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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-03-03

2026/3/3(二) 黃金衝高 中東之亂 嚇不了股市？台股還買得 到便宜價嗎？【早晨財經速解讀】

00:22

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 3 月 3 號禮拜二，早上 8:31 大家早安，我是游庭皓，每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞，時事變化，美股是週一，收盤是接近平盤第一天，台股也從原本跌點 800 多點一路往上拉，這件事情也就說明著，市場上的股市動能，至少從買盤來看，相對於與地緣政治的緊張，遠遠不如來自於 AI 估值的修正，換句話說，市場上影響更多的還是來自於基本面，而並不是地緣政治的緊張，昨天一早公司廁所都是人

01:00

你太晚去蹲廁所哎，你就撿不到股票了，美伊衝突的升級，其實更多影響的是油價的飆升，以及貴金屬資產的衝高，但對於股市而言，我們反而要從 AI 的角度持續來觀看，財報季的尾聲已經來到了，可是呢我們後續要如何，去讓它有更進一步的想像空間，還是說其實一季度，二季度就是這些科技巨頭的本益比，的回檔期呢，還是他是泡沫破滅的開始，來跟投資朋友做一些觀察，那這一次，美國和以色列，針對伊朗展開新一輪的軍事行動，之後局勢也迅速擴大，雖然沒有影響到股市，可是川普依然表示，美方將不惜一切代價，完成在伊朗的行動，即便時間拉長也在所不惜，並且強調，要摧毀伊朗的飛彈能力和核發展，是目前的首要目標，美軍在 48 個小時內，目前已經打擊了 1,250 個目標，包括飛彈基地海軍艦艇和指揮中心，那伊朗則是持續，以無人機和飛彈來做回擊

02:00

波斯灣多個國家也遭受波及，金融市場也是比較分化，歐洲股市是稍微賣壓，比較沉重，不過美元因為避險而走強，美國公債我們昨天提過了，反而因為通膨預期升溫而下跌，更多其實在避險資產的買盤，主要集中在黃金，黃金在昨天已經站上接近有 5,300，一路挑戰到 5,400，你這樣子一看，哎呦這我們過去講說，感覺又要準備挑戰新高了，願做一生小金蟲，雖然比小銀蟲難聽一點，可是呢從現在走勢來看，這種金屬價格的多頭和牛市，是否能夠持續，是我們待會會持續觀察的重點，那我們待會，就從 3 條主線，來把美國股市的狀態講清楚，第一個是中東戰事的升級，市場看起來不是很害怕這條新聞，而是油價推升通膨之後，把聯準會的降息路徑開始往後推了，這個是長期的擔憂，第二條才是 AI 主線，資金一邊逢低來回補輝達

03:00

微軟這些現金流較硬的龍頭，把它當成避風港，可是另外一邊，又擔心 AI 把軟體金融，商業模式直接給掀桌，到底要買哪一隻，變成硬體強但是軟體弱的撕裂，第三條是底層風險，指數現在看起來很穩，其實可是呢，從信用利差，從杠杆從擁擠的交易來看，其實它正在累積裂縫，市場表面很平靜，可是內部已經翻騰了，內部個股的波動率極大，所以不只看指數的漲跌，要看這三個變數，要如何影響到美國股市，到底是續命的反彈，還是高檔，的重新定價，先回過頭看中東的戰爭，這一次已經讓荷姆斯海峽幾乎停滯，全球能源供給也面臨重大挑戰，油價站上了四年來以來的最大漲幅，油價這一次的上漲，每桶大概是接近布倫特原油 80 美元，西德州大概在 72 美元左右，其實一天的反應就已經差不多了，重點在於

04:00

和姆茲已經承擔了全球 1/5 的石油，和液化天然氣，所以供給鏈的斷裂到底會多長，才是重點，值得注意的事情是，剛才有提到，油價因為通膨的一律升溫以後，反而造成了避險資產，美債價格的下跌，為什麼因為通膨預期升溫，當然會導致公債殖利率跟著走高，所以昨天不管是 2 年期還是 10 年期，公債殖利率，都造成公債價格的賣壓，那能源價格是否能夠穩定，就會決定接下來的市場情緒走向，那能源價格要穩定，那供給鏈當然就不能夠持續中斷，於全球經濟的影響才能夠於此而舒緩，那現在 由於大量的石油和天然氣設施，集中在沙烏地阿拉伯，我們就要看衝突化是否會持續，因為在昨天有兩艘遊輪遭到攻擊，另外有一艘不明船隻也傳出遇襲，事發事件就在波斯灣，進出全球能源的關鍵通道，從航行跡象來看，游輪進出海峽阿曼灣的時候，都失去了正常航行記錄，所以

05:00

現在由於倫敦端拒絕進行承保，很多油輪，他主動不願意經過赫姆斯海峽，最後就變成金融體系的自我封鎖，他也沒有說你過去一定會被飛彈射中，可是沒人承保，沒人承保我哪敢飛進去，或者哪敢開進去，伊朗戰爭進入到第三天以後，整個能源的衝擊也開始影響到空域，我們也知道，在從禮拜六禮拜天開始，伊朗伊拉克和敘利亞，還有阿聯酋等大片區域，目前已經關閉了空域哦，那這兩天我記得從昨天開始，陸續開放部分空域哦，可是呢這也使得，很多連接歐洲和亞洲的重要航線，幾乎中斷，海運呢目前中斷的情況，空運如果也遭受到影響，那肯定會影響到進一步的運價，不管是航運價格還是空運價格，加上，卡達這一次遭到無人機攻擊以後，也宣佈關閉全球最大的，液化天然氣的出口設施，但現在是快要接近夏天了啦，尤其在東亞國家

06:01

稍微沒有這麼冷了，可是呢對於歐洲天然氣價格哦，仍然一次暴漲了接近 50%，全球能源市場，還是受到這個供給鏈瓶頸的影響，不過這個影響，我認為就沒有想像中來的多，第一個，氣候看起來是有利於價格回穩的，通常冬季使用量是最高的，那來到 4 月 5 月，影響幅度肯定沒這麼大，那另外一方面呢，這是屬於供給鏈的鍛煉，他只是要繞下一面的路回到歐洲，所以呢，基本上還是屬於短期內的運費加成，但是應該不太可能形成常態化，這種無條件的大宗資產價格的上漲，因為他跟 2022 年的烏俄戰事，或者供給鏈斷裂，又有一段距離，川普也表示說，這一波的軍事行動，會一直持續到目標達成為止，市場上當然也會擔心好，那是不是沒有等到，伊朗政權全面的瓦解，那空襲就會持續，那戰爭的持續時間反反復複，本來是 4 天到 4 周到 5 周到

07:02

沒有上限，目標如果是推翻政府的話，那會不會讓中東局勢，緊張持續升溫，那當然了，持續性的空襲哦，也持續的斬首，我們看伊朗的各大領導人，現在全球升官最快的地方就是伊朗了，可能每 10 分鐘，每個小時就有升遷機會，幹部沒了，儲備幹部也沒了，那有升遷機會，但是也有升天機會嘛，是升，升超快升上去又不見了，所以在這樣效果底下，我們後續要觀察的幾大方向是，川普第任任期的戰略已經轉向，改為對於美國對外用兵的模式，川普長期以來，本來就會塑造自己的政治形象，因為他是一個過去的形象，是反對海外戰爭嘛，批評美國，陷入無止境軍事泥沼的領導人，那一直反復去嘲諷歷任總統，在軍事行動的失敗嘛，阿富汗的當時拜登的撤軍混亂，小布希入侵伊拉克帶來的長期代價，80 年卡特政府營救伊朗人質的失敗

08:02

常常被他當做政治警示的案例哦，在競選期間，他也不斷強調美國優先，也承諾，避免讓美國再次捲入到海外衝突哦，實際上你看過去 12 個月的軍事行動，他對於這種軍事干預的克制態度，好像已經不太存在了，第一個就是，對外的採取動作的確比較快速精准，可以立即宣告勝利，這是他的一個慣性，另外具有分水嶺的是這一次，就是這一次，你好像也不感覺是一個單次打擊，而是要持續性的，造成伊朗政權的崩解，那這個時間線看起來，好像也不是一兩天可以解決的，那如果要常態化的實施，是不是就違反了過去他的一個看法呢，但至少他使用的軍事邏輯，已經出現了本質改變，第一任任期，他對於地面部隊，始終保持著高度的抗拒，多數的軍事行動，僅僅限於空襲和特地任務，在 25 年到 26 年的軍事行動當中，的確美國的軍事行動

09:00

基本上是完全不考慮進行地面佔領的，從拉丁美洲當時的反獨戰爭，到逮捕為內瑞拉的領導人馬杜羅，到非洲是繼續打擊 ISIS 的據點，一直到中東和以色列的聯手，來重擊伊朗，基本上，他都是以有限度，短時間以斬首，或者精准打擊為主要行動，那這次會不會是例外，因為這一次看起來也不是幾天就結束，會被拉長到 4 到 5 周甚至更長的時間，就可以觀察，從 25 年第二任任期以來，其實美軍已經至少在 6 個以上的國家，進行軍事行動，而且行動呈現變成長期化，常態化的特徵，只是這個常態化他不會去佔領，而是持續進行，採取軍事行動來進行美國利益的優先，好這個是川普的說法和理解，所以如果我們把第一任任期，和第二任任期，其實第二任任期川普所採取的動作，是遠遠比第一任任期的同段時間，還要來的多的，第一任任期，當時，主要是集中在中東和非洲的反恐戰場

10:01

像敘利亞伊，拉克索馬里亞，但是第二任任期，他的軍事行動就明顯的向外全球擴張，不只是中東和東非，還增加加勒比海，還有南美洲的反毒作戰任務，以及西非的新戰場，所以在這樣的一個效果，就足以說明著，川普本任任期已經從單一的反恐戰爭，變成全球多點的精准打擊，這對於軍費的開支力量，其實也會持續上升，那不管怎麼說，一個新川普時代的來臨，這種不確定性的增加，關稅戰雖然看起來是告一段落了，可是對於地緣政治的緊張，感覺隨時會發酵，這也導致黃金價格的持續走高，而這個，就成為川普在卸任前的一個送分題了，有兩個送分題，一個是 川普可以允許自己在卸任的時候，價格價位比他剛就任的時候低嗎，不可能吧，那美國股市的三代牛慣性也是如此，那股市在川普任期一定是創高嗎，那接下來要觀察的是那黃金，看起來在不確定性，以及部分央行去美元化的情況底下

11:02

也是一個採取的案例，那最後一個就反正是比特幣了，就川普，針對加密貨幣的一個監管法案，他有兩種角度，一種是試圖的放鬆監管，但這種放鬆監管本身，也會威脅到那種加密貨幣去中心化，跟政治保持距離的這種市場的買盤，所以呢這反而是我們要後續觀察的，但是至少針對黃金和股市，它是有一定的推力的，這個黃金價格在昨天一度碰到 5,400 塊，準備要創下歷史新高了，那現在除了央行買盤之，外地緣政治的風險，美元的走落，全球債務的上升，還有市場的瘋魔情緒，它都吸引了更多的資金進場，包括避險基金，能源公司，甚至加密貨幣機構，ETF 或者代幣化黃金的普及，也讓投資門檻大幅降低，那現在呢，短期內，就要看能不能破高，5,400 塊可能是一個比較大的痛苦點，因為上一輪的高點就在這邊

12:01

當時是金銀價格一起，進入到系統性的回檔，這一輪的行情呢，它主要由宏觀主動基金來主導，先前經歷到劇烈劇烈波動以後，舊有的部位，其實很多人已經大幅的清理到，但是呢如果細節觀察，隨著價格穩定，大概在 5,000 美元左右，宏觀資金現在也開始逐步回流，我們主要看從看漲，選擇全部位元來參與行情，目前看起來哎，連機構都是屬於戰術性的做多，由於黃金期貨的未平倉量大幅的下滑，宏觀基金現在還有大量的現金哦，也許隨時會進場，那只要局勢一升溫，就有了一個藉口，那即便這個通膨預期的升溫，看起來針對美債的打擊遠遠大於黃金，造成黃金的買盤有進一步的避險效果，那當然這是否代表著，超級商品的循環又重新到來，很多人想說，大宗資產是不是要產生新一輪推動了，但是對於一般人投資人而言，其實投資大宗商品並不簡單哦

13:00

因為追蹤商品 ETF，有時候因為不斷的斬擊，期貨合約嘛，大部分都是追蹤期貨價格，所以它會有些隱性成本，盤整的話，你就會落後給市場了，所以呢另外一種方式是投資礦業股，能源股或者農業公司，企業除了社會價格上漲以外，也能夠透過擴產，但是針對指數的連接程度，就沒有這麼高，那像我們看到，過去一年的大宗商品的走勢哦，主要還是集中在工業金屬，反映 AI 基礎設施和電氣化的需求，包括銅鋁，那我個人認為，在 AI 的大趨勢底下，基本上，川普政府要讓 AI 的生產力效率提升呢，他就能夠或者說，必須要在不引起通膨的情況底下，帶動 AI 生產力基礎建設的爆發，那就說明著大宗資產可以漲，但是不能漲，能源不能漲，農糧價格不能漲，軟性商品油價是不能夠上漲的，天然氣不能夠上漲，咖啡不能夠上漲，雞肉不能夠上漲，唯一能夠漲的就銅金，鋁鎳鈀金這些金屬資產

14:02

因為他們是真的有基礎建設的帶動，這個就是川普接下來，在兩年的週期演變當中，勢必會推行的方向，因為一旦大宗資產價格在全面上漲，那也就說明著，AI 主動讓全球經濟進入到停滯性通膨，這件事情是川普一定無法忍受的，待會我們會細談，在資料中心的演變當中，現在本周幾大科技巨頭老闆，都已經在白宮陸續的集結，準備要討論接下來針對電力的問題，是否能夠不影響到民間，所以第一波的結論呢是，這一波中東衝突，對於股票市場的本身衝擊，其實並沒有想像中來的，大盤中的下殺，很快就逢低的買盤被接住市，場上針對軍事風險的消化能力，也比想像中還要來的強，那真正現在左右估值的，其實油價的帶動，以及利率資產價格的聯動，只要油價推升通膨預期，讓美債殖利率上行，那科技股和長久期的資產呢，它可能就會遭受到承壓

15:01

那現在金價的同步走高，也反映資金持續，反映 對沖政策和地緣政策的不確定性，換句話說，它是一個戰爭式，它應該講說它不是一個單純的戰爭式，它有點類似於利率市，這重點在於債券和黃金的方向，而並不是戰場會推到哪裡去，我們從四大指數來做觀察，道瓊指數小跌 73 點，0.15 % 衰 48,904 點，標普小漲 2 點，還收漲了 0.04% 收在 6,881 點，納指上漲 80 點，0.36% 收在 22,748 點，費半上漲 38 點，0.48% 收在 8,137 點，台股更厲害好，昨天雖然最終下跌了 319 點哦，但拉出了 600 點的下引線，一度狂跌到 809 點，創下史上第九大跌點，但是，廁所裡的散戶買盤實在是太強勁了，好直接把指數給往上拉，你從台股的限行，拿來跟美國股市四大指數來對照，你就知道，台股的表現也太強了

16:00

做空台股 跌一屁股，大家都想，怎麼沒跌，對所以，有時候我們講說，投資市場裡最常見的現象，就是太多人把虧損，歸咎於外在因素，但是把賺錢歸咎於內在因素，就覺得自己很厲害，但是虧錢就怪央行政策突然轉向，怪法人洗盤，怪中東危機，怪朋友推薦錯標的，甚至怪市場的不理性，但很少人能夠回過頭來，檢討自己的判斷依據是否薄弱，風險控管是否不足，進出是否情緒化，所以 其實市場上本來就是充滿不確定性的，你虧損往往不是因為別人做錯了什麼，是自己在做決策的時候忽略了風險，或者高估了勝率，你應該，不要把責任推給外部環境，而是你本來就有一套思維，發生什麼事情就該怎麼做，有些人是針對關係的高低，週期的高低，情緒的高低，有些人是順勢交易，指標到了，那就做多做空，用這樣的一個方式，才能夠持續修正，所以呢我們才講說市場上

17:02

在不同的投資邏輯當中，你必須要瞭解，是第一時間的，你不要去檢討別人，而是要去瞭解自己，當前所面臨到的風險為何，那之前的太太跟先生說嘛，你昨天晚上很不給力哦，我都穿上小護士的制服了，你怎麼還是沒有反應呢，那先生說 可能是年紀大了吧，太太說 你今年也才 35 歲，哪裡年紀大，先生說 我是說你，警察先生，這就是事發經過，所以 我們看到很多人在面對問題的時候，他第一反應呢，往往都不是檢討自己，他找一個可以去怪罪的物件，事情做不好就環境不對，表現不佳就別人拖累，關係出問題對方不理解，甚至自己的懶惰和失誤，都能夠找到外在理由，所以不管你是虧損的原因，是因為多還是空，你要了解說這種外部性衝突

18:00

那本來每幾每隔幾個月就會發生的，重點是你有沒有依據當時自己的，投資理念持續的發酵，好那不管怎麼講，我們看在昨天，市場上的波動也是如此，塑化股原本很多人還想說哎，是否能夠在油價大漲的預期底下，能夠做有效提升呢，哎結果呢，反而昨天權值，還是有非常顯著的買盤支撐，塑化股台塑南亞，這個昨天表現，其實大部分並不是特別好，市場賣壓還相對沉重，反而是 1225 的福懋油大漲，在該漲的塑化股不漲，結果沙拉油漲停，這個就是市場上的真實跡象，你要了解說當前的市場情緒，台股的市場情緒，跟我們想像中有一段落差，所以從基本面來進行套用，落差以及股市的操作經驗呢，都必須要用一個更宏觀的格局來看法，短期內的籌碼變化其實很大的，網路上看到，你說什麼油，石油 買 你說什麼油，沙拉油 也買

19:00

你說什麼油，機油 也買，你說什麼油，i love 油 我也是，以前臺股很常這樣亂漲嘛，什麼，這前幾年不是統一漲，那統一超跟著漲就算了，統一證也跟著漲，統一實也跟著漲，第一銅漲了 就莫名其妙，第一電也漲，第一保也漲，第一金也跟著漲，行情好有時候就會這樣子，就市場上的輪動速度很快，台股也常這樣子，對韓院長說過嘛，選舉最大的秘密 就是票多的贏，票少的輸，台股最大的秘密 就是低點買進，高點賣出，但大多數人是低能買進，去賣糕點 改賣太陽餅賣，紅龜粿，重新賺本金嘛，我們講到這個，台股市場美股市場，它的分歧的確存在，可是美國股市哦，它的表面的確是比較平靜一點，但它底層的風險呢，相對於台股稍微高一些

20:02

我們舉例來說，其實整個資金的配置，在整個美國股市市場當中，我現在變得高度集中，比如說做多半導體和做空軟體股，它已經變成了擁擠交易，新興市場現在也持續吸引資金，亞洲像台股市場，盤股市場的持股比例，現在外資正在進行大規模回補，那中東局勢也是極大的不確定性，所以導致實業股資金，開始有更進一步的行情流入，我們回過頭看市場，現在在美國股市的氛圍表現為何，從幾個角度來做一些觀察，而第一個角度是內部，我們看到資金開始從成長股，陸續的轉往防禦性股票，看半導體當中，應該講 AI 當中的半導體股，我們投資人看到，市場上因為針對股票市場的修正，還有美國股市，頭部已經陸續的見到以後，美股是當前反而，開始落後其他市場，同時估值現在是接近 1999 年，看 2021 年泡沫時期的高點，所以不代表要崩

21:00

但是呢這個時候做本益比的調整，一個季度兩個季度，等到第三個季度，他總會有 EPS 上行的時候，這個時候，本益比，可能就會開始有自然下滑的時候，那當然華爾街到現在為止哦，也不知道到底該看多還是看空 AI，市場很明顯在搖擺哦，明顯是因為市場上，因為 AI 所帶來的成長，一開始就大漲，接著呢又擔心，成本過高，競爭的加劇，可能會出現泡沫，最近甚至之前有看到一篇，投資機構發佈假想報告嘛，描述 2028 年，AI 到時候大量的取代白領工作，然後消費崩潰，通縮情景，導致市場的動盪，你像 Uber，Visa Mister card 好這些公司都受到影響，軟體股的 Adobe 也是如此，市場的不確定性，也來自於 AI 的發展方向不清楚，一方面我們看到科技公司持續宣稱，AI 會顛覆各行各業，甚至可能取代大量的白領工作，可是另外一方面，企業實質導入到 AI 的效果，還是很有限的

22:00

很多應用其實都還停留在實驗的階段，目前 AI 其實最成功的，應該是集中在城市開發，但是否能夠快速的應用到金融，法律或者顧問等產業，還是未知哦，這也讓投資人擔心兩種相反的風險哦，一種風險是 AI 回報不足以拖累獲利，另外一種是 AI 的太成功，反而摧毀了既有的商業模式，就是我們講說，應該講說 AI 如果發展的不夠好，那我企業的獲利就無法做持續推升嘛，就這些四大 CSP 業者，無法賺更多錢吧，但如果他太成功，成功到除了四大 CSP 業者，全部公司都死光了，我好像股市也得跌，不管怎麼樣，我都稍微有點擔心，所以這個就是當前市場上的主要氛圍，所以輝達財報，這次明明，其實整體財報預期是非常非常亮麗的，財測預期非常好，他還是無法完全的消除針對 AI 的疑慮，原因就在於，你是賣產值的嘛

23:01

所以現在市場的焦點，已經從 AI 的需求是否存在，轉向 AI 會不會對於整個產業，科技產生重大破壞，那我覺得這種擔心就不至於了，華爾街現在針對 AI 的焦慮，感覺都停留在多半比較短期的波動，或者比較極端情境的想像，剛才講到嘛，白領失業，商業模式崩潰，以後我就不用直播了，我被 AI 取代了嗎，還是科技股的估值過高，但我覺得這都是雜音，企業其實真正關心的，不會是 AI 能不能改變世界，是它到底能不能幫助我們，事情做得更快，更便宜更有效率，解放雙手，讓 AI 最終能夠帶來穩定的生產力提升，不管是城市開發效率翻倍，客服的成本下滑，還是決策速度加快，這些改善呢，它其實累積起來，就能夠直接反映在利潤率，和競爭力之上，那市場上是在爭論那個 5 年十年以後，到底 AI 是泡沫還是革命呢，我覺得反正都是小事，真正重要的事情是，那你就趕快推出

24:00

可以改變這個世界的新技術嘛，技術成熟之後，企業就能夠是否用更少的人力，創造更多的產出，而只要生產力確實在往上升，AI 終究會被證明它不是威脅，它 至少對於企業來說是一個實際的幫助，我是科技樂觀論者嘛，所以前面的動盪和懷疑，我認為啦，說到底，都是小事，你為這種小事而擔心，而不去觀察更大的，比如說估值的高低，不去觀察 AI 科技類的，科技類的突破，我反而認為，這件事情不太好，因為呢剛才聊的都是小事，重點在於，那他能不能推出新技術嘛，如果你回家，你的太太整天為了小事情跟你吵，菜瓜布沒放好，尿尿沒尿准，放屁很臭，那你反而要自豪，為什麼 因為你讓你太太過太爽了，正常夫妻吵架都是吵什麼，吵生活開銷，吵外遇，曖昧關係，吵失業欠債投資失敗

25:01

長期冷暴力，性成癮，這些都是大問題，那他如果每天跟你吵一些小問題，說明你做的，做的不錯，你應該要感到自豪，所以如果很多人，每天跟你吵一些小問題，那 AI 會如何取代我的工作，我要如何造成白領的大規模失業，如何處理就業問題，我認為這是小問題，真正問題是，AI 到底會造成多少的生產力提升呢，那人總是可以找到事情做的嘛，我們最希望的事情，不就是我們什麼事都不用做，靠 AI 來幫助我們，達成物質生活的提升嘛，所以說到底都是小事，我們雖然呢，這一代，買房是更痛苦了，感覺好像心裡也不是很平衡，可是我們這一代的物質生活，的確是比上一代，上上代好過好多一點，從物質生活條件來看的話，難道你希望回到 100 年前 200 年前嗎，這是給投資朋友的一些思考，好不管怎麼說，剛才聊到的第一件事情呢，是 AI 在定價上的核心矛盾

26:00

但另外一方面，我們看到市場上更進一步聚焦的，是 AI 的估值修正呢，它是從不同利空因數堆疊，起來的剛才針對 AI 對於產業的顛覆，只是其中一個，過去的主流思考和重點了，但是另外一方面，第一個是 AI 已經外溢到其他，我們講說板塊當中，因為私募資產管理公司，最近股價也大跌，很多人會想，是不是錢不夠了，還是你的鋪險過高了，像阿波羅，像黑石像 KKR，這一次大型機構從 2025 年初以來，普遍跌幅已經超過了 30%，比軟體，比私募信貸的基金還要來得更慘，那當然，不只是剛才提到 AI 對於軟體業的衝擊，它有更深層的問題，就是杠杆降低，利率上升，投資退出變得更加困難，而過去私募基金呢，它靠的是低利率和高負債來收購企業，現在融資成本很高嘛，估值有些產業已經停滯了，投資成功所需要的企業活力

27:01

成長率從 10，每年 10-12%，已經開始有進一步的週期輪替哦，那這些資金呢，私募股權的修正，是否會影響到接下來 AI 的資金需求，銀行股的重挫也是如此，我們看到，在今年以來，其實各大銀行價格跌幅都蠻重的哦，美銀花旗富國，總體跌幅，今年跌幅大概在 4-5 %，高盛摩根士丹利跌幅到 6 % KBW，銀行指數，價格壓力也相對來的大，從 2 月份以後，價格就一直是到市場的顯著賣壓，所以現在市場上會稍微比較擔心嘛，想說總體資金來到這樣的一個位階，是否意味著市場的這種系統性的輪替，已經準備開始，尤其我們後續再來觀察了，7 巨頭，陸續都有，一點盤頭的跡象，本來想說靠輝達這一次帶頭衝，做突破，他沒突破哇，那 7 巨頭就沒有一隻在突破了，只剩下台積電在漲，所以漂亮其姐妹哦

28:00

現在都不漂亮了，只剩下美股超級 8 的台積電，在往上帶動攻，那台積電已經賣鏟子的，他的客戶每一家都在跌，只有他在漲，那不免覺得有點虛嘛，所以這叫做表面平靜，但是內部市場的劇烈翻騰，我們看標普百指數，到目前為止仍然接近歷史的高點，可是其實內部資金的產業流動速度，非常非常之快，如果我們細節觀察，現在在哎，人工智慧對於商業模式的影響，對於股價而言呢，我們看到 AI 風險概念股，總體而言，整體跌幅，已經跌了大概有 3 成到 40%，老牌科技公司也是如此，只有硬體股還在上漲，那賣鏟子的一直漲，去挖金礦的一隻跌，長久下來，你也知道他會有問題的，另外一方面，是美國高收益公司公司債，相對於美國公債的利差變化，其中科技公司的樂色債，就紅色線的利差好，這近年來這擴散幅度就蠻快，你說適度上升可以理解，但已經重新回到 5 個百分點以上

29:02

顯著高於其他產業的債券，這件事情，就說明著，大家對於科技公司，已經開始有點保守，利差擴大，代表市場要求更高的風險補償嘛，也反映說，投資人針對科技企業的信心風險，看資金環境呢，趨於保守的態度，也意味著最佳投資標的以前，最佳投資標的就，是科技股的股票，還有科技股的債券嘛，好那這些科技股的債券吸引力哦，正在瘋狂的下滑，那是否會總有一天，影響到這些科技股的市值，股價嘛，所以第二個結論就是市場變了哦，資金變得更加聰明，AI 這條主線還在，但市場的定價已經不太一樣，資金不再全面的去追逐科技，而是集中到現金流比較強，護城河最深的龍頭，那這樣的一個趨勢，一路分化，那代表著現在的分化，不是傳產股和科技股的脫鉤嘍，就變成 AI 股內部也在分化，最強的才能夠留下來，只要是第二強，第三強的都即將被淘汰，那第三點呢

30:00

是 AI 所造成的副作用陸續的湧現，我們過去所提到的，AI 帶動記憶體的短缺，手機市場，今年應該會進入到深度衰退，根據 IDC 最新的報告，記憶體實在太缺貨了，導致今年智慧型手機的記憶體不夠，可能會萎縮 13 以上，創下歷年來最大跌幅，這件事情非常非常的不好，你不能因為 AI 的發展，結果把消費性電子市場，全部打慘，就是本來今年應該是要緩慢復甦的，結果因為記憶體太貴，手機大缺貨，賣的更貴，即便你的總銷售額上升呢，也不是好事，因為總銷售量並沒有因此持續拉升嘛，所以這是第一個觀察重點，那第二個呢，是我們後續有機會再聊，因為時間差不多了，Antropic 跟五角大廈的衝突，也在劃定 AI 時代針對國家權力的邊界，等等那第三個是，本周剛才聊到科技巨頭，已經陸續抵達白宮，即將簽署一項承諾，來保證新建的 AI 資料中心

31:00

不會推高附近的居民電費，包括 Amazon Google 微軟 Microsoft 都是如此，已經陸續到達，原因就在於，川普在國情咨文就提到，科技公司有義務，要立即滿足自身的用電需求，不要再導致社區電價上漲了，你必須要立即建電站呢，那這些事情呢，都會引得市場上，有進一步的估值壓力，會不會有了算力，沒有電力，那這個算力照樣算不出來呢，這些訊息，都導致整個科技股的估值，在短期內遇到極大挑戰，那我們總結來說，現在的市場，也並沒有崩壞，但是也絕對不到狂熱，它是進入到一種高位的拉鋸的區間，戰爭本身對於股市的衝擊有限，真正牽動的是油價殖利率，以及黃金所反映的資金成本變化，AI 現在還是主軸，但資金已經從原本全面追逐，轉向精准挑選市場，變得更現實了，另外一方面，記憶體的瓶頸政策的摩擦電力成本，還有現實相關的約束浮上檯面之後

32:01

它就對於高估值形成壓力了，指數看起來還很穩，但底層已經重新定價，接下來的關鍵呢，就在於利率方向和現金流，是否能夠撐得起這一輪的估值，也給投資朋友做一些思考，如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱按讚加分享，那就明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快

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