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定義

• 市場現象：期貨價格 > 現貨價格。
• 背後邏輯：市場預期未來價格上漲，或反映合約的 持有成本、資金利息，導致遠期合約溢價交易。
• 正常情況：大宗商品、金融期貨 在常態下通常高於現貨，因包含持有成本 (Cost of Carry)。

發生原因

• 供給預期短缺：市場預期未來 產量緊縮、供應中斷 導致價格走高
  • 如：農作物歉收、原油減產
• 需求預期增加：市場預期未來 經濟擴張、通膨增溫 導致需求強勁
  • 如：景氣擴張時期
• 持有成本推升：現貨持有成本隨合約到期時間延長而持續疊加
  • 如：倉儲費、保險費、資金利息

主要特徵

• 合約分佈：通常出現於 大宗商品、金融指數 的遠期合約，呈現遠近月漸次升水。
• 時間特性：屬常態結構，隨著合約到期日逼近，期貨價格逐漸收斂至現貨價格。
• 決策參考：可作為判斷市場 通膨預期、資金成本 的指標，但不宜作為唯一依據。
• 歷史慣例：美股指數期貨因反映 資金利息、持有成本，長期維持正價差結構
  • 如：S&P 500 指數、NASDAQ 指數期貨

實際案例 (2023/10/18)

• 台灣玉米期貨：12 月合約 (3,150) 高於現貨 (3,100)，預期未來 通膨、倉儲成本 墊高。
• 美國原油期貨：12 月合約 (95) 高於現貨 (90)，預期原油冬季需求回升。
• 美股指數期貨：S&P 500 12 月合約 (4,400) 高於現貨指數 (4,350)，反映隱含 資金利率、展期成本。
• 綜合解讀：期貨高於現貨顯示市場為正價差結構，轉倉持有期貨多單者需支付展期溢價。

套利策略

• 買現貨賣期貨：當正價差過大且超越最大合理持有成本時，先買進現貨、賣空高估期貨，待到期收斂獲利。
• 賣現貨買期貨：當正價差異常縮小至偏低或折價臨界時，先賣出現貨、買進低估期貨，待價差擴大獲利。
• 風險提示：正價差市場中長期持有 槓桿型 ETF、期貨多單 將面臨轉倉扣血，操作需持續評估展期成本。

策略比較