逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-10-05

2026/10/5(一) 非農降溫 救得了美債？全球國債大逃殺 輝達創新高 科技股準備軋空？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間，2026 年 10 月 5 號禮拜一早上 8:30，大家早安我是游庭皓，每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞，時事變化，兜兜轉轉來到慕尼克過啤酒節，還有一點茫，但醉翁之意不在酒，股民之意在開盤，帶著點醉意來等開盤也是非常有趣，今天同樣跟投資朋友來追蹤，上禮拜非農就業數據爆冷之後，難道現在的升息預期，就已經完全消失了嗎？過往種種，殖利率預期的升高，現在可以靠一次的非農降溫來瓦解嗎？

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今天來跟投資朋友多做些觀察，畢竟上禮拜 9 月份哦，非農數據其實非常差勁的，結果導致的結果，居然是禮拜五美國股市全面收高，這一次納指盤中是一度創下了歷史新高價，終場是上漲 1.19%，來到 27,190 點，那這一份落於預期的就業數據哦，我們待會會從不同層面來做拆解，因為它背後包括國債的問題，法債、歐債的壓力，都可能是導致美國國債壓力稍微降溫的原因，而並不是單純來自於非農就業數據，可是往好處想，
不只是納指的走高，這一次就連費半的部分，AI 最大巨頭輝達，誒在禮拜五盤中創下歷史新高價嘍，所以如果連輝達上方也是萬里無雲，好這一次我們知道超微還有資安族群也同步的強勢走升，都把納斯達克指數和費半持續的往上推，這就值得觀察了，

02:00

因為從技術角度來看，的確上方已經接近沒有任何的賣壓了，如果從美債長天期殖利率來看，現在是 20 多年來的高點，30 年期一度來到 5.69%，可是費半還在飆，納指還在飆，如果細看納斯達克 100 指數，底下 MOVE 指數是債券的恐慌指數，債券這麼恐慌，但是似乎對於股票市場毫無影響，納指今年上漲幅度還是高達 22%，那標普距離歷史新高價現在也不到 1% 了，撐住市場核心的，很明顯就是 AI 和科技巨頭，
現在微軟輝達蘋果在過去三個月，兩大指數是作為最重要的上漲貢獻者，你看蘋果，即便大家覺得對於 iPhone Duo 還是沒有那麼樂觀的銷售預期，現在剛開始開賣嘛，可是還是給他相對高的評價，那市場上之所以暫時忽略高利率，其實是因為獲利的預期真的太強了，如果我們把科技業在第三季的每股盈餘來做獲利的整體預估，

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大概是暴增 65%，整個標普 500 指數，本來也沒有表現多亮麗，瞬間到今年第三季，已經成長到 24% 了，那它會導致一個很直觀的效果，就是本益比仍然以非常驚人的速度快速的下行，所以現在科技巨頭面對高利率的條件，跟 2023 年我們當然知道不一樣，那個時候利率才多高，可是現在的利率，10 年期殖利率 5% 都還是能夠扛得住，原因就來自於，不是說估值沒有做回調，它已經很低了，低到人家覺得好像該買一點了，
即便高殖利率仍然存在，我們舉例來說，你像高利率已經讓標普 500 指數的本益比 5 月份大概是 21 倍，好現在標普納指基本上都在創高嘛，那費半也幾乎要做回升了，但是呢現在只剩下 19 倍左右，所以科技股獲利成長暫時把壓力給蓋住了，這個是目前最根本的主因，也就是獲利成長的速度比

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美債利率成長速度所造成的資金承壓的速度還要來得更為快速，所以硬要講，如果我們把今年 3 月 4 月的伊朗戰事，當時的前瞻本益比拿來跟現在來做比較，現在即便我們知道納指，費半標普台股，都比今年 3 月 4 月還要來得高，可是現在的基期比美伊戰時還要來得低，如果你看的是本益比，看的是股價跟獲利的關係，而不是單論股價的話，誒這個就是非常有趣的一個跡象了，
那再來一個好處就是誒往 7 月份來看，其實科技股的籌碼算是，洗得比較乾淨一點了，因為我們知道這兩周，應該講說這兩個月，市場上其實就是一直在盤整區間，那很多沒有耐心的人已經慢慢的離開，納斯達克指數現在又開始重返新高以後，現在隨著半導體也開始做突破，現在有三大指數，有兩大指數上方是萬里無雲，那費半呢，費半我們當然很清楚知道，好像上一輪在 7 月份的去

05:00 軋空行情

槓桿之後壓力非常大，可是現在也差不多已經接近到歷史新高的區域了，那有沒有可能隨時爆發新一輪的軋空行情呢？尤其現在，在最新的記憶體研究當中，供需吃緊的看起來也沒有任何提前的跡象，至少是延到 2028 年了，美光甚至預估 2027-2028 的供需狀況，甚至比 26 年來得更為緊張，那輝達現在帶頭向上攻，這說明著背後的需求，包括無塵室的產能，包括記憶體產能，傳統伺服器產能，基本上還在持續的稀缺，從台灣伺服器代工廠，
現在在整個第三季哦，年營收平均是成長 130%，記憶體更不用講了，韓國記憶體出口平均年成長是 412%，現在第五代和第四代的雙倍資料記憶體現貨價格仍然在持續上漲當中，而且明顯高於合約價，所以短期的供應其實還是非常緊俏的，我們把整個標普 500 最為強勢的個股，

06:02

今年年初以來到現在的報酬，即便當時哦，跌得很慘的在 7 月份的去槓桿，像 Sandisk，現在還是漲幅 624%，莫德納是比較少數在前幾名當中非 AI 股的，漲幅 544%，戴爾漲了 351%，美光 276%，Intel 234%，Marvell 220%，希捷 203%，超微 196%，幾乎大部分清一色都是 AI 的硬體、資料儲存，或者晶片概念股。
甚至從美光來看，當時在記憶體的股價去槓桿過程當中，的確獲得了蠻大的一個市場衝擊，不過現在的價格仍然守在 1,000 塊美元之上，而且從上方來做觀察，其實也沒有什麼很具體的大量的籌碼區的賣壓，反而下方是有所支撐的，所以你說記憶體行情就正式的完全結束了嗎？從價格層面來看，套牢人似乎也不想像中來得多了，

07:02

2027 年現在我們當然知道，整個發債量還在持續提升呢，哦這也讓整個費半的本益比，目前下行速度是來得最為快速的，所以真正推動看第四季行情的，一方面當然是籌碼的原因就的確這一輪算洗得還蠻，時間算久算乾淨的，那第二就是接下來的企業買盤，還有本益比的誘因，是否會讓價值投資者開始陸續回歸哦，那第三點呢，當然就是高利率和低估值是否能夠同時存在，進一步拉高市場的行情，畢竟現在從高估值角度來看，
你也不能說它是絕對高估值，但股價的確是相對昂貴一點了，這是從體感上來說，所以高利率第一波影響的，我們如果撇開標普 500 指數，撇開費城半導體指數，撇開我們看到道瓊，撇開所有四大指數，我們就看高利率最為直接影響的，應該要從羅素 2000，

08:00 小型股與台股前瞻

從中小型股來做第一波傳導，如果連羅素 2000 都能夠有效的撐住，那其實這個利率的問題，看起來就沒有想像中來的大了，現在小型股，就有一點出現在那種快要小嘎空的位置，因為羅素 2000 這一波跌幅算蠻重，從高點跌下大概跌了 10% 左右，但關鍵是，它的長期趨勢線還是暫時守住的，而且重新站回到 200 日移動平均線之上，那現在唯一的好處就是，其小型股情緒還算是蠻悲觀的啦，
羅素 2000 在系統性的策略曝險呢，大概只位於歷史的第 7 個百分位，超過 90% 時間持倉都比現在還要來得高，這說明其實小型股在過去一段時間是很明顯反映這種殖利率走高之後的市場賣壓，那如果羅素 2000 現在能夠重新的站穩，開始往上攻，那說明最受到高利率影響的指數看起來，都能夠承受得住目前的高利率，這就是生產力的有效提升，
那回頭看臺股也是如此，

09:01

台灣的硬體供應鏈呈現的數字，因為台股最近是創下歷史新高，融資餘額已經連續 10 個交易日增長，上市融資距離歷史高點，幾乎也算是創歷史新高了，上櫃融資已經創歷史新高了，所以總體市值衡量來看，槓桿程度沒有超過 7 月份高點，可是指數創高了，說明台股本輪的創高也不是來自於市場的投機情緒，其實就是本益比緩步下滑之後所造成的投資買盤，價值投資買盤的提升，就來自於基本面的拉升，台灣這一次我們看到，你像台積電 3 納米 5 納米的，產能利用率都已經超過了 100%，AI 的加速需求還是很強勁，所以有時候獲利提升不了，那也不是台灣廠商的問題，訂單工廠都已經滿了，EPS 能夠賺的有限的，今年美股盈餘預估，平均會成長超過 50% 以上，好這也使得現在台股反而變成了費半的領頭羊，優先創下歷史新高，而且台股這一波的上漲，也不是

10:00

由外資的全面追價所造成的，我們知道外資在今年美伊戰事，還有今年夏季的去槓桿，曾經大幅地去賣出臺股，目前累計的部位其實今年以來還是偏低，今年還是賣了 1.3 兆，可是台股光靠自己就能夠有效的做非常顯著拉升，這說明內部資金的動能呢，還是能夠做比較顯著的做吹捧的，好這就是我們觀察到的宏觀跡象，當然了，
回過頭來看，那到底是什麼原因，所以導致了就連羅素 2000 最容易受到高利率衝擊的指數，就目前為止，
它也能夠做有效提升呢？當然就要從這一次 9 月份的非農就業數據來做觀察了，這次非農就業數據，差的離譜，只有增長 2.9 萬人，好這個是遠遠低於市場預期，就連 8 月份的新增非農也從原本的 16.2 萬下修到 13.3 萬，這代表著搞不好 10 月份到時候公佈非農，又把 9 月份的 2.9 萬給下修了，每一次都校正回歸，

11:00 9 月非農

每一次都發現就業數據比前一個月還要來得更慘了，從 7 月份也從 2.1 萬下修到 1 萬人，兩個月合計比原本公佈的數字少了接近有 6 萬個工作，而代表著美國的企業招聘速度比市場先前認知的更弱，那一個如此弱化的就業數據，怎麼會變成了股票市場的利多呢？因為升息預期至少在 10 月份消失了嘛，這麼差的就業數據，怎麼可能立即需要升息呢？所以現在市場上變成壞消息就是好消息，好消息就是壞消息，但不管怎麼說，
任何消息對於股市都是好消息，大概是這樣子，那比較弔詭的局面是什麼？就是家庭調查，它基本上是呈現了完全不同的畫面，從整個 9 月份的失業率來看，是從 4.1% 上行到 4.2%，但是同一時間，勞動力人口增長了 48.5 萬個，來到 1 億 7,026 萬人，就業人口反而開始做顯著增長，如果我們看兩套官方，

12:00

數據的一個追蹤，家庭調查基本上就是顯示，最近一個月大增了 40.6 萬人，但是企業調查就非農調查只增長 2.9 萬人，這是兩個極端，家庭調查是直接問家庭有沒有工作，誒看起來還不錯，基本上沒有什麼升息預期消失的可能性，是企業調查，他問的是這些企業家誒，你們最近有沒有招募到新的員工，我們過去講過嘛，這市場上，常常會因為下季度的不管是在行政工作、文書工作、教育工作的一個輪替，或者加上在短期內，
通膨數據高升以後，也許會形成一些市場的消費訊息變化，讓大家更為去願意做兼職嘛，像我待會直播完正常了，現在是在德國，以前在台灣，我是直播完馬上就要去送 ubereat，那下午還有那個要去加油站打工，晚上還有超市，我一個人就貢獻 4 份非農了嘛，那你說這叫就業市場非常好嗎？所以就業市場本來就要進行多重比較，

13:00

那從這兩項數據來看，一個是家庭調查，一個是企業調查，那很明顯是有一個地方走錯了嘛，有一點脫鉤的跡象，所以從 9 月份，對 還有壽司店，那有網友提醒，壽司，那是 5 份非農，5 份非農，所以從宏觀數據來做觀察，其實整個就業數據，它不能夠保證目前就業市場有快速降溫的跡象，這是我個人的看法，
那從整個 9 月份平均時薪來看，這特別重要，它增長了 0.1%，好這個的確就是對於通膨降溫的訊號，但是就業是不是如想像中來的弱？這個值得商榷，因為 0.1%，這就比市場預估的 0.3 低蠻多的，年增幅也從 3.1% 降到了接近 3%，所以從整體薪資通膨角度來看，的確壓力是沒這麼大了，
那另外一個是產業結構，也代表著工作越來越集中，醫療保健在 9 月份是增長了 1.7 萬人，好但只有過去 12 個月平均每個月增加大概 3.3 萬人，

14:01

大約只有一半左右，那門診醫療增長 1.3 萬人，醫院增長 1.2 萬人，所以你可以大概觀察的出來，那主要也是由一些醫療保健業來做支撐，其他領域比如說，保險業增減少了 9 萬人，零售業、批發、運輸基本上增長幅度都是相對有限的，所以整個就業市場的概況，我們如果只用第一人稱來看非農就業數據的話，確實很容易得到一個直覺，就是，只增長 2.9 萬人，薪資又降到年增幅 3% 以下，薪資和就業都擺在這裡了，聯準會不但沒有升息壓力，

14:40 宏觀視角

搞不好要降息了嘞，好這是一種角度，但是你把視角拉遠了，我們上禮拜我跟投資朋友分享，你用第三人稱來看現在全球的資金概況，那非農就業數據，就算它真的轉弱了，它無法解決目前的美債問題，為什麼？因為它背後包括油價的問題，食品的通膨外溢效果，

15:01

政府的赤字，全球軍費的暴增，AI 企業的大量發債，日本資金的回流，日本在升息嘛，貿易戰供應鏈重組，聯準會的抗通膨態度，外國央行對於傳統美債的償債買盤都在陸續退卻，這麼多宏觀原因，你可以靠非農就業數據的惡化，把實際利率硬是給拖下來嗎？
其實難度是很高的好，所以我覺得這邊真正值得醒思的，不是說第一人稱或者第三人稱哪一個比較正確，你要有第一人稱的視角來了解說哦，殖利率為什麼短期內可以下跌，為什麼市場非常歡呼，那第三人稱呢，用宏觀思維來看，它是提醒我們把鏡頭拉遠，看那些單一數據沒有解決的結構性問題，哦就算非農是對的，也不代表著利率就會降值因此快速下滑，好所以不要把它當成一個史詩級的利多，你應該背後想想看，可能更多是反映 AI 的估值已經消減很多，買盤又後續跟上，那這兩天剛好那個啤酒節要結束了嘛，

16:00 第三視角

那我就走在那慕尼克街頭，經常看到地鐵裡面，就一群男生穿皮褲嘛，那女生就穿那個緊身的胸衣還有長裙，早上 8、9 點就已經一堆人拿著那個巨大的啤酒杯，地鐵就拿著一瓶走來走去，到處都是嘔吐物，還有人睡在嘔吐物裡面呢。
那我印象最深刻的不是啤酒了，是滿街都是這些穿著傳統服裝的年輕人，二三十歲的男生呢，穿的這個叫做 Lederhosen 嘛就皮褲，很緊的那個皮褲，那女生是穿那個 dirndl，就是那個啤酒裝。
那我就這樣搭地鐵逛街嘛，那我覺得很有趣，就是因為如果站在我的，如果是以第三人稱的視角來看呢，我會覺得唉，那一個現代的年輕人穿著 100 年前的衣服會有一種錯覺，就覺得這個服裝感覺是上一輩的，必須承認的。
因為我們常有一種錯覺，就覺得傳統文化，年輕人現代全球可能參與度已經不是特別高了，台灣其實也是這樣。

17:00

台灣國慶也快到了，那真的會一早去市政府升旗的年輕人也沒有幾個了，要升旗都在廁所升旗了。
所以如果你把鏡頭切換到當地年輕人的第一視角，第一人稱，哎那事情就完全不同了，一個是第三視角，一個是第一視角，他們可能就不覺得自己在復古，他也不覺得自己在模仿上一代。
對他們來講，這不是上一代的文化，這是我們的文化，這就讓我想到，有時候我們常常覺得年輕人跟上一代已經脫節了，哎手機變了嘛，工作變了，娛樂變了，生活方式也變了，可是很多底層的東西其實沒有消失，所以我們這邊講的就是第一人稱，第一視角和第三人稱第三視角的不同。
有時候我們看每天的新聞呢，站在政府，站在企業勞工或者消費者投資人的第一人稱，和我們站在外面看整個數據的第三人稱，體感上就是不一樣嘛。人均 GDP 今年就準備要挑戰 5 萬美元了，哎那你覺得這是第一，

18:00

視角還是第三視角呢？好所以從我們不同的新聞來看呢，我們不只要看發生了什麼，我們更要去看如果我們不是旁觀者，我們是新聞裡面的那個人，我們看到的會是同一個世界嗎？
哎這就是現在非農就業數據和整個宏觀美債殖利率，利率預期升溫當中互相的角力。
對我是沒有穿皮褲，但我有帶皮鞭，我們入境隨俗，我倒沒有特別喜歡喝酒，喝口水、喝口水，那之前那個老婆快生了嘛，醫生就問老公，你以前有親身看過生產嗎？
那老公想了想，有，看過一次，
那醫生說感覺怎麼樣呢？
那老公說一開始哦，四周非常的暗，突然之間就變得非常亮。
所以你要搞清楚，你到底是用第三人稱來看世界，還是第一人稱。對，不要人家問你第三人稱，

19:01

你回第一人稱，人家問你陪產經驗，你回答的是出廠記憶，你還吟詩初極狹，才通人複行數十步，豁然開朗，
陶淵明，桃花源記。
好所以這第一人稱，第三人稱，最值得思考的地方，就是我們身處其中的人，正在處於什麼樣的一個位階，整個系統正在發生什麼樣的改變。
兩者不一定誰對誰錯了，只是觀察的位置不同，這很重要。
非農就業轉弱也不代表再見問題就已經完全解決了，因為我覺得這一輪的殖利率上升呢，早就已經不是經濟太強，聯準會不降息造成的，它是一系列的原因，從軍費 AI 的企業債到日本的資金回流貿易戰，聯準會外國央行的買債，一系列因素全部統合起來，才有這樣的第三視角，才是這樣的一個結果。
對喝口水，感覺今天有點累，8:50 了好，今天稍微聊一下美美債之後，

20:00 5 年期美債標售

這個是要回過頭看，美國現在包括政府財政的問題，壓力也是非常大的，從美國現在在 5 年期的標售情況來看，其實就大概看得出來了。
好最近我們看到在 5 年期的標售，整體標售殖利率已經升高到 5.033%，這不只是突破了 5%，還創下了 07 年以來的最高，那投標倍數更是降到 18 年以來的最低哦。
隨後 10 年期殖利率當時也跟著一起衝高嘛，可是都彰顯著現在，不管是長債還是短債，標售情況其實都沒有想像中還要來得好哦，那如果往下看，等同於當短債預期也開始做有效推升以後，它就往下游端來做真實的傳導了，下游端的直接傳導是什麼，其實就是房貸利率。
我們看最近的美國 30 年期房貸利率最近已經飆升到 7.28%，好這個一周內從 7.03 飆到 7.28，也算快了，這是 2022 年 10 月份以來的最大單周升幅，當然美國是固定利率，

21:00

它沒有直接性的房貸衝擊，可是直接所形成的效果是 MBA 的房貸申請量正在以史詩驚人的速度下行，好最近房貸申請量在 9 月最後一周直接跌了 6%，連續 4 周下滑。
部分房仲已經形容，現在全美的看房活動已經完全停止了，因為就算想買房，你也沒辦法負擔的起如此高的利率。所以美國的房市現在同時，第一就是面臨高房價，因為房價沒怎麼跌嘛，那第二是高利率，這種房貸利率無法做複印或者說無法去順應未來幾十年的水準了，第三就低供給，就也沒有什麼人想要賣房子，為什麼？人家以前大量屋主，手上都是 3%，4% 的超低房貸，所以利率越高，那他們會願意換屋嗎？
所以供給又減少，又讓房價難以下跌，好這個就很尷尬的情況，其實跟台灣有點像，就房價也沒跌多少，好但利率已經慢慢在開始走升了，不過央行至少沒升息了，那供給的部分，

22:01

現在釋出的房源也不是特別多，好這個就是處於比較尷尬的情況，那往下做傳導，它所形成的效果是，可是美國國債的問題，至少在短期內沒有惡化。那有另外一個蹺蹺板，我們講說這國債市場、股市是這樣子，都會形成防禦性資產和攻擊性資產的資金輪動。
那在美國國債的部分，誒竟然在短期內賣壓沒這麼大，那是不是海外市場也是如此呢？並非如此，我們看到也許是由於歐債，

22:30 法債衝擊

尤其是法債市場的狙擊，所以導致了美國公債相對賣壓沒這麼沉重，我們舉例來說，你像法國的部分，現在已經變成了整個歐洲主權債新的市場壓力。現在從法國信用狀況來看，如果政府如果無法在快速的兩年內控制財政赤字，未來融資成本可能會一路的失控。
法國現在 10 年期的公債殖利率大概已經從 3.2% 一路上升到 4.8%，這 08 年以來新高，

23:00

那最重要的事情不是上升，因為大家都在上升，是七大工業國當中，它是上升幅度來得最大的。現在法國 10 年期公債相對於德國的公債殖利率利差，已經突破了 1.2 個百分點了，所以它的問題就是，它不是特別嚴重，它是比其他國家嚴重的速度來得快。
這已經是 2012 年歐債危機以來的罕見水準，法國現在的借款成本呢，甚至比過去被視為歐洲債務問題的義大利還高出 0.2 個百分點呢，就法國的國債比義大利還便宜了，那你覺得從這樣的一個角度來看，市場上難道是認為法國經濟差的離譜嗎？當然不是如此，是法國的財政赤字壓力實在太大了，目前已經占到 GDP 的 5.5%，原本預估還可以壓在 5% 以內。
目前政府明年已經預估要提出削減 540 億歐元的支出方案呢，立即削減福利支出，來穩住目前的國債市場概況。不過按照這種速度的上行，我們再看看，這個是法國國債的 CDS 價格，

24:01

已經全面超越了當時 15 年、16 年還有 18 年的水準了，直接衝往當時在 12 年、13 年的歐債危機，所以從這樣的一個角度來看，整個國債市場，即便非農稍微穩住了美債，歐洲市場壓力還是非常巨大的。
我們也知道法國這幾天新聞鬧得非常大，那爆發大革命嘛，學運幾乎已經全面失控了，一天就已經有 1,900 人遭到逮捕，全國大概有 1,000 所學校，222 所遭到學生已經全面封鎖。
那法國內政部也表示，上禮拜大概累積了抓了有接近 4,000 人左右，那部分抗議已經演變成縱火和街頭的衝突，那對內的部分有這個學運的全面失控，那對外有國債的全面壓力。
好這我們就清楚知道，這個市場上對於法國的信用評級，當然會因此而做適度的鬆動，現在法國總統大選，誒其實跟，

25:00 歐洲衝擊

台灣跟美國很像哦，大概只剩下 7 個月左右了，現在候選人多到 15 個，那沒辦法確定說這個右派的 Le Pen，一定能夠當選的，不過現在機率是最高的。所以從這樣的一個角度來看呢，法國會是否在未來一年到兩年呢，會有政策的極大轉彎，對於信用市場所造成的進一步壓力，這個是大家值得做進一步觀察的。
你說那德國國債是不是稍微好一點？是沒錯，可是德國內部的經濟情況，也沒有想像中來的好。我們從德國最新的工業數據來看，7 月份雖然實質訂單月增幅有 2.5%，可是大部分都是政府擴大的國防支出，反而是德國最重要的汽車產業訂單月減幅是 1.7%。
德國機械設備製造協會，現在從前 7 個月的實質產量來看，同期也下滑了 4.1%。誒台灣成長都是 50%，南韓都是 400% 了，然後德國最強的汽車業還年減 4.1%，

26:00

你就可以完全瞭解汽車已經完全是存量市場了，那面對整個中國車廠的大規模崛起，德國預估在今年總裁員規模，已經來到接近 5 萬個行政值。那麼預估在整體明年的裁員情況底下，本輪釋出至少會來到 10 萬人。現在像是福斯、BMW、賓士，都有陸續的裁員計畫，進行適度的資本撙節措施，來嘗試的熬過本輪的汽車寒冬。
那當然你說英國現在脫歐以後，是否情況稍微好一點？哦英債大家也可以觀察到，這個形象其實也相當壓力來得大，最近甚至，新首相博南，已經忘記是第幾個首相了，在政府準備要重新檢討跟歐盟的關係，甚至他喊出不排除重新全面加入歐盟。
他認為現在英國脫歐已經弊大於利，目前考慮的方向除了維持現狀以外，

26:50 英國衝擊

也許可以重新考慮關稅同盟，加入歐洲的單一市場，恢復歐盟會員國的身份。誒這也是工黨現在立場，

27:00

重要的一個轉變，因為 24 年當時政綱，原本是明確排除要重新加入歐盟，而現在是不排除可能要重新加入到歐盟。這也說明了他需要更多的市場來支撐內部的經濟壓力，其主要就是來自於英國已經長期處於低成長高支出還有高負債模式。
政府支出占國內生產毛額大概已經來到 45% 哦，這個比例真的非常高。社會福利支出一年是 3,300 億英鎊，人均實質國內生產毛額，大概是從 19 年的 4.01 萬英鎊，到現在才 4.05 萬，哎我們過去 5 年都已經接近翻倍了，他 7 年來幾乎在人均產出沒有任何的成長。好那當然了，現在不只是法國的學運正在爆發，英國內部也開始越來越多的檢討聲浪。
我們舉一個比較直觀的效果，英國現在在疫情之後，爆發最為顯著的衝擊就是學生的消失潮，疫情前英格蘭大約每 10 名學生有

28:00

一名是處於長期缺席，就缺掉 10% 的課程了，現在比例是每 5 人就有一人長期翹課。15 年到 26 年呢，當時超過一半課程嚴重缺席的比例，差不多最多就 10% 左右，現在是 50%。
那英國教育部的估算，長期缺席的學生到 28 歲以後，預估未來進入到監獄、吸毒、自我傷害的風險也在快速提高。那總體預估，按照英國教育部的公佈，大概是 100 萬年輕人，目前處於沒有就學、沒有工作，也沒有接受職業訓練的狀態，那預估未來的福利支出還有，產出損失會超過 1,200 億英鎊，好這個就是在法國在英國各地所爆發的市場衝擊好。
所以這一系列的問題，所以導致歐洲債券是否能夠有效的受到市場承接，我感覺好像比美債還更為嚴重。以前呢覺得最嚴重的是日債了，雖然日債也還好，現在第二嚴重是美債，那麼發後來發現美債也還好穩住了，

29:00 資產績效

現在市場上開始聚焦到歐洲債券的問題，法國是市場上最為擔憂的。好那不管怎麼說，整個 2026 年的大類資產的重新洗牌，商品價格還是漲幅第一名，有 45%，那科技股續強，長債還是處於墊底的情況。
不過呢，在中間我們看到幾大領域當中，基本上總體跌幅，跌最重的長債跌 8%，然後其他像投等債跌 4.3%，黃金跌 4.1%，其他跌幅大概 0 到 2%，還算正常了。
主要是股票市場，如果是持有大型部位的指數，包括從納斯達克 100 指數，現在漲幅有 20% 了，小型股 13%，中型股 11%，基本還是能夠讓今年績效還保持著相對亮麗一點了。
所以我們今天主要是講這個債券的觀察重點呢，對於金融市場的重力，利率往上，政府的融資成本增加，企業發債變貴，房貸變貴，股票未來獲利的折現值當然也會跟著提高，所以最後連 AI 公司的估值和

30:01

資本支支出都會受到影響。可是我們要瞭解，投資真正要學到最後的，不是說單純每天多記幾個數字，我們要找到不同資產背後的一個共同結構。今年就是商品大漲嘛，然後科技股續強，然後長天期美債重挫。那三件不同的事情呢，它背後就是幾個結構嘛，通膨成長，AI、利率、資金成本，大概就是這樣子。
你瞭解這樣結構以後，你就不需要死背每一個音符，你就瞭解主軸就是這邊，那投資也是一樣，你不需要預測每一天的漲跌，你理解這首曲子現在，進行到哪一個段落，以及哪幾個底層變數是正在決定它的節奏，這很重要了。
這幾天我才從慕尼黑回奧地利嘛，回一趟那個薩爾斯堡，就是去拜訪莫札特的故居。那走進莫札特的城市，你很難把他想像成的，因為他說天才型歌手，天才型作曲家嘛。後來，我跟著一個那個導遊團，

31:00 底層同構

講英文的，默默跟著，沒付錢，那聽到他講了一個概念呢，他講說莫札特的作品你拆開來看，你會發現非常強烈的數學秩序就對稱。莫札特的旋律哦，你稍微聽一下，你都大概瞭解，都是以 2 小節 4 小節 8 小節的，相對規整的單位組成的。
一段旋律先提出一個音樂上的問題，然後下一個再像回答一樣接回來，前面先建立張力，後面解決張力。有點像幾何圖形，再就比例，就本身它是大量建立在 2 分 4 分，8 小節這些結構上，一個大段落裡面，它又可以切成更小的段落，他講的是什麼，就是其實後面在研究莫札特的作品當中，會很常看到這種大結構包裝著小結構，很像數學裡面的階級和比例的關係，更有趣的排列組合嘛。
莫札特以前不是最有名的一個例子是他的那個音樂骰子遊戲，就是那個作曲遊戲。它的玩法就是先準備很多小節的音樂，然後再透過擲骰子的結果去，

32:01

決定下一個小節要選哪一段，然後最後組合出一場完整的舞曲，然後大家聽了好開心。那這個概念很有意思，它是音樂，它是可以被拆成模組的，然後再用機率按排列組合重新的做拼裝。
好所以現在音樂到底好不好聽呢？其實背後跟數學有非常大的相關。如果頻率比例比較簡單，比如 8 度是 2:1 嘛，那完全五度是 3:2，人耳通常就會感受到比較強烈的協和協調性的。
那現在人類其實很早就發現了這種音樂跟數學的關係，從古希臘的畢達哥拉斯學派，大家都注意到那個弦長跟音高之間的數學比例。後來克普勒、伽利略都研究過音樂跟數學之間的關係哦。
就我要講什麼，我講就是同構，就兩件看起來好像不同資產的漲幅，但底層大家的結構其實都是一樣。數學可以説明我們理解音樂，反過來音樂也可以説明我們理解很多原本抽象的概念，

33:00 總結

所以我們現在看到的很多通膨，AI、利率、資金成本，它其實背後反映的都是同一套規則，再給投資朋友做些思考了。
好 9 點 03 分了，喝口水喝口水，台股上漲 1,071 點，收在 49,547 點，看起來這個 5 萬點呢，是能夠提前達陣的。
但是我們本原本預估是每個月漲 1 萬點的，所以到年底至少要漲到 12 萬點，不是了。好但是至少可以看得出來，台股到底本輪的創高真的是由於情緒的樂觀所堆高的嗎？還是背後是由獲利的，基本面來做顯著拉升的呢？這給投資朋友多做一些思考和留意了。
好但不管怎麼看呢，現在牛市哦它不會因為漲太久而退休的啦，它會直到支撐它的音樂停止，支撐它的音樂背後是什麼？就是 AI 的資本支出嘛，企業的獲利，資金的供給嘛。
那當然現在殖利率高一點，資金稍微緊繃一點了，那就靠本益比的偏低，看基本面來做推升吧。

34:01

那是莫札特說的嗎？音樂家不會退休，直到心中沒有音樂才停止，musicians don't retire，they stop when there's no more music in them。這好像是那個勞勃迪尼洛講的，好像是高年級實習生講的臺詞。
對，不是，手指有多快，分貝就有多高，那是貝多芬說的。音樂家不會退休，直到心中沒有音樂才會停止。牛市不會因為漲太多而退休，直到支撐它的音樂停止。喝口水喝口水，耳邊的音樂響起了，原來是開盤的音樂。好，台股現在站穩了 49,500 點左右，那我們今天主要跟投資朋友稍微梳理一下。
從宏觀的債券市場的殖利率預期提升，非農就業數據稍微沖銷，可是背後的因素其實都沒有瓦解，所以高利率的利空壓力仍然存在。那有利空壓力，那這些股市是怎麼往上衝的呢？一，它本益比其實已經不算高了。那第二，

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它的獲利還在持續的做拉升，所以它是無耐性的上漲，不一定是吹捧式的、追漲式的上漲哎。在這樣的一個河流圖當中，跟今年五六月份的概況，本輪的創高，好像跟上半年又不太一樣了呢，也給投資朋友多做些參考。
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