逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-04-13

2026/4/13(一) 美伊談判破裂反彈結束了？油價炸裂通膨剎不住？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是台北時間 2026 年 4 月 13 號，禮拜一早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。每天早上開門前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞、時事變化。禮拜五雖然標普小跌，不過過去一周，美股股市還是創下了去年 1一月份以來的最佳單周表現。那麼反彈是否結束了呢？這一次美國和伊朗在巴基斯坦進行了 2一小時的談判以後，最終還是沒有能夠達成協議，讓原本脆弱的停火協議陷入不確定性。這一次 J.D. Vance 領軍的美方代表團表示，伊朗拒絕承諾放棄核武。

01:00

無法接受美方所提出的條件，那伊朗則是反指美國的要求實在太高了，強調分歧不可能在一次談判當中解決。那麼雙方各自離開，核心爭議還是集中在核計畫的部分，以及荷姆茲海峽的控制權。畢竟這條航道還是控制了全球 1/5 的石油和天然氣的運輸。即便沙烏地阿拉伯已經盡可能的把東岸的石油往西線來做運送，那麼談判破滅也意味著，雖然 2 周時間還沒有到，可是戰爭是有隨時可能重啟的可能性的。
油價和美元的同步走強已經反映這件事情了，停火期間的樂觀情緒也正在迅速降溫。甚至我們看到，當時有油輪本來在荷姆茲海峽準備要通過了，就等談判協議談成了，結果瞬間掉頭。這就代表著，雙方雖然因為 2 周時間還沒到，看起來是還有繼續談判的空間，可是在立場強硬互不讓步的情況底下，短期內的確達成協議的機率看起來就並不高了。對於美國而言，

02:00

需要一個很體面的退場條件。對於伊朗而言，那麼只要核武器不退讓，那在這樣的情況底下，局勢就可能維持在一個相對不確定性的狀態。當然在這一次談判破滅之後，川普也拿出他的 UNO 反轉卡，宣佈美軍正式封鎖了荷姆茲海峽。

02:20 美軍封鎖海峽

之前伊朗不是封鎖了荷姆茲海峽嗎？現在美國封鎖伊朗封鎖的海峽，等於是在荷姆茲海峽已經有 2 個國家互相封鎖，不讓一隻蒼蠅給逃出來。那美方的理由很直接，伊朗沒有履行開放航道的承諾，甚至可能佈雷來嘗試收取通行費，因此美軍攔截所有進出的船隻，並且清除水雷。那這也不單單是軍事行動，是針對全球能源動脈的直接控制，結果也立即反映在市場當中。代表著，當然了是不是代表著，這有點像那個腳踏車已經扣上 10 個鎖了，你再多扣 1一個鎖，好像問題也沒有變得多嚴重。

03:01

畢竟都是封鎖，可是在這樣的市場情況底下，等同於雙方的封鎖會導致整體不確定性立即升高。也就代表著，那種對於收取適度的過路費，或者雙方有共識的談判期間，油輪可以自由通過這樣的一個期間，或者雙方的共識可能會明顯脫節。你封鎖你的海峽，那我就封鎖你封鎖的海峽，那這叫一個海峽各自封鎖，俗稱 92，不是，海峽各表。
所以在這樣的效果底下，等於川普現在的態度是，老美的艦隊正式封鎖荷姆茲海峽，那你繳過路費給伊朗看起來也沒有用，也過不去。那看誰把錢交給伊朗，反正你最後也出不去。那伊朗要賣給中國的石油，在川普的要求底下，看起來也運不出去了。當然了，小孩子絕交也沒有這麼快，重點在於後續的補充措施為何，畢竟川普的貼文往往是一種宣示性的意味。

04:01

我們必須由美軍後續的確認來做觀察，到底是封鎖一切，不管是軍事，還是我們看到伊朗單純油輪，還是所有國家的油輪。那麼目前來看，那美軍以及伊朗是否有繼續收取過路費的打算？我們從 Polymarket 目前賭盤來看，市場上本來對於市場停火的意願也沒有很高了，大概在 24% 左右，結果這一次談判破滅之後，直接回到了 11%。那即便我們把時間拖到 4 月底，也是超過 2 周的時間線，整體機率還是只有 14% 左右。
那當然在這樣的情況底下，美國中央司令部在剛剛正式宣佈，依據總統所發佈的命令，從今天早上 10 點開始，針對伊朗港口的海上交通進行封鎖。但是這一次封鎖基本上並不像是我們過去所恐慌的，不分國籍的全面封鎖，它是適用於所有進出伊朗港口和沿海地區的船隻。什麼意思？看起來是針對伊朗船隻封鎖。

05:00 風險新定價

而並不是把台灣的、把中國的、把印度的、巴基斯坦的全部封鎖。所以在這樣的一個效果底下，不會干預船隻經由荷姆茲海峽往返非伊朗港口的航行自由，某種程度而言算是淡化了局勢。不過原油價格的反應還是非常明顯的，這一次西德州原油價格又重新站上 100 美元每桶了。在昨天布蘭特原油和西德州原油雙雙大漲了接近 8%，市場又開始重新定價長期戰爭。
那麼所有均線都在上彎，時間拖得越久，我們知道在一月、2 月的時候，整體西德州原油價格大概在 60 到 70，所以回不到 70 美元以下，那麼原油對於通膨的年增幅就會逐步的湧現。所以市場本質很簡單，原本在對賭停火之後的油價回落，現在變成新一輪的封鎖所造成的供給斷裂。美國宣佈封鎖荷姆茲海峽，等於把現在能源動脈卡住以後，讓市場更進一步確認，只要雙方沒有下一步的談判意願，

06:00

看起來短期內不確定性就會造成股市的賣壓湧現。當然了好處是因為反彈這一波都反彈得很高了，給你很多空間可以進行新一輪的估值下修。所以現在是彈上來之後壞消息出現了，跌下去以後好消息又回來了，這個是當前的情況。
當然更關鍵的是第 2 層，風險定價機制被重建了，意味著戰爭從不確定性變成了結構性的供給衝擊。市場會重新評估 3 件事：第一是通膨會不會失控，能源的隱性成本到底現在傳下去會有多大；第 2 是央行是否被迫要維持在高利率，甚至轉鷹；第 3 是企業能不能撐住成本壓力。這就是為什麼我們看到市場上不是針對單一資產的問題來做對賭，而是針對長期問題。到底這件問題是一個月內解決、一年內解決、總有一天解決，還是要 10 年內才能夠解決呢？那不管怎麼說，我們看這一次風險資產其實在談判初期就非常顯著的回漲。我們看標普 500 指數，在上禮拜五的時候，

07:00

甚至把整個 3 月份的跌幅全部收斂了，回到 2 月份軟體股下殺的狀態。標普 500 指數現在大概在 6,800 點左右附近震盪，而 2 年期公債殖利率、10 年期公債殖利率在最近一段時間也開始回頭，代表通膨預期的降溫。而油價是少數還沒有回跌，但是卻造成風險資產上漲的指標。
所以各大機構當然現在並沒有全面的轉空，可是態度來得更為保守。到底是要把它視為一個季度的情境分析，還是要 2 個季度，還是要一年期，還是要以 10 年期呢？這 2026 年就不單單是 AI 敘事了，還有通膨因素所造成聯準會或者央行的各自態度。那這種盤說實在的，對於多數人來說也太折磨了。我看公園椅我們還是先放門口好了，雖然現在只是漲高之後，感覺又新一波的利空持續測底，先放門口，隨時回去睡。這種盤每天波動動輒數百點，甚至來到 1,000 點，看不懂就不要貿然嘗試了。

08:01

所以今天我們直播就從幾個角度來做切入。第一個是標普是小跌啦，甚至創下去年 1一月份以來的最佳單周表現，所以過去一周漲幅是很亮麗的。那像油價的蠢蠢欲動，代表市場是在裝沒事，把停火當成和平，把反彈當成趨勢，還是真正的壓力開始展開？能源上來之後，通膨就不會自然消失了嗎？
那對於股市這邊而言，看起來前面 2 月份的回調，它是為過度樂觀的估值來做買單，進行回調。3 月份是一個外部性的利空衝擊，快速指標到位，把乖離給下修了。那現在到底看的是 AI 的敘事重新拉動，還是說中東局勢會確保美國股市估值，

08:45 過路費可能性

持續進行本益比回調。至少回過頭來說，現在的局勢雖然並沒有談判初期來得好，但是也沒有比談判之前來得壞。卡達目前陸續公佈恢復了航運，但是是有限開放，目前本質上是局部修復。

09:00

不是風險完全解除。卡達這次所宣佈的恢復航行，是每天早上 6 點到下午 6 點，在高度管制的狀態下運行，代表航運沒有完全安全，可是部分船隻已經陸續運出來了。所以有限恢復，這個意義就非常微妙了。卡達所釋放的訊號是最壞的情況已經正在緩解，就是現在並沒有全面封鎖了，但是他也提醒大家，供應鏈仍然非常脆弱。只要美伊衝突再有變數，也許接下來航運還會再度的全面中斷。
那麼伊朗現在在挑戰的是什麼呢？是國際航道的規則。我們知道其實早在鄂圖曼時期，或者我們看到以前達達尼爾海峽，就必須要繳納高額的通行費。那麼伊朗就希望把荷姆茲海峽當成內海來管理。我們舉幾個例子來說，像是博斯普魯斯海峽，全長 30 公里，將伊斯坦堡一分為二，當時土耳其就是用這樣的一個方式，來針對船隻進行管理費的收取。所以它不只是地理分界，

10:00

它是一個高度政治和經濟控制力的咽喉要道。丹麥和瑞典之間有一個厄勒海峽，過去是由丹麥所控制的關鍵航道，哥本哈根就經常針對通行船隻來收取通行費，而且是按照貨物的價值來進行抽成。再來我們看其他，像是蘇伊士運河把地中海和紅海給打通，當時埃及也是長期進行通行費的收取等等。所以不管是我們看到後續巴拿馬運河等等，好，這些國家基本上都有前車之鑑，讓伊朗相信自己可以作為全球最關鍵的石油要道當中，能夠適度的收取費用。
那現在是收取 1%，那當然了，這對於很多船東來說，那是不是代表過路費要付 2 次，被扒 2 層皮？那雷洛之前有講過，那蝦叔是雷洛的長官，很生氣，黑道要收保護費，警察要收水費，現在連消防隊都來收錢了，當然了。

11:00

現在是沒有義務要繳費用給美國，不過過去我們看那 5 億探長雷洛，他財富主要來自於 3 大方面：一個就是 4 大家族的利益分成，一個就是探長轄區的保護費，第 3 個就是前面財富之後的再投資。那這些都是要多元營收，那現在伊朗就是雷洛。
所以我們看即便伊朗現在劃分了一個收費站以後，但是川普所採取的動作就是讓你可以瞭解，說即便你們付錢給伊朗可以陸續通過，可是我讓伊朗的原油無法順勢的運出來。過去為了要讓全球的供給還有適度的拉抬，所以伊朗偷偷的運到印度，伊朗偷偷的運到中國，這個美國還是不太管的。但因為當時畢竟全球能源緊張局勢底下，沒有必要針對經濟壓力產生進一步打擊，這只會促使美國內部的油價更進一步高漲。現在美國很明顯就是要針對伊朗油輪的船隻來進行封鎖。

12:00

所以美軍目前已經正式進入荷姆茲海峽，2 艘驅逐艦穿越海峽以後，開始為未來的掃雷行動來陸續鋪路。之前川普就說，希望大家可以參與這場行動一起掃雷，結果沒有人到場。所以現在美軍 2 艘驅逐艦慢慢開始掃雷了，那未來幾天投入會更多的兵力和水下無人機，目標是確保建立一條安全航道，這個是白宮目前的做法。
所以白宮其實他只是由於在核武器談判當中沒有進一步的收穫，所以他就採取了對自己有利的方式，這也蠻合理的。畢竟對於川普而言，本次打擊最大行動就是要解決核武器的問題，如果伊朗不在核武器層面來放鬆的話，那這場戰爭最終的目的就沒有達到了。所以這一次美伊戰爭的確改變了中東，更深層的變化就是，中東原本相信一套安全邏輯，

12:50 中東新格局

現在被打爛了。中東國家過去就以為美國能夠提供保護，那自己可以同時和中國、俄羅斯和以色列維持關係，做一個相對安全的商業樞紐。

13:01

但這場戰爭已經證明美國存在，很難再進行進一步的遏阻和攻擊，反而現在戰火席捲過來了。俄羅斯和中國在關鍵時刻似乎也沒有提供真正可靠的支援，而以色列在不少阿拉伯國家當中變成那種區域不穩定的來源了。以前都是各國要打以色列，現在以色列對各國進行空襲，大家覺得以色列反而變成一個問題。
另外一方面，伊朗雖然遭受重大打擊，但是也首次展示出封鎖荷姆茲海峽、針對全球命脈收過路費的能力，這種威脅也不會一次消失。換句話說，一個新的中東地緣政治已經逐步展開。那當然雙方的底線其實是很衝突的，要麼伊朗讓步，要麼要出現某種折衷性的安排，當然短期內都很難出現一個雙方都滿意的解決方案。第二個問題是賠償，伊朗一直希望能夠針對基礎設施獲得補償，那這等於是用於要求美國負擔承認，或者說承認一些部分的責任。

14:01

那政治上難度就很高，所以這個議題也可能是卡住的關鍵之一。那第 3 個最核心的就是核武議題，美國這一次是要求伊朗永久停止濃縮鈾，而且伊朗在過去這個問題上從頭到尾沒有讓步過。再加上現在高度濃縮鈾的庫存去向不明，這讓談判的風險變得更高。這其實都是過去談判失敗的關鍵點，現在也並沒有明顯的改變。
所以在這樣效果底下，等同於川普跟伊朗的關係，本質就是一場誰也不願意先退的拉鋸戰。川普想要談的時候，那前提是你伊朗在核武議題要先讓步。那伊朗雖然嘴巴上強硬，喊著封鎖，甚至後來美國又喊反封鎖，但實質上大家要保留一些空間來避免全面性的衝突。就是你來我往，互相試探，誰也沒有真正的全面升級，但是也沒有人願意降溫。局勢就卡在一種不爆但是也解不了的僵局裡頭。劉德華說的，說了你也不聽，聽了你又不懂，懂了你又不做，

15:01

做了你又做錯，錯了你又不認，認了你又不改，改了你又不服，不服你也不說。所以最後不管是誰輸誰贏，雙方都被困在這個誰也下不了台的死結當中。這個就是我們看到僵持性比較高的，所以大家知道，看起來並沒有全面的惡化，可是整個不確定性一直存在，讓市場的買盤推高股價以後，他無法順勢的追高。那當然對於伊朗來說，伊朗這一次的經濟的確被戰爭給撕裂了，民生內部幾乎是完全崩潰。

15:30 伊朗態度

不過軍事體系反而卻越來越強。我們舉例來說，根據經濟學人的報導，多年制裁本來就已經讓伊朗的經濟相當疲憊了，現在戰爭的進一步癱瘓，日常生活服務業因為斷網現在已經全面中斷，就業崩潰，通膨接近失控，貨幣持續貶值，外國商品接近完全斷供。但另一方面，與政權緊密綁定的伊斯蘭革命衛隊反而在這場戰爭當中受益。為什麼？因為美國在過去幾周一直沒有封鎖伊朗的原油輸出。

16:01

這是為了國際油價的穩定。包括國內產業和地下貿易導致伊斯蘭革命衛隊在這場戰爭當中的收益越來越多，油價上漲讓石油收益暴增，而且跟中國和地下金融網路的規避制裁，導致內部營收越來越多。進口中斷讓本土企業可以壟斷市場，價格上升也帶來暴利。航運混亂，那現在走私價格大幅提高，黑市貿易來得更賺錢。所以反而革命衛隊的資金是源源不絕的湧入。
那伊朗當然現在也並不是完全不想談，而是希望可以保留核武談判權，在其他層面跟美方做妥協。這一次伊朗總統在幾個小時之前發佈消息，伊朗已經準備好達成平衡且公平的協定，強調只要美方遵守國際法的框架，和平並非不可能。同時俄方也支持伊朗所提出的安全保證和戰爭賠償需求。所以這一次是 J.D. Vance 離開以後，伊朗又釋出了一些

17:00

相對比較大的一個善意，說我們可以在其他層面做進一步的讓步，歡迎進行第 2 次或者第 3 次的談判。不過川普看起來沒有要理會，雙方的確要的是不太一樣，一開始雙方也沒有什麼公平可言。那伊朗總統還希望雙方可以達成公平的協定，那也很難，不然談判為什麼會破局？那有一句話是怎麼說的，我倆太不公平，愛和恨全由你操縱。那到底是要開還是要封？哎你們搞得我好亂。
好，但是呢，我們知道這種民意的壓力陸續傳遞到美國本土當中，對於川普的中期選舉反而是壓力。我們知道對於極權國家來說，他的好處就來自於他對於內部的民意，只要不引起政權的更迭，他基本上是非常淡然的，有時間跟你耗。可是川普的中期選舉就要到了，內部的資訊戰壓力越來越大。我們舉一個比較直觀的，

17:55 美國內部壓力

這是彭博的報導，在川普這一次威脅要摧毀整個文明之後，又宣佈停火的隔天。

18:01

當時伊朗就不斷的進行大量的迷因影片來做回覆，也就代表著伊朗招募了大量的年輕人來針對美國內部的民意來進行反應，讓民主黨有新一波的題材可以嘲笑共和黨。舉例來說，伊朗政府現在透過相關帳號大量的投放相對嘲諷的語氣內容，而且都是由正式管道來發送，包括 AI 的生成動畫、迷因的梗圖，或者把艾波斯坦事件拿來跟戰爭來做連接。
比如說當外界對於伊朗被摧毀的期待的時候，伊朗大使館他就提出了一個困惑狗的迷因圖，一臉錯愕，蛤，你剛才說什麼？或者尷尬又不失禮貌的微笑來回應美方指控伊朗說謊的說法。那這些潛台詞都是在反諷說你才騙人，你就是世界不穩定的來源。這個是我們看到民意壓力不斷給予川普內部執政所形成的壓力。所以伊朗現在玩資訊戰也玩得非常透徹，都是用這種高級諷刺梗。

19:00

這個叫做什麼？高級黑呀。高級黑的相反是什麼？超級白嘛。超級白就是川普很直面的就是要封鎖你嘛，講得很正經嘛，正義凜然。不過過去川普本來是很熟悉這一套的高級黑的，而現在反而伊朗在資訊戰層面對於美國內部民意產生了一定性的壓力。反而這一次我們看到共和黨的領袖們在回應的過程當中相對比較克制、比較保守，甚至是集中在支持少數族群。對於伊朗的嘲諷力度，反而沒有來得這麼高。那這些事情都會意味著內部的民意壓力逐步的展現。為什麼？因為嘲諷歸嘲諷了，可是實體的數據會陸續反映到終端價格，我們講的就是通膨的壓力。這一次我們看到在整體通膨數據的部分，

19:45 通膨傳導

油價一漲，全世界就真的知道通膨要來了。3 月份的通膨數據特別關鍵，開始漲高，就是因為大家的體感溫度跟數據完全聯動了。這一次整體物價單月份大漲 0.9%，創下了這幾年來最大的升幅。

20:01

年增幅 3.3%，其中根本原因就是汽油價格的暴漲。這個在 2 月份每加侖也不過 2.8 到 2.9 塊，現在是多少？4.16 塊。它已經超過了去年、前年、大前年的水準了。在這樣的一個效果底下，企業把燃料成本轉嫁出去之後，而很快的，航空公司要加增燃油的附加費，到物流公司、到電商的全面漲價，通膨就會逐步的往服務商品來進行擴散。
好不容易服務通膨才開始降溫了，結果現在油價開始外溢之後，服務通膨又開始起來了。我們舉例來說，這是 CPI 的 3 月份暴漲，它其實算是一種局部性通膨了。我們看淺藍色的就是由汽油價格所帶動的能源通膨，機票、服飾、軟體價格的上漲，醫療、二手車、部分商品服務價格反而還在下跌。但你要知道，如果油價漲久了，機票價格漲久了，那醫療、二手車部分服務類品，

21:00

很難價格持續的下滑，這就是一個極大的壓力。我們從 3 個月值和 6 個月值的平均值通膨來看都是如此。所以現在就要看這個外溢通膨到底會多快。我們以全球鋁業來看，現在部分合約由於不可抗力因素，代表的是工業金屬鏈開始出現問題，整體鋁價已經準備要挑戰 2022 年的歷史高點了。全球在中東的鋁產量大概占 9% 左右，那更關鍵的事情是，倫敦金屬交易期貨所，鋁期貨一年上漲價格已經 50% 喔。
這很明顯是有人在炒作了，可是這種期貨價格盤久了，遲早也會傳到現貨價格。再來就是糧食價格，這一次我們看到由於全球的氨價還有鉀肥價格陸續的暴漲，直接衝擊到亞洲各地的種植成本。對於澳洲這樣子農業出口大國來看，基本上很大程度是需要中東的高肥料，或者說讓小麥整體而言有更進一步的上漲空間。那這一次連鎖反應的全球擴散，

22:00

從義大利的釀酒業、菲律賓的漁業，到南亞的農業，甚至到澳洲，都開始產生了新一波的外溢效果。還沒有失控，不過看起來有點蠢蠢欲動。舉例來說，我們把今年全球原物料價格漲幅來做觀察，漲前面幾名的都是布蘭特原油、西德州熱燃油、汽油，平均漲幅 70%。那如果我們把原油拿掉來看第 2 項，就是一些軟性商品了。
黃豆價格漲了 13%，棉花漲了 13.9%，小麥 12.7%，吃的也漲了，穿的也漲了，橡膠也漲了 9%。其他像活牛、木材、瘦豬、銅價都在緩步的擴張。好處是有一些軟性商品跌價還是很兇的，可可還是跌了 46%，咖啡跌了 13%。其他像糖類、橙汁，所以可以多吃巧克力，多喝柳橙汁。但是全球的通膨的確目前產生新一輪的轉捩點。在幾個月之前我們看到全球的通膨趨勢整體都是向下，但是現在已經超過 2/3 的國家，

23:01

通膨開始拐頭上彎。歐洲多數國家，像是德國、法國和整個歐元區，還有印度、英國、美國，通膨目前看起來都是在回升。

23:10 消費者信心

3 月份的數據打破了過去的通膨降息路徑，這直接影響到的就是密西根大學最新所公佈的消費者信心指數，直接崩跌了，從 53.3 大幅滑落到 47.6。原本在去年下半年的 AI 帶動底下，市場的消費信心還有嘗試的回升，現在破底了，直接回到 1970 年代的水準。這也就意味著通膨預期的全面失控。
即便現在的通膨年增幅跟拜登時期相對小得多，可是現在的物價是比拜登時期來得高的。代表的市場上的這種感受通膨意願能力，在川普過去宣誓能夠壓制物價的這種政策衝突底下，反應得特別明顯。舉幾個例子來說，油價飆升對於零工經濟的影響，我們台灣人是因為凍漲了，可是在洛杉磯跑 Uber 或者 Lyft 的司機，

24:01

每接一單現在都變成即時的算術題，距離、時間、油耗、收入都要在幾秒內當中來做判定。不少人開始要拒接長距離訂單，改成短程以來節省油量。或者說有人選擇延長工時，試圖要補回因為挑單而流失的收入。但現實很殘酷，根據彭博的預估，實際收入平均美國的司機大概現在少了 25%，有人一周收入是 1,200 美元，現在掉到 700 到 800 美元左右。
這就代表著整個零工經濟的商業模式正在被高度的擠壓。一方面我們也知道平臺長期都是用演算法來壓低他的單筆報酬，但另外一方面，油價、保險和稅費的不斷上升，讓司機的利潤就被夾在中間。所以現在有人要換更省油的車，有人要取消娛樂支出，甚至考慮轉行，有些人開始爭取提高收費。那這個產業原本是很有彈性、很自由的，現在看起來也做不下去了。

25:01

這就代表著市場的通膨壓力陸續向下傳導。對於川普而言是不太有利的，所以我也不太相信目前的做法是為了讓局勢進一步惡化。目前的做法有可能是在談判僵局當中，川普採取對自己通膨降溫有利的方式，直接進行水雷的清除，直接以軍事武力來確保當前油輪的暢通。我們看一下股票市場的變化，道瓊指數下跌 269 點。

25:26 美股追蹤

0.56% 收在 47,916 點，那斯達克指數上漲 80 點，0.35% 收在 22,902 點，標普下跌 7 點，0.1% 收在 6,816 點，費半這波上漲幅度很高，上漲 200 點，2.31% 收在 8,889 點。這股市就是這樣子來來去去，反彈高了，現在又新一波的利空重新下殺。現在叫做烽火戲諸侯，川普一開始說我可能做一些瘋狂的事情，股票下跌，可能也不做了，又上漲。但是如果我做，又下跌。算了我開玩笑，又上漲。

26:00

其實我沒在開玩笑，又下跌，我就在開玩笑，又上漲。那行情本來就是這樣子，所以這個時候你就瞭解，要根據川普的言論來產生新一輪的自我的操作策略是很有難度的，除非你原本就已經有中心邏輯的。所以我們才講說不能靠，像我們每天聊新聞，我們不能依據新聞來決定自身的操作。
那我們過去操作模式是什麼？為什麼在 3 月份會選擇開始重倉？為什麼漲高以後就不願意去追高？我們根據本益比或者週期投資景氣估值修正投資法。事實上如果我們現在回過頭看，整個標普的 12 個月前瞻本益比，因為到目前為止，其實整個標普的 EPS 根本就沒有出現多大的變動。個別企業當然會有估值的高低，比如說大家認為現在 Google 佔了優勢，微軟的優勢稍微變小了，所以可能前瞻本益比的預估值會高或低有所變化。可是你看到每一次這種 12 個月的前瞻本益比做大幅度的回調，它都是有一些宏觀衝擊的，每一次宏觀經濟對於美國股市來看，

27:00

因為美國股市 3 代牛嘛，都是一個機會。15 年的製造業衰退，18 年的聯準會緊縮，20 年的疫情衰退，22 年的暴力升息，25 年的關稅預期，它都有充滿這種 18% 到 20% 左右的本益比回調。這個很重要喔，這邊我們講的不是股價的回調，我們講的是本益比的回調。那什麼意思呢？就是有時候股價跌喔，那本益比不一定會因此而下滑。為什麼呢？有可能 EPS 也跟著一起衰退嘛，而且是瞬間聯動。
好，那這個時候你會發現，即便股價跌很兇，它的估值還是偏高，因為獲利衰退更快。可是這一波有趣的事情就是，我們知道 EPS 在過去一個季度完全沒有任何下滑的跡象，整個 2026 年的標普 EPS 已經越來越清晰。記憶體的爆單你已經瞭解，今年貨已經吃完啦。今年預估 EPS 323 塊。所以這樣的一個效果就導致本益比的修正幅度快速的拉大，現在又重新回到接近有 18 倍左右高點，跌下來，本益比跌幅也接近有 20% 左右了。

28:00

所以在這樣的一個狀態底下，我們等同於現在市場上進一步的去瞭解自己的投資中心為何，而並不是在用原本川普的訊息消息來決定自己的投資步調。所以我們做個結論。市場上一邊是用 AI 企業獲利來撐住基本面，一邊是被能源和地緣政治拉下估值。

28:20 投資本質

那 2 股力量同時存在，你可以同時相信，2 邊都是正在發生的事情。可是你要回過頭說，那你到底投資的本質是什麼呢？你希望可以買到一個相對低估值的區間，還是你希望能夠依據全球能源、地緣政治的晴朗化來做更進一步的投資呢？那你投資是不是反而要在地緣政治衝突引爆的時候進行投資？所以每個人投資規模、投資預期策略其實都並不不太一樣。
這波回檔也並不是壞事，市場把過度樂觀的預期給修正掉，重新對風險定價。我們講過針對長期投資者最好的盤是什麼呀？就是每個月都像 3 月、4 月。什麼意思？一直盤，盤到所有人都離開。

29:02

盤到所有人對於中東新聞不再關注，盤到大家開始興趣缺缺。本來行情都是在這樣的一個狀態底下達成一個標準的中期修正的。總結到最後，其實最後問題就一個，誰會是這場新一輪地緣政治當中的贏家呢？在這場多重關係當中的新世界當中，不再是誰強就能夠贏，而是誰能夠最適應不確定性，誰就能夠活下來。
過去我們那種押注單一霸權、押注單一敘事的時代正在結束，取而代之的很多人開始是踩多條船，分散風險，靈活的轉向能力。真正的贏家也有可能不是最有力量的國家，是那些能夠掌握關鍵節點的玩家：能源出口國、航道控制者、供應鏈的運輸等等。喔那當然，我們開始面臨這種不確定性的時代。

29:50 誰贏了

我們反而要去尋找那些長期就一直確定的事情。哪些事情是確定的呢？那就是我們雖然每隔幾年都會遇到這種週期性的不確定性。

30:02

可是週期是確定的，永遠都會有市場樂觀和市場悲觀的時候。當然每一次樂觀悲觀的情緒表達的方式以及事件都不太一樣。可是人性就是這樣子，即便大家都知道長期美國股市是 3 代牛，它一樣會有相對悲觀，它一樣會有相對樂觀的時候，也提供給投資朋友了。所以最後到底本場地緣政治衝突誰會是贏家呢？到時候我們就拭目以待。

2026/4/13(一) 美伊談判破裂 反彈結束了？油價炸裂 通膨剎不住？【早晨財經速解讀】

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