逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-07-08

2026/7/8(三) 三星一季賺贏三年！晶片股卻殺盤利多出盡？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 7 月 8 號，禮拜三早上 8 點 32 分，大家早安，我是游庭皓。
每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞，時事變化。
講到哽咽，各位公園董，早安，這一次回公園記得要帶雨具，颱風要來了。
我們看這一次亞洲股市和美國股市，晶片股同步下跌，即便哦這一次，三星公佈了極度亮麗的財報表現呢，仍然無法受到市場上，更進一步的資金回補。
我們看，美國股市記憶體昨天也殺得蠻重的，美光下跌了 4.7%。

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Sandisk 昨天下跌 7.3%，整個費半總跌幅是 4.6%，今年本來累計漲幅還接近 100%，哎現在收斂到漲幅只剩下 74% 了，那等同於過程當中費半的波動率，好像跌個 20%、30% 都算是正常，均值回調了。
即便三星公佈了創記錄的獲利，也未能夠帶動 AI 晶片股，嘗試的走穩，反而形成系統性的承壓。
當然了每一次股市下跌之後，鬼故事又重新歸來，現在大家又開始重新懷疑，數千億美元的資料中心、AI 基礎建設，是否能夠帶來足夠的回報。
我們看到德意志銀行以及美銀，都陸續發佈報告，來擔憂，市場是否有進一步估值回調的空間，好所以反而是股市下跌，空頭的報導就陸續出爐了。
與此同時，在這個時間點，市場又會關注中東局勢是否再度升溫，因為昨天西德州原油價格是上漲了 2.5% 每桶來到 70.23 塊，這油價還是

02:00 中東局勢

不高了，但是 10 年期公債殖利率，又重新攀升到 4.51% 以上，代表能源價格僵固性哦，還是有可能會延後聯準會壓低通膨的進程，雖然不至於到升息了，好，但是要讓他今年年底之前，趕著回落到降息格局，似乎也有點壓力。
畢竟，荷姆茲海峽這一次又爆發衝突了，6 月 17 號當時美伊達成停火協定之後，本來，說好不會蓄意的攻擊對方商船。
結果呢哦，在前幾天，我們看到，3 艘商船在赫姆澤海峽遭到攻擊，1 艘是卡達的 LNG，液化天然氣的運輸船，另外 1 艘是沙烏地阿拉伯的原油油輪呢，還有另外 1 艘，是創下停火協議生效以來，最最多的攻擊事件，應該是 1 天攻擊 3 艘吧。
好所以，昨天川普，宣佈採取伊朗新一輪的空襲，取消過去允許伊朗石油出口 60 天的豁免措施，那才幾天，他好像解封

03:00

也才十幾天而已，現在是全部取消，重新封鎖，從 7 月 7 號起，禁止新的伊朗原油的銷售，伊朗的船再也出不去了，同時採取了進一步的空襲。
所以再加上，在這樣的一個效果底下，我們看原油價格的反彈到 70 美元，好像也還好，看起來局勢又再度緊張，故事一直重演，可是市場上對於鬼故事，也沒那麼害怕了。
也許對於資本市場而言呢，每一次財報公佈的利多出盡呢，股市的下跌，有人說大家也不害怕了，反而形成一種買盤的刺激，這也不一定。
我們先點出，德銀現在提出了 6 大矛盾，他其實背後，即便中東地緣政治這麼混亂哦，還是能夠對於股票市場，沒有那麼大影響的，根本原因呢，來自於互相的錯位矛盾。
第 1 個矛盾呢，其實來自於油價和公債殖利率，我們知道，在美伊衝突期間，布蘭特原油價格，和美國 10 年期公債值利率，它基本上是同步聯動的，因為油價上漲通常代表著通膨升溫

04:00 市場矛盾

聯準會就有可能升息嘛，那布蘭特原油價格，從 100 到現在 70 美元左右，油價其實已經差不多回到戰前水準了，就算現在反彈，也差不多是戰前水準了，但是美國 10 年期公債值利率哦，卻仍然維持在高檔哦。
這說明利率市場，好像並沒有反映，油價降溫帶來的影響哦，那我們可以合理的判斷，有可能是外溢出去了，或者科技通膨所造成的利率預期。
第 2 個矛盾呢，就是通膨預期其實也在下滑，所以大家並沒有認為通膨會一路的失控，可是升息預期居然還緩步的走高。
美國 1 年前的通膨交換利率來到 2.11%，2 年前來到 2.32%，哎這都是 2 個年度以來的低點，代表市場其實並不不太相信，通膨就會這樣子失控，反而認為通膨會緩步的回檔。
但同一時間，利率期貨卻預估聯準會在年底之前，還是有升息 1 碼的可能性，哦那就很弔詭了，通膨在降溫，升息預期卻增加

05:00

那是不是大家已經相信，華許就是 1 個鷹派人物，不管通膨高不高，他都要升息了呢？
第 3 個矛盾呢，是市場一方面壓住聯儲會，年底之前有可能會升息，但是另外一方面呢，還保持著蠻樂觀的，至少雖然估值現在短期內在回調，可是我們也知道，本輪的估值回調，跟利率預期沒有太大關係哦，更多來自於獲利了結的賣壓。
那歷史經驗，通常利率預期開始有所升高，信用利差擴大、金融環境收緊，應該會對於股市有所承壓，不過市場也並不是特別害怕。
那第 4 個矛盾呢，就是不同資產，對於美伊衝突的不同的解讀，股票市場，信用市場，油價從週期來看，它基本上好像就反映著中東局勢，不是很嚴重嘛，要不然怎麼打那麼久，股市還在創高，油價還在回落，但利率市場去反映較高的實質利率，好這個就是第 4 個吊詭。
第 5 個吊詭是黃金市場，黃金你不要看今年年初到現在，只跌 4%，他從高點跌下已經跌 2 成了，那照來講，地緣政治風險升高

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或者財政赤字持續擴大，那應該會對於黃金有所買盤的刺激，不過呢我們卻觀察到，黃金的市場賣壓還是相當沉重。
最後就是油價，油價已經恢復正常了，但是供應鏈，我們看現在通過荷姆斯海峽的油輪數，看全球的供應鏈情況，居然還沒有回到戰前水準。
好所以，總結論就是認為，現在有 1 個根本的原因，拖動了目前中東局勢所造成的混亂，造成中東局勢其實是利空，可是有 1 個更大的力度，把利空給蓋過去了。
是什麼呢，就是經濟成長，而且經濟成長的確比市場預期來的更強，企業獲利的持續改善，那麼高的實質利率而股市創高和風險資產強勢，居然可以同步成立。
所以剛才提到的很多矛盾，6 個矛盾呢，慢慢就被消化了，只要經濟動能呢，還在增長，它可以蓋過一切，換句話說，只要 AI 的資本支出還在成長，中間的利空，都不算是利空，它就是 1 個估值回調的理由。

07:00 三星賣壓

好那我們在這回過頭來看，那三星這次所引爆的市場賣壓，它是利空嗎？它是資本支出緩下來的可能性嗎？當然不是嘛。
我們知道這次財報是好的不得了，2 季度財報，合併營收是 171 兆韓元，合計美元大概是 1,118 億，年增幅是 129%。
這個季度，賺的錢大概是什麼概念呢，就是大概是賺過去 3 年的概念。這 1 個季度，比如說台積電，1 個季度可能 EPS 25 塊，然後台積電可能過去 1 年 EPS 只有 4 塊，這種感覺就是它賺的速度，是非常非常驚人的。
結果呢，引發了市場上集體獲利的賣壓，所以在這樣效果底下，我們基本上不會把它斷定成，任何資本支出放緩的跡象，也沒有任何基本面利空的傳出，基本上就是獲利了結。
那的確，那個科技股廢半本輪乖離，本來就拉得很高，試圖從 4 月、5 月、6 月，哎，那 7 月開始回檔。

08:00

漲 3 個月回調 1 個月，也不過分吧。所以我的根本看法是哦，這一次我們雖然難免要回公園哦，但是放心，有機會在下一次颱風之前，能夠回到飯店，這是我的信心，我希望如此好不好，希望如此，好。
當然了那，有網路上有人看到說，那韓國股市熔斷的頻率，好像比我拉肚子還高，哎的確，這個其實，就是來自於過去 2 個月的杠杆加成，所形成的效果。
其實亞洲科技股目前也在全面回調當中，但是會不會因此大幅拖累台積電，我就認為不一定，因為哦看起來是波動高的，殺比較重，但是台積電過去幾個月，其表現還算是很平穩，說實在的，有一點讓人打哈欠。
就這股票比較牛皮一點，穩穩地在緩步的上漲，不像三星或者 SK 海力士，有如此價格上的一個波動。
之所以我們看到，三星現在獲利已經暴增了 19 倍，還是下跌，並不是真的，因為集體行情已經反應過的，應該講說最多就是反應過頭

09:00

但是並沒有任何基本面鬆綁的可能性，那現在就要看，那回調幅度，到什麼樣的位置是合理的呢？現在也不過從 7 月份跌到 6 月初，那你說跌回 5 月份，跌回 4 月份哦，他仍然會有 100% 的報酬哦。
所以這取決於你在 6 月份是否有重倉，那看起來很多人是很痛苦，因為 6 月份全球股市爆大量嘛。
so 雖然我們知道今年以來，你只要願意持有都是賺的，可是大多數人都買在 6 月，好這就是我們給予市場的歧見，給予市場的看法。
為什麼不要在市場上，情緒比較樂觀的時候，全面的放大杠杆呢，至少要確保自己能夠活得下去嘛。
我們看，不管是三星、SK 海力士還是美光，目前從高點跌幅，陸續進入到熊市，那我們看一下其他股票像 sandisk 從高點這樣跌下來，跌幅也高達 34%，好所以我們做個總結，市場對於三星財報的反應，它當然了，是反映出，市場針對記憶體，是否未來有快速擴產，所造成的市場賣壓，但目前看起來

10:00 目的和手段

更多反映的就是獲利了結的賣壓而已，哦那現在呢，第 2 季財報表現這麼強勁，市場好像把過去輝達的那種想像空間，套用在三星，認為你現在不只要考 100 分，你要考超出滿分，我才能夠給予你相當穩定的評價。
那三星的例子也再次提醒我們，那有時候看對方向，也不代表一定就會賺到錢呢，AI 長期趨勢也沒有改變，SK 海力士的獲利都創下歷史新高了，但是市場期待已經提前反應。
那股價開始劇烈震盪的時候，你最後考驗的，那也不是基本面的問題，是你的持股能力，是抱持的能力。
如果為了放大 AI 行情，而過度的使用杠杆或者單一個股重壓，那很有可能在短期修正當中，你就要被迫停損了。
那明明你是想要參與 AI 數年的成長，結果看對了趨勢，死在波動，撐不過幾天，哎才幾周，你又被洗掉了，這典型的我們講的目的和手段互相否定

11:00

那真正能夠賺到長期趨勢的人呢，他不是壓得最重的，他是撐最久的，所以你要瞭解你的目的，那你要瞭解你的手段，能不能配得上你的目的。
那警察把 1 個男的攔下來：「你為什麼闖紅燈？」「我趕時間。」「你趕去哪裡？」「我趕去交通安全講習。」
投資也是一樣嘛，很多人嘴上講說要長期投資，那每天盯盤，追高殺低，希望累積財富，但是你又不斷地使用過高的杠杆，那不是就是嘗試著，想要把自己給洗出去嗎？
你想要降低風險，結果你把資金集中在單一熱門標的，明明目標是穩定的獲利，採取的手段，卻會讓自己承受更大的波動，那最後往往就離自己的目標越來越遠。
所以一定要瞭解，你的目的和手段呢，要互相匹配，你的目的當然想要參與 AI 成長，你的手段不能夠太極端，以防把自己給洗掉，當然了其實還好了，你不要被洗掉就沒問題了，三星股價總有一天還會創高的哦，這種勢頭，而且三星本益比現在也才 10 倍左右哦。

12:00 記憶體賣壓

你說它有什麼史詩級泡沫，我倒是覺得也還好啦。當然啦，這也說明著哦，這個環境不好。本來是 SK 海力士，想要趁著這波 SpaceX 的上市行情、ADR 掛牌行情，能夠乘風破浪。
不過呢我們知道，禮拜五，海力士就要赴美發行美國存託憑證 ADR 了，預估的募資規模是 280 億哦，那就不確定，這樣的一個募資效果表現為何。
當然啦，回過頭看，整體而言，像是 SK 海力士和美光，其實長期本益比，都屬於偏低。那海力士又相對於美光，又更偏低了一點，那你說海力士的市占又比美光來得高，那麼光是從本益比的推送效果，也許能夠搶到不少的記憶體的買盤刺激。
但他不是單純的存量關係，但是還是對於，部分投資人，對於美股投資人是有吸引力的。而且你要看，哎，他們漲那麼多，海力士和美光，他本益比居然 6 倍，好，這真的很離譜，好，這漲了 3 倍、4 倍的股票。

13:00

然後本益比只有 6 倍到 8 倍，你就知道，這些廠商到底現在有多賺錢了。好，那這是第一點呢，就獲利了結的賣壓。你說，那市場上是不是正在找利空來解釋呢？當然，那我們來一一破除。
第一個就晶片通膨的反噬效果。大家會擔心，三星賺翻了 AI 記憶體的紅利，可是晶片通膨持續向下游來做反應。比如說現在 PC 端、手機端、平板價格，蘋果 6 月份才調漲 Mac 和 iPad 的售價，而且把記憶體的價格高漲，列為原因之一。
那美國現在很多消費者，對於海力士和對於美光，對於三星，現在有人對他們三家企業提告嘛，涉嫌掌握 90% DRAM 市場來進行壟斷了。好，你要這樣講，那台積電也很危險對不對？但是因為他們漲價漲很多嘛。但這些問題，本身都不是一個極大利空。為什麼？因為晶片通膨，它本身的確，它是塑造出，本輪向下游通膨所造成衝擊，可是你要想想看哦，消費市場本來就已經不是很好了。

14:00

你說由於記憶體通膨，所引發 PC 或者手機市場的衰退，它會不會進一步影響到股票市場，或者整個資本市場，這很難說。因為我們也知道吧，昨天我們提到說，鴻海現在 50% 以上的營收不來自於手機。如果手機不好，那該怎麼辦，那真的會大幅影響到台灣企業的財報嗎？
好，所以這是兩極化的哦。我們知道科技通膨，它市場的擔憂來自於，就沒有人買手機了，沒有人買手機，消費就衰退了，消費衰退廠商就活不下去了，但這利潤還是來自於。

14:30 巨頭資金買盤

好像我們的企業營收還是來自於手機，但就不是來自於手機，就是由於都把貨貢獻給了 AI 嘛。好，那第二個角度是，那如果是這樣的觀察的話，那是不是其實反而更類似於估值輪動，它就不像是泡沫破滅。
哎，沒錯。其實我們看，昨天 7 巨頭還是有一定的買盤刺激哦，代表現在只殺漲高的哦，那已經沒漲的，基本上也不太殺得動哦。像微軟今年已經下跌 22%，創下 2000 年以來的最差單月表現，Meta 6 個月也回落 14%。

15:01

Alphabet 雖然今年還是上漲 12%，但是基本上也算是跑輸給大盤了。相對於費城半導體指數，整體漲了 88%，比較起來，你要知道，其實今年大多數美股股市 7 巨頭，都已經輸給了大盤，更何況拿來跟費半做比較。所以，這些 7 巨頭在最近的股價承壓，就沒有這麼沉重。
我們的輝達的確股價還在回調了，但是你也知道，它已經逼近到年線了，再跌其實壓力也有限了。那除非是大空頭泡沫破滅，我們真實要觀察的事情是，藉由這一次的記憶體股的賣壓，引發出市場的新一輪擔憂，就重新對於資本支出造成懷疑。
那你要知道哦，我們已經搞了好幾次了，每一次它懷疑資本支出收不回來，每一次幾乎都是買點了，過去 2 年來看是如此。好，所以你 10 分把握，這一次就是泡沫破滅，要不然，從週期角度而言呢，它就塑造出了機會。費半不一定嘛，你要看它本益比，或者它的乖離回調幅度有多大，它回調空間蠻大的。

16:00

好，但是對於納指、對於巨頭而言呢，那就幾乎沒什麼空間。那已經跌到低於 17 層了，那很難跌到第 18 層了，這些企業又有穩定的現金流，還有護城河。
那主要觀察的效果是，因為這些企業還在借錢，所以造成市場的心理擔憂。亞馬遜在本週宣佈，至少再發行 250 億美元的公司債，為今年龐大的 AI 基礎建設來籌措資金。
那如果是這樣看的話，等同於，今年全球 AI 相關企業的發債規模，已經上升到 3,350 億了。好，今年資本支出是 8,000-9,000 億了，今年借了 3,000 億的公司債，這件事情就意味著，亞馬遜今年的資本支出的走高，已經接近 2,000 億了。
那大家都在透過美元、瑞士法郎，或者我們看到針對日圓，來籌集債務，那大家當然會擔心，一直舉債。所以我們看到，CDS 價格最近其實也在慢慢地走高當中。如果是借最多的，亞馬遜是借了 800 億美元。

17:00

這個是全球企業最大的融資者。那 Google 的部分，是借了接近有 900 億美元，它主要是把多國貨幣進行分散。
相對之下，Meta、甲骨文、輝達，主要還是以美元發債為主。好，但看得出來大家借錢都不少，那 CDS 價格在過去一個月，有部分，其實也是開始陸續地走高。那這些訊息，都足以讓市場上有進一步的擔憂，可是我們過去跟投資朋友提過，即便這樣的一個訊息產生以後，對於 7 巨頭的承壓，其實已經相對沒這麼大了。

17:30 大摩看法

因為先前根本就沒有怎麼漲到。我們看大摩所給予的報告，給予新一輪的看法，他的看法就是短線減碼半導體，轉向雲端巨頭和落後補漲股，好，這個我們過去一直以來的論調了。
當然了，報告認為，2025 年經濟已經走出了滾動式的衰退，美國企業已經進入新一輪的擴張。所以即便像德銀和大摩在短線上，似乎都有一點比較保守，或者看空的態度，但都認為，這是週期輪動，資金應該要重新挪回到本

18:00

益比相對低的 7 巨頭。所以在這樣效果底下，包括 Meta 宣佈，部分閒置算力對外出租，都被視為大型雲端業者，調整資本支出節奏的訊號，說也許明年就不會投那麼多啦。
一方面是技術在進步，另外一方面呢，也許接下來在生產力突破的過程當中，就可以緩步地把錢給收回來。
事實上我們知道，把費半拿來跟白銀 ETF 來做對照，市場上的過去的預估，大概都是約落後 4 個月。那我們知道銀價或者銅價，作為市場的工業金屬原物料，它通常會對於市場有一定的領先效果。那如果按照這樣效果的話，那的確費半有緩步調整的空間，不過這只是一個淺顯對照了。
重點的對照，還是來自於週期輪動。你把半導體股再拿來跟雲端巨頭概念股，兩者的報酬來做比較，而就是很清楚知道了。雙方輪動的空間，如果開始出現的話，那就說明市場還是穩健的，而現在看起來，就有那麼一丁點輪動的感覺。那當然了，也不代表說現在費半的企業都不好。

19:02

人家有些本益比還是很低。但是我們講的事情是，投資就是如此，市場上每天都用現在 Right Now 的評價、現在的新聞、現在的財報來評價一家公司。但是股價反映的往往不是今天，它是半年、一年甚至更久以後。
很多人只看到眼前的財報、獲利或者消息，然後就急著要判斷股價的高低，但卻忽略了，市場其實是在提前交易對未來的預期。所以如果你只用當下的數據來看未來，就有可能失真。
所以最後我覺得，你對於這些股票有沒有信心呢？已經跌的，比如乖離很高的，那你要勇敢地抱得住。如果你對於 AI 有信心，那如果你有現金，你等著要加碼的，那也許，尋找一些低基期、有護城河，對賭這些巨頭有一天能夠把錢收回來，往下做下一步的生產力突破。

19:50 未來預期

也是一種方式。但最終，你要了解說，你不能用現在當下的趨勢，你還沒有看到 AI 的產出，就斷定 AI 不能夠成。

20:00

這是市場上哦，不要去忽略提前交易，對於未來的預期這件事情是很重要的。
講 2 個男的，2 個兄弟一起在討論男女之事，互相揶揄對方嘛。一個男的就說：「哎呀，你這副樣子，這麼多年沒見了，一看就知道還是沒經驗的處男。」另外一個男的說：「哪有，我上禮拜之後就不是了，不信你去問你妹妹。」「哎，你別吹牛了，我沒有妹妹。」「那你 10 個月之後再去問她。」
如果你只用當下的數據來看未來，你就很有可能忽略了真實獲利爆發的成長，你以為抓到了對方的漏洞，卻忽略了，對方談的是另外一個時間的維度哦。
成熟的投資哦，不是跟你說分析眼前當下發生了什麼，我們看的都是思考未來可能發生什麼，因為這才是真正影響股價的，並不是現在，是未來好不好。給投資朋友做一些思考，當我們回過頭看。

21:00

美國股市其實回調到現在哦，哎，乖離就有到那種修正的幅度了。好，所以情緒會稍微緩步下來，那量呢也會開始收縮。
其實週期投資者最喜歡這種盤了。我們最喜歡的盤，不是暴漲暴跌，盤整盤整大家就會失去耐心，那本益比乖離也會慢慢地修正。道瓊指數下跌 130 點。

21:20 美股追蹤

0.25% 在 52,925 點，標普 500 指數下跌 33 點，0.45% 收在 7,503 點，其實也跌得還好。納指下跌 302 點，1.16% 收在 25,818 點。納指其實從今年 5 月份以來，就一直在修正區間了，所以機會一直很多。
那現在機會，哦哦，費半好像慢慢出現了，打回到季線了。費半下跌 599 點，4.65% 收在 12,300 點。那台積電 ADR 昨天是下跌 4.25%，不過前一天也已經做一些反應了，看一下今天的效果。
SpaceX 哦，因為禮拜二，已經正式被納入到納指 100 指數當中哦，那距離這家公司在 6 月 12 號 IPO。

22:02

也才過 15 天吧。所以，它是史上最快被納入到指數的公司。那當然，接下來就要引發數十億美元的被動買盤，陸續地刺激哦。
但是我們講說，今天市場的敘事或者概況，其實就是過去幾週，一直重新上演的情況。就是 AI 基礎建設、半導體股、記憶體股經歷大漲之後，資金開始輪動，那市場對於這些公司的期待，短期內已經難以超越你太好的樂觀了。那你看現在告訴我你考 100 分，100 分算什麼，我要的是 120，好，所以就變成這樣的一個效果。
那第三件事情呢，是市場上已經認知到，現在錢，要花在刀口上，花在刀口是很重要的。因為整個中方、陸方陸續推出的 AI 模型呢，其實已經足以證明著，AI 差不多，要準備進行大規模的企業採用，來推升內部生產力的效果。事實上，我們看到中國企業在最近一段時間呢，持續加速採用國產晶片。

23:01

所以輝達的市占呢，在中國市場是節節敗退哦。當然了，它這敗退也不是因為競爭上的敗退，主要就是在國產化政策的影響底下，對於輝達的需求產品呢，持續地收縮，那反而對於超微的需求開始拉升了。我們看受訪來自於 60 位軟體、金融和製造和零售的高階主管表示。

23:20 美中 AI

未來 12 個月，會有 46% 的 AI 加速器採購預算投入中國，國產產品呢，已經明顯高於現在的 30%。好，這也說明了，中國企業正在以非常驚人的速度，降低對於美國晶片的依賴。
受惠廠商有華為、有海光、寒武紀、騰訊，哎，其實部分超微的 AI 伺服器，其實也被採用了。那中國也在大舉地擴張 AI 基礎建設，官方預估未來會投入 2 兆人民幣，合計美元是 3,000 億左右，興建全國資料中心，而且要求 80% 的核心技術，採用本土供應鏈。那在持續性的堆疊效果底下，美中之間的資料中心競賽。

24:00

它有 2 個好處，第一個好處就是，哎，應該講說 1 個好處、1 個壞處。第一個好處就是，這次的 AI，它不是民間自行的研發，或者資料中心的建置，然後最後迎來泡沫破滅的考驗哦。這一次的 AI，它有非常深度國家隊的參與影子哦，除非中國政府不撒錢了，除非美國政府對於 AI 的需求拉抬不存在了。
要邊呢，它背後有 1 隻有形的手，以前是無形的手嘛，市場交易嘛，現在是 1 隻有形的手，正在推動著 AI 的進程。
那第二件事情呢，那就是，那就說明著 AI 的成本，以及它創造的效用，接下來就很重要了，不能夠無條件地撒錢呢。而且我們也過去提到嗎？投 500 億在中國市場做資料中心，跟投 500 億在美國市場做資料中心，蓋出來是一樣的嗎？假設沒有什麼技術的壁壘，基本上我們很清楚知道，500 塊在中國能夠吃到的晚餐，跟在美國能夠吃到的晚餐，那完全是不同階級嘛。好，所以這件事情也說明著這個錢。

25:00

的體量和它的效率都很重要。我們仔細觀察，像最近我們觀察到，美國在燃煤、燃氣的發電投資，在今年居然已經正式超過中國。這很難想像，因為中國人口這麼多，能源需求是很龐大的。
但是美國企業在今年的投資總額，比中國大概高出了 30 億美元，來到 500 億美元的規模。那當然，剛才提到 500 億美元規模的建設量，是不代表未來的發電量會超越中國，至少在本輪投資看起來也不會。500 億美元在美國能夠做的事情，跟在中國做的事情差很多，可是你至少可以觀察到整個 24 年到 25 年，美國的電網和電力升級幅度有多大。
那第二件事情，中方的另外一層優勢，在於我們清楚知道，政策連貫性的效率性，它會犧牲民眾的權益，來換來國家政策的推進。而現在我們看，黑石才剛剛退出維吉尼亞州的最大型、超大的資料中心開發案呢。這個開發案本來是接近 2,100 英畝，大概是 850 公頃。

26:01

預估要新建 37 座資料中心，結果黑石居然撤資了。撤資的原因並不是不看好 AI，是因為維吉尼亞州現在在過去 2 年，屢遭居民的抗議、法律訴訟、土地爭議。
哦，那我們要知道，如果維吉尼亞州接下來維州，可能採取更進一步的州監管政策，導致資料中心新建速度放慢，那你要知道，全美國現在的商用能源設施，剔除維吉尼亞州以後，幾乎就跟疫情以前差不多了。所以維吉尼亞州未來的表態，就非常非常重要了。
好，畢竟，好像美中雙方還在國力上有所競爭哦。那當然，這也說明著未來的競爭要求哦，大家可能不會只在本土上來做新建，可能會往外。像美國的部分，到目前為止，幾乎還鎖定在美國本土，這是川普的要求。但是在南美洲的部分，我們看這一次，抖音字節跳動已經斥資 390 億美元，直接在巴西打造中國最大的海外資料中心，預估投資 400 億美元。

27:00

這座廠區會有 20 座的資料中心廠房，為什麼呢？因為巴西有 90% 的，應該來說，90% 來自於再生能源，有水力發電，有風力發電，太陽能發電，然後能源又過剩了。
所以阿里巴巴呢，就租用巴西的大型 AI 資料中心呢，來吸引中美科技巨頭來做進駐哦。那這些效果，基本都是彰顯著未來雙方的資料中心在國家隊的一個幫助。可是往往另外一個方向走，之所以大家會對於巨頭

27:30 模型 CP 值

還是抱持著比較戒慎恐懼，敢買但是又不敢買太多。一個根本原因就來自於，目前 AI TOKEN 的支出指數和雲端巨頭的股價，在過去幾個月是高度的同步。
這也反映出市場對於 AI 算力的需求和科技估值之間存在的緊密關係。那現在兩者同步回落，就說明著企業在購買 TOKEN，訓練模型以及推理的需求增速，似乎稍微有點放緩，是增速放緩哦，不代表衰退哦，而是稍微緩了一點點呢。

28:00

因為大家已經開始去聚焦哎，有沒有更便宜的 TOKEN，更便宜的 AI 模型，可以來讓我做使用呢？我們把瑞銀的報告拿出來看，現在中國的 AI 模型在訓練和推論上的成本優勢，在訓練端層面，大概僅僅只有美國的 1/10 左右。
那同時透過較小模型的規模，較低的 GPU 使用成本和開源生態，它可以帶來共用成果所降低的訓練支出。在這樣效果底下，等同於除非你是要做最先進的前沿模型的使用，但是如果是基本傳統客服，真的不一定要完全考慮用 ChatGPT 或者 Gemini 相關的導入。
你像彭博，我記得是跟 OpenAI 做合作嘛，很多美系企業都是選美國本土的哦。可是你像 Airbnb 或者部分的一些電商，或者一些旅遊平臺，基本上可能都是採用 DeepSeek，或者採用阿里千問模型。
事實上，我們看中美雙方的 AI 模型能力哦，還是有一定的落差。在程式編碼當中，

29:01

Anthropic 和 open AI 基本上還是前半端哦，但中國模型也算是擠進了第一梯隊了，好像阿里的千問，DeepSeek V4，Kimi 的 2.6，還有智譜 V2.5 Pro，GLM 的 5.1。
所以看得出來，雙方雖然還是有比較明顯的差距哦，可是接下來就是性價比的選擇。那這些 CP 值的選擇，未來可能就會形成市場上下一輪在估值層面的投射，就是市場來的更加精明了。
我們對於費半，我們不能夠無條件看好了，我們要用合理的本益比，合理的增長預期，來判斷三星、海力士的評價該有多少，這第 1 件事情。
那第 2 件事情呢，我們對於科技股的評價，尤其是巨頭的評價，也來的更為審慎，更為謹慎了。一方面我要知道你投的這麼多錢，你投一樣的錢，跟投在中國市場一樣的錢，誰能夠更進一步生產效率的回饋呢？除非你能夠給我更多的生產力的提升，可能是自駕車

30:00 總結

可能是機器人的運用，可能是我們需要某種更爆發性的算力需求，第 3 件事情。這也說明著，市場上不管針對硬體股還是軟體股，都有一個更公允的評價。
那我們只要確保資本支出還在增長，但是呢上升幅度沒這麼快了，它始終是一個估值回調，而並不是泡沫破滅的開始。所以行情走到這個地步，難免還是要睡公園的，可是公園睡了一陣子以後，終究還是要回飯店的。
我們已經撐了這麼多年了，好，記住，要看對趨勢，但是不要死在波動。不要死在波動的方式很簡單，我就是每一次睡公園都有防蚊液，都有帶雨具，不要受傷。不要睡了一次公園就永遠待在公園，要好好保養自己的身體，有一天我們要重返飯店，好不好？
給投資朋友做一些思考。台股上漲 290 點，收在 45,769 點。如果喜歡我們節目，就幫我們訂閱按讚加分享，我們就明天早上 8 點半早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。

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