2026/7/21(二) 全球套牢潮 這次解套要多久？七巨頭能成 美股救星嗎？【早晨財經速解讀】

章節

• #00:00 市場總覽
• #02:00 台股槓桿降溫
• #05:50 韓股槓桿降溫
• #09:00 美伊局勢
• #12:00 重啟關稅戰
• #15:20 政策調整
• #17:00 利益順序
• #19:00 口號
• #21:35 美股追蹤
• #24:10 巨頭財報登場
• #28:00 如何收復跌幅

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 7 月 21 號，禮拜二早上 8 點 31 分，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞，時事變化。
美股是週一開高之後是失去了動能，盤中走勢大致是震盪，那現在市場上在針對記憶體的上方賣壓還是相對沉重哦。
不過呢，至少在上禮拜所公佈的整體財報表現並不差，也許只是槓桿或者心理情緒的回調。畢竟上禮拜我們看到美國通膨的降溫，銀行股優於市場預期，那接下來 7 巨頭準備釋出展望，而在 7 巨頭之前，

01:00

我們也看到 ASML、台積電對於半導體的需求還是釋出相對樂觀的展望。所以即便中東持續有衝突，標普 500 指數現在還在高檔持續維持，依舊震盪，距離像是費半所進入的熊市還有一長段距離。
那另外一方面，市場的資金呢，大概也輪動了接近有 1 整個月了，投資人現在是逐步地撤出了半導體，轉向 7 巨頭，軟體以及醫療保健類股。使得最近的半導體型 ETF SMH，從高點這樣跌下來，當然是跌超過 20% 了。
可是標普 500 指數買盤反而特別的顯著，你像 Google 或者我們看到在最近，微軟、Amazon 在 7 月份以來的股價都是收紅的，市場的買盤還是相對踴躍。
那這個時候我們就可以從幾個角度來觀察。第一，那 7 巨頭是否能夠成為本輪美國股市輪動的救星。那第二，那這一次記憶體或者我們看到部分費半成分股的套牢期會多久呢？距離下一次的榮景

02:00 台股槓桿降溫

還有多久才能夠歸來？我們回過頭來看，其實台灣股市在昨天雖然是一度開高，但隨後也是震盪走低，櫃買指數甚至回撤到半年線，最近我們看高融資個股已經成為市場的殺盤重心了。
所以至少槓桿比較高的、融資幅度比較大的，受到的市場承壓的確比較顯著。融資維持率現在偏低的個股是接連跌停了，讓你逃不掉，反映槓桿的資金水位已經遭到明顯的追繳或者斷頭壓力。
雖然不像是韓國股市這麼嚴重了，但我們也知道這兩天，的確，融資餘額都在持續下滑。我們看昨天上市融資餘額單日大減了 189 億，上櫃是減少了 80 億，合計縮水 269 億。
那上櫃維持率甚至降到 133%，已經逼近 130% 的最低水位。那如果整個大盤的話好，大概還在 143 左右，但是至少都看得出來，短短幾個交易日，市場去槓桿的壓力是明顯增溫的。

03:02

尤其我們知道不少使用融資操作的投資人被迫補交保證金以後唉，可能就會有那種賣出其他持股的那種挖東牆補西牆，引發一連串的賣壓，這叫多殺多嘛。
那雖然這個恐慌情緒我們還是感受不是特別明顯，但是在部分板塊其實已經開始陸續出現了，從被動元件到石英元件、分離式元件、半導體封測或者玻纖布等等。當然本輪殺最重的，從記憶體一路延續到被動元件，市場承壓持續放大。
我們昨天就跟投資朋友提過，全球其實都在針對這些高乖離、漲價潮的股票來進行去槓桿。從村田下跌幅度已經來到 40% 以上，三星電機 47%，太陽誘電 54%，國巨現在已經腰斬了，華新科跌了 52%，禾伸堂 34%，廣東風華高跌了 45% 呢。
這個現在國巨叫做奪魂鋸，那繁花怎麼說的，

04:00

從底下跑到屋頂要 1 個鐘頭，從屋頂跳下來只要 8 秒 8，這就是股票。國巨從 600 多漲到 1200，花了大概一整個月 28 天，從 1200 個跌到 600 塊，只花了 2 周。
所以人家開玩笑，買入國巨，人生再聚，買入國巨，生涯悲劇，買入國巨，發票載具。所以我們看呢，這一次的股價腰斬，當然就單一個股問題，但第一權值大嘛，那第二，的確重壓個股的主動式 ETF 現在就成為重災區了，因為它是幾乎腰斬嘛。
那國巨的確這一輪的主要市場買盤呢，很大程度是來自，有一陣子嘛，前幾年是來自於我，這是還是高股息的買盤呢。
那這一陣子呢，我們知道大量的主動型 ETF 顯著買入以後，也受到市場的拖累。雖然大部分的配置也沒有來到 5%，10% 這麼多了，但是有個 2%、3%，其實就會適度遭受到顯著承壓了，那當然現在核心持股出現暴跌，

05:02

我們也看到在整個 7 月份違約交割或者異常交易的疑慮也越來越高，很多檔的主動式 ETF 的確淪為重災區，我們叫做主動被套，被動賠錢。當然韓國股市其實也差不多，韓國股市在昨天做補跌嘛，下跌 4.4%。
盤中一度觸發了今年第 20 次的程式暫停交易機制，熔斷了，已經好幾次了。那當然了，從目前市場的承壓來看，韓國股市大概已經回撤到接近有半年線左右。其中追蹤 SK 海力士 2 倍槓桿的 ETF，從 6 月份高點這樣子跌下來，已經跌了 70% 了。
哦那這個 ETF 照理講，雖然正 2 本來就不太適用於這種波動率損耗的衝擊來做太長遠的一個佈局可是，

05:50 韓股槓桿降溫

照理講它不太可能因為 ETF 下跌就斷頭，真正會斷頭是什麼？就是你借錢來買 ETF，你才會斷頭嘛。那面對投機市場過熱，

06:00

南韓政府已經正式宣佈，暫停新增個股槓桿 ETF，並且提高保證金。我們過去講過，台灣的確這一陣子是有點瘋狂了，可是也沒有到很離譜的程度，大家都知道，哦就是長遠以來我們是贏家，只要不要被波動給洗掉就好了。
所以有些人可能的確開啟了一些槓桿，做了質押，房屋抵押貸款了，但是你說這一波會把投資 0050 的人給洗掉，怎麼可能呢。哦但是投資韓國股市這種槓桿型 ETF，對賭指數的，有可能就會被洗掉。
所以我們才講說韓國股市玩得更凶，以前都覺得全球最大的詐騙集團在柬埔寨，哦現在發現在首爾是吧，全民一起衝。好所以以前都是那種產業可能搞大了泡沫嘛，那政策就要收尾了，哦那韓國不太一樣，他那是政策自己把泡沫給搞大了。
你現在選擇這個時間點上市 2 倍的 ETF，那搞的現在金融市場又變成泡沫，當然了回歸正常是 ok 的。

07:00

最近青瓦台已經正式表示，投資人如果已經投入了資金，因為商品規模也高達 10 兆韓元，雖然他們不會再上市單一個股的槓桿 ETF，可是不可能下市的啦。因為如果下市，10 兆韓元呢，本身就會對於市場造成重大衝擊，到時候市場還要消化大量的賣壓也無法。
所以南韓當局現在的補救措施是什麼，第一把最低的保證金從 1000 萬韓元，大概是 20 萬台幣，上升到 3000 萬韓元，變 60 萬台幣。那最後呢，是把教育的時數，就買這些 ETF，它是需要有上課時數的，從原本的 2 個小時上到 3 個小時，增加 1.5 倍。
現在上課也沒有用了，這種要割前額葉才有用。當然了，那另外一方面，我們看到陸港股也採取了一些動作，那陸股也很有趣哦，中國國家隊居然選擇在這個時間點進場了，砸了 90 億美元護盤。那北京呢，在上禮拜其實就已經陸續啟動了國家隊護盤機制。

08:00

我們看中國國新，看中國誠通，2 大國有基金已經正式宣佈投入 600 億人民幣，其中中國國新會斥資 500 億人民幣，中國誠通是斥資 100 億人民幣，主要鎖定國有企業的股票來穩定市場信心。
那這一次的複盤，官方表態很明顯，是因為全球的 AI 股遭到顯著拋售，那中國證監會在最近也召開了市場座談會，來因應如何面對海外的風險。因為現在資金流向太快了，那中國當局當當然也知道，中國對外資的對中國的影響，其實不如像台韓市場這種自由流動市場來得大。
可是你看那台灣莫名其妙就被賣了 1.5 兆，南韓莫名其妙就被賣了 3 兆哦。哦那其實對於整個亞洲，系統單的獲利了結，賣壓來得更為沉重。
那我們就分為 2 個層次來聊，這些台韓美國股市的市場下壓，它大概取決於 2 大因子嘛。第 1 大因素當然就是對於財報季的前瞻影響，第 2 大因素就是最短期的目前中東衝擊的條件。

09:00 美伊局勢

美國已經連續第 9 天針對伊朗持續發動空襲了，那我們幾乎可以確定，現在談判已經完全破滅，沒有再談了。即便美軍持續攻擊，我們看伊朗呢，也表示說可以在其他國家陸續進行談判，但是美方目前反而並沒有太多的回話。
我們看最近原油價格開始顯著上行，布蘭特原油是一度突破 90 美元，現在大概在 88，89 左右，但是如果從 7 月份來看，這樣子上漲幅度也接近 20% 了。所以本來想說在未來，本月份通膨可能還是下彎的，因為要反映 6 月份的油價嘛。
但是從 7 月、8 月、9 月，有沒有可能通膨又開始回到上行趨勢，那壓力就會來得更大。那這樣的情況底下，等同於荷姆茲海峽的長期封鎖也成為常態。
我們看最近的實質運量，其實儘管現在的運量至少還比 5 月、6 月來得高，但是也差不了多少了。以前在 2 月份呢，每天大概是 150 艘左右，在 6 月解禁以後

10:01

一度達到 50 艘，結果呢，現在每天大概是 3 艘到 4 艘的通過，這也導致荷姆茲危機已經改變了整體能源版圖。最近你像是伊拉克已經改走敘利亞出口石油，不再經過荷姆茲海峽了，那這也其實也意味著全球的能源改革，在美伊戰事已經將其視為長期的常態化。
那當然瑞銀的統計顯示，現在荷姆茲海峽的通行運量持續下行以後，可能各國要重新的再度啟動戰略石油儲備。不過在進行戰略原油儲備的釋放過程當中，這個時間線呢，也不好估，就是你到底會補貼多久呢，沒法確認。
因為現在美國汽油價格並不太像是期貨價格下跌幅度這麼大，現在美國汽油價格隨時看起來預估有機會再挑戰每加侖 4 美元。現在大概在 3.86 塊美元左右，哦其實又開始又做比較顯著的回漲了，可是本輪的回調幅度也沒有特別大。

11:00

這就代表著期貨價格當時的下跌還沒有反映到現貨價格，結果又重新燃起了現在現貨價格的上漲。就跟我們的便當的僵固性很像，那明明菜價肉價，唉可能開始回跌了，颱風天已經過了，可是很抱歉，因為我已經調漲上去了，沒那麼容易調回來啦，人工成本也有啦，有這樣的一個感覺。
那另外一個對於通膨因子的拉抬，主要來自於川普在昨天呢，重新啟動了關稅戰。川普政府在昨天正式宣佈對加拿大部分商品課徵 50% 的關稅，涵蓋牛奶、鮮奶油、曲棍球還有水泥，預估在命令簽署 30 天後會生效。
那這一次援引的法案，好當然就不能夠再使用 IEEPA 國際經濟緊急權力法了，他使用的是 1930 年關稅法第 338 條。如果美方認定他國對於美國的商品存在歧視性待遇，總統最高可以課徵 50%，所以這次就直接扣你 50%，那值得注意的事情是

12:00 重啟關稅戰

就連過去美墨加協定規範的商品也無法倖免，所以美國這一次並非單純調整個別關稅哦，它是直接針對加拿大調高談判壓力。那當然美國仍然替關鍵供應鏈留下空間了，能源、鉀肥、魚料或者一些企業，汽車鋼鐵所需要的原材料，目前看起來是不課徵的。
當然美國內部有通脹壓力很大，可是還是要加速跟加拿大的談判了，這種叫做欲加之罪，何患無辭。好我們清楚知道，在過去一段時間，川普採取了很多人的政策，其實根本目的是要加速談判，收攏期中選舉能夠獲得的戰線。
如果通膨真的壓不去壓不下去哦，那我至少要說我已經從關稅戰取得一定的成果嘛，好這是川普在做的事情。那另外一個當然就是對於伊朗的戰略，而整體伊朗其實本身的初衷，對於核武器的攻擊和抑制，它其實是有它的道理存在的。在戰爭剛開打的時候，其實美國選民大多數也是認可的

13:01

可是當時間拖到 1 個月，拖到 2 個月，拖到 3 個月，美國很明顯，對於白宮而言，也算是低估了最壞的情境和連鎖效應。雖然多年來持續研究荷姆茲海峽遭到封鎖的風險，但真正發生之後，無論是對於波斯灣局勢的升級，還是對於伊朗打擊區域盟友都顯得相對準備不足，美軍呢也是延遲了數週才展開更全面的海上封鎖。
那現在呢，我們也清楚知道嘛，川普政府一開始是設定那個政權要更替嘛，然後恢復航運嘛，但是現在也不願意投入地面部隊、護航作戰，或者支援代理勢力來達成目標，現在就僵持在這邊。
那當然我們也知道決策過程當中集中在少數的幕僚，所以這件事情就卡在這裡了。就因為卡在這裡，拖累了後面的一系列的進度，包括通膨因子，包括我們看到期中選舉的步調，以及在最近一段時間，在美中關稅談判也沒有什麼太大的顯著進展，甚至我們看到對盟友的部分，按照皮尤中心的調查

14:00

G7 盟友對川普的信心呢，又創下低點了，好基本上每一次好像川普當選都是低點了，但是你可以觀察到，好這一次，基本上要挑戰 17 年當時的低點了。那這種危機來臨的衝擊，川普政府那只好釋出一些比較技巧性的做法。
第 1 對加拿大重打關稅戰，是針對重要物資不課關稅，目的是在其他產品層面逼你讓步。那第 2 呢，是開始主動去進口他國的重要產品，比如說川普最近因為擔心中東局勢會衝擊鉀肥的衝擊，所以宣佈暫停摩洛哥的磷肥關稅。
看這個預估可以讓磷肥的價格大幅下滑 22%，替美國的農民省下超過 18 億美元的成本。那本來要課關稅的，結果開始做豁免了。與此同時，美國呢之前也曾經因為禽流感，進口 1 億顆的雞蛋，那現在繼續進口，現在也提高阿根廷的牛肉配額來降低美國內部的關稅，其他法案像是對於 AI 的

15:00

硬體提供關稅豁免，或者我們看到對於部分的嬰兒奶粉，或者呢部分醫療設施開始採取進一步的關稅的釋放。目的是什麼，就是我要讓大家知道，我關稅還在打哦。哦可是呢，對於通膨有影響的，我就稍微做一些規避，技巧性的做一些拉抬，所以當時我們看到財政

15:20 政策調整

部長貝森特所提出的 333 經濟目標，不是 633 呢，333 目標就是把聯邦財政赤字降到 GDP 的 3%，然後經濟成長維持在 3%，還有美國每日的能源產量增加 300 萬桶。這 3 個目標當時是看似相互呼應的，不過 1 年多了，看起來這 3 個目標都沒有達成。
到目前為止，整體來看，美國的財政赤字仍然在高速的成長當中。當時雖然政府效率部 doge 適度的做一些資本上的收縮，可是美國的國防支出創下歷史新高了。那另外一個就是經濟成長率，目前今年要突破 3% 以上

16:00

還是有很大的難度的，看起來從 25 年、26 年以來，要突破 3%，可能你一定要有比較明顯的進口增幅的減少。因為出口減進口算是 GDP 的一環嘛，你一定要出口增加，進口減少，可是美國現在 AI 的進口量暴增了，所以 GDP 上不太去。
那最後唯一能夠達成的，大概僅是美國的原油產量，因為在美伊戰事的衝擊底下，他被迫給拉抬，所以 333 達成了 1 個 3 呢。但我們表面上來看呢，還是要了解說川普的很多軍事行動或者經濟政策，不管是當時的空襲伊朗，封鎖港口，保護荷姆茲海峽，或者呢重啟關稅戰，提高關稅，要求製造業的回流。
在物價和供應壓力高的時候誒，暫停部分關稅，擴大進口。這些動作真正服務的，也並不是單純說他公開講的什麼正義安全或者國家自主了，他是更現實的，就是能源供應的問題，選舉壓力的問題，盟友的關係和產業利益，今天可以用國家安全

17:00 利益順序

的理由來限制貿易，明天他可以用穩定物價的理由來重新開放市場嘛，那政策你看起來好像很矛盾哦，其實只是他的利益順序、排序發生了一些變化，那這些政策他就會引導出現在我們的結果。
所以我要講的就是，我們現在會有這樣的通膨，的確要怪他，就是在 2、3 月份的伊朗戰事，讓我們處於現在這種經濟的位階。
所以我們還是必須承認的，他現在呢採取了更多的措施，看起來要重新的穩定物價了，你感覺好像有點矛盾，沒有，利益順序排改變了，現在要先顧中期選舉。
這兩天有提到，剛去看完那個諾蘭的奧德賽，上映前當時不就有一個很大的爭議嘛，就是特洛伊戰爭的海倫這次是由黑人來演。
那就很多人會指控，哎是不是太左膠了，太 DEI 了、政治正確，以前我們印象中的海倫都是那種丹克魯格那種白人女性，最多拉丁裔曬黑一點這樣子，但有些人覺得還找黑人來演，是不是過度追求政治正確。

18:02

就跟之前找小美人魚來找黑人演一樣，有點違和，當然我個人覺得還好，因為裡面還有韓國人，我覺得更違和。
但是當然有人解釋說了，說為什麼海倫為什麼找黑人來演，因為海倫的英文名字是 Helen，那 Helen 的中文名字是黑人，所以找黑人也很正常。
當然不是了，我講的是，其實你看完電影之後你就知道，諾蘭只是想用自己的方式去提醒所有人哦，在每一個時代定義美的方式哦，或者定義美的人，永遠都是那些掌握話語權的人，跟這個人美不美沒有明顯的相關。
包括海倫的外貌，海倫之所以被稱之為世界第一美女，原因是什麼，就是因為當時眾神都在爭奪自己誰最美嘛。
那愛神為了贏直接把，承諾說把凡間最美的女人海倫送給帕里斯嘛，所以換句話說，海倫自己從頭到尾哦，她都不是自己爭取來這個頭銜，她是神明的政治交易。

19:00 口號

利益交換下的一件獎品，她也沒有什麼選擇權，就跟古希臘一樣，但是她卻因此成為了全世界爭奪的對象。
甚至呢，到底特洛伊這場戰爭真的是因為海倫嗎？還是它只是一個發動戰爭的藉口呢？所以有時候我們講說世界第一美女哦，它並不是一個客觀的存在，它是由掌握權力的人定義的符號，它會隨著時代文化權力結構而改變的。
那政治也是如此，有時候我們講的，Maga 讓美國再次偉大，維護航行的自由，要結束戰爭，我要供應鏈自主，每個聽起來都有明確的立場。
但是真正決定政府下一步的，它背後是油價能不能壓住，我這麼做能不能獲得更多的選票。
你想想看當年楊貴妃，安史之亂真的是因為唐玄宗太愛楊貴妃嗎？難道不是背後的藩鎮勢力過大，中央財政的惡化，邊防失控，加上楊國忠跟安祿山政治衝突全面爆發嗎？

20:01

所以大家賜死楊貴妃目的是什麼，要有一個人承擔責任，要平息眾怒，叫什麼衝冠一怒為紅顏嘛。
陳圓圓吳三桂引清兵入關，人家說那個是因為對於李自成政權的不信任，是個人政治利益等等，但陳圓圓或許是導火線。
但是其實我們都清楚知道，個人政治利益，還有山海關的軍事局勢，被迫要做出這種重大的 300 年歷史的重大抉擇。
鹿鼎記裡面，你看不同人，天地會神龍教，每個人呢，反清復明、反清復明，背後的目的不同。
有些人想要重新當皇帝嘛，有些人想活命，有些人想升官，有些人想發財。
小寶，讀過書明事理的人，大多數都已經在清朝裡當官了，所以我們要對抗朝廷，就要用一些蠢一點的人。
對付那些蠢的人，就絕對不能夠跟他們說真話，必須要用宗教形式來催眠他們，使他們覺得自己做的事情都是對的，所以反清復明只不過是一個口號。

21:01

跟阿彌陀佛是一樣的，瞭解瞭解，清朝一直欺壓我們漢人，搶走我們的銀兩和女人，所以我們要反清，對，所以口號都會喊，但每個人的算盤都不太一樣。
所以我們要講的就是，每句話看起來，他的政策背後他都有立場，可是最後你看影響川普能不能做下一步決定的，關稅戰他是可以隨時做變通的。
油價美伊戰事，他是可以隨時做妥協的，目的是為了最後的選票嘛。
對我每天爆一個梗，直到你們去看，沒有那個是原著裡面的話，誒誒講太多了，我們要往下看了。

21:35 美股追蹤

美股是四大指數表現，道瓊指數下跌 307 點，0.59%，收在 51,839 點，其實還好，才剛跌破月線而已。
標普下跌 14 點，0.19%，收在 7,443 點，納指下跌 12 點，0.05%，收在 25,508 點。
其實標普和納指都還在上方做盤旋的，甚至標普都還是季線有撐，費半的部分是上漲 69 點，0.6%。

22:02

收在 11,743 點，那費半已經 3 天跌破季線了，不過因為我們用的是 60 日的嘛，那美國股市通常喜歡用 50 日，所以呢會有稍微有點誤差。
但至少可以觀察到本輪的回檔，到這樣的一個區間，市場嘗試的用第一波買盤來撐住季線上彎。
如果季線到時候反壓，而且價格又在季線之下，那市場的心理情緒一定會來得更加恐慌。
我們過去提過，因為這波人工智慧投資想要合理化，你大概就必須要出現兩種結果嘛。
第一種就是生產力的大幅提升，那第二呢，就是收入從勞工明顯轉移到資本所有者手中，或者兩者同步發生。
生產力提升就是那我投的錢賺回來了嘛，那第二種是那賺不回來那怎麼辦呢？要怎麼撐住我如此高的估值呢？
貧富差距擴大，把員工的錢都放到我公司裡頭，那我公司市值就撐住了，那你沒錢嘛，那也算是撐住股價了。
就兩種邏輯而已，那這兩種結果都不是毫無代價。

23:01

如果生產力要快速提升，經濟成長和實質利率都有可能同步上升，反而壓低未來企業獲利折現之後的現值哦。
那如果是勞工轉向資本或者企業利潤增加，那就會有貧富差距的擴大，那就有再分配的壓力。
可是不管如何，現在市場上其實更為聚焦的，是當前各大資產到底有沒有高估值到本次就要泡沫破滅，這是大家最擔心的嘛。
如果只是估值回調，那其實現在多數人還是想要找買點嘛，目前其實看起來，整體來說只能說是波動率放大，但是估值並沒有極端離譜的高。
我們只看到從本益比角度而言，7 巨頭其實都還在陸續的滑落，而是資本支出太高，讓大家擔心收不回來，可是從現有獲利來看，表現是相當不錯的。
今年其實大多數資產也還算是正報酬，漲最多的是大宗資產，漲幅 29%、小型股 19、價值股 18、Reits 有 15。
其他像是中型股可轉債、納指 100、大型股漲幅大概 9-10%，唯一是收跌的資產呢其實。

24:02

我們講投資等級債和長天期國債也不算跌了，那跌幅不到 1%，真正跌就兩個，一個還是黃金，跌幅 7%，另外一個是比特幣。

24:10 巨頭財報登場

跌幅是 27%，那當然，現在 7 巨頭的 ETF 從 7 月份反彈也超過 4% 了，說明雖然半導體股不好，可是 7 巨頭看起來還是有非常顯著的做支撐的哦。
一旦接下來幾天財報優於預期，就有可能成為推動大盤上揚的重要主力。
當然了本次財報，那很重要的就是，那你的資本支出，第一夠不夠高，第二，夠高也不一定有用，那高支出回報夠不夠高呢？
所以市場上我也看得出來，給他們的標準看起來也是很高的。
那除了財報之外，能源價格當然也是一大程度的壓力嘛，然後都會去詢問到說油價和地緣政治是否改變了市場的風險偏好。
可至少從整個 7 月份以來，表現其實還算是不錯，如果我們細看，蘋果股價從 7 月份以來已經上漲 10.9%。

25:01

Meta 漲了 5.3，Microsoft 漲了 4%，Amazon 漲了 3.4，輝達漲了 2.8，那 Google 是小跌 1%，那反而是馬斯克帝國，SpaceX 哦跌了 8.1%，特斯拉已經跌了 13% 了。
其實還是看得出來，目前市場上針對市場上過度透支展望，高預期回報的這些企業，下壓幅度還是來得更大的。
跟馬斯克有關的市場最近的估值回調來得更大為什麼？因為營收回饋幅度還是很有限的。
所以你說哎呀，市場用這種心態來看待這些巨頭們，其實就表現了，市場其實很害怕你錢賺不回來。
市場如果是怕的，那真的有充滿極大泡沫嗎？然後這是我的想法。
所以你說費半撐那麼高，不正是那種覺得你錢不一定收的回來，所以我先投資那些正在賣鏟子，立即能夠收到錢的企業嘛。
所以我覺得，我個人是看法是，目前並沒有真實市場心理情緒貪婪的泡沫，大家都是覺得不一定能夠成。

26:01

所以我就是對於你高估值的保持高估值，但是我不太願意做追加，我只願意買那些馬上把錢給賺回來的。
你像 SpaceX 哦，它的透支就很遠嘛，SpaceX 已經連續 7 個交易日下跌了。
我這跌幅真重，累計期間已經跌了 21%，我們從高點這樣跌下來，那也是腰斬。
哦這種從剛掛牌到破發，下壓的幅度，從本來全球第 6 大企業，現在跌到第 8 大企業。
這波修正的核心問題，當然不只是火箭計畫，更重要的是接下來 SpaceX 的衛星網路和人工智慧的業務，一度進度延遲，那未來的營收和成長速度，也可能會因此而往下掉。
相較之下，你看 Meta 7 月份以來已經上漲接近 14%，受惠於新一代的人工智慧和雲端的運算佈局。
似乎你只要告訴市場，我現在是很精準的在花錢，你不用特別緊張。
那市場上反而因為你的估值評價就比較能夠有機會能夠回來，當然呢。

27:00

更大的問題我覺得還是來自於債市。
因為我們知道 SpaceX 過去在 IPO 沒多久，就發行了 250 億美元的債券，結果信用利差快速的擴大，幾乎等同於次級債等級。
那股價剛 IPO，市場極度歡迎，結果呢？債券市場發行了 1 個次級債。
好那當然，債市就會回過頭來，影響到股市的表現。
所以市場評估 AI 投資週期會不會有重要轉向，大概有幾點呢？
第 1，就是雲端巨頭砸那麼多錢在 AI 上，現金流何時會吃緊？吃緊有沒有被迫要收手的地步？
收手不是不投了，會是投的幅度會要求來得更加精準了，那大家就會稍微緊縮，那半導體榮景當然就沒辦法一路向上。
第 2，就記憶體價格太貴了，貴到會拖累成本，那就被迫要縮減 AI 支出。
如果 100 億裡面有 1 億是記憶體成本，但現在 100 億裡面有 80 億都是記憶體成本，那怎麼蓋下去嘛？
那第 3 就是原物料價格的外溢效果。

28:00 如何收復跌幅

央行轉為趨於強硬，那麼接下來的融資計畫，就有可能會稍微延後，哦所以 IPO 現在價格算是破發了。
可是 AI 真正的泡沫考驗呢？我個人的看法是，AI 概念股最近的回檔，第 1 個，第一時間通常會認為是，是不是上禮拜那個中國 AI 模型 Kimi，或者財報疑慮所導致的衝擊？
但我覺得它是 2 個更深層的問題。
第 1 個就是槓桿的退潮，從韓國股市槓桿 ETF 引發了斷頭，美國的期權 gamma 保護正在消失，到融資追繳引發更多的多殺多，它其實都是市場正在主動的去降低風險。
所以當資產價格長期依賴槓桿推升的時候，價格下跌，它也不是因為基本面突然惡化，它只是融資收縮放大了市場恐慌，形成連鎖性賣壓。
那第 2 就是剛才聊到的問題，大家真正關注的是企業什麼時候能夠把 AI 投資真正賺回來？
科技巨頭投了數兆美元在建設 AI，自由現金流越來越吃緊，那只能越來越依賴發債而已。

29:00

那很抱歉，現在通膨原油價格又開始反彈了，市場會擔心。
所以在這樣效果底下，等同於 2 個角度。1 個是槓桿的影響，第 2 個是對於發債過程來得更加省思。
有時候我們講說，先解決槓桿問題，然後再證明回本能力，它就是呼應本輪下跌，解決本場下跌最好的方式，我個人的看法是如此。
最經典的故事嘛，那個女生去看醫生，醫生我一直放屁，但完全不臭，也沒聲音，我進來已經放了 20 個，你應該都沒發現吧。
那醫生趕快開藥給她嘛。一周之後女生就回來大罵，你給我什麼藥，我還是一直放屁，但現在臭到爆。
醫生說，你鼻塞治好了，接下來我們要治重聽。
這個經典故事就跟我們現在看到的 AI 一樣。現在不是 AI 不行了，競爭變激烈，真正的病因呢，並不是這些。
醫生現在不會急著要處理放屁嘛，先治好鼻塞，再治重聽。

30:00

市場也一樣嘛，你要第 1 步要解決的就是先把槓桿給壓下來，讓市場回到 1 個理性的估值。
然後呢，現在就靠企業財報季了，來證明自己的回本能力了。
未來幾天就是美國股市的財報季，我們一方面要看他們的資本支出有沒有繼續增長，這是拖動我們費半，拖動我們賣鏟子企業，台廠能夠持續向上的關鍵。
可是更重要的事情是，那你的本怎麼收回來呢？能不能推出更有效的產品呢？
今天也給投資朋友多做些思考。
臺北股市上漲 686 點，我們主要跟投資朋友稍微梳理，從原油價格的變遷，到股票市場的分歧，到市場槓桿的削減。
到最後你會發現，只要能夠解決回本問題，這件事情本輪的下跌，它是很好治的，重點就是財報季的變化。
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我們在明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友開盤順利，操盤愉快。