2026/7/20(一) 費半入熊 AI 牛市結束？槓桿爆倉 買點又到了？Kimi K3 震撼 AI 市場【早晨財經速解讀】

章節

• #00:00 市場總覽
• #03:30 資金流動
• #05:00 記憶體行情退潮
• #09:50 韓國槓桿退潮
• #14:20 台股降槓桿
• #17:45 確定原則
• #21:00 美股追蹤
• #24:00 因小失大
• #26:50 Kimi K3
• #30:00 AI總需求
• #32:10 總結

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 7 月 20 號，禮拜一早上 8 點 31 分，大家早安，我是游庭皓。
每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化，各位董事長早安。
美股股市週五這一次是再度收黑，不過呢市場上針對台指期夜盤的上漲，以及市場當前的乖離修正幅度哦，至少來到季線關卡左右的第一波的市場顯著買盤開始出現。
那到底本輪會以盤代跌一陣子，讓本益比的乖離回調，等到接下來財報公佈再來往上拉，還是說，也許美國股市

01:00

就目前的槓桿洗盤情況來看，其實也清洗的差不多呢，尤其我們也看到整體大盤融資維持率也在做一個緩步的下滑。
那韓國股市這一波的槓桿，其實籌碼清洗也不能說很乾淨，但至少是有痛到。
那如果是從這樣的角度來看，本輪到底我們看到是否有基本面的鬆動呢，今天來跟投資朋友多做些觀察。
因為費半在上禮拜是單周跌幅接近 10%，那如果往高點往下看，其實整體已經超過了 20%，進入到技術性的熊市了。
納斯達克指數週五是再跌了 1.4%，標普跌了 1%，美光、Sandex 等記憶體股成為了重災區哦。
原本市場上一直以來，都是比較盛行做多半導體，放空大型雲端業者嘛誒，這波反而納指和標普是比較有撐的哦。
那跌幅很有限的，跌幅連 10% 都沒碰到，可是費半已經進入到熊市，那現在要回過頭看，賣壓是否會進一步的擴散到全球，因為日經

02:00

當時禮拜五是下跌 4%，中國滬深 300 也跌了 3.6%，鎧俠跌了 16%，而很多股票都是從高位這樣子下來，已經快要腰斬了。
這一波修正，其實不只是單純針對 AI 需求產生質疑，更多其實是擁擠部位實在太大了，太多人進來記憶體，太多人進入到單一族群了。
所以有很多股票，如果今年上半年沒什麼在漲的，其實本波也沒什麼在下跌。
如果以全周來看，標普周跌幅是 1.5%，納指周跌幅是 2.9%，道瓊也不過周跌 1%，好所以很多股票真的沒怎麼跌，那反而是費半，一周就給他跌了 10%。
尤其那些比較屬於槓桿型的投資者，或者是以槓桿 ETF 作為主要投資方向，這幾周應該不要講這幾周了，這幾天跌幅是真的蠻重的。
你像 SOXL，也就是 3 倍的費半 ETF 整體而言，才短短的 4 個交易週，它已經跌了 54% 了。

03:00

搭配 MACD 高檔死亡交叉，這代表其實情緒降溫也降得很快哦，4 周給你跌 54%，一檔 ETF 哦。
所以真正該思考的也不是說還會再跌幾根，而是說那本波的下跌，難道它改變了半導體景氣的長期趨勢嗎？難道半導體已經沒有超級循環了嗎？
如果基本面沒有出現結構性的惡化，你只因為害怕而短線下跌就停損離場，那你很有可能只是避開了最後幾根黑 K，哦那卻錯過了下一輪

03:30 資金流動

反彈或者多年的報酬，這還是要理解的。但是呢，這種跌幅的確也讓很多槓桿投資者，看對趨勢，死在波動了，這一波也差不多要洗出場了。
那當然財報季就成為了科技股下一輪的關鍵重點，因為過去 2 個月，避險基金是大幅地降低科技股的持倉。
在過去 8 周已經有 6 周都是賣超了，所以賣的也是很明顯，累計賣壓是創下 10 年多以來的最高紀錄。
當然你說那他們早就已經賣了，都已經賣了接近 2 個月了。

04:01

怎麼我們現在才發現呢，早就已經發現了，可是過去 2 個月，美國股市、韓國股市、台股還是在上漲，還在創下歷史新高。
所以外資的賣壓對於韓國股市賣了接近 3 兆台幣，對於台股賣了 1.5 兆，它也沒有阻擋住內資的買盤。
所以回過頭說只能說，如果這些對沖基金他先逃了，那現在呢，多空基金的淨槓桿大概已經降到了最近 1 年的第 11 個百分位，科技股的曝險也降到 5 年的新低。
那尤其是槓桿 ETF 的資金規模哎，縮水了大概縮了 1000 億美元，從這個月以來，其中有 630 億美元來自於半導體槓桿 ETF。
所以整體來說，這一波到底有沒有去到槓桿，答案是有的。這一波的下跌，有沒有買盤增加，有，但是都是現貨型買盤。
就買 0050 的人增加了，好但是可能買 631L 的人變少了誒。這種台股來做對照不準確了，台股感覺都是增加的，但對於美股來看呢。

05:00 記憶體行情退潮

槓桿型 ETF 的資金規模減少了，可是買 SPY、買 QQQ 的人增加了，這就非常有趣了哦。
那當然了買這些權值型 ETF 或者市場的買盤呢，本來都有這種比較屬於乖離回檔的自然性的買盤。
它可能也不是說一輩子都在買，可能要跌到它痛才會賣嘛。要不然呢，其實今年整個大盤也並沒有漲多少，對於標普 500 指數來說，今年漲幅也不過接近 10% 而已哦。
我們從 1980 年以來的動能因數哦，在 3 個月內大漲 20% 以上的歷史情況，藍色線就本次的走勢，黑色線是歷史平均。
過去案例通常在動能策略在急漲之後，往往會出現獲利了結和資金的輪動，那未來幾個月的確有可能報酬會轉為負值。
但是呢如果規律再次重演，短期內，如果是動能股所面臨的修正壓力，市場資金就有機會從高漲幅、高估值的族群，重新的往價值股或者先前落後的板塊。

06:00

也就是我們過去一直提到的 7 巨頭，好那我們就回過頭說，那現在問題就來自於，如果呢費半只是一個領跌指標，它帶領著所有資產往下跌，那就是市場要基本面的顯著惡化。
如果它就是估值回調，那就是基本面不會惡化，可是呢估值開始做修正，那我們就要來看，那到底是否如此。
因為從個股來看，那個跌幅才是真的重，如果是從大盤跌 20%，但是個股很多都是跌到 40%、50% 的。
我們來整理整個 7 月份跌幅最大的幾隻美國大型科技股，像 sandisk 的部分，7 月跌幅已經高達 40%，康寧跌了 39%，Marvell 跌了 39%。
其他像是 Intel 跌了 31%，科磊跌了 29%，科林跌了 27%，應材跌了 26%，美光跌了 26.5%，基本上是全數落入到熊市。
好那在落入熊市的記憶體板塊區間，是否有出現明顯的 DRAM 報價的鬆動，或者財報的惡化呢？其實美銀最近也提出了一份報告。

07:01

我們知道市場上現在最擔憂的就就是，有沒有可能就是股價走在基本面前面，已經開始反映了。
很多人想說第 3 季財報可能公告出來以後，就會發現平均售價 ASP 漲幅不如預期，就是記憶體的報價停止上漲了。
可是根據美銀最新的實質調查，你知道美銀是很看空的，在本輪的市場當中，對於整個大盤，但是卻少數針對記憶體價格仍然擁有十足的信心。
第 3 季的 dram 均價，其實還是預估會季增 21%，其實不管是 trendforce 或者其他研調機構都預估 3 季度價格還會繼續上漲。
像高速的 LPDDR5，價格季增幅可能還會有 20-30%，那其他像 DDR4，現貨市場也在同步的走強。
如果我們仔細觀察，在過去 1 個季度，16GB 的 DDR5 漲幅是 28%，這是季增幅哦，哼年增幅是 712%，難怪現在去很多人去光華商場，誒買到同樣的電腦。

08:00

怎麼發現自己的規格被降規了，要不然呢，就是可能要多買一些容量等等，受到比較大的價格壓力，16GB 的 DDR4，年增幅有 829%，過去一個季度漲幅是 16%。
8GB 的 DDR four 季增幅是 21%，年增幅有 685%，那 DRAM 其實也是一樣的，今年第三季 DRAM 平均售價相對於前一個季度上漲 13-18%。
如果把 HBM 也給計入的話，大概也是漲 13% 呢。所以不管是 NAND 還是 DRAM，整體上漲幅度大概都是雙位數字，以季增幅的速度持續的往上拉。
那加上這一次台積電跟艾斯摩爾法說其實都是釋出更進一步調高資本支出，台積電是把 26 年資本支出上調到 600-640 億嘛，還另外加碼 1,000 億美元投入美國廠區的建設。
整體而言，市場的需求還在持續擴張當中，所以可以做一個比較大膽的一個預判，基本面如果下個季度，下下個季度

09:00

就會開始有所鬆動，好，那當然要有所緊張嘛，或者 7 巨頭沒有資本支出了，那就要緊張嘛。
可是現在看起來，7 巨頭在本季度財報不太可能針對明年資本支出有預期性的下調，我們也不太可能看到記憶體報價在下半年出現非常顯著的鬆動。
那就可以很合理的推估嘛，那就是估值回調，那只是由於過去有大量的槓桿參與，讓本輪的估值撐得相對來得高。
我們回過頭看，像韓國股市的動能呢，這一次槓桿型 ETF 的確是拖累亞洲科技股的重要原因，上半年帶領亞洲股市大漲的就是動能交易嘛。
其中南韓股市是首當其衝，6 月可望成為本輪動能行情的高點。那現在回過頭來看，那當然下行的時候壓力，獲利了結賣壓就來得更特別沉重嘛。
南韓是因為 5 月底才推出單一股票 2 倍槓桿 ETF，

09:50 韓國槓桿退潮

當時吸引了大量的資金去追捧 SK 海力士和三星電子哦，高峰時這 3 檔的 SK 海力士槓桿 ETF，就已經超過了 280 億美元

10:02

相當於該公司股票平均單日成交額的 2.5 倍以上，由於槓桿型 ETF，它需要透過交換契約還有選擇權來維持 2 倍的槓桿。
所以股價一下跌，那基金就必須要被動地賣出持股來重新平衡了，就變成跌越多就賣越多的負向循環。
以前都是追蹤原指數，現在是槓桿型 ETF，回過頭影響原指數的變化，所以這一波等同於這種去槓桿的效果，讓市場賣壓來得更為沉重。
我們知道南韓央行上禮拜才宣佈 3 年多以來首次升息，把基準利率從 2.75% 應該講說調高一碼而已了，也不是算特別多。
但是因為韓，南韓已經 3 年沒有升息了，這一次突然調高比較意外性的來到 2.75%，很明顯是在抑制半導體熱潮所帶來有可能產生的通膨壓力，那當然也加速了股市回檔。
南韓 6 月份的通膨率是 3.2%，其實還是偏高了，那重點是韓元今年對美元已經貶了 5%

11:01

這創今年應該講是金融海嘯以來的新低哦，就是南韓股市漲了那麼多，貨幣貶值幅度還蠻重的。
這說明漲越多，外資的賣壓其實來得更為沉重，那南韓股災這一次也引發了在上禮拜是 120 萬人被迫追繳保證金，這種槓桿交易的全面爆倉。
南韓金融金管機構已經正式宣佈，會暫停新發行單一個股槓桿型的 ETF，也禁止現在所有券商和投信推廣相關的產品。
已經有買的，你要建議他儘量不要再繼續加倉，不要再買下去，而且把最新的最低保證金從 1,000 萬韓元提升到 3,000 萬韓元，希望能夠抑制住目前的投機風氣。
那截止到 7 月 18 號為止，現在有 120 萬個散戶槓桿帳戶已經遭到追繳保證金，32 萬個帳戶遭到券商的強制平倉，那上禮拜五是逃過一劫了，不過這禮拜很明顯

12:00

至少從當局的角度來看，也是建議你儘快離場，事實上我們從 3 倍型槓桿 ETF 從上面跌下來，跌幅大概都是 60%、70% 了。
硬要抱是抱得住了，可是心態能不能承受得住，這個就差很多了，外資的賣壓我們從今年以來其實也是非常沉重。
外資大概賣韓國股市大概賣了接近有 3 兆韓元，是台股 1.5 兆的 2 倍，那台股市值又比韓股來的大，所以這就說明韓國股市受到外資的承壓有多重了。
那這種 ETF，它跌 10%、跌 20% 的，你可能還接的信誓旦旦，等下跌 30%，跌 40%、跌 50% 就開始絕望了嘛。
我們講過，一開始你以為能夠成功抄底，想不到還有地窖，抄到地窖，想不到還有地獄，抄到地獄，想不到地獄還有 18 層，就越抄越底，最後跌幅來到接近 70%。
那當然，股市的去槓桿已經結束了嗎？如果從目前來看呢，它只能說是第一波的洗槓桿

13:01

但是呢槓桿 ETF 過去提過，本來就有波動損耗的特性，所以即便指數最終回到原點，ETF 的淨值仍然有可能因為每天的重新平衡而持續的流失。
比如說 3 倍槓桿 ETF，如果它先跌 10%，那你就會虧損 30% 嘛一天內，那即便隔天指數反彈 11.1%，ETF 雖然上漲了 33.3，但還是會比淨值原先低了接近 7%。
這很好理解了，從單純從漲幅角度來看，你本來就要漲更多嘛，100 塊跌到 50 塊，只要跌 50% 嘛，但是 50 塊漲到 100 塊，你要漲 100% 嘛。
所以不管怎麼說，即便我們看到最終這一些槓桿型 ETF 有比較高強度的上漲規模回來，但本身都會受到這種波動的損耗，這個是市場壓力來的大的。
這也是為什麼南韓當局一直強迫要上課的原因。那全球槓桿股票型的 ETF，至少一個週末、一個週末已經縮水了 13%，記憶體族群槓桿型 ETF 減了 34%

14:01

本來是 100 億的，現在只剩下 66 億了，所以從這件事情就看得出來。
你說唉，那還不夠多那，沒差了，重點是它一周就給你減 30%，沒有人要玩這檔 ETF 了，我相信情緒應該算是滑落蠻多的。
好，我們看臺股，台股的部分禮拜五是狂殺了 2,953 點，好

14:20 台股降槓桿

創下歷史的跌點記錄，上市櫃合計有 134 檔個股跌停，那台股也不過才碰到季線保衛戰。
這很多股市指數其實已經挑戰回半年線了，甚至直線地往年線來做邁進了。
那尤其現在台股已經創下史上最大跌點，跌幅不大，大概 6.4%，可是外資的賣壓跟韓國股市差不多，已經賣到 1.5 兆了，遲遲不願意做回補。
今年投信也不過買 5,300 億，外資是投信買盤的 3 倍。哦所以 ETF 雖然有四族的買盤支撐，可是其他像內資，主力或者壽險買盤的動能也是十分巨大的。
那外資

15:00

已經見怪見怪不怪了啦，只是說今年也是真的賣蠻重的，因為從 20 年到 26 年，過去 7 年，他有 6 年都在賣超。
那只是說今年賣得特別多，他賣那麼多，台股都還有 4 萬多點，那其實也說明著內資接盤力道也很大。
所以真正影響到台股是否會顯著鬆動的，還是取決於內資，外資賣這麼多都沒事，那根本原因就來自於內資接盤意願比想像中來得強。
那內資什麼時候沒錢呢？第一基本面惡化嘛，目前看起來短期內看不到。第二那就內資的情緒開始做顯著收斂。
台股現在的融資維持率哦，還保持在安全，大概 147%，融資餘額其實你看從 6 月高點回調到現在，台股已經跌了接近 10% 嘛，融資餘額好像也才減少 1%，現在還有 5,879 億。
集中市場的平均融資維持率是 147%，整戶維持率是 148%，距離 130% 的追繳門檻

16:01

嗯其實還是有一段距離的，當然你說個股是跌很重，剛才看的是記憶體嘛，我們看被動元件的部分，其實中日韓台主要廠商股價都是同步重挫。
從波段高點來看，日本的太陽誘電跌幅，這整體跌幅是 54% 哦，三星電機已經跌了 47% 了，村田跌了 41%，台灣是國巨從高點跌了 43%，華新科跌了 52，禾伸堂跌了 34%，還比較抗跌嘞。
但這波修正也顯示的，現在市場上這種價格的跌幅在個股層面呢，所引發的斷頭潮還是有慢慢湧現的。
大盤融資維持率現在大概在 147%，當時關稅戰其實差不多就是這個水準了，那疫情是 143%，22 年的暴力升息是 135%。
所以基本上這個恐慌程度，沒有沒有，應該講說關稅戰當時更低了，關稅戰是一路打到這個 130 以下嘛，然後斷頭，所以現在的情緒

17:00

當然比伊朗戰事來的恐怖一些，可是距離關稅戰那，肯定還有一段距離嘛。只能說誒，情緒如果要回調就差不多到這個位階，那接下來再下去才是真正的恐慌。所以目前呢，你也沒有看到市場上極度的恐懼。只能說呢，哎呀這差不多彎不下去了，差不多到這邊，那就先獲利了結，或者停損吧。
那當然了，因為現在回到季線嘛，老手看季線\生命線來抄底，這也很正常。現在就 3 種人嘛，空手的在想什麼時候能夠抄底，被套的在想何時可以解套，獲利的在想，現在該不該先了結。
那投資本來就如此，現在有餘裕，倒不一定是從頭持有現金到尾的，因為基本上也不存在這種人，如果你真的是這種人，從頭到尾都持有現金的

17:45 確定原則

那你過去幾個月，過去幾年行情也不一定會賺到。所以過去一段時間，當大家都決定要上槓桿，6 月份每個人都想要飆車，想要翻身的投資人呢，明顯嘛，我們先活了下來。當然不可能 100% 現金了，但一定會有餘裕，現在等待著乖離下修。

18:01

情緒回調，大盤回調也還好了，但是至少現在也能夠有機會，能夠抓住這個機會，而不是像很多人，現在看到機會但沒錢了，1 個月就洗掉了嘛。所以我相信我們的節目聽眾，本輪的上漲明顯比較克制了，你看聊天室就知道了。
那看起來根本也沒幾個人在追股票，過去 2 個月，所以我我剛看聊天，好像大家還蠻興奮的，每個人都摩拳擦掌，這個就是自律。當市場爆大量，情緒高漲，自律才能夠換來真正的自由。
這 2 天我才去看了諾蘭的奧德賽嘛，這應該不算爆雷，我們過去提過，奧德賽不是裡面最經典的故事就是那個海妖塞壬的歌聲，會讓水手失去理智嘛，然後大家就會開船去撞牆。
那奧德修斯知道這件事情的，所以，但他也很想聽，那到底歌聲是多迷人嘛，所以他就叫所有船員用蠟封住耳朵嘛，他就把自己牢牢的綁在船杆上，無論待會發生什麼事情都不能放開。

19:01

誒結果經過的時候，他真的失去理智，那性飢渴嘛，然後急著要衝往賽壬。好，那沒封著耳朵的奧德修斯哦，他之所以能夠成功的穿越這個海域，原因是什麼？是因為我們的意志力很強嗎？
沒有，那個裡面的獨白是什麼？你心底最渴望的，正是你無法擁有的，而你無法擁有的，正是你曾經擁有卻又失去的。人一定會被誘惑，所以提前先把自己綁在船杆上。那個時候我們多次提到，你不要看對趨勢，死在波動。
你先 6 月份就先綁好雙手，你連橡皮筋都捆上了對不對，眼睛亂看，但是手不要亂下。那句話怎麼講的，眼睛亂看是風流，手亂摸是下流。那我們不下流。
那現在呢，我個人的看法是哦，現在差不多是可以解放雙手的時候，把橡皮筋解開，好好的摩拳擦掌了，那投資也是如此。

20:00

真正厲害的也不是說永遠不犯錯了，你願意在清醒的時候先定下規則，那你一定會遇到瘋狂的時候，你在瘋狂的時候還能夠被規則給限制。沒有自律的人，最後通常都會成為情緒、貪婪和市場波動的奴隸。
好了，那現在終於迎來了一個情緒回調到比較合理區間呢，這個時候稍微摩拳擦掌來看待有沒有什麼投資機會，我認為是很健康的。那當然很多人說，跌破季線，那不剛開始跌，不管了。每一次跌破季線，我們都是站在買方，這麼多年了，這次也不例外。
每一次市場在左側時，市場都認為會有進一步的更大跌幅。沒錯，但每一次，我們幾乎是每一次哦，都有參與哦，這給投資朋友做的一些思考，這是我們採取的規則，我們的規則永遠都是市場正在哀嚎的時候才選擇開始進場。那現在，當時飆車的人陸續翻車了，現在就是我們彎腰撿鑽石的機會了。
好，我們看美股股市 4 大指數表現，其實也沒有跌很重，主要都是費半。

21:00 美股追蹤

道瓊指數跌 406 點，0.7%，收在 52,146 點，標普下跌 76 點，1.01%，收在 7,454 點，納指下跌 361 點，1.4%，收在 25,520 點，費半下跌 193 點，1.63%，收在 11,673 點。
其實除了費半，3 大指數表現都還 ok 了，原因就是因為這 2 年漲太多了嘛。我們以美元來做計價，從整個 25 年到 26 年來看，漲幅最高的還是韓國股市漲了 269%，秘魯股市漲了 127%，台灣股市漲了 115%，奧地利漲了 112%。
其他像希臘、波蘭、西班牙、義大利漲幅都是 70%、100% 左右。所以我們只能說現在就是內部的籌碼開始有所鬆動，有沒有人繼續看空？當然有。美銀到目前為止哦，還是抱持相對比較保守的態勢。為什麼？因為到目前為止哦，全球基金經理人對於美國股市的配置，在過去 1 個月還是增長了 24%。

22:01

只有少數人開始離場，一波呢是歐洲外資，歐股投資人對於美國股市的確過去幾週都開始做比較顯著的資金流出。我們根據美國財政部所公佈的國際資本流動數據，整個 5 月份到 6 月份，美股的淨買超在歐洲人眼裡來看，僅僅剩下 80 億美元。
日本更是在 5-6 月份賣出了 150 億美元的美股，同時也減持部分的美國公債。那現在呢，另外一部分在做比較顯著資金出脫的，主要是屬於內部人，那當然了，這只是一個數據，它並不是代表過往每一次內部人賣股，股市都會下跌。
現在只能說美國企業大概是以 20 多年來第 2 快的速度來出售持股，上半年美國企業內部人累計出售的股票是 776 億美元，較去年同期是大增了 20%，僅次於 2021 年疫情期間市場流動性氾濫創下的歷史高點記錄，同期內哦。

23:00

實施庫藏股的買進自家公司股票只有 69 億，僅僅比去年高了 2 億左右。好，這件事情就說明著，誒好像內部人目前都在持續的出脫股票。相對於過去 4 個週期，4 年以來都是如此。
那這些數據都引發市場上認為，也許他們還沒有拋夠，因為股市才剛剛開始跌。但是左側投資不預設跌幅了，應該講說，設定好自己的跌幅的建倉位階，不預設何時會順勢的行情反轉，這還是比較重要的。
那這些數據交叉在一起，就變成了市場上又從原本的單邊多頭上漲，轉而多空互相博弈的。想抄底的人呢，那就看有沒有資金，有沒有動能，在 6 月份之後能夠活下來。
那不能的人現在就開始立即停損了，多空仍然在持續膠著哦。當然真正的長期投資哦，他也不是真正等到充滿利多才進場，而是市場情緒比較悲觀，越來越悲觀的時候，還是願意按照紀律來佈局。台股跌破季線，對於長期投資人而言，代表資產價格已經開始出現折價了。

24:00 因小失大

那每一次的修正，其實都是在考驗你到底是不是相信企業的長期價值，還是每天的股價波動嘛。很多人呢，選擇停損了，他是為了要少承受接下來的幾根跌幅，但是對於長期投資者而言呢，你反而可能會因此錯過未來數年較高強度的反彈或者複利成長。
有時候我們講說害怕眼前的小虧損呢，最後失去的反而是更大的回報，而這典型的因小失大嘛。過去幾年就是如此。對於長期投資人來說，我覺得與其現在去猜低點呢，更重要的事情是，你在價格回落時，你到底有沒有能力能夠持續累積優質資產呢？
因小失大這件事情呢，已經發生好多年了，那我覺得這 1 次也不會例外了。以前我們高中南陽街補習班有 1 個女神，景美的，很漂亮，而且好像是富家女。那因為我們都是同一條路線回家，都是回南港汐止嘛，常常會一起從北車坐火車回家，那有時候有一搭沒一搭的聊天。

25:00

後來有一天吧，我記得是 5 月，她就跟我說，她從小到大都很喜歡那個哈姆太郎的娃娃，尤其是限量版的，好希望 520 那 1 天有人可以送給她 1 隻。我一聽就心領神會，馬上把這個消息告訴補習班另外 1 個富二代，直接賺了 1,000 塊。
從那 1 刻起，我就大概知道自己對於投資還蠻在行的，信息不對稱嘛，你掌握住，這就是我的天分。那個時候是這樣想的了，現在一想，因小失大，那現在框 1 小時都要 3,000，居然會犯這種錯。
人家也是長得很可愛，又是富家女，現在每天要在這邊賣屁股，賺抖內，請大家多抖內。因小失大，因小失大，就有時候長期投資人最大的損失，他不是買的太高，是害怕短期會再下跌，然後就選擇全部出清了，這幾年最容易被洗出場的

26:02

還不一定是停損的，很多時候是那我下 1 次回調我再進場，先出盡好了。每一次我們看到現在追不回來股票的都是這些人，都都是這些人。所以問題是哦，市場從來都不是在最悲觀的那一天才按鈴通知你。
等到什麼景氣開始回溫，企業獲利改善，企業連獲利的上行趨勢都沒有改變的，你就想要避開一段跌勢，最後反而錯過最重要的佈局時機。這是我們採取的規則，這是我們採取的策略。
那既然跌幅開始擴大，市場的恐慌開始加劇了，我們就不會改變了。那當然了，也 1 次跌到位，那買盤也可能很大。最好是怎麼樣，那是盤跌緩跌，這種最痛苦，才真正能夠讓籌碼清洗乾淨。好，8:58 了，我們再往下聊。最後呢第 3 層的利空，其實前面 2 層我們就聊到嘛，基本面並沒有出現

26:50 Kimi K3

任何實質利空的變化，情緒面已經出現了比較明顯的槓桿清洗，但是清洗幅度大不大還要看市況。那第 3 呢，就是這一次我們特別去觀察到的。

27:00

美股是上禮拜收黑哦，其中一個原因當然是中國新創悶殺的 AI 推出的 Kimi K3 模型，大家會擔心是否重演新一波的 Deepseek 時刻，引發 AI 概念股的回檔。當然了，市場上也不是因為這樣子看壞 AI 了，是說 Kimi K3 屬於大型模型，它反而需要更多的運算資源，所以需求還是很強的。
但是對於美國的這些雲端巨頭而言，是否會產生壓力呢，因為人家的 AI 來的這麼便宜。事實上我們看到，這一次短短幾個小時，它就已經登上了前端程式設計排行榜的第 1 名了，以 1679 分反超 Anthropic 的 Claude Fable 5，還有 Openai 的 ChatGPT.6。
那 K3 是有 2.8 兆個參數，100 萬 TOKEN 上下文，可以處理文字圖片影片大型程式碼庫。其實我覺得用了那麼多中國的 AI，我覺得中國 AI 也沒有到很好用，但是生成那個影像我覺得是還蠻不錯的，有時候我們看那個很多那種中國的 AI 短劇會在臉書上開始出現嘛。

28:02

其實我覺得做的算不錯，那我自己也生成了一下，誒，生成速度是比較快一點，的確。那反而是有時候去 GPT，Gemini 有時候光是生成幾隻圖片，時間性還等得蠻久的。那更衝擊力的其實就是價格了，因為 K3 它每 100 萬輸入 TOKEN 收費是 3 美元，輸出是 15 美元。Anthropic 輸入是 10 美元，輸出是 50 美元。
我這大概已經低了，接近有 70% 的成本了。當然 K3 並不是所有的工作上都最便宜了，尤其它的推論過程當中有可能會消耗更多的 TOKEN，所以我們未來還是要持續觀察。可是至少從這件事情就說明了出現，現在的 AI 競爭呢，大家會擔心在品牌端是否會受到影響。
因為我們舉例來說，很多新興市場國家其實已經開始陸續採用中國 AI，像印度企業的部分，最近開始大量使用 Deepseek、阿里千問，還有 Kimi，以降低 AI 的使用成本。由於中國多數的模型

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它採用的是開放權重架構，可以自行的下載來部署，而且並且依據需求來做回調。所以呢，企業不需要持續支付高額的 API 費用。以每 100 萬 TOKEN 來做計算，Deepseek 現在輸入成本大概是 0.19 塊，輸出是 0.51 塊。Kimi 的部分輸入是 0.9 塊，輸出大概是 4 塊。
相對之下，這個 GPT5.5，它輸入成本是 5-12，但是輸出來到 30-54 塊，所以價格大概還是差了接近 10 倍。你說差個 1 倍 2 倍哦，那可能還能夠來對，對比，可是差到 10 倍，你就很明顯會拉開距離了。
所以不少的印度新創，甚至連很多美國的模型，你像特斯拉，特斯拉現在也有採用部分美國 AI 模型，Amazon 也採用中國的 AI 模型，Uber 沃爾瑪，還有最近我們看到 Airbnb door Dash，其實都有采量，採用大量的中國的 AI 模型，以降低 TOKEN 的支出。所以成本優勢的背後，當然大家會擔心嘛，那背後可能會伴隨著

30:00 AI 總需求

地緣政治和 AI 主權的風險，所以各國還是會扶植各家內部各自的主權 AI。可是呢，中國這種價格戰的影響，會不會進一步影響到市場針對這些雲端巨頭的估值衝擊呢，它對於總需求影響並不會特別大，因為大家都在膨脹，可是對於個體而言，就會擔心被你給拖下去哦。
好，這是市場上壓力比較大的哦。我們舉例來說，中國這一次其實因為世界盃剛結束嘛，剛才那場不知道是在踢球還踢人。但這一次在世界盃當中，大家特別關注的就是很多中國相關的 AI 技術，其實也陸續採用在我們講的實體運動比賽當中。
好，這邊是今周刊的報導，最近看到的。因為這次 48 個球隊，104 場比賽嘛。從比賽開始，AI 就已經全面參與本輪的賽事，包括內建感測晶片的聯網足球。哦現在的足球它是有聯網的哦，所以球不能夠拿走，每一次觀眾拿到就要被要求拿回來，因為裡面也聯網。還有半自動的越位判定系統，

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它是用 AI 來做輔助，影像輔助判決 VAR，還有球員的 3D 建模，我們看到底有沒有越位等等，很多都是靠 AI 來做即時追蹤。搭配著球體的感測器和多鏡頭攝影，讓 AI 能夠快速的完成越位的判定、手球分析，還有比賽數據的統計。
它不僅能夠提升判決的準確度，而且大幅減少比賽中斷的時間。有沒有發現現在裁判判的速度其實越來越快了，很大程度就是來自於 AI 的應用。包括主辦國，你像美國、墨西哥，這次部署了生物的識別、人流分析、數位孿生，不是還看到機器狗走在附近嗎，來這個提升大家的安全意識。
FIFA 也導入了 AI 社群監測工具。幾秒鐘以內，你們發現這次對那個辱駡留言很嚴格，不管是球員的辱駡，還是那個觀眾在網路上的辱駡，你一留言馬上就被壓制。所以網路霸淩的擴散幅度也沒有特別快，除非你是故意要踢人了。好，但球員的 3D 虛擬分身呢，未來可以用於轉播，遊戲模擬訓練呢。

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這一次就是真實第 1 波 AI 大量套用在 FIFA 這件事情呢，我們也看到中國有相當多的技術都參與其中，你像是聯想等等。

32:10 總結

然後這些公司，所以我也回過頭來看呢，我們今天主要跟投資朋友分享的方向是哦，這一波修正呢，第 1，它更像是一場估值和籌碼的重新定價，基本面並沒有鬆動，但是估值回調肯定是出現的。無論是台積電阿斯摩爾，或者我們看到 DRAM 的實體報價，最新預測都顯示著，現在基本面看不到任何鬆動的條件。
但市場的修正核心呢，在於過高的期待被重新的校正，需求並沒有衰退。那第 2 是槓桿的退燒和放大跌幅，過去 1 年大量資金湧入到 AI 和半導體的槓桿 ETF，所以融資和動能交易在股價轉弱之後，很容易就觸發它的賣壓情緒，就變成跌越多賣越多嘛，跌幅會大於基本面的變化。
那第 3 呢，就是中國的 Kimi。好，這一次的確會讓大家擔心，是否會掀起新一波的價格戰。

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那我個人看法是哦，總需求是不會因此而衰退的，因為 Kimi 也需要更多的算力嘛。但重點來自於，它能夠大幅降低 TOKEN 的成本，讓市場會開始重新評估 AI 模型的商業模式和它的獲利能力。短期它壓抑 AI 股的評價，但長期，誒，價格下滑反而有利於加速 AI 普及嘛。最終受惠的還是我們，還是整個 AI 的應用市場，而非只有模型的供應商。
今天就聊這些，給投資朋友做一些思考。當然呢本周大家最關注的一個，就是 Google 母公司 Alphabet 的財報。再來呢，Intel、德儀財報，也會面臨相對性的考驗。最後就是聯準會和中東局勢，我們知道現在談判幾乎已經破裂，我們在未來幾天就來跟投資朋友做更進一步的追蹤。
9:05，今天聊的範圍真的非常廣。但是呢，主要是跟投資朋友分享，我們看到的情緒跟基本面，還有你的原則是否有把握好。如果有把握，可能在跌幅根本不必害怕，因為你早就已經知道自己該做什麼事情了。

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給投資朋友做些思考。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱按讚加分享，我們就明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見。祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。