逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-07-27

2026/7/27(一) 財報黃金週黃仁勳談 AI: 這次不一樣！本益比創低該買巨頭嗎？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀。現在是臺北時間 2026 年 7 月 27 號，禮拜一早上 8 點 31 分。大家早安，我是游庭皓。
每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化。美股股市週五走勢不一，費半是重挫了 4.5%，納斯達克指數稍微收低。
市場上正在靜待本周大型科技財報的公佈哦，包括像是微軟、亞馬遜、Meta、蘋果。上禮拜我們看到特斯拉和 Google 的財報，其實表現並不樂觀。
似乎只要自由現金流轉負，都會引得市場上有進一步的價格下壓，事實上這一次哦

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我們看到那種從買金礦、挖金礦，往賣鏟子的資金流向，晶片股的賣壓其實也相對來得大。說明現在即便是賣鏟子像 Intel，市場上也並不一定會因此而受到更高的評價。
似乎整個市場都在用更理性的角度來看待本場 AI 是否能夠有足夠的營收來做回饋。
要不然其實從上禮拜我們看到，不管是費半還是納指的波動度，都在顯著的加大。如果呢，我們從市場上的波動率角度來做觀察

01:30 月度慣性

會發現每年的 7 月，通常是美國股市的確相對疲憊的月份。過去 5 年 7 月的報酬率大概是 -6 個 %。21 年到 26 年，哎已經連續 6 年，7 月份都是收黑的哦。
哦這好像沒辦法打破這個魔咒，事實上我們看從去年當時，也是 7 月份的下跌以後，引來了 8 月、9 月、10 月當時 AI 永動機的上漲，所以能不能先有一個先蹲後面後跳呢

02:00

畢竟過去幾年的跌幅其實都蠻重的，有的跌 7%，有的跌 4.7，有的跌 6.4，有的跌 8%。從單月跌幅來看，7 月的確是大屠殺月。
那我們就靜看，現在隨著 7 月底到來，8 月初是否有機會讓本輪的回調來到一定程度。因為這一次的下跌也不是毫無收穫，至少我們從高盛的統計來看，整個 26 年上半年的南韓槓桿 ETF 規模正在快速膨脹。
可是在過去一個月，下降幅度其實非常快哦，管理資產規模當時在 6 月中旬的高點，曾經一度來到 500 億美元。可從 6 月下旬到 7 月中左右，就做大幅度的修正。
槓桿型 ETF 的資產規模和曝險，從當時最高是接近 3.5%，現在瞬間下滑為 2%，誒已經差不多回到 5 月底的水準了。
好雖然還是比 5 月初高了一些啦，可是你說本輪到底有沒有去到槓桿呢，台股你可能覺得融資好像沒怎麼殺

03:00

的確，可是台股本輪其實上漲的幅度相對於韓國股市也沒有來的這麼瘋狂嘛。因此可以顯著的判定，至少本輪的降溫，有一點收穫，好那就是的確槓桿有蠻顯著的去化。
那剛好呢，隨著 11 月份美國期中選舉的到來，我們按照過往經驗呢，通常期中選舉行情，它不是選前行情。很多人的理解都是，因為期中選舉要到了，所以為了要讓市場要多一份政績，所以我必須要拉股市，好這是主流的說法。
可是每一次我們都跟投資朋友提過，我們已經跟投資朋友陪伴好幾次的期中選舉了。不管是總統選舉年還是期中選舉年，通常都是在選後價格才有更為顯著的帶動。
為什麼呢，我們按照過往經驗，通常標普 500 指數在 7 月到 10 月會因為選舉政策產生的不確定性而顯著的偏弱，所以平均和中位數報酬率反而會因此而下滑。
這件事情就意味著，在選前其實你不確定到底川普共和黨能不能持續絕對執政

04:02

所以它是有不確定性的，不確定性就要有更高的風險貼水，所以股價就要承壓的稍微大一點。可是在選後，不論是共和黨是否達成了絕對執政，還是它接下來會受到民主黨的鉗制、杯葛，但是至少是確認了。
所以當不確定性的消除就是利多的展現。所以正常來講，我們講的期中選舉年的多頭行情是期中選舉結束之後才開始發表的。
我們從 1974 年以來 13 次的美國期中選舉年歷史數據發現，標普波動率通常在選舉數月前開始顯著放大，大概從 7 月開始放大，一路待到 8 月、9 月，然後 10 月來到全年高峰。
月實現波動率有時候會超過 20%，然後呢在 11 月開始緩步的下滑，多頭行情重新歸來。
所以如果我們用一個中期回調的角度來看，看一下本年度能不能符合過往的經驗，就用一個季度的回調，讓市場的情緒完全的清洗，讓大家對於 AI 再也沒有任何的希望

05:00

讓大家對於股市投資再也沒有意願了。其實大幅下跌也不好了，下跌有時候大家就燃起希望了嘛。最好就給它盤跌盤跌盤整，或者說就一路盤整，類似去年 10 月份 AI 永動機一樣。
盤了一陣子以後，市場的情緒就會慢慢的淡掉，那也許這個就是多頭或者長期投資者投資的契機和機會了。
但不管怎麼說了，因為這兩年基本沒有發生過，以前我們講期中選舉年的這種一個季度的中期回調哦。那通常都是發生在川普以外的時代。
川普時代發生以後，是不是川普允許股市盤整這麼久，下跌這麼久呢？好那又是另外一個

05:40 雙重賣壓

角度來做觀察，稍後我們再做分析哦。但至少可以承認，現在市場主要受到兩大因素影響，第一個那就是中東局勢推升了能源價格，第二就是 AI 投資所帶來的龐大融資需求。
我們知道波斯灣原油運輸量已經降到戰前不到 30%，如果荷姆茲海峽加上現在的紅海又持續受阻的話

06:01

那的確讓油價有進一步拉升的空間。不過其實油價你看上禮拜五也是顯著回跌，油價最近已經反映不少溢價了。
那其實現在的狀況，過去幾個月都沒有差太多，憑什麼現在就要漲這麼多呢，這是一種角度。
另外一個當然就資本支出的部分呢，我們就看本周大型雲端服務商預估還會持續地加碼 AI 的投資，應該是不會停。
那問題就在於，那它的自由現金流表現情況怎麼樣？因為目前看起來，運營的現金流看起來已經不足以支應全部的支出，那就必須要透過發債來籌資。
從整個 26 年以來，全球 AI 相關的投資等級債和高收益債，還有槓桿貸款發行的規模已經高達 4,890 億，比 25 年的 3,220 億還要來得高。
那其中今年有 10 筆超過 200 億美元的大型融資案，幾乎追過過去 7 年合計的 11 筆的紀錄。AI 相關債券占現在美元投資等級債發行的規模已經高達 23%

07:00

高收益債甚至高達 20%，那這就是今天我們要聊的兩大重點。一個是用能源因素的外溢效果，聯準會有沒有可能突襲式的升息？
第二種呢，是來自於現在的債務膨脹，七巨頭的本益比陸續的滑落。那難道本益比滑落到 20 倍你不買，18、17、15 倍什麼時候價值投資者的買盤才會出現呢。
還是說價值投資者的買盤已經被目前的資本支出的上行，債務的膨脹所形成的利空給打銷了呢？
欸這就是兩種邏輯，一個是基期低到離譜，你要不要買。另外一個是 AI 借錢借到很誇張，你還敢不敢買。
兩者互相沖銷，好那我們先回過頭看，現在在中東局勢的情況

07:40 中東局勢

其實目前伊朗戰事爆發之後，沙烏地阿拉伯已經大幅的調整石油的出口路線，現在利用橫跨國內的東西輸油管線，把原油運往紅海的延布港。所以其實上禮拜真正反映的，是來自於紅海是否有進一步遭到葉門胡塞武裝所攻擊所形成的類封鎖。

08:02

就是它當然沒有能力做封鎖，可是當保險費上漲到一定程度以後，其實跟封鎖也差不多了。蘇伊士運河現在當然也只是替代方案，它還沒辦法完全取代霍爾木茲海峽，可是至少各大波斯灣各國都嘗試著用其他方式來進行管線的替代。
大家開始把目前的美伊戰事視為常態化，尤其伊朗現在的王牌飛彈呢，的確越打越強，有沒有發現最近好像特別容易擊中遊輪？之前好像美伊局勢很緊張的時候都沒那麼容易擊中到，現在好像莫名其妙就可以打中。
這次伊朗這段時間所使用的叫做海巴爾破壞者，叫中程導彈飛彈，成為美軍和盟友最頭痛的威脅之一。那這款飛飛彈從 2022 年服役以來的確造成的傷害哦，死亡人數並不高，可是精準度其實慢慢在提升。
那有些人說是用了俄國或者中國的衛星，所以涉及的精準力度開始有所加強，但是的確，它已經對於各地區

09:01

尤其是波斯灣形成進一步的威脅，現在荷姆茲海峽幾乎又重新回到完全停止運送禁運的情況。那回過頭說，等同於原油價格，雖然不會說一路的就往上來做突破，畢竟現在緊張局勢也沒有比 3 個月前緊張嘛。
可是似乎在年線有支撐以後，幾乎就保持在 70-80 美元的區間，那我們就看本輪即便可能無法一次性的跌破，那能不能至少保持在這樣的一個區間，比 2026 年年初稍微上一個臺階就好。就等同於原油不期待你變成通縮，不期待你回到完全暫停的水準了，可是可以不要上漲太多嘛。
我們回過頭看倫敦布蘭特原油期貨價格，其實上禮拜五還大跌了 3.8% 呢，主要就是原本川普所預估的採取進一步軍事行動，看起來是延期了，那就一路延期，那就看油價會不會一路的下跌。西德州原油是下跌 3.12%，基本上每桶大概收在 90-96 塊左右。

10:00

逼近百塊美元呢，那你要說突然之間就回調了 10 塊美元，那也很刺激。那川普難道一個喊話就足以導致價格如此顯著的回檔嗎？
其實這個時候要特別觀察，因為似乎現在全球的需求正在自我降溫，尤其是中國市場。中國市場真的是出現了非常神奇的一幕，從今年美伊戰事開打之後，基本上對於中東的能源進口就在高強度的縮減，那中國當然內部有這個產能上的一個調適。

10:30 央行周

包括改換燃料，減少能源的使用等等，但是似乎亞洲市場的需求疲憊，是壓回整個中東油價的主因。那其實就意味著，那中東局勢還是緊張的嘛，那只是需求不好了，那油需求不好所造成的油價下跌，哦這對於全球經濟就不見得是一件好事了。
好所以聯準會我們才講說，真正的難關就在這邊了。那美國現在的暑假旺季，到底原油的需求價格有有多強呢？如果需求是不強的，如果需求不強所造成的

11:00

油價受到一定程度的抑制，那到底是好事還是壞事呢？我們知道本週聯準會，不見得啦，華許不見得會做前瞻指引了，因為他現在都不太講話了，但是至少讓投資人對於未來的政策方向，可以從本週談話來做一些觀察。
因為本週從美國、新加坡、英國和日本央行，我們預估都會維持聯邦政策基準利率不變了，但是市場關注的還是鮑威爾有沒有可能透露出一些態度，以及聯準會內部有沒有一些分歧，有沒有一些票委願意喊話。你看，鮑爾雖然卸任下來，可是他還是理事，哎最近他也不太講話。
那如果聯準會如果有釋出升息步調，短期內會不會造成債券價格進一步的承壓？那到底聯準會現在是要反映 10 年期公債殖利率的上行，講一些鷹派的內容，還是他要去壓抑住目前 10 年期公債殖利率的上行，釋出一些中東局勢或者本身通膨預期不會過高的談話呢？這個是大家值得觀察的重點，因為從 MOVE 指數來看，現在

12:00

債券市場的恐慌情緒，又慢慢開始飆升了，尤其大家最為關注的其實來自於目前的通膨預期變化。我們從 10 年期公債殖利率的上升哦，這一次其實更多來自於實質利率哦，並不是單純長期通膨的預期惡化。
如果我們仔細觀察，聯準會現在因為沒有升息嘛，那市場信心呢，對於短天期利率恐怕就會再度的下滑，長天期實質利率就會因為通膨預期而持續攀高，所以使得現在的實質利率曲線再次出現陡峭化。
那這個問題哦，曾經在 20 年到 22 年的高通膨曾經出現過，所以實質實質利率曲線正在往上攀，那其實就意味著聯準會，他是如果在暗示聯準會，你應該要釋出緊縮態勢哦。那當然我們後續要看一下實質步調，因為現在聯準會感覺自從減少前瞻指引以後，他好像造成的市場波動更大了，那到底不講話是好事還是壞事呢？不講話感覺是讓市場自動的校正回歸。

13:01

但市場過度揣測，那引起的波動性加大，真的是聯準會願意看到的嗎？這個壓力就比較大一點了。
尤其現在不只是美國公債 10 年期殖利率的問題哦，更多來自於剛才提到科技債發行的規模體量。我們知道在今年其實大型雲端服務商的債券利差，就把它拿去減掉 10 年期公債殖利率當中的利率水準，因為通常這些大型公司它要發行的債券利率，一定要比 10 年期公債殖利率來得高嘛，要不然你去買美國國債就好了，更安全了。
所以當中的利差就是我們講的這個叫做 G spread，美國大型雲端服務商的債券利差。那從 6 月份以來，其實上升幅度就非常非常快，哦這已經擴大到 168 個基點了，這應該是，應該不是說什麼這段時間的新高，這應該是本世紀新高哦。債券利率走升就代表投資人現在要求更高的風險溢價。

14:01

也反映出市場對於 AI 巨額資本支出，持續發債的籌資，還有未來現金流產生的不確定性，這個可能是回過頭承壓到股市科技股的主因，這我的看法。所以有時候我們講說，它是一連串下來的，隨著中東問題的攀升，市場的發債需求，最後債券市場重新的回過頭來壓股市。

14:20 美股追蹤

美股股市道瓊指數週五上漲 235 點，0.46% 收在 51,947 點，標普上漲 3.68 點，0.05% 收在 7,411 點，納斯達克指數下跌 161 點，0.64% 收在 24,975 點，費半跌最重，524 點，4.25% 收在 11,818 點。
現在大概就幾種人嘛，這個 6 月到 7 月份的行情呢，第一種聽人家講的就是天生神力，賣在高點的，那第二種就是高手高高手，雖然有回檔，可是今年還是賺不少，能夠順勢操作，這個壯士斷腕的。

15:01

那第三種，是部分個股投資者，就今年可能損益回調要超過一半了，因為 6 月份這樣摔下來，不過還是賺。
那第四種就像我們一樣嘛，從年初一直抱抱抱抱抱，3 月情緒乖離回調，加碼然後又抱抱抱抱抱，現在 7 月又回跌，情緒週乖離又回調，又準備要進場，這大概是我們的週期投資的步調。
但是其實有不少人呢，因為 6 月是爆大量了，所以你大概可以合理的判斷，就有些人呢，他可能今年從來沒有買過股票，他專門買在 6 月，還開槓桿，還質押，還想飆車，開始虧錢。那有些股票腰斬了，那可能現在就是想要等 V 轉來解套或者做停損了。
你是哪一類人呢？要保持好自己的原則。而且我們講說，今年應該市場的投資績效和策略，它會屬於極度分歧的情況哦，因為很神奇，從原理來看，年初到現在的價位大家都賺錢的，哦可是我看到好像越來越多人重賠。

16:00

這很難想像今年重賠，43,000、44,000，今年重賠。誒那其實你就可以從量能圖來看得出來，而且很多人他今年真的沒買過股票，但是第一次買股票就在 6 月份了，所以這要瞭解一下自己的投資原則。
當然回過頭說，今年整個 26 年的資產輪動，其實大概有 1/3 的資產

16:20 資產追蹤

開始陸續進入到收跌，可是大多數跌幅並不大。你看跌幅比較輕的都是一些債券資產，像是我們看到總體債券或者投資等級債，長期結果在跌幅大概 0.5 到 2%，其實也不是很重，這個債券投資者前幾年跌幅才叫真的重。
那黃金今年跌了 6.2%，比特幣跌了 26%，然後仍然是跌最重的。那漲最多的第一名還是大宗資產漲了 34%，價值股 18，小型股 18，其他像 REITs、中型股、可轉債，納指 100 漲幅大概 10-15%，那其他像大型股，或者我們看到新興市場、高收益債

17:02

新興市場債券其實漲幅還有 1-7% 左右，跌最重真的除了比特幣，其他都算是價格均值回調。黃金甚至是年初飆了一波之後才開始做顯著拉回，那去年的漲幅更是非常驚人。
比特幣現在由於價格從高點這樣子下來，已經算是腰斬了，跌到 6.6 萬美元。那不只是衝擊一般投資人，我們知道這幾年常常興起一種公司，叫做加密貨幣儲備公司嘛。
好就這類公司，它是透過股票去市場募資，然後再大舉買進比特幣或者其他的加密貨幣，希望股價隨著幣價同步上漲，有點類似幣圈的巴菲特。
好當時受到 Strategy 的成功模式帶動，25 年曾經有數百家公司競相仿效。哎結果呢，當時的資產規模一度來到 1,200 億，現在只剩下 700 億了，規模是越縮越短。這等同於我們過去提過，其實它就是另類的高槓桿投資嘛，還必須要負擔上市公司的運營和融資成本。

18:00 巨頭追蹤

所以漲的時候更快，跌的時候就來得更加劇烈哦。那的確好，這是今年唯一真的摔得比較重的資產了。那第二今年摔得很重，可是也沒有到特別重，但是讓人失望的呢，其實就是大型科技股。
我們看今年大型價值股和小型股漲幅還有 18%，新市場漲幅有 15，美國中型股有 15.1，國際股市有 11.2，標普只有 8.9，重點是美國的七巨頭甚至下跌 4.2%。
好所以這件事情就意味著七巨頭在今年表現真的是有點離譜，七巨頭今年大概就這樣了，賠錢賠錢，大賠錢大賠錢，5 月份稍微賺一點，6 月份準備要大賺了，結果 7 月份又大賠，結果又賺又賠，大概就這樣子，一賺一賠一賺一賠，又賺了又虧了，打我啊笨蛋。
可是重點在於哦，七巨頭難道真的在基本面上出現鬆動嗎？其實並沒有。七巨頭現在賺錢的速度其實越來越快了，很明顯大家在乎的是自由現金流，而不是財報。標普 500 現在預估在今年 2 季度

19:01

的 EPS 年增幅會有高達 38%，這個是 2021 年第 3 季以來的最高成長率哦。這個標普成長速度，你要知道它從 23 年以來就沒有衰退哦，現在居然以 38% 的速度成長，差不多回到 2021 年第 3 季的水準了。
誒你要想想看，現在利率這麼高，現在的大環境也沒有貨幣寬鬆，結果現在的 EPS 年增幅居然跟 2021 年差不多，你就可以理解，誒七巨頭不是賣鏟子的，他是賣服務的。
他是從原本既有的壟斷體系當中，嘗試的精簡化自己的能力來創造更高的獲利，他都可以有 38% 的報酬，所以我認為我對於七巨頭的財報表現是非常非常滿意的。
居然現在這種高利率，我們的成長跟海量貨幣寬鬆是一樣的水準，再看一下標普第 2 季的淨利潤高達 15.7%，這也是歷史新高了，這代表每一個企業創造 100 塊美元的營收，它就可以保有 15.7 塊美元的淨利。

20:02

美國大型企業的獲利，其現在是處於前所未見的高峰，一個是 EPS 年增幅嘛，幾乎等於海量貨幣寬鬆，另外一個是第二季的淨利率 15.7，這真的就是歷史新高了。
標普現在就是，你發現它一直裁員，發現裁員也不會影響到公司內部的運營了，這個成本就越來越低哦，淨利率居然可以創下歷史新高，我覺得這件事情其實已經說明了，這些企業本質體質還是非常完好的。
所以如果真的出現了本益比的顯著鬆動，哎那到底是機會還是危機呢？我覺得很明顯，我是認同前者的。
事實上今年呢，AI 的輸家和贏家，它還是非常兩極的情況。如果呢我們細看在 AI 基礎建設端或者說一些軟體端，目前整體市場的賣壓的確相對沉重，今年市場上賣壓比較大的，大部分都是一些軟體商，我們看到的不管是這個一些企業型軟體，或者我們看到 Adobe。

21:00 多空對決

但是今年你像是 AI 晶片、HBM，伺服器表現其實就相當不錯，所以換句話說，7 巨頭內部它的分化其實也還好，真正賣壓比較重的，跌幅 3 成到 5 成的這些巨頭，或者說這些標普 500 指數的成分股，大部分都還是軟體股居多。
那 Michael Berry 最近又再宣佈要加碼放空 AI 晶片股，等同於即便估值已經回調了兩成到 3 成了，他仍然決定要持續放空。誒這一次他終於講對了，因為他 2 個月前就已經講過了，先知果然是寂寞的，這一次真的是終於賺到錢了。
那這次呢，他也宣佈再度持續放空 AI 半導體相關股票，他以 933 塊美元持續加碼放空美光，210 塊加碼放空輝達，那在最近呢，放空 SOXX 以 535 塊，同時維持特斯拉和 Plantir 的空頭部位。
當然了，他有沒有持續做一些資產的回補，之前提過嘛，房地美、房利美他也做回補，說明他也不是對賭市場崩盤。

22:01

但他始終認為，費半沒有脫離景氣循環股，所以必須要給予他更低的評價。那與他相反的當然就黃仁勳，黃仁勳說這一次不一樣，哦這是他受 Forbes 的專訪，他再次回應市場對於 AI 泡沫的質疑。
他認為這一次過去，而這應該講說，這一次的循環呢，他已經把它視為超級循環，跟過去的半導體景氣循環完全不一樣，因為現在的需求並非來自於消費電子相關的季節性換機潮，而是全球產業正在進行運算架構的轉型。未來 10 年的半導體規模，他預估會擴大 5 倍到 10 倍，目前 AI 處於非常早期的建設階段，因此他研判晶片產業不會進入到不景氣，而是處於 5 到 10 年的爆發式的增長，然後這是他的一個看法。
所以我們必須承認，現在從 7 巨頭角度來看，市場上很明顯的是兩邊都不是很信任，一方面又不敢給你放空太多，那但是呢，另外一方面

23:00 七巨頭市況

本益比又回到合理價位，又不得不做一些回補，所以量能現在其實相對於年初還是偏大，可是至少相對於 6 月、7 月，量能已經開始縮了一點了。
我們從七巨頭的現行股價來做一些觀察，你看七巨頭最近遭受到比較顯著的賣壓，如果是從整體七巨頭指數來看的話，其實已經幾乎逼近到年線，那快要接近到今年 3 月份的伊朗水位了。微軟的部分是維持在 2023 年以來的大型盤整區間，那這個大頭部基本上已經形成，目前股價甚至是低於年線的，那代表的是上方賣壓其實還是相對沉重哦，微軟真的是已經軟很久了。
那現在的價位，如果從本益比估值規模來看的話，哇已經來到 24 倍了。24 倍是什麼概念呢？24 倍哦，那就是比 2023 年、比 2020 年都還來得低，微軟現在的本益比居然比新冠疫情來得低。好，那我認為態度很簡單了

24:00

除非你認為現在 AI 是泡沫破滅，哦要不然呢，它現在基期比新冠疫情來的低，讓你重新一次回到 2020 年，你會對微軟做什麼事情？你會讓它硬起來嗎？不是，你會你會選擇去看好這家企業嗎？哦所以我的態度也很明顯了。
當然了個股投資始終有風險，也許用 ETF 的方式分散風險也是這種方式。那 Meta 的部分也類似哦，它基本上從 24 年的 9 月份以來之後，就一直在區間震盪，沒有做有效的突破或者跌破哦，那它也形成了本益比持續滑落的效果。
輝達同樣沒有形成明確的方向，去年夏天以來一直維持在區間整理，缺短線其實也缺乏明顯的多空訊號。
亞馬遜的部分，亞馬遜好處是過去有一個慣性的，它從 97 年、2001 年到 08 年到 22 年呢，它都維持著一整條的上升趨勢線，那現在剛好碰到了，你就看會不會跌破吧。Google 母公司阿發貝這一次是遭到財報之後遭受到市場的重挫，現在已經回撤到接近年線左右了

25:00

然後那也是過去一整年的，大家的平均成本價，也算是蠻吸引人的。那少數表現特別好是蘋果，蘋果股價創下歷史新高了，重新奪回全球市值第一的寶座。那到底蘋果為什麼會受到市場的評價呢？那就更明顯了嘛，因為蘋果的自由現金流在往上走，蘋果口袋裡的錢看起來是越來越多了。

25:20 敘事改變

那這些事情都意味著，市場上正在用不同的角度來做總體評價。那隨著接下來有 SK 海力士的財報、微軟財報、Meta 財報、蘋果財報，如果真的就是只有蘋果的自由現金流上升所導致股價大漲，那你大概就奠定了接下來 7 巨頭的論調了。
看起來就不再是比誰的資本支出多了，看起來比誰能夠花在刀口上，如果能夠釋出好消息，提升自由現金流，也許就是一個好的方式。
現在市場最有趣的地方就在於哦，別人看重的未必是你的優勢。過去幾年，科技公司只要宣佈加碼 AI、新建資料中心、採購更多的晶片，股價就會往上漲，因為市場認為投入越大

26:00

競爭力越強嘛。那現在風向已經轉變了，投資人不再看你企業願意花多少錢呢，開始追問這些錢什麼時候能夠賺回來。如果短期內賺不回來，你先把你的財報給顧好，誒市場上現在反而更重視的是投資報酬率和自由的現金流。
風水輪流轉，蘋果人家都嘲笑，那人家講開玩笑 Apple Intelligence，那哪是 AI 呀？誒結果呢，手上現金最多的，現在股價創高了，這就很神奇的一件事情。
別人看重的未必是你以為的優勢。之前看到一個新聞嘛，65 歲的富翁愛上一個 20 歲的姑娘少女，那富翁就徵詢朋友的意見：「哎你說，如果我告訴那個女孩子我只有 45 歲，她會同意嫁給我嗎？」完了朋友說：「不如你告訴她你已經 85 歲了，這樣子她嫁給你的機率更高。」
好所以有時候我們想說，投資市場的道理就是別人看重的未必是你自認以為的優勢，你以為年輕一點人家就會喜歡你了

27:01

哎也許你年紀再稍微高一點，他更喜歡你了。好所以我們總以為只要把自己認為最好的優點放大，別人就會認同，但是市場的敘事是會變的。
現在敘事從誰花最多錢，變成誰的口袋裡的錢最多了。你看 Google 現在的本益比唉，已經低到這麼低了，如果是任何的價值

27:20 本益比回調

你可以完全理解為什麼巴菲特要去買 Google 股票了，因為它本益比哦已經破低了，比今年伊朗戰事還低，甚至回到新冠疫情的水位了。巴菲特也一定不會只看價格，他一樣是看估值指標嘛。
隨著 Google 現在回測年限，我幾乎敢肯定巴菲特在 3 季度一定是買超 Google 的。到時候從第 4 季，應該不能講巴菲特，只能講伯克夏，因為他退休了嘛。第 4 季到時候公佈第 3 季的 13F 的時候，幾乎就可以看得出來了。
所以從這件事情呢，我們都必須瞭解到市場上有不同的評價。那你像特斯拉的部分，剛才聊到嘛，特斯拉股價這一次是在 7 巨頭當中哦

28:00

率先公佈財報裡頭，賣壓來的最為沉重的，原因是什麼？因為其他巨頭都是財報表現好，可是自由現金流下滑，資本投入很多。特斯拉是營收創高，可是 EPS 卻明顯不符合預期，同時間它在經營的路上，資本支出仍然非常龐大。
所以是基本面好，資本支出多，股價小跌，基本面不好，資本支出又多，那就變成大跌了。市場留意的敘事看起來就是如此。
尤其我們知道特斯拉，其實整體的交車年增幅，這幾個季度其實一直在遞緩當中。我們其中一個就是 Cybertruck 嘛，Cybertruck 當時推出的時候預估，一年年產量可以超過 25 萬輛，哇那現在只有不到 1/6。
截止到今年 5 月份為止，美國今年大概只登記了 7,000 輛，而且其中還有很多是 SpaceX 的大量的採購的分隊，所以這件事情就看得出來，當時的售價八瓜大幅的攀升

29:02

我記得漲價漲了超過 3 倍嘛，然後不銹鋼車體的製造困難、品質轉移的問題、多次召回，之前有那個車禍後車門無法開啟遭到訴訟嘛，它都影響到市場的接受度。
那市場預估這項車款可能就會慢慢、慢慢地跟那個 Model S 一樣，慢慢地退出市場了。特斯拉股價是跌破了目前的三角收斂區哦。
所以我們才講說，特斯拉這次財報也反映出市場進入一個比較尷尬的階段。如果你產品賣不好，獲利下滑，本益比這麼高，本來就很難撐住股價，但如果你開始大談 Robotaxi，你談人形機器人 AI

29:40 不講故事了

未來藍圖，那市場可能因為聯想到，唉你是不是要更多的資料中心、更高的資本支出、更差的自由現金流，擔心要再燒好幾年的錢。
現在投資人呢就變成已經不是故事越大越買單了，故事越大，他越會先算帳，所以馬斯克可能想來想去他的財報，想老半天

30:00

想想還是算了，故事太長太遠的先不要講好了。因為現在故事講少了，市場好像又嫌你沒有成長，但是如果講太多，市場擔心花太多錢，那個賣壓真的會來。
那對於特斯拉來說，真正能夠說服市場的，看起來已經不是更大的願景了，你要把過去說過的故事，一步一步變成真正的營收、獲利和自由現金流。
所以才會看到哎，馬斯克對不對，這次財報季他財報電話會議，好像講一講就沒有那麼突然莫名其妙宏大的夢想了。本來想講的，想想還是算了，那故事太長了哎，先不要講好了。
對很多人、很多時候，一件事情太新太複雜，或者需要花很多時間才能夠解釋清楚，那多數人又沒有耐心理解的時候，通常的反應就是算了算了，故事太長了，先不要講。不是因為沒有道理，因為解釋成本太高。想到我們直播大概也有六七年了，這麼多年好像觀眾朋友也沒有聽過我弟弟的故事

31:00 火箭巨頭

還是算了，太長了，我不想說。所以不管怎麼說，我們看剛才所提到的 7 巨頭，現在有人說是 8 巨頭嗎？加上 SpaceX，現在也面臨許多重量級的 IPO 市場的範本，很多本來今年下半年準備要 IPO 的，看到 SpaceX 的慘狀，是否要延後上市都形成一個問題了。
因為 SpaceX 現在不只是破發，而且相對於當時 6 月 16 號的高點 225 塊，幾乎是完全腰斬了。那摩根士丹利的預估是，SpaceX 如果跌到 100 塊哦，那等同於 AI 免費送了。
什麼意思呢？就是說市場普遍預估，因為接下來首批的限售股即將要解禁，股價可能，當然你就看員工態度嘛。員工要不要賣股票？員工如果一個月前賣，那多賺一倍嘛，那現在會不會引得你回補，還是你會大幅賣出呢？
如果真的跌到 100 塊哦，按照目前市場幾乎完全沒有替 SpaceX 的 AI 業務來做估值，甚至視為負資產

32:00

所以以基本面估值不符，所以摩根士丹利的預估是跌到 100 塊哦，等同於這家公司已經遭受到史詩級賣壓，那等同於 AI 免費送了。
所以主因我們還是看得出來，AI 的巨額資本支出，獲利模式還沒有完全成熟，底下所造成的市場均值回調，沒錢了。那你說 SpaceX 難道它沒有優勢嗎？當然有，只不過它的夢想所預估要燒的現金流，已經大過於它現在有的優勢。
它的優勢是什麼？它的優勢很明顯，SpaceX 現在有 10,262 顆正在運作的低軌衛星，相對於第二名的 OneWeb 只有 632 顆，它是 16 倍的領先。排名第 3 到第 5 名分別是美國國家偵察局 285 顆、美軍有 244 顆、中國軍方有 168 顆。
所以其實全球太空基礎建設、未來的低軌衛星，早就由 SpaceX 來做壟斷了。一家壟斷的公司擠入到全球巨頭，根本沒有什麼太大的問題，唯一的問題是

33:00

可是 xAI 併入之後，它燒的錢實在是太多了，所以 SpaceX 哦，它幾乎是全球所有太空探索技術公司市值加總的 10 倍。
那相對跟特斯拉一樣嘛，特斯拉車子銷量也沒有很高，可是它是全球把車市市值全部加起來都不如特斯拉一家大。
SpaceX 跟特斯拉所面臨的處境都是一樣的，都是自由現金流快速下滑，資本支出快速暴增，可是營收還經不起當前的估值。

33:30 總結

這就是我們看到的實體跡象。好，就 04 分，台股下跌 275 點，收在 43,379 點。
我們今天主要是跟投資朋友稍微梳理一下，我們現在關注的兩大方向：一個是由債券市場，由中東問題所引起的通膨預期，利率所造成的融資成本上升。
那第二件事情呢，是來自於當債券市場受到承壓之後，回過頭來影響到股市，而股市出現了本益比居然低於 2020 年新冠疫情的情況，但是市場的賣壓仍然依舊。

34:00

它的根本原因來自於哪裡？一個呢，就是基本面基本是完全好的，但是另外一方面，投資人更為關注的是自由現金流的下滑。
那最後還是取決於那你是不是科技樂觀論者嘛，如果你相信，哦，那現在可能快要遍地是鑽石了，但是回過頭來說，它的現現金流收不收的回來，才是取決於本場你敢不敢上車的根本原因。
所以短期內，估值指標幾乎快要全面達標了，到處都是鑽石，可是從長期面來看，那你相不相信這場 AI 造夢計畫能夠成呢？這是你最後能不能下定要進場的主要原因。
給投資朋友做一些參考了。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚加分享，我們就明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快！

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