逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-08-12

2026/8/12(三) GPU 金融化狂潮 2008 正在重演？兆元商機還是下一場危機？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間，2026 年 8 月 12 號禮拜三早上 8:31 大家早，我是游庭皓，每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化。
美股市在昨天美伊和平協議還是沒有顯著進展情況底下，市場上很明顯在等待接下來幾天的美國通膨數據出爐。美股市昨天算是都普遍走黑了，不過下壓幅度也沒有特別大，反而晶片股在記憶體族群有逆勢走強，稍微收漲了 0.8%。
這一次在今天，大家最為觀察的就是輝達這一次所公佈向華爾街籌資 5,000 億美元的計畫。

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到底會不會是 2008 年 GPU 次貸化，GPU 證券化的可能性呢？那麼目前所面臨的挑戰，輝達推出的意義，用意為何呢？明明它的現金流又這麼多。所以呢我們都清楚知道，AI 的下一個階段從以前我們都比誰的晶片最快，誰的生態系來得最為穩健呢，現在看起來是變成誰有足夠的錢？誰能夠把晶片，把電力把資料中心全部蓋出來。
這一次輝達宣佈和阿波羅黑石貝萊德，一系列的資產管理公司，六大金融集團合作，將會逐步動員 5,000 億美元的第三方資金，來專門支援輝達生態系的 AI 基礎建設。
你看以前上，上一年當時 10 月份呢，誒也差不多這個時間呢，AI 永動機的高點呢，是由科技巨頭的互相投資所達成的集體泡沫。那這一次呢，是把第三方給拉進來，由金融機構來專門籌資。

02:00 5000 億 AI 融資

那背後原因是什麼呢？很明顯嘛，一年的時間，AI 投資規模大到科技公司自己快要吃不下了。根據摩根士丹利的推估，全球到 2028 年，光是資料中心建設大概就要 2.9 兆美元，其中 1.4 兆哦，大概是可以靠之前大型雲端公司的自由現金流來支付哦。
唉不過呢，現在提前先花完了，所以馬上要開始進行資金缺口的填補，靠公司債，靠資產的證券化，那靠之前的私募信貸，可是到現在還是不夠，所以一定要有一個集體性的聯合計畫，來跟金融業打交道。那目前看起來，基本上可能會持續的把金額往上調高，在 26 年可能還要借到 8,700 億美元左右。
那這也是本輪的 AI 行情出現質變的地方，以前呢都是擔心晶片不夠，現在要擔心錢不夠、電不夠，以及誰來承擔這些債務。摩根士丹利的推估是 28 年的電力需求會來到 74 吉瓦。

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那可以取得的電力缺口，可能已經高達 49 吉瓦了。所以不只是 AI 資料中心的需求，現在電力的需求還有相關電廠的配置也越來越高。那更值得注意的事情是，輝達一方面是賣晶片，一方面是協助客戶取得資金，再由客戶拿這些資金購買輝達設備。
那這種融資循環就會讓營收成長和金融槓桿呢，它就綁得越來越緊了。所以 AI 泡沫，現在你好像光是從本益比指標也沒辦法直接看出來，因為它沒辦法反映這個表外的資產嘛。
那你要看什麼？你現在改看現金流了，改看負債，改看你的融資成本，那你發行投資等級債的利率是多少。難道你發行 10 年期、20 年期投資等級債，你給 15% 殖利率，你都不擔心你有沒有能力付得起這麼高的利息嗎？
這個是接下來市場上觀察的重點。那為什麼要找金融業？原因就來自於，如果你只單純發行投資等級債，或者消耗自由現金流，槓桿就會反映在自己

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的資產負債表身上。我們過去提過，這一次他找阿波羅、找黑石，協力廠商基金成立 SPV，就我們講的特殊目的公司哦。他的目的去蓋資料中心呢，再把算力租給雲端商，或者用專案融資、私募信貸，目的是什麼？就是透過股權投資的方式，它可以在表外來進行認列。
換句話說，這基本上，你在輝達看到的帳面呢，因為客戶是把融來的錢再拿去買 GPU，你只會看到應收賬款，然後營收持續的增加。那真正增加的槓桿呢，唉都在其他人的財報裡頭。
那這也不是財報造假，它只是單看輝達的負債比，可能會低估整條 AI 供應鏈的金融風險。所以現在變成，以前我們都要問那個，輝達到底欠人家多少錢嘛，那現在要問的就是，那誰借錢買輝達的 GPU？
這筆錢，資金鏈往外開始擴了。這是第一件事情呢，它其實並不會大幅度地反映在輝達的資產負債表身上。

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那輝達為什麼還要這麼做呢？其實過去我們提過，第一個當然就是，輝達雖然本身現金流還是非常高，照理來講，他也沒有那麼急的要做大規模融資，

05:10 輝達 CDS

他靠自己的現金流就可以玩一陣子了，但是信用市場前陣子不信任他。我們看輝達在 5 年期的信用違約交換的利差，當時是一路擴大到 83 個基點哦。哦即便整體投資等級債、企業利差其實表現相對穩定，相對於甲骨文輝達算是很穩定了。
但是呢這也代表債券投資人開始要求更高的風險補償。那市場上很明顯從 CDS 價格，我們可以把它理解成公司倒債的保險費了，就投資人持有輝達的債券嘛，但是呢又擔心你會不會以後還不出錢。
那我就買你的 CDS 來避險，那利差越高就代表這份保險越貴嘛。舉例來說，現在 5 年期的 CDS 已經來到 83 個基點，現在最高 83 嘛，現在是重新回到 79 個基點了。
就大概可以理解成 1,000 萬美元的債務避險

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一年的保費哦大概要 7.9 萬美元。所以當然重點不是輝達 CDS 價格飆那麼快是不是要倒了？那不是這個問題，是你現在要去買它的債券呢，它的風險報價程度還要來的越高。
那為了要緩解這個問題呢，我告訴你，反正風險不一定是全部由我承擔，銀行業自己也要承擔，那就成功地把風險轉嫁出去了。那看一下，這一波 CDS 價格是否能夠停止創高。那市場上很明顯這一次找六大金融機構的目的，就是把輝達的單一風險往外開始擴。
往整個金融體系來進行投放。那當然最後風險怎麼分配，我們會再做細節分析。可是呢，華爾街現在正在把 AI 資料中心呢，當成一種可以融資，可以估值，可以轉手的資產。
已經不是單純科技公司自己燒錢，燒不燒得下去，那這當然就把輝達單獨承擔損失的風險大幅的壓低了，從去年 AI 10 月份永動機以來的風險，然後呢。

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從輝達資產負債表當中轉移變成，變它變成債券投資人的風險了好，變成私募基金的風險了，變成了保險基金的風險了，而且華爾街願意接受。好但是這個條件呢，它也不是說完全安全的，像甲骨文就沒有達到這樣的一個態勢。
好即便甲骨文也跟金融業有所融資，可是甲骨文的 CDS 價格仍然在持續走高，當 AI 投資大量依靠債務和結構性融資，華爾街自己也不一定願意接受，但是華爾街現在願意接受輝達的抵押品。

07:30 2008 次貸對照

那很多人會擔心算力會不會反而變成 2008 年的重演呢？我們把 08 年拿來類比哦，當然不是說 GPU 就等於房子了，只是說它同樣都是把實體資產未來的現金流給它金融化。
然後再借由金融的槓桿，把投資規模給放大嘛好，當年銀行是怎麼樣，一筆筆的把房貸打包成 MBS 嘛 CDO。那投資人買的其實未來十幾年的房貸的還款，你買的是這個產品。

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那今天的 AI 其實也差不多了，就是你買 GPU 嘛，然後蓋計算中心，簽長期的算力租約，然後再用未來的租金作為擔保借到更多的錢。私募信貸 ABS 等金融商品，再把這個風險再賣給你，賣給債券投資人，所以兩者的共同核心假設都是反正資料中心以後就賺回來了，反正房貸到時候就還回來了。
那未來的現金流會一直存在，那 08 年就當時之前是相信房價不可能大跌嘛，房貸總要還的，房貸怎麼可能不還呢。那現在我們對於 AI 的投射一樣，AI 總會賺錢的嘛，它遲早會給你的，我們只是把未來會賺到的錢提前打包成商品，先賣給你，有這樣的一個感覺了。
那這件事情最大的意義就是 GPU 以前都是三五年就是折舊完的電子產品嘛，現在變成了產生長期現金流的基礎建設了。那只要資金成本下滑，AI 資料中心的投資報酬率就會因此提高，接著帶動更多的 GPU 電力、

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散熱、光通訊，或者相關的先進封裝需求，當然 AI 也一樣，最危險的都是金融模型，同時假設 GPU 的利用率永遠會很高，以後資料中心算力一定會很貴，所以你不用愁。
那最大的風險是什麼，算力突然變得很便宜，市場上不需要這麼多的算力，這才是最大的風險。好所以這還是完全取決於你認為我們 10 年以後會大量的使用 AI，到足以追上目前資料中心的建制是速度，還是說你認為 10 年後我們用到的 AI 其實並沒有想像中來的多。
最後會算力過剩，這是唯一的歧見，當然了，其實你會發現呢，AI 算力化，其實它就是等同於

09:40 大航海時代對照

資金效率化的一種翻版，那跟那個大航海時代的金融創新很像，你想中世紀晚期嘛，大航海時代是怎麼開始的，義大利威尼斯當時主要是靠海上貿易嘛。主要是靠商船，那海上貿易有很大的風險嘛，你需要大規模投資，你一旦遇到風險就血本無歸。

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所以威尼斯人就發明了一種叫集體投資、風險分擔的公司形式，我們叫做康夢達，康孟達就是投資人提供資金，他船主不出資，他只是返航之後按照一定的比例來分紅。
那另外一種是海上合夥，他講的是投資人會提供主要資金，承運人也出一部分資金，類似控股公司，那當時最有名的就是東印度公司。靠募集至今成為有限公司的形式，具有法人的形式，股東大會是他的權力機構，他選了 60 幾個董事，所以從這樣的一個角度來看，從威尼斯到荷蘭。
東印度公司，一系列國家和公司的同構形態，它其實就是有人提供資金、效率化，那我們就勇敢地向前，誒現在的 AI 時代其實也差不多了。當然 AI 現在跟剛才提到的 08 年有點像，跟當時的大航海時代有點像，到底我們是迎來大航海時代，還是只是一個新一輪的次貸化風險呢？

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這很難說，這還是取決於你的樂觀情緒，那我的態度我就不用特別多說了我，你知道我一直都是很樂觀的。但是呢現在輝達出招了，用這樣的一個方式，讓整體資金動輪，把全球經濟都拉到整條體系當中。
科技決定人類能不能出海，金融呢決定我們可以造多少船，那晶片的決定，應該講說，金鵬會決定 AI 未來能不能運算。那金融呢，可以運算之後，最後我們能夠蓋幾座算力資料中心，好這就是未來的挑戰，當然了因為輝達現在體量也很大。
所以當他這麼一做，就代表著其他企業我們相信，很快就會因此而跟上，大家開始陸續把自己的產品進行打包，交由華爾街來做售出。這也說明美股的 AI 集中化會在未來幾家企業當中逐步呈現，因為你像輝達

11:50 輝達策略

現在平均每天的名目成交金額，大概已經占了美國股市的 3%，一家公司就吃掉了全市場的 1/30，甚至高於之前的美光

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所以美光，你不要看記憶體股炒這麼熱，它還是不如輝達的總體成交量，另外一方面，輝達也要為未來的競爭來做鋪路。因為現在全球市場的確有一點去 GPU 化的跡象了，好就是真正值得觀察，並不是 AI 需求降溫，AI 需求完全沒降溫嘛。
是需求爆炸，但是增量從 GPU 轉向了自研晶片，自己研發嘛，你像 AI 加速器現在的出貨量，去年是 1,010 萬顆，今年是 1,630 萬顆，明年是 2,330 萬顆，可是 GPU 的占比從去年的 68，反而現在下滑到 47，預估未來可能會更低哦，哦說明雖然第一階段大家都在買輝達，可是規模夠大的公司，我們看幾隻科技巨頭，它已經自己開始造晶片了哦。
當然，OK 這是增量市場，不代表輝達的出貨會衰退哦，可是你知道這個餅漲得越快的過程當中，輝達的市占率好像沒辦法保持過去的高位，那這跟去年 10 月份的 AI 永動機

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很多人說，那又有什麼樣的區別呢？你說現在有點類 08 年，資產證券化、打包化，那去年 10 月份難道不是如此嗎？去年 10 月份其實不太像。去年 10 月份其實更類似於 AI 公司彼此的互相抬轎，這一次是把華爾街正式拉來接力嘛，去年是大家彼此下單，然後彼此投資，資金鏈在整個 AI 生態系裡頭持續的輪動。
那之前是產業內循環嘛，現在變成金融市場的加槓桿，以前呢幾隻巨頭在那邊玩了，現在你的退休基金也進去了，保險資金也進去了。而且買的已經不單純是股市次級市場的股票，而是那家資料中心的抵押擔保品，就是把幾支資料中心拿去抵押換到錢，再蓋下一座。
那這資料中心未來的分配的收益權，你就拿到了，好這個是目前真實的跡象。

13:50 GPU 金融化

爸爸先給兒子 1,000 塊嘛，再叫兒子回自己店裡消費，這是去年，現在是帳面上多了 1,000 塊，但本質哦，去年還在自己的錢、

14:00

自己的家裡頭鬧，或者說就是親戚朋友，資金在這邊輪動，現在是爸爸叫兒子去銀行貸款 100 萬了，然後再叫他拿著 100 萬回店裡消費，爸爸的營收會變得越來越大。
甚至還能夠繼續高成長哦，不過，兒子背上了真正的外部負債，而這就是未來的一個問題，好那不管怎麼說，這就導致在這種借貸成本的乘數效果底下。這一次 AI 的投資規模，我們應該幾乎可以確認呢，是史詩級規模最大，基本上已經逐步超越了。
1836 年到 1841 年的運河革命，當時是占總 GDP 有 0.6%，還超過了 1870 年的鐵路革命、1905 年的電氣化革命、1956 年的高速公路革命，還有 1996 年到 03 年的電信和光纖革命。
所以我們現在的泡沫沒有比 2,000 年來的大，可是我們的投資規模看起來是遠遠比 2,000 年還要來得高的，這是一個新的賽局，那與此同時，我們看到由於現在半導體廠商陸續

15:00 英特爾大增資

進入到顯著的燒錢階段，Intel 昨天也公佈，原本要規劃的 150 億美元的增資，一口氣直接擴大到 200 億美元，每股的發行價現在是 95 美元，比前日收盤大概折價 2.6%。
那這個時候大舉增發目的是什麼？誒它的股價今年它已經翻 3 倍了哦，遠遠比費半漲幅還要來得誇張。所以英特爾相信，市場正在相信轉型的故事，所以你當估值大幅回升之後，趁高股價的時候，英特爾大概也知道，現在股價它算偏高了，把樂觀情緒轉成現金呢，趕快拿來支付最燒錢的晶圓代工，還有先進封裝的擴張，那背後的壓力其實很清楚了，就是資本支出嘛。
受到 AI 伺服器的需求帶帶動，英特爾今年資本支出，已經從 180 億提高到 200 億美元了。而且 2028 年又要讓 14A 的製程進入到大量生產，光是愛爾蘭晶圓的製造基地的升級，就要投入 50 億，占今年資本支出的 1/4 以上

16:00

所以現在我們看到哇，AI 的軍備競賽都已經陸續開啟，過去我們看英特爾，的確落後台積電非常多，可是在川普政府的實質幫助底下，好今年的獲利是真的開始轉為翻正，而且股價有進一步的拉升。
那剛才也講到了嘛，當巨頭們紛紛開始持續砸錢，而且借錢、瘋狂談條件的過程當中，雲端上的業務也開始營收暴漲了。Coreweave 第二季的營收是 25.8 億美元，年增幅 112%，哦這也非常漂亮，那公司未完成訂單，已經來到 1,040 億美元，還沒有計入到本季的新增 250 億美元的承諾，所以其實整體業績，上升幅度越來越快。
我們做個總結，就輝達這一次找華爾街動員 5,000 億美元呢，來搞這一次的 AI 基礎建設。裡面有很多東西值得長知識，包括 SPV 嘛，包括私募信貸、資產的證券化、GPU 的租賃、信用的增強、融資循環哦，你可以一路研究那個債務

17:00

現在到底是放在輝達，還是放在客戶，還是現在還主要集中在第三方的基金的資產負債表身上，這些金融工具當然要懂了，我們要看清楚錢大概是往哪裡流哦。好可是，真正看懂的還是常識嘛，不管呢，這個融資結構包得多漂亮，那最後就是，那你相不相信這些數據中心未來能夠賺到錢？夠不夠支付利息償還本金，這是你最原始的判斷。
你相信就玩的下去，你不相信它就跟 08 年一樣，始終是一場泡沫，如果資料中心利用率不如預期，AI 服務賺不到足夠現金流，那基本上，估值就要被迫回調，但我們的相信呢，更類似於，我覺得現在算力很明顯不太夠，在算力過剩跡象出現之前

17:40 知識與常識

似乎沒有什麼好擔心的，不過至少可以承認了，就說有時候知識可以讓你瞭解當前的市況、大概的財經市場概況。但常識才是你決定要不要持續參與本輪泡沫的原因嘛，那最典型的福爾摩斯的故事嘛

18:00

那福爾摩斯跟華生去露營，半夜，華生就把福爾摩斯叫醒了，
「哎你看看天空，告訴我你看到了什麼？」
福爾摩斯看了很久
「幾百萬顆的星星呢！」
那華生問說：「那你能夠推斷推論出什麼呢？」
福爾摩斯就開始分析了嘛，
「從天文學來看呢，代表宇宙有數百萬個星系，從氣象學來看，明天應該是晴天，從神學來看，人類真的是很渺小。」
那華生聽完，
「靠北，我們的帳篷被偷了啦。」
所以知識會讓你看見宇宙，但常識會讓你發現帳篷被偷了。
所以我們也瞭解，現在有很多的知識，很多的訊息，持續的交錯，讓大家覺得這場金融遊戲好像越來越複雜，可是最後你要不要參與呢，你也不用管那麼多。
那你相不相信，AI 能夠達成生產力的提升，而且在未來幾年，你認為現在建制的算力

19:00

中心跟不上你的 AI 需求，這是最大的一個歧見點。好我們看下美國股市四大指數表現，道瓊指數下跌 184 點，0.34% 收在 53,791 點。標普下跌 24 點 0.3%，收在 7,728 點，納指下跌 159 點 0.6%，收在 26,445 點，標普下跌 104 點 0.87%，收在 12,098 點。
其實四大指數都還在高位進行盤旋呢，那反而是費半，看這一次能不能一舉的直接回到季線之上，現在市場上其實更為關注的，是美中之間的競爭態勢哦，它會如何影響到政府的，不管是國家政策的論調，來形成進一步泡沫的撐大。
因為現在是把協力廠商拉入進來了嘛，所以泡沫可以撐得更大。那如果你把國家隊整個扯進來，那麼國家的補助、國家的幫助，就會讓整個泡沫來得更加穩固。因為你知道背後有人在撐腰，黃仁勳當然最近是不斷提到，AI 不能夠重演 1980 年代封閉軟體的老路

20:03

他在之前第一篇的這個 Twitter，或者我們講在 x 平臺上，他就提到說，包括輝達、微軟、Palantir、Meta、IBM

20:10 AI 開源化

這 25 家公司都呼籲，美國政府不要過早去限制開放權重的 AI 模型。他的核心觀念很簡單嘛，開放模型不只是讓新創大學研究機構更容易使用 AI，也能夠避免技術被少數大型公司給壟斷，讓更多研究人員能夠檢查模型。
所以他的目的是什麼？他的目的哦他當然，他的口頭當然是為了大學能夠研究，目的就是每個人都綁進 AI，每個人都使用 AI。當你作業從小到大，你要想看哦，這一屆畢業的大學生，你看 22 年念書，然後 26 年畢業，這一屆的畢業大學生呢，從寫論文、寫作業，跟女朋友對話都是靠 AI，他們是第一代完成全 AI 教育的大學生

21:02

雖然課程可能沒教了，可是肯定用了很多 AI 來應付一些作業嘛。他們第一代出來以後，如果他們都無法去規避，避免使用 AI，那麼就成功創造了新的世界。
那最後在 AI 需求不斷拉升底下，誒黃仁勳的夢想就有可能成真。當然祖克伯也發表了相關談話，他也認為，現在美國不應該禁止中國的 AI 模型進入到美國市場當中。
美國應該要找出自身的技術發展瓶頸和障礙，不能只靠行政命令來打壓對手，這張圖片他長得好像那個班艾佛列克，哇他長得越來越帥了，重點是，他認為現在針對 AI 的監管，祖克伯支持同業審查或者模型的測試制度，但是呢不能夠形成我們講的監管俘虜。
或者說對於對方採取全面性的禁制令呢，因為目前呢我們需要把整個增量市場，把整條餅給做大，好這個是目前幾家科技巨頭，針對 AI 開源模型的態度

22:00 美中科技戰

它也引起現在華府跟科技業的持續紛爭呢，因為我們知道美國在本周已經正式宣佈，進一步擴大針對中國科技產品的限制範圍。美國聯邦通訊委員會宣佈，會把先進機器人到太陽能的逆變器，好到部分矽晶圓，採取全面性的國家安全風險清單。
那這些措施哦，它還沒有特別點中國，不過因為中國在全球機器人還有逆變器市占率上，它擁有壓倒性的優勢，普遍就是針對中國企業祭出的新的限制，那北京政府這一次回應就很強硬了，反對美國以國家安全為由，無條件的打壓中國企業，現在即將採取適度的報復措施。
那事實上，美國這一次也會針對中國資料中心的相關零元件，比如說光模組，採取新一波的進口禁止令，預估在本周週末就會陸續的發佈哦。那普遍因為是因為 AI 伺服器現在升級速度很快嘛，好那有個光模組產品有分那個可插拔嘛，好低功耗的光學或者共同封裝光學

23:01

還有矽光，一系列哦，客戶其實很難突然換供應商了，所以他可能是發佈一個時間點說，在這之前，你必須找好下一家供應鏈。否則呢再過兩個月三個月，我們就要採取正式的禁止令，應該都不是直接性的替換，應該是讓美國企業有能夠轉換的時間了。
好但至少從這幾件事情看得出來，雙方的角力已經正在發展當中，你像中國最近針對美國的科技限制，也開始展開反擊了。上禮拜五，中國商務部正式宣佈，把無人機關鍵零元件相關技術，直接採取出口管制，未來對於美國，必須逐案審查，同時制裁 6 家美國企業，如果呢，你們需要影印機、印表機、辦公設備，全部都要借由中方的逐案通過。
另外一方面，有任何無人機零組件的採購，直接管制哦。你想要非紅供應鏈，那我連紅都不願意給你，你想買什麼我也不願意給你，尤其在關鍵機技術模組之類的。

24:01

一系列所採用的衝擊，都會逐步的影響到美中之間的關係，因為我們知道美國商用無人機哦，這中國是有占 70% 的市場哦，其實還是很大。好這代表北京政府明明知道，現在擁有在市占率上的優勢哦，還是在關鍵技術上採取逐案審查，另外一個就是稀土供應鏈哦，好這一次北京又逐步的收緊了。
我們如果細看哦，過去一年當中，一系列的稀土價格都在瘋狂的飆升，大概平均漲幅是 7 倍到 8 倍左右。好這也導致美國、歐盟、日本，正在投入數百億美元來，建立自己的關鍵礦業，好這些都是我們看到實質的現況。
那從這些數據其實都看得出來，這個中方一方面呢，跟美方的脫鉤仍然在持續。另外一方面呢，中方也缺錢嘛，你要玩本場的 AI 遊戲，就一定要有人像輝達一樣繼續借錢的。

24:50 中國 IPO 浪潮

那這一次呢，好中國的 IPO 浪潮其實也來臨了，北京政府在本周正式宣佈，以前都是靠補貼、低息貸款和國家資金嘛

25:00

把 28 兆美元的股票和債券市場當成 AI 產業政策工具，你們自己去股票市場上融資吧，會進行監管上的放鬆，讓你們儘量可以從散戶當中搶到錢。希望可以從民間超過 26 兆美元的家庭儲蓄當中，直接導向晶片、人工智慧、先進製造哇。
以前買房的錢都不要買了，都先不買沒關係，房地產市場疲憊就讓它疲憊，重點趕快去給這些企業 IPO 錢。長鑫存儲就是很明顯的例子嘛，從申請上市到掛牌誒，連半年都不到，就已經募到了 98 億美元。
那股價還大漲，其他企業也是如此，今年中國大型科技公司的發債平均票面利率，誒只有 1.9%，但是融資規模是非常非常龐大的。一系列的融資需求，包括現在摩爾線程，即將到香港來掛牌上市，推動國際化。
那第一波的上海，當時上市募資資金是 80 億人民幣，誒價格漲幅也不錯，那現在看起來到港股掛牌以後，有沒有更進一步的拉升。

26:01

記憶體浪潮也是如此了，從我們過去所提到的，像是宏芯宇、江波龍，或者長鑫科技、長江存儲、武漢新芯、東芯半導體、芯天下、大普微電子，基本上陸續都在今年下半年到明年年初會陸續掛牌。
那最標準就宇樹，宇樹的 IPO，預估是每股價格 150.8 塊人民幣發行 4,040 萬股，預估會募集 61 億人民幣。哦現在中國是全產業鏈的，你要 IPO，我 IPO 速度就比你還快，反正現在中國股市表現也不錯嘛。
之前的 Kimi K3 Moonshot，也準備要到香港掛牌了，估值上看 500 億美元。預估第一輪估值會做兩輪估值嘛，一方面是在今年先做 300 億美元的估值募資，那另外一方面呢，在下半年到明年年初，應該就有機會能夠成功地掛上港交所。
這就是我們看到，中國公司推行的速度其實越來越快了，所以必須承認呢，因為我們知道以前美國

27:00 對中鷹鴿政策

針對整個中國市場的看法，一直都是比較兩極的嘛，出發點都是對美國利益的最大化了。對中鷹派的邏輯是什麼？就我領先，那你連我的梯子都不能拿到，所以進行全面性的晶片、科技設備的封鎖。
那黃仁勳代表的是鴿派了，他覺得我領先嘛，但是我應該讓全世界，尤其讓中國習慣使用我們的梯子嘛。中國有工程師，有資本有市場，你也很難阻止它發展 AI 了。
我們不賣，短期的確讓中國痛苦，可是我們反而讓他們，在華為在、昇騰的中國的生態軟體哦，它有一個被迫成長的保護區。不如我們現在把它的市場先拿下來，讓它被迫使用我的生態系。
即便他們自己有國家政策的補助，我們的產品這麼便宜、這麼好用，他們一樣也很難取捨了，最後被迫可能還是要大量的採用我們的生態系。所以從這 2 點來看呢，雙方仍然在持續角力，可是真實的跡象是，現在中國政府，似乎鐵了心了，不管你到底要不要出口給我。

28:01

我一定要趕快成立自己的供應鏈，美中科技戰，從原本的制裁，雙方都是確保自己不被斷供。所以即便在成本上，可能很多美系的客戶，美系的產品還是相對比較優質，我還是寧願選擇我自己的供應鏈，這是中國政府自己強調的。
所以有時候我們講到美國以為，不管是對中鷹派還是比較鴿派，能夠卡住中國晶片，其最後那中國的方向已經確認了。美國限制高階的 AI 晶片出口，那很直覺就覺得，那沒有先進 GPU，中國算力就會不足嘛，那就靠電力來補嘛，人家是這樣想的。
所以競爭最麻煩的地方，是你的限制本身也可能會改變對手，你以為自己在削弱它，有時候可能被迫，這幾年你是逼他在進化，這也是沒辦法的事情嘛。之前看那讀者文摘，最經典的一篇故事，那一個男的到外地旅行嘛，想找點刺激，那計程車司機就跟他講：「市中心有一間教堂，每天晚上 12 點

29:00

都有一個修女在裡面祈禱，你只要扮成耶穌，說你自己是主，她就會聽你做任何事情。」男的真的照做，當天午夜就穿著耶穌的裝扮走進教堂，
「你好，我是耶穌」
「主啊，我願意證明我的忠誠。」
男人就心想成功了嘛，就結束之後，他就很得意的脫掉耶穌裝嘛，
「哈哈你被騙了，我根本不是耶穌。」
那修女也把修女服脫掉，
「哈哈你也被騙了，我就是剛才那個計程車司機。」
所以有時候你看美國，以為自己扮成耶穌，騙到了中國，人家衣服一脫，誒你不給我晶片呢，我就被迫學會怎麼少用晶片。都覺得好像雙方的動態是，對中鷹派或者對中鴿派，就會採取一個結果，唉沒有，不管你怎麼做，他已經想好了應變措施。
這是一個雙方博弈的過程，而且是動態博弈，你出一招我就出一招，我們都知道不能夠直接撕破臉，可是我們的長期利益的衝擊

30:00

已經有了戰略核心，這就是現在競爭，有時候最好預測的地方，但是也是最難預測的地方。你的策略不止會傷害對手，但是也會改造對手。如果中國可以無條件的，無限制的取得最先進的 GPU，難道有這麼大的誘因，他會把每張晶片都用到極致，以後只買美國的供應鏈嗎，也不會。
那相反你對於中國全面的鷹派難道，就會讓中國市場全面的崩潰嗎？也不會。他發展自己的供應鏈以後，有機會在協力廠商市場，跟美系企業有得一拼了。好這就是真實的現象，也給投資朋友做些參考了，台股小漲 248 點，時間原因呢

30:40 總結

稍微不太夠，我們今天主要是跟投資朋友稍微聊一下一方面，在本輪輝達的 5,000 億美元的融資計畫，它本質上並不是一個像單純大眾的融資計畫。它是向華爾街來發明一個新的資產證券化產品，把資料中心進行新一輪抵押所獲取的資金呢，那麼華爾街會把這些風險呢

31:01

逐步分攤到大量的散戶和債權人身上的第一個遊戲已經形成了。那第二個遊戲呢，是各大半導體廠和巨頭，看到這樣的一個模式形成以後，即便股價提升效果有限的，大概也很願意採用這樣的一個模式，把本輪的 AI 遊戲持續的擴大。
那到時候你就不得不參與這樣的一個遊戲了，可是你最後還是要瞭解自己的初衷，你想不想要參與這場遊戲呢？當然可以很努力地去研究本輪的債務遊戲，到底現在它有沒有反映在資產負債表身上。
可是更重要的事情是你的原則，你相不相信 AI 會成功呢？正由於輝達就是相信，我以後就會賺到錢了，但我現在錢有點不太夠，你先借我吧，有這樣的一個心態。
那最後還是要瞭解自己的初衷，你認為 AI 生產力能不能有效提升，你是不是一個科技樂觀論者呢，這是最大的區別。當然回過頭說，科技巨頭對於美國政府的影響也越來越大了，那這些鴿派都希望能夠搶佔中國市場，但是對他們來講說誒，你要想想看，那球員兼裁判嘛。

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你就是賣鏟子的人，所以你好像也沒辦法直接訂立計畫，那到底白宮最後的態度為何呢？我們稍晚再來做一些追蹤。可是你也清楚知道，白宮對中鷹派的政策，效果是越來越薄弱了。
市場上很明顯知道，不管你對他鷹還是對他鴿，都沒辦法大幅的改變目前中國政府的實質立場，給投資朋友多做些觀察。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱，按讚加分享，我們記得明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友，看盤順利，操盤愉快。