逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-08-31

2026/8/31(一) 華許放鷹升息躲得掉？高利率越久美債美股誰先撐不住？早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀。現在是臺北時間，2026 年 8 月 31 號禮拜一早上 8:30，大家早上，我是游庭皓，每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化。
開學了，我們看美國股市這一次在 9 月份的升息預期，在這一次 jackson hole 快速拉升之後，對於股票市場和債券市場的影響為何。禮拜五是很明顯的，美國股市三大指數是全面收黑，尤其納斯達克指數收跌超過 0.5%，費半賣壓也算沉重，可是如果是從周漲幅來看，其實大家還是收漲的哦，你像道瓊是收漲了 0.5%。

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標普收漲 0.4%，納指收漲 0.8%，主要集中的賣壓其實就是集中在過去反彈比較高的晶片股身上。所以這一次，聯準會在華許的談話底下，突然的放鷹了，把市場從原本的等待降息，重新拉回到升息道路上。
他的確重申 2% 的通膨目標是明確的，而且是固定的，也指出說目前的金融環境其實也談不上緊縮，美國個人消費支出物價年增指數，年增幅還有 3.7 吧。所以從整體華許所釋出的態度來看，現在就業其實也還還不錯啦，經濟也維持在韌性，而且消費支出還跟通膨差不多，沒有到真的很緊縮的地步。當然，這樣的一個效果直接導致 9 月份的升息機率從演說前的 35% 上行到 60%。
2 年期美債殖利率 1 天也上升了 11 個基點，來到 4.30%，相反的黃金是重挫 3%，那比特幣也從 8.1 萬美元直接跌回到 7.7 萬。

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當然了，如果我們仔細觀察，債券市場完全相信華許會升息嗎？因為現在最大的變數，並不是華許說了什麼，是經濟數據能否逼迫聯準會採取行動。我們仔細觀察，大部分的債券投資人呢，其實從利率定價來看，並沒有完全相信這樣的一個劇本呢。
我們舉一個比較直觀的數據，你看當時美國 CPI 年增幅從 3.4% 一路下滑，然後現在預估到 2027 年逼近會到 2%，然後再慢慢上升到 2.5%，可是你看粉紅色線的 SOFR 率期貨隱含政策利率，它大概就維持在 4% 左右，就是市場上其實利率預期並沒有想像大幅度的波動，只是短期內大家的預測波動變大了。
可是放到長期，本來就已經反映年底有可能會升息一碼，只是可能原本預估 11、12 月會升，那現在可能 9 月就要升息而已。所以大家才會覺得說，現在華許所釋出的氛圍也沒有想像中來得這麼鷹，股市是得修正一下，

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但是也不是一個史詩級的重大的利空災難，所以最大的變數並不是說他說了什麼，那未來的數據是否佐證他說的是對的，逼迫他採取行動，這個才是我們關注的重點。
因為近期就業和零售銷售的確並沒有明顯的重新加速，所以其實從就業端，從經濟端來看，來導致聯準會要升息這件事情，肯定是不夠理由的，單純就是通膨問題而已。
更重要的事情是，鮑威爾現在是準備改變聯準會和市場溝通的方式，他很明顯已經表達不願意再提前告訴投資人下一步該怎麼走，所以每一次都是逐次會議，逐次的數據決策，意味著市場的波動本來就可能會因此而放大。
好，所以在這樣的一個消息底下，也不能說現在就是單純的好消息或者單純的壞消息，而是每一次都根據當前的利率預期來做決定。而且按照鮑威爾目前所透露的氛圍哦，那感覺遲早有一天他跟川普會反目成仇哎，我都已經讓讓你當聯準會主席多久了，

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你居然一碼，連半碼都不給我降，我還以為華許跟我一樣都喜歡看無碼，我是說 0 碼了哦，想不到他還是喜歡升個一碼。但是不管怎麼說，聯準會把抗通膨放到第一順位以後，的確稍微穩住了市場的重心，讓大家意識到資產價格不能夠毫無節制的往上漲。
目前通膨問題看起來是比經濟問題、就業問題還要更為優先，華許其實剛才有提到，金融環境並沒有真正的限制活動，

04:30 華許談話

某種程度就奠定了，其實他認為現在是不緊的哦，他認為現在資金流並沒有被聯儲會給抽乾，利率仍然是聯準會達成政策目的的重要工具。而且他告訴大家，現在不要覺得利率已經高到足以壓制需求、已經很緊縮了，我們現在其實才剛剛開始而已，只要 2% 的通膨目標沒有達到，我們仍然會保持這樣的一個態度。
所以這也代表著市場上，除非經濟有衰退或者明顯的弱化，

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要不然華許的目標很明顯是放在黏性通膨的部分。好，那通膨降得夠不夠快，哦即便到時候市場，就業市場降溫很快，聯準會也未必會救經濟哦，看起來它所目前釋出的論調是如此。
當然了，這就代表著通膨問題端上桌以後，全球的新興市場和歐洲央行是否會被迫跟進這樣的一個緊縮環節，就值得留意了。因為你硬要講，其實全球央行現在並沒有在跟聯準會，大家都在超前聯準會。我們從最新通膨數據來看，美國 CPI 年增幅大概 3.4、3.5，其總體趨勢還在緩步的下滑，可是你看其他國家，真正高通膨的都是集中在新興市場，俄羅斯 6%、菲律賓 6.2%、土耳其、阿根廷更高達 32 和 34%。
你看韓國央行這次就直接升息了，說明聯準會其實已經凍在這個利率很長一段時間了，反而是其他央行開始優先升息。這個值得我們 9 月份台灣的央行理監事會議做更進一步的留意。

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因為以前美國聯準會通常都是領頭羊，帶著大家一起升息，一起降息。結果呢現在明顯的，聯準會要看其他央行的動作來決策內部是否要採取更進一步的緊縮。

06:15 全球央行

值得注意的事情是因為歐洲 8 月份的通膨也升到 3.3% 了，德國是 3.1，義大利是 3.4，這個其實硬要講都比歐洲央行 2% 的目標來得高，可是歐洲內部的消費比美國還差勁呢。
紐西蘭也可能會再次升息，以此來對抗中東能源的衝擊。亞洲比較分化，印度第二季的經濟成長率 7.3%，馬來西亞是受到 AI 的顯著動能呢，本身而言都有可能保持在當前利率位階，沒有太大變動。
那以前呢，前一年，大家幾乎都在等降息了，可是現在都要重新面對一個可能性，就是 AI 爆發以後，大多數經濟產業並沒有變得更好，可是 AI 把總體數據給推高了，導致沒有太多降息的理由，可是如果撇開 AI

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再撇開美伊戰事這，早就該降息了好，這就是目前所進入的閉環，那當然華許從 15 年前呢，就保持著比較相對鷹派的角色那，現在到底有沒有符合當時原本的預測呢？至少從他心裡的根本認為，因為他現在也不願意做太多的前瞻指引嘛，我們也不確定他的決策依據是什麼，不是說他硬要講說他要升還是降哦，也不是說暗示升還是暗示降，重點是你不知道他現在的具體的前瞻利率指引的決策依據是什麼

07:30 華許背景

他根本就不做前瞻嘛，那如果我們仔細觀察，在 07 年到 11 年這段時間，他擔任聯準會理事的時期，其實比多數同僚更擔心通膨，所以他過去是一個標準的鷹派，金融海嘯以後，美國失業率一度超過 9%，多數官員都認為大量的失業代表經濟還有龐大的閒置產能，所以物價是不容易上漲的，這麼差勁，根本沒人消費，可是華許在 08 年 09 年，即便經濟這麼差勁呢，他都認為目前很有可能

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失業已經產生了結構性問題，加上監管或者財政貿易政策所產生的壓抑，所以高失業在這樣的一個情況底下，很有可能會讓供給鏈部分產生斷裂，反而讓通膨壓力來得更大，尤其 08 年以後又撒了這麼多錢，所以當時即便 2009 年、2010 年呢，幾乎都類通縮了，可是華許很擔心撒了這麼多錢，它會塑造一系列的停滯性通膨，所以唉，當時最通縮的時候，他都已經開始思考停滯性通膨的風險了，更何況是現在呢？所以大家會有一個心理的預估哦，
華許也許跟川普之間做了某些協議，某些政治承諾，不過呢從他骨子裡來看，當時經濟這麼慘，他都還抱持著對於通膨極大擔憂，更何況是現在呢，好所以，華許其實從離開聯準會之後哦，美國的失業率就一路降到 2020 年的 3.5%，那通膨就長期低迷哦，我們有好長一段時間，幾乎十幾年，通膨都非常非常低，消費幾乎無法做提振，那現在呢

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反而變成了經濟從總體數據表現非常不錯，內需經濟表現算平平，但是通膨極高，那麼目前按照他過去十幾年的經驗呢，他本身內部的態度肯定也是比較偏向鷹派的，這比較合理，當然了所以最大的壓力其實來自於通膨問題，如果把通膨問題給打消，其實它本身而言就有回到降息通道的路徑了，因為我們必須承認，今年沒有美伊戰事哦，整個通膨路徑照理來講，現在不應該是上行的，從整個伊朗戰爭爆發之後

09:30 通膨外溢

我們看美國汽油價格在 8 月底，拿來跟 228 之前的戰前價格來做對比，全美平均每加侖大概多了 1.25 塊，哇那漲幅是 44% 哦，哦這就真的很多，如果一台車每年消耗 450 加侖，一年大概就要增加 560 美元的價格，漲最多的是愛荷華州，汽油價格每加侖是 2.45 塊，上升到 4.14 塊，暴增 69%，奧克拉荷馬州也從

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2.29 美元上升到 3.87 美元，漲幅也有 68% 了，其他你反而你說加州地區哦，因為油價已經很高了，它漲幅反而沒那麼多，大概是 21%，可是就連油價這麼高的地方，它漲幅都有 20%，每加侖已經來到 5.59 塊，這件事情都說明著美國內部的壓力，民意上的反彈肯定會比較大，而汽油價格能源價格是讓本輪通膨壓力最大的根本原因，另外一方面呢，我們之前也提到，因為這次能源價格上漲之後，已經形成了部分的外溢效果，
現在又有聖嬰現象，大家有沒有發現？那台灣這兩年那個極端氣候也很明顯，巴拿馬今年 5 月到 8 月的降雨量比過往少了 34%，有一個地方瘋狂下雨，這肯定代表著另外一端瘋狂的乾旱嘛，所以這就是我們觀察到的實質現象，包括智利在 7 月份也遭遇異常的風暴，還下大雪，秘魯呢，因為海水升溫，提前停止

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其餘的捕撈，魚粉價格也沖上歷史新高，而這種極端氣候，包括聖嬰現象，都會導致全球的農糧價格產生極大的不確定性，印度的季風降雨目前已經比平期同期大概減少了至少有 13% 以上，亞洲稻米產區的乾旱風險也在快速的升高當中，所以米價今年漲幅大概是 20%，按照這種速度，明年再漲 20%，那全球就吃不起米了，好所以這是第二層食品通膨的部分，那第三層呢，是 AI 所帶動的意外通膨，那的確這個的確有一點超乎市場預期，
原本都認為今年的通膨應該就是主要集中在地緣政治，但是 AI 資本支出的確正在製造新的通膨壓力，以前都講說 AI 會先壓低通膨嘛，誒從生產力角度來看是如此，你只要用 AI 就可以降低成本嘛，那降低成本等同於壓低通膨，結果呢因為你要降低成本，你要先蓋很多資料中心，你蓋資料中心的過程就把通膨價格給拉動了，好所以今年資本支出本來年初預估是成長 30%

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現在是成長 80%，這種角度的確造成了某種 AI 生產力的奇跡，但是帶動的效果就是 AI 的服務業成本，超級核心通膨，晶片價格，電力價格，原物料價格，還有資本本身的價格，就是資本本身價格就是利率嘛，錢變貴了，本身都在帶動通膨進一步的往上拉，我們大概這幾個月已經觀察到很明顯的跡象了，就是 AI 我們用起來是不是越來越便宜了？答案是如此的就是你總有方式，用不付費的方式可以問到 AI 你想要問的問題，包括幫你生圖，
生成影片，可是背後所需要的晶片和算力反而越來越貴，所以等同於現在用 AI 是很爽的，因為照理來講你應該要付更高的訂閱費，可是它為了搶市占，先給你低價然後呢，反而是大部分的人在做補貼，先自己蓋資料中心，免費給你用，或者用比較便宜的額度，那最後所造成的效果就是記憶體的算力成本呢，沒有同步下滑，可是 AI 價格在快速下滑

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所以你的體感你不覺得使用 AI 有多貴，可是真實來說，AI 是非常貴的，我們看 OpenAI 在過去一個月已經三度調降旗艦模型的價格了，但是半導體供應我們知道現在還很吃緊，輝達的伺服器，預估 2027 年出貨平均上漲是 15%，三星也把先進晶圓代工的新訂單調漲價格大概 15% 左右，所以不管怎麼說，都會發現現在科技通膨加上能源通膨，使得這件事情幾乎有一點難解，那也是華許所面臨的挑戰，
這也是為什麼我們最終認為他必須要釋放緊縮談話的原因，不過待會我們會談，他釋放不一定要真的做了，因為他也許在做一種前瞻指引嘛，也許你沒有發現，可他其實是在告訴你，我隨時都有可能升息哦，雖然你本來就預估今年會升息嘛，那我們回過頭說，現在美國的就業情況是否代表著

13:50 就業軟化

就算他升息也沒有太多空間，甚至有可能 9 月份的利率預期只是曇花一現呢，也許過兩周又被壓下來了

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因為美國就業市場哦真的蠻糟糕的，這一次勞工統計局最新所公佈的數據，美國實際就業在過去的一年內，可能又比原先預估的少了 7.9 萬人，那以前已經校正回歸很多次了，這一次又校正回歸了，這說明前一年我記得有一次是接近到百萬規模的修正，那個是有點離譜了，可是現在又每個季度，每個月度，幾乎每一次修正值都在往下修，其實就說明著就業市場從過去幾個月以來都是越來越差，我們把 2023、2024、2025 的數據拿過來看，
幾乎過去三年就業市場都在持續的萎靡，他沒有到大裁員的地步，可是就是沒有新的公司想要招募新的員工，基本都是舊有的職位不斷在進行輪替，所以現在市場上比較擔心的條件是，也許實體經濟表現已經不是特別好，可是呢，有部分因素支撐了目前的實體經濟，是什麼呢？資產價格，

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就是傳統上，我們都知道，聯準會面對通膨，主要就是升高短期利率嘛，然後去壓低借貸和消費，但現在短期利率，可能已經對於實體經濟產生影響了，可是對於 AI 還沒有產生影響。
你看私人部門的薪資年增幅現在只剩下 0.5%，失業之所以沒有明顯上升，那也有可能是因為勞動供給已經同步減弱了。這跟台灣有點像，這個台灣長期來看，失業率是一定要越來越低的，假設經濟沒有任何的波動，也沒有成長，失業率都必須要被迫越來越低，為什麼？因為少子化嘛，哦那美國也面臨同樣的問題，美國只要沒有進一步的移民開放，本身失業率就會越來越低。
所以它並不代表就業市場持續大好，其實有可能只是反映哦，發達市場的勞力稀缺一直在形成呢。那第二件事情呢，是股票市場，現在還是在歷史高點附近嘛，那我們都知道，金融市場的貨幣幻覺哦，它會某種程度堆砌起一定程度的消費。
可是這種消費是很不確定的，很不穩固的。那假設過兩個月

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台股跌到了剩下 2 萬點，你肯定不敢再訂機票了，你肯定不敢餐餐去吃 buffet 了，到時候我們就終於可以訂得到了，不過你大概也不想訂了。所以財富效應呢，它是代表著，它不是你實質上獲利的錢，你也會因此而決定你的消費的擴張或者收縮。
那現在的問題就來自於，其實內需經濟表現並沒有想像中來得好，應該差不多要降息了。可是第一，通膨還在持續升高。第二，目前的 k 型經濟分化角度，財富幻覺的壓力，試圖還保持著消費保持在緩步的增溫。好所以，很多人的看法是第一，聯準會現在感覺要應該繼續縮減資產負債表，讓持有美國國債和抵押貸款債券能夠自然的到期。
那第二，聯準會應該用更多的監管權力，讓 AI 融資有透過更多的銀行體系能夠完成，不要大量的轉往私人信貸。那最重要的一點就是，華許很明顯是要讓市場知道，央行不會在資產價格一出現大幅修正的時候就立刻救市，市場現在已經有好幾十年都

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存在這種聯準會保護墊的期待，所以資產價格才越漲越高，那財富效應就永遠上去。那華許試圖想要打破原本市場原本的共性呢，好這給投資朋友做些思考了。好不過至少我們可以承認的事情呢，是川普親自任命的主席，現在很明顯已經變成了最大的阻力。
提名到現在你居然，你不要講說降息了，你連釋放即將降息的談話都沒有出現。好，這川普可能每一次看那個轉播都受不了，準備要罵，又想到是自己提名的

17:30 資訊不完整

壓力很大，那當然了，這種說變就變了，情緒轉變大家也不要太當回事。我們很容易在資訊不完整的情況下，直接接受別人安排好的劇本。就市場原本是相信通膨正在降溫嘛，聯準會即將降息嘛，所以股市、黃金、比特幣就上漲嘛。
這前兩周，然後當聯準會主席華許表示，通膨改善不足，不足到讓聯準會能夠成功放心，金融環境也不是很緊縮了誒，市場又改寫劇本了誒

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變成 9 月份升息機率升高，就這樣子一天就可以轉變來轉變去。真正值得注意的事情是，華許並沒有宣佈 9 月份一定要升息嘛。市場只是根據幾句話，就直接跟鷹派來掛鉤，重新建立一套完整的交易敘事。而這反映投資人往往不是先確認聯準會說了什麼，再做出判斷，而是先接受哦，他應該會降息的劇本，等到新資訊出現出現之後，然後再急著切換成聯準會要升息。
那面對市場消息，你最重要的就不是每天跟著劇情走，你要分清楚已經發生的事實，尚未確定的推測，以及市場自行加上去的想像。好所以這件事情其實很重要，這種說變就變，情緒轉變也不要太當回事。
我們很容易在資訊不完整的情況底下，就每天在接受別人的安排好的劇本，你要有自己心中的投資哲學。那前陣子看到一個故事嘛，講說朋友突然跑過來拜託一個男的，「兄弟幫我一個忙，我正在跟牧師的老婆偷情

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等等做禮拜結束之後，你想辦法拖住牧師一個小時。」那男的覺得很缺德，不過朋友都已經開口了，只好答應了。那做禮拜結束以後，那男生就瘋狂的去問牧師問題，問聖經問天堂問地獄，人生意義，全部都問一輪。
那最後牧師受不了了，「你今天到底怎麼回事？」男的良心過不去，只好坦白，
「對不起牧師，我朋友現在正在跟你的老婆偷情，他叫我拖住你。」
那牧師沉默了一下，拍拍他的肩膀，
「孩子，你最好趕快回家，我根本沒有娶老婆。」
所以我們很容易在，資訊不完整的情況下，直接接受別人安排的劇本呢，但受害的可能是自己。
看到股市上漲哦，景氣一定好得不得了，看到聯準會轉鷹，就認為升息即將到來，看到比特幣大漲，美元信用要崩潰了。這種單線推論呢，好這些不管是三段論推論等等哦

20:00

很多時候我們看到的片段消息哦，背後可能有更大的資金流向，部位調整。你不要永遠只用一部分的資訊來替整個市場補上完整的故事哦。即便這麼說，我自己個人都不覺得 9 月份真的會升息，他目前所釋放的談話跟 9 月份一定要升息沒有太大的相關，他只是更注重通膨問題而已，搞不好只是一種前瞻指引而已。
好那回過頭來說哦，現在更大的問題其實來自於債券市場的利率變化。因為雖然華許釋放出比較鷹派的談話，可是貝森特他連話都沒講

20:30 美債市場

他都直接做非常寬鬆的措施，我們知道貝森特現在最大的麻煩呢，就是他已經準備要採取寬鬆了，在 9 月份，可是政策並沒有奏效，而反而市場開始質疑他的判斷力。
你看在短短一個月以內，他先動用公共資源來支撐日元受到批評了，那現在日元匯率又回去了，不知道要不要做二次護盤。再來呢是他的前導師當時都公開批評這種操作，用擴大美債回購來壓低長期利率，而並不是用聯邦赤字的改善

21:00

那貝森特現在，我們看財政部又傳出訊息嘛，準備動用 TGA 的資金來直接購買長期公債，而且資金量體預估會非常龐大。TGA 可以理解成美國政府的銀行帳戶了，而這裡面有很多錢呢用完，那對於美國的預算壓力會很大的。
因為它有很多是要直接做天然災害或者因應政府關門的水位，目前規模是 9,540 億美元。這幾年是故意保持在比較高的水位，因為政府太常關門了，錢不夠壓力很大，如果把這些現金拿去買長債，效果就不只是單純去調整債務期限了，你等同於把財政部的流動性灌到金融市場當中。所以雖然這樣子算不算量化寬鬆？
應該不，因為量化寬鬆應該是央行在做的，應該是聯準會在做的事情，但財政部版的量化寬鬆，隨時都有可能開始哦。那這邊最大的矛盾，就是我們剛才提到的，華許在收錢，那貝森特正在反向放錢對不對？
這一個在做信用管制，一個在推新青安，不是，這兩個不違背

22:00

這個是福利政策，我講的是財政部繼續的進行刺激，可是央行一直在收錢，那麼最後就取決於兩者的角度了。但至少可以呈現的是雙方明顯不同調，現在如果連 TGA 的現金都拿來買債，就會變成直接縮減政府手上的安全墊。
那根據財政部借款諮詢委員會的分析，美國政府每週支出規模大概有數千億美元，平均真正額外保留的緩衝資金大概就 2,000 億哦。所以其實錢也沒有這麼多，帳面上算是接近 1 兆了，真正能夠動用的不過就 2,000 億，2,000 億那對於聯準會目前的寬鬆力度，或者說整體資金規模，還有美國債務的 40 兆美元的體系哦，這筆錢其實也不是多大啦。
那第二個問題就是美債回購制度，本來就不是拿來操控殖利率的。最初的回購計畫通常都是改善非最新券的市場流動性。因為通常財政部不斷發行新債之後，舊券的交易量可能會下滑，那你透過回購就可以讓

23:00

整體的美債市場運作更順暢，它是一種流動性的角色，就是有不好賣的古董，唉那你交給我，我可以稍微幫你轉化一下。但是並不是讓你做大量的海量的，大規模貨幣寬鬆來讓所有的古董流動性突然就變增長了。
所以現在比較大的一個問題，其實就是政策溝通越來越誇張了，以前他提出 333 嘛，預算赤字降到 GDP 的 3% 失敗，經濟增長率 3% 失敗，能源增產 3% 失敗。
所以目前，赤字目標還反而是失敗當中的失敗。然後最近又他又把那個伊朗的金融制裁形容成 d day 嘛，宣佈要發動史上最大規模的金融攻勢。結果到目前為止還沒有公佈一家確切的大型金融機構。其實 D day 哦，因為 D day 通常都是採取行動之後的事後的公佈，很少是我宣佈要在採取經濟制裁之前宣佈一個 D day。
這就跟那個八年抗戰一樣。

24:00 行政央行脫鉤

同志們加油，我們已經是八年抗戰當中的第七年了，再堅持一年我們就要勝利了！這種感覺一樣，你怎麼會知道是 D day 呢？好不管怎麼說，好這次事件呢，的確讓市場上知道財政部目前的態度跟目前華許的態度是顯著分歧的。
那這個債券體系的壓力，它又會重新回過頭，壓力回到美國的債券市場身上，導致公債殖利率仍然居高不下。而這個市場上壓力最大的部分，那麼華許這一次是並沒有特別提到針對美國債務產生的負擔效果。
它更著重於當前的通膨和就業市場的平衡，而並不是去處理美國債務的壓力。但是我們要知道，美國的國債現在突破 40 兆美元以後，現在已經真的很難回頭了。
我們看最新數據是 40.047 兆，當時我們知道 40 兆美元當然只是一個里程碑了。但重點來自於利息支出的上升越來越快。先看債務占 GDP 比值哦，2001 年大概是 31.5%。

25:01

然後當時聯邦政府甚至連續 4 年出現財政盈餘哦，那現在這個比例是 100%，差不多就是回到 1945 年的高點，差不多就二戰時期。當時升那麼高，從 40% 升上升到 100%，主要原因是打仗了，所以借很多戰爭國債。
那現在現在也算打仗了。不過我們很清楚知道是整體美國的債務在過去十幾年週期的膨脹。那現在最大問題就是美國已經沒有在衰退啦，它沒有在重大經濟危機的年份持續出現相當於 GDP 約 6% 的財政赤字。
那現在利率又這麼高，那你看起來現在要進行發短救長，把長天期國債給買回，那你肯定財政部未來有更多的短期國債的發行計畫嘛。那到時候的利率壓力或者利息壓力就會越來越大，好這個是市場相對不樂見的。
這是第三層，我們看到在華許的放鷹政策底下，加上貝森特目前的財政政策，

26:00 美加關稅戰

基本上已經黔驢技窮了，就是盡可能把自己的政策給拖出了，市場上也無法去預估你有更進一步的寬鬆措施了。都導致債券市場可能會持續遭受到一陣子的承壓。那最後當然就是川普所採取的做法。
雖然川普嘗試著淡化過去的通膨壓力，嘗試進行牛肉關稅，或者部分關稅的赦免。不過呢我們知道現在美加的關係仍然不是特別好，一旦一系列的關稅貿易戰重新爆發以後，會不會導致美國內部的通膨快速傳導？因為它並不是根據什麼，電子產品的消費性通膨，它是直接針對一美元對一美元的報復措施。那比較困惑的是，因為雙方連談判為什麼破滅其實都還是有不同說法啦。
卡尼的意思是說，美國最後階段時候提出的條件，加拿大無法接受，他還硬要多提一個傷害加拿大的主權。那麼美國貿易代表則是否認華府在最後一刻突擊，他認為加拿大本來就應該要接受

27:01

雙方都可以接受的一個協定，但是呢，大家對於談談判的基本事實擁有完全不同的認知，所以最後最基本的互信都開始消失。那比較麻煩的是美國這一輪談判，因為川普都已經放話了，那有一種零和思維，就好像你對方讓一步，然後就被解讀成有繼續施壓的空間，所以就一個要求接著一個要求。
那對於加拿大來說，哦那為了選票嘛，你要不要接受一套可能被國內理解為犧牲主權的條件呢？傷害經濟是一回事哦，傷害我的選票那肯定是更重要的。所以明明加拿大其實面臨的經濟風險遠遠比美國來得大，但民意哦反而大多數是支持政府退出談判的。
目前有 3/4 的加拿大人認為政府立即選擇離開談判桌是正確的決定了。好所以加拿大民眾當然不是不知道貿易戰會痛，但是大家認為這個代價相對於持續退讓

28:00

感覺更能夠接受。那這種僵局哦，很快的會往下進行傳導。如果我們細看目前這一份關稅清單所實施的規模，主要集中在能源肥料礦產海鮮，以及原本就已經受到國安關稅的金屬器材，或者一些木材，汽車價格等等。
那清單當中現在有 554 項即將在 9 月中旬左右來課取關稅，有 66 項去年根本沒有加拿大進口，另外有 136 項進口金額不到 100 萬美元，所以有 1/3 其實有點像政治宣誓。
好但是呢，有比較龐大的一個關稅衝擊，會反映在具體的一些進口物品身上，比如說能源和肥料價格。我舉例來說，你像 2025 年供應美國進口威士忌，大概加拿大有 73% 哦。
這個金額不大，可是對於加拿大本土的壓力是很大的哦。其他像乳製品或者乳清蛋白，大概也占了 45% 到 95% 的加拿大的一個出口哦。好所以這一次其實市場壓力是很大的。

29:00

因為雙方都知道真的打下去哦，美國的通膨一定會因此而揚升。好我們看一下美股市四大指數表現，道瓊下跌 9 點，0.02%，在 53,559 點。

29:10 觀念統整

標普下跌 19 點，0.25%，收在 7,711 點，納指下跌 138 點，0.52%，收在 26,402 點，費半下跌 412 點，3.47%，收在 11,469 點。
台股你不要看上禮拜還是有受到市場上一些壓力，不過上禮拜周線還是漲了 1,100 點了。我們就看一下，過兩分鐘開盤之後的實質表現，但台股的現行很明顯比美國股市費半看起來表現還要好得多了。
其實我們主要跟投資朋友就稍微做一些宏觀上的分享，你會發現，如果真的因為短期的一次利率預期的轉變，一次談話就大幅的轉變你的投資決策，那其實是有很大風險的，因為新聞每天都有。
好台股開盤下跌 477 點，收在 45,869 點。

30:00

還好啦先不用回公園了，那蚊子這麼多。好 by the way，順便宣傳一下，本週六晚上 8 點鐘就是我們 2026 年財經皓角第四季的聽友會了。那每個季度我們都針對當前行情來做一些推演，也會針對過去一個季度的資產操作和行情判斷來做檢討。
直播主要就是分享一些市場動態，那大多數的實質觀點會在我們的會員系統，或者在我們聽友會當中來做一些分享啦。我們每天聊的數據其實很廣了，但你總要有一個判斷依准呢？
這些數據最後形成什麼樣的一個決策。但是當然每個人的吸收角度不一樣，有些人覺得聽聽就好，有些人當新聞，有些人聽聽笑話嘛，那都 ok。那總而言之，能夠提供大家有進一步的思維，更客觀的知識，更客觀的宏觀數據，那也是我們的榮幸。
因為因為前陣子是放暑假，今天才剛開學嘛，之前就看到那個爸爸不是常常給那小朋友一堆閒書嘛。然後暑假不是教小朋友看股票，唉，你先學財經這樣子。

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那兒子問爸爸，為什麼我們要多讀書？那爸爸說，如果你讀了書，炒股票的時候你就知道什麼是非農，什麼是零售銷售，什麼是華許，什麼是 FOMC 利率決策會議，什麼是人均 GDP 購買力循環，庫存循環，停滯性通膨，這些你就懂了。
那兒子說，那如果我不讀呢？那爸爸說，如果你不讀書，你只會說：「靠，又跌了。」
所以讀書最大的好處，不是讓你遇到的事情變少，你至少可以看得懂，講兩句嘛。
講兩句這件事情也是很重要的一件觀察重點呢。
有時候，你懂你也不一定股市投資的好，你可以講兩句就顯得你很厲害，對不對？
我之前看到那個網路上講一句話，說會讀書的人呢，其實就是那個大腦的多巴胺獎勵發達，會學習知識的。
喜歡看財經頻道的也是這樣，就是你的大腦的多巴胺呢，它的獎勵是非常發達的，你一聽到你就很舒服，你就很想要繼續學習新知識，所以從這個角度來看

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學霸其實有很高的幾率都是色情狂，因為多巴胺獎勵很發達嘛。今天開學 OK，開學愉快。前兩天我看到那個廖奕安醫師分享一個案例，他講說有一個學生，那裡長了一個潰瘍，潰傷打開褲子一看，醫生幫他檢查。
那病人說，醫生我到底得了什麼病呢？那醫生說，下禮拜就要開學了，你暑假有讀書嗎？病人說，這跟我得什麼病有什麼關係嗎？醫生說你先回答我。那病人說沒讀，哎答對了。所以沒有讀書問題很大，沒有讀書問題很大。
大家一定要多讀書好不好？誒九點零 3 分了，來不及聊那個日元的問題。

32:45 總結

那你要想想看之前，日本的升息就是為了守住日元匯價，現在日元匯價貶回去了。美國財政部現在能夠使用的政策又非常有限的，而且準備要升息，那等於美日利差從頭到尾沒有真的縮窄過。那對於日本而言

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壓力該如何解決呢？會不會日本當時，美國財政部最擔心的美債的拋售終於要形成了呢？我們要如何來觀察這樣的一個問題？所以我們今天聊的範圍比較廣哈，從這個健康知識一路到日元可能形成的市場壓力，我們做一系列的統整呢，先瞭解華許說了什麼。
第二，華許說了什麼，對於你的投資決策是否有重大影響。第三呢是華許所釋放的論調，加上貝森特所採取的做法，很明顯目前美國最大的矛盾，一方面是通膨數據和經濟內部軟化的矛盾。
那第二步，是央行政策持續在做收縮，但是財政部卻選擇寬鬆當中的矛盾。這些矛盾，最後形成第三層，那就是過去的日元是否能夠成功地守住在 160 塊的關卡，形成極大的矛盾。
因為從頭到尾，即便美國貝森特已經採取了相對性跟日元的措施來共同發表聯合聲明，但是它似乎無法改變目前

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美日利差的脫節情況，給投資朋友做些思考。如果喜歡我們節目，就幫我們訂閱按讚加分享，我們就明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見。祝各位投資朋友，看盤順利，操盤愉快。

2026/8/31(一) 華許放鷹 升息躲得掉？高利率越久 美債美股 誰先撐不住？早晨財經速解讀】

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