逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-09-16

2026/9/16(三) 股市還在撐債市先崩？2026 最難一局 Fed 升息後誰先投降？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 9 月 16 號，禮拜三早上 8:32，大家早安，我是游庭皓，每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化。
昨天反而是三大指數收黑，變成費半收漲，市場的資金還是快速輪動，那當然現在 FOMC 利率決策會議正在召開當中，等到明天早上我們就可以來做一些解讀了。
不過在這個時段內，國際油價又再度持續飆高現在，不管是布蘭特原油，還是西德州原油，都已經接近 110 美元的關卡了，那美國 10 年期公債，在殖利率最近也突破了 5%，

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所以 AI 相關股票還是在這一次受到比較大的一個承壓，那費半的一個顯著拉升哦，它似乎只是資金內部的輪動而已，大家真正觀察的角度還是來自於到底這一次站上 5% 呢，它是一個起始點，還是很快就會遇到反壓呢？
因為 5.04% 的殖利率，這是 07 年以來的最高，那背後當然現在不是單一因素了，有能源的問題，有財政壓力的問題，有 AI 融資，三股力量一起推升了資金成本，那從中東戰爭現在推高油價到通膨風險呢，看起來在期中選舉之前，這場戰事也不會結束了，企業呢又為了 AI 資料中心和基礎建設大量的發債，而且預估未來幾個季度的資本支出會持續上升。
美國政府現在又必須要付出龐大的政府赤字，還有到期的債務資金融通，加上現在財政部的護盤，或者說在扭轉操作的回購力度，又沒有想像中還要來得強勁，現在呢，逐步債券發行供給的情況底下，

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市場的買盤越來越低了，結果就是債券的供給現在越來越大，我們如果看到傳統買家來看，整個 9 月份美債大概是 -1 個% 的報酬哦。今年累計大概是 -1.5，這是把短中長天期的美國公債來做統整，那包括德國澳洲日本全部長債都在重新做定價，那現在就變成進退兩難了，因為聯準會哦，現在看起來市場上已經反映你有可能會升息了。
那如果意外不升，那聯準會不就釋放出那種過度鴿派的訊號了嗎？可是如果我繼續往上升，那麼美國財政部未來要怎麼還得起這麼高的高殖利率的債務呢，好所以 5% 之所以重要，是因為投資人呢，現在要開始慢慢的鎖定哦，5% 的 10 年期的無風險報酬，就是什麼都不幹，你就會有 5% 的報酬。
市場上開始要逐步習慣這樣的一個慣性了，那股票房地產和企業融通資金，以後就要跟新的美債來做競爭了，美國 20 年期公債的標售殖利率，

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甚至來到 5.4%，所以債券殖利率的上升最大的尾部風險呢，就是市場上所有的資產都必須要重新定價，

03:10 公債標售

那事實上，到底 5% 是不是一個開頭呢，從昨昨天的公債標售情況來看，其實不是很樂觀的，為什麼？昨天美國又售出了 20 年期的公債標售，得標殖利率是 5.42%。
好這個是比 8 月份的 5.204% 還要來得高許多，更創下 2020 年以來重新推出 20 年期公債以來的最高，所以美國政府現在不只是公債的規模大，而且公債要還的利息，每只公債還要比之前還要來得多。
同時比標售前的市場殖利率大概是 5.4%，也高出了兩個基點了，這標準叫做尾差，也是 2024 年以來的最大，如果我們細看圖表，從投標倍數來看呢，大概是 2.57 倍，也低於市場平均的 2.65 倍，好這是得標殖利率，你看它比標售前的市場，

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預期高出兩個基點，代表財政部現在要付出更高的殖利率才能夠把債券給賣出去，那搭配現在我們看到的間接得標比重，就是說，因為每一次的標售，它不是只有華爾街內部的銀行在承接嘛。
包括國外的央行國際機構或者間接投標人，它的得標比重哇，最近一個季度只剩下 52.465，這個應該是有記錄以來最低，從來沒有外國人這麼不想接美債過。
以前都是美國政府要發行公債，他會跟華爾街，華爾街的承銷商做好一些溝通嘛，那這些承銷商會告訴世界各國，你們有，如果新鮮的美債要出爐了，如果要來採購的話，可以經由我，那大家可能會稍微做一些互相協調，誒結果這一次居然來到 52.465。
這是有記錄以來第一次，這麼少外國人想要持有美債，好所以這就使得美債殖利率變得更高，海外資金也未必願意承接長天期美債，好這就形成一定的壓力哦，

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5% 的殖利率，都還不吸引人家做無風險利差，因為照理來講，我們撇開 ETF，你持有國債，那 5% 都是你的了，無風險利率是 5%，5 年前，我們求之不得。那 5 年前有個 3%、4% 的美元保單就偷笑了，唉現在 5% 那算什麼，我股市一年賺 50% 呢，誒有這樣的感覺哦，好所以我們就看到，即便現在 20 年期美債殖利率已經來到 5.4 哦，外資還是不買哦。
市場以前會覺得殖利率都 5% 以上了，投資人應該會很喜歡吧？哦現在，你搞不好到 6% 都沒有人要接，所以 80% 的投資人呢，其實都是喜歡 5% 以上的無風險利率的，可是 5% 以上的美債，你發現真的到之後，投資人好像又沒這麼喜歡他。
嘴巴說大家都喜歡高利率嘛，可是真的要你把錢鎖 20 年，你只能夠每年有 5% 的報酬哦，你又不願意了，跟那個健身房，人家不是常開玩笑嗎？說腹肌這件事情呢，80% 的女生通常都喜歡有腹肌的男生，

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但是 80% 有腹肌的男生都不喜歡女生嘛，所以有時候我們講說，80% 的投資人都喜歡 5% 以上的無風險利率，但是真的你有 5% 以上的美債，你發現好像真的大家也沒那麼喜歡它了。
因為股市報酬相對吸引力又被吸走了。那當然，貝森特在昨天眾議院的聽證會是緊急強調，淡化目前 5% 的美債問題，

06:25 貝森特表態

他也代表美國政府喊話，實利率上升，也不是美國獨有的問題，你也不要覺得是我們的財政問題多嚴重，全球的債市問題都差不多，所以這種問題是不是很嚴重是，是不過它是全球性問題，不是我美國政府的問題。
好這是目前美國政府的表態，他同時也表示，美國債市相對於其他國家還是具有競爭力，所以把財政的整頓列為重要目標。他認為把財政赤字壓到國內生產毛額的 3%，對於穩定美國長期債務有非常大的作用，問題是不可能吧，好本次的，

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財政預算案又創高，國防支出也創高嘛，在美元方面，貝森特就是主張強勢美元政策，表示美元全球準備貨幣的地位並沒有改變，那本屆政府會透過提高監管、稅制貿易、能源政策的確定性，持續吸引塑造美元資金流入美國。
概念很簡單了，我知道了，我不可能真的把數據上打造的這麼漂亮，我也知道實際利率短期內下不來，我也知道美國的財政總規模一定會持續上升，那我要如何解決這個問題呢？
說到底，是一個信心問題嘛。美國政府欠你的錢又不可能真的不還，那美國政府的債務體量越來越大，我們是世界上最強的國家，多借一點錢也很正常吧？那重點在於哦，全世界現在最新興的投資，大規模的資金移轉，是不是都來我美國了？
那難道每個國家的企業、大企業，台積電、三星、海力士來美國設廠，我更高一點債務難道不行嗎？概念大概是這樣子，好所以本身而言呢，它強調的是一個信心問題。

08:00

那這個時候，債券市場空單呢，就壓到極端了。畢竟呢，市場上就在對賭，聯準會在升息以後，可能是符合預期，但是升息之後的點陣圖，

08:10 利率預期

就會導致美債走出一個新的風向，到底是站穩 5% 的殖利率，還是 5% 是本輪上漲的一個高峰？我們像摩根大通，現在根據美債客戶調查顯示，在 9 月 14 號到現在為止，整個美股針對美債的空頭部位，大概是增加了 10 個百分點，中性部位下滑了 8 個百分點，大家都在對賭。
好這一次可能會有暴力升息的情況，它並不是說本次，而是點陣圖投出來會發現，所有票委突然顯著轉鷹。當然了市場上甚至認為聯準會不升息，甚至對於股市的衝擊更大。
就是因為市場已經 price in 了嘛，認為至少要升息一碼，不升息會釋出過於鴿派的一個訊號，讓大家覺得靠經濟是不是出問題了？現在股市也沒跌多少，然後你連升一碼都不願意。

09:01

當然了我個人還是偏向也許會有一個意外，因為照目前整體消費市場概況來看，供給性問題那聯準會又無法處理，現在的中東問題你就讓時間淡化嘛。可是一旦你把那個潘朵拉的盒子打開，你就是今年以來第一次升息了哦，那你是不是代表升息循環已經全部展開了？
你要在消費市場相對疲弱的情況底下，AI 把市場資金全部吸走，導致消費市場疲憊的情況底下，你再去做進一步的升息，那你到底是增加市場上有進一步的通膨抑制效果，還是你只是讓疲憊的消費市場更加疲憊呢？
這個就是看華許在上任之後，他所做的決策到底是要以全面數字性來做統計，以就業和通膨當中來取得平衡，還是改採更為體感溫度的市場民間角度來做思考，這值得留意。
當然了，我們說目前美國製造業所引起的通膨，它本身呢是需求和供給雙重衝擊，需求本來就很強。

10:00 供應鏈通膨

所以 AI 通膨是有的，可是在供給端的部分呢，它還是取決於美伊戰事。沒有美伊戰事，我們過去提過，能源通膨因素早就已經重新回落到下降通道，那降息格局早就已經可以打開了。
因為美國製造業現在所面臨的供應鏈通膨，是買得到，但是越來越貴。這一次是中東戰爭推高了能源價格，美國關稅又增加了進口，加上 AI 又大量的搶購電子零組件，所以導致全面性的上升。
最新美國 ISM 的 8 月份調查顯示，超過 12 個製造業的產業，回報原料價格顯著上漲，沒有任何產業回報價格下跌哦，就是市場上現在在針對下半年的囤貨，找不到任何一項中間材正在下跌的。
美國生產的通膨傳導特別快速，如果我們細看，8 月中旬，未加工的中間材價格年增幅是 13%，已經加工的中間材是 11.5%，最終商品大概是 6.5%，尤其未加工中間材，當時是一度突破到 20%。
好這說明，好這個企業看起來通膨的

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壓力還比民間更大呢。我們雖然消費性電子，今年平均大概可能漲 10-15%，可是有很多加工中間材，漲幅是已經超過 20% 了，他也沒辦法直接做轉嫁。消費已經這麼疲憊了，他再轉嫁下去也根本沒有人要買了。
所以今年呢，不管怎麼看呢，AI 是由於基礎建設潮的帶動，所以銷量會創高，可是手機市場 100%、200% 了一定衰退。我說從銷量來看，那營業額衰不衰退哦？就拭目以待，也許它可以像 iPhone 一樣，你就改賣 Pro 和 Pro Max 嘛，你不賣基本款了你賣改賣 Duo，你改賣高階機款嘛，順便配個 Airpods，也許就混過去了。
就是總銷量下滑，但是單價提高，然後反映生產成本，這是一種角度哦。好那我覺得比較有可能發生的事情是，不管總銷量還是總營收，消費性電子，今年應該是重度衰退哦哦。
這種成本的上升幅度，利潤一定是很難看的。所以在這樣的效果底下，你要保持住利潤，

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價格一定要全面轉嫁，那全面轉嫁之後，陸系手機現在的品牌銷售就崩了嘛。那與此同時哦，美伊戰事又把這個問題搞得更嚴重一點了。美國貨運成本現在又開始重新加速了。
本來當時在 2022 年高峰下來以後，有很長一段時間呢，基本上處於相對低位，像 23 年到 24 年，甚至 25 年也是。如果到 26 年為止，已經差不多走到 2022 年中旬左右的位階了，每批貨物的運輸支出來看，2026 年大概已經增長了 15-17%，這就代表著油價燃料和物流成本，正在重新進入到企業的成本結構。
那對於全球資金來看，

12:40 海外買盤

也出現了一個比較大的轉向，就是外國投資人買進美股的速度，已經很明顯全面超越美國公債。你說那不是很正常嗎？誰要買美債？唉不對哦。在很長一段時間呢，從 1980 年到 2020 年呢，很長一段時間，其實海外市場針對美國公債的買盤遠遠大於美股的買盤。

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我們買美股也不過這幾年，突然之間覺得唉，台股買很多，多買點美股保險好了。可是從長期國際投資人的角度而言呢，美債對於外資來看是一個非常重要的買盤。
你看臺幣為什麼值錢？就是因為央行持有大量的美債。那從今年 6 月以來的一年間呢，外資流入美股的平均呢，相當於美國國內生產毛額的 2.8%，已經高於流入美債的 2%。
以前美國的資產價格很大程度，在美債層面是由外國人來承接，現在已經轉為內部，不管是財政部還是美國內部的銀行來主動做承接。當然有兩個原因，原因之一就是美國企業真的很強。
因為今年標普 500 指數上漲 12%，應該是連續第四年可以繳出兩位數數字的報酬了。第二季企業獲利暴增 52%，全球最頂尖的 AI 公司都在美國，那我們當然是多買一點美股嘛。
可是第二個原因呢，就是因為美國的資產負債表，真的表現的越來越難看了，現在上個月突破了 40 兆美元，然後財政赤字，

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仍然持續擴大，30 年期美債殖利率，從 4.83% 上升到 5.3。鈾有人在送會籍，這麼闊綽，你是美國政府嗎？這麼有錢，謝謝你哦。好那另外一方面呢，對，我們是在直播好不好？
那很多人覺得我們好像有時候講話趕一點，就以為沒有在直播，好像是錄播，其實我們一直在直播。我平時都是左眼看著聊天室，然後右眼看一下簡報，偶爾看一下中間跟大家做一些互動，這有時候眼睛不是很舒服，因為要看兩個方向。
沒事，重點是什麼？重點就是美國的財政赤字，30 年期美債殖利率，現在從 4.83 跳升到 5.3%，10 年期殖利率又升到 07 年以來的最高水準。在這樣效果底下，形成投資人呢，他也不是全面的拋棄美國，而是在美國內部重新選邊站。
寧願持有蘋果微軟這些風險資產，他也不願意無條件把錢借給美國政府。這很諷刺的一件事情，你明明知道蘋果違約的

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可能性比美國政府還要來得高，可是呢以相對報酬來看，我寧願給蘋果，我寧願去投資亞馬遜，寧願去投資 Google，我也不願意把錢給你美國政府，這就是我們觀察到的實質跡象。
我講的不只是美國股市的部分，在投資等級債其實也是一樣的情況。那就是市場上看到更多的其實是，對於美國仍然有信心，但是對於美國的財政信心正在減弱。所以剛才我們所看到的，不管是美債標售，外資的買盤退卻，好到對外政策的改變，國際信任減弱，那現在局勢變了之後，你也不能說大家不看多美國了，是看得更仔細了。因為美國資產這 4 個字哦，以前市場常常理解成同一件事情，就是相信美國，我就要買美元，我就要買美債，
我就要買美股。但是如果你把美國這個名詞現在拆開來看，結果就完全不同了。投資人相信的可能不是美國政府，他相信就是美國企業，所以這個醒思，

16:00

我們就要了解說，不要被一個名詞騙了，現在看多美國就不代表什麼都看多了。當你把美國重新拆開，我們對美國企業，我們對美國政府，美國股市，美國公債，你就會得到完全不同的答案。
那投資最怕的不單單是看錯方向，是你把一個太大的名詞誤以為只有一種意思哦。所以這個時候我們看多美國，到時候要開始分資產了。當你不按照一個名詞原本的意思來理解，你嘗試的把它做拆解，重新定義，有時候我們會把事情看得更深。
那以前我們高中的時候不是要上地科嗎？地科就要瞭解很多星球嘛，那背的天花亂墜。常常就有同學開玩笑，哎你知道哪個星球最爽？那想來想去，不知道耶。是地球。
為什麼？因為地球有 80 億人口。
所以當你不按照一個名詞原本的意思來理解，你嘗試著把它拆開，你重新定義，有時候我們會反而看得更深了。
投資也是一樣，我們也不要被一個太大的名詞騙了。

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看多美國聽起來好像就是美國什麼都好，美國什麼都該買，但是你把美國拆開來看企業呢，美國政府呢，美國股市，美國公債，它是完全是不同的事情的。你可以相信美國企業的競爭力，但同時懷疑美國的政府的財政。你可以看多美股獲利，然後順便看空美債價格。
很多投資判斷之所以失准呢，我們講的不是說你的方向完全看錯了。我們把一個太大的名詞誤以為只有一種意思。所以往往要深入理解，你就把一個名詞慢慢的拆開，慢慢的理解，剛才我們所聊到的市場信用現現況，它導致的一個結果，

17:40 期中選舉

就是中期選舉的選情的加劇。現在幾乎可以 100% 肯定了，這個眾議院應該是民主黨會拿下來了，那接下來就看參議院了。川普現在最需要的是什麼？就是期中選舉之前呢，汽油價格要趕快降下來。因為汽油價格柴油價格目前已經陸續創高了。那如果是從布蘭特原油現在逼近 110 美元每桶，

18:02

美國 10 年期公債殖利率又接近 5%，高油價又會推升通膨，然後又會壓低消費者的信心。現在借貸壓力又增加。一定對於共和黨的選舉壓力有十足的傷害。如果我們細看最新民調顯示，川普的支持率已經下滑到 33%，較前一個月再跌了 3 個百分點。好這也是這項調查從 5 月啟動以來的最低。
即便共和黨選民的內部支持率也大概降到 72%，也是新低哦。真正拖累川普的就是經濟和生活成本。有 2/3 的選民認為美國經濟，正在朝錯誤的方向前進。蓋洛普民調是 57% 的民眾認為川普執政之後，自己的財務狀況變差了，比上個月還多增加了 4% 呢。
那你覺得 9 月份看起來有好轉的跡象嗎？完全沒有。那關稅戰所形成的副作用也是陸續出現。56% 的選民是反對川普針對 200 億美元的加拿大商品來課征 50% 的關稅，其中包含著 60% 的獨立選民，

19:01

還有 1/3 的共和黨選民，即便是共和黨選民都有 1/3 認為向我們的重要盟友來發動關稅戰不明智。共和黨選民就這樣子，對於整個大東亞市場，還有對於歐洲市場是抱持著比較大敵意的。可是大部分的共和黨選民對於加拿大本身是抱持著比較多善意的。
唉結果呢，現在看起來也形成了民調上的一個顯著移轉了。好所以這張圖表就是我們看到川普現在正在成為共和黨期中選舉的雙面刃。有 46% 的人，認為川普讓共和黨候選人更難勝選，只有 21% 的人認為更容易。這個叫做川普背書難關。
跟跟死亡之握有點像，就是有站台的，有幫你去特別去點到人的，然後幫助你支持能夠勝選的。川普只要做這樣的一個行動，反而會造成適度的負面效果。我們看到有 43% 的人表示，如果川普替我們家的，

20:01

國會候選人來背書，我自己就不願意投給他了。只有 23% 的人願意因為川普的背書而投給他。獨立選民呢，則是 47% 會降低投票意願，只有 14% 會提高。什麼意思？就是川普能夠強力動員共和黨的基本盤。
但是問題在於只要他去哦，往往到搖擺州，川普一支持，那個國會議員就選不上了。有這樣的一個問題。所以我們才講到說這個中央執政對於地方選舉的拖累，在美國政府是非常明顯的展現的。這個是我們觀察到的實質現象，根本原因是什麼？就是美國的經濟數據，雖然表現的並不差。但是美國本身呢，內部的消費從情緒上來看，

20:40 內需衝擊

還是非常疲憊的。我們看幾個數據。第一個數據是目前的總體概況。數據其實表現並不差。可是呢第一個問題就是美國現在 CPI 雖然 3.4、3.5，比 2022 年的高峰 9.1% 已經低很多了。
可是這只代表著價格上漲的速度變慢了。如果我們細看，現在認為我們講說經濟，

21:01

減掉經濟差的比例從 2020 年就已經轉負。那原本在川普上任之後曾經這項指標一路向上，結果 25 年底到現在是快速的惡化。那第二件事情就是平均薪資。美國已經連續 5 個月實質薪資翻負了哦。那你要知道平均薪資其實還在漲哦，只是物價漲幅已經超過了薪資。
從總體數據來看，美國的實質平均時薪呢，還比疫情前增長了 2.8%。哦這好像是購買力提高。可是研究發現 20 年到 25 年年底，34% 的勞工薪資漲幅根本沒有追上通膨。
超過 10% 勞工每年的實質薪資損失超過 3.5%。所以說明什麼？硬要講哦，從總體數據來看，平均美國人是真的變有錢了。可是從百分之後 30 的家庭位數來看呢，大部分的人購買力都在瘋狂的消失當中。
那第三個問題就是就算薪資漲了，他都不一定會因此而認可中央政府的表現，為什麼？通常人會有這樣的一個心理誤區，

22:01

很多人加薪哦，他會認為自己是靠跳槽賺來的，靠談判、靠升職，甚至承擔更多工作換來的。所以心理上就會認為這是我自己努力賺來的嘛。但是當物價隨後把這些加薪給吃掉的時候，就會認為那這是政府的責任。所以賺的錢那是我自己厲害，跟你政府沒關係，我也不一定一定會投給你。
可是呢，如果我物價漲幅超過我的薪資，那肯定是政府的問題。好所以總體而言呢，我們看到這種市場的情緒持續交錯以後，對於美國內部的民意反應呢，壓力就來得越來越大了。甚至美國的消費現在的確還勉強保持在正值。可是呢跟我們過去提到的一樣，它某種程度還是反映著過去提到的財富效應。
那就是因為股市還在高位嘛，所以中產如果有一點股票部位，他還是願意做樂觀的情緒消費。即便你沒有賣股票。可是呢如果細看在內部的借錢量，7 月份消費信貸是增長了 181 億。好這個就比 6 月份高蠻多的，146 億高很多，

23:00

市場預估本來只有 117 億，尤其增長最多的在哪裡？年增幅最多是在信用卡循環信用，增長了 28 億元，哦這個就把總額推高到 1.357 兆了。那當然其他像學生貸款，汽車貸款也在創高，可是增速最快的就是信用卡貸款。
你要想想看，你說台灣人呢，如果借錢都是去房貸了，質押不限用途了，那你勉強還可以理解哦，台灣人對於未來有信心，提前鎖定價格嘛。他借的錢是借信用卡，他只借一個月，那你覺得他到底是對於未來經濟有夠樂觀，還是內部的消費已經快要撐不住，只好用信用卡來應急呢？好所以這個問題就來自於，你要知道美國借錢成本是非常高的，台灣你不限用途，有個 2%，有的人拿 3%，有的人用 4%，那都覺得，
反正我台股一年賺 23% 成 ok 了。美國一年呢，現在我們看到的房貸利率也是接近要重返 7% 嘛，重要的是需要支付利息的，

24:00

信用卡帳戶的平均利率是多少呢？22.15%，22% 還這麼多人借錢，而且逾期率還在創高，所以你就可以了解說，在美國到底家庭是真的想要多借點錢來做投資，還是被迫要用超過 20% 的高利率繼續借錢撐住目前家庭的消費。
短期來看，當然經濟動能還在增長，可是我們講說長期來看，這就是聯準會現在面臨的挑戰，他看這些細節數據，他就知道其實不太能夠升了，其實內部消費壓力是很大的，他只是 AI 的榮景，蓋過了內部的消費疲憊，就業數據其實這幾個月，你撇開那個 8 月份非農，那有點極端了，其實也在緩步的 down 下來，所以從這些數據來做觀察，等於聯準會，就要在民間體感溫度和總體數字當中來做權衡，這給投資朋友做的一些思考。
好 8 點 57 分了，那當然最後呈現的幾大效果還是來自於，那市場會如何來做總體評價，好對於本次的期中選舉呢？

25:00 科技金主

一方面，在外在條件的確對於川普是不太有利，可是呢在對內政策層面呢，至少共和黨本輪選舉，最大的一個優勢就是錢多，其實錢比想像中還要多非常多，為什麼呢？
因為從整個 2024 年川普勝利聯盟自從執政以後，大量的科技巨頭，對於共和黨的支持，就完全沒有停下來的跡象，即便過去比較偏民主黨的這些科技公司，也成為川普的主要競爭對手，誒應該講主要的資金的贊助者，事實上我們看這一次馬斯克，也是砸了不少錢到期中選舉當中，這一次馬斯克所支持的共和黨的超級政治行動委員會哦，明顯支出開始增加，親 Maga 的這個，應該講說，親川普的 MAGA Inc. 哦，
大概投入了 1,000 萬美元的廣告費。那支持德州共和黨參議員的候選人，現在大概也是有接近 10 億左右的資金陸續到位，那尤其是馬斯克和川普關係的變化，我們知道去年他曾經因為 DOGE 的問題，

26:00

因為稅收和支出法案公開跟川普決裂，好當時的大而美法案也是如此，甚至你還記得當時他揚言要成立第三黨來挑戰共和黨嗎？後來兩個人，開始關係修復，又開始琴瑟和鳴了。
馬斯克現在，又透過政治資金呢，直接介入共和黨的選戰了，只要川普支持的候選人，他本人就會親自支持，所以美國政府現在獲得的市場支持，至少可以看得出來，共和黨大概已經募得了接近有 63 億美元，換句話說，距離投票日越近，現在大型金主的資金補助力度就越來越大，那另外一個就黃仁勳，這一次的我們講到的 AI 的這個退卻論，或者 AI 的放緩論，黃仁勳最終還是表態了，本來還想說，誒人家那你的客戶都在表態了，那你作為賣鏟子的人，是不是要做一些表態呢？好這一次，你像奧特曼、阿莫迪還有馬斯克，雖然站在另外一邊了，可是黃仁勳呢，

27:00

是公開唱反調，他認為，創新速度和安全根本不是二選一，美國不需要因此增加新的法律或者監管，企業也應該盡可能地快速研發，如果自己都無法確認產品的功能和安全性，那你就不要推出嘛。
你等到問題解決再繼續，不用搞這一套什麼安全規詞，那當然黃仁勳我們昨天有看到嘛，他在 All-in Podcast 說，All-in Podcast 上的演講，不是講到一半，然後川普還打電話進來，誒你講得真好，我要支持你，大概是這樣子，然後反正兩個人就是一搭一唱所以，我們看得很清楚，現在即便 OpenAI、Anthropic 和馬斯克陣營認為，最尖端的人工智慧能力提升太快，不過按照黃仁勳的表態、川普的表態，大概這件事情呢，也是不了了之。它根本不足以形成真正的利空，為什麼？他都是知道是講講而已嘛，川普已經很明顯表態了，不要放緩任何的速度，那當然了，輝達目前主要還是原因來自於，他硬要把這個 AI 投資支出持續擴大，他不能夠接受任何

28:00 Jensen 表態

資本支出放緩的效果，輝達現在不只是賣晶片，他是真的在對賭 AI 要變成自己的生態系，你說一個賣鏟子的企業，他怎麼能夠確保 AI 生成式模型 AGI 時代的到來呢？投資他們嘛，我們看輝達在過去一年呢，在對外的股權投資已經超過 13 倍，來到 990 億美元，其中 480 億是上市公司和可交易的證券，480 億是未上市不可交易的資產，其實如果細節觀察，像是過去的 OpenAI、Anthropic、XAI，基本上輝達都有投入，而且有很多是未揭露的，那這種策略最大的爭議就是外界會質疑，那你不是輝達就投資 AI 公司，然後 AI 公司再拿你給我的錢再去買輝達晶片，變成循環融資，
那另外一種解讀是什麼？另外一種解讀就是輝達正在主動替自己的需求端來培養客戶，只要被投資的 AI 公司真的能夠做出有用的產品，這些資本最後就可能轉化成 GPU，所以的確，我們是有一點融資循環的味道，但是更重要的事情是，

29:01

我不會光賺你們的錢，然後看著你們自己摔下來，我是相信 AI 的，所以我賺到你們的錢沒關係，如果你們有需要，我繼續投資你們，那你們再來買我的 GPU，嘗試的把你的產品給擴大，生產繼續下去，這就是輝達目前所堆砌出來的策略。
當然呢，我們回過頭說，AI 新雲端公司現在很有趣，就是的確有那種互相交錯，因為 GPU 現在也可以來做抵押嘛，資料中心現在也可以當成 CMBS 來做抵押，然後公司債也在大量的發行，私募信貸也在快速的拉升，租賃和長期合約也有各自的風險呢，那現在就是有開始陸續產品開始不斷的做包裝，所以其實撇開產品的出售，輝達這樣做的事情，我覺得本身沒有什麼問題。
的確，我有閒錢，我賣鏟子的，我又不用做多少，像你一樣蓋資料中心，花那麼多錢做資料研發，我有閒錢，給你們了繼續幹，誒我認為這個問題沒什麼太大挑戰，但是當這些東西哦，變成不同的金融商品，

30:00

不斷地混在一起，包裝在一起，重新組裝之後，誒這個時候市場的壓力就越來越大了，為什麼？你就會想到 08 年嘛，一筆房貸就一筆房貸，可是你把幾千筆的房貸切割打包分層，然後變成 MBS，然後再組裝成 CDO。
那包裝越來越漂亮，原本的風險就好像離投資人越來越遠了，有一天你可能接一個電話，理專推銷給你，你買的這個產品，我推薦給你哦誒，這個產品到底是什麼？哎呀這個產品就是應該是田納西州某個 AI 私伺服器當中的兩顆 GPU 吧，大概是這樣，這個時候你就大概知道了，兩個時代的產品，08 年跟現在當然不同，但是都值得警惕它的結構。
就東西越混越多，名字越取越簡單，到最後大家只知道買了一個 MBS，買了一個 CDO，買了一瓶茶，但你不知道到底它背後的製造加工原料來自於哪裡，最近我才看到一個網友講，他說早上嘛，那個因為剛好喝剩了一點綠茶奶茶紅茶青茶，

31:00

我想說乾脆裝到同一個保溫瓶，騎車去上班嘛哎，全部裝到同一個保溫瓶了，騎到一半被警察攔下來，那警察問，哎你那一罐裡面裝什麼？他想了一下，什錦茶，現在人在警局嘛。
所以金融市場有時候也是這樣子哦，重新組裝，本身也不是有太大的問題，它背後你都可以瞭解輝達的初衷，就是希望他們能夠成功。但是真正危險是什麼地方？是金融業，是組裝到最後，別人都開始誤會，哎你到底這裡面是有多少產品組合？因為我們有 08 年的經驗，所以就會提前遲疑，而這個提前遲疑也許會對於這項產品要求更高的風險貼水，風險溢酬。
現在的 AI 融資同樣也是特別值得注意的，本身他做的這些事情，都沒有太大問題。最後是由誰來承擔風險？這個產品會被包裝成什麼樣子，是特別重要的。好 9:04，台股上漲 176 點，收在 45,691 點，

31:55 總結

看起來大家都在觀望，美股是三大指數還在盤整，那輝達不僅應該講說費半，

32:01

在第二隻腳以後，嘗試著要做足底，不過我相信，在今天晚上到明天清晨，應該 FOMC 利率決策會議，會在短期內區分出一個方向。如果跟上一次投票一樣，皆大歡喜了，好那如果呢，這次票委我猜了，點陣圖出來應該會很極端，想降息的繼續降，想升息的繼續升，那最後可能取得中間平均值。
但是聯準會內部可能已經 80% 已經分裂了，上一次就已經有點分裂的情況。正常來講都是在當下的投票應該會趨於一致，然後點陣圖，各自展現自己的立場，可是上一次在當下利率預期，就已經有明顯脫節了，所以有沒有可能產生進一步的僵局呢？我們就拭目以待。
但至少可以看得出來，整個資金流的變化，從頭到尾都跟什麼 AI 放緩論一點關係都沒有，從頭到尾都是流動性問題。從頭到尾都是聯準會的利率決策的預期，給投資朋友做些思考，

33:00

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