2025/6/23(一) 海峽遭封鎖！美股要崩了？關稅 + 中東問題 通膨壓不住？【早晨財經速解讀】
- 「過往的經驗都是，只要地緣政治恐慌，只要沒有波及到美股、美國國土本身，都是一個極佳亮麗的買點。這次最大的問題在於，美股沒跌多少，如果跌了當然是好買點，問題是他並沒有因為中東戰事，而有多大的一個市場壓力跌幅。」
- 「人類總是習慣去預設，有一個勝者作為主軸，把勝利視為一種線性的戲劇、劇情的推演，仿佛好像，這個市場當中就只會有一個贏家」
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三句話總結
- 美軍空襲伊朗核設施雖戰術成功並提升川普形象，但油價仍高，伊朗政權未受根本動搖，反而可能藉機凝聚內部並強化反美聯盟。
- 市場同時面臨中東緊張推升油價、關稅預期與移民政策導致薪資僵固三重通膨壓力；聯準會主席戴利認為秋季降息較合適。
- 今年各大資產表現亮眼，但美股高檔震盪，加上台灣科技業遭撤豁免傳聞及下半年庫存循環浮現，牛市恐進入後段。
投資建議
- 石油不宜作為長期投資標的：
- 長期投資者不應參與，因為等同於對賭短期的市場情緒
- 石油不產生現金流，無股息或利息支撐，且技術進步和替代效應也限制了其價格長期的上漲空間。
- 中長期 150 年來看，石油年化報酬僅 0.5%，遠遜於美股 6.58%、美債 1.87%、黃金 0.77%，缺乏長期持有價值。
- 留意美股高檔乖離：即使無中東衝突，四大指數乖離已大，市場本應休息，大型權值股 ETF，如 QQQ、SPY，上週幾乎已脫離本輪上行趨勢線，目前在高位開始震盪，須觀察修正方式與幅度，看是否會以盤帶跌。
- 地緣政治買點須具條件：歷史上衝突未波及美國本土時通常形成買點，但本次中東戰事未引發美股大跌，買點條件不足。
- 牛市或進末段：本輪牛市 10 月將滿三年，結合庫存循環與領先指標，行情可能已進入後半段。
- 台灣庫存壓力漸顯：5 月外銷訂單創新高，下半年庫存壓力加大。
以伊衝突
- 06/21，美國首度轟炸伊朗境內三處核設施，自 1979 年伊朗革命後未見，在福爾多投擲 5–6 枚巨型鑽地彈，重創核建設能力
- 納坦茲逾六成離心機毀損，伊斯法罕研究中心亦受重創，核計畫恐延後 5–10 年。
- 川普警告：伊朗若報復，將遭更嚴重打擊。
- 以色列股市：在空襲後連 5 日創新高，自 2023/10/07 起總回報 46%，優於同期標普 500 的 40%。
- 伊朗最高領袖哈梅尼深居地堡切斷通訊，以防遭獵殺。
- 伊朗過去在中東的影響力，如透過哈馬斯、真主黨、什葉派民兵、胡塞武裝等，在 2025 年已大幅萎縮。
- 真主黨領袖納斯拉遭暗殺，黎巴嫩被迫停火，敘利亞政權崩解並開放領空給以色列，哈瑪斯高層幾乎被殲滅，胡塞組織也無法扭轉大局。
- 伊朗雖然擁有龐大導彈和軍力，但情報明顯被滲透，且空防近癱，反擊手段有限，可能僅口頭封鎖。
- 美國在中東約有 5 萬兵力，各主要基地均在伊朗飛彈射程內，一旦受攻擊將引發美方報復。
荷姆茲海峽封鎖風險
- 盧比歐公開呼籲中國勸阻伊朗封鎖荷姆茲海峽，因中國是伊朗最大的原油出口商，
- 該海峽每日運輸全球海運石油量的 1/3，約 2,050 萬桶。
- 伊朗若實質封鎖海峽，可能面臨整支海軍被滅的風險，盧比歐稱其為「自殺性行動」。
- 中國對封鎖的反應：
- 儘管中國是伊朗原油的主要買主，但中方並未做太多表態，煉油商也未表現恐慌。
- 中國國內石油庫存已創歷史新高達 11.8 億桶，加上煉油廠開工率僅 45% (近三個月低點)，短期內即便伊朗原油供應中斷，中國的能源壓力也不會大幅變化。
- 布蘭特油約 76 美元，西德州油逾 70 美元，上週布蘭特原油 +3.6%，西德州原油 +2.7%，投行報告認為，一旦荷姆茲海峽遭到實質封鎖，油價可能隨時突破 $100 美元。
- 川普更關注油價對通膨影響，而非伊朗衝突本身。
川普關稅戰
- 美國、歐盟正敲定一項涵蓋多項非關稅貿易紛爭的草案，以避免在 07/09 美方最終關稅期限前爆發全面衝突。
- 挑戰在於，歐盟各國難以在 07/09 前就共識達成一致。
- 歐盟與美方可能在對中國船貨採取限制的航運政策上同步，但在國防產業鏈採購方面，要由歐盟執委會直接分配給各國則難度較高。
- 日本參議院選舉將近，為穩定民調，石破茂取消了原定 07/01 與美國的 2+2 安全對話，因川普政府要求日本將防衛支出從 GDP 的 1.42% 提高到 3.5% (約 20 多兆日圓，目前為 8.7 兆)，引發日本民眾不滿，民調低迷。
- 日本財政壓力極大，國債發行量佔 GDP 比值最高，接近 300%。
- 各國內部選舉前對美方採取強硬態度，可能成為市場總趨勢。日本在汽車關稅議題上仍不願放手，導致雙方卡關。
今年各大資產績效表現
- 黃金：+28.1%，顯示市場避險情緒依然濃厚。
- 歐亞股市：+16%。
- 比特幣：+10%，但短期跌破 10 萬美元關卡。
- 大宗商品：+8.8%，主要由油價拉動。
- 短期國庫券、債券 ETF (BND) 和大型權值股 ETF (SPY) 等今年均收漲。
- 已開發市場：整體平均 +17.4%，若去除美股則為 15.3%，顯示各國股市有更多估值回檔空間。
- 今年收跌的資產：特別股、美國中型股和美國小型股。
美國市場
美股 (06/23 ET)
- 道瓊 +0.08% (2,206)、標普 -0.22% (5,967)、納指 -0.51% (19,447)、費半 -0.75% (5,211)
- 即使沒有中東問題，乖離也已拉得很高，本來就應該休息。
- 追蹤美股大型權值股的 ETF (QQQ, SPY) 上週已脫離本輪上行趨勢線，開始在高位震盪。
- 歷史經驗：
- 過往地緣政治恐慌只要未波及美國國土，都是極佳的買點。
- 本次中東戰事並未導致美股大幅下跌，因此買點不明顯。
- 第二次世界大戰珍珠港事件美股 -20% (一年內收復)、韓戰 -13% (82 天收復)、伊拉克入侵科威特 -17% (189 天收復)，其他事件如慕尼黑慘案、贖罪日戰爭等通常在一到四周內收復失土。
- 共和黨內部對於海外戰略存在分歧：鷹派主張長期介入並推翻伊朗政權，而 MAGA 派則質疑干涉中東事務，認為應聚焦國內經濟問題。這導致川普必須在兩派之間取得平衡。
- Tesla：Robotaxi 已於 06/22 在德州正式試營運，初期約 10 輛車配有安全員，僅開放給小群社群媒體意見領袖使用，運營效果看似不錯。
通膨壓力
- 美國目前面臨三重交錯的通膨壓力：
- 中東短期的地緣政治緊張：需要油價盡快回跌到 04 月或 05 月的水準 (即每桶 $70 美元以下)，才能在 09 月聯準會降息前取得戰略上的勝利。
- 關稅的預期：美國與歐盟的非關稅貿易紛爭協定即將出爐，時間線壓力很大。
- 非法移民導致的勞動力薪資上漲：短期內薪資上漲難以回落，儘管川普頒布行政命令招募合法移民來緩解勞動力市場供給稀缺。
- 聯準會主席戴利認為，由於就業市場表現良好，應等到秋季再降息會更為適當，釋出相對鷹派的氛圍。
台灣市場
晶片廠豁免令
- 市場傳聞美國準備或已釋出訊息，將撤銷台灣、韓國晶片廠在中國的豁免令，這對台灣南京廠可能造成極大壓力，並可能導致規則改變。
下半年庫存壓力
- 上半年台灣外銷訂單表現極度亮麗，05 月達 $579 億美元，創歷史新高，03 月和 04 月也持續邁向歷史新高。
- 這意味著下半年將面臨較大的庫存壓力，庫存循環已開始浮現。
- 牛市將在 10 月走滿三周年，結合庫存循環指標與領先指標，可能預示行情已進入後半段。
皓哥笑話
18:46 西班牙牛丸
- 西班牙人不是很喜歡牛丸嘛？
- 就是每一次鬥牛結束以後，通常都會把，就是鬥牛的那個牛的睾丸，割下來吃嘛。
- 那有一天，有一個西班牙人到餐廳去訂購牛丸，那餐廳服務生就說：「哎，你付訂金，明天給。」
- 那第二天，這個人來取牛丸，發現這個丸很小，就問：「這怎麼那麼小？」
- 那服務生說：「先生，不是每一次都是牛鬥輸了，今天是鬥牛士輸了。」
- 就是，人類總是習慣去預設，有一個勝者作為主軸，把勝利視為一種線性的戲劇、劇情的推演，仿佛好像，這個市場當中就只會有一個贏家。
