EP576 | 🐛
節目金句
- 「以前自己還不懂事的時候，也會覺得說：『操他媽的股票仔內線仔有夠沒水準！』可是就後來發現說，你很難避免的喔，隨著你在市場涉入的越來越深，你在別人的眼中看起來，其實你也像是一個內線仔啊」
- 「維持自己的心理健康，然後知道自己是壓在對的方向，然後資金的水位控制好，那應該就是一個很好的事情了。」
- 「很多時候就是我們只是希望花錢讓自己快樂啦，那其實最棒的事情是你可以去找到一些不用花錢就可以獲得快樂的東西，那是最好。」
- 「如果說你有辦法在生活之中找到一些東西，你可以花一點錢然後省下很多時間，就全部要直接執行下去。」
Mind Map
提及個股
三句話總結
- 市場表現強勢，但下半年消費性電子與 AI 年增率恐趨緩，市場尚未反應潛在趨勢。
- 雖短期面臨匯率與成長趨緩挑戰，台達電靠水冷與電源方案、台積電靠先進製程，長線仍佳。
- 投資應聚焦大方向，而非過度專注短線數據，真正能賺大錢的股票在噴發階段往往難以估值，需管理資金水位並維持心理健康。
投資建議
- AI 是未來趨勢，將資金壓在對的方向上是關鍵，無需過於精準掌握每個細節。
- 公司長線未變，短線數字保守不代表基本面轉差，市場過度反應反成機會。
- 估值僅判低檔買點，漲勢中勿拘泥，避免在起漲點賣出。
- 持續追蹤 Meta、AWS 資料中心追加訂單，確定零組件／ODM 受惠名單後再加碼。
- 留意市場修正機會：若市場因成長趨緩等因素出現修正，把握修正帶來的進場機會，預先想定修正劇本，恐慌時識別進場機會，避免重演 4 月錯失。
- 與自己比較而非與他人比較，控制好資金水位，以保持心理健康。
- 關注降息潛力：若聯準會啟動降息，資金寬鬆可能抵銷年增率放緩、匯率、關稅等短期隱憂，如同 2020 年的市場表現。
遊戲產業與數位消費
- 手遊課金本質：
- 對多數人而言，手遊課金是「毫無意義」的行為，頂多算是一種舒壓。
- 強度黨投入無上限，因為遊戲會持續推出更強關卡。
- 癌大轉變為「圖面黨」，認為花錢買到漂亮的圖面或辣妹圖，至少買到「爽度」，心情會好。
- 許多時候課金後很快就膩，難以長期投入同一平台。
- 囤積行為：
- 如同《怪獸與牠們的產地》中的鼴鼠，人類天性喜歡囤積，只是方向不同。
- 花錢買舒壓感：課金買數位爽度，與國旅買回憶，本質上都是花錢買快樂。
- 理性角度看，課金「完全沒有意義」.
- 產業趨勢變化：
- 過去遊戲產業重點在手遊，且需具備博弈味道 (如抽卡機制)，才能「發大財」. 抽卡機制能製造如同吃角子老虎機出豹子的「爽感」.
- 但目前手遊市場已進入「紅海競爭」. 繪師等成本水漲船高，利潤不如以往。
- 趨勢轉變：部分遊戲正回歸 PC 平台，玩家開始喜歡沒有過多「內購 (microtransaction)」內容的遊戲。
- 玩家偏好「一次性付費獲得完整體驗」的模式，也開始要求遊戲廠商在購買後不能輕易「停更」或爛尾。
- 韓國團隊的觀察：癌大注意到有韓國團隊製作的遊戲，其卡面已近乎「Hentai」內容，卻能在 App Store 上架銷售，癌大課金是為了解其機制，也覺得超酷。
當前市場概況
- 市場表現持續強勢，整體指數維持強勁格局。
- 癌大希望能有回檔發生以增加槓桿，但市場並未給予回檔機會。
- 整體產業相對健康，但領先指標顯示，消費性產業預計下半年放緩，因為上半年已預先拉貨過多，AI 年增率也將下降。
- 市場目前似乎不想反應這些放緩的預期，可能將搭配降息直接上漲。
- 沒有什麼是絕對的，差的成績不一定會崩盤，好的成績不一定會上漲，市場受情緒與資金量能影響。
- 若聯準會開啟降息，如 2020 年劇本，可能抵銷年增率放緩、匯率影響或關稅衝擊等隱憂。
台達電：AI 時代的飛天牛車
股性變化
- 2025 Q2 財報尚未正式公布，但整體表現非常強大。
- 台達電匯率影響可控，未見明顯衝擊。
- 過去被視為「牛皮股」，股價不太波動。
- 自 2023 年起，股性已明顯改變：斜率不同，從緩慢向上轉變為「飛天牛車」的感覺，股性改變可能反映參與者產生新的變化。
優勢與罩門
- AI 時代的萬用公司，可供應最缺乏的元件，品質優良。
- 罩門：設計易被複製，並以低價競標。
- 台達電的散熱設計較易模仿，與台積電難以複製的製程不同。
- Cooler Master 也因設計易被抄襲，技術溢價與估值受限。
- 儘管如此，台達電仍居領先，並持續受惠於 AI 浪潮。
AI 相關業務成長
- 水冷：Sidecar CDU (水冷側置式冷卻分配裝置) 營收佔比 1% → 6%，成長性良好。
- 電源櫃：Power Rack 營收佔比從 13% → 20%，預計還會更高。
- 癌大：Sidecar 競爭激烈，Power Rack 台達電具優勢，許多 NVIDIA、CSP 的 ASIC 會選用台達電的解決方案。
- Sidecar CDU + Power Rack 為整套解決方案，未來每個 IT rack 皆需配置，甚至可能用 2 個 Power Rack。
- 平均銷售價格 (ASP) 可能達 400k 美元，預估 2026 或 2027 年營收有望翻倍。
- 伺服器功耗續升，如 GB200 可達 120K–140K W，推高 Power Rack 單價佔比。
- 成長模式：毛利可能不會無限膨脹，價格會慢慢收斂，但量絕對持續上升，整體仍呈現非常漂亮的成長性。
- 評估像台達電這類公司未來的營收成長時，大客戶雖公開投資計畫，實際訂單能見度仍有限，如 Meta。
- Meta 正在大規模建設 AI 伺服器資料中心，但從供應鏈管道未看到 Meta 巨額加單，上游供應鏈難以精確估算未來營收貢獻。
- AWS：目前表現相對較好。
- 預計 Meta 訂單最終仍會進入供應鏈，因為其現金流強大，且已公開宣布。
台積電
Q2 財報
- Q2 業績亮眼，上調全年營收指引。
- 受匯率影響不大，透過美國公司增資進行平滑化。
- 預期 Q3 毛利率將受影響：本期匯率 31.05，過去約 32.5，台幣現已跌破 32。
- 仔細分析數字，Q4 營收預計相對疲軟。
H20 對台積電的影響
- H20 的重啟銷售，對台積電的影響預計極小，主因是相關晶片在前端已出貨，輝達可沖回 EPS，損失轉回獲利。
- 除非中國大幅追加 H20 或下一代產品，否則對台積電影響有限。
- 公司樂觀看好中國後續新產品機會，而非 H20 本身。
- 主要受惠者：輝達、ODM/OEM、散熱廠。
與 ASML 財報交叉比對
- ASML 預計 2025-2026 年的 EUV 設備出貨量持平，約 50 台以內，台積電約佔 20 台。
- 2026 年可能持平，2027 年將會回升，回升動能來自台積電技術迭代，A14 量產需更多設備，可能擴增台中 Fab 22、新竹 Fab 20。
- 若 Intel 新 CEO 仍聚焦製造，18A 製程也可能拉動設備需求，支撐 ASML 2027 年後成長。
- 若台積電上修 2026 年 Capex，代表營運極佳。
- 癌大：目前推估 2026 年 Capex 會趨緩但續增，類似 NVIDIA，成長率可能不會像過去那樣暴力，像中繼休息年，前提是 AI 需求不軟化。
- 7 奈米以下產能全滿，公司強調滿載，但市場更關注年增率。
- 若年增率成長不夠高，市場可能無法推高估值。
- 長線來看目前沒有大問題，預計持續成長。
- 市場常聚焦短期數字，若行情修正任何趨緩訊息易被放大，導致非理性恐慌，如 2022 年跌至 300 多元的「不行論」。
- 須有中心思想，掌握最差情境，修正時找切入點。
- 無法預測市場是否回檔，有時市場即便有不利因素也死都不回檔。
QA
股價如何估值？
- 估值方法：
- 最籠統的做法：先估算今年、明年、後年的 EPS。
- 與同業進行比較：如果計算的公司最強，可給予相對高的估值倍數 (ratio)，以此得出初步估值區間。
- 對於沒有 EPS 但有營收的公司：可使用市銷率 (P/S) 進行估值，同樣需與同業比較。
- 估值的限制：
- 真正能讓投資人賺大錢的股票，在最噴發的階段通常估不出來。
- 例如：Palantir、Cloudflare 在高價時難以估值、Tesla 在 2021 年大漲時也難以估算、AI 伺服器概念股 (如廣達、緯創)。
- 事後才能計算出其價值。
- 估值的應用：
- 估值是「防守」的工具，用於判斷約在何處可買入。
- 在股價上漲時，反而應忽略估值，若太在意上緣而賣出，往往會把很多股票賣在起漲點，難以真正賺到大錢。
避險基金創始人 Steve Cohen 與「黑色優勢」
- Steve Cohen 以持有大都會棒球隊、豪宅及出色投資成績聞名，創立 SAC Capital，後因內線案改組為 Point72。
- Point72
- 是一家知名對沖基金，做多也做空，透過對沖技術平滑肌校，追求穩定報酬。
- 香港、台灣等地設點，僱用高學經歷人才，薪資優渥。
- 在業界非常強大，不僅玩數字，亦重基本面研究與市場影響力。
- 「黑色優勢」(灰色資訊) 即內線消息。
- 癌大認為：
- 投資人越深入市場，投資人自己可能在他人眼中像「內線仔」，因能取得公開場合未揭露的數據。
- 台灣多數投資公司 (80-90% 以上) 都在爭奪消息與資訊，很少有單純做公開資訊研究的能成為主要收益來源，訊息效果因競爭者多而遞減，成敗取決於資訊處理。
- 這種情況在金融市場中是普遍現象，並非特別罕見。
