EP683 | 🚑

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• EP683_2026-07-29 逐字稿： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-transcripts/ep683
• 部落格好讀版： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-notes/ep683

提及公司

• 美股：Nvidia、AMD、Intel、Apple、Amazon、Meta、ASML
• 台股：台積電、緯創、緯穎、愛普
• 其他：Samsung、SK Hynix、CXMT
• 概念股：記憶體、面板、矽晶圓、載板、設備、老 AI 伺服器

三句話總結

• 科技股進入屠殺：中小型股單月跌幅接近 2022 年全年，產業展望尚未明顯惡化，估值防線卻持續失守。
• 孟恭轉向防守：降低槓桿、壓低單一持股比重、延長投資週期，優先配置 指數、具長期競爭力 的低估值公司。
• CPU 需求遭低估：Agentic AI 將額外拉動通用伺服器，CPU：GPU 的 1：1 並非單一 AI Rack 配置，而是資料中心整體設備比例逐步收斂。

投資觀點

• 防守優先取代搶錢：市場失去定海神針，低估值、強勢型態、產業展望 均無法阻止股價下跌，現階段應先控制存活風險。
• 個股配置轉向分散：降低單一個股權重至 < 10%，資金集中轉入 台指期、大盤指數，以防範個別公司破底風險。
• 指數配置提高勝率：市場若恢復創高，指數必然由少數成分股領漲，但多數個股未必能同步回到前高。
• 槓桿倍數極小化：槓桿倍數嚴格壓制於 < 1.3 倍，避免流動性枯竭時面臨斷頭危機，跌幅加深、波動擴大、均線反壓增加，任何槓桿都可能迫使投資人於反彈前退出。
• 估值基準再重置：台積電、Nvidia 本益比成為市場公定價，若核心標的持續下殺，其餘高估值零組件將面臨嚴峻修正。
• 放棄抄底接落刀：市場全數跌破季線，且呈現無底洞狀態，暫緩承接便宜個股，7、10 倍甚至更低估值都可能出現，估值只能衡量報酬潛力，不能預測短期下跌終點。
• 研究工作不能停止：市場轉強時才開始追逐熱門股，容易在資訊不足下承擔錯誤風險，回檔期仍須建立候選名單。

部位管理

淨值回撤

• 獲利大幅度回吐：孟恭個人部位最高獲利 > 200%，目前淨值最大回撤約 (25~28)%，目前整體帳上淨值水準已退回今年 5 月初之狀態。
• 同業遭遇大重挫：多數獲利達 6~8 倍之同業，近期部位回撤幅度普遍落在 50%。
• 轉進多軍總堡壘：大量資金已提前撤出 Apple 等個股，轉入 台積電、台指期 等防禦性標的，淨值仍出現顯著回撤。
• 中小型股全面重挫：台積電跌幅相對有限，中小型股則 大量跌停／單日 -(7~10)%。
• 承受未實現損益：放棄沉沒成本思維，將帳上未實現虧損視為已實現，專注尋找下一波創高標的。

槓桿控制

• 槓桿 < 1.3 倍：目前多數時間控制在 1.3 倍以下，部分時候更低，若持倉造成 失眠、吃不下飯、頻繁查看夜盤，代表部位已超出承受能力。
• 資產規模不改風險：10 億、1,000 萬、100 萬全部買滿，曝險比例都是 100%，高資產投資人若誤判行情，並使用過度槓桿，同樣可能一夕失去多年成果。

防守調整

• 關鍵均線觸發調節：持股跌破重要均線時，孟恭會執行 停損、停利、降低曝險。
• 第二次反彈更保守：過去通常將減碼資金轉進 台積電、台指期、Apple，而非完全退出市場，若市場再提供人道走廊，傾向增加 台指期、防守部位、現金。
• 單股上限降至 10%：配合 8 月帶孩子出遊，持倉將逐步降低 集中度、管理需求，近期不再依賴 少數題材、主流、動能 股創造主要報酬。

市場流動性

殺盤未爆量

• 殺盤缺乏大巨量：多數年初進場者帳上仍維持獲利，只是回吐帳面收益，成本低、願意繼續持有，因此缺乏全面停損壓力，儘管櫃買指數下跌近 30%，市場卻未出現恐慌性斷頭爆量。
• 價格回歸起漲點：儘管部分股票 -50%，但價格僅回到 4～5 月起漲位置。
• 奇蹟日尚未出現：真正的大奇蹟日通常伴隨 跌停全面打開、大量換手、認輸賣盤。
• 斷頭壓力可能延後：若隔日出現更多強制平倉，才可能形成爆量換手、反彈條件。

跌幅強度

• 季線防線全面失守：1~2 週前尚可排除季線以下個股，目前幾乎所有股票都已跌破季線，強勢股數量枯竭，仍位於季線上的股票已可逐一點名，市場廣度明顯惡化。
• 估值快速壓縮：部分 IC 設計股過去交易 30～40 倍，目前已降至 20 倍以下，市場遍布 10~15 倍本益比公司，部分甚至跌至 7~8 倍，金融危機／泡沫破裂 時，3、5 倍本益比仍可能出現。
• 型態損壞阻礙加碼：低估值股票雖具吸引力，深跌後的技術結構使資金不敢重押。
• 強勢股可能補跌：多數個股跌破季線後，資金集中停泊在少數強勢股，一旦市場需要 籌措現金／資金轉向超跌股，這些強勢股就可能成為優先賣出的提款來源。
  • 矽晶圓、載板曾因資金集中成為避風港，最後仍在資金飽和後補跌。
• 櫃買單月跌 > 20%：櫃買跌幅接近 30%，約用一個月走完 2022 年全年 30+% 的最大跌幅。
• 每年都有主題屠殺：2026 年集中在 AI 科技股，股災足以留名為「2026 中小型股／AI 科技大屠殺」，2024 年為 ODM 屠殺、2025 年為關稅屠殺。

比較去年關稅股災

• 2025 年更加恐怖：去年 3~4 月關稅衝擊雖未必跌得更深，但 未知終點、流動性枯竭 更具殺傷力，市場在假期後連續下殺，投資人無法判斷 3 根跌停是否會延伸至 6、9 根。
• 回測容易低估心理壓力：事後回看最大跌幅無法重現當下不知道終點的恐懼。
• 生存優先於報酬：一次超出承受範圍的回撤，可能永久失去參與後續行情的資格，關稅股災後，孟恭對 槓桿、流動性 管理更加保守。

核心股定價

• 台積電曾被視為低估：市場原先認為 台積電、NVIDIA 僅十幾倍 Forward PE，應向其他 AI 股靠攏，7 月下跌後，市場可能改認定台積電、NVIDIA 才是 AI 產業合理公定價。
• 高估值供應鏈需下修：若最核心、最熱門公司只能維持十幾倍估值，其他 30～40 倍公司可能必須向下修正。
• 獨占零件仍可享溢價：公司若掌握關鍵零件、營收成長更快，估值高於 NVIDIA、台積電仍可能合理，但不能因少數特殊公司具備溢價，就推論所有 AI 供應鏈都應享有高倍數。

反彈操作

• 靜待人道大走廊：若後續出現跌深反彈，應視為 調整部位、增加現金 之機會。
• 均線反壓極沉重：上檔累積過多解套賣壓，指數難以直接呈現 V 型反轉，即使出現巨大反彈，也可能低於前一兩週的加碼價位，需長時間橫盤整理。

記憶體市場

• 產業界最缺零組件：記憶體為當前市場共識最缺貨之產品，但 Samsung、SK Hynix 股價仍遭重挫。
• Samsung 估值不高：Samsung 以 Forward PE 或 PBR 衡量並不昂貴，股價仍出現劇烈下跌。
• SK Hynix 同步崩跌：供需展望良好的核心公司仍被拋售，可能反映市場掌握未知風險。
• 韓國成為震央：韓國大量降槓桿後，引導日本、台灣與美國半導體股同步下跌。
• DRAM 卸載 SSD 極慢：Micron、Meta 白皮書指出，若將運算卸載至 SSD 固態硬碟將降速數十倍，DRAM、HBM 用量仍優於儲存設備，確立記憶體不可替代性。

CPU 趨勢

Agentic AI

• Kimi K3 強化推論需求：Kimi K3 對市場的正面訊號，在於加速 Agentic AI 應用。
• Agentic AI 依賴 CPU：代理式工作流程需要處理 任務切割、調度、工具呼叫、一般運算，因此相當依賴 CPU。
• CPU 成長不排擠記憶體：Agentic AI 增加 CPU 需求，不代表 GPU、HBM、DRAM 需求轉弱，GPU、HBM、DRAM 缺貨已成共識，CPU 是近期供應鏈持續上修的新變數。
• 帶有行銷成分：陳立武、蘇姿丰皆預期 CPU：GPU 朝 1:1 靠攏，但 Intel、AMD 本身依賴 CPU 獲利，包含商業推廣成分。
  • Jensen 論述較為保守：黃仁勳認同 CPU 用量成長，但未像 Intel、AMD 明確宣傳 1:1。

Rack 配置

• AMD 現有產品仍為 1:4：AMD Helios 採用 1 顆 EPYC Zen CPU + 4 顆 MI 系列 GPU。
  • NVIDIA 的 GB200、Vera Rubin 比例皆為 1:2。
• Vera 純 CPU Rack 需求低：NVIDIA 推出的 Vera CPU Rack，將 CPU 直接整合進運算架構，但孟恭調查後認為目前可能僅 1~2 家客戶使用，短期放量有限。
• 單一 Rack 不能解釋比例：若只計算 AI Server Rack，CPU、GPU 短期難以達到 1:1。

資料中心架構

• 採整體計算：合理算法應把 AI Rack 外部的通用 Server Rack 與 Tray 一併納入，通用伺服器與 AI 伺服器並聯運作，加總後整體 CPU 需求將逐步收斂至 1 比 1 比例。
• 通用伺服器承接工作：資料中心可增加一般 CPU Server，替 AI Server Offload 部分 Agentic Workflow。
• 工作負載可被切割：CSP 可透過系統設計，將適合 CPU 的任務從 GPU 運算流程中分離。
• 伺服器可串並聯運作：General-purpose Server 可透過串聯或並聯，分擔 AI 推論與代理工作壓力。
• SuperPOD 不只包含 GPU：完整 AI Data Center 同時需要 AI Server、CPU Server、儲存、網路與記憶體系統。
• 外接 CPU 存在延遲：若 CPU 不在 AI Rack 內，資料傳輸可能降低推論與工作效率。
• 系統設計可降低折損：工作切割與 Offload 機制能避免所有任務都必須經過低效率的遠端資料交換。

供應鏈機會

• NVIDIA Rack 約 5 萬多台：孟恭以供應鏈估計，NVIDIA AI Rack 年量可能超過 5 萬台。
• ASIC Rack 約 7 萬多台：ASIC 系統年量可能超過 7 萬台。
• 通用 Rack 尚未充分計價：市場可能忽略 General-purpose Server Rack 與 Tray 內的大量 CPU。
• Intel 取得增量空間：通用伺服器需求增加，可為 Intel 創造額外 CPU 出貨機會。
• AMD 同步受惠：AMD 亦可透過 EPYC 擴大 AI Data Center 的通用運算占比。
• 產能決定實際收入：Intel、AMD 必須先確保足夠供應，才能將需求轉換為營收。
• 一比一將緩慢收斂：CPU：GPU 不會立即達標，而是隨通用伺服器擴張逐步接近。

中國 DUV

技術進程

• 國產 DUV 漸成形：中國土法煉鋼推進 DUV 研發，雖可藉多重曝光縮小線寬，但將犧牲 良率、成本、效率，且此進展在業界已非新聞。
• 通殺削弱事件解釋：自主研發機台的消息拖累美股設備商股價，但若 受惠者未上漲、受害者全面下跌，也可能只是市場脆弱。
• 產能封閉內循環：受限於美國禁令，中國設備預期優先供應 CXMT、本土晶圓廠，實質對外影響有限。
• 科技巨頭爭取採用：傳 Apple 正遊說開放使用 CXMT 記憶體，部分 CSP 亦測試中國產品中，惟最終能否採用仍決於美國政策。
• 美國放行才是警訊：中國擅長以低價產能衝擊市場 (如：記憶體、面板、成熟製程)，若美國開門允許 Apple、CSP 採購中系零組件，才可能破壞全球供需秩序，若封鎖持續，中國設備與產能主要只會在內部市場競爭。

QA

台積電避風港

• 台積電持有者相對勝出：2330 跌幅 << 中小型股，且 7 月績效僅 緯創、緯穎 等少數強勢股勝過台積電
• 停泊資金可能撤離：台積電可望帶領指數突破，但因被大量資金當作聖盔谷，若中小型股反彈，資金可能賣出台積電追逐高 Beta 標的，後續強弱仍待觀察。

期貨淨值紀錄

• 記錄期貨：孟恭仍用 Percento 記錄股票部位，但期貨部位無法直接完整記錄，期貨 總部位、獲利 可用簡單 Excel 表格記錄，並讓 AI Agent 協助 計算、更新、整理 每日淨值。

六月進場套牢

• 6 月入場難以避跌：6 月進場逢全面下跌，即使選股優秀，也難維持正報酬，新手易受「出生點」影響而誤判 AI 基本面失效。
• 老投資人視為回檔：長期參與者已經歷多次 AI 修正，較不容易因短期鬼故事否定長期趨勢。
• 降部位以撐過回撤：若滿倉造成壓力應降低曝險，必須有能力撐過低估後的持續下跌，才能等待價值實現 (如：2022 年台積電腰斬)。
• 估值壓縮具殺傷力：低估值不代表無風險，本益比 15 倍買進的股票仍可能跌至 10 倍，若從 10 倍降至 7 倍仍是 30% 跌幅，建倉、加碼 皆應放慢節奏並以小量測試。
• AI 未破仍具價值：前提是 AI 沒有泡沫化，或發生.com 等級崩潰，目前確有大量股票進入便宜區間。

台股成交量

• 1.08 兆不算爆量：當日成交金額仍不足以代表全面認輸或真正換手。
• 低成本壓抑停損：許多投資人仍處於獲利，只是高點回吐，因此不願賣出。
  • 本輪多數仍有獲利：孟恭退回五月初，嚴重者淨值退回 3～4 月，持有較多現金者約退回 6 月。
• 2024 年回檔更致命：以鴻海為首的 ODM 回檔，曾讓大量投資人一次輸掉全年獲利。
• 00981A 部位仍多數獲利：部分成分股雖被嘲笑買在山頂，實際建倉時間較早，整體可能仍有收益，且基金未處分持股，可能正是因為仍有獲利，願意提高配置。
• 再跌將進入失序估值：目前許多公司已經便宜，若繼續下跌將接近「老闆不在家」的極端價格。

貪刀風險

• 轉強追價容易受傷：記憶體股漲停後追進，隔日仍可能再次遭遇下殺。
• 強勢股未必更安全：本輪行情中，型態尚好的股票可能只是尚未補跌，轉強追價極易受傷，孟恭暫時改為研究較早完成下跌的公司。
• 小量持倉降錯判：即使公司基本面具吸引力，也應小量持倉，以降低錯判成本，並持有具強大信心的公司來穩定心理。

節目金句

• 「那一種你看不到希望的感覺，才是真的會擊潰大家的東西。」
• 「如果說歷史有教會我們，就是我們知道說，是有可能在一些極端的狀況之下，我們過往去守的一些估值的防線是有可能有問題的。」
• 「越低的就是越難 V 上去，它可能會需要一段時間的盤整休息這樣。」
• 「不要去做一些能力範圍以外的事情，然後這個其實跟你的錢多少是沒有關係的，因為對每個人來講買滿都是 100%。」
• 「股票是一個相對的東西，舉例來說你來市場裡面，就是你到廚房裡面，你就是一定會被燒到，被剪到、被燙到，或什麼有的沒有的。」
• 「你的出生點，其實會很高機率的決定了，你會變成是怎麼樣的一個個性，或是你對市場的看法是怎麼樣。」
• 「便宜不代表，它就不會再更便宜。」
• 「每次的修正之後，理論上你沒有倒下來，你就會變更加強大。」
• 「風險絕對是放在獲利的前面。」
• 「每次的回檔，真的是好好的去檢討自己策略，很棒的一個時間點。」
• 「伴侶就是有一些責任義務，跟甚至有一些快樂悲傷要一起去扛的，所以遠距離是反人性的。」