EP684 | 🔦

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提及公司

• 美股：Nebius Group、SanDisk、IREN、Bloom Energy、Micron Technology、SK Hynix、Zoom、Microsoft
• 台股：聯發科、國巨、力積電、0050
• 其他：Situational Awareness、Dymon Asia、Point72、Millennium、Polymer Capital、Citadel、Jane Street、Anthropic
• 概念股：AI 基礎設施、AI 雲端、資料中心、儲存、記憶體、能源供應、軟體股、處置股、崩跌 50

三句話總結

• 降槓引發崩跌：市場因大型避險基金 Situational Awareness 高槓桿遭遇清算，引發市場 流動性枯竭、多殺多連鎖效應。
• 處置抽乾動能：處置股制度抽乾流動性，導致大資金部位在恐慌時無法撤出，加劇無量跌停系統風險。
• 提現改善生活為上：預測泡沫高點極度困難，投資獲利應定期提領轉化為實質生活改善，避免陷入提早退休通膨陷阱。

投資觀點

• 專注自身評價：孟恭曾從 力積電、愛普 獲利，對企業家抱持感恩，拒絕盲目跟風批評。
• 逢低承接錯殺：市場受動能基金降槓波及，偏離基本面，待籌碼沉澱修復後將回歸均值，長線維持做多 AI 核心標的。
• 均值回歸終將發生：市場瘋狂降槓桿後，迎來史詩級反彈，但歷史經驗顯示，AI 概念股終將面臨估值修正，並回測十年線。

史詩級反彈

聯發科財測上修

• 發哥指引帶動動能：發哥在 07/31 上修財測指引，提供市場新動能。
• 台股夜盤：跌幅收斂至 2%，屬於正常能量釋放。

基金爆倉

• 核心事件引爆：Leopold Aschenbrenner 旗下 Situational Awareness 基金爆倉為本次下殺主因，因槓桿開太大遭清算。
  • Archegos 翻版：猶如 2021 年 Bill Hwang 的 Archegos 爆倉，單一機構清算透過 保證金、流動性 將風險擴散至全市場。
• 強勢股遭拋售：過去數月漲幅最大標的遭拋售，如：Nebius、SanDisk、IREN、Bloom Energy、Micron、SK Hynix 等，跌幅 > 50%。
• 多空雙向重擊：基金做多 AI 強勢股，並放空軟體股，軟體股強勢反彈，導致多空雙賠而遭清算。
• 績效依然驚人：該基金自 2024 創立曾獲利 > 10 倍，即使本波回撤 67%，年初至今仍維持 80% 正報酬。
• 造市商收爛攤：Citadel 出面折價接收該基金爆倉部位，賺取後續絕世大反彈利潤。
• 折價轉讓部位：受困流動性危機，基金將公開股票透過鉅額交易折價轉讓給 Citadel，放棄由 Jane Street、Millennium 接手，避免在公開市場倒貨造成自我傷害。
• 轉型特殊實體：基金清算後保留 Anthropic 股份，實質轉變為 Anthropic SPV、小型做多避險基金，優質資產使其仍具重生潛力。
  • SPV (Special Purpose Vehicle)：特定投資目的、單一資產隔離 設立 的專屬實體。
  • 押注上市紅利：新投資人的參與基金的邏輯，轉為押注 Anthropic 未來的 IPO 報酬。

避險基金連鎖反應

• 觸發風控界線：Dymon、P72、Millennium、Polymer 等大型基金的動能團隊，觸及旗下 Pod 的 (5~10)% 停損界線。
  • 多空雙向平倉：機構加速拋售 4~6 月領漲的 AI 多倉，並回補空倉，促成軟體股谷底反彈。
• 散戶槓桿斷頭：機構清算 + 散戶四貸同堂 質押、融資 斷頭，引發全市場降槓桿，導致 4~6 月漲最多的標的跌幅最深。

處置股制度缺陷

• 抽乾市場流動性：處置股制度藉由延長撮合時間抽掉市場流動性，導致恐慌時資金無法出脫，加劇暴跌連鎖效應。
• 扭曲市場機制：極端行情下抽乾流動性無法降溫，反使恐慌賣壓自相殘殺。
• 放大暴跌力道：資金部位超過千萬之大戶，遇處置鎖跌停時無法脫手，面臨卡死風險，若疊加槓桿將引發毀滅性打擊。
  • 如：2000 張持股每日僅能拋售 60 張，一千萬元之小型處置股即可令大戶卡死。
• 提早撤退決策：若市場最大支撐區出現而未能減碼，龐大部位將陷入卡死困境，買進容易，退出困難。
• 贊同修改制度：贊同王世堅提出的修改處置政策，廢除該制度能讓買賣雙方順利進出，對市場的好處遠大於壞處。

長期投資

• 大戶反向受害：巨型資金在多頭推升股價，但在空頭時因部位過大且缺乏流動性而被迫硬扛巨大回撤。
• 散戶彈性極佳：一般散戶部位小且無強制平倉壓力，若不開過度槓桿即可避開 斷頭清算、崩跌 50 之慘況。
  • 崩跌 50：從波段高點起算，累積跌幅已經 > 50% 的一批股票。
• 資本家無視短波動：上市櫃老闆持股極少賣出，依賴股利生活、資產增長，無懼短線價格波動，最終享受企業長期成長紅利。
  • 長期持股致勝：真正資本家效仿李嘉誠維港投資早期押注 Zoom 之策略，將時間軸拉長至 5~10 年，承受短線波動，以換取長期紅利。
• 槓桿引發清算危機：資金無論高達數百億，只要過度使用槓桿，下跌時都會面臨清算危機，遇流動性枯竭亦將面臨毀滅性破壞，受傷程度 >> 無槓桿小資族。

QA

股票崩跌

• 高檔解質惹議：孟恭認為陳泰銘是成功的企業家，但其在股價高檔時解質，疊加股價回撤 (50~60)%，引發較多負面觀感。
• 無解質獲好評：力積電黃崇仁未於高檔解質，即使股價重挫，市場討論仍以悼念與正面評價居多。

鎖跌停策略

• 隔日沖鎖跌停：制度設計促使隔日沖主力利用斷頭危機鎖跌停獲利，不應敵視鎖跌停行為，本質是順應交易制度，尋求最低成本之獲利路徑。
• 達人持倉態度：天賺法師遇深跌感恐懼，但整體趨勢仍維持看多。

FCN 商品風險

• 拒絕疊床架屋：孟恭反對購買 FCN，其本質是銀行代做 sell、put，適合不熟海外券商，但願支付手續費以承接 0050 之投資人。
• 接手劣質標的陷阱：連結多標的之 FCN 常以表現最差者交割，極易迫使投資人高價承接劣質資產。
• 推薦原型產品：購買原型 ETF 產品最單純，可避免複雜衍生品之陷阱。

避開泡沫破裂

• 放棄精準逃頂：過早撤出將錯失後續漲幅，等待基本面訊號時，股價往往已面臨 (30~50)% 回檔。
  • 提防落後指標：透過 資本支出、模型降價 等基本面指標預判崩盤時，通常已吃下鉅額回撤。
  • 承擔跌幅換波段：Mohnish Pabrai 願承受 (30~50)% 跌幅，以換取完整大波段，投資人必須在 提早恐慌、延後恐慌 間取捨。
• 價格停利保護：當股價跌破預設防線時應果斷減碼，避免在基本面轉壞時持續攤平而擴大虧損。
• 落實生活停利：將股市獲利提領買房，或改善家人生活，利用生活被動停利避免陷入紙上富貴。

退休陷阱

• 忽略支出高峰：月薪 3 萬者欲以 1200 萬資產 (1000 萬 0050、200 萬預備金)，採 4% 提領率每年花費 40 萬退休，嚴重低估未來購屋、育兒與醫療等支出高峰。
• 忽略支出高峰：多數 FIRE 族提倡者，未考量 成家、育兒、購屋 等人生最高花費階段。
  • FIRE (Financial Independence, Retire Early)：財務獨立提早退休，在市場上極度流行的一種提早退休概念。
• 逃避工作心理陷阱：孟恭指出許多追求 FIRE 的投資人，實質動機單純是不想上班，而非為了全職研究 投資、資產 配置。
• 脫離社會退化快速：徹底離開職場會導致身心快速退化，建議尋找低壓力，且能帶來成就感的工作，而非完全逃避勞動。

節目金句

• 「你自己過得苦，不代表說你的孩子就一定要跟你一樣苦。」
• 「接受說時代是慢慢在推進，有時候不要講太多古，你講一堆古，基本上你就變成以前你最不喜歡的年夜飯桌上的長輩。」
• 「把自己的生活過好，照顧好喜歡自己的人，這個就是算是一個非常好的事情。」
• 「我覺得其實生活中很多評價，就拉回到自己身上就好，到底這個人對你的影響是甚麼。」
• 「過去漲最多的標的，後來也變成跌最多的東西，所以其實後面發現說，均值回歸這個說法是非常有道理的。」
• 「循環怎麼上去後面就會怎麼下來。」
• 「一個狂飆的東西，你把流動性抽掉，你把成交撮合的時間改成幾分鐘，甚至是 20 分鐘，你覺得會發生什麼事情？就是他本身就是因為流動性不夠，導致瘋狂的狂漲或是狂跌了，你還在把流動性抽掉，所以其實會讓事情變得更加的嚴重。」
• 「當你今天可以進去的時候，你就要有辦法可以出來。」
• 「水能載舟亦能覆舟，在上去的時候，當你的部位大，你自己本身就會造成 Momentum，你自己的狂買就會把部位推上去，所以他甚至不一定是基本面的反應，他是一個動能的效果；但反之在下跌的時候，就是有可能你自己一直賣，就是一直把這個東西砸掉。」
• 「股票終究都是一個百分比的遊戲，就算你今天像 Aschenbrenner，你搞到你有那種數百億 AUM 的資金，可是你只要是在槓桿開太大的狀況之下，你都是有機會一波被 wipe out。」
• 「有賺到錢就一直拿出來，稍微都去改善家人的生活，就算後來你的股市巨賠，可是你們其實生活是越來越好的，投資的目的就是為了改善生活，而不是不停的去累積紙上的富貴。」
• 「盡量不要去逃避工作，我還是覺得人是要有工作，這個工作不一定是要幫別人去打工，可能是幫自己工作，或是去做一些有益的事情，不一定是考量錢。當然你沒有錢的時候一定都是優先考量錢，可是有錢之後我覺得做點事情好，不然你他媽退化超快。」