EP687 | 🐧

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• EP687_2026-08-12 逐字稿： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-transcripts/ep687
• 部落格好讀版： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-notes/ep687

提及公司

• 美股：Google、Apple、OpenAI、Anthropic、Meta、CoreWeave、BNSF、BHE
• 台股：台積電、0050、奇鋐、台達電、智邦、貿聯-KY
• 其他：OpenAI、Anthropic
• 概念股：AWS 概念股、TPU

三句話總結

• 台股形態轉強：處置股改為 2 分鐘一撮，導致掛假單頻率增加，資金互弄加劇短線震盪，但整體市場仍有族群逐漸成形，維持相對樂觀。
• Google 敘事轉向：DeepMind 人事調整可能代表 Google 收回 Frontier AI 控制權，同時把更多資源轉向 Cloud，從模型競賽轉向算力基建。
• 基建價值浮現：推測 Berkshire 大舉投資 Google，可能看中算力如同數位時代 鐵路、電網 的長期收租特性，而非押注高度不確定的 Frontier Model。

投資觀點

• 指數轉回個股：孟恭原出國前計畫把大部位放在指數休息，卻在機上從指數部位轉向個股，並 降低下單頻率、分散持股。
  • 去槓桿改善操作：目前基本沒有槓桿，讓孟恭即使短期被套也不需頻繁盯盤，可把方向押下後容忍震盪。
• 台股維持樂觀：近期已有族群逐漸匯聚成形，拉長時間觀察，多數形態正逐步改善，現階段仍屬可以操作的市場。
• 避免超短思維：市場信賴尚未恢復、個股容易互相博弈，若頻繁追逐短線波動，可能在真正行情啟動前失去部位。
• Google 敘事重估：若 Google 從 Frontier Model 轉向基建供應商，原本 AI 買權帶來的高 PE 可能下修，但更快改善現金流，也可能獲得市場重新評價。
• 算力基建受益：若 Google TPU、Meta 採購 持續上修，可能代表兩家公司正在加碼 算力出租、基建 路線。

處置股新規改制

2 分鐘一撮新規推升假單頻率

• 新規制度落地：處置股撮合時間縮短為 2 分鐘一撮，交易者利用掛單互相誘導，掛假單騙單的頻率顯著升高。
• 散戶難靠規則獲利：一般散戶不會因制度改變自然取得優勢，缺乏研究仍然不會因此提高勝率。
• 主力互相算計：掛假單主要是巨人間的博弈算計，散戶更多只是被大型玩家交手波及。
• 散戶損害有限：散戶因不具備制度套利能力而相對受害，但在分散下單下受損通常僅限幾檔。
• 分批降低干擾：真正要布局股票時，可以拆成多筆交易取平均，不必把全部部位押在單次撮合。

宙斯法則崩壞

市場缺乏信賴

• 宙斯法則崩壞：市場應有的基本共識「大家不能互搞」，但近期 利多、好營收 頻繁變成出貨點，盤面充斥互相算計，資金在半信半疑間震盪，信賴開始崩解。
  • 宙斯法則：市場參與者維持 基本信賴、共同預期，不刻意利用利多反向坑殺，一旦法則崩壞，市場便轉向互相算計。
• 大好營收出貨：某 AWS 概念股受惠 Trainium 放量開出極高營收，卻因資金搶先 卡位、算計 而未開漲停，使市場懷疑消息早已被部分資金掌握。
• 博弈加劇賣壓：一旦市場形成「好營收也會被賣」的預期，交易者就會提前賣出，進一步強化利多出貨現象。
• 區間盤增加難度：若每個利多都被用來出貨，市場會逐漸形成區間震盪，操作難度提高。
• 大盤新高改善：此類 互弄、凌遲 格局，預計要等到大盤指數創歷史新高後，利多、營收 重新得到正向價格反應，市場信心重建才能獲得改善。

大盤新高可修復

• 形態逐步改善：目前已有不少標的持續走強，拉長觀察可看到形態逐漸轉好，因此孟恭仍相對樂觀。
• 隔日衝普遍化：由於市場互信崩潰，許多原本看好基本面的資金，也被迫採取隔日衝操作。
• 避免短線思維：拉長看形態雖轉好，但短線波動極大，若過度以超短線思維看盤，容易在震盪中被洗出場，而失去持股部位。

Google 人事洗牌

DeepMind 高層人事調整

• 管理架構單軌：Demis Hassabis 卸任 DeepMind CEO 職務，接班人掛 SVP 職銜，並直接向 Pichai 報告，此安排代表 Mountain View、倫敦 原本較接近雙軌的架構，正在被拉回 Google 母公司集中控制。
• 預期離職可能：Demis Hassabis 被安排至相對清閒職位，可能帶有明升暗降意味，以降低對 組織、股價 衝擊，後續有進一步離職可能。

Jeff Dean 團隊創立新公司

• 創始團隊出走：員工編號 30 號的 Jeff Dean 率團隊創立 Discovery Loop，進行前沿研究。
• 創始投資綁定：Google 擔任該新公司創始投資人兼雲端夥伴，將人才放至外部，並維持雲端綁定，並未與離職團隊完全切割。
• 組織風險外包：Google 可能把不適合留在大型組織內發展的高風險項目放出去，再以 投資、雲端合作 保留上行收益。

Frontier AI 競爭惡化

OpenAI 對決 Anthropic

• Anthropic 快速追趕：過去一年 Anthropic 在 估值、產品 feedback 上取得巨大進展，Frontier Model 領先位置由 OpenAI 主導轉為競爭未定。
• 勝負仍難預測：OpenAI 隨時可能再推出突破性成果，目前無法高信心判斷最終誰會取得 Frontier AI 優勢。

中國壓低模型價值

• 模型競爭變數：前沿模型競爭慘烈，且中國對手透過 蒸餾、補貼 分食市場，使軟體價值鏈分配充滿不確定性，使原始研發者無法吃下完整市場。
• 軟體價值遭質疑：過去 Internet、Cloud 時代常見 Infra → Platform → Software，且 Software 最賺錢，但 AI 時代的價值鏈未必重演相同分配。
• 高毛利未必持久：Frontier Labs 現階段雖可能呈現高毛利，但 激烈競爭、持續資本投入 可能使此現象只存在於早期，現在可能只走到 AI 產業的 1、2 局，過早判定最終價值鏈分配風險很高。

Google 基礎設施轉型

Cloud 取得優勢

• Cloud 成長強勁：Frontier Lab 面臨逆風之際，Google Cloud 出現巨大成長，使市場開始討論算力出租是否比自用模型更具價值。
• 模型弱勢未必利空：市場可能把出租算力解讀成 Google 軟體能力不足，但 Apple 的市場表現證明，降低 AI 投資不一定會被資本市場懲罰。
• Google 轉向房東：若 Google 把更多資源投入 Cloud，就類似持有算力資產，再把資源租給 AI 模型商，AI 模型商可能創造巨大價值，也可能失敗，但基建供應商可以透過出租算力參與產業成長。
  • 以大富翁比喻，早期大量買房甚至接近破產的人，可能成為後期收租最多的玩家。
• Google 不會退出模型：孟恭不認為 Google 已放棄 State-of-the-Art Model，或退出 Frontier Labs，仍預期公司會持續推進模型能力。

Berkshire 大舉增持

• 巴菲特親自買：Berkshire 在 2025 Q3 買入 1780 萬股 Google，由巴菲特親自拍板，非 Greg Abel 決定。
• Abel 上任後再加碼：Abel 接任後加碼至 5800 萬股，並私募認購 100 億美元，展現對 Google 的高度信心。

算力租賃轉向房東收租模式

• Berkshire 大舉介入：把 持股增加、私募、Google 人事調整 放在一起觀察，認為可能反映 Berkshire 對 Google 定位變化的認同。
• 基建定位確認：Frontier AI Model 高度不確定，類似長期買權，不像 Buffett 傳統偏好的資產，巴菲特偏好 長約、寡佔重資產，投資 Google 反映其將算力視為數位時代 鐵路、電網 的邏輯。
  • 重資產更符偏好：BNSF 的鐵路、BHE 的管制報酬 都具有 重資產、長約、寡占／穩定現金流 特性。
• 風險轉移外部：Google 轉向扮演算力房東，將前沿模型的高燒錢風險透過投資分散至外部，有利於本體現金流轉正。
• 估值乘數修正：若 Google 從 Frontier AI 主角轉成基建供應商，原本市場因模型潛力給予的高估值可能下降，可能導致估值乘數面臨下修，但可降低下檔風險。

現金流可能改善

• 風險移出本體：Google 若把高燒錢 Frontier AI 項目放到外部公司，由其他投資人共同承擔，可以降低母公司資本壓力。
• 現金流可望加速轉正：Google 單季現金流曾轉負，但若 Frontier 投資減輕，後續轉正速度可能加快。
• 市場可能反向買單：若人事調整後股價沒有破底反而上漲，代表市場可能接受甚至肯定 Google 的策略變化。
• 敘事改變非必然利空：孟恭認為目前最多只能確認 Google 的市場敘事正在改變，不能直接推導股價一定下跌。

巨頭算力基建策略對比

• Apple 不投 AI：Apple 在 AI 投資上最為保守，但因不隨之燒錢，資本市場反而給予其股價正向反饋。
• Meta 路線相似：Meta 同樣朝向類似 CoreWeave 的 算力租賃、房東模式 靠攏，並以廣告金流支撐基建。
• 指標持續追蹤：後續可透過 Google TPU 是否上修、Meta 的採購指標，觀察巨頭在算力房東路線上的推進。

QA

台股反彈主流布局

• 基建標的肯定：聽眾提及之 台積電、元大台灣 50、奇鋐、台達電、智邦、貿聯-KY 皆屬配置漂亮的 AI 基礎建設股。
• 積極配置中小：
  • 光通佈局較重：孟恭這波設備只買一點，光通部位較多，AI Power、散熱 都有布局。
  • PCB、載板 暫避：PCB、載板 前面已經做過，且目前交易擁擠，因此興趣較低。
  • 老 AI 已撤資：老 AI 前面有做一波，目前已把資金撤出。
  • 指數轉打中小：前面指數部位壓得較大，目前將資金抽出，轉向中小型股。
• 新高辨識主流：近期已有部分 中小型、題材、成長 股創歷史新高，後續若更多標的跟進，主流族群會更容易辨識。
• 技術壓力可放寬：前一波下跌速度太快，表面上方套牢壓力很重的股票，實際未必累積大量套牢籌碼。
• 靠攏價值標的：因前波跌勢產生 PTSD，現在更重視 2026、2027 年就能開出 EPS，且 Forward PEG 上修股，不想等待 2028、2029 年才兌現。

上千檔標的研究路徑

• 市場題材循環：聽眾詢問如何認識上千檔標的，孟恭表示市場多為老題材循環，待得久、報告看多 自然能熟悉。
• 題材反覆循環：光通、散熱、設備、載板、PCB、主動元件、被動元件 會反覆輪動，市場存在可辨識的 Pattern。
• 研究聚焦熱點：建議從自身熟悉且市場正夯的題材切入，高 CP 值且效率高，避免切入冷門題材。
• 市場時間難壓縮：資深投資人未必每個產業都研究很深，但長時間閱讀 新聞、報告 本身就會累積巨大資訊優勢，新手難在短期完全追上。
• 熱門題材優先：高 CP 值做法是先研究自己熟悉且市場正夯的領域，目前應優先往 AI，而非 Legacy 手機晶片等冷門題材。
  • 鐵血價投難獲回報：過去純粹逆市場熱門趨勢的價值投資，往往沒有得到市場回饋。

信貸槓桿閒置

• 不想加槓桿可接受：突然不想使用借來的資金，不需要勉強自己把槓桿打滿。
• 提前還款先查條款：部分貸款可能存在 提前還款限制、預扣利息，或相關成本，需先確認合約。
• 資金可改善生活：若不想投入股票，也可以把資金拿來提升 生活品質、體驗。
• 定存降低利差：如果資金暫時沒有用途，可考慮較保守的定存，利用收益部分 offset 信貸利息。
• 質押定存可增彈性：部分銀行提供定存質押，可再取得流動性，但實際條件需向銀行確認。

槓桿逐步下降

• 融資已歸零：過去認為現股不使用融資是在浪費額度，但目前現股已完全沒有融資。
• 質押持續降低：目前仍有股票質押，但過去幾年持續還款，即使額度提高也沒有借滿。
• 槓桿偏好會改變：不想使用槓桿不是單一時間點的改變，而是隨 資產、經驗、風險承受度 逐步形成。

身體反應判斷槓桿

• 睡不好代表過量：部位大到讓自己失眠、緊張，或過度在意盤中波動，代表槓桿可能超過自身承受能力。
• 國際雜訊暴增是警訊：開始過度追蹤 川普、伊朗、荷姆茲海峽、真主黨 等資訊，可能不是研究能力提升，而是因部位過大而病急亂投醫。
• 高槓桿放大偏執：部位壓得太大時，容易對正常漲跌產生 paranoid 反應，不斷尋找事件解釋市場波動。
• 大戶更能過濾雜訊：真正有優勢的投資人可能只專注 熟悉產業、長期趨勢，不需要對每個國際事件做反應。
• 身體訊號優先：當槓桿讓 情緒、睡眠、資訊攝取 失控，就應降低部位，因為目前的 認知、實力 不足以承擔該風險。

節目金句

• 「宙斯法則必須重新被尊重」
• 「其實我覺得你會發現，你跟有錢人的差異是越來越小。我覺得基本上大家都差不多，除了一些那種頂尖的奢侈品，可能它可以買你不能買，可是老實講，你說真的差很多嗎，你一定要買到可能什麼，500 萬 1000 萬以上的手錶，然後才可以感覺到那種奢華的感覺，也沒有啦。」
• 「如果你一直都是待在商務艙裡面，其實你是不會懂說商務艙到底屌在哪裡，因為其實跟你家的沙發或床比起來，商務艙也沒什麼嘛，所以到最終像我家自己的感想是，我根本就超級討厭搭飛機，我管你是什麼艙的，反正搭飛機本身就是一個令人非常厭煩的事情。」
• 「反正每個制度出來，都一定會有受惠跟受害的對象。絕大多數的散戶，理論上都會是站在相對受害的地方，這什麼意思？就是說你沒有辦法因為制度賺到錢，因為不會就是不會，你不會說什麼改了制度之後，你突然間哇我隨便弄就可以賺到錢，沒有，那些可以賺到錢的，都是他非常認真在研究這個制度的。」
• 「宙斯法則已經不適用了，宙斯法則就是奧德賽裡面要講的，一個非常重要的核心概念，簡單講就是說大家不可以互搞，大家要有共識。」
• 「長遠來說我們都死了，所以講太長期的故事，也沒有什麼太大的意義，我們就是不停的在短期裡面去拿到各種戰役的勝利，希望最後面在整場戰爭之中，大家都是越爬越高，錢越賺越多。」
• 「你可不可以去想像，其實算力它就是數位時代的鐵路跟電網，它就是某種非常重要的 infrastructure。」
• 「現在誰買最多房子去做最多的投資，後面就是可能收租最強大的。這也是有一個聽眾留言，很北爛，他提到，就是在大富翁那種初期買房子，買到快破產的一般就是後期的贏家。」
• 「市場其實沒有什麼新鮮事，就連你可能是在過去一兩年才加入的聽眾，你都會發現說它就是一直在循環。」
• 「所以一開始一定是比較困難，所以給大家的建議，如果真的想去做研究的話，先從自己有興趣，或者你在身邊，就可以直接接觸到的相關業務開始，會比較容易一點。」
• 「其實蠻多人在問這類的問題，他們沒有考慮的是，就是你面前這個人，或者是說其他你認為說，為什麼你會這麼懂得他們，可能是在市場裡面已經蹲夠久了，所以他即便不一定有研究到極深，可是光是在裡面待的久，新聞看的多報告看的多，他可能都會比你更加的熟悉。」
• 「當你發現你變國際專家的時候，你可能哪裡有做錯，真的是這樣。」
• 「當你非常想要買一個手錶，一瓶紅酒或是一臺車，或是一個什麼有的沒有的東西的時候，其實想要跟等待那個東西送來的過程是最好的。當你真的獲得這個東西的時候，你就是我有了這個東西，又不是我想要，我想要的感覺是比，我有的感覺更加來得好。」
• 「所以像這種工作待業卡住，我覺得能夠做的就是，持續的去精進自己。這個精進不是叫你說什麼去進修什麼，我覺得當然可能每個階段回答的，一些東西都不一樣，但我現在會覺得最好的精進，跟讓自己變成一個更好的人，其實是瘋狂的去運動。」
• 「而且就是你練在你身上的東西，那就是你的，它不會掉，所以就好好的去把自己的體能搞好吧。」