EP686 | 🕸

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提及公司

• 美股：Palantir、Cloudflare、NVIDIA、Qualcomm、SanDisk
• 台股：台積電、聯發科、瑞昱、台達電、光寶科、群聯、力成、健策、川湖
• 概念股：軟體、資安、光通訊、散熱、Power、被動元件、記憶體、SiCap、MLCC、MicroLED

三句話總結

• 籌碼洗盤初步結束：台股回測季線橫盤整理，美股就業數據開出強彈，反彈顯示對資金緊縮存在恐懼，先前暴跌屬於籌碼面屠殺，基本面未變，未來基本面反轉時的殺盤恐將更為劇烈。
• 資金重返成長股：美股率先由 軟體、光通訊 創高，台股 光通訊、散熱 跟進，下一階段觀察 Power，真正主流需以突破歷史新高確認。
• 投資目標轉向保本：隨 家庭責任、資產水位提高，開始接受 Long/Short、股債配置，犧牲部分上檔換取較低 drawdown、生活穩定。

投資觀點

• 核心配置轉向保本：資產跨入新階段後，以 保本、平滑波動 為重，思考透過 指數、Long-Short 配置，對沖 Beta 震盪。
• 主流等待新高確認：反彈不等於重新進攻，等 族群、個股 突破歷史新高，再投入較大資金，放棄最低點但提高趨勢確認度，軟體、光通訊、散熱 在 美股、台股 皆為領漲先鋒。
• Growth 仍占優勢：過去幾年市場持續證明高成長股票，即使估值昂貴仍能進一步擴張，但 7 月修正後不宜只依動能追價，必須加入基本面判斷，挑選估值相對便宜，且具實質需求之標的，以耐住市場洗盤。
• 資金輪動依序浮現：光通訊率先修正後率先轉強，散熱接棒，Power 可能成為下一棒，5、6 月最強的 被動、功率 元件可能較晚重新啟動。
• 元件多頭尚未破壞：被動、功率 元件漲價已逐步反映在營收，ODM、OEM、EMS 端仍持續收到漲價資訊，若原物料再上漲，可能觸發下一輪調價。
• 記憶體漲幅開始趨緩：Q3、Q4 部分記憶體報價由前期大漲轉為平緩，SanDisk guidance 低於部分預期，可由價格漲幅收斂解釋，不代表需求轉弱。

股市籌碼修正

籌碼殺盤未傷基本面

• 崩盤機率偏低：台股拉回季線橫盤，除非發生國際突發事件，否則在基本面未改變下，進一步崩盤機率極低。
• 就業數據反應：美國 非農、失業率 數據開出後股市大漲，顯示市場極度害怕升息，此籌碼過高現象需持續追蹤。
• 籌碼造成屠殺：從 6 月至今觀察到的 元件漲價、ASP 提升、產品換代 沒有明顯改變，因此將前段修正歸因於 籌碼、槓桿。
• 未來殺盤恐更重：7 月在基本面未變下，因 籌碼堆疊、槓桿過度 暴跌，若此波無法承受，在未來 AI 投資休息時將受重創。
  • 因 AI 投資擴張終有極限，當未來基本面真正發生改變時，引發的修正幅度將 >> 此次單純 籌碼、槓桿 過高造成的殺跌。

避險對沖

• 風控手段勢在必行：修正期間滿倉科技股會面臨巨大資金回撤，凸顯 風控、資產平滑化 的重要性，計劃往穩健方向調整部位。
• 多空配對交易：
  • 量化交易透過多空長空配置 (Long-Short)，做多特定 IC 設計公司 (如：聯發科)，並放空其他家同業 (如：Qualcomm、瑞昱)，藉此抵銷來對沖掉大盤系統性風險 (Beta)。
  • Alpha 決定最終收益：若投資理論正確，做多標的漲幅應 > 空單因市場上漲造成的損失，最終賺取相對表現差。
• 犧牲上檔空間：做多部位假設 100%，提撥 (30~70)% 比例配置空單，或進行股債配置，雖會降低長期總體報酬，但能有效控制拉回時的痛苦指數。

報酬目標轉向保本

• 資產水位改變需求：進入不同家庭階段、資產達到新高 後，開始理解高資產者可能把保本置於追求最大報酬之前。
• 上檔換取平滑報酬：避險與股債配置會犧牲部分多頭報酬，但換來較小 drawdown、較低心理壓力與更平滑的資產曲線。
• Hedge Fund 價值浮現：過去孟恭認為許多 Hedge Fund 報酬甚至打不贏 S&P、0050，現在才開始理解，降低 波動、回撤 本身就是價值，Ray Dalio 的 All Weather Portfolio 不追求最大報酬，而是透過分散配置降低單一市場下跌造成的傷害。
  • All Weather Portfolio：透過 股票、債券、黃金 等低相關資產分散配置，犧牲部分上漲報酬，換取不同市場環境下較低的波動。
• 未來增加配置討論：孟恭預期未來幾年可能更常討論 配置、避險、保本，而非單純追求科技股最大化報酬。
• 個股未必重新回高：即使產業方向判斷正確，也不是所有修正後的個股都會回到原本價格，因此滿倉單一產業不能只依靠最後會回來。
• 低相關配置變得必要：分散到低相關甚至負相關資產，可降低單一產業週期對整體財富的衝擊。

市場主流辨識

• 美股軟體率先創高：美股資金明顯流向 軟體、資安，部分公司已重新挑戰或突破高點，光通訊同樣快速恢復強勢，成為另一個明確資金集中方向。
  • 資金回流高估值軟體：美股 Palantir、Cloudflare 開出財報後直接大漲，帶動高 Forward PE 之 軟體、資安 板塊大漲。
• 散熱接棒反彈：繼光通訊後，散熱族群成為第二個轉強的板塊，顯示資金正依序回補先前修正的強勢股。
• 台股普遍反彈干擾辨識：台股前期幾乎全面下跌，目前多數股票同步反彈，因此尚難直接判斷真正領跑族群。
• 未來 2 週是關鍵：目前多數看似強勢的股票仍離歷史高點有距離，只能稱為反彈，若多頭延續，下 2 週率先突破新高的族群，很可能成為下一階段主流。

產業資金輪動

光通訊

• 第一波反彈：台、美 股光通訊率先止跌，台股光通訊在此波修正中最先跌落，但也率先強勢站回季線，甚至拉出多根漲停。
• 輪動可能延續：若「先跌先漲」邏輯成立，後續可能逐步輪到更晚修正的族群，最後才回到 5、6 月最強勢產業。
• 台廠多屬 Tier 2／Tier 3：台股光通訊公司不少並非產業最核心玩家，但只要整體市場需求夠強，次級供應商仍能連帶受惠。
• 台股等待突破：部分光通訊股快速站回季線，若進一步創歷史新高，才算確認新主流，偏好等待股票創歷史新高後再加大資金，因真正進攻的股票突破新高後通常仍有後續空間。
• 磷化銦大缺料：光通訊上游磷化銦基板嚴重缺料，導致 台系、美系 廠商即便需求旺盛，仍受限於原物料而無法進一步推升財報營收，但整體需求極健康。
• 光通訊估值不便宜：即使產業展望良好，光通訊並非便宜標的，因此進場同時承擔高 Growth 估值風險。
• Growth 長期持續勝過 Value：過去幾年市場經驗顯示，只要公司保持高成長，即使估值很貴，仍可能變得更貴。
• Value 提供防守能力：若主要目標轉為降低回檔，便宜且基本面可驗證的股票更容易承受短線震盪。

被動元件

• 漲價動能延續：被動、功率 元件雖因崩跌回到原點，但發給 ODM、OEM、EMS 的漲價信件持續，隨國際原物料上漲，未來有機會接棒上攻。
• 盲目追風補跌：7 月修正期間湧入矽晶圓，或特定 NVIDIA 材料避險的資金，因缺乏基本面支撐，最終仍面臨補跌命運。
• SiCap 難取代 MLCC：矽電容埋於 晶圓／載板 內雖有高階應用空間，不代表高階 MLCC 需求必然下降，隨 AI 功耗大增，兩者將同步成長。

記憶體需求

• Q3 報價漲幅趨緩：Q3、Q4 記憶體價格上漲速度放慢，報價先前大漲 (+100%) 後稍微趨緩，導致 SanDisk 財測略低於市場預期，但整體市場需求未受實質影響。
• 規格調整顯示緊缺：記憶體 12-Hi 轉 8-Hi 並非代表需求崩潰，而是供給過度緊張，客戶為更快取得產品而做規格調整。

Power

• 800V 提早到來：美系大型 AI 玩家最近大量下單 Power 相關產品，該客戶可能比同業更早往 800V 架構前進。
• 單價數倍成長：高功率需求帶動 Power Shelf、Power Rack、BBU 用量增加，促使相關元件 ASP 提升數倍。
• 資金回流電源：光寶財報亮眼帶動股價直接射出，未來可能進一步提振線型偏弱的台達電。
  • 台達電訂單仍強：台達電先前股價線型偏弱，但公司本身訂單非常滿，弱勢主要是資金尚未進入。
• Power 可能成下一棒：若 光通訊、散熱 依序完成 修正、轉強，Power 有機會延續相同的資金輪動邏輯。
• 台達電為族群確認點：若後續連大型龍頭台達電都開始轉強，Power 族群主流地位會更具確認度。

QA

交易慣性調適

• 降低期望調適心態：建議效法黃仁勳保持低預期，將股票難做視為常態，股市 4~5 月瘋狂漲停屬極端值。
• 遇回檔時降低部位：盤面震盪時，不可滿倉頻繁換股追高，應降低部位，或將資金移入指數避險，避免滿倉頻繁切換標的擴大虧損。

聯發科光通方案

• MicroLED 量產需數年：聯發科展出的 MicroLED 資料中心解決方案，主要為降低現有 VCSEL 堆疊成本，但距離大量商用仍需數年時間。
• 光通訊導入速度偏慢：CPO 幾年前就被市場炒作，但實際大量導入比預期慢，目前仍需要大量 Pluggable solution，MicroLED 未來可能成為光源方案之一，但時間點可能落在現有 solution 之後。
• 多方案同步競爭：產業不是沿單一路線線性演進，而是同時開發多種 solution，最後由 成本、效能、量產條件 決定誰勝出，即使 MicroLED 可行，也不代表最終一定會形成巨大出貨量。

避風港效應

• 股市修正悲喜互見：買指數／滿手 SPX 者並未受傷，反而迎來新高，叫慘者多為操作中小板塊回檔者，市場永遠在汰弱留強，沒活下來不會有人同情。

利空機會

• 優質股遇利空：健策 (3653) 先前因 MCL 遭放利空，如同川湖曾被傳 NVIDIA 砍價，優質公司遭遇利空，往往提供良好的長線資金進場買點。

恐懼理性應對

• 崩跌前有大漲：崩盤前通常會伴隨一波大幅度的拉升，若具備天生不受恐懼影響，且能理性判斷的特質，這非常適合專職交易。

節目金句

• 「我覺得很多產品最後競爭的，其實不是功能有多少，而是能不能夠把有沒有要分開處理的事情整合在一起。」
• 「為什麼在祖父輩看到人家，都是會講說吃飽沒，因為那時候連吃飽就是一個問題。為什麼到我們爸爸的輩，就是說你到底有沒有在賺錢，就整天跟你講錢，整天跟你講發展什麼，因為在他們那個世代，賺錢就是最重要的事。所以也為了賺錢，他們可能疏於去陪伴我們之類的，或者說他們不認為陪伴是一個重要的事情，因為沒有辦法當時的風氣就是長這樣。所以到我們這一代，我們也不會再去問人家吃飽沒，也不會問人家賺錢沒，我們反而是問說孩子生日你們要怎麼過，就是會多更多陪伴的東西。所以隨著一代一代，大家的生活是越來越好，大家也越來越放感情。」
• 「你在這個過程之中，其實你就是去治癒了當時的小朋友。就希望每一代需要被治癒的東西，都越來越少，因為每一代其實都是有它不容易的地方。」
• 「其實我的保本是大於我去賺更多的錢。這什麼意思呢？就是說每件事情都有一個 trade off，都有一個代價」
• 「黃仁勳說他就是一個，預期很低的人，所以可能相對的容易獲得滿足。我覺得一樣的道理是，我們要盡量的去把股票難做當作是一個常態」
• 「永遠有新的東西，會再一次繼續往上推，所以我們就要持續的去，把自己 position 到好的位置上。」
• 「那種真心的為別人感到高興的人，他除了是幫別人帶來能量之外，他也會幫自己帶來很多的能量。」
• 「在這個世界上，可以賺大錢與否，很多時候那是命運決定的，你的個性跟你的認知，只能夠決定上下緣。」
• 「越來越相信自己的直覺，平常就好好的把這個直覺養好，怎麼樣養好直覺，多觀察多聽多看，久了之後就會自己抓到一些 pattern」