EP711 | 🕊🐦🦚🦜🦉🦅🐦🐧

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• EP711_2026-11-04 逐字稿： https://kevinsmemo.dpdns.org/gooaye-transcripts/ep711/
• 部落格好讀版： https://kevinsmemo.dpdns.org/gooaye-notes/ep711/

提及公司

• 美股：Palantir、L3Harris、Nvidia、AMD、Intel。
• 台股：台積電。
• 其他：無。
• 概念股：主權 AI、開放權重模型、開源模型、閉源模型、特化小模型、邊緣 AI 裝置、AI 系統整合商、資料中心、伺服器 CPU、半導體、軟體、資安、光通訊、ASIC、航運、面板、塑化。

三句話總結

• 進場節奏調整：台股盤中急殺後帶量收出長下影線，出現優於上週的進攻訊號，但融資尚未充分清洗，因此先增加指數部位，再等待個股機會。
• AI 應用模式轉變：Palantir 展示企業利用自有資料微調特化小模型，能以更低成本完成特定任務，未來 半年~1 年，邊緣 AI 裝置、系統整合商 可能出現更多商業機會。
• CPU 需求維持強勁：AMD Q3 財報優於預期，資料中心業務高速成長，EPYC 伺服器 CPU 創銷售紀錄，雖消費級 PC 市場疲弱，仍進一步支持對伺服器 CPU 產業的偏多判斷。

投資觀點

• 進場紀律優先：即使判斷市場接近低點，進場前仍應調整 心態、部位配置，避免因急於抄底而承擔過多風險，確保後續再度重挫也不會被迫出場。
• 維持產業追蹤：震盪期應持續辨認基本面未明顯惡化的公司，等待適合的交易條件。
• 指數優先布局：市場出現進攻訊號，但個股融資尚未充分清洗時，優先增加指數曝險，等待槓桿賣壓進一步釋放，再尋找個股買點。
• 利空觀察反應：大幅修正後，可能提前反映負面消息，應觀察新增利空公布時的股價反應，若不跌反漲代表市場可能提前消化，不能單憑消息內容判斷後續走勢。
• 估值結合成長：高本益比仍可能具有投資價值，高成長企業可享有較高估值，不能只看下一年度獲利，仍須比較企業未來成長速度。
• 產業成長優先：高速成長的市場不一定是零和競爭，即使部分業者流失市占，仍可能因整體市場擴張而持續成長。

市場修正

交易紀律調整

• 11/04 急殺後帶量反彈：台股盤中大幅急殺後拉回，留下長下影線，並伴隨成交量增加，屬於偏好的進攻型態。
  • 相較 10/28、10/29 的反彈，這次急殺後收復跌幅的走勢更符合進場條件。
• 上週進場躁進：10/28、10/29 嘗試抄底後，10/30 發現自己過於急躁，並非依照理想節奏操作，因此停損出清，重新調整心態。
• 毒樹果理論：借用法律概念比喻交易，若一開始的 動機、判斷方式 有問題，後續容易為了合理化原本決定而持續犯錯。

  • 毒樹果理論 (Fruit of the Poisonous Tree) ：透過違法手段取得的證據，以及由該證據衍生的其他證據，原則上均不得作為法庭認定事實的依據。

• 先買指數等待斷頭：因台股融資尚未充分清洗，改先提高指數部位，待個股出現 融資斷頭、恐慌殺盤 後再進場。
• 個股等待斷頭：盤中反轉雖是正面訊號，但不代表融資賣壓已完全消失，希望等到 融資投資人被迫賣出、個股出現更明顯的恐慌殺盤 後，再尋找買進機會。
• 降低被迫停損：按規劃節奏建倉後，即使後續再次重挫，也無需立即處理，不必像上週因進場過於躁進而急著停損。

利空出盡判斷

• 潛在政治風險：伊朗局勢、美國期中選舉結果，以及共和黨若失守國會可能牽制川普資料中心政策，皆會影響市場情緒。
• 利空出盡訊號：若市場原本位於高點，突然出現重大利空而下跌，屬於合理反應，若股價先前已大幅修正，新增壞消息公布後卻不跌反漲，可能代表市場已提前反映並消化相關風險。
  • 個股走勢不同：不同 產業、題材 的股價反應可能差異很大，不能把單一 市場 或 個股 的觀察直接套用到所有標的。

Palantir Q3 財報

營運成長表現

• 營收高速成長：Q3 營收年增 96%、季增 20%，連續 13 季加速成長，單季營收首次突破 20 億美元。
• 40 法則表現強勁：Rule of 40 達 158，由 營收年增率 96% + 調整後營業利益率 62% 組成，顯示 成長、獲利 能力都相當強勁。

成長估值關係

• 成長速度影響估值：2 家公司即使明年 EPS 同為 10 元，若後年成長率分別為 50%、10%，市場願意給予的本益比自然不同。
• 高估值反映遠期成長：Palantir 產業地位、基本面 強勁，雖存在高估值風險，但市場常提前反映未來數年高成長，當下看似昂貴未必是高點。

Sovereign AI 模式

• 企業數據最珍貴：AI 模型能力逐漸普及，走向商品化，企業獨有的營運數據，可能才是形成長期競爭優勢的資產。
• 主權 AI 概念：Sovereign AI (主權 AI) 強調企業保有自身 資料、模型權重、營運優勢 的控制權，使用 AI 提升效率，同時避免將核心營運資料完全交給外部模型供應商。
• Palantir 整合方案：透過 Ontology (本體論系統) 架構，將 企業資料、工作流程、Open-weight Model (開放權重模型) 整合，再進行 Post-training (後訓練)，建立專屬應用。

特化小模型

• L3Harris 案例：據 Palantir 電話會議，L3Harris 使用自有資料微調開源模型，約 48 小時內於特定測試任務超越原本使用的 Frontier Model (前沿模型)，初步成本約 -95%。

  • L3Harris (L3Harris Technologies)：美國 國防、航太 科技公司，透過自有資料微調開源 AI 模型，降低成本並改善任務表現。

• 小模型效能優勢：另一案例中，約 300 億參數的特化模型，在特定任務上勝過電話會議所稱具備 3 兆參數的通用大模型 GPT 5.6 Sol。
• 參數規模非唯一：企業結合正確專有資料，並針對工作任務訓練，小模型在特定領域能達到 更好效能、更低成本，但這是特定使用情境的比較，並不代表小模型可全面取代大型通用模型。
• 模型商品化趨勢：通用模型能力逐漸普及後，企業自己的 數據、工作流程、客製化能力，可能成為更重要的差異來源。

邊緣裝置機會

• 本地部署商機浮現：Palantir 案例凸顯 Edge Device (邊緣 AI 裝置) 商業價值，處理 翻譯、語音辨識、Excel 表格整理、摘要 等固定任務的小模型，未來可能依需求部署於 高階筆電、消費級顯示卡 或 RTX Spark，不一定需要大型雲端運算資源，孟恭推測未來 半年 至 一年 將出現更多商機。
• 開源、閉源 並非零和：只要 AI 整體需求高速成長，開放模型搶占部分市占，不會讓閉源模型消失，若需求停止擴張並出現 產能過剩、削價競爭 時，市占流失才會嚴重侵蝕獲利。
• 股價表現才是重點：投資不必急著判定 開源 或 閉源 模型誰會勝出，應觀察哪個領域的 成長、市場預期 更有機會轉化成股價表現。

量化交易應用

• 專有模型建立交易優勢：通用大模型的選股答案接近市場共識，難以建立獨特的 Edge (交易優勢)、Alpha (超額報酬)，透過專有 交易數據、策略邏輯 訓練本地模型，才有機會形成差異化分析。
• 交易優勢來自差異：真正有價值的交易判斷未必符合大眾共識，因此不應直接依賴通用模型產生的投資建議。
• 成本與資料保護：企業若只需模型執行特定工作，不一定需要昂貴且功能全面的通用大型模型，本地部署除了可能降低 雲端運算、Token 費用，也能讓敏感資料留在企業自己的環境。

系統整合商價值

• 企業需求不同：
  • 小型商家：可能透過 Vibe Coding (AI 輔助氛圍程式開發) 自行建立 單一、簡單 的系統。
  • 大型企業：需要整合 行銷、庫存、CRM (客戶關係管理)、內部管理 等既有流程，不是單純安裝模型就能完成，後續的 軟體更新、跨系統串接、故障處理 仍需要專業人員。
• 資安責任不可忽略：企業導入 AI 還須考慮 資料安全、法規遵循、事故責任歸屬，並非所有工作都適合自行開發，委外合約有助於明確界定 服務商、企業 各自的責任。
• 成本節省創造 SI 需求：SI (System Integrator，系統整合商) 可協助企業 採購硬體、部署模型，以及整合 資料、工作流程，並收取 導入、維護 費用，若採用特化模型能將成本從 100 元 -95% 至 5 元，即使外加整合服務費，整體支出仍更划算。
• 專業分工更有效率：企業未必需要自行培養完整的 AI 開發、維護 團隊，透過外部專業服務，也可能更有效率地取得所需功能。

產業投資機會

• Palantir 開闢市場：Palantir 已展示企業 特化模型、系統整合 的實際案例，證明技術可行且具成本節省空間，讓其他相關公司的商業模式更容易被市場理解。
• 估值參照效果：類似 Nvidia 在 AI 基礎建設發展中確立 GPU 需求後，帶動其他 AI 供應鏈估值提升，Palantir 也可能成為新興企業 AI 整合、邊緣 AI 應用 公司的估值參考。
• 相關公司抗跌：觀察到近期部分 台股、美股 相關業者在市場修正期間表現相對穩定，甚至逆勢上漲，推測可能與市場開始重視這類新題材機會有關。
• 競爭業者加入：其他整合商即使只能提供 Palantir (70~80)% 的服務能力，只要價格更低，仍可能吸引不同企業客群，預期未來 半年 至 一年，將有更多業者投入 特化模型部署、系統整合 服務，但其他業者能否 複製成果、取得訂單 並轉化為獲利，仍有待觀察。

AMD Q3 財報

營收獲利優於預期

• Q3 營收：年 +45% (> 公司財測上緣)，營收、獲利 均優於預期。
• GAAP (一般公認會計原則) 毛利率：達 54%
• Non-GAAP EPS：2.09 美元 (> 預期 1.9 美元)。

資料中心需求

• 資料中心高速成長：Q3 資料中心營收 季 +27%、年 +97%，AI、伺服器 相關需求持續強勁。
• EPYC 銷售創高：MI450 開始出貨，伺服器 CPU 產品 EPYC 創下銷售紀錄，與 Intel 財報數字相互對照，伺服器 CPU 需求強勁。
• GPU 營收未拆分：AMD 並未分別揭露資料中心 GPU、CPU 的具體營收，因此無法單靠整體成長率判斷各產品的貢獻。

消費市場表現

• 消費業務偏弱：AMD 同樣提到消費端需求疲軟，預期下一季相關業務可能約 -20%，顯示 PC 市場仍面臨壓力，但盤後市場似乎未特別在意消費業務的疲弱，顯示股價反應未必只由單一財報消息決定。
• 股價原因難斷定：市場下跌可能涉及 大型投資人減碼調節 或 其他未知因素，不宜直接將股價變化歸因於新聞報導所強調的利空。
• CPU 維持偏多：即使近期半導體股價走弱，對伺服器 CPU 的產業方向仍持正向看法，市場低迷時仍應辨識哪些產業基本面未惡化，持續追蹤相關機會，等待適合的交易條件。

QA

市場恐慌程度

• 市場出現恐慌：本週盤中開始出現加速下殺的現象，相較上週，市場恐慌感更加明顯，更符合偏好的進場訊號，認為已可嘗試布局。
• 觀察融資續減情況：台股 11/03 融資餘額減少 > 200 億元，代表部分槓桿資金開始退出，仍希望後續融資持續下降，若盤勢尾盤反彈後，融資餘額沒有繼續下降，反而會擔心後續賣壓尚未充分釋放。

台積電價值陷阱

• Value Trap (價值陷阱)：
  • 指股票看似估值便宜，實際上卻因未來獲利衰退而不具投資價值。
  • 常見於航運、面板、塑化等景氣循環股，在獲利高峰時可能出現僅 3~5 倍的本益比，但隨著景氣反轉、獲利下滑，原本看似便宜的估值可能只是陷阱。
• 台積電並非價值陷阱：台積電仍具長期成長能力，目前供應鏈也看不到明顯的轉衰節點，不適合直接以景氣循環股的價值陷阱形容。
• 歷史估值基準：2022 年股災期間，台積電本益比最低約降至 12 倍，假設台積電明年 EPS 為 145 元，股價約為 1,740 元，概估接近 1,800 元，極端情境下仍有下跌空間。
• 修正幅度有條件：12 倍本益比屬於大股災情境，若未出現同等程度的市場危機，正常修正未必會跌至 12 倍，可能在 約 15 倍 或 其他估值水準 附近就開始止跌反彈。
• 長期成本差異不多：股價進入合理低估區間後仍可能續跌，難以精準判斷 最低點、盤整時間，但只要未來 獲利、股價 持續大幅成長，低檔區間不同買進價格的長期成本差距有限。

被收購標的處理

• 處理方式彈性：對於即將被收購的標的，可以持有至收購完成，也可以在後續找到合適價格時賣出，取決於個人規劃。

美股市場表現

• 美股表現有別：今年 3 月美股曾出現不分基本面的大範圍恐慌賣壓，但本輪美股修正較理性，弱勢集中於半導體，軟體、資安 等板塊依然維持強勢。
• 台韓受累於產業集中：台灣、韓國 股市高度依賴 半導體、硬體 產業，恰好集中在近期美股表現較弱的領域，因此下跌範圍較廣，且台股修正時，部分個股不分基本面遭到全面拋售，台、韓 市場的 產業集中性、全面殺盤現象 更值得檢討。

節目金句

• 「果然人生還是要設定一些目標，讓自己去挑戰這個目標，當你完成之後呢，你就會對自己有不一樣的認識。」
• 「最終就發現說，有時候我們話真的不用說太快，因為很多東西都會慢慢的把它推翻掉。」
• 「人的身體，真的是無限的潛能，特別是可能 30 幾歲已經算是類中年、微中年的，可是竟然還是可以在體能上有這麼大的一個躍升。」
• 「不管是運動或是飲食的控管，最終帶來的回報是超級巨大的，我覺得這個巨大的程度是遠勝於什麼股票買到飆股什麼的。身體只有一個，真的是這樣，那股票你可能你這段時間沒有買到，有一天你會買到，就總有一天輪到你，可是身體就是一個，你如果沒有把它好好經營好，搞不好哪一天突然 drop dead，roadkill 什麼有沒有？」
• 「交易做得好的人，他跟一般人的想法會不太一樣，他會是一個怪咖，一般是一個怪咖，他就是有機會可以把這個事情做得好，當然不是說怪咖一定會交易，可是會交易的蠻多是怪咖。」
• 「大家的想法是，我想要喝奶我就要在家養牛，沒有，你不用在家養牛，你可以退而求其次，我就找一個當地契作的小農之類的，你就有事沒事把奶送到我這裡，某個程度上我也是在養牛，我是透過你，我投資你、我付錢給你，你把這個東西送來給我，我就不用自己去照顧說，這個可能要通個奶之類的，還是說乳牛年紀太大要怎麼樣去做迭代，這個我不會，我就交給你去做就好。」
• 「當如果沒有先行者的時候，大家不知道怎麼辦，那個荒野蔓草長得比人還高，可是已經開始有一個小徑出來，然後大家開始湧進去，把這個小徑越闢越大，就是一個很快速的事情。」
• 「你要知道說哪些東西還是好的，因為可能每次的修正，就當下你都會覺得是萬念俱灰，可是後來你覺得很遺憾，為什麼在當下沒有好好做研究，因為有些東西明明沒有這麼差，然後它還是上去，所以我們會持續的去盯著哪些東西可能是沒有問題的，如果後面有一些機會的話，可能就可以稍微去做一個嘗試。」
• 「當什麼英雄，英雄要承擔太多，當公主才快樂。」
• 「波動越大才會有蠻多那種獲利的空間，沒有你們亂殺，我們怎麼會撿到一些便宜？」
• 「類似那種什麼 IKEA 的傢俱拿回來，什麼說明書，說明書是直接拿去丟掉，拿去墊便當，直接自己組，組錯怎麼辦？重組就好啦。」
• 「有時候會有一些很生氣的時候，大家都知道，你不可以對小孩發脾氣，所以我會把自己關在房間裡面，甚至就是慢慢的去接受，為什麼你要生氣呢？去思考一下你的情緒，為什麼這邊你要生氣？他是孩子，他前額葉沒發展好，為什麼你要對他生氣？」
• 「孩子為我帶來很多體會，這個體會是我在之前，因為你只有一個人的話，你真的會容易可能膨脹，突然間的狂喜，然後突然間的狂悲或什麼的，就是你的情緒會相較之下，沒有你當爸之後是非常的穩定，所以我覺得一些那種氣場的改變，可能最主要理由是這個。」
• 「不要去太容易講說什麼可能某些特質，就一定會怎麼樣，沒有，它只是可能好發於一些人，可是不是百分之百。」
• 「其實特性不一樣，或是什麼工作屬性不一樣，那不是問題，重點是你是不是一個雞掰人，你不是雞掰人，其實大家都可以蠻容易 get along 的。」
• 「就算蠻多人現在的心態會覺得，希望給小朋友一個所謂的完整的家庭，可是你們不要把小朋友當白癡，其實小朋友超級敏感的。」
• 「所謂的完整的家庭，然後可是它意涵是，你們可能就是已經是同床異夢，甚至是不同床，當然不同床不一定是壞事，有些可能是會打呼或什麼，我意思是說，你們的思緒已經不在對方身上，那個小朋友是感覺到，所以你不要覺得說什麼你在為了小朋友，其實那只是你不想面對的一個說法啦。」