筆記：Gooaye 股癌 2026-10-31
EP710 | 🍒
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- EP710_2026-10-31 逐字稿： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-transcripts/ep710
- 部落格好讀版： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-notes/ep710
提及公司
- 美股：Apple、Microsoft、Alphabet (Google)、Amazon、Meta、Intel、AMD、SanDisk、Marvell、Lumentum、Broadcom、NVIDIA、onsemi。
- 台股：欣興、上詮、大立光、聯發科。
- 其他：Ibiden。
- 概念股：AI 雲端服務、Neo Cloud、伺服器 CPU、光通訊、EMIB 先進封裝、IC 載板、AI 半導體供應鏈、非 AI 半導體、PC、正 2 ETF、軟體股、FAU。
三句話總結
- 交易紀律優先：反彈進場過急，導致部位超標，即使股價已相對便宜也可能被迫減碼，應分批進場並控制槓桿。
- 盤勢風險升高：台股正 2 ETF 融資 尚未明顯出清，部分個股接近追繳門檻，非 AI 類股的強勢可能來自 空單回補，後續需觀察市場能否真正回穩。
- 市場評價轉變：AI 巨頭營運依然強勁，但 利多 不再推升股價，市場可能更重視 現金流、資本支出、估值。
投資觀點
- 分批建立部位：反彈時避免一次加滿，即使估值已具吸引力，也要讓部位維持在可承受範圍。
- 等待籌碼訊號：追蹤 融資維持率、正 2 ETF 融資變化，以及強制賣出後能否止跌反彈，不預設市場已落底。
- 回歸 基本面：當財報利多無法推升股價，優先研究 獲利、現金流 較可預測，且價格合理的企業，但不把低估值視為上漲保證。
- 辨別籌碼買盤：市場下跌時仍維持強勢的股票，應先辨識是否受到 對沖基金 空單回補支撐，不能直接認定基本面改善。
- 不輕易全面轉空：尚未看到足以確認 AI 產業整體反轉的證據，現階段維持低槓桿，仍以尋找多方機會為主要方向，避免因短期下跌而錯失後續多頭行情。
交易紀律
反彈操作檢討
- 誤判反彈強度：前幾次假反彈都克制 追價，整體減碼位置也算理想，但在上週三 (10/28) 出現較像樣的反彈後進場，隨後兩日行情惡化，被迫重新減碼，造成不必要的損失。
- 進場節奏過急：問題不在於事後知道股價下跌，而是當下買進速度過快、部位推得太滿，甚至受到情緒影響。
- 問題不在買點：部分標的已經跌至相對便宜區間，未必需要急著賣出，真正的問題是買進金額超過自己能承受的部位上限。
- 避免事後偏誤：不能因事後下跌，就認定當初買進錯誤，應控制首次投入金額，保留調整空間。
槓桿風險管理
- 曝險逐年降低：隨資產與家庭責任增加，已逐步降低槓桿，即使發生金融海嘯等極端情境，仍可能蒙受重大損失，但相對不必擔心 斷頭 或 背負額外債務。
- 資產改變心態：早期資產有限，願意承擔較高風險，如今已建立一定財務基礎，最重要的是避免因不必要的風險重新陷入財務困境。
- 活動前先降曝險：參與 家庭活動 或 無法專心看盤 時，可提前降低需要即時處理的部位，避免交易壓力干擾生活。
萬聖節經驗
- 家庭活動受影響：這次一家人認真準備萬聖節裝扮，孟恭扮演小次郎，但當天 市場重挫、天氣炎熱，導致參與活動時心情不佳。
- 壓力反映在手錶：Garmin 顯示早上 8 點~中午 12 點半持續處於高壓狀態，回家調整持倉後壓力指標迅速下降。
- 交易習慣有進步：過去參加活動時曾因重倉個股跌停而不得不持續操作，這次雖然仍會看手機，但已不太需要緊急處理部位。
- 節日成為時間錨點：萬聖節、聖誕節 等活動能幫助回顧過去 1 年的 交易、生活、個人成長，比單純記住某個日期更有意義。
- 市場修復超乎預期：7 月重挫時曾以為今年無法再創新高，結果台股約 1~2 個月後重新突破，美股個人部位則仍低於 7 月高點，預期可能要等明年才有機會收復。
- 生活不能只看績效：即使面臨虧損，也應盡可能維持正常生活，重視 家人、孩子 的回憶，而不是讓市場占據全部注意力。
台股籌碼風險
反彈劇本失效
- 反彈未能延續：原本期待上週反彈能延續至 Anthropic 上市 前後再重新評估部位，但行情很快再次 破底，必須修正原先規劃。
- 盤勢逐漸惡化：先前只要避免追高，操作仍相對可控，現在則開始出現更接近崩壞的跡象，市場風險明顯提高。
- 下跌反而較明確：相較於 長時間橫盤、無法消化籌碼，直接下跌並清洗融資，反而有機會更快形成新的觀察基準，但不代表一定會反彈。
融資清洗進度
- 台股融資未明顯下降：本波下跌未伴隨 融資餘額 明顯下降，後續槓桿籌碼仍可能形成賣壓。
- 光通族群先承壓：7 月率先上漲的光通訊部分個股已大幅 回檔，融資部位可能距離斷頭只剩約 (5~10)% 的跌幅。
- 維持率逼近門檻：部分個股融資維持率排名已接近 130%，若下週沒有反彈，可能陸續出現 追繳、斷頭 賣壓。
- 出清後可能先彈：融資集中的個股可能 率先急跌、遭到強制賣出，當浮動籌碼被清除後，後續反彈壓力可能減輕，甚至領先其他個股反彈。
正 2 產品風險
- 融資集中於正 2：整體融資餘額未明顯下降，可能與部分資金集中融資買進的正 2 槓桿 ETF 有關，而非僅集中於一般個股。
- 清洗機制不同：正 2 ETF 的融資若要大量出清，可能需要比一般個股籌碼清洗更深的指數修正。
- 斷頭條件有差異：實際追繳取決於個別投資人的 買進成本、整戶維持率、補繳 情況，不能僅憑正 2 持有融資就推定即將斷頭。
後續盤勢觀察
- 偏好快速清洗：相較於長時間緩慢 盤跌，更希望出現集中賣壓，讓籌碼有機會一次清理，後續再觀察哪些標的率先反彈。
- 觀察斷頭後反彈：若個股開始出現融資 追繳、斷頭，接下來的重要訊號是這些標的能否重新反彈。
- 留意逢低買進慣性：過去多次修正後迅速反彈，可能讓投資人相信下跌一定會反彈，進而不願降低正 2 等槓桿部位。
- 保持高度警覺：目前不確定這種逢低買進策略是否還能奏效，因此不急著猜測誰會被洗出場，而是先觀察 籌碼變化、市場反應。
美股財報敘事
科技巨頭表現
- 雲端需求仍強勁：Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta 的 財報、電話會議，整體仍呈現良好的 成長、需求，沒有明確提到需求轉弱。
- 營收 年增突出：Azure +48%、Google Cloud > +100%、AWS +40%，以及 Meta 廣告業務 +30%，但多家公司股價仍下跌。
- 利多未能支撐股價：現在即使 分析正確、公司營運良好，也不一定能獲得正向股價回饋，這與單純看錯基本面的情況不同。
- 強勢股難以預測：Apple 過去因 AI 發展落後受到批評，Microsoft 也曾被認為成長較慢，但如今兩者反而展現相對強勢的股價表現。
- Google 模型利多失效：新模型表現大幅改善，重新取得競爭優勢，但股價仍重挫 > 10%，未出現過去模型進步可能帶來的重新估值。
- 市場偏好可能改變：過去受追捧的 高成長、高資本支出、AI 題材，如今反而受到較大打擊，穩健型大型科技股則相對強勢。
投資敘事轉變
- 現金流可能成關鍵：若一定要替巨頭股價分化尋找原因，可能是市場開始更重視 自由現金流 (FCF)、財務穩健度。
- 巨頭現金流差異：Microsoft 自由現金流為 180+ 億，Alphabet、Meta 單季轉負，Amazon 過去 12 個月也為負。
- 資本支出受到檢視：過去市場鼓勵企業大量投資 AI，認為不積極投入反而會受到懲罰，如今龐大資本支出 (CapEx)，加上融資成本提高，可能開始要求企業證明 財務、現金流 的可持續性。
操作邏輯調整
- 回歸基本面研究：當 題材、成長敘事、估值擴張 不再有效，傾向尋找價格合理、未來幾年 現金流、業績 較可預測的公司。
- 保守不代表必勝：便宜的 價值股 也可能長期不漲，反而是高估值股票在清洗融資後再次大幅反彈，不能把新方法視為確定答案。
- 不確定性需要降曝險：面對定價不確定性，先降低部位，等待市場重新建立可理解的定價邏輯。
伺服器 CPU 需求
產業需求成長
- Intel 伺服器 CPU 需求強勁：10/29 Q3 電話會議中，Intel 表示資料中心業務成長為 15 年來最強，市場供不應求，部分客戶開始討論長期供貨協議 (LTA)。
- AMD 可能受惠：預期下週 AMD 的財報也可能呈現類似的產業需求趨勢。
- AMD 搶占市占：AMD 持續搶占 Intel 在 x86 伺服器 CPU 市場的市占率，同時 Arm 架構逐漸普及，分流 x86 市場需求，即使伺服器 CPU 整體需求成長，Intel 也未必能充分受惠。
- Agentic AI 需求：Sandisk 電話會議提到代理式 AI 相關運算可能帶動 CPU，以及 NAND、SSD 等儲存需求。
Intel 供應瓶頸
- 需求不等於出貨：即使伺服器 CPU 供不應求，Intel 仍受到 內部產能、供應鏈限制，不一定能完整滿足客戶訂單。
- Intel 3 產能受限：Granite Rapids 主要使用 Intel 3 製程，愛爾蘭廠正在擴產，Oregon 新增產能預計 2027 H2 才投入生產。
- EMIB 載板傳聞：部分採用 EMIB／EMIB-T 封裝的 TPU 產品可能受到載板供應 瓶頸，未必來自 Intel 自身封裝 良率。
- 載板良率偏低：據供應鏈說法，Ibiden、欣興 的相關載板良率可能 < 50%，欣興可能更低，而 Intel 本身的製程良率相對沒有問題。
- 出貨無法完全滿足需求：晶圓產能、載板供給 同時受限，即使訂單充足，也可能無法及時轉化為實際 出貨、營收。
- 舊 利空 重新被放大：Intel 的 PC 業務疲弱、記憶體 成本上升、產能不足原已存在，過去市場可能將產能不足解讀為需求強勁，現在卻開始將其視為成長限制，連已知的 PC 弱勢也重新成為焦點。
AI 供應鏈風險
高估值風險
- 成長預期反映過滿：部分 AI 供應鏈股票已經交易到 3 年後約 30 倍 本益比，市場預先反映非常高的成長期待。
- 財報容錯率極低：估值建立在長期高速成長之上，只要財報不如預期，就可能面臨劇烈修正。
- 高估值波動較大：若產業成長故事未被破壞，修正後也可能快速反彈，但上下波動幅度可能特別明顯。
NeoCloud 融資壓力
- Neo Cloud 融資風險：部分新興雲端業者已出現融資壓力，若無法負擔資金成本，可能引發 整併、延後建設 甚至經營危機。
- 設備釋出影響供需：若財務困難的業者出售已採購的 設備 或 半成品，其他客戶可能透過接手取得資源，短期降低原本的採購需求。
- 局部供給也能衝擊市場：即使整體 AI 設備仍供不應求，個別業者釋出的資產也可能打擊 市場情緒、供應鏈估值。
- 情境尚未發生：這是可能的需求衝擊情境，不代表 NeoCloud 已系統性崩潰，或 AI 產業確定反轉，若原先規劃的資料中心因 法規、資金 或 其他限制 而停止建置，才可能對 AI 供應鏈需求形成實質衝擊。
2022 年經驗
- 庫存曾被視為優勢：2021 年底～2022 年初，因零組件交期不一致，市場一度認為庫存充足的公司能在缺料改善後快速出貨。
- 需求反轉改變結果：後續 升息、戰爭、總體經濟風險 導致需求轉弱，原本累積的庫存反而成為負擔。
- 庫存不保證獲利：提前備料能否轉化為營收，仍取決於關鍵零組件供應是否改善，以及終端需求能否維持。
非 AI 題材與籌碼
非 AI 族群觀察
- 開始重新研究非 AI：過去 2~3 年高度集中研究 AI、半導體，如今開始尋找其他 產業、投資選項，避免判斷過度依賴單一主流題材。
- 抗跌未必是復甦：部分非 AI 相關半導體股相對強勢，但不足以推論資金正在轉進 消費性電子、車用半導體，或相關產業基本面已經改善。
- 高估值股票波動較大：一旦市場轉弱，原先估值最高的股票可能跌得最深，但若成長故事仍然成立，後續修復速度也可能較快。
對沖基金回補
- 多空策略 配置：部分大型對沖基金的獨立團隊 (Pod)，可能同時 做多 AI 強勢股、放空 非 AI 弱勢半導體股，以降低整體市場曝險。
- 被迫同步縮倉：當 市場波動擴大、績效不佳 或 基金要求降低風險 時，交易團隊可能必須同時縮減多空部位，降低多單曝險時，也可能回補原先放空的股票，造成部分股票出現額外買盤。
- 非 AI 股票受惠回補：過去被基金放空的部分非 AI 半導體股票，近期可能因空單回補而維持強勢，而非基本面突然改善。
- 大量買盤未必看多：即使觀察到 外資 或 特定券商 持續買進，也可能只是回補空單，不代表建立新的多頭部位。
- 排除技術性買盤：研究相對強勢股時，應先考慮對沖基金減倉造成的影響，再判斷是否具有真正的基本面支撐。
空頭市場應對
- 美股題材選擇較多：即使 AI 硬體走弱，美股仍有軟體等其他大型產業可以承接資金。
- 台股產業集中度高：台股高度依賴 半導體、製造業，即使 遊戲 或 其他中小型族群 走強，也未必能支撐整體指數。
- 避免急著全面轉空：市場急跌容易讓投資人想透過放空獲利，但如果後續反彈，可能 遭到 軋空 或 錯失多頭報酬。
- 單次看對不代表長期成功：以 Michael Burry 為例，準確預測重大下跌不代表長期績效一定較好，仍須考慮等待期間錯失的行情。
- 維持多方尋找機會：2022 年直到 Q1、Q2 後，才逐步進行相似部位的多空調整，原因是需要觀察到足夠證據才改變策略，目前尚未確認 AI 整體需求反轉，維持低槓桿、研究多方機會，同時追蹤潛在利空。
QA
Marvell 併購 Lumentum
- 整體評價偏正面：孟恭個人喜歡 Marvell，今年曾多次交易，目前仍有持股同時也持有競爭對手 Broadcom。
- 收購方容易下跌：企業宣布收購時，市場可能擔心出價過高，導致收購方股價先跌，onsemi 過去也曾出現類似情況。
- 垂直整合效益：若 Marvell 成功收購 Lumentum，有機會強化 光通訊生態系、垂直整合能力，對 Marvell 的長期布局可能有利，但股價未必立即反映。
- 可能牽涉 NVIDIA：推測 NVIDIA 或許在背後協調供應鏈合作，若 Marvell 能掌握更多光通訊資源，可能對 Broadcom 形成競爭壓力，但沒有證據證實 NVIDIA 參與交易。
- 對 Broadcom 的影響：整合光通訊資源可能在部分業務上形成競爭，但不等於 Broadcom 原有產品競爭力立即下降。
- 交易仍有變數：Lumentum 是具有吸引力的資產，其他業者可能介入競爭，因此不能假設 Marvell 一定會完成收購。
- NVIDIA 強化供應掌控：從先前記憶體到近期光通訊元件，NVIDIA 積極掌握關鍵供應資源，可能進一步鞏固自身競爭優勢。
FAU 業者比較
- 上詮 (3363) 訂單仍待確認：上詮雖長期被看好切入光纖陣列單元 (FAU) 市場，近期也傳出取得訂單，但仍缺乏明確訂單證據。
- 大立光 (3008) 技術較扎實：
- 大立光的 精密加工、對位技術 獲得客戶肯定，加上資本充足，具備 長期研發、製程調整、新業務 的優勢，是目前新進 FAU 玩家中較被看好的一家。
- 大立光態度保守：公司對 FAU 業務採取穩健推進策略，並未如市場預期般積極樂觀。
- 股價已反映高期待：即使納入潛在訂單，大立光股價高點時的 預估本益比 仍可能達 20～30 倍以上，未來成長若不如預期，將面臨估值修正風險。
- 漲多回檔屬正常：以聯發科過去大幅上漲後的修正為例，即使長期表現強勁，股價也不可能永遠維持急漲，仍須區分 正常修正、基本面惡化。
節目金句
- 「特別是當你好不容易已經打下一些根基之後，其實你最怕的是你重新的窮回去，或是你犯了一些你明明就不需要去扛風險的錯。」
- 「我覺得每個節日以前我是不喜歡，然後後來越來越喜歡的原因是因為它可以成為一個錨點。」
- 「要知道說其實這個錢都會再回來，終究都會再回來，時間長跟短而已，而且有時候會超出自己的想像。」
- 「只要活著就有希望，只要好好的努力就會有未來，所以希望大家都還是可以把日子過好，這個是最重要的事情。」
- 「這也是在這個市場裡面會去提醒我們要保持謙卑的一個很重要的一個理由，因為太多東西會超出你的想像了。」
- 「其實利空都是隨時存在的，然後只是市場要不要去看它，然後跌的時候大家就會瘋狂的去看利空。可是這時候我們還是要稍微的維持一點勇氣，要去看一下利多的部分，才會知道說在下一波，假設說還有盤可以做的話，然後這個行情還有辦法繼續的話，那哪些東西是潛在的有一些成長性。」
- 「家庭這種東西是不管你有錢與否，你都可以體驗到的。」
- 「有錢其實就只是隨心所欲不踰矩，你想要幹嘛都可以，那只是多一個選擇，差不多是這樣。」
- 「我覺得願意去把自己投身到一些可能比較偏鄉、比較落後、比較需要幫助的地方，然後在那邊拿一個可能就相對低的一個報酬，可是自己心裡很踏實的人，這是生命中的一個贏家。」
- 「當你起心動念想要一個東西，跟你真正獲得那個東西的之間，那個是最快樂。」
- 「人生就是跟推石頭的希臘神話一樣，就是不停的把石頭推上去，然後石頭會滾下來，你最後要學會的是你要喜歡上推石頭這個過程。」
- 「我覺得表白是一個沒有意義的行為，我從以前到現在我都覺得，你是不需要去做關係的確認的，你要去做這樣子確認的，就代表說你們其實關係沒有太好，就是說會有的就是會有。所以你不應該是確認了某個關係之後，然後才開始去做一些奇怪的事情，就是你本來該怎麼樣做、你想要怎麼樣跟人家相處，你就是持續地維持下去。因為你如果是用演的，你在可能在一起之後或是婚後也會很辛苦。」
- 「很多時候你會發現，你們真的會在一起的人，就是你在事後你回去問，如果我第一次約會就做什麼，她一定跟你講說可以，因為你們一開始就知道會中了，所以你根本也不需要那個確認。那不會的就是不會，也不會因為說什麼媽的你窮追猛打。有些人可能會故意跟我講說，我就是反例，我窮追猛打之後我就獲得什麼，那對方可能不一定是愛你，她可能最後面就只是她習慣了你的存在，或是她沒有別的選項，她要跟你在一起。」
- 「愛這種東西，有時候它必然的也必須的，它是有一點盲目的，它真的就是靠感覺，它就是一個甚至是那種什麼費洛蒙的受器的結合，你就是喜歡她的味道，或是你就是喜歡她這個人，你也說不上為什麼。你要我去講說我到底愛你哪裡，我會講不出來，這才是愛，這才是各位要追求的愛。」
- 「因為三歲的他永遠不會回來了，一歲的他永遠都不會再這麼小了，所以你現在認識的他，五歲的他跟七歲還有十一歲的他，其實是跟你當初認識的那個小寶寶是不一樣的，因為他再也不會回去了，所以你會想回到那一個。」
- 「如果你今天在生命的最後一刻，你就知道說你可能五天後、十天後你就要結束了，你就必須遊戲就要關機了，你要做什麼事情，你就要一直去做那件事情。你不要等到說什麼有一天等到我打拼成功，就回去跟我青梅竹馬結婚，那個動漫都演過了，你一定不會結婚，那都會出事情，你應該現在就去做那一些。」
- 「去假設你是已經體驗過的人，你回來這一刻，哪些事情是你會想做的，你要趕快去做那件事情。」
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