2026/4/17(五) 高預期魔咒？台積電為何 利多不漲？AI 基建缺電缺料 進入撞牆期？【早晨財經速解讀】

章節

• #00:00 市場總覽
• #03:30 台股市值
• #05:40 台積電財報
• #09:00 營收加速
• #11:00 資本支出
• #13:30 技術領先
• #16:00 泡沫對照
• #20:00 外資評估
• #22:00 AI新邏輯
• #24:19 美股追蹤
• #28:50 你不該看到的金融真相

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是台北時間 2026 年 4 月 17 號，禮拜 5 早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。
雖然在昨天台積電法說公佈之後，市場上似乎有一點利多出盡的味道，不過呢，就美國股市本身而言，昨天還在創高，2 大指數昨天都陸續創下歷史新高。標普 500 指數漲了 0.2%，納斯達克指數漲了 0.4%，所以在美國股市的帶動底下，是否意味著外資仍然有回補台股的機會呢？畢竟內資都已經上車了。

01:01

不管從散戶、中實戶還是大戶本身，不管是增加成交金額還是人數，都在大幅上升。那外資的回補到現在為止，整體賣超還是有接近 5000 多億哦。所以呢，今年只要適度回補當時在年初的賣超哦，似乎就對於台股有顯著的拉抬作用了。
那今天我們回過頭看，在昨天明明 2026 年第 1 季台積電繳出極為亮麗的成績單，單季營收 1 兆 1134 億，年增幅 35%，但台積電 ADR 卻下挫了接近有 3% 哦。那要怎麼解釋呢？第 1 個很好理解，因為台積電乖離拉的高嘛，當然會有這種利多市場賣壓的訊號。與此同時哦，股價乖離拉得這麼高，原本就會被視為當前華爾街，或者對於價值投資人一種調節的訊號。
畢竟呢，現在其實還是有很多股票，今年以來是屬於負報酬的，我們舉例來說，從今年以來，台積電整體漲幅是高達 13%，Amazon 漲幅

02:00

10%，Google、輝達、Meta 漲幅大概 4% 到 5%，可是蘋果今年還跌 2.8%，微軟到現在為止還跌了 11%。它都已經漲這麼多了，特斯拉到今年為止也跌了 11%。
甚至我們把週期稍微拉長，從 2025 年到現在為止，台積電漲幅是 80%，好，是 7 巨頭當中最高的。它甚至都不算 7 巨頭，你把它加進去頂多算美股超級 8，那它是領頭羊嘛，所以乖離拉得越高，估值拉得越高，本來在高位的震盪幅度就稍微大一點。那第 2 名 Google 漲幅有 74%，輝達漲幅就少了一點，43%，Amazon 也不過漲 13%，Meta 漲 12%，蘋果漲 8%，特斯拉漲 2%，微軟哎過去 1 整年報酬是 0。
所以我們才會跟投資朋友分享，其實現在 7 巨頭當中，有很多鑽石股可以撿便宜。為什麼哎？這些 7 巨頭全部都是台積電的客戶嘛，那對於這樣的一個行情來做推升，基本上就意味著

03:00

市場上似乎有一點尋找輪動補漲、本益比偏低的訊號。那對於台積電而言，當然可能會在高位有適度賣壓。不過呢，如果是從本益比、EPS 來看，似乎長期路徑大家就很明顯了。這 1 次法說之後，各大投行陸續調高台積電的目標價，調高的原因是什麼？是來自於本益比的預期提升，還是來自於今年被迫 EPS 又要調高了？所以導致基本面的拉抬底下，就算給你一個中性偏低的本益比，

03:30 台股市值

你的股價被迫也得往上漲。我們先回過頭看，這 1 次台積電的顯著拉動，是在財報之前做股價拉升，是帶動新興市場的連續 3 天上漲，所以今年台北股市仍然是全球相對亮麗的股市。
在這樣的一個效果底下，第 1 個值得觀察的重點訊號，就是 MSCI 科技指數今年漲幅已經 40%，台積電也不過漲幅 13%。但是新興市場今年在台股的帶動、在韓國股市的帶動底下，台北股市在昨天的股市市值

04:01

甚至已經超過了英國，成為全球第 7 大市場。同時間，我們看到總市值來到 4.14 兆左右，也跟南韓嘗試的進行距離拉開。南韓其實過去 1 年追得很緊哦，我們也知道 SK 海力士還有三星股價漲得多兇猛。不過呢，目前台灣也才 2000 多萬人口，南韓我記得有 5000 萬人口，結果呢，居然市值還是如此的差距來得大。
那現在台灣作為一個小島，相對於我們看到朝鮮半島，相對於不列顛群島，看得出來這種半導體帶貨潮對於台灣的影響到底有多大。台灣的人均收入才多少？台灣的物價水準才多少？台灣的人口才多少？結果已經超越韓國和英國，成為全球第 7 大市場。
所以這說明著 AI 出口的爆發，快速的放大市場估值，把未來的成長提前反映在股價身上，順勢追趕現在正在發達的西歐小島。你要想想看，2 個島嶼，

05:01

1 個是代表過去金融帝國和資源的定價權，現在呢另外一方面，東亞的小島，它代表的是未來的科技算力和產業的控制力。資金在這兩者之間輪動，它就是一個全球經濟重心轉移的縮影。好，所以這場行情背後，它本質上是一個超級的科技循環所形成的帶動。
那台積電無疑是幫助台灣走向國際的重要企業。那回過頭看台積電在這 1 次的總營收，剛才聊到單季營收 1 兆 1134 億，年增幅 35%，稅後純益來到 5724 億元，年增幅 58%，

05:40 台積電財報

每股盈餘 22.08 塊。好，這整體所有指標都超乎了原本的財測區間。如果以美元計算，營收是 359 億，成長幅度也明顯加劇，更重要的是毛利率，毛利率已經來到 66.2%，這個也是遠遠高乎市場預估。營業利益和營益率的部分呢，分別是 58% 和 50%，

06:01

這也是全部創下新高，這背後代表的是成本的控制。那台積電在產業當中的定價能力，不但是成本現在控制住了，而且它的定價能力正在強化，產能的利用率現在維持在高檔，現在匯率條件又是相對有利，所以每 1 單晶圓的獲利貢獻正在快速放大，股東權益報酬率也衝高到接近 40% 了。
好，所以這麼漂亮的毛利率還被倒貨，你就知道現在市場上的預估值對台積電的評價已經跟輝達差不多了。毛利率沒有 99% 都不及格，對外資都這樣子嘛，左手按讚右手倒貨，好幾年都是如此了，那我們只好靠內資自己買上去了。
先從營收結果來看，先進製程已經成為台積電最為關鍵的競爭優勢。那目前 3 奈米製程佔比是 25%，5 奈米是 36%，7 奈米是 13%，合計一下，7 奈米以下製程貢獻約 70% 左右的營收，代表大多數收入都是來自於全球最頂尖技術。

07:00

你要知道，現在台積電還是全球最大的成熟製程製造商哦。它已經是全球最大成熟製程製造商，但它 70% 的營收都來自於先進製程。同時，第 1 季的晶圓出貨量是 417 萬片，年增幅超過 28%。當然現在在整個 1 季度當中，手機市場其實表現並沒有特別亮麗。
我們知道，就目前來看今年記憶體的漲價潮，手機、筆電價格恐怕被迫要調升。那這種調升不是需求所造成的拉升，而是來自於供給面的衝擊。這說明著今年看起來手機和筆電銷量可能不會太好。
所以你看，高速運算佔比的營收已經來到 61% 左右。相對之下，智慧型手機因為淡季的影響出現下滑，只剩下 26%。哎，疫情以前大家還是 60% 到 70% 的台積電營收都來自於 iPhone，都來自於手機，結果現在智慧型手機居然只剩下 26% 了。那其他像物聯網、車用或者消費性電子，

08:01

維持比較小的比例，對於台積電影響似乎沒有這麼大了。那重點來自於 AI 需求的外溢效果拖動了台積電成長。就導致我們如果用單純消費性電子循環來看待台積電的財報變化，就有點難度了。你說手機賣得好不好，筆電賣得好不好，CPU 賣得好不好，來推論接下來台積電的財報好不好，會有很大一股的預測值的落差。因為現在看起來是手機賣得很差，台積電財報都會非常好，因為產能被 AI 給吃光了嘛。
事實上如果我們仔細觀察今年，根據 IDC 的預估，通用伺服器的需求仍然在結構性的爆發。可是呢，如果把通用伺服器給剔除掉之後，PC 市場今年就呈現非常典型的排擠效應。短期內因為漲價預期出現拉貨，但全年可能會出現雙位數的衰退，尤其在記憶體價格的飆漲底下，原本定位比較低毛利的產品呢，反而可能會變成高 CP 值的選擇。那你像反觀蘋果，蘋果是透過自研晶片

09:00 營收加速

還有供應鏈整合，在記憶體採購和成本上控制更具有彈性，所以也許能夠搶佔一定的市場。可是你像 Chromebook，或者部分台廠的 PC 品牌，現在 CPU 很缺，反而受到的進一步影響，會不會有進一步的抬價潮，壓力都很大。但可以證明的事情是，台積電好像跟消費性電子沒有太大關係了，現在就看 AI。
我們看它的 AI 營收佔比的預估圖，現在呢，台積電已經從賣先進製程，進入公司本體被 AI 重塑的階段。AI 相關營收，2024 年 150 億，2025 年 300 億，今年 600 億沒有問題，2027 年上看 850 億，3 年成長 6 倍。更關鍵的是結構佔比的變化，從不到 20%，我們預估到今年年底大概會接近 40% 左右。AI 佔比現在其實如果單純從高速運算，早就已經超過 50% 了。可是呢，這幾年台積電把成長來源這種做大幅度結構的調整，其實是經歷了非常大的一個改革。

10:00

總營收當時 2024 年是 900 億，到 2027 年我們預估會來到 2000 億美元，幾乎是翻倍。那真正撐起製程，當然就 N3、N2，各自貢獻大概 430 億，合計就超過 800、900 億了，佔比一路會拉升到接近 40% 以上。
在這樣的一個效果底下，我們就可以理解，台積電已經從過去 2 年將它視為一種高成長公司，現在變成高品質成長公司，就是它的營收曲線。我們如果細看哦，它是屬於階梯式往上爬的，但真正的質變看得很清楚，其實 2020 年就已經開始加速了，可是真正質變什麼時候？是 2024 年。
當時呢，我們看到在 AI 帶動的結構底下，突然之間就是以翻倍的速率暴升了。以前大概就成長個 30%、40%，用這種速度已經算是很高成長了，結果呢到 2020 年以後突然就是翻倍，翻倍翻倍這樣子往上走了。那股價也是一樣嘛，就突然翻倍，翻倍就往上衝了嘛。所以在這樣的一個效果底下，台積電接下來觀察的幾大重點就來自於，如果消費性電子的壓力沒有這麼大了，

11:00 資本支出

或者它的營收佔比沒這麼大了，它有沒有必要快速地投入資本支出，搶佔手機市場的領先作用呢？畢竟我們知道現在伺服器通用還是 3 到 5 奈米嘛，原因是體積大，它不用去追求那個最先進的製程，追求的是在成本可控的情況底下，台積電儘快出貨。那通常 2 奈米，那很明顯被蘋果給 booking 光。那如果未來手機市場不會賣得這麼好，或者說手機 PC 市場遇到極大挑戰，那麼第 1，台積電的資本支出還要瘋狂的搶進嗎？哦這是第 1 個觀察重點。
我們知道這 1 次資本支出其實變動幅度沒有這麼大，基本上跟上次估差不多，大概 520 到 560 億美元區間的上端，現在預估是到接近 560 億了。在資本配置上，70% 到 80% 是投入到先進製程。那現在重點就在於，由於資本支出成長幅度其實跟毛利率或者營收成長幅度有一點稍微脫鉤，這說明著大家很清楚知道，

12:00

你的資本支出還在增長，可是資本支出增長的幅度，似乎相對於營收或者獲利指標，有一點放緩的跡象。這又是什麼原因呢？我認為一個最好的理解就是，台積電正式進入到一個高 CAPEX 但是不失控的新階段。
你看資本支出當時在 2021 年到 2022 年衝高之後，2023 年、2024 年它也消化了一陣子，資本支出還下修呢，然後再重新抬頭。真正的結構性轉折是在 2025 年。現在呢，2025 年到 2027 年的 CAPEX 預估已經全面上修了。就符合預期似的，2025 年投 400 億嘛，2026 年投 500 億，然後到 2027 年投到 600 億，連續 3 年的上調，顯示 AI 資本支出還在持續。
可是成長力度不用加太快，原因就來自於跟對手拉開距離了。通常一個公司要瘋狂的投資本支出，就代表著他準備要在這場戰爭當中取得重大領先嘛，要拼最後一把了。可是一旦你跟對手拉開，有了 5 年到 10 年的製程距離以後，

13:00

那你就不用那麼急著投資本支出了。第 1 那手機市場需求也許沒有下單量沒這麼大，那第 2 你跟對手拉得這麼遠，那我現在反而可以把現金流適度地給予股東做一些回饋，還能夠引起市場進一步的提振效果。
所以我們才講說英特爾，當然最近呢，因為跟 Terafab 跟馬斯克的合作，受到了一定程度的股價帶動，那股價漲幅其實也是很誇張，不過主要還是來自於基期低。在先進製程的優勢，台積電仍然保持 3 到 5 年以上的領先。

13:30 技術領先

我們看這 1 次，三星把 2 奈米做推進，英特爾主打是 18A，是 1.8 奈米。那表面上來看哦，好像 3 大廠商現在都跨入了後 3 奈米時代，不過實質的差距還是很大的。以關鍵的電晶體密度來看，三星和 Intel 最新節點呢，還是低於每平方毫米 2.5 億顆，遠遠不及台積電上一代的 N3P 的 2.94 億顆。換句話說，三星和 Intel 目前的良率還是偏低，

14:00

實際出貨還是以自家晶片為主。所以就算我覺得馬斯克好像跟三星走得比較近，跟英特爾走得比較近，那按照過往經驗，都嘛是過 2 個季度轉單又轉回給台積電了。在這樣的一個效果底下，當然是有競爭，不過呢，台積電保持 2 到 3 年以上的製程領先，沒有太大問題哦，資本支出也不用那麼緊張了。
過去是真的準備要超越，你看台積電在先進製程的領先，已經大概有 10 年左右了。2015 年以前，Intel 在製程技術上一直是領先，特別是 22 奈米、14 奈米上的節點表現優異。可是在 10 奈米左右的時候，差不多就是疫情前後，Intel 就遇到了技術瓶頸，開發延宕，台積電就順勢超車。所以台積電正式的跟 Intel 拉開距離，也不過就是這 5 年、10 年的事情。
2018 年開始，台積電率先量產 7 奈米，然後到 5 奈米，到現在 3 奈米，現在往 2 奈米、1.8 奈米技術來做挺進。Intel 的技術落後就來自於 10 奈米的失敗，所以才讓台積電現在變成全球半導體製造的代名詞。

15:00

所以為什麼很多人戒慎恐懼，也是有道理的，因為台積電的一系列反轉哦，差不多就是在疫情前後，瞬間跟其他半導體廠商拉開距離。所以我們才講說哎，我們吃到這一股的紅利，也不過就是 5 年到 10 年的時間而已。但是呢，現在由於距離稍微拉開了，那也許就沒有這麼急著要投了。
好，這是另外一層觀察的角度。所以我認為資本支出不一定要大幅上調。世界市值百大企業，現在只有台積電 1 家，台灣只有 1 家台積電嘛，然後排名全球第 6 嘛。最多入百大企業的是美國，再來就是中國嘛，那日本、韓國雖然沒有進前 10，但也有 2 家進到百大了。那你要知道哦，這樣的一個榮景呢，然後對於整個台灣經濟以及背後的產業鏈而言呢，雖然對於設備股而言好像不是多大的力度，因為資本支出增長幅度有限嘛，可是至少對於整個台廠而言呢，它是一種信心的象徵。
那當然回過頭看，這 1 次魏哲家還是明顯談到了，到底 AI 需求是不是泡沫。我們都清楚知道，

16:00 泡沫對照

跟 2000 年的網路泡沫比較起來，現在的 AI 領頭羊在財務結構上是明顯更健康的。當年在達康泡沫底下，這類型的公司通常都是負債非常沉重，獲利基礎薄弱。可是現在，你要說股價漲比較高，高的這個 Meta、輝達、台積電這類的公司，可是 EPS 大家都在上行。
這 2 件事情，第 1 不代表 AI 營收已經進來了，但是說明敢投 AI 的這些人，他手上營收真的蠻多的。7 巨頭，他已經有壟斷的護城河，現金流每個月進。YouTube 的訂閱費它就一直進來嘛，然後 Meta 的廣告費就一直進來嘛，它就是有源源不絕的錢可以投。所以整個財務的健康程度，相對而言呢比較健康一點。
當然了，我們還是要看現在台積電最大客戶輝達的態度，輝達在近期股價突破了過去的平台區，準備要挑戰去年 10 月份的高位了。在這樣的一個效果底下，IC 設計最近都展開了新一輪的輪動。

17:01

AMD 是破高了哦。在種種效果底下，現在呢輝達佔整體 CoWoS 晶片的佔比哦，市佔率大概是接近 50.1%，再來是博通、亞馬遜、超微。所以總體而言，只要輝達在接下來的財報當中，陸續調高市場預估值哦、出貨量哦，那麼台積電呢預估營收就有進一步的提振效果。
當然對台廠而言呢，我們看從 2025 年的 GB300 到 2026 年呢，出貨量從原本 2.5 萬櫃到 2026 年呢，今年預估大概是要 7 萬櫃左右。這什麼意思？就是我們不講營收多少了，去年你要出 2.5 萬櫃，今年你要出到 7 萬櫃，那你要出的貨的量不就拉升了 3 倍嗎？那你的獲利拉個 1 倍、2 倍好像也不是太困難的一件事情吧？
所以我們才講說，有時候我們早就知道，今年 EPS 是多少，今年獲利是多少，因為產能都滿了嘛。那重點在於你給台積電，或者你給台灣的這些廠商多少倍的本益比。

18:00

的確了，很多老 AI 現在股價也沒有多大的好轉，主要就是籌碼比較混亂一點。可是從這些老 AI 邏輯來看，它股價再不漲，它本益比就一路掉到地獄了，它就變得非常非常便宜，到時候就變成價值股了。
所以在這樣的一個效果底下，大型資料中心的建設計畫只要不停，輝達的業績就不會停，台積電的業績就不會停。現在美國主導最大的資料中心計畫，當然是 Stargate，總投資金額 5000 億美元。之前曾經傳出 1 系列的輪替，比如說有些廠商取消啦，蓋廠計畫取消啦，可是它主要是做內部的系統性調移。
一直到 2026 年起 Stargate 才正式全面開工哦，那預估要蓋 4 年了。這說明著，除非政策轉向、有重大變革，要不然 Stargate 要 2030 年才蓋得完哦，那說明這波拉貨潮拉到 2030 年吧。那假設到 2028 年、2029 年可能有技術突破，時間提前了，那也是 2028 年、2029 年的事情了。所以有時候我們講說，好了，那到底 AI 具體的回饋是什麼，

19:00

我們不能大膽的做假設。可是 AI 到底要蓋多久，那個時間線已經確定好了。那個營收，那個訂單，那個設備，那個晶片的需求，它就已經明顯的反映在當前的市場狀態。
所以我們看現在 GB200、GB300 的出貨量，去年 2.5 萬櫃嘛，今年來到 7 萬櫃左右，那各自廠商都有各自的成長。你看鴻海的部分，過去 1 陣子股價也受委屈，從去年 1 季度開始哦，GB300 的出貨量鴻海只佔 36%，可是到年底哦，它已經佔了 50% 了。我們看 Google、AWS、Microsoft、Meta、甲骨文，基本都是以鴻海作為主要定錨來做最後的 AI 伺服器組裝。
所以在種種效果底下，我們最後就可以得出一個結論，那就是除非政策面出現重大轉向，要不然這股基建潮，它是以 3 到 4 年為尺度來做推升。所以呢，也許股價會有高有低，但是呢獲利已經確認了。所以今年我們看到台積電的獲利拉升呢，考驗的是它的產能還可以推得多廣，

20:00 外資評估

它還可以出多少的貨？而並不取決於今年訂單滿不滿載，今年訂單只要能滿載它看起來就會滿載嘛。如果呢我們根據當前 Aletheia 給予台積電的評價預估，現在又上修了啦，2026 年呢，平均而言從整體 EPS 來看大概是 97 塊左右。
那這 1 次財報出來之後，因為現在淡季嘛，淡季都 22 塊了，年底我個人看法是突破 100 塊不是太大的問題。那你要知道台積電，如果假設我們保守一點，就估 97 塊就好了，那 2027 年現在給 105 塊嘛。你用 20 倍本益比來估，因為 2026 年越接近年底，你就要越提前反映 2027 年嘛。
那整體而言呢，你用一個中性本益比 20 倍來估，它就變成 2000 塊變保底了。那麼 105 塊就是 2100 嘛，你給它 110 塊就 2200 嘛，你給它 130 塊就 2600 嘛。所以第 1 個取決是你用最低本益比，然後用最悲慘的或者說最悲觀的 EPS 來估，

21:00

2000 塊都是最悲觀、最悲觀的情景了。那更不用講，你用 25 倍、你用 27 倍，甚至你用 30 倍本益比去估個 100 塊哦，那就變 3000 了嘛。所以從種種角度而言呢，就變成了台積電的股價，從當前水位來看呢都有一點快要被低估了。
那第 2 件事情是，隨著時間線，只要它股價不漲，到年底它的本益比就會變 18 倍、17 倍了，那就要看吸不吸引你了。當然了，股價也許不願意讓你本益比回到這麼低的水位，這就是我們值得觀察的重點。
但可以確定的事情是，整個後疫情時代，尤其是 2023 年、2024 年的 AI 推力，讓台積電原本從 2020 年到 2021 年的半導體加速期，瞬間又上了一個台階。那這股台階我們預估到 2028 年、2029 年，除非 Stargate 計畫停擺了，除非政策大幅轉向了，要不然它的貨就是一路吃到 2028 年、2029 年。它的獲利已經清晰了，那現在就是取決於各位，你願意給它多少的本益比，你願意給它多少的價位而已。

22:00 AI 新邏輯

所以如果還用過去的消費性電子循環來直接理解 AI，有時候就容易看錯整個方向。手機、電腦那一輪呢，本質是終端產品升級了，拼的就是你的換機週期、規格提升。品牌和通路需求是有天花板的，成長是有循環的，但 AI 並不是換一台設備這麼簡單。
它更像是在重建底層能力，從算力、數據、模型到雲端基礎建設，然後甚至連企業的流程和決策方式，它都在被重寫。如果你用單純手機的那種出貨量、單價、滲透率，消費性電子來看，就很容易低估整個產業的擴張速度和它的擴張深度。
所以更關鍵的事情是，如果我們還把它當成下一代的消費性電子，那就會用一個錯誤的地圖，在看一場完全不同等級的戰爭。所以我覺得我們是不能用舊有的邏輯來直接看待這個新世界的。大家以前聽過那個湖中女神的故事，農夫丟了斧頭進去哎，

23:00

女神出來，你掉的是金斧頭還是銀斧頭？哦，是普通的，2 把都拿走了。雞農丟了 1 隻土雞進去，女神就出來了，你掉的是金雞還是銀雞？是土雞，2 隻雞都給你啦。後來有 1 個男的經過了湖中女神的湖，哎，不小心掉了 1 顆跳蛋進去，一等湖水滿出來了。
所以你不能用舊有邏輯來看待這個新世界，因為那套思維哦，它是建立在穩定、線性、可以預測的產業演進。但是 AI 帶來的是那種非線性的跳躍。從剛才的那個 EPS 獲利，你已經看得出來，它是一個結構性的重組。過去我們當然可以用成本、用需求、用循環來做推廣，但是現在這些變數都在被重新的定義。
成本會因為自動化而快速的下滑，需求會因為新能力被創造出來，競爭格局也可能在短時間內被顛覆。所以過去我們那種

24:00

單純的消費性哎，換機潮來做框架，有時候就能夠會錯過整個真正的轉捩點。當然也不是不行的，手機還是有循環嘛，電腦還是有循環嘛，但遊戲規則從股價層面似乎被改寫了。我們看一下美國股市 4 大指數表現。道瓊指數上漲 115 點，0.20%，收在 48578 點。

24:19 美股追蹤

標普上漲 18 點，0.26%，收在 7041 點。那指指數上漲 86 點，0.36%，收在 24102 點。費半它漲不停哎，上漲 90 點，0.97%，收在 9329 點。昨天算是台灣硬體股跟費半脫鉤了，台積電股價下跌 3.13%，不過昨天聯電大漲了 6.73% 呢，ADR 的部分。那費半的部分，AMD 是上漲 7.8%，博通漲了 0.4%，那其他股票的部分呢還在 1 個震盪區間。可是這 1 波我們也看得出來哎，漲那麼高也要稍微休息一下了，那距離 4 條中長期均線也太遠了。

25:01

最好稍微休息一下。好，現在很明顯有明顯空單被軋爆的痕跡，那等到股價回歸到原本水位之後，你會發現本益比一樣不是特別高。
所以在這樣的一個情況底下，晶片的通膨是否會持續發酵呢？我們現在看得出來還是屬於能源通膨的外溢效果，可是真實而言，大家的本益比其實在下滑。什麼意思？物價層面當然是有一定通膨壓力的，可是在股價層面，這 1 波其實反映的通膨並不是特別明顯，尤其是股價跟獲利的關係。
就正常我們講股價通膨、薪資通膨、物價通膨、能源通膨大家都一起嘛，這可以理解。就是那種 M2 貨幣的增量增長以後，所有東西長期以來都是越來越貴哦。可是我們過去的邏輯就是，一旦市場資訊更流通，我們通常就能夠接受更大的泡沫嘛。為什麼呢？因為我更容易抱得住，我有歷史的經驗來抉擇哦。就算泡沫這麼大了，總有 1 天我還是漲得回來。可是這 1 次，

26:00

所有東西都還在泡沫，股價長期來看這幾個月也還是在上漲，可是本益比並沒有出現泡沫跡象。我們舉例來說，根據當前的費半本益比以及台灣證券交易所半導體指數本益比來做觀察，本輪台股回檔幅度不是特別大了，
但是你看費半的整體本益比回檔幅度，它基本已經突破了去年 4 月份關稅戰的水準了。費半剛才那個股價漲成那樣，怎麼會本益比回檔這麼的快呢？因為它的獲利拉升速度比股價拉升速度快嘛。你要知道，費半哦我們仔細觀察，它是在今年 2 月、3 月見高點以後，它就 1 個月的持續下行。
那等到 3 月、4 月出來，這 1 半的 EPS 預估值出來以後，基本上就對於當前的股價，即便再要上升，只要獲利值上升的更快，本益比就依然在下調的過程。這就導致了，你不要覺得它股價創高了很危險呢，哎它只是乖離稍微拉高，它當然要休息。

27:00

可是它的本益比哎，看起來跟去年 4 月份關稅戰差不多哦。你再把輝達本益比拿過頭來看哎，會發現現在的本益比、前瞻本益比，如果是以今年年底，今年年底很好估了，輝達出貨量跟台積電基本上高度聯動嘛，應該已經回到接近 21 倍左右了。
那這個水位也比去年 4 月份來得低，比 2023 年來得低，比 2022 年來得低。怎麼會現在的股價這麼高，輝達的本益比、輝達的基期，比過去 3 年多還要來得便宜呢？要麼就是我們對於 EPS 有重大的理解錯誤，接下來就要戴維斯雙殺，接下來就是股價先跌下來哎，應該講說 EPS 準備下滑，然後股價跟著跌下來，循環的聯動嘛。
但是我們清楚知道哎，除非 Stargate 計畫，2028 年、2029 年的計畫瞬間停擺了，要不然要怎麼讓它的 EPS 下滑呢？好，這個有時候就是我們相對抱持樂觀的原因呢。就是大框架你對於 AI 有了樂觀，那你對於股價有樂觀的時候，

28:00

就是基期偏低的時候嘛。難道我們不知道今年輝達的營收嗎？EPS 早就已經確認好了，所以這個時候即便是左側 3 月份下跌，為什麼就沒有相對來得這麼怕呢？這個叫什麼？這叫左側接刀。「終於聽見下雨的聲音，於是我被我的世界被吵醒」，吵醒起來買股票嘛。
但是不同聲音不一樣，如果是全面樂觀，你看到本益比創高的聲音哎，那就要謹慎嘛。那《唐伯虎點秋香》裡面講的，那是什麼聲音？畜生的聲音，畜生不要吵。這你要分清楚，什麼是下雨的聲音，什麼是畜生的聲音，用高低基期來做最後的判斷。哎，9 點鐘了。好的，美股是小跌 223 點，收在 36912 點，整體台股仍然在創高的路上。

28:50 你不該看到的金融真相

那今天禮拜 5，好久沒有導讀書籍了。今天跟投資朋友導讀的書籍，叫做《你不該看到的金融真相》。

29:00

好，這本書的作者喬許·布朗，他是瑞托爾茲財富公司的共同創辦人兼執行長。那這家公司呢，有超過 40 億美元的資產管理，他也曾經擔任財星、富比世和華爾街日報的專欄作家。
那本書當中其實描述了非常多對於金融體制的這種貨幣幻覺。其實最近的 AI 行情他也稍微聊到了。所以「你不該看到的金融真相」哎，他現在讓你看到了嘛，對不對？那本書當中他其實用非常原理的方式來描述，我們市場的價格通常是由基本面所驅動，那經濟繁榮時會伴隨著市場狂歡，股災時會等到穩定之後進場好像最安全，專業人士能夠用複雜的策略跑贏市場，但這些常識可能往往是虧錢的起點呢。
為什麼呢？因為從不同的角度而言呢，你會有不同的投資思維。我們舉一個最直觀的，為什麼我們講說大部分基金經理人、機構經理人，他並不永遠都是要在高位的時候

30:00

大量買進股票。最後呢，往往會讓整體共同基金呢它的績效最後可能大多數人還是趨於大盤。原因很簡單，那通常你什麼時候願意多申購幾張基金，或者擴大你的 ETF 部位？那你賺多一點錢的時候嘛。你什麼時候多賺一點錢？行情好的時候嘛。那你什麼時候行情好？公司獲利上升的時候嘛。
所以每 1 次你願意大筆的去申購基金，通常就是景氣很好的時候，公司發股利給你的時候，通常就是景氣繁榮期的時候，通常就是景氣信號燈紅燈的時候嘛。那每 1 次你把錢給他，那這個時候就算這些基金經理人他很清楚不能夠在這麼高位壓這麼大的部位，可是很抱歉嘛，基金除非是私募基金啦，大部分都有持股限制，至少要 70% 以上的持股，就被迫一定要在高位買入。
等到股價殺下來以後，哎為什麼這個時候錢就沒進來了？正常來講經理人這個時候更希望錢可以進來，可以大抄底嘛，讓整體基金績效表現得更好看。

31:00

但很抱歉，這時候申購的人就變少了。因為在景氣信號燈藍燈的時候，景氣就不好了嘛，就沒有錢申購了。他就是一個很自然的週期現象。所以這本書他是用《你不該看到的金融真相》，來告訴你真實的金融真相為何。
裡頭他是一段一段寫的，任何一個章節拿出來看其實都會相當清晰。尤其好，這 1 次他把第 1 章節就描述成投資 AI 成為了唯一生存之道，來描述這個市場的風險在哪裡。這什麼意思？就是你現在不管了，你想不想參與 AI，你相不相信 AI，你的投資、你的退休金其實都已經壓在了 AI，包括國防基金，包括退休金，然後勞退、勞保很大程度都建立在本輪的 AI 行情身上，已經跟 AI 做一系列的捆綁了。
好，這本書也推薦給投資朋友，讓我們可以更清晰的瞭解這個市場。好，09:03，如果喜歡我們節目，就幫我們訂閱按讚加分享。我們就下禮拜 1 早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利。

32:01

操盤愉快。