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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-04-22

2026/4/22(三) 停火再延期 股市一直漲？蘋果下一步？華許提名聽證會 Fed 還能保持獨立？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀。現在是台北時間 2026 年 4 月 22 號禮拜三，早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞、時事變化。美國股市終於收跌了，回吐了早盤的漲幅。市場上持續去聚焦美伊的談判陷入僵局，不過呢，這一次川普釋放了談話。在幾個小時之前，這一次川普宣布將停火協議進一步的延長，那就代表著市場上雖然針對伊朗港口持續有封鎖態勢，但雙方仍然在一個和談期，仍然有第二輪談判的機會。

01:00

當然從市場現在股市談到現在這樣的位置，就算沒有這樣的一個消息或者利空來嘗試做一定程度的股價抑制，基本上美國股市本身就已經漲很多了。過去 3 週的漲幅非常非常之驚人，本來遇到高乖離都應該休息一下。我們看到年初到 3 月 30 號的時候，當時標普 500 指數一度下跌了接近有 7%，現在已經回到正報酬 4.5% 了。所以如果是以今年第 1 季度來看的話，這算是歷史上第 12 差的開年表現，現在也不過剛剛收復完跌幅。可是呢，由於短線乖離實在拉高速度太快了，適度休息一下反而更為健康。事實上如果我們以長週期，以 2020 年的新冠疫情來做一個上升軌道線來看的話，美國股市一直以來都在標準的上行通道，那現在呢，更是碰到了上行通道的上緣。也就意味著，當情緒部位資金站在同一邊的時候，市場上都沒空軍了，那當然股價的自然回調的乖離下修，

02:00 停火延期

那就會形成自然現象。當然回過頭來說，川普的態度，的確會引發接下來是否有自然回檔的空間。這一次川普反而持續釋出被市場認為 TACO 的訊息，宣布無限期延長伊朗的停火協議。那本來是，我記得是到月底嘛，應該講說，本來是到本週五嘛，然後本來預估到月底嘛，後來預估到 5 月中嘛，哎，現在是無限期的延長。但同時也對荷姆茲海峽的海上封鎖持續，就變成這種看起來是不會重新開戰，可是也不會真正降溫的局面。那這項決定，是在談判破局之下做出的折衷選擇。本來 JD Vance 已經準備前往巴基斯坦重啟談話，但伊朗這一次拒絕參與，認為美方條件過於強硬。最後呢，在巴基斯坦的斡旋底下，美方決定要暫緩軍事行動，等待伊朗提出新方案。某種程度哦，算是一些讓利行為，那這種策略上，本質就是邊封鎖邊談判。

03:01

我們也知道壓力沒有完全解除，可是看起來是可控的節奏，市場也快速反應。油價呢，好在川普發完文之後開始回跌，股市也開始回穩。很多投資人把這樣的一個做法，視為風險降溫的訊號。不過結構問題是真的沒有解決啦，現在亞洲各國的原油、天然氣壓力是越來越大的。雙方在核問題、在制裁條件上分歧也非常大，伊朗也拒絕在威脅下談判。那最後就變成，戰爭也沒有結束，但是它被延後了。真正的風險就變成了衝突會用什麼樣的方式回來。那你說很意外嗎？好像川普宣布無限期延長停火，好像也不是特別意外。這名義上停火，實質上好像要告訴你準備結束戰爭了，乾脆就這樣子一直延後，延後到卸任為止嘛。「我本來想打你的，但是我卸任，沒辦法。」好，看起來哦，好像是好事哦，但事實上我們還是要知道，戰事如果還在，海峽還是沒有人敢過。

04:00 亞洲衝擊

我們看能源危機的壓力哦，在亞洲市場越來越大。在荷姆茲海峽幾乎停擺的情況底下，現在亞洲主要能源進口國面臨的真正壓力，你像是中國、印度原本透過各種替代方案來撐住，比如說用海上的浮動油輪和伊朗達成雙邊協定，甚至增加俄羅斯的供應，但這一些緩衝資源正在快速的消耗。目前海上可用的油量，因為 1 個月已經過去了，能夠運到的都已經運到了，大概就只剩下幾百萬桶，市場開始進入到真正的緊縮階段。印度呢，宣布可能會迎來 4 年來首次柴油價格的全面上漲。中國現在是有 10 億桶的戰略原油儲備，相對穩定，但是遲遲不肯釋放。你要知道，他還要為台海做準備，還要為未來的國際變數做準備。那現在呢，如果太快地進行原油儲備釋放，反而有可能會影響到市場的心理情緒。俄羅斯的油品緩衝也在快速的縮水，我們看不管是海上運輸的原油量，

05:00

還是浮動儲存，都出現了明顯下滑，就代表著俄羅斯的油快被搶光了，現在也沒辦法填補荷姆茲海峽的缺口。事實上，如果我們從宏觀地圖來做思維，會發現荷姆茲海峽現在每天運量是 2,090 萬桶嘛。那其他海峽雖然有的比荷姆茲海峽來得大，可是總體而言呢，那荷姆茲海峽如果不打通，這個缺口不管怎麼調配都調配不上。麻六甲海峽的確更大，它大概是每天 2,320 萬桶，可是它是能源進口的關鍵通道，但它並不是一個能源生產國通道。其他像是好望角 910 萬桶，蘇伊士運河還有丹麥海峽大概 490 萬桶，土耳其海峽 370 萬桶。所以荷姆茲海峽應該是全球第二大運量的海峽，如今卻遭受到持續性的封鎖，壓力就很大了。那這樣的一個傳導效果，導致川普採取一定程度的折衷方案。他雖然沒有在伊朗戰爭上認輸，但是呢，不能講認輸啦，沒有在談判上處於絕對的下風。

06:02

可是呢，至少採取一定的做法來折衷事情的和緩，嘗試著讓原油價格不要提升效果過快，再看看能否藉由談判的方式，解決最終核談判的問題。原本預估川普這一次市場上的談話是，他對於接下來會有進一步的通膨抑制作用。可是川普在昨天呢，不管是最近接受 CNN 或者 CBS 的談話，

06:25 川普受訪

川普都表示，原本預估伊朗衝突會讓道瓊或標普跌 20% 甚至進入到熊市，甚至油價進入到 200 美元，但實際結果遠遠低於這樣的一個極端情境。昨天他在 CNBC 的受訪當中說：「現在油價 90 美元，對我來說是非常非常的意外。」這也反映出川普的看法是，我認為會更嚴重的。不過看起來市場也沒什麼反應吧，這個川普自己都很驚訝，自己畫線還賺那麼少，我還沒買夠，川普自己都沒買夠。言下之意，難道他之前就是為了影響油價嗎？

07:01

或者翻譯來說，他沒賺到什麼錢，他還沒買夠。好，所以對川普來說，他認為短期內有經濟影響這是很正常的，我們應該把這件事情視為一個常態化。當然啦，這又代表川普就不理通膨了嗎？川普在昨天呢，正式宣布動用《國防生產法》哦，這個是直接進入到能源產業，推動一系列的政策來強化煤炭、天然氣和液化天然氣的供應呢，等於長時間來看，要進行美國內部能源的改造。那這項法案原本是冷戰時期用來確保國安物資供應的工具哦，現在被用來處理能源問題，代表的是川普已經正式把美國的能源供應宣布為國家安全層級。那政府會提供大量的資金、承諾採購還有金融工具，要求美國的頁岩油氣加速大型能源專案的落地，試圖要突破當前的市場法則。現在就是需求還在，但是供給受限嘛，那川普要把美國的供給全面打開。所以這樣的一個效果底下，

08:00

等同於美國正式進入到國家能源動員模式了。哦，所以其實我們講說好這種戰爭呢，維持下去哦，它可能成為一個新常態。這種新常態呢，因為民用價格它沒有一直往上攻嘛，沒有到 150、200 嘛，它就 80 到 90。那有沒有通膨影響？有，可是好像不是不能接受。我們也經常看到油價在飆升，它對於通膨有一定的拉升作用，可是仍然不至於失控。川普似乎在暗示大家，這種中東的常態化也許就是自然現象，你不會死的啦，但是我們可以趁這段時間進行內部國防供應鏈、國防能源自主戰略的調整。事實上我們從 2019 年開始哦，從川普政府當時就針對伊朗的，尤其是革命衛隊，多次定性為伊朗是恐怖組織源頭。川普在演說當中到現在為止，都還是強調這場戰爭是為了回應伊朗還有代理人接近半世紀的暴力行為和恐怖攻擊記錄哦，他不容許恐怖分子擁有核武。

09:00

這一點基本上還是受到民調上的支撐的。所以就川普政府的角度而言呢，現在整個伊朗政府仍然是恐怖分子哦。那之前觀察美伊衝突很久嘛，你會發現恐怖分子跟老婆是有差別的，恐怖分子是可以談判的，而太太也不用談判嘛，太太聽命令就好了。所以這件事情就說明著，雖然呢，白宮仍然把伊朗視為恐怖分子哦，但是現在是可以跟恐怖分子做一些適度和談，只要把核協議給敲定哦。那如果敲不定，那我們就接受常態化嘛，反正原油價格也沒失控，也許這就是一個新的改變的契機。至少在過去兩天的採訪氛圍哦，他有透露出這樣的一個基調，就是我們要接受有可能長期就會處於這樣的一個情況。那當然呢，中東這一局，名義上是延長停火，實質上是把時間拉長，強度給降低。川普選擇無限期的延長停火又維持封鎖，是讓市場短線鬆一口氣，但是真正風險並沒有完全消失。

10:00 華許聽證會

我們要看的是通膨的應對方式。假設原油就在 80 美元，它肯定不會失控嗎？對於通膨，但是呢，那對於聯準會來看，他該怎麼做呢？我們看最近華許，目前正在參議院聽證會當中，持續表態針對聯準會的改革方向。這一次最大焦點當然就是聯準會的獨立性，因為川普已經明確希望可以降息。那市場上當然會擔心，第一，中東戰事還沒有結束呢；第二，華許在之前當選之前，當時就不斷提到說 AI 科技進步可以壓低通膨。哎，現在伊朗戰事升溫了，好，那你現在伊朗戰事的升溫，足不足以把你過去 AI 可以製造通縮的論點給打消呢？另外一個爭議，是目前來自於他的政策的立場和個人背景。華許我們知道，過去一直都是比較鷹派一點的，如今轉向支持降息，引發了動機質疑。同時他也主張縮減聯準會高達 6.7 兆美元的資產負債表，那他沒有具體的說明做法。

11:00

事實上美國聯準會現在已經開始進入到擴表行為了。在種種效果底下，市場上會觀察幾個訊號。第一，是政策不確定性是否會因此而升高，接下來的貨幣政策是否會走向更為政治化，還是華許會堅持自己的技術官僚路線。第二，如果僵持持續，也就是說參議院不讓你通過，因為目前白宮還沒有撤銷針對聯準會的指控。參議院有部分共和黨委員還有多數民主黨委員表達的看法是，只要你不撤銷對聯準會的質疑，只要你不撤銷對於鮑爾的指控，我們就不讓你的提名人選過去。這就引發 5 月份搞不好鮑爾還續擔任聯準會主席的壓力。好，所以在種種效果底下，就變成這一場人事鬥爭，它會一次一次地測試到底美國的貨幣政策是否還維持獨立。那幾個觀察重點，第一個觀察重點是華許應該是本世紀以來最有錢的聯準會主席，那某種程度透露出他對於金融體制市場的信心。

12:01

我們根據華許最新所公布的財務資訊呢，華許的資產規模是 1.3 億到 2 億美元。那假設以最高值 2 億美元，那就是 60 億台幣的總資產。事實上在過去 1 年，當他成為聯準會主席當選人之後，他透過顧問和演講收入，進帳已經超過 1,300 萬美元。我們知道，聯準會不管是主席的當選人，卸任以後的演講費，還是當選之前的演講費，金額都非常高。光是兩三場演講，就已經拿了 1,300 萬美元。市場上當然會質疑說一個跟金融市場高度連結、資產結構複雜的人，現在進入了全球最重要的中央銀行，還能否維持獨立性呢？我會反個方向來看，哇，他現在手上有大量的基金投資，有大量的私募股權，甚至有 AI 新創。甚至我看了一下細則，他還有好多投資是因為簽了保密協定無法完全揭露。某種程度而言呢，看起來他也是完全押注 AI 行情的

13:01

一個人。所以在他的任期底下，資產價格是否有持續翻倍的空間呢？他如果股市弄不好，他自己財務也縮水了嘛。好，所以第一個觀察角度。第二個觀察角度，是華許因為他已經不是新面孔了，早在金融海嘯時期，當時他就成了聯準會最年輕的理事。當時柏南克任內，他就主要負責華爾街跟國會之間的溝通，他也曾經在摩根士丹利和白宮來任職，所以基本上是有一定程度的學術背景的。好，按照過去經驗呢，

13:30 聯準會新風格

他長期你看他投票的點陣圖，更偏向鷹派。所以這一次我們要觀察的是，中東問題是否會讓市場的預期跟川普的預期達成折衷效果。這是 5 月份上任以後，他最直接的挑戰，因為很快就要投票了嘛。那其實哦，華許哦，他對於聯準會最核心的不滿是什麼呢？就是來自於過度溝通。接下來的聽證會我們就要具體觀察，因為哦，長期以來他都反對點陣圖。為什麼呢？他認為政策官員一旦公開預測，

14:01

就容易被自己的說法給綁住，削弱政策彈性。所以他的傾向是什麼？第一，降低公開發言頻率，如果可以就不要公布點陣圖了，讓市場猜不透你。他也舉了相關的例子，聯準會的點陣圖，紅色虛線是對於未來的利率預測，那幾乎每一輪都嚴重偏離實際走向，要麼低估了自己的升息幅度，要麼高估了緊縮程度。換句話說，華許他認為自己無法準確地預測利率終點，我們一定是邊走邊看的，不要被自己的話給綁死，乾脆不要公布點陣圖好了。哎，這是一個跨時代的突破哦，我們就看一下接下來他的做法。再來就是他對於利率政策而言，最近是稍微比較鴿派一點沒錯，但有沒有可能只是為了要獲得聯準會主席，這 4 週相對和緩談話呢？可是他對於資產負債表的看法，長期以來立論就完全沒有改過。他一直認為我們現在所看到的物價，聯準會必須要負擔極大的責任。基本上，

15:00

他上一次擔任聯準會主席的時候，聯準會的資產負債表也不過才 1 兆，現在是多少？6.7 兆。我們的貨幣量翻了 6 倍到 7 倍，物價怎麼可能不上漲呢？所以聯準會必須為物價做最後的負責任買單，這就是我們觀察到實際現象。所以華許一直以來對於資產負債表，抱持的都是相對不友善的看法。那這個時候我們要觀察，因為聯準會最近已經開始擴表了，他會不會把擴表的預期給打亂，這是很重要的。最後一個，就是內部民意跟資產負債表當中的脫鉤。我們知道股市是頻頻創高，可是密西根大學的消費者信心指數卻破底了，跌破了 2020 年的疫情，也跌破了 2008 年的低點。那這些數據有不有利於接下來華許做進一步的溝通？畢竟呢，現在我們很清楚知道，好，這個人呢，他看起來更在乎的是市場政策的猶疑性，和中央政府和選民之間的互相溝通。用這樣的一個角度而言呢，我們是否可以看到聯準會有一個更好的未來？

16:01

我自己是正面看待的。從公債殖利率就看得出來，大家是對他的獨立政策有信心的。或者呢，如果對他沒信心呢，那公債殖利率早就已經失控了嘛。

16:10 美股追蹤

現在看起來是非常穩定的。好，我們看一下道瓊指數表現，道瓊指數下跌 293 點，0.59%，收在 49,149 點。那斯達克指數下跌 144 點，0.59%，收在 24,259 點。標普下跌 45 點，0.63%，收在 7,064 點。三大指數都開始回跌。費半昨天哎，還在上漲，上漲 48 點，0.5%，收在 9,647 點。美國股市，這費半很猛，這昨天三大指數都收跌了，它居然還在創下歷史新高。擦鞋童理論呢，對不對？我們想說，擦鞋童從台股 12,000 點一路擦到 37,000 點、38,000 點，擦鞋童都已經實現財富自由了。

17:01

在旁邊看的人都會想說，改行來擦鞋了。所以你可以觀察到，真實現象就是行情的波段上漲，不斷地挑戰歷史新高，這是美國股市的三大牛階段。當然在這段行情一開始，很明顯是典型的軋空嘛。那市場已經走到第二個階段了，就是被迫買回主動配置，還有開始系統單的追價。那關鍵並不是說指數創高，是結構又開始重新改變了。我們看到這一次資金面空頭部位在高位被擠壓之後，觸發了一系列的連鎖回補，那只是一開始的點火。那基本上從風險降溫的角度，就油價的崩跌，財報又撐住了基本面，以後 AI 的敘事重新主導，就導致大型股、中型股、小型股現在是全面向上攻。好，那回過頭來看，市場上現在更為關注的幾個指標，比如說呢，核心矛盾現在變成了基本面正在改善，但是價格已經提前反映。布蘭特原油從高點回落以後，鬆動了通膨和聯準會的壓力。換句話說，如果接下來

18:00

美國股市要持續地向上攻，它一定要有進一步的這種通膨降溫的預期，那就是油價跌到 80 美元，你再跌到 70 美元，股價才有持續推升的動力。

18:10 不要太貪心

要不然看起來要經歷適度的自然的乖離回調了。其實從美國股市這樣的一個漲幅大概可以理解，已經遠遠超乎過去年化的均值報酬了。這有時候投資我們也不要太貪心了，其實不管是最近幾年還是最近幾個月哦，那漲幅已經有點遠遠超過均值了。不代表我們要變悲觀哦，但是有這樣的一個報酬其實應該要滿足。正常大盤年化報酬有 10% 就不錯了，15% 就超過均值了，那是我們過去的績效嘛，20% 就是巴菲特了。但是現在你有沒有發現，好像 20% 都是 1 個月就賺到了，心態大家都鬆懈了。那你 1 年沒有賺個 50%、60% 還叫賺嗎？有時候我們講說投資最難的地方，其實並不是看對方向，是控制自己的貪心。這一波不管是從短期還是拉長到這幾年來看，整體漲幅

19:00

的確是遠遠高於過去長期均值了。很多資產價格好像把未來幾年的空間提前反映掉了。當然 AI 的爆發，它又是一個新的科技格局嘛。可是至少我們可以看到，每一次乖離偏高了，每一次情緒回來了，每一次市場上現在全面地調高目標價了，你稍微我們講說心態和緩一點，不是說看空，而是哦，了解情緒終於又變到高乖離了，那你可能就再等等了。我們策略一直都是這樣子，左側永遠不悲觀，右側呢，總是要告訴你不要過度樂觀嘛。所以有時候我們這樣講，投資不要太貪心。現在時代開放嘛，之前就聽到，那有一個老太太，丈夫過世之後忍了很多年，終於有一天打算去情趣用品店犒賞一下自己，然後大開眼界。一看到，老太太說：「聽說你們有最新的型號，我想買一支。」老闆說：「哦，那整排都是，你慢慢挑。」幾分鐘之後，老太太說：「我想要角落那個紅色的。」

20:03

老闆說：「小姐，那是滅火器。」哇，那老太太滿臉通紅：「對不起對不起，我改那個灰色那一支好了。」老闆回過頭看了一下：「小姐，那是瓦斯桶。」所以投資不要太貪心，不管是最近幾年還是最近幾個月，那漲幅的確有一點遠遠超過均值。但關鍵不是要抓最高點，而是守住已經賺到的東西。從軋空行情到結構性的多頭，可是你有沒有發現，情緒指標終於轉為樂觀了。你會發現乖離哎，好久沒有見的高檔鈍化終於出現了。有沒有發現，市場的目標價已經很久沒調高了，居然在這個時間點調高了。不代表行情就會結束，可是你可以了解說，原來情緒就是這樣子，在短短幾個月可以變化這麼多。好，事實上我們回過頭來看這一次的多空對照表，市場呢，的確是短期是轉多了，但是風險呢，開始也變成短期。

21:00

我們如果細看，拿來進行比較，就是把多空各半的角度來進行訊號的觀察。多頭這邊有幾個訊號嘛，比如說趨勢線站回了年線，然後廣度也創高，就是小型股也開始衝了。動能就是那斯達克指數之前連續上漲 13 個交易日嘛。波動率 VIX 是大幅的壓低，加上油價下跌，然後又有金融股財報的支撐。那這些現象同步出現呢，就造成資金、基本面、情緒的三者同步轉正。可是乖離拉高以後，空頭那邊的重點也慢慢出現了。第一個 RSI 過熱，以前是低檔鈍化，現在高檔鈍化了。第二是直線上漲沒回調，不合理。第三是小型股創高之後容易整理。最後是停火協議仍然不穩。那這些好像都在講同一件事情，多頭有多頭的看法，空頭有空頭的看法。但是我們必須了解，行情的波動就是這樣子，高乖離之後迎來的就是低乖離，低乖離以後迎來就高乖離，但中長期股市是創高的。我們回過頭來說，市場上更進一步聚焦的就是

22:01

誰能夠提振接下來年底的財報預期呢？因為 AI 哦，我們其實預估得很滿了，我們把 EPS 能夠最樂觀的情景都反映進去了。

22:10 蘋果交棒

現在唯一沒有反映的是什麼？就是手機今年大家都預估會不好，那手機如果意外地轉好呢？事實上，我們看到這兩天大家最為關注的就是蘋果宣布新任執行長即將在 9 月 1 號正式交棒。這一次庫克卸任以後，由特納斯接手，結束長達 15 年的領導任期。這段期間，庫克把蘋果帶到了 4 兆美元的市值，營收成長超過 4,000 億美元。你說從創新角度他到底厲不厲害？這個見仁見智。可是從經營角度而言，iPhone 擴展到手錶、到耳機、到影音串流、到金融服務，建立了超過 25 億台裝置的龐大生態系。那本來公司內部就已經早就將特納斯視為重要接班人，他在蘋果累積了 25 年的經驗，長期都是負責產品開發和硬體的工程。現在呢，被庫克形容成

23:01

最適合帶領公司走向未來的人選。看起來他也並不是賈伯斯那一派的，而是跟庫克一樣供應鏈管理大師。如何最快速地壓低成本，最快地找尋到成熟技術進行組裝，看起來仍然是蘋果當前的策略。當然這個交棒的時機點不輕鬆，因為蘋果我們知道，在人工智慧領域很明顯是落後其他對手的，他也沒投資本支出嘛。OpenAI、Google 都已經推出了改變市場的產品，那蘋果還在消費型電子產品層面持續推陳出新。那這樣的一個壓力就會形成兩大效果：第一，如何迎接挑戰；第二，如何保持當前的優勢。我們舉例來說，蘋果當前的銷售量還是不錯的。在今年第 1 季度的手機銷售當中，正常來講，因為現在記憶體荒，全球手機都不是很好，但是少數表現還不錯的，一個是三星，另外一個就是蘋果。蘋果年增幅還有 3.3%，小米是重度衰退 19%，OPPO 重度衰退 9.9%，vivo 重度衰退 6.8%。

24:00

這些事情都說明著，記憶體的供應持續緊張，推高了零組件的成本。那品牌呢，不得不調漲售價。那以前陸系品牌就是靠低價，或者性價比比較高、CP 值比較高來獲取市場青睞，一漲價或者價格一開始有鬆動預期以後，壓力馬上就因此而出現了。那第二觀察重點是，那今年呢，就看起來特納斯哦，他會主導當前的 iPhone 18 折疊手機的出爐哦。我們要知道，今年呢，應該算是折疊手機的真正轉捩點，但它不一定是技術成熟點。為什麼呢？因為這一次之所以成為轉捩點，是因為蘋果要進場。每一次蘋果一進場，通常新的時代產品就會做重大突破。2026 年預估全球折疊手機出貨量會直接衝高到 30%，原因就來自於首款的 iPhone 折疊機要出來了。好，那三星本來就已經推出它的三折機了嘛，那華為又在鴻蒙體系下持續地放量。那 IDC 預估蘋果一進場，可能直接把市占率 20% 給奪走，

25:01

而且呢，可能把 34% 的市場價值也直接給搶光。平均售價現在大概是 2,400 塊，是一般手機的 3 倍。代表的是折疊手機哦，比的不是量哦，比的是價，因為它是用來撐住整個產業營收、利潤的高端武器。長期來看，IDC 預估折疊手機在 2029 年整體市占率會超過到 10%，但是它不會變成主流。它會變成什麼？一種高端的標配。什麼意思？就好像我之前的手機，我是用 Pro 嘛，然後我們小編是用那個 Pro Max 嘛。然後你知道，那種用 Pro Max 的人，我觀察了，那總是感覺自己高人一截，你知道嗎？像我們用那個基礎款的，都總覺得自己螢幕太小，用大一點的，那是一種高端標配。所以折疊手機未來也是一樣，這折疊手機，那你折疊的好貴哦，你還敢買，好厲害哦，大概是這樣類型的。可是市占率不會如想像中還要來得多，但至少它是一個新的起點，那就是在新任的蘋果執行長 CEO 底下，

26:00 中國競爭

如何做出推陳出新。那第二個角度，是蘋果如何持續地控制成本，而不被中國市場給衝擊。我們知道，其實從 2000 年前後，當時賈伯斯就已經很清楚，蘋果回美國製造的路走不通了。現在蘋果都沒有回美國製造，只是部分供應鏈回去，但是組裝基本上在美國市場量能非常非常的低。那重點觀察的幾個角度，就是中國科技的出口這段時間的逆勢崛起以後，我們知道對於整個美系供應鏈形成的影響已經相對來得大。品牌的衝擊力度導致蘋果的股價開始落後給其他七巨頭。我們知道，中國科技的出口一直到現在為止還在暴衝，即便在關稅戰的影響底下。我們舉幾個例子來說，根據當前市況變化，整體而言，整個中國出口年增幅仍然維持 20% 到 30% 左右的速度，其實只是比台灣稍微慢一點哦，但是體量仍然在持續的增長當中。

27:01

另外一方面，傳統勞動力市場，比如說傢俱、紡織、玩具，出口反而在下滑，但是電動車、機電設備、智慧裝置反而持續在創高。我們舉幾個例子來說，這張圖表示中國的潔淨科技出口，像是太陽能板，或者是儲能技術、超級電池等等呢，目前正在以非常驚人的速度快速地擴散。所以現在呢，新能源的大爆發，今年 3 月份不管是中國的鋰電池、中國的太陽能電池、中國的電動車，全部出口量創下歷史新高，電動車甚至站上 38 萬輛的一個高位。在這樣的一個效果底下，等同於一個新的市況即將來臨。就中國這幾年的確整體出口走向，已經不是靠單純玩具或者基礎原物料來做支撐，而是靠新的科技來支撐住當前的營收規模。我們舉例來說，這張圖表我們從區域分化來看，全球來看，不管是壓縮空氣儲能還是各類型的儲能，

28:01

或者是鋰電池等等呢，中國目前呢，仍然具有接近 80% 到 90% 的市占。即便川普在國防供應鏈的要求底下，要求跟各國進行系統性的合作，嘗試著要打造非紅供應鏈了，但預估到 2036 年呢，占比可能連 10% 都不到，90% 整個太陽能技術仍然是中國的天下。甚至我們看到在最近，西方車廠已經反向地去學習中國。最近不管是 Volkswagen、Toyota 或者 BMW，已經全面採用中國本地的技術和供應鏈，推動在中國為中國的產品開發模式。基本上就是在中國所製造的 Toyota、BMW 或者福斯，基本上以電動車來看，是完全採用過去比亞迪的技術、吉利的技術，甚至是小米的技術。外資車廠的市占率已經從疫情時的 64%，現在只剩下 32% 了。那西方車廠採取這樣的一個做法，他是有他的挑戰的。一方面呢，要學習蘋果、特斯拉，

29:00

就如果我完全跟中國斷開差距，你就完全失去進入中國市場的空間，那不一定有利。但是如果學習蘋果和特斯拉，高端的最終技術或者組裝、品牌形象仍然在我手中，但是呢，我學蘋果，我學特斯拉，我在當地僱用大量的員工，甚至呢，現在電動車中國技術領先，我還能夠拉升一點中國技術回來，用這樣的一個效果，嘗試著去做推升，而這是我們看到的真實跡象。寧德時代事實上在本週才發布新消息，最近呢，公布了 1,500 公里續航、6 分鐘的快充新電動車電池，單次充電續航居然可以高達 1,500 公里，明顯超越上一代 1,000 公里的水準。同時間，公司也快速地升級快充技術，新版電池預估是可以從 6 分鐘以內，10% 的電量充到接近滿電，大幅縮短充電時間。所以我們看到那麼多外資車廠選擇開始在中國持續擴廠，正常來講要脫鉤嘛，

30:00

但選擇持續擴廠，根本目的就來自於，以前是人家要你技術，現在你要開始結合他的技術在自己的車款當中，才可以形成進一步技術能力的提升。那當然啦，市況一系列的衝擊以後，大家總會擔心，那未來的終局為何呢？我自己的觀察結果是這樣子啦，就長期以來，我們過去總會覺得產業好像有高低階之分哦，比如半導體、飛機、高階製造，那運動服飾等等變低階，那車子可能過去來看已經逐步淡化，變成相對低階產品哦。但真實邏輯來看哦，你會發現，以前魯迅有一句名言對不對？那句話說什麼？說中國人從來不怕災難，不管是多大的災難，只要大家一起倒楣就行了，災難過後慶幸自己躲過去，嘲笑別人離去。那當然很諷刺啦，搞不好華人都是這樣的。那講的就是哦，當這個市況、一個產業一旦被中國公司給主導以後，它基本上

31:00 輸出通縮

是有能力進行產業升級的。但是哦，在政治上的勝利不等同於商業上的勝利。我們舉幾個例子來說，最標準就京東方嘛，中國的面板龍頭京東方，之前是把三星踢出去了，把 LG 踢出去了，那更不用講最早的友達、群創了。現在它仍然是全球最大的液晶面板供應商，這無疑是一場勝利哦。可是到目前為止哦，這個整體京東方的累積投入資本支出，這個開支已經超過 5,000 億人民幣，1 年賺不到 500 億，分紅連 100 億都不到。這件事情就意味著，面板價格高並獲利、並擴產，就會馬上面臨產能過剩。所以中國很多產業都變這樣，你想想看，面板是一個光電產業是不是？電動車產業是不是？它最後一定會取得政治上的成功，它的市占率會持續擴大，可是你看它財報哎，怎麼比亞迪怎麼賺那麼少哎？這就是真實的跡象。所以我們才講說，一旦一個產業在中國企業的持續

32:01

拉升底下被超越以後，那基本上這項產業大概就已經變成了紅海市場了，那任何產業都是如此。所以你說終有一天，有沒有可能在封測，有沒有可能在 IC 設計，甚至有沒有可能在半導體製程，哎，中國做了重大突破，至少把三星給拉下來，把英特爾給拉下來？有可能，但是等他一拉下來哦，真正受災的並不是他自己，全球大概那個產業都進入了紅海市場。好，這就是一個不得不的跡象。那好處是什麼？唯一好處就是，那至少在幫助全球輸出通縮嘛。當一件產業馬上進入到產能過剩，很快地就會進入到通縮化，剛好沖銷了中東戰事，是不是？好，不管怎麼說，我們今天聊的範圍比較廣。全球市場從單一敘事變成三條力量在同時拉扯，彼此抵消又彼此放大。中東戰事在川普的主導下，變成了延長但是無法解決的狀態，風險沒有消失，只是被攤平成時間成本。那聯準會在人事和政策風格當中，

33:00 總結

華許這種偏向行動派的潛在接班人，他未來的利率和流動性的決策會更難預測。可是呢，至少可以看得出來他對於市場 AI 通縮的信心，還有對於資產負債表改革的決心。那中國的部分呢，全球現在需求轉弱的背景底下，他一邊又持續地輸出通縮嘛，一邊又透過新能源、高端製造輸出產能和技術，把競爭從成本優勢升級成結構的優勢。那 3 件事情發生以後，一方面呢，通膨因子正在推升，可是另外一個國家在瘋狂地輸出通縮。那聯準會受到了過去川普的干預，央行的獨立性受到極大挑戰，可是華許的表態，從公債殖利率的反應呢，似乎又看得出來他是有原則的人。雙方就在這樣的一個效果底下持續性的沖銷，所以不用過度地樂觀，當然也不不用過度地悲觀。從這樣的一個角度來說，你會發現呢，這個世界就是一個動態的平衡，好像不會如我們想像中，一場中東戰事把全球經濟搞垮，

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但是呢，也不會因為中國的通縮輸出，就導致我們的物價變得多便宜，這就是一個真實的市場現象。好，台北股市上漲 201 點，收 37,806 點。不管怎麼樣，台股就是不會跌嘛。OK，給投資朋友做一些觀察。如果喜歡我們節目，就幫我們訂閱、按讚加分享。我們就明天早上 8 點半《早晨財經速解讀》再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。