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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-04-23

2026/4/23(四) 費半 16 連紅 AI 榮景回來了？台股得了 不會跌的病？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是台北時間 2026 年 4 月 23 號，禮拜四早上 8 點 31 分。大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。美股禮拜三又噴了，這一次無畏地緣政治的陰影，標普 500 指數和納斯達克指數，都創下了歷史新高價。甚至費半在創新高的過程當中，已經連續 16 個交易日上漲了，這是 1994 年以來最長的連漲記錄。費半昨天漲幅也不小，有 2.7%，而且連續 10 天創下歷史新高，4 月可以創下 2000 年來最大的單月漲幅。

01:02

假設接下來沒有回跌的話，道瓊工業指數在昨天也勉強上漲了 340 點，大家都在創高。與此同時，股價對於油價的反應，似乎還是有點脫鉤。畢竟地緣政治仍然在持續緊張當中，一直到目前為止都已經禮拜四了，第二輪談判遲遲沒有上演。在川普延長美伊停火之後，荷姆茲海峽沒有重開，油價又重新站上了 100 美元。
但是美國股市最近卻因為財報的強勁，開始持續向上攻，好像中東戰事已經完全消失一樣。這背後當然是一個比較不穩定的平衡，一邊是能源市場在反映真實的風險，油價就是沒回跌，供應受阻，通膨壓力的升溫。另外一方面，股票市場是在交易未來，押 AI，押注企業的獲利，押注衝突不會失控。一邊緊一邊鬆的狀態，本質就是市場開始進入反映未來的樂觀景象，相信中東戰事不會進一步的擴散。

02:00

台股市場也是如此，台股似乎也得了不會跌的病。近期台股的漲幅跟費半有得一比，指數一度衝破到 38,000 點，昨天收在 37,878 點，4 月份台股已經漲了 6,155 點了。每個月這樣漲，年底就 10 萬了，不只是超越去年全年漲幅，甚至直逼史上最強單月記錄。
我們以加權指數來看，已經連續多日盤中創下歷史新高，關鍵推力來自於台積電領軍。現在權值股相互點火嘛，聯發科這段時間，不管是高價股、千金股，接近 50 檔，市場的風險偏好快速地湧入。其實我們很清楚知道，按照這種態勢，台股銅板股越來越少了，大家都在往千金股來拉抬。千金股有好處嗎？就一般散戶比較難直接進行參與，要拉就專門拉快要進入到千金的，有這樣的一個感覺。不過呢，至少我們還是看得清楚，這一波對於台股的三大助力。

03:01

第一個是基本面爆發，我們看到不管是 3 月份外銷訂單，還是 3 月份出口，全部創下歷史新高。資金全面的湧入，以及地緣政治短暫的降溫，讓市場上有進一步的想像空間。當然了，短期內的節奏有一種半規律化，就是好像大家已經摸透了。首先就是美伊談判傳出破滅，破滅以後繼續轉空誘空，然後風向一轉，又釋出和談訊號，空頭回補，指數快速拉升，行情又跟上去。
這套節奏就很標準的風險事件，負責製造下跌預期。現在下跌預期越來越短了，大家越來越想說，我是從小嚇大的，你已經嚇不倒我了。這種狀態就變成跌幅有限、上漲無限的嘎空行情。我們過去講到嘛，現在擦鞋童賺得比所有人都多，他就從 12,000 點一路擦到 38,000 點。好，那回過頭來看荷姆茲海峽，你說情勢真的有淡化嗎？並沒有。

04:00 中東局勢

目前中東局勢又開始緊張了起來。我們繼續來說，昨天伊朗在荷姆茲海峽的動作明顯升級，不只是針對商船開火，還扣留了船隻，同時派出自家的超級油輪，來測試美國的海上封鎖。一方面繼續做他的封鎖，另外一方面來挑戰美國的封鎖會不會持續把我攔下來。
我們根據航運監控數據，在昨天一艘貨船和一艘貨櫃船遭受到攻擊，其中一艘駕駛艙嚴重受損，有人受傷。另外一方面，伊朗也把兩艘超大型的油輪 VLCC，直接開到阿拉伯海，想要嘗試突破美國的封鎖線。這些動作背後都很清楚，談判停止的情況底下，伊朗就是來挑釁你嘛。來嘗試說，你要談判是不是？那我現在船就要出去，看你攔不攔我。那你攔一艘，我就第二艘、第三艘船陸續地往外運。美方現在看起來有點沒轍，許多船隻甚至現在是關閉訊號，改用衛星，難以追蹤路線，讓監管難度大幅提高。

05:00

美軍也沒那麼多驅逐艦在附近，可以把每一艘都攔下來。所以現在過去我們講說遇炮則發，是否這種情形的外溢效果，遲早會反映到股票市場身上呢？我個人的看法是，也許大家真的針對中東戰事沒什麼興趣，覺得打歸打，就算真的有戰爭、有衝突，也不影響我，大家還是關注的是通膨壓力。
因為到目前為止，我們看荷姆茲海峽的運量，本來在上禮拜六、日的時候一路創高，當時台塑的君善輪就是在禮拜六的時候衝出來的。結果呢，現在又歸零了，真的又沒有船隻出來了。當然了，也可能是有不少船隻已經逃出來了，但現在沒有船隻進去嘛，就不會有船隻出來了。
可是核談判的問題，看起來雙方仍然沒有共識。伊朗的高濃縮鈾庫存，就是 60% 的濃度，在 2021 年以後幾乎是直線上彎，然後經由美國的空襲以後，資料就喪失了。你要知道，在 2025 年的時候，它已經逼近 400 公斤以上。所以即便美軍採取了一系列兩輪的轟炸，

06:03

是否代表著濃縮鈾庫存已經完全消失了呢？2026 年已經出現了數據的真空，所以這是美方談判的唯一底線，一定要把濃縮鈾問題給談定，其他是否經濟制裁放鬆都可以談。但是伊朗似乎現在不太接招，僵持壓力還是越來越大。
這就代表著通膨雖然表面上 3 月、4 月並沒有全面外溢，可是內部仍然在緩步地上行。油價看起來不會失控，可是油價所造成的外溢效果仍然在持續當中。我們舉例來說，全球最大的保險套製造商 Karex，最近他的態度表示，因為他主要是供貨給杜蕾斯嘛，目前預估很有可能未來持續調整產品價格，預估會來到 30% 左右。等於全球現在每 5 個保險套，就有 1 個是來自於他們家生產的。這一次很有可能會造成全球連鎖性的保險套均價大漲。

07:02

在石化產品短缺和物流中斷的過程當中，像是潤滑劑，因為它是石油的製造物嘛，包裝材料還有乳膠相關原物料，價格的全數上漲，讓整體成本大概會上升 25% 到 30% 左右。更關鍵的事情是，保險套這一類的產品，它是高度依賴石化產業鏈的，所以石腦油運不出來也會有壓力。其他像是矽油或者丁基乳膠，或者天然橡膠，價格在最近都出現了明顯的飆升，甚至原料價格翻倍。
那我們要知道，醫療產品監管很嚴格，雖然我們知道可以做一些產能替代，可是短期內是很難直接找到另外一個國家的替代材料，這使得企業幾乎沒有緩衝空間。所以在這樣的一個效果底下，很有可能整個通膨的外溢效果，至少少子化有救了，川普救了少子化，生育率上升，營建股就有救了嗎？所以的確，這次原油上漲是影響百工百業。

08:00

不小心中獎還要多養 1 個人呢，這算是剛需漲價利多。但不管怎麼說，這種外溢效果到底是否有因為股市的上漲而淡化呢？其實也並沒有。我們必須承認，整個亞洲的通膨壓力仍然非常大，只是政府做了第一波的吸收而已。另外一方面呢，川普現在是月底了，下個月就要訪問北京了。原本的構想是，一旦伊朗問題談定以後，在中國市場上又取得進一步的經濟籌碼，或者博弈上的勝利。

08:30 川習會登場

也不一定是 100% 川普的勝利，你只要中國擴大針對美國的採購，或者經濟上的利益，就有利於中期選舉了嘛。好，問題來了，伊朗問題還沒有搞定，接下來兩週川習會要登場了，總不能又延到 6 月嘛，那面子掛不住。在當前局勢下，這趟行程反而讓大家擔心會變成外交上的失誤。因為中東對於伊朗的戰事，不僅是消耗美國的資源，也削弱了相對於中國的戰略地位，使得華府在談判桌上籌碼不足。

09:01

我們必須承認，從國際觀感來看的話，中方什麼都不用做，就顯得他很穩定，很沉穩，什麼都沒做，這是蠻沉穩的一個大國。更關鍵的事情是，這場會面我們知道，一定會讓台灣變成適度的談判籌碼的博弈對象。北京很明顯是有意把美國對台的軍售和政策表述，納入到交換條件，或者說逼迫華府在是否支持台灣獨立的措辭上進行讓步。
川普過去的確立場比較模糊一點了，但可能是為了要達成某種程度的戰略平衡。可是最終結果，我們要換來的事情是，對於川普所達成的經貿承諾或者投資承諾，有多少中方是履約的？去年的大豆他真的採購了，那接下來的壓力是否會陸續發酵呢？我們這一次也看到，賴總統原本要出訪非洲友邦史瓦帝尼的行程，這一次是臨時取消了，原因就是多個國家拒絕其專機飛越領空嘛。因為有這個地緣空間的壓力，

10:00

或者說有安全的問題，所以被迫要取消。那我們當然知道這背後的根本原因是什麼。這種各國的博弈，尤其跟台灣利益極大捆綁的川習會登場以後，到底會形成什麼樣的態勢？我們至少了解，川普當前的壓力是蠻大的，因為中東戰事並沒有如他所意在 4 月份完全結束，馬上川習會就要登場了。甚至我們看到，在中日之間目前的壓力升溫持續發酵。舉例來說，中國最近派了驅逐艦進入到西太平洋，

10:30 日本軍工

強調是例行訓練。但是同一天，我們當時看到日本首次派出作戰部隊，參與美菲年度的肩並肩聯合軍演，象徵軍事合作升級。中國艦隊這一次是直接通過更靠近日本本土的航道，顯示雙方的博弈陸續在提升。其實美國、日本、菲律賓今年軍演規模很大，有 17,000 人，所以中方也做了一定程度的表態。甚至日本政府在本週正式修訂了防衛裝備移轉三原則，這一次等同於

11:00

允許向外輸出殺傷性的武器，把過去只限於救難運輸的用途限制全面打開。這個是二戰以後，日本最大的政策轉向。未來日本會依據裝備的性質區分出口範圍，基本上像是雷達、一些非殺傷性的武器全面放行，護衛艦、飛彈武器會輸出給特定的合作國。包括東南亞各國，都對於日本的武器充滿著信心，而且有興趣。原因很簡單嘛，可能不管是保養上、人力上的協調，還是在性價比層面，日本軍武是有它的吸引力存在的。
高市內閣現在很明顯表態了，希望藉由軍售來強化區域的組合，同時也建立自己的軍工產業鏈，帶動企業投資無人機或者先進技術。另外一方面，也積極地與歐洲和印太盟友們採取更進一步的合作。我們都知道，最近日本這種軍事庫存的跡象有非常明顯的提升。解放軍報上禮拜的頭版是什麼？日本軍工加速擴張建線，

12:02

歷史惡性循環，重走邪路必陷泥潭。你看他的態度就知道了，原因很明顯，日本雖然沒有核武，可是目前在技術和原物料已經具備了完整條件，只受限於無核三原則的政策約束。一旦政策鬆動，可能在極短時間內跨入到擁核國的行列。報導也強調，日本擁有大概 44 噸的分離鈽，理論上可以製造數千枚的核彈。加上日本的確已經有完整的核燃料循環體系，還有成熟的核工能力，被軍控專家形容成差最後一步，就差美國點頭了。這是否是川習會未來討論的要點呢？值得做一些觀察。
所以日本其實軍事武力是非常強大的。上次才問了一個朋友，他說你知道為什麼日本雞蛋都喜歡一粒一粒賣嗎？我說為什麼？他說因為他們不喜歡盒蛋 (核彈)。日本現在當然內部有一些反戰文化了，

13:00 中日關係

但是對於高市內閣的態度，其實已經引發了一個新的篇章。這看得出來，我們看最近中國政府也知道，很多日本雜誌都會相關報導，對於 Cosplay 或者次文化的管制逐步收緊，特別是帶有日本風格的服裝或者內容，開始被視為需要整頓的對象。在政策的引導底下，市場和創作者逐漸轉向新中式風格，強調融合傳統元素和現代設計。某種程度，它是一種文化戰、一種資訊戰。
我們知道，去年高市跟習近平的關係惡化以後，的確中國的觀光客對於日本形成了極大壓力。中國過去一直以來常年基本都是日本的消費額第一，那是人數的影響嘛。可是亞洲消費力已經重新洗牌了，我們看今年第一季，主要是 WBC 再加上過年的原因，2026 年第一季，台灣對日本的消費金額是高達 3,884 億日圓，對照台幣差不多是 600 億。

14:01

我們一個季度就花了 600 億台幣在日本身上，超過了韓國和中國，成為日本最大的外國旅客金主，而且年增幅 22.5%。這就說明如果我們細看，台灣旅客在日本花最多的不是住宿和餐飲，花最多的是購物。代表台灣人不是單純去觀光看看風景，他是帶有強烈的消費或者代購屬性的。反觀中國，消費金額是直接年減了 50.4%，幾乎腰斬。
這件事情就意味著，這種填補效應當然你要靠台灣人要完全填補中國人的消費收縮，有點難度。台灣人就這麼多，台灣人每個人去可能無法完全填補。可這件事情就說明著中日關係在外交、在觀光領域持續在惡化當中。日本現在積極地發展軍工，除了經濟利益之外，主要就是用於在台海衝突發生的時候，有足夠的能力來應對危機。比如說在最近一段時間，像是橫須賀、岩國、佐世保、關島基地，都開始擴大軍力的儲備力量，

15:00

而且進行多點分散。因為共軍畢竟如果在台海衝突的第一時間，他當然是有必要摧毀美軍所有的後勤資源，否則如果無法在第一時間殲滅，那可能戰事就會拖長，最後就變得跟烏俄戰事一樣，壓力就來得越來越大。所以在這樣的一個效果底下，我們看到高市政府採取了一系列的政策，基本上都是讓各國重返自己的國防，或者本身自我利益的提升。高市政府在上禮拜也正式提出造船量倍增計畫，

15:30 高市壓力

就是讓造船業能夠重新地振作。現實也很嚴峻，因為過去日本曾經是全球的造船霸主，但最近幾年我們知道韓國和中國的崛起，市場完全被他們兩個國家給奪走了。近年航運需求快速提升，能源轉型的問題、LNG 的問題，居然現在還要靠韓國和中國的船隻，壓力極大。所以開始推行一系列的造船業改革，這是我們觀察到的實質跡象。當然在種種效果底下，

16:01

我們就要具體更進一步留意，市場上有沒有那種對於內部民意反應看高市內閣的變化。我們當然知道，高市內閣現在民調高嘛，似乎有點欣欣向榮，可是她本質上還是會受到這種外部壓力所形成的變化。我們舉例來說，日本政府現在又做了比較高強度的能源補貼，財政壓力越來越大。對外會有觀光市場受到中國市場的衝擊，壓力也越來越大。
再來是長期的通縮進入到通膨以後，市場內部的體感溫度的變化。過去存了一輩子的現金，我都不用愁會有高通膨的風險，結果在疫情以後，通膨突然就失控了。我們舉例來說，這張圖表示目前日本老年人的破產情況，在 70 歲以上正在大量破產。多數人並不是年輕就破產，他是撐了一輩子，在最近終於破產了。原因很簡單，退休金不足，儲蓄不夠，壽命變長，醫療和生活成本上升，結果一場意外，財務結構就崩掉了。

17:00

現在是 40 歲、資產低於 100 萬日圓的人，在 20 年內在日本已經暴增了接近有 3 倍以上，高達數萬人。這些人是沒有資產緩衝的，一場車禍大病就足以進入到赤貧。這群人叫做冰河期世代嘛，剛出社會沒多久，日本就泡沫破滅了。泡沫破滅沒多久，發現我根本就不需要理財，因為現金越來越強，因為市場正在通縮，我就存了很多的現金。結果存到 2020 年，通膨大爆發，醫療成本上升，我活的歲數又比想像中來得長，最後就進入到赤貧。
這種內部壓力最後都會變成長期的民意反撲，所以這也是一個觀察日本的長期方向。我們舉例來說，現在日幣都 1 比 5 了，這是日本的 Sugar Daddy 市場。隨著日圓貶值的變化以及觀光人潮的回流，我們看到日本大量的 Sugar Daddy 陸續在進入，包括美國、中東、印尼等外國的富裕男性，透過社群平台和仲介方式進入到日本，尋求年輕女性進行金錢關係的交換。

18:02

這很明顯就是匯率的優勢、跨境的流動還有平台經濟共同推行的結果。所以你看日本雜誌，很多人都在反思這樣的一個社會問題。一方面長期薪資停滯，使得部分人轉向非典型的收入來源。另外一方面，關係商品逐漸常態化以後，再加上內部的壓力或者說民情的改變，讓市場上越來越多人從事這樣的一個工作和行為。這是我們觀察到在日本的情況。另外一方面是俄羅斯的壓力。

18:30 歐洲壓力

我們如果細看，俄羅斯最近計畫暫停由德魯日巴輸油管輸送給德國管線，這個壓力就很大了。事實上我們過去看到，過去的煉油廠大概供應了柏林東北部 90% 的汽油、航空燃油和取暖燃油。現在俄方所採取的壓力，似乎是在接下來的烏俄部分邊境談判問題當中取得進一步的籌碼。必須承認，因為俄羅斯在上禮拜

19:00

才對烏克蘭發動了今年以來最大的空襲，動用數百架的無人機夜襲多個城市，包括基輔、奧德薩或者札波羅熱。這些攻擊造成了歐洲的極大反應，結果現在俄方開始出招，嘗試著進行進一步的能源衝擊。
壓力我們看在北極也是如此。在最近，北約和俄羅斯正在北大西洋深海當中，進行一場低調但是關鍵的對峙。普丁因為這幾年是大力地重建海軍，大量的核動力潛艇部隊在北極圈摩拳擦掌。我們看北約則是透過挪威、英國和美國的監控技術和反潛技術，全天候追蹤這些艦艇動向。不過北大西洋最近的活絡程度開始提高，雙方壓力越來越大。
尤其又知道烏俄戰事現在已經進入第 5 年了，戰爭已經開始進入到人力的極限。烏克蘭現在不只是要錢，還要人。根據烏克蘭政府的規劃，現役部隊壓力越來越大，戰前大概有 870 萬 18 到 60 歲的男性，

20:02

現在只剩下 500 萬人左右。所以有 270 萬人到 300 萬人，這些人有的離境了，有的離開了，有的逃兵了，有的陣亡了。在這樣的一個效果底下，真正可動員的人數已經只剩下三分之二。這種壓力越來越大之下，就開始出現了一個比較現實的問題，那就是烏國政府現在正在考慮是否要擴大動員範圍，包括女性。
在烏克蘭現在是沒有全面徵召女性的，但政策上出現了試探動作，比如說把女性協助逃兵或者自己逃兵納入到法律框架當中來，測試一下市場的反應。這對於歐洲都是一種表態：我現在不只是缺武器，我現在缺人。
種種壓力底下，我們要講的是，全球經濟和國防正式進入到重組期，從效率優先走向了安全優先。全球經濟的運作邏輯就是一個非常明顯的轉折，以前都是全球化低成本、效率最大化，現在疫情、烏俄戰事、伊朗衝突的連續衝擊底下，

21:00

各國開始把安全放在第一位。日本把自己的安全放在第一位，烏克蘭把自己的安全放在第一位，北約也為自己的安全放在第一位。所以從區域來看，我們看歐洲走得最快嘛，在軍工和能源轉型上的加速投資就是如此。

21:15 美股追蹤

這是第一個我們看到國際政治的改變，也就是中東戰局加速了這個過程。回過頭看美國股市，美國股市不管這麼多，反正現在就是 AI 好。道瓊上漲 340 點，0.69%，收在 49,490 點。標普上漲 73 點，1.05%，收在 7,137 點，創下歷史新高。納指上漲 397 點，1.64%，收在 24,657 點，歷史新高。費半昨天上漲 262 點，2.72%，收在 9,909 點，又是歷史新高。這四大指數一個接著一個創高，美國股市持續創下一年以來最強的波段走勢，連小型股現在也在軋空。更值得注意的事情是，情緒和部位的利多差不多用完了，

22:00

但還在漲哦，就是空單也軋完了。高盛內部甚至發生了分歧，有些人認為這是牛市陷阱，有些人認為槓桿好像在 1 個月內突然又瞬間拉高。可是我們過去提過，如果單純從獲利比起來看，目前其實本益比仍然沒有失控，因為現在是財報季，EPS 都在陸續調高當中。
如果我們細看，真正今年領漲的主要是 AI 基礎建設和大型的雲端巨頭，報酬一路地往上衝。那代表的是資金現在還是集中在算力、晶片、資料中心這一帶。反過來說，今年有沒有不好的 AI？有，軟體股真的很慘。到目前為止只是勉強築底，事實上如果我們細看當前的 IGV，也就是軟體型 ETF，壓力仍然非常沉重。舉例來說，它打了一個 W 底，而且是有點破底的景象，量能瞬間提升。可是這個位階是差不多去年關稅戰的水準，也就是說，其實本場 AI 的風暴真的反映在了軟體股身上。

23:00

並不是所有的 AI 股都能夠雨露均霑。所以我們才講說，市場上有不同的投資思維。比特幣的部分其實跟軟體股差不多，它也是剛好否極泰來而已。我們舉例來說，比特幣最近的資金流入量開始提高了，可是這個流入量相對於 1 年前的流入量比例還是差非常多。當時川普當選的確帶動了適度的行情拉升，現在看起來幅度還是沒有特別的多。
但是至少我們可以看到，比特幣跟 NDX，就是納斯達克指數，雙方似乎在短期內終於要連動了。你看過去 5 年的走勢，比特幣不能說是 100% 連動，可是相關性是非常高的吧。結果從去年開始，納斯達克指數跟比特幣就全面脫鉤。現在到底是納斯達克指數漲過高了，還是比特幣被低估一段時間了呢？我反倒認為是相信後者。上方的納指，它的獲利支撐是有利於它持續推升的。

24:00

比特幣的部分當然就是觀察市場心理情緒的變化，這就給投資朋友做些思考了。當然投資這件事情，本質就不是比誰賺得多。

24:10 各自追求

而是看你要解決什麼問題，這每個人投資的想法不太一樣。現在好像 1 天沒有賺個 1 根半根，好像就沒有在賺錢了，並不是這樣的。有人追求的是財務自由，只要資產能夠穩定覆蓋生活開支，讓所得替代率達到 100%，其實就已經完成目標了。有人現在只想要抗通膨，那你確保購買力不被侵蝕，跑贏大盤就可以了嘛，或者跟上大盤。
有些人把投資當成一種參與市場的方式，享受波段或者波動帶來的判斷和刺激，那風險承受度和操作節奏自然就會不太一樣嘛。所以我們才講說，不是每個人在現在這個位置都是追求巨額報酬的。大家都符合自己心裡的投資原則，順應著趨勢就好了。像我就已經很滿意了，這種漲幅我自己都有點意外。有些人追求的是財務獨立，

25:01

有些人追求是不被通膨吃掉，有些人投資只是為了刺激嘛，每個人看法不太一樣。我最近才看了一個分析文章，他講三國，說曹操真正的野心其實大多數人都不知道。他舉了一個例子，他說劉備 2 個兒子，劉封和劉禪嘛，連起來就是封禪，說明他有帝王之心。孫堅有 2 個兒子嘛，孫權和孫策，連起來就是權策，說明他善權謀計策。你再看老曹家，曹操、曹丕、曹真、曹爽、曹昂，那你連在一起，根據野史記載了，曹操當年最愛的寵妃就是周瑜嘛，因為他字公瑾。所以我們講的是，不是每個人都追求巨額報酬，每個人追求的不管是人生的理想、追求的投資方式、

26:00

追求的財務獨立，追求只是不被通膨吃掉，每個人追求的方式都不太一樣。多數人其實真正的問題是沒有想清楚自己的目標。我們的目標是什麼？我們目標就是藉由週期的變化，嘗試看看是否有超越大盤的機會。在市場恐懼的時候擴大部位，在市場貪婪的時候買入幅度稍微小一點吧。這個時候我們才可以了解說，為什麼有時候會保守，有時候會激進，有時候進攻，有時候退縮。因為投資不是單一答案，它是一個目標、策略、風險三者的匹配。

26:30 美光遊說

回過頭來說，現在整個半導體的競爭剛講到嘛，日本的問題、歐洲的問題，在為自己的利益捆綁，美國也是如此。我們看到在最近，美國的晶片復興的確遇到了一些卡關。可是在當前位階底下，美光正在大幅度地遊說美國國會，持續推動新一輪的類晶片法案，這次叫做 Mech 法案，強調對於中國半導體的出口管制，核心目標就是補上現行制度的漏洞。這次鎖定目標很廣，

27:01

有長鑫存儲、長江存儲、中芯國際等一系列，只要是陸系的半導體設備商，全面進行打壓。要求硬體採購、要求顆粒研發一致遵守規範。背後邏輯很簡單，美國現在要嘗試著阻止中國複製太陽能產業和電動車的崛起模式，要在記憶體市場形成壟斷威脅。
半導體之前邏輯晶片是壓下來了，現在中國就是成熟製程做得還不錯，但是先進製程打不進來。記憶體美國開始緊張了，現在全球是由韓國廠主導嘛，但中國的產能，尤其是長鑫存儲擴張太快了，已經上升到國安威脅。所以美光已經直接很明顯表態，遊說美國政府立即採取 Mech 法案，來強調針對中國半導體，尤其是記憶體的出口限制。我們知道美光過去這十幾年，技術沒有到打遍天下，但遊說應該是全球最強的。美光上一次花這麼大筆的資金和團體

28:00

來遊說美國政府是什麼時候？1980 年代當時打擊的對象叫做日本嘛，最後搞了一個美日半導體協議，日本半導體直接掉下來 30 年。所以這件事情值得大家多做些觀察，是否會引發川習會新一輪的科技管制博弈呢？
我們必須承認，美國在近期的確嘗試著要試圖重振半導體製造，可是在川普的政策轉向底下，進度還是充滿著不確定性。你像賓州現在在利哈伊谷部分，誕生了全球第一批電晶體的科技重鎮，本來晶片法案補助下有望可以復甦。但是第一，錢收回去了。第二，AI 所帶動的晶片需求在快速爆發底下，現在更需要的是資料中心的高階光電晶片。現在美國把製造能力拉回到美國本土以後，政策方向仍然是搖擺的，補助機制還是沒有特別穩定的。它憑藉的是各大公司是否有足夠的遊說能力來影響到白宮政府。

29:00 美中科技博弈

中國的半導體中心追趕得很快，所以當務之急立即的做法，當然是採取一定程度的科技管制嘛。我們看短短 4 年，中國半導體其實是這幾年才大幅度地擴產，前段的製程設備國產化率，2020 年是 7%，現在是 21%，翻了快要 3 倍。在明顯幾個關鍵節點開始做突破，那你會發現中方策略這幾年有比較大的轉向，就是已經不再強調去在先進製程上做顯著的突破、追上你的技術。他現在都是先拿下那些可以掌控、可以放量、可以支撐產線的細節。
舉例來說，現在你很少看到中國政府強調要去碰 EUV 那種最困難的技術瓶頸了，看起來也有點半放棄。更深層來看，它其實是一條完全不同的技術路線。現在先進製程的邏輯，它靠的不是依賴 EUV，它用 DUV 多重曝光去接近高階的節點，記憶體直接往 3D NAND 或者 DDR 來擴展。

30:02

AI 晶片呢，先滿足自己能用、能量產的需求，如果這個技術不夠，那算了，用量來填。對設備商，他有中微、有北方華創。晶圓製造有中芯嘛。記憶體有長江存儲。EDA 有華大九天。封裝有長電。材料有 NSIG。逐步形成以後，很明顯中方是在打造一個可以運轉的自主半導體系統。
所以我們看出，這兩年中方政策似乎的確不再強調什麼時候追上最先進製程了，他聚焦的是我能不能打造自己的紅色供應鏈。反正我要追上的技術肯定要有一段時間，我先打造自己的供應鏈，從最上游到最下游，再說另外的，那我再慢慢思考。畢竟現在整個 AI 的大爆發，也不用擔心中國經濟在短期內瞬間崩盤吧，灰犀牛講很久了。我們現在說現在牛市叫什麼？現在牛市叫做供給受限牛市。這在經濟學上，它的概念就是需求太強了，供給跟不上，所以永遠無法泡沫破滅。

31:01

因為現在大家都要 AI 的算力，那資料中心一定蓋不夠，到 2028 年以前都蓋不完，所以永遠不會泡沫破滅。因為泡沫破滅永遠都是算力過剩的時候，現在很難算力過剩嘛。在這樣的一個效果底下，我們看到中方的策略形成了極大的轉向。

31:15 總結

是否會引發川習會更進一步的留意呢？我們值得多做一些關注。今天台北股市上漲 728 點，38,656 點，要 39,000 了。所以行情就是這樣，賺錢就是這麼簡單。哎，不簡單，你要先熬過今年的中東戰事，你要熬過去年的關稅戰，你要熬過 2024 年的日圓套利平倉股災，你要熬過 2022 年的烏俄戰事，你要熬過 2020 年的新冠疫情。每隔幾個月就會發生這樣的外部性衝擊，但你每一次都熬得過嗎？我們直播那麼長一段時間，每一次都陪你熬過了，那現在就享受獲利奔跑的時機吧。什麼中東問題，不在乎了，股市有漲開心。全球經濟要開始從效率導向

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轉向安全導向。今天我們聊了歐洲各國和日本同步加速軍費和國防產業的投資，也象徵著這個世界回到實力和供應鏈來決定秩序的時代。另外一方面，資本市場呈現不同的景象，美股、台股在 AI 敘事底下都創下歷史新高了，大家都得了不會跌的病。其實並不是不會跌，是下跌有限的病。即便戰爭和通膨風險存在，市場依舊選擇提前交易未來，看起來大家對未來是十分樂觀的。
在這樣的一個背景底下，川習會很快就要登場了。科技的監管、供應鏈的脫鉤，還有台灣議題，其實一直以來都是談判桌上的臨時議題，雙方要開始提前佈局了。所以你看最近開始出招了，一下美光說要限制中國，一下台海問題搬上來，一下又說可能有進一步的科技監管或者大豆協議的採購。雙方都在提前佈局，反覆地試探，籌碼開始交換了。就跟伊朗、美國之前談判一樣，有時候

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手上沒有籌碼，自己先創造一些籌碼，先有衝突才有和談嘛。整個博弈已經從政策走向結構，從經濟延伸到安全，從市場、國家、科技在同一個棋盤上重新地排位。這也給投資朋友多做一些思考。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚加分享。我們就明天早上 8 點半早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。