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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-04-30

2026/4/30(四) 油價狂飆！鮑爾交棒 美股還有戲？AI 支出失控 巨頭賺得回來嗎？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 4 月 30 號禮拜四，早上 8:31 大家早安，我是游庭皓，每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞，時事變化，4 月份的最後一天，這一次聯準會 FOMC 利率決策會議，基本上維持過去的利率指引不變，市場的情緒也偏向觀望，不過呢就，目前整體美國股市在盤後的財報季公佈情況，雖然看起來，臉書 Metai 財報並沒有符合市場預期的，在資本支出可控的情況底下，有進一步的拉升條件，不過呢多數企業來看

01:00

至少資本支出都在調升吧，這也就意味著，對於費半，對於台股，對於這些硬體股而言，訂單的加乘，至少賣鏟子的企業，看起來今年是不愁沒有生意了，與此同時，全球也正在進入到超級央行周，這一次繼日本和加拿大央行，相繼維持利率不變之後，聯準會在週三，在聯邦資金利率維持 3.5-3.75 % 不變的情況底下，這次大家更為關注的是鮑爾，終於卸任了，鮑爾交棒給沃許以後，到底聯準會，還能否抑制住當前的通膨壓力呢，畢竟美國參議院在昨天呢，也剛剛以 13:11 的表決，正式通過了，沃許出任聯準會主席的提名，過程當中，黨派的立場分歧很明顯的，而且連聯準會現在內部，針對點陣圖的投票預期，也形成極大的落差，那是否意味著聯準會即將分裂呢，鮑爾雖然卸任了主席，不過他已經明說了他要繼續擔任理事

02:00 鮑爾交棒

那就代表著他可以開始針對利率政策各種議題發表談話，鮑爾會不會暴富呢，昨天呢，本來想說最後一次 FOMC 利率決策會議，想說待會記者會，因為他每次開頭，不是通常第一句是講 good morning，不是，應該講 good afternoon，因為都下午了，我在想說他會不會講 goodbye，結果他還是講 good afternoon，至少不是講 good luck，但是至少可以看到，全球在國際股市當中，唯二能夠直接撼動市場的兩個男人，一個就是現在當總統的嘛，另外一個就是過去的聯準會主席，好那這一次，鮑爾基本上在卸任主席前，也丟出了算是震撼彈，按照過去慣例，通常聯準會主席卸任以後，理事的職位自然而然就會跟著辭掉，但他並沒有因此離開，他反而表明自己希望留在聯準會繼續擔任理事，也就是參與接下來的投票，等同於直接延長了川普政府的對抗戰線，他也同時罕見的公開批評白宮

03:00

對央行發動了法律攻擊戰，現在因為要卸任了，跳樓大拍賣，直接硬剛了，甚至直言，聯準會的獨立性目前處於風險之中，所以呢他有必要繼續留下來，導致他為自己留下來的解釋，更關鍵的事情是，他認為這場衝突，已經開始影響到貨幣政策本身，聯準會連續第三次維持利率不變，現在已經出現了四位官員的反對，就代表著川普派系，和聯準會內部的學術官員，甚至，有過去民主黨所提名的聯準會理事，正在形成高度對立，那接下來沃許接任主席以後，看起來，政策方向還是充滿著極高的不確定性，至少對於短期內快速降息的共識，大家都在瓦解當中，原因就來自於，目前通膨並沒有持續性的下滑，油價又漲起來了，我們先看分歧的部分，這次最值得特別留意的，就是內部的分歧，聯邦公開市場委員會

03:55 內部分歧

有出現了四張的反對票，這是創下了 1992 年以來的最高記錄

04:00

其中三位地區的聯準會銀行總裁，Hammack 還是 Kashkari，還有 Logan，其實也不反對維持當前利率，但他們反對那個聲明的語氣，他們認為，聲明當中提到未來可能調整利率，這種說法，實在是太偏向寬鬆了，可能會讓市場誤以為降息快來了，那唯一具體很反對希望快速降息的，當然就米蘭嘛，就是川普之前派進去的那個理事哦，他主張我們應該要立即馬上 right now，現在趕快降息一碼，這也代表著雙方的共識哦，看起來是極度分歧的，當然根本壓力是什麼，我們當然可以瞭解，聯準會市場現在給予的壓力哦，就來自於布蘭特原油價格昨天又攀升了 6.08 % 每桶，衝高到 118 了，過去的希望是不要突破歷史新高，但這種急漲

04:50 通膨就業

好看起來又有點通膨蠢蠢欲動，這是創下 22 年 6 月份以來的新高，這種高速價格的拉升，對於通膨的外溢效果很快就會出去，3 月份沒有回來哎

05:01

現在都 4 月 30 號了，那不等同於連續 2 個月原油價格都在高位？很難不對於農糧價格或者其他產品形成外溢效果。其實在過去 1 個月當中，雖然原油價格漲幅已經不像 3 月份這麼誇張了，可是總體而言，像西德州原油原油價格，從過去 1 個月漲幅來看，還是高達 5% 到 6%，而且呢，已經形成部分外溢效果。像現在漲最多的是棉花價格，在過去 1 個月漲幅有 12.84%。這種棉花價格的上漲，遲早會影響到聚酯纖維。更不用講，聚酯纖維的上漲，現在也是由石油的石腦油缺乏帶貨、原材料等等衝擊，所以導致服飾成本很有可能會因此而上升。那我們再看到銅價和鎳價，整體上漲幅度有 8% 和 11%，可可價格上漲了 7.9%，汽油漲了 7.5%，活牛漲了 7.2%，其他像是橡膠、小麥或者瘦豬，那肥豬呢，不重要，肥牛的部分也漲了 3.1%。

06:00

這些哦，一系列的通膨外溢傳導效果，都是聯準會被迫要維持在當前利率的根本原因。那你說為什麼不快速降息呢？連就業市場，不是過去一直以來看起來都在緩步地下滑嗎？沒錯，就業市場表現並不好，但是呢，相對於目前通膨的緊急危機哦，聯準會選擇了適度的定調。我知道就業市場沒有很好啦，如果沒有這次中東危機，我們過去提過，其實早該降息了，而且應該緩降息。可是呢，現在由於通膨的高位，再加上就業市場的軟化，相對比較起來看，就業市場的惡化就不像是通膨來得這麼嚴重。所以呢，經濟雖然進入到測試期，就業市場正在轉弱。我們看過去 1 整年美國就業市場，其實主要是靠醫療產業撐住了當前的非農就業增長。可是呢，如果你把多數月份的醫療業給剔除掉，新增的就業其實很明顯轉弱。所以在這樣效果底下，等同於現在聯準會在沃許的接任底下，其實也形成極大壓力。

07:00

因為就業市場其實已經暗示你至少要緩降息了。那現在的高通膨，又意味著你不能有任何降息的空間。當然是不是可以完全撇除掉過去的舊有思維，在就業和通膨當中取捨？沃許之前提過嘛，哦，這種外部性的供給衝擊，油價 1 次調整到位以後，我們就接受油價就是 100 塊，1 次調整到位，那反映過去 20 年沒有漲到的油價，那是不是就解決這個問題了？繼續降我的息，那油價我們只要保持在 110 到 120 就好了。

07:30 市場預期

這是一種說法了。可是，它始終會形成市場的持續性壓力。我們看最新公布的密西根大學消費者信心指數破底了。這個底，不只是破了 2022 年烏俄戰事的低點、2020 年新冠疫情的低點，還有 2011 年歐債危機的低點，它甚至連 2008 年金融海嘯的低點都已經跌破。這說明這種高利率對於購買力的侵蝕，它的衝擊甚至比金融海嘯還要來得更為嚴重。

08:01

根本原因其實就來自於汽油價格，很實質地反映在民間的消費身上。所以呢，按照市場的定價來看，我們從 FedWatch，我們可能一路到 2027 年，利率都會維持在高檔一段時間。那當然了，沒有中東問題，我覺得早就該降息了。可是這場中東問題，讓通膨外溢出去以後，你說通膨，油價 3 月上漲，4 月回跌，5 月回跌哦，那後來回在 70、80 塊，稍微高一點，這可以接受哦。可是油價它就連續 2 個月都保持在 100 多塊，那通膨遲早外溢的嘛。所以它一定會形成，勢必有一些通膨僵固性，它不見得像 1970 年、1980 年那麼嚴重，可它就卡在那邊了。所以聯準會就被迫要釋放這樣的一個論調。我們過去所提過這個著名的財經作家惠倫他就提過，央行的決策就像是在開 1 台油門和煞車同時可能會有延遲發揮效果的汽車。這汽車代表的是經濟情況，油門代表的是低利率的寬鬆，

09:00

那煞車代表是緊縮嘛。那當你認為車速過快，你決定要踩下煞車的時候，有時候馬上就能夠發揮作用，但有時候你可能還要再開幾公里，你才會發現哎，怎麼慢慢開始減速了。當你遇到上坡，你想踩油門的時候，可能會發現 10 幾分鐘前踩的煞車，這個時候突然發生作用了，阻礙你前進的動力哦。所以我們才可以了解，說聯準會很尷尬，那不如什麼都不要動哦，不要釋放偏向緊縮或者偏向寬鬆的論調。偏緊縮，就業市場已經很慘了，開始有部分的科技業裁員潮了，但是呢，你說要開始採取進一步的寬鬆，這種高通膨，一不小心可能就會 2022 年重演呢。而且呢，與此同時，副駕駛座也坐著 1 個川普，他也可以控制經濟的油門和煞車。他可以負責財政政策的支出，他可以通過減稅或者增加公共建設來活絡經濟。那央行和財政官員之間，這個駕駛跟副駕，他們很有可能有相互衝突的目標和任務，或者彼此對於景氣是否過熱的看法不同。有可能央行剛想要提升利率，

10:00

踩下煞車來停止經濟過熱，那政府突然就減稅了，促進經濟成長嘛。是在這樣的一個效果底下，最後聯準會給予的看法是按兵不動。雖然這個按兵不動看起來好像是合理的，但其實內部也是相當分歧的。我們回過頭說，鮑爾這次很明顯表達，不想要成為影響政策的影子主席，他會回歸到理事的角色，

10:20 鮑爾回顧

保持低調，他會把權力給交接出去。其實呢，我們從當前民調來看，鮑爾的民調並沒有想像中來得這麼差。我們知道他在 2022 年被為人詬病，這麼晚才升息，搞得全球高通膨，這幾年鮑爾要負很大的責任。可是鮑爾到目前為止，相對於川普，他的支持率是高達 44% 哦。他也做了好幾年了，比川普的 36% 還要來得高，甚至比目前的美國副總統來得高，比美國的財政部長貝森特來得高，甚至連最高法院的首席大法官呢，都比他還要來得低。這就說明著，在一個高度政治分裂的環境裡頭，聯準會主席反而成為了一個跨陣營，而且還能夠被接受的角色。

11:01

過去有很多共和黨的參議員呢，反而是支持鮑爾的，要求川普撤銷針對現在聯準會整修案的指控。後來司法部是真的取消了，那麼共和黨議員才願意讓沃許的提名正式通過。所以從這樣的一個角度來看，前陣子我們是表態支持彭金隆主委嘛，這次我也要表態，我們支持接下來 2028 總統大選，鮑爾可以代表共和黨，鮑爾有共和黨籍哦，鮑爾代表共和黨籍參選總統候選人。我們回過頭說了，鮑爾在任期內的資產績效亮不亮麗？下個月，明天他就要卸任了。在任內期間，標普 500 指數，它的累計報酬大概是 152%，放在歷任的聯準會主席當中，已經算是中上水準了哦，明顯優於伯南克和葉倫。好，所以伯南克和葉倫雖然是海量貨幣寬鬆的受惠者，可是整體漲幅哦，不如鮑爾撒的錢多。鮑爾也是海量貨幣寬鬆，他在 2020 年撒錢嘛。

12:00

當然呢，他不如葛林斯潘或者沃爾克時期。可是，美國股市在這段時間其實很有趣，你會發現，這 8 年來，他也不是一帆風順哦。這 8 年來的行情，是極端波動推出來的報酬。前半段主要是靠貨幣寬鬆，還有科技股的狂飆，後半段呢，我們面臨通膨失控，史上最快升息和最大的海量貨幣寬鬆，都在鮑爾時期。所以市場是大幅的修正再創高，哎，這反而對於價值投資者更有信心。為什麼？因為你幫我創造低點嘛，如果你永遠都是平穩的牛市，我還買不到什麼便宜的價位。鮑爾創造了更多波動，這樣講川普好像也是如此。可是回過頭來說，截至目前為止，理事會的成員名單，當前 7 位理事，從鮑爾到傑佛遜，到監管副主席巴爾，到鮑曼，到庫克，到華勒。那至少我看得出來，庫克和鮑爾看起來以後，就是專門去盯川普的嘛。所以理事的任期長達 14 年，這代表著按照目前鮑爾的任期，

13:02

他真的跟川普一樣做到 2028 年。好，所以市場還有得看。我們就看一下 Kevin Warsh 的挑戰，能否順應本場趨勢。其實我們從市場的最直接反應，都會覺得 Kevin Warsh，他是一個川普的人馬，

13:15 沃許接棒

或者可能大幅降息的人。可是呢，如果你把他的背景、歷史立場，還有制度觀點來做整合，你還是會發現呢，市場上對他還是有一定的中立性的看法。這條路徑哦，讓他在 2008 年，因為當時金融危機的時候，他當時是伯南克時期底下理事的溝通員，他主要是擔任聯準會內部當中，拿來跟政策和華爾街溝通的管道。因為當時要藉由大量的海量貨幣寬鬆和財政的直接補貼嘛，那這種經驗呢，是深刻地改變他當時對於央行的工具看法。所以有很長一段時間呢，他是不屑華爾街的，他是對於資產負債表極度鷹派。升 1 碼、降 1 碼，這都可以在貨幣寬鬆政策做理解哦，可是他非常反對

14:00

隨意地進行資產負債表的擴表。他認為聯準會在過去 2008 年以來，必須對全球的通膨負擔極大責任。所以對於縮表態勢，或者對於資產負債表，看起來他的立場沒有太大改變。主要是在升息端和降息端的部分，過去他的論調一直都認為，AI 可以帶動市場的通縮效應呢。那現在問題來了，AI 所帶動的市場通縮效應，有點類似之前的傑文斯悖論，就是你要讓 AI、讓科技產品疊加，因為 AI 可以幫助我們降成本嘛。所以我們可以合理地預估，AI 發展越多，我們生產東西的成本就越便宜嘛。比如說我 1 天用 AI 的幫助，我可以錄 3 到 4 支影片，那我是不是等於產出提高？產出提高等同於成本下滑嘛，因為我不用花那麼多的精力，也可以製作這麼多的一個影片。好，那回過頭來說，但是在 AI 造成通縮之前，必須要先大量地新建 AI 資料中心，必須要新建大量的算力，所以反而在短期內助長了通膨。那這個問題，他未來要如何處理？

15:00

他真的會由於這個原因，持續地採取降息之路嗎？第二件事情，是沃許過去已經提過了，他不希望市場過多、太多地去聚焦聯準會的點陣圖利率意願了。為什麼？因為主席第一個，不是 1 個人就能夠決定利率，利率是投票委員會的意志。而過往的經驗已經顯示，聯準會自己每次投票投出來的路徑，都跟實質走出來的路徑大相徑庭。聯準會自己都不知道到底現在的經濟氛圍怎麼樣，所以呢，你不要讓市場有過度的想像空間。

15:30 聯準會鬆綁

因為市場會把你的一些作為，你可能升 1 碼，他就認為你要升 3 碼、4 碼，然後就不斷地把資產價格堆疊上去。你認為你只需要稍微降息，市場有時候過度解讀，解讀成海量貨幣寬鬆。所以如果 1 個主席、1 個聯準會花那麼多時間去討論框架，然後描述敘事，其實很浪費時間的。我們應該放鬆監管，讓市場有自然的價格波動，而且不要做太多的表態。要不然呢，就會有太多預判別人的預判的預判的預判。

16:00

我知道聯準會會降息，聯準會也知道自己會降息，那聯準會也知道我知道聯準會會降息，我也知道聯準會知道我知道聯準會會降息。大家就這樣子預判來預判去，資產價格不就是無形當中被堆高許多，或者被錯殺許多嗎？那不如我們不要做太多的表態，這個是沃許過去一直以來的看法。再來，他的看法是當前的利率意願，我們必須了解，對於市場的氛圍，除非到極端值，否則不要亂出手。什麼意思呢？就是在一個正常合理的波動、資產價格的波動區間，只要沒有危及到系統性風險，資產價格就算下跌，應該都是可以理解的。不要讓人有錯覺，覺得聯準會會救你一輩子。不要讓市場有一種錯覺，股市好像跌了 20%，有可能有點壓力，聯準會一定會出手，聯準會一定會提供流動性。不要讓市場上有這樣的一個無限的遐想空間，否則你到時候反而要為全球的泡沫負擔責任。我們過去講說這種高利率、低利率，要讓它形成市場的自然修正。

17:02

較高的利率會讓債券的價格變得有吸引力，這對於股市是不利的，但是央行提高利率，通常是因為經濟情況好，這對股市又是有利的。央行提高利率，通常是為了降低未來的通膨上升，通膨又對股市是不利的，較高的通膨又意味著工資也會跟著提升，這對股市又是有利的。較高的利率會讓貸款者成本上升，降低貸款的意願，哎，這個時候對於股市又是不利的，較高的利率會讓存款者的收入增加，這對股市又是有利的。較高的利率對於房地產價格不利，對於賣房者不利，哎，但是對於購房者有利。較高的利率讓該國的貨幣升值，這對出口是有害的，但是對於進口是有利的。那你要讓市場這樣子不斷不斷地去糾錯自己，讓市場不斷地進行均值回歸。不要去透露出升息是好的、降息是好的，不要透露出我打算升 1 整年、我打算降 1 整年。用這樣的一個預期哦，市場的自然修正，聯準會就沒有太多事情可以做。這個就是沃許希望在本屆政府達到的要求。所以，我們就看他未來的表態會不會

18:01

反而跟大家想像的不一樣。不是如川普所意願的我要降息，每個月、每個聯準會會議我都要降息。有沒有可能是我不表態，你們根據自己的利率來做決定吧？下一次 FOMC 我就直接告訴你我降不降息，可能會迎來單日的巨大波動，可是呢，可以瓦解掉市場針對聯準會的過度投射。這個值得大家來多做些關注。事實上，我們如果細看，沃許現在的降息手段，到底有沒有到大呢？

18:30 AI 通縮論

其實按照市場主流氛圍，你會發現哎，利率預期搞不好還升高，結果股市還是照漲。其實就說明著，AI 裁員潮所帶領的企業效率革命，還是如同沃許所說的，的確陸續在發酵。所以他反而沒有這麼悲觀，他可能認為 AI 還是會造成全球長期會通縮，而且與此同時，經濟的生產力仍然在提升。我們舉例來說，今年第 1 季度裁員人數不少，裁了 21 萬人。整體而言，科技業大概大增了有接近 40%，但這其實並不是因為景氣不好。

19:00

這些科技業裁員，主要是這些科技業正在加碼 AI 投資，用機器去取代人力。我們如果細節觀察，現在呢，在 2026 年的結構性裁員當中，你像 UPS、像甲骨文，都出現了 3 萬人等級的大裁員，科技公司像 Meta 最近也裁了 5,000 人嘛。所以整體而言，今年第 1 季度裁員人數 8.1 萬人，如果是集中在七巨頭的話，這個數量算是不少哦。可是招募人數大概也到 5 到 6 萬人，說明的事情是，這些科技公司要求最頂尖的人才，那對於可能被 AI 取代的工作都在陸續取消。我們舉幾個例子來說，你像 Meta 是直接用 10% 的裁員來換取 AI 資本支出，Snap 或者 GoPro 也導入 AI 提升效率作為縮編的理由。那我看到的很多現象是這樣的，有些公司哦，因為 2021 年、2022 年是大缺工嘛，那他當時招了很多員工以後，2023 年、2024 年、2025 年即便景氣傳產有動盪，也不太敢裁員，因為怕 2021 年、2022 年重演嘛。

20:01

不敢，現在跟台灣有點像，台灣現在不敢亂裁員哦。就算大家知道，有時候我們去吃餐廳，那服務生態度也不是很好，那老闆也不太敢裁掉他，因為真的找不到人。寧願找 1 個態度有點差但是還能做事的，也不要遇到缺工的風險。所以在這樣的一個情況底下，很長一段時間，美國的企業不太敢裁員。可是現在有了 AI 的幫助，AI 不一定能夠真實地取代他，服務業還是如此嘛。但是哦，AI 形成了一個藉口：我裁掉你哦，不是因為你不好，不是因為你態度差，因為 AI 對於這個世界的衝擊實在太大了，我們公司都在採用 AI，這個是上面的意思。哎，AI 變成了一個裁員的理由。那到底具體跟 AI 有沒有關係？我不知道。但是至少我們可以看得出來，整個美國股市的就業市場，以 AI 作為緣由進行大量輪替的週期正在產生。而事實上，如果我們細節觀察，目前根據金融時報的最新調查，人工智慧，我們按照過往經驗哦，往往認為可以讓所有人站在同一個起跑點。

21:01

舉例來說嘛，如果我是個體戶、個體公司，我有了 AI 的幫助，我是不是就可以像大公司一樣擁有驚人的產出呢？這是我們原本的構想。可是最新的調查已經出來了，像是美國和英國，高收入族群 60% 的人每天都在使用 AI，可是低收入戶族群只有 16%。什麼意思呢？就是現在 AI 更像是在放大既有能力，而不是取代所有人。如果你是頂尖的律師、會計師、工程師、知識型工作者，不論資歷的高低使用率都很高。而且呢，如果你是在大公司裡頭，資深員工用 AI 的比例更高了。這導致一個效果：第 1 個，富人用 AI 比較多，窮人沒有錢去訂閱最新模型的 AI，所以其實貧富差距正在惡化，第 2，這高階主管跟低階員工，高階主管大量地使用 AI，確保自己不會被這個時代拋諸腦後，可是基層員工本身還無法藉由 AI 來帶來生產力的暴增。很多基層員工，

22:00

他做的是服務業，做的是行政，當然用 AI 可以幫助他。可是當他提升更多生產力以後，你會發現呢，AI 終究比你快一步，甚至可以取代你所有的工作。這就形成一種結構性的階級重組。那這個就是聯準會接下來要面對的，也許 GDP 真的會往上，也許經濟真的會好下去，可是也許裁員人數

22:20 美股財報

它就緩步地、慢慢地增加。這是一個比較大的一個壓力和風險，這給投資朋友多做一些思考。那我們回過頭來看一下美國股市。美國股市倒是沒有反映這麼多聯準會的政策利率變化了，現在都在反映 AI 嘛。道瓊指數是下跌 280 點，0.57%，在 48,861 點，標普下跌 2 點，0.04%，在 7,135 點，納斯達克指數上漲 9 點，0.04%，在 24,673 點。哎，三大指數沒什麼波動哦，可是你看費半，這邊又衝了，上漲 235 點，2.35%，收在 10,271 點。我們先看一下在盤後公布的財報，先看 Alphabet。

23:00

Google 的財報，這一波 AI 已經真正轉為營收和獲利。整體營收年增幅有 20%，淨利暴增 81%，這是遠遠超乎市場預期。那最關鍵的引擎就是 Google Cloud，年增幅 63%，直接反映出企業端在 AI 的需求暴增。現在 Google Gemini 企業版的用戶暴增，有 4,600 億美元的訂單在手，代表的是 Google 現在從測試 AI 已經正式全面導入 AI。我們在 Google 搜尋過程當中，我其實越來越習慣直接提問，然後在 Google 搜尋引擎裡頭，以問句方式讓它來回應你，這是一種使用習慣的改變。我們過去總覺得 ChatGPT 發布以後，會大量地侵蝕掉 Google 原本的搜尋量。沒有，像 Google 你搜尋引擎，它還是第一列就回答你 AI 的摘要，所以市場的黏著度還是很高。那當然結構也很清楚，目前的廣告看起來很明顯還是基本盤，AI 是新的成長引擎哦。可是更大的壓力來自於哪裡？更大來自於 Google 燒錢的速度非常非常快。

24:00

從 2023 年呢，我們看單季的 Capex 就明顯地大幅擴增。其實也不止它啦，像亞馬遜、微軟、Meta，都在做同樣的事情，但是現金流的確持續性被壓縮。那這個時候就要觀察，Google 是比較好的，因為現在有 AI 的營收回饋，而且它的訂閱用戶還有企業用戶正在暴增。可是其他就沒有這麼厲害了，你像微軟的部分，微軟財報算過關了，這一次 Azure 的雲端業務年增幅有 40%，也略高於市場預期。可是呢，因為市場已經把 AI 的成長預期拉到很高的情況底下，它只是一種小幅的超標。而實際上來看，現在更大的壓力來自於微軟也準備要調高資本支出了。其中記憶體價格的上漲成為了關鍵推手，導致毛利率和營業利潤率現在都在下滑。那 Copilot 的用戶持續成長，但付費用戶的轉換和變現能力看起來要一段時間哦。這真的無解了，就是到底你的 PPT、

25:00 資本支出

你的 PowerPoint 導入了 AI 以後，到底是使用 PowerPoint 的人變多，還是使用 ChatGPT、使用 Gemini 去生成圖的人變多？這真的很難去理解，到底是一個增量的全世界市場的放大，還是也許有了 AI 以後，我就不需要做簡報，那我幹嘛打開 PowerPoint 呢？這是蠻尷尬的哦。微軟也比較尷尬啦，Meta 起碼搞出自己的模型嘛，微軟現在既沒有模型，還要跟 OpenAI 做合作。那這種合作方式哦，當然會讓市場上的整體估值哦，表現不太一樣。不過呢，雖然 Meta 也提出自己模型，過去的開源 Llama 也有一定的成效，但這一次資本支出太多了，股價重挫在盤後，這個阿祖又是你，受傷的又是你，阿祖趕快收手吧，外面全是警察。我們回過頭看哦，Meta 這次投的錢真的不少哦。如果細節觀察，從原本預估是今年 1,250 億，直接拉升到 1,450 億。你們發現，好像每一次 Meta 股價下跌，都是他提出更進一步的資本支出計畫。

26:03

之前的元宇宙好像也是哦，他不投還好，他一投股價就跌了。你不如什麼都不要做，你乖乖賺錢呢。所以我們看到，Meta 現在在過去一段時間，在祖克柏的帶領底下，對於 AI 的投入幅度完全沒有任何減少的跡象。這整體而言，其實對 AI 基礎建設的投資，目前仍然是以翻倍速度持續上行。那簡單來講，現在很多企業或者很多投資公司要求這些科技巨頭，好像已經不只是故事了，就是你好像投太多也沒有太大幫助，大家要的是現金流。就是說好，你繼續投，沒問題你繼續投，那你錢哪裡來的？你是像 Google 一樣，廣告、搜尋引擎、雲端收入的暴增而來嗎？還是你只是在吃過去的老本呢？你是靠裁員而來的，你現金流夠嗎？我們舉例來說，你像 Meta 的部分，過去 3 年它的自由現金流大概在 400 到 500 億美元左右，資本支出它卻從 270 億到 370 億到 1,400 億。所以現在它的自由現金流

27:00

轉負哎，跟甲骨文情況差不多了。所以 Meta 也是不成功便成仁，自由現金流都已經嚴重下行了。這種情況，AI 如果無法為它帶動龐大的獲利哦，好，那麼壓力就會很大了。再看一下 Amazon，Amazon 部分表現還不錯，AWS 是撐起了部分估值哦。我們知道 Amazon 最近的 Web Services 哦，年增幅 28%，這是創 3 年最快，也直接印證了 AI 現在是企業端正在真金白銀燒的需求。廣告業務營收，它成長了有 24% 哦，現在整體毛利率還保持在高位。資本支出單季 442 億，全年應該是所有公司最多的 2,000 億元。那自由現金流當然有壓力了哈，你看亞馬遜自由現金流快要跟 Meta 一樣快要轉負了，年減幅 95%。這到底是好事還是壞事呢？過去這些科技巨頭有了錢就來回購自家股票，結果呢，技巧性地抬升股價形成泡沫。現在他們不買自家股票啦，不技巧性地抬升自家股票了，

28:00 分散風險

可是都去投 AI 了。那這到底是一個更大的泡沫，還是一個更為顯著的生產力提升呢？其實你會發現，走到現在，不管是 Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta，都在同一條賽道上狂奔。但真正誰能夠把 AI 的投資轉化成長期穩定的現金流，目前還沒有答案。每一家都有優勢，也有結構性的風險，有的強在雲端，有的是模型，有的是廣告，有的是社交媒體，但同時都在承擔資本支出失控，還有回收期不確定性的壓力。所以我個人認為，這個時候單押個股，你就是在賭誰會贏嘛，但產業本身還在洗牌哦。與其去承擔選錯邊的風險呢，更合理的策略，買 ETF 嘍，參與整體 AI 的趨勢，把不確定性給分散掉。報酬沒這麼亮麗哦，但是你一定可以掌握未來 5 年到 10 年的 AI 行情哦。我反而認為，多點布局、分散風險呢，是這一輪行情當中最穩定的做法。所以到現在我還都說不準哦，到底哪一檔個股會完全地脫穎而出。

29:00

那有時候，你就在這些個股當中形成一套組合去參與，我覺得是最佳的選擇嘛。那之前不就看 1 個陸劇，一對夫妻高中就戀愛，老婆有一天心血來潮問老公，高中的時候你暗戀我多久才給我寫情書？老公說當時想要找個女朋友，就每個班上每位女同學都寫了 1 封情書，結果只有妳回信。所以你可以了解，用這樣的方式，女生也一樣，量變引起質變嘛。妳跟 1 個男的聊天，妳可能會栽在他的手裡，可是妳看一群男的聊天，機會就掌握在妳手裡。股市投資也是如此，用更合理的策略是用 ETF，是參與整體的 AI 行情，把不確定性給分散掉。終究會有股票帶領你的資產創高的，它到底是 Google，還是 Amazon，還是微軟，還是 Meta，還是不在榜上呢？這就不好說，可是你知道它還會創高。好，所以最後我們回過頭來看，台股在這次資本支出的拉升底下，

30:00 台股訂單

幾乎是全數獲利。台股上漲速度其實這幾年也是越來越快。我們看當年花了 34 年才站上萬點，到 2024 年突破 2 萬點只花不到 2 年。好，到今年 3 萬衝到 4 萬，只用了短短 3 個多月。那同樣的漲幅，創造的點位越來越多，所以當然就越來越快。4 萬到 5 萬，那看起來距離恐怕要縮短了。但你可以觀察到，以前想要跟上大盤，現在大家想要超越大盤嘛。那主動型 ETF 在這段時間呢，就順勢地推出。資產價格行情好嘛，以前我們講過，那都是壽險業，或者我們講說投信業，去搶銀行的錢、搶壽險的錢，然後後來搶高股息嘛。搶錢、搶糧、搶高股息，以前是用這種心態去搶。現在不一樣，主動型也在搶高股息，主動型也在搶權值型哦。行情好，大家都想要賺得更多，從原本只想要領個配息 5%，到後來跟上大盤就好，現在不行，我要超越大盤。所以我們講說這個台股的第四大法人，

31:01

散戶梯隊，目前已經大量在場內當中。這叫做什麼？扶積滅洋，神積護體，俗稱台股義和團。你知道現在也有歧視鏈的，現在變成主動型在歧視權值型的，那權值型的在歧視高股息，那高股息嘲笑債券型，那債券的嘲笑買保單的，行情就是這樣子一路下去。好，9 點 02 分，我們今天主要跟投資朋友稍微梳理，市場在聯準會主席鮑爾的退位以後，新的聯準會主席沃許對於整體市場的概況，還有新一輪通膨的挑戰。那通膨還在燒，可是 AI 的資本支出卻停不下來，那幾乎也助長了當前針對 AI 股市場重心的火熱。要講火熱嗎？還是講對峙呢？就是一邊是通膨的壓力，這個緩緩帶動，你總覺得它有一股不安，因為快要創新高了，油價，可是一方面呢，AI 的資本支出全部都在調高，它現在訂單又一直進來、訂單一直進來，可是油價越漲越多。難道投資人的想法是，

32:00 鮑爾時代結束

只要我台積電的股價漲贏油價，就算我勝利嗎？很難說。可是回過頭來看，鮑爾這一任任期，的確從 2017 年川普親自提名，他被視為市場最溫和、延續體系的技術官僚。上任之後，很快地遇到壓力的測試，從美中貿易戰開始，然後他在升息、降息之間的反覆調整，到 2019 年偏向寬鬆，在 2020 年海量貨幣寬鬆，然後迎來高強度的通膨，最後再暴力升息地把通膨給壓回來。好不容易壓回來了，結果川普也回來了。川普多次地公開施壓降息，聯準會主席鮑爾的壓力越來越大。甚至川普前陣子還直接跑到聯準會的整修現場視察，當場質疑工程和預算問題，鮑爾在當場也很尷尬。但是呢，至少我們看到，鮑爾終於要卸下聯準會主席的職務，繼續擔任聯準會的理事，意味著他不再需要承擔最高決策者的政治壓力，反而有更多的空間直接表達對於利率、

33:00

對於通膨、對於金融穩定的真實判斷。在歷經這麼多年的政治轉折和外部干預之後，至少現在他可以好好說出他對於政策的真實看法了。所以，那就請鮑爾先生，勇敢地說出你的立場和看法吧。