逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-05-04

2026/5/4(一) 波克夏連賣 14 季！現金為王，真是好主意？巴菲特：市場就像賭場！【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀。現在是臺北時間 2026 年 5 月 4 號，禮拜一早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。
在蘋果財報的助攻下，科技股在禮拜五又創下歷史新高。這一次標普 500 指數和那斯達克指數同步創下歷史收盤新高，等同於標普已經連續第 5 週收高，寫下 2024 年以來最長的週漲的上限紀錄。當然，整體而言，創下歷史新高的次數大概是 12 次左右，油價反而因為中東局勢出現進展而稍微回落。

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從那斯達克指數來看也是如此，從 4 月份開始，這種急漲行情幾乎把過去 1 年到 2 年的那斯達克年化漲幅給漲了回來。回過頭來說，隨著科技股財報已經奠定了資本支出基礎，以後是否會有軟硬體股之間的資金持續輪動？
與此同時，在外部地緣政治衝突的部分，這一次在 5 月 1 號法令屆滿之際，川普已經正式致函國會，宣布對伊朗的敵對行動已經終止，宣布停止進行戰爭行為。也代表著，美國雖然在中東地區仍然有軍事部署，可是對整體而言，軍事行動已經算告一段落。
與此同時，伊朗也提出一個分階段方案，先用 1 個月的時間達成協議，重新開放荷姆茲海峽，並且同時結束美國海上封鎖伊朗和黎巴嫩的戰事，接著再用第 2 個月去談核問題。不過條件也很硬，要求美軍撤離以及解除制裁、取消封鎖，甚至還要提出賠償。

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所以整體而言，川普說他看了這份方案的初步內容，但是付出的代價明顯還不夠，雙方談判還在拉鋸。我們過幾天再跟投資朋友觀察荷姆茲海峽現階段的封鎖情況。
可是呢，至少整體地緣政治衝突，加上這次科技股財報公布之後，到底科技股財報是好還是壞，反正資本支出都是調高，對於賣鏟子的企業肯定是有利的。可是至少也可以彰顯，市場上以更加謹慎的角度來看待 AI 未來的終局。
因為這一次資本支出已經上調到四大 CSP 業者，來到接近 7,250 億，從 Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft，這些錢幾乎無一例外都是砸向 AI 基礎設施。所以問題一方面當然是賣鏟子的企業能夠分到多少增幅的訂單，另外一道問題就是，花這麼多錢，回報在哪裡？市場上開始會要求，產出是否能夠因此而跟上。

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像 Meta 的部分，就因為資本支出大幅上揚，股價反而下跌。大家有元宇宙計畫的前車之鑑，所以市場上已經從原本只看資本支出的規模，轉向變成有效率的投資。當然回過頭說，現在美國股市的強勢上攻，科技股和半導體族群成為主力。

03:20 市場情緒

難道內部的輪動是均衡式的大漲嗎？似乎也不是。可是至少從心態層面看得出來，這種強者恆強的追漲意願其實非常明顯。
現在美國股市流行一個關鍵字，叫做 melt up，叫熔漲。這種情況本質不是由基本面做進一步的驅動，而是資金害怕錯過行情而加速進場，也就是我們講的 FOMO 形態。例如晶片股在短時間內大幅上漲，甚至出現短期內暴漲數倍的個股。背後當然有營收或者獲利，可是光是一次財報就讓它漲個 50%、70%，很明顯有情緒或者動能交易的參與。

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判斷是否進入熔漲，可以觀察幾個特徵，比如價格上漲明顯過快、成交量過度放大、資金大筆流入，比如 ETF 每日資金流入顯著增加，以及波動加大。
更細看內部，會發現股市和債券市場的波動出現背離，代表跨資產訊號不再一致。加上科技股高度集中，現在前 10 大權值股大概貢獻了 75% 的漲幅。這其實就看得出來，你沒有買到 ETF，或者你沒有買到權值股，在當前行情，不一定報酬能夠跟得上大盤。我們又重新回到追不上大盤的格局了。
好處是現在從情緒指標來看，VIX 指數居然還在下行，代表當前市場情緒仍然保持著沒有太多避險情緒的跡象。原因很簡單，市場現在不相信外部地緣政治衝突這麼嚴重，不相信 AI 泡沫有立即破滅的風險。
我們舉例來說，過去每一次供給衝擊，油價幾乎都是翻倍或者數倍上漲。這一次從 60 塊一路漲到 100 塊，實際漲幅大概是 40% 到 45%，那也才 2 個月，市場上很明顯就在押注另外一種情境，相信衝突不會長期中斷供給，或者之後至少會有補償性的供應。
我們對於這個世界的調適能力、心理接受能力是很強的。疫情都經歷過了，哪有什麼事情會因為一場中東戰事，就完全打垮我們經濟？就算有衝擊，以後都會補回來，有這樣的一個心理情緒推升。
當然我們回過頭說，風險爆表，為什麼美國股市到目前為止持續創高？一個最根本原因是，這一波不只是台股，美股也很明顯，ETF 和演算法交易法已經占了市場的 60% 到 80%，這也讓整個資金流動更傾向於追漲殺跌。市場更類似由動能驅動，已經不是單純由估值高低驅動。以前是估值高要減碼，估值低要加碼，現在不太一樣。

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現在市場上，價值投資者也不是特別多了，基本就是追漲殺跌。資金只要創高，程式單就要被迫回補，散戶也會有 FOMO 心態。
所以有 3 種心態同步成立，一個叫 TINA，一個叫 FOMO，另外一個叫 TACO。TINA 叫 there is no alternative，沒有其他選擇。FOMO 叫 fear of missing out，害怕錯過。最後就是 TACO，相信川普政策會托底。3 種心態的交錯正在強化這種上漲循環。
你也不必承認，你問每一個散戶，真的別無選擇，大家都愛買 ETF，我不買還能做什麼？FOMO 心態，我現在不買，以後更高怎麼辦？TACO，就算有利空，川普最後一定會 TACO。這種心態就很明顯反映在市場當中。
現在 7 大科技股占整體市值的權重，從 2020 年的 20% 一路升到接近 35% 到 37%，它的報酬已經明顯甩開大盤。原本想說，這一次會有比較大的一個週期輪動，沒有，這次還是由科技股帶頭向上衝。

07:00 結構分化

所以我們才會講，為什麼有些投資朋友覺得自己的績效不算特別好，尤其跟大盤比較起來。因為美國股市最近不斷創下歷史新高，但結構其實也不是很健康，不是每個人都想買 ETF。
在最新數據顯示當中，目前創高的交易日當中，下跌股票數量遠遠多於上漲股票。比如在美股，一天上漲 172 檔，下跌平均有 328 檔，代表市場並不是全面上漲，而是有少數大型權值股硬撐上去，把指數拉高了。
整體來看，科技七巨頭從戰爭以來上漲大概 10% 左右，標普 500 指數上漲大概 5%。可是如果以等權重指數來看，就是每一家公司都設定為 1/500，今年還是下跌的。尤其這一波行情是由半導體單一主線帶頭攻，費半指數整體而言，如果是從今年 2 月中旬以來，大概已經漲了接近 30% 到 40%。

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如果是從 3 月底的話，漲幅快要 50% 了。這很明顯，相對於標普 500 或者標普等權重指數，有非常明顯的落差。
所以回過頭來說，市場上很明顯在本輪上漲過程當中，有些人大賺，有些人小賺，甚至有些人賠錢。但是這中間的原因來自於，整體上漲比例和均衡幅度相對不健康。
你往好處想，是否有輪動的機會？大型股可能會類似去年 10 月份一樣，終究要有休息的一天。能不能讓大盤、中小型股有跟上的空間呢？我們回過頭說，要從 2 層角度來看。第 1 層角度是在多頭格局，它一定會達成這種輪動，只是最後誰的報酬高還不好說。可是從第 2 個角度，就是懷疑整個系統性是不是估值又放大了，泡沫又開始了。
我們今天主題是聊巴菲特，或者說聊波克夏，因為巴菲特已經退休了。波克夏這次年會是由新任執行長阿貝爾所主導，他也非常幽默，而且以非常好笑的方式回應目前的接班壓力。

09:00 波克夏連賣 14 季

但是市場上更為關注的是什麼？就是在巴菲特時期，大量的現金水位創高以後，他要如何處理？結果在他上任的第 1 個季度，仍然選擇跟巴菲特一樣，持續減碼股票。
現金和短債部位已經來到 3,800 億。他的短債或者現金部位也不是純現金，通常是以定存期單，或者是以美國短天期國債為主。這基本說明他有 3,800 億的資金，大概占整體股市部位，應該講整體資產部位，接近 45% 左右的比例，是認為它的報酬不會超過 5%。
因為美債的整體回報率大概就是 4% 到 5% 左右，也代表著，他不相信買股票可以超過 5% 的報酬，所以他選擇買短債。用這樣的方式來理解，就可以了解目前即便是阿貝爾接任，仍然沒有太多回補的意願。整體而言，甚至單季淨賣股金額來到 80 億美元，所以這說明整體波克夏

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已經連續 14 個季度都在賣出股票了。這說明即便你有很多次機會，在股市回調的時候有可能進行回補，整體而言看起來，波克夏仍然在等待一個更大的、系統性的回調。從基本面來看，巴菲特照理來講，波克夏的現金水位會越來越高了，就算沒有任何的實質獲利表現也是如此，因為他有不斷的保險資金不斷地湧進來嘛。那現在的問題就在於，這樣的一個資金不斷上升以後，如果占整體規模，你想想看，如果假設你的資產有 1,000 萬，你現在有 450 萬都是現金，其實是有點壓力的，因為你會害怕被通膨給侵蝕嘛。但是連續 14 個季度，就代表著其實對於波克夏而言，對於股票市場保持戒慎恐懼也長達 3 年的時間。基本上就是上 1 次他把台積電賣掉以後，他就一直處於賣出股票，所以他看起來也不是針對台積電，他看起來就是針對整個大盤都抱著戒慎恐懼。巴菲特甚至在受訪當中

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直言雖然他這次不在股東會上發表過多談話了，不過他還是有受訪。巴菲特說，現在的市場其實就變成了賭場，也不代表說投資機會完全消失，但是價格已經失真了。他在描述說，過去市場其實也有投機，可是這 1 次太誇張了。短天期的選擇權、0 手續費的交易日，甚至預測市場和體育博弈，已經把下注這件事情給金融化，全美國人全部都在賭錢。必須承認他講的是真的，以前我們回學校，因為我在新竹念書嘛，以前我念書的時候，學生活動大部分都是社運，我們那個時候整個新竹算是時代力量大本營。可是這幾年回學校演講，全部都在炒股票，全部都是證券研究社，誰在搞社運？這也不只是美國，全球市場都是如此。那巴菲特特別提到自己 60 年來，真正有吸引力的投資機會不多，尤其是現在，幾乎是全民金融化投機。當然他這樣講，

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某種程度也暗示著波克夏的投資氛圍不會因為接班人而改變。目前來看，波克夏現在現金部位接近 4,000 億嘛。從阿貝爾接任以來，波克夏股價已經下跌 12.4% 了，目前的股價位階基本上跟去年 7、8 月差不多，它也已經盤整了接近有 1 整年左右了，足以彰顯著市場上這種心態。你說巴菲特會不會有一天 FOMO？應該是不會啦。但是我們想說，老人家不懂 AI，這很好理解，他也不懂網路嘛。所以他一定會撐到下 1 次的資產價格的系統性回調，才有可能讓它的價格表現稍微好一點。每 1 次波克夏股價創高，通常都是股市表現不是特別好的時候嘛。所以很明顯嘛，現在年輕人都只看搖姐，沒有人看巴菲特，這就是市場心理情緒的轉變。那我們回過頭來說，現金部位的創高，市場找不到機會，4,000 億已經快要可以買 Anthropic 或者買 OpenAI 了。那我們看波克夏的回購節奏，來表現說

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他現在是在等待一個新機會，還是認為股價正嚴重過高？以前波克夏即便在 2023 年或者 2020 年、2021 年，即便在股價位階相對比較高、海量貨幣寬鬆的時候，他都會選擇回購自家股票，技巧性地抬升股價嘛。因為其他股價很貴嘛，但是我們投資公司是有價值的，所以我就回購自家的股票，把現金進行一些消耗。結果從 2024 年以後，幾乎就沒有再回購自家股票了。那什麼意思？他不只是覺得其他人的股票很貴，他連波克夏自己家的股票，他都覺得很貴，都買不下手，所以現金水位就不斷地上升。這 1 次阿貝爾作為新任的 CEO，他也表示說，AI 是很重要的，但是並不是我們買入的理由，不能為了 AI 而 AI。本質上已經很明顯向世人表態了，他的投資思維會延續巴菲特時代的紀律，所有投資和技術的導入都必須回到商業本質，而不是敘事。只要它沒有具體的營收回饋，即便它是成長股，也不願意參與。我們過去提過，

14:00 巴菲特指標

巴菲特最經常使用的指標，當然就是巴菲特指標。這個指標呢，我們按照過往經驗，正常來講，在 140% 到 150% 是 2000 年網路泡沫破滅的時候，2008 年是 110% 到 120%。所以按照巴菲特過去的經驗，至少來到 100% 以下嘛。那現在是多少呢？230%。所以從長期均值來看，它大概已經高了接近有 3 到 4 個標準差左右。其實按照現在的跌幅，可能真的要發生第 3 次世界大戰，這巴菲特指標才可以腰斬嘛。要不然你說就算打 1 場關稅戰，再打 1 場中東戰事，股價都不一定回跌多大。
那對於巴菲特指標，當然一直以來都有比較多的批評。第 1 個是利率指標，就是當利率上升的時候，比如說美國 10 年期公債殖利率走高，那投資人可以用更低的風險拿到不錯的報酬，自然資金會從股市來撤出，壓低估值。所以利率的高低會影響到巴菲特指標的高低。那過去 2008 年以後，很長一段時間的貨幣寬鬆推高了基期。
第 2 種叫做國際銷售，什麼意思呢？

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就是巴菲特指標，它由於是用美國股市的總市值去除以 GDP，等同於用全球營收的企業市值，去除以只計算本土的 GDP。那 GDP 是屬地主義嘛，比如說亞馬遜在印度的銷售，它不會反映在美國的 GDP，可是它會反映在亞馬遜的股價裡頭；台積電在美國的整體產出，它不會反映在台灣的 GDP 裡頭，可是它會反映在台積電的股價裡頭嘛。所以在這樣的一個效果表現底下，就造成這項指標過去總會有一股認為失真的可能性。
那我個人認為一個最直觀的感覺就是，因為買美股的人變多了。剛才聊到嘛，巴菲特指標是市值除以 GDP，我們看一下全球股票巴菲特指標，或者中國股票的巴菲特指標，其實過去距離創高都還有一段時間。這件事情說明什麼？說明的事情是，其實也不是所有指標在各地都創高，更多反映的是美國股市的估值特別高。那美國股市的估值為什麼特別高呢？因為很多人在買美股嘛。

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所以很多人買美股，那美國的 GDP 會不會增加？不一定會增加，可是美國股市的市值會增加。所以就讓資金越來越流通，讓大家買美股的意願越高，那股市的增幅就遠遠大於 GDP 的增幅嘛。這第 2 層角度，我們以中國巴菲特指標來看，它就長期保持在 60% 到 80% 左右，已經 20 年了，它也沒有創高嘛。這件事情就說明著這個資金的移轉、估值的高低，還有對於未來 AI 想像空間，都有可能會形成適度的落差。那當然你說，難道就代表著沒有估值泡沫的問題嗎？現在估值難道不高嗎？的確現在估值相對於過去 40 年週期還是偏高。可是問題在於，有更多的指標其實暗示著，整體估值沒有想像中來得貴。一個最直觀的就是前瞻本益比嘛。

16:50 估值指標

我們大概已經知道今年年底的 EPS 表現了，台積電挑戰 100，7 巨頭通常都會創高。那從邏輯本益比來看，我們把特斯拉給剔除，因為特斯拉本益比有點失真。

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就看 6 巨頭，整體前瞻本益比也不過從 4 月份當時月初接近 21 倍，現在上升到 25 倍，它是比過去 5 年還要來得低。那這個時候就很有趣了，就是前瞻本益比在下滑，可是巴菲特指標在上升。前瞻本益比在下滑，代表的是企業獲利成長的速度快過股價上漲的速度；而巴菲特指標在上升，代表的是整體市值成長快於 GDP。所以這就某種程度而言，你從垂直比較、水平比較來做觀察，會發現這個比值，一個是資產價格相對於經濟變貴，一個是企業賺錢的能力變強。那用另外一種邏輯來做解釋，就代表著現在大量的資金湧入到這些巨頭當中，而巨頭又有獲利的支撐，所以導致整個大盤看起來很貴。但整體而言你會發現，市場上當然有泡沫，但這個泡沫它是由高強度的 AI 估值

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還有市場更進一步的信心，以及我們吸取了過去幾次教訓的經驗，我們給予它更高的泡沫。什麼意思？就是因為每 1 次泡沫破滅，發現那些能夠熬過來的人，都是繼續抱股票的人，所以這次我要繼續抱住。所以我們的估值要比前幾次的泡沫破滅的高點更高，我要能夠去熬嘛，因為這才是我真實能夠有所股市回饋收益的時刻。所以這就導致了全民普遍接受泡沫高一點，只要你的獲利成長速度來得夠快就可以。所以我們才講說，如果你是用本益成長比來看待 7 巨頭，會發現整體而言大概只有接近 0.7 倍左右，這個是過去 20 年左右相對低的水準。那主要也是原因，過去 20 年我們一直活在消費性電子庫存循環的過程當中，就是 1 年到底換幾支手機，1 年到底換幾台筆電，我們都已經估好了，也不會有太大改變，誤差值不大。可是我們現在針對 1 年我們要用多少的 AI 伺服器，形成了重大分歧。有些人認為是爆炸性的增長，有些人認為 AI 根本就是手機、

19:00 泡沫有多大

就是筆電嘛，換機潮不會想像中來得多。但是這樣的一個區別，就導致估值指標被無限地放大，這就是一個新時代的格局。所以我個人的看法是，我們當然知道巴菲特的指標是有點貴了，可是從其他指標你還是可以佐證，有時候泡沫並沒有想像中還要來得大。我們過去提過啤酒泡沫理論嘛，市場就像 1 杯啤酒，下面的液體是基本面，上面是由泡沫和情緒流動性所組成。資金充裕、利率偏低的時候，泡沫當然會越堆越高，那看起來整杯都滿了，甚至讓人誤以為基本面在快速擴張，但實質上泡沫是不穩定的。那有時候泡沫 1 整杯都是，有時候呢，有一點泡泡是很正常。所以我們常講說，啤酒有泡泡是很正常的，除非它整杯都是泡泡。可是有不同的指標告訴你，這個泡泡並沒有想像中還要來得多，那其實它就是一個很正常的情況嘛。啤酒有一點泡泡我認為是很正常的，像我尿尿也有泡泡，難道就說明我身體有問題嗎？

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有可能哦，最近泡泡有點多，還分岔，唉。但是有一點泡泡是很正常的，尤其現在巴菲特給予的看法，他也不是對賭一個 100% 的系統性崩盤。因為畢竟他的 3,800 億大多數還是屬於短債嘛，其實也就說明著，他只是不相信股市會長期地以 5% 的速度上行，所以他才選擇報酬率 4% 到 5% 左右殖利率的短債報酬嘛。這是他所選擇的一個做法。當然他已經退休了，我們重點是觀察阿貝爾接下來幾個季度到底有沒有回補的可能性。如果只看巴菲特指標，那就一定要第 3 次世界大戰了。我們回過頭來說了，整體巴菲特其實還是給予市場的一些啟示。

20:40 價值投資啟示

這個啟示就是時代其實正在改變。我們看整個標普 500 指數在過去幾十年的洗牌變動，你會發現也不是說公司變了，是時代正在換主線。1985 年由 IBM、埃克森美孚到通用電氣，到 2025 年的蘋果、微軟、輝達，

21:00

幾乎每 10 年就洗牌 1 次。可是已經從 1970 年代到現在，很明顯地，從工業、能源、金融的敘事鏈，大量地往雲端、半導體、AI 和數位平台來做投送。巴菲特既然已經錯過了 2000 年的網路泡沫，那當然他不會選擇在 AI 時代更相信 1 次，因為 2000 年是他成為全球首富的重要關鍵嘛。在這樣的一個效果底下，等同於市場的主流敘事產生了重大改變。那第 2 件事情是生產力循環當中，科技類股的表現本來就是比其他原物料類股、能源類股還要表現來得更為亮麗。我們像 90 年代的網路泡沫，或者 2010 年以後的消費性電子循環，其實科技股長期以來都是跑贏能源、金融或者公用事業板塊的。在這樣的一個效果底下，現在是不是 AI 生產力週期？很明顯是嘛。所以第 3 點呢，巴菲特值得我們借鑑的是長期持有仍然擁有不錯的報酬，他還是建議大家投資市場累積上漲過程當中，很大比例來自於少數幾個交易日。其實他也沒有把股票賣光，他大概還是持有 50% 左右的股票，

22:01

只是持有的短債稍微多了一點。美國的作家查爾斯把這個現象稱之為閃電，也就是不可預測的小機率事件。這些小機率事件往往是多數漲幅的貢獻者。所以很多人想說，許多散戶有時候行情低迷被套牢了，行情不好，能不能先不投，等行情好了再投資？我們過去一直提，這種做法難度很高，因為等行情好了，閃電早已過去了，那你就只能錯過了。追高也不是，回跌又怕等不到，所以在閃電劈下來的那一刻，你一定要在場。巴菲特的確是賣了一些股票，但至少他還有 50% 的部位還在場嘛。所以這是第 2 點思維。其實第 3 點思維，是從週期投資的角度來做觀察。我們會發現，當前整體股神的 3 個時期，他在不同的週期會有不同的資產價格表現。過去我們提過，他在出道期 1957 年到 1975 年，27 歲到 45 歲，年均報酬是 22%；巔峰期在他 46 歲到 68 歲，年化報酬是 42.4%。

23:00 長期槓桿

這段時間是股神的巔峰，而這段時間漲最多的都是金融、石油、傳產、能源板塊。那晚年期年均 9.2%，其實他在 2000 年以後，整體報酬跟標普 500 指數沒有太大區別。那你會說，他在 2000 年以後，實質投資報酬已經跟大盤沒區別，可是這幾年他的股價還是跑贏大盤呢，為什麼呢？這是我們聊到的第 3 點，巴菲特最厲害的地方，就是適度地開啟槓桿。他本身而言，平均槓桿率從 1976 年一直到 2020 年大概是 1.6 倍左右。什麼意思呢？就是 100 萬他當 160 萬。那他如何去開啟這樣的一個槓桿呢？一方面他是開保險公司的，本身就可以取得相對廉價的資金；第 2 他可以取得長期廉價的資金。所以你看巴菲特常常到日本去發行公司債，取得這些資金以後，他的報酬明明就是這幾年跟大盤差不多，可是他的股價還是可以 15% 到 20% 的年化報酬持續成長。

24:00

因為他開了槓桿嘛。所以我們講說，巴菲特有很多值得我們學習的地方，但也有跟這個時代有一些衝突的地方。以前我們講過嘛，有個投資人，他不是 8 年前開始模仿巴菲特，每天吃漢堡、喝 5 瓶可樂，結果這個陸股投資人投資除了 91% 都虧損以外，還得了糖尿病。就是從巴菲特他媽媽來看，他們家本身就有長壽基因吧。人生也不要沒事去想要去複製別人的人生。就 1970 年代也不是沒有價值投資者，但是剛好就巴菲特挑的股票漲到現在嘛。所以每個成功人士難免都會有倖存者偏差。波克夏這幾年其實真的整體績效跟大盤沒有太大差別了，主要是靠蘋果嘛，現金水位也大幅提升。但是他最後股價還是硬扳回來，那就是用不管是實施庫藏股回購股票，還是適度地放大槓桿，技巧性地把價格給追回來。這是很重要的。我覺得回過頭看投資史，巴菲特最關鍵也最被低估的能力，

25:00 堅持能力圈

其實並不是選股技巧，是他至少知道自己不該碰什麼，這是值得我們學習的。2000 年網路泡沫最瘋的時候，他選擇不碰科技股，因為他看不懂商業模式和長期護城河，所以當時被市場嘲笑。可是放到今天邏輯，他對於 AI 的態度也沒有改變，始終如一。而 AI 在高速變動，商業模式還沒有完全穩定呢，巴菲特只講自己投資的能力圈範圍，本質就是在避免用不確定性去換取短期報酬。所以我覺得一個人真正厲害的地方，就是他能不能堅持沉浸在自己的專業裡頭，把 1 件事情做到極致，而且日復一日地在細節當中維持高度的紀律以及敬業。那這種人呢，他也不會追求短期的熱點，他會持續地打磨核心能力。那我覺得這樣的一個人反而是最敬業，然後最值得讓人敬仰的，即便投資報酬這幾年不是特別亮麗。之前網路上不是講說，有一個英文老師上課上到一半心臟劇痛直接倒下，全班慌成一團，趕快把老師送到醫院。

26:01

救了 1 陣子，老師最後掛著那個氧氣鼻導管被推出來。學生很緊張，拉著他的手問，是不是很嚴重？醫生怎麼說？那老師深吸 1 口氣：「Doctor。」很敬業很敬業。所以一個人真正厲害的地方，往往不是會多少東西，而是他能不能長期地沉浸在自己的專業裡頭，把 1 件事情做到極致，在細節當中維持高度的敬業和紀律。這給投資朋友做些思考啦。所以沒有誰對誰錯，而是我們都在這個時代當中，選擇符合自己的投資邏輯。回過頭看美國股市表現。

26:40 美股追蹤

道瓊指數下跌 152 點，0.3%，收在 49,499 點。標普上漲 21 點，0.29%，收在 7,230 點，創下歷史新高。納斯達克指數上漲 222 點，0.89%，收在 25,114 點，歷史新高。費半上漲 91 點，0.87%，收在 10,595 點。

27:01

其實以 4 大指數來看呢，目前仍然在持續突破新高，高檔乖離還是有點壓力大。回過頭看呢，整體而言，今年以來各大資產績效報酬仍然處於正值。漲最多的還是 DBC 大宗資產，漲幅有 37.8%。其他像是可轉債、小型股、中型股，整體漲幅還是有 10% 到 14%。那唯一收跌的是比特幣。那現在長天期國債由於通膨的壓力升溫，稍微小跌 0.3%。整體而言，今年大多數資產都還是一個正報酬。剛才我們講到，作為一個週期投資者，其實你大概可以了解整個巴菲特指標的概念。它其實某種程度是反映景氣循環的高低，也就是通常壓力比較大、每 3 到 4 年的庫存循環的時候，巴菲特指標就會做一些估值回撤。只不過呢，這幾年由於海量貨幣寬鬆的原因，它回撤的幅度稍微變小了。我們以美國 OECD 領先指標來看，有些指標我們剛才看的不只是本益比，其實很好地你就可以估出整個週期的方向。

28:01

你看它是不是在 100 以下的時候，通常就是一個循環的調節點，或者說庫存循環的調整期。像 2022 年、2020 年、2018 年、2015 到 2016 年，2011 年到 2012 年歐債危機，2008 年金融海嘯，2000 年到 2002 年。其實這段時間呢，你會發現股市的週期有高低，它不只是有巴菲特指標可以幫你判定，有本益比、有前瞻本益比、有 PEG 本益成長比、有 OECD 領先指標、有景氣對策信號燈，其實有很多指標都可以幫助你判斷高低位階的變化。所以我們才講說投資是這樣子，作為週期投資者你會擔心，一方面是害怕自己賺少，一方面又怕自己吐出獲利，那本質就是你對於週期信心的把握不足。巴菲特看得更長了，那我們用 3 到 4 年的尺度來看待，其實就會有高有低。本來這個市場就是這樣，擔心、煩惱永遠都會存在的。一開始是煩惱自己沒買，後來買了債券，煩惱追不上高股息。

29:00 市場煩惱

買了高股息，又煩惱自己追不上權值型；買了權值型，又煩惱自己為什麼不乾脆買台積電；買了台積電，又煩惱自己沒有買主動型。你永遠都會有煩惱。看空的後悔做空，空手的後悔沒買，有買的後悔沒買夠，買夠的後悔沒 All in，All in 的後悔沒信貸，信貸的後悔沒去借高利貸。人生永遠都在後悔。我跟你講，不管現在有賺錢賺得多賺得少的，由於現在大家的績效都非常漂亮了，每個人現在都在煩惱。你不要看皓哥每天開開心心直播，每次在左側買好像壓力都沒這麼大，現在不用睡公園嘛，我也是有煩惱的哦。什麼煩惱？分岔嘛。但我們要講的事情是，人生本來就是在這樣的一個週期循環當中不斷地挺進到現在，它有很多值得我們去觀察的方向，也有值得我們去省思的地方。但是回過頭說，現在 2026 年，少年股神跟老巴各熬 20 年，

30:00 長命百歲

最後誰會贏呢？一定是少年股神贏。為什麼？因為老巴歲數增長，壽命有限嘛，時間是站在我們這邊的。所以也許並不是 AI，並不是比特幣，並不是一個特定主線，而是你活得越長，你就是勝利的贏家。這就是巴菲特他活那麼長給予我們的啟示。他如果無法活那麼長，他有機會熬成股神嗎？大家想想看，司馬懿生於西元 179 年，死於西元 251 年，他活了 73 歲。這個世界上很多時候，人與人之間的比較，一方面當然比誰有錢了，但是另外一方面呢，是比誰活得久。三國時期，為什麼司馬懿我們講說是最後的贏家？就因為他活得長。曹操死了，他活著；曹操的兒子曹丕死了，他也活著；曹操的孫子曹叡死了，他也還活著。所以一個人的畢生成就，理論上是由努力、由你的命運來決定的，但現實當中，

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你到底離這個理論有多近，取決於你的體力決定的。一個人體力差，他就容易精疲力竭，他就沒有足夠的意志力、專注力來處理他本能夠解決的事情。你看這次老巴受訪，那個腦袋還轉得跟年輕人一樣快。所以有時候我們講說身體對於事業、對於錢財的追求來說，它是最重要的一個本錢。你看我們每天早上直播，那說明前天晚上就要睡好。要睡好就不能夠熬夜，就不能夠晚睡，就不能夠晚上載歌載舞，甚至不能劇烈運動，要不然早上就會太累嘛，就沒有精神直播了。所以我都是白天做，我說跑步啦。哎哎，9 點 02 分了，來不及聊下面股票市場概況了。那我們今天聊的範圍很廣，我們主要是從當前的市場週期、

31:50 總結

最近的輪動來看待。這波漲幅也並不是那麼均衡式的上漲，所以有心理的落差很正常，因為似乎漲幅是高度集中在部分少數權重股，

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由費半來帶頭衝。那從中長期而言，它有好的也有壞的方式來進行調整。壞的就是漲高的直接回跌嘛，那沒漲的後來跟上了。但是也有從週期輪動的角度來做觀察，那就是藉由股價在高位盤整，讓獲利緩步地追上。回過頭說，巴菲特所做的作法，現金為王，他其實算是短債為王，不代表說他現金就是純現金被通膨給稀釋，他至少有短債作為實質的保護。可是回過頭來說，現在到底純價值投資是否適用於 2025 年到 2026 年的 AI 行情呢？尤其當他的理論為人所知，我預判了預判，我接受泡沫意願的幅度變大的時候，我們要用什麼樣的一個角度來看待這個事件呢？唯一確定不會變的就是，大盤永遠都擺在那裡。如果害怕自己輸給大盤，不如先持有大盤，再從大盤的週期當中尋找超越大盤的機會，這也許是最簡單的方式了。

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台股上漲 991 點，收 39,916 點。哇聯發科又漲停了。那不管怎麼說，整體行情走到現在的位置，至少我們知道有些指標、有些數據似乎已經不能套用現在了。可是有更多指標、更多數據來暗示著，AI 這項爆發力似乎蠢蠢欲動。怎麼會巴菲特指標在創高的同時，所有 7 巨頭的前瞻本益比居然低於過去 5 年均值呢？這給投資朋友多做些思考了。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚加分享。我們就明天早上 8 點半早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。