逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-05-13

2026/5/13 (三) 通膨爆表美股還能漲？AI 成為抑制通膨唯一解方？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是台北時間 2026 年 5 月 13 日，星期三早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。我們看到，這次受到美國最新通膨數據再度升溫的影響，加上伊朗戰事未明，現在美國股市再度承受到賣壓。
美國 4 月份 CPI，這一次年增幅已經來到 3.8%，快要接近 4%，核心通膨已來到 2.8%，這都高於市場預期。好終於跌了，昨天納斯達克指數跌了 0.7%，費半跌幅比較大，有接近 3%。終於跌了，都忘記睡公園的感覺了。

01:01

大久保公園相見。不過呢很多人呢，雖然在高位當中，做一些適度的情緒乖離回調，反而開始大家開始怕了。為什麼？因為有人質押了，有人房屋抵押貸款都已經上漲了，資金都已經開啟槓桿了。所以這以前我們講說，市場上針對 100 點內的波動，都算是平常心面對，可是到 2026 年的散戶，現在漲 500 點算平盤了，漲 1,000 點算小漲，2,000 點以上才叫大漲嗎？
那跌 200 點，就已經算重跌了，跌 400 點就算崩盤了。這心態的放大，槓桿的加乘，所以槓桿高的還是要稍微注意一下，尤其是單一個股維持率的部分。我聽說有券商融資額度減到 50% 了，這種波動券商比你還怕。那我們就回過頭來看，美國通膨的再度升溫，就如同我們過去所提到的，我們當然知道，原油價格保持在這個價位一段時間以後，也許大家就可以接受新的常態。

02:00 國債利率飆升

新的原油價格，畢竟它過去 20 年也沒怎麼漲過嘛。鋁價都漲成這樣了，銅價都漲成這樣了，原油一次性反應也不是不行。隨著通膨預期開始升溫以後，10 年期和 30 年期公債殖利率的飆高，它始終會回過頭來進行估值的壓抑。這我們過去曾經跟投資朋友提過，基本上，美債殖利率，它就是一個市場水位的自動控溫劑。
基本上殖利率高到一定程度以後，沒辦法，它一定會壓抑到股票市場的估值。10 年期國債殖利率，現在已經突破了 4.4% 的關鍵水位。30 年期目前更是站上 5%。更何況在昨天歐債市場，尤其是英國國債 30 年期殖利率，已經創下本世紀以來的新高。這些事情都意謂著，市場針對長天期國債所予以的不信任。加上我們看到在短期內，這種通膨預期的增溫，週三，市場上有進一步針對債券市場的承壓，進一步影響到股票市場估值，進一步推升的力度。所以在這樣的效果底下。

03:01

我們就要觀察，首先川普在這一次的川習會當中，是否會把伊朗停火問題拿來納入到談判條件當中。畢竟伊朗也會參考中國的話語，來達成接下來中東戰事的趨穩。那中方其實態度也很明顯，也是希望中東局勢能夠降溫，可是又不願意過度的介入，以防進入到中東泥沼。在這樣效果底下，雙方能不能在川習會，對於伊朗問題有好消息，值得觀察。
只不過呢，現在川普正在太平洋上空，在今天晚上就會到達北京。與此同時，川普在上飛機之前給予的評論是，現在覺得美伊談判的確正在崩潰邊緣。他直接痛批伊朗最新給他的提案愚蠢又不可接受，甚至說自己連文件都懶得看完，形容目前的停火只有 1% 的可能性。市場也立刻做出了反應，布蘭特原油價格再度站上 105 美元附近，代表投資人再度重新定價。

04:00 原油庫存

中東全面升級的風險。加上通膨數據開出來，3 月份如果說單月就算了，4 月份現在也跳高，5 月份看起來回不去了。那 1 個季度左右，難免就要有一點終端價格的外溢效果。更何況根據摩根史坦利的預估，從今年 3 月到 4 月底，其實全球石油的庫存，每天大概平均減少 480 萬桶。這是國際能源總署有紀錄以來最快的消耗幅度。
我們講的不是說油價變貴或者變便宜，畢竟現在期貨價格就在 100 元上下。我們講的是全球能源系統的安全庫存正在快速地被吃掉。那石油庫存不能夠真正降到 0，因為你有管線、有儲油槽、有港口、有煉油系統，它本身就需要最低的運作油量。那根據摩根大通的預估，現在荷姆茲海峽如果無法在 6 月前恢復正常，全球經濟就要進入到操作壓力區。畢竟現在還是屬於實質封鎖的情況，庫存壓力極大。我們把它拿來跟亞洲能源供應進行對照，像巴基斯坦、菲律賓、越南、印尼。

05:01

都有面臨立即性的燃料供應危機。台灣的部分是由於有接近快要 50% 已經來自於美國進行供應了。那印度已經出現了瓦斯短缺，歐洲的航空燃油庫存也是在快速地下滑。所以第 1 波的經濟體，我們要看東南亞國家。我們按照目前的勢頭，應該在本週就要立即採取限油措施，包括上班上課的問題，或者遠距上班上課的調整等等，應該要馬上開始採取動作。
因為大部分東南亞國家的石油依存度，50% 至 60% 以上都來自於中東，來不及跟美國現貨調貨。不像台韓，目前是以跟美國調貨的方式來度過危機。那當然回過頭來說，通膨本身的上升，是對於估值造成壓抑的重要方式。我們當然知道，那過去中東戰事打了那麼久，那股市也沒跌，一個通膨數據又怎麼了？但是現在通膨這種跳高，它的確會廣泛性地讓大家有預期，會侵蝕掉美國當地生產商的利潤。

06:01

畢竟你的成本上升，你的售價，按照目前零售銷售數據，你沒辦法調高太多，因為美國消費市場並不是特別好，主要是 AI 在供應。如果你的售價調升幅度是有限的，可是成本上升這麼快，壓抑的一定就是利潤。而利潤，就是反映標普 500 指數的重要來源。所以當然可以 AI 股繼續漲，因為不受影響。可是實業股、傳產股，它還是會拖累傳產，或者拖累道瓊。我們如果細看。

06:25 美國 4 月通膨

現在 4 月份的通膨率是 3.8%，這是近 3 年來的新高。最大原因就來自於伊朗衝突。我們把伊朗衝突予以剔除以後，本月份應該要繼續破底。所以換句話說，沒有伊朗戰事，降息格局早就已經開始了。從 2 月份的 2.4%，到 3 月份的 3.3%，到現在一路衝到 3.8%。所以按照這個勢頭，你說 4 月份衝到 4% 以上是有機會的。現在汽油價格每加侖已經來到 4.8 元，準備要突破 5 美元了。那另外一大壓力來自於航空燃油，因為航空燃油是所有油價裡頭。

07:00

整體波動幅度最大的。4 月份的全球海運航空燃油，以及煤油出口量已經暴跌到每天 110 萬桶。這相對於同期，大概減少了 60 萬桶。所以一定會有減班，因為真的少太多了。少了接近有 1/3 的油都不見了。那沒有這麼多的油，最後一定會造成適度減班措施。那 5 月和 6 月，預估亞洲出口可能會稍微回升，特別是韓國的煉油廠，隨著原油進口開始恢復，加上美國的產能開始有效提升，大概 1 到 2 個月，可以陸續地提供給亞洲國家。
可是至少對於美國本土而言，汽油價格現在每加侖大概是 4.6 美元左右。加州地區已經衝高到 7 美元，比美伊衝突之前高出了接近 50%。很多人每天單趟的通勤超過 75 英里，甚至 2 小時。1 個月應該就會增加可能來到 1,000 美元以上。所以換句話說，這高油價變成一種隱形的稅收，很多家庭就開始被迫要削減娛樂、旅遊、外食，甚至連約會都要避免進城。我們約會就不要開車了，搭捷運好了。所以按照這樣效果，低收入家庭受到的衝擊最大，因為油價會直接影響到其他的消費預算。那當然，企業的衝擊是我們最為在乎的，因為美國消費市場一直都不是很好，好像對於股市影響也不大。那重點是，如果連企業的利潤都因此受到壓縮呢？我們看在過去一段時間，全球的資金

08:25 企業衝擊

一直在重新定價傳統的穩定型巨頭，像 Toyota，或者波克夏、LV、Nike 等大量過去被視為防禦型、消費型或者成熟產業代表的公司，而最近市值蒸發都很快。相較之下，現在錢幾乎就是集中在 AI、半導體和算力股。所以現在並不是均衡的美國股市統一性的上漲，基本就是 AI 股上漲，但其他的，似乎已經開始有受到中東戰事的影響。這一次的企業財報電話裡頭當中，被提到最多的還是 AI，也不是地緣政治。所以往往讓大家忽略了，對於傳產股的獲利侵蝕幅度有多大。

09:02

我們舉例來說，在戰爭期間，由於現在是財報季尾聲，現在數據公佈出來，大多數產業其實算失血。尤其是消費類股、醫療類股、零售類股、運輸類股，還有原物料相關企業。那我們當然知道，這企業大部分過得不好，可是我們也沒有預估到，EPS 會衰退到這樣的一個地步。換句話說，現在並不是全面性的牛市，它是一個狹窄性牛市。表面上指數很強，但大多數企業看得出來，大家過得並不是特別的好，市值正在快速地削減。預估未來 1 到 2 個季度，會有嚴重的 EPS 影響。
那當然，川普本身在這次川習會當中，如果能夠一舉解決掉伊朗戰事的問題，讓市場的通膨預期下滑，那是最好的方式了。那當然對於中國而言，它也是有利的，畢竟承擔了類似大國的義務。但是第 2 件事情，那就是川普在過去所採取的一連串政策，對於美國當前的影響為何呢？通膨問題處理不好，中期選舉就不用選了。但是通膨問題處理得好，也不代表中期選舉就獲得極大的回饋。我們舉例來說，川普過去強調自己最大的武器，就是禮拜五威脅全世界，然後禮拜一這個世界全部妥協。無論是中國、歐盟、東南亞。過去甚至那個麥當勞群島也被納入到課稅名單。那現在最高法院正式裁定，川普解放日關稅 IEEPA 正式違法以後，總統權力越界以後，等同於拔掉了川普最重要的談判武器。所以這幾個月，他已經停止對外課徵新關稅了，至少從實質措施來看是如此。它造成了一個跡象，就是每個月的關稅收入開始下滑了。關稅是川普能夠進行進一步財政刺激，或者民眾的支票發放重要的稅收來源，可是關稅收入減少了。

10:50 關稅收入遞減

在過去的高點，今年年初、去年年底，一度高達每個月 300 億美元，遠遠高於長期的 60 至 90 億美元。結果這幾個月已經開始回落了。

11:00

一方面很多企業開始適應，開始繞道、開始轉單或者技巧性的規避關稅。另外一方面，現在美國政府已經允諾，準備要進行大規模退稅了。換句話說，過去所課徵的關稅，中小型企業可以開始申請了。什麼時候具體退給你還很難說，但是美國政府是允許這樣的一個動作，你可以要求要退稅，要求要退還。這是符合最高法院當前的法律規則。那當然，川普想把美國帶回到高關稅時代，看起來最高點已經過了。即便後續有 301 條款、122 條款陸續地跟上，應該關稅收入量，是回不到去年底的高點的。事實上川普宣佈全球關稅，當時一度衝高到平均稅率 23%，那目前慢慢下滑，大概是接近 10% 左右。其實還是高了不少。我們就看如果全面關稅失效以後，剩下的關稅措施，能否補上原本的關稅缺口。我們過去提過，這關稅的確並不是中國、並不是台灣在付。大多數其實還是美國本土在付。有一些外國企業，一開始是選擇承擔成本的，可是到最後像 Toyota 等等，都進行了適度轉嫁。2025 年超過 80% 以上的關稅成本，按照目前投行報告研究，基本上 90% 都是美國的進口商自己吸收。真正外國出口商承擔的比例，大概是接近 10% 左右。那換句話說，這個措施更多的用意是吸引外廠來投資，而不是獲取關稅。獲取關稅只是他的一種說法，但看起來，本場關稅戰最大的目的就是逼你來投資，而並不是為了收取相對關稅，或者減少貿易逆差。台灣對於美國的貿易順差又創下歷史新高了。他打了一年的關稅戰，基本上也很難削減。台灣人買再多，看起來出口的貨永遠都比買的天然氣還要來得多。所以這就形成了，在川習會的過程當中，他就有必要把關稅戰的敘事，做一個新的梳理。好了，我沒辦法再亂課關稅了，那最高法院都已經判決了，我連退稅準備都還稍微做準備了。可是重點是。

13:00

我要把關稅這件事情描述成一種政策上的成功。那第 1 個成功當然就投資的成功，的確很多廠商是因為關稅去投資，這也算是關稅戰的其中一個目的。那第 2 個，就是加深中國對於美國的採購，以緩解當前的貿易逆差，把關稅視為減少貿易逆差的重要過程。對於台灣很困難，因為 AI 的需求量太大了根本壓不住台灣。但是對於中國擴大採購，中國有這麼龐大的人口，是有機會可以持續擴大農業資產的購買規模。

13:30 中美會談

那當然現在的問題就在於，市場上美國對於中國的評價，其實不友好程度在 2022 年、2023 年、2024 年高達高峰以後，現在正在緩步地 down 下來。什麼意思呢？就是在川普的執政時期，我們並沒有看到美國人因此而更加地反感中國，反而只是在川普初期來到高峰以後，這幾個月相對平和，大家也觀察到整個政治事態。我們硬要講其實美中目前的關係，感覺比中日關係還要來得更為平穩。

14:00

有沒有這種感覺？雙方已經好幾個月沒有吵架了。中美的權力天平似乎來到一個相對僵持的區間。甚至很多東南亞國家，我們根據彭博的調查，在過去的戰略天平，出現了比較微妙的變化。大多數過去幾年，東南亞國家都是至少相對親美比較多，權力的分配大概是接近 6:4。60% 的東南亞國家選擇偏向美國，40% 偏向中國。可是到 2026 年，已經大概是 5 比 5 了。也就是中國的供應鏈很多已經綁定了東南亞供應鏈，他也很難跟中國關係直接做徹底拉開，不像兩岸的關係一樣。所以從電動車到太陽能，到製造業到數位支付，中國的資本和產業影響力幾乎已經達成全面滲透。所以在這樣的一個效果底下，大家更為關注的就是那到底，川普這一次，我記得是帶了很多人，但是主要有 9 位能夠做生意的人過去，看能否擴大美中互相投資的空間。

15:03

什麼意思？就是這一次去，不是來討論脫鉤的，不是來討論雙方進一步的科技管制，而是談你可以幫助我中期選舉什麼，那我短期內我可以幫助你什麼。這一次川普中帶上的這些企業家，已經很清楚華府真正想談的是什麼。馬斯克代表的是電動車。

15:20 川習會談

能源與中國龐大的消費市場。庫克代表的是蘋果供應鏈，還有中國的製造體系。那其他有像波音、高盛、黑石，那背後牽扯的就是飛機的訂單。畢竟美方還是有相對龐大的技術，可以予以進行授權。所以整個名單的核心邏輯就是，美國我現在願意恢復部分的商業往來，那希望透過商業協議來穩住同盟，來穩住供應鏈，來穩住企業的利益。那對於中國而言，我可以釋放一些你希望達到的一個條件，那重點是，先幫助我中期選舉渡過難關。這次主要我看是 9 個人，代表了馬斯克、庫克然後有 Meta。

16:00

高通、花旗、波音、高盛、黑石和貝萊德。有 9 個人。那有人說跌成這樣，是不是飛機墜毀了？怎麼可能大家搭同一班呢？應該是不同班一起過去。所以川普這次是帶著 9 個人過去。但能否敲定，還是取決於他，而不取決於這 9 個人。川普雖然帶了一整票科技、金融、製造業的巨頭一起去訪問，但真正能不能談成，最後還是要看他跟習近平之間的態度。美中之間有很多問題，早就已經不是企業層級，它是卡在關稅，卡在制裁，卡在地緣政治，卡在國安紅線。所以雖然他帶了 9 個人，但能否敲定還是取決於他了。之前看一個新聞，講說一個男的開車遇到警察臨檢，那警察把頭伸到車內聞了聞，說：「先生，裡面有酒味哦。」那男人說：「可是我只有一個人。」所以最後，雖然他帶了 9 個人，還是取決於他。那當然川習會真正的重點，當然我們對於台灣而言，很關注的是台灣會不會上桌。那當然。

17:00

這個按照川普的說法，台灣議題，的確在這一次談判的過程當中。那麼當然要關注一下。那在 5 月 13 日左右，今天晚上，川普的專機就會正式抵達北京。在 5 月 14 日上午，中方會在北京人民大會堂來歡迎川普，川習會會正式登場。中午的部分，2 個人會一起逛北京的天壇公園，來考察一下目前北京的公園情況為何，睡的人多不多。晚間的部分，習近平會在人民大會堂設宴，款待川普。5 月 15 日在中南海茶敘與工作午餐，下午川普就會離開北京。這雙方應該是有部分條文已經談好，我們就看能不能有好消息展現。這對於當前股市的修正過程當中，就看川普所帶來的利多，能否沖銷掉目前通膨高升所給予的利空壓力與估值修正。那的確你說一個是政治屬性，一個是經濟數據，可是川習會本身對於伊朗戰事的談話，本身對於通膨就有十足的影響。

18:01

這給投資朋友做一些思考了。其實北京天壇公園在昨天晚上才發佈公告，宣佈今天和明天暫時停止開放。已購買門票的遊客，請從原途徑辦理退票手續。他原本還讓人買，所以他是臨時通知告訴你說這 2 天 2 個人要逛公園。你看川普過去現在連公園都沒得睡了，多可憐。其實那公園蠻漂亮的，天壇公園，我學生時期去交換過。那旁邊有一個潘家園古玩市場，蠻有趣的，假貨一堆。以前拿了幾個紀念品，我說：「同志，算便宜一點吧。」他說：「你不是本地人吧。」我說：「我是道地的北京人。」他說：「你肯定是台灣人。」我說：「你怎麼知道？」他說：「我們是說地道，不是道地。」總之那個公園蠻漂亮的，而且北京現在還算春天，準備進入到初夏。

19:00

還有很多銀杏、楊樹、柳樹很茂密。那公園都會有大片的樹蔭，像頤和園、北海公園也很漂亮。所以現在就是「春風不解風情，吹動少年的心」。川普此行還算是春天吧，能否吹習主席的心，就看這一次的談判結果了。不過至少對於內部而言，我們講說川普必須要帶一些好消息回去。原因很簡單，美國人對於川普的經濟政策，其實最近一段時間已經失去了耐心。這張圖表示，我們看到，《金融時報》統計川普經濟處理方式，不認同的比例已經高達 70%，支持率大概掉到 30% 左右。

19:40 川普民調

代表的是市場、企業和一般家庭，已經開始感受到高關稅和地緣衝突所帶來的副作用。我們看不同議題，舉例來說，現在像是經濟通膨，還有移民問題，各項問題當中，我們看到不支持率 (disapprove)，大概平均是接近 46% 至 58% 左右。

20:03

那其實各類民調的平均加總都差不多。這件事情其實也意謂著，川普在此行如果能夠帶出一個好消息，他一方面可以解決市場對於通膨拉升所造成的股市估值賣壓，另外一方面也可以解決中期選舉現在最大的壓力。這個 58% 比例最高的，很明顯就是通膨問題。那反而移民問題，你現在再怎麼做其實也改善有限，因為大家對於你已經有足夠的認同感了。其他像就業市場、伊朗問題，比例都算是蠻高的。所以這件事情是目前川習會能夠釋放好消息，對於川普最大的幫助了。好，我們回過頭看美國股市四大指數表現。

20:40 美股追蹤

道瓊指數上漲 56 點，0.1%，收在 49,760 點。標普下跌 11 點，0.16%，收在 7,400 點。納指下跌 185 點，0.7%，收在 26,088 點。費半下跌 363 點，下跌 3%，收在 11,717 點。其實美國股市昨天上下引線都留很深。

21:01

這說明有人在接盤。不過呢，至少算是一個比較大的休息，連回檔都不算，只是說休息而已。當然很多人會擔心，每一次股市一跌，AI 泡沫論又重新的展現。像美銀最新所公佈的美股權重集中度，認為已經逼近幾次著名的泡沫高峰。像 1970 年漂亮 50 寶貝，當時前 10 大巨頭占比股市大概接近 40%。1980 年的日本股市占比 44%。2,000 年的網路科技泡沫 41%。那現在呢？也衝高到 41% 了。AI 的 10 巨頭幾乎跟歷史泡沫高點的集中度相仿。那背後重要的事情是，到底本輪的市值權重拉升跟 2,000 年一不一樣呢？很多人會說，現在重點觀察就是有沒有真實的獲利能力嘛。像日本當時的泡沫很多是資產炒作，網路泡沫時期甚至很多公司都沒有盈利。可是現在的輝達、微軟、Meta、Alphabet，就算 AI 沒有營收回饋。

22:01

你看他財報還不是一樣創高。這說明著他們的現金流能力非常強。靠廣告、靠電商、靠賣軟體，每個月就有源源不絕的現金流不斷地進來。所以問題在於，當資金過度集中以後，市場會變得比較脆弱。因為 AI 資本支出一放緩，監管的升溫或者估值不再被接受，這幾支股票一跌，那指數就唏哩嘩啦跌下來了，就變成其他股票好像不太重要。所以我想說，市場上最大的挑戰，很明顯現在大家都相信 AI 一定有未來，而且股價已經提前反映好幾年的 AI，可能已經反映到 2028 年、2029 年的 AI，反映好幾年之後的未來。這才是比較大的一個壓力存在。當然我個人的看法是，七巨頭之所以會有如此龐大的市值權重是很正常的，因為挑來挑去，七巨頭已經壟斷了技術和資本投資。現在真正不一樣的地方在於，過去很多的泡沫它只是資產價格集中。

23:00

但是這一輪的 AI 時代，它已經開始出現技術、資本、算力中心、人才、平台生態系，它其實就是集中在這少數巨頭身上。市場不是單純去炒作幾家公司，他現在炒高的全部都是最大型的企業，都是政府資金以及開發者，幾乎都被迫依附在這七巨頭上的 AI 基礎算力。所以真正有能力砸數千億蓋資料中心、買 GPU 的，就只剩下這幾家公司。所以問題就變成我不知道誰會贏，而是只有他們會贏。你不管怎麼投，挑來挑去，未來 AI 的贏家就是在這 7 家，不會有第 8 家、第 9 家。因為挑來挑去，這七巨頭已經壟斷了技術和資本投資，它的估值相對性地本來就會因此而膨脹。所以我個人認為，你本來要對賭 AI 就是去挑這 7 家，沒有什麼太大問題。挑來挑去都一樣吧。你去水餃店，老闆問：「你們店裡面有什麼口味？」老闆：「我們店裡面有 3 種口味。」

24:00

「有哪 3 種呢？」第 1 種是高麗菜香菇。那第 2 種呢？第 2 種是香菇高麗菜。那不是一樣嗎？那第 3 種呢？第 3 種是綜合口味。老闆你去死一死好了。挑來挑去都一樣嘛。我們不聊硬體設備，我們只聊未來的 AI 贏家。很明顯，一定是 7 家當中的其中一家。總不可能最後勝出的是中華電信變成 AI 霸主嘛。所以我認為集中是很正常的。這是解惑大家給予的疑慮。當然你要硬要說因為跟過去泡沫破滅的集中度實在太像了，所以很正常，那我也沒話說。可是我覺得現在的集中有其道理。當然回過頭說，真正現在的降溫還是來自於情緒。我們知道主動型 ETF 的大爆發，昨天 00401A 溢價幅度高達 5% 以上。這件事情就說明著，現在肯定是有一些價格過度推升的力度所形成的情緒推升。那現在只是把這個情緒。

25:00

稍微地往下壓。那最好的方式是什麼呢？我覺得最好的方式，就是這次把槓桿債洗出去。把質押的、把房屋抵押貸款的、借高利貸的這一次洗掉。這樣清洗乾淨以後，大多數人還在市場，長期投資者還在市場，會更為健康。我認為這是好事。好，剛才講的是美國的通膨升溫。中國市場方面。

25:20 中國 4 月通膨

雖然還保持在相對通縮格局，可是 4 月份的 CPI，這次年增幅是 1.2%，比 3 月份也開始回溫了。前 4 個月累計 0.9%。你說這樣子還是很低，沒錯。可是某種程度而言，說明著中國市場能源和工業需求已經開始緩步推升。其實我們過去跟投資朋友提過，要解決當前通膨的困境有幾個。一個是川普釋放抑制通膨預期的效果。那第 2 種，就是全球的工廠、全球的製造業繼續輸出通縮。我們過去提過，按照以前的經驗，全球的 CPI 中位數跟 CRB 工業用原物料，基本上呈現高度聯動。

26:00

不可能你的工業用的原物料如銅價、鋁價上漲，油價上漲，但是你的 CPI 完全不漲。所以按照目前的大宗資產上漲，通膨是遲早會上彎的。可是，有沒有能力能夠解決原物料資產上漲，但是最後產出的爆發來壓抑通膨呢？我們過去提過，這個就是 1996 年到 1998 年，葛林斯潘被稱之為「偉大的判斷」(Great Call) 的關鍵判斷。當時也是開始被迫要升一次息。可是升完一次息之後，他就按兵不動。為什麼？因為葛林斯潘就判斷，網路週期正在使得生產力正在爆發。大家都使用網路以後，資訊流通的摩擦就變小了，所以我們的生產力就能夠快速提升。只要生產的速度越快，AI 導入得越快，那就代表著我用 5 萬元的成本以前可以造一台車，現在 5 萬元的成本可以造 2 台車。成本的下滑本身就是生產力提升。當時就造成了一個現象，就是通膨還在增溫，可是我們看到的實質跡象是，通膨增溫的過程當中。

27:00

葛林斯潘並沒有選擇繼續升息。結果通膨升溫一陣子之後，生產力一爆發，通膨就瞬間往下倒。最後就變成了高強度通縮，通膨率回到 1.5%。你看 1996 年到 1998 年，股市漲了多少，結果通膨還是不斷地下彎。這件事情足以說明著，要拯救目前的通膨，也許發展科技讓 AI 爆發，它是唯一的解方。好，這是我們看到的實質跡象。也就代表著物理性 AI 必須趕快來。我們現在大語言模型感覺遇到一些僵局瓶頸。現在最重要的是什麼？就是趕快取代人力。當人可以解放雙手做其他的事情以後，本身就是生產力的高強度提升。所以唯一能夠解決通膨的辦法，短期內靠川普的言論、靠中東局勢的降溫，長期要讓通膨回到 1%，只有一個方式了：AI 大爆發。當你爆發以後，就如同 iPhone 一樣，生產成本如果能夠大幅下滑，它就可以售價每年都是兩三萬元。

28:00 物理性 AI

可是它的生產效率、它的使用的效能變得越來越好。這就是解決的方式。所以我們舉例來說，現在機器人、物理性 AI，就是我們看是否能夠真正突破的辦法。舉例來說，最近幾家 AI 機器人已經開始陸續發行。像美國的 1X 已經在加州建立新工廠，而他的人形機器人 NEO，這個有 5.8 萬平方英尺工廠、200 名員工。目標今年大概可以生產 1 萬台左右。大摩最近也發佈報告，人形機器人領域目前大部分的企業還是仰賴中國供應鏈。目前中國推行的速度是非常之快的。整體而言，下一波的出口霸權，如果中國在人形機器人層面有一定程度向外出口的能力，那學習過去的電動車模式、太陽能模式，最後就可以導致物理性 AI 終端機器人成本下滑幅度非常之快。我們舉例來說，在整個 2025 年，投入人形機器人的新創資金。

29:01

現在大概是 26.5 億美元，已經超過 2018 年到 2024 年的加總。從新創公司來看，中國是以 23 家稍微領先美國的 22 家。可是到第 3 名印度就只剩下 12 家。英國、德國、澳洲當然就只有個位數而已。人形機器人的發展，以前我們都是看到春晚在那邊轉圈圈，後來變成宇樹機器人在王力宏的演唱會開始跳舞了，擺動幅度還不錯，感覺蠻有韻律的。去年大概是交了接近 1.4 萬台，今年大概會接近 10 萬台左右。而且重點是，其實很多亞洲國家開始陸續接受了中國提供的人形機器人。我們之所以要選擇人形，就是因為他要模擬人類。我們不去預設他一定只能做什麼事情，不再是功能型的機器人，而是自由調整。像日本航空就宣佈從 5 月份開始，我們在羽田機場就已經看到中國人形機器人宇樹目前在機場進行地勤工作，有的做清潔，有的裝載貨物，有的搬行李。你說為什麼不用傳統型的那種。

30:01

底盤式的機器人就好了？原因很明顯，因為以前也不知道他具體能夠做什麼樣的工作，所以先開始大批地導入，然後訓練讓他學習，讓他接下來能夠從單純的行李擺放、搬運貨物，也許可以拿到更好的技術條件以後，順應新的既有環境。另外一個是歐洲工廠，優必選的部分也是中國公司，已經正式跟全球最大的飛機製造商空巴進行合作，將會把人形機器人用於航太的製造場域。那另外一個是德儀，德儀在去年的時候，就已經把中國優必選的人形機器人 Walker S2，導入到今年的半導體生產線。那美國當然也有。美國現在最主流的，在加州街頭很常看到，那個是 DoorDash、Uber Eats 的外送型機器人，就四個輪子的，這就比較常見了。索尼的部分也推出了，之前我們有看到他的 Ace 桌球型機器人。

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大家如果看那個影片會發現，不同於過去那種只在數位的 AI 這類人工智慧，它能夠針對高速移動旋轉變化和即時反應，來直接進行推送。其實日本長期以來在亞洲機器人很長期都是領先第 1 的。全球第 1 台日本機器人就哆啦 A 夢。所以現在日本還是有一定程度在機器人上的領先。那當然台灣也有。我們知道台灣護理能力缺乏已經很久了。昨天賴總統才宣佈，3 班護病比即將要分階段開始進行實施。等同於正式回應護理界長期的抗議和壓力。3 班護病比簡單來講，就白班、小夜班、大夜班都要分開計算嘛。那等同於一定要有更多的機器護理人員。那現在台灣企業也正式加入戰局了。由於台灣護理能力已經缺乏很久了，醫護機器的需求是越來越大。你像長聯科技，長聯科技是群聯電子合資的，研發的 AI 醫療照護機器人。

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今年第 1 季已經生產數百台了。名字呢叫做「愛寶」。愛寶他擁有科技的照護能力，還有他深邃的眼神。喔更愛你了，你看那眼神多可愛呀。那這款專門為醫療機構所設計的 AI 機器人，它會用於環境導覽、病房的引導、病患的陪伴，甚至是遠距離的視訊。你點開它的螢幕，點它的眼睛，它就可以跟醫生來做視訊。可以立即與他反應。能夠有效地減輕護理師 30% 的工作量。那這個機器人它採取的是訂閱制，每年租金大概 80 萬元左右。大量投入到老人復健綜合研究中心。所以也不要講說台灣人只會做零組件，台灣人有愛寶。所以未來的護理機器人可以協助排班、協助送藥，或者幫忙進行針劑的注射、協助手術這些工作。至於如何保障病人安全呢？衛福部已經開始著手研擬醫療機構未來會產生生成式 AI 的指引草案。

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那這些事情都說明著機器人的爆發，它本質就是在進行通膨抑制。不只是日本、不只是中國、不只是美國正在走國際化，台灣也是如此。

33:10 總結

所以對台灣還是要有點信心。8:34，台股小跌 556 點，這對很多人來講有壓力哦。槓桿要開始降了，在 41,376 點。我們今天主要就是聊通膨，美國的通膨、中國的通膨，雙方都有各自的壓力。但是能夠解決當前通膨的情況，短期內當然川習會能夠傳出好消息，伊朗戰事能夠降溫，是最好的解決方式。可是難道解決這個戰事，通膨就會立即解除嗎？其實它還是有一定僵固性的。包括之前關稅的副作用，包括當前的記憶體的缺貨潮。它都是引領現在短期內物價居高不下的主要原因。那能夠解決現在的困境，難道是原物料價格暴跌嗎？有難度。唯一能夠解決的方式就是生產力的有效提升，儘快往物理性 AI 來做投射。

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我們的 AI 機器人推出的速度有多快，我們的通膨下滑幅度才有多快。雖然短期內可能會有進一步的搶貨潮。不，這才是解決長期通膨的唯一之道。這是我的看法，給投資朋友做一些思考。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱按讚加分享，那我們就明天早上 8 點半早晨財經速解讀再相見。祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。

2026/5/13 (三) 通膨爆表 美股還能漲？AI 成為抑制通膨 唯一解方？【早晨財經速解讀】

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