逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-05-19

2026/5/19 (二) 缺油危機！修正剛開始？缺油、缺電、缺人，AI 算力搶不完？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是台北時間 2026 年 5 月 19 日，禮拜二早上 8 點 31 分，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。
美股禮拜一算收低了，道瓊工業指數微漲，不過我們看費半，整體回跌幅度超過 2%。記憶體、晶片類股再度遭受到市場賣壓。這次主要是希捷科技，在這一次市場訪問過程當中，針對建廠時間耗時過久所造成的產能衝擊。不過我們也清楚知道，因為標普 500 指數上禮拜才刷新歷史新高。

01:01

就算本週拉回、休息一下也是很正常的。重點還是觀察當前 30 年期和 10 年期國債殖利率的上漲情況。30 年期國債殖利率目前還在 1 年的高點，10 年期國債殖利率也維持在高檔。那其實也意味著市場針對長債的壓力開始逐步湧現。
一方面當然是通膨預期的升溫，可是另外一方面我們要知道，現在全球除了少數歐美市場以外，大部分的新興市場都在進行高強度的油價補貼。日本也補貼，台灣也補貼，韓國也補貼。日本長天期國債收益率同樣在攀升，意味著全球的債務壓力開始增大了。因為原油價格上漲了，你不想要讓民間感受到，那政府的舉債肯定就必須往上拉。
根據川普最新的說法，目前他打算把戰爭按鈕放到最後一秒。

01:50 美伊談判

整體而言，他在幾個小時之前發了一篇 Truth Social，聊到說美國原本已經進入了實質的攻擊倒數階段。

02:00

現在不是單純嘴巴警告，而是連攻擊時間點都已經確定了。他在裡頭提到，只是因為在卡達、沙烏地阿拉伯，還有阿聯等中東盟友的出面協調底下，本來暫定在今天要採取的一系列攻擊行動，市場稍微和緩一點，所以我們並沒有採取大規模攻擊。
但川普也持續強調，如果接下來美國跟伊朗的談判過程當中再失敗的話，美軍會立刻展開大規模攻擊，等於把最後通牒攤在檯面上。好像有好幾次最後通牒了，我數 1、2、3，你不理我，那我就再數一次。你觸碰到我的底線，我就後退一步。
所以可以觀察一下。那當然這就是中東國家，按照他的說法，是中東國家希望不要引起進一步的衝突。一旦美伊引發新一輪衝突，因為現在算對峙，一旦美伊全面再度開戰，那第一個被炸的通常也不是美軍，第一個被炸的就是中東的油氣設施。

03:00

現在能源已經很緊繃了，所以市場上雖然看起來還算平靜，但所有人都知道，問題不是會不會打，而是什麼時候又要重新失控呢？
川普現在的做法也越來越像典型的極限施壓，把軍事威脅推到高點，把對方逼回談判桌。問題在於，我們其實知道這件事情是有點困難的。已經過了幾個月了，川普也一直過去抱怨鮑爾不降息，結果現在換來了一個搞不好年底要升息的聯準會主席，這就是來自於伊朗戰事的衝突。
現在全球能源危機也正在逼近真正的臨界點，主要原因是因為過去我們提過，中東危機的惡化，過往的認知就是造成油價上漲。可是當油價上漲到一定程度，尤其供給缺口補不起來以後，它就是缺油的問題了，而不是單純油價的上漲，而是買不到足夠的油。
現在全球有 80 個國家已經正式啟動緊急經濟措施，試圖應對油價飆升和燃料短缺的風險。

04:00 供應鏈調整

最擔心的就是因為中東國家的出口，現在每天的缺口其實還是高達 600 萬桶左右，甚至有些人認為預估可能會接近 900 萬桶。
其實現在各國都已經開始陸續進行戰略儲備的消耗。美國也是，中國也是如此，但很多緊急的石油措施大概到 7 月中旬左右就很緊繃了，可能就會庫存見底。庫存是不可能見底的，因為你一見底，大多數的基礎建設、基礎設施就無法使用了。
所以歐洲也警告，如果荷姆茲海峽無法重啟的話，那全球在下半年，尤其是新興市場的衝擊壓力就很大了。我們知道，現在像巴基斯坦、斯里蘭卡，還有菲律賓，已經正式實施每週 4 天工作日。好像是好事，這樣只要工作 4 天，目的就是為了節省能源。
但問題是，目前每個人都還在假設危機會很快結束，至少從資產價格來看是如此。要不然就不會造成這麼高的估值了。可是回過頭來說，大家就在對賭。第一，有沒有可能在 7 月份以前結束這場中東戰事。

05:01

第二，如果無法結束，那供應鏈的轉移來不來得及填補本輪的長期缺口。
我們看這次由於大量的貨船已經無法正常進入波斯灣，全球航運公司現在改成陸橋運輸，也就是先把貨物運到紅海或者阿曼灣的港口，再用卡車橫越整個沙烏地阿拉伯、伊拉克和阿聯，把貨送到海灣地區。
所以我們看大規模動員卡車車隊，到底本輪能夠取代多少原油缺口呢？這個值得觀察。但結果就是運費暴漲了。上海到海灣的紅海航線，20 尺貨櫃運價已經從戰前的 980 美元，到現在是多少？4,131 美元，運價翻了 4 倍以上，甚至比疫情高點還要高。
很多企業開始面臨數十天的延誤，或者數千美元的額外成本。其實整個 4 月份到 5 月份，大家都還在燒戰略原油儲備，不太可能缺油，重點就是油價很貴而已。

06:00

可是時間線拖得越久，我們就要挑戰我們在上一輪疫情曾經做到的事情。2021 年到 2022 年供應鏈斷裂，我們還是能夠照顧基本的生活所需，只是有時候可能口罩或者一些醫療設施有點緊繃。可是本輪我們迎來第二次供應鏈的調節，中東打仗了，全球承受得住嗎？這時候就要觀察了。
但是至少囤貨潮在世界各地已經逐步發酵。這一次我們看的不只是台灣，前陣子南韓民眾也開始瘋搶塑膠袋，澳洲的鄉村地區甚至出現大量民眾搶購汽油桶和柴油。澳洲雖然是能源出口大國，可是它的成品油是從海外進口的。
中國社群甚至傳出市場上石化產品進一步稀缺的問題。當然這種狀態跟疫情初期不太一樣，很多短缺其實並不是真的完全缺貨造成的，而是從恐慌情緒開始推升。但是過往的想法都是，由於大家覺得中東戰事終有一天會落幕。

07:01

這就使得這種囤貨情緒無法推到極致。可是現在市場上已經逐步認可，也許油價就是一直保持在這樣的位階，也許新一輪的塑化價格報價就會保持在這樣的位階 1 年以上。
如今航運受損、保險成本大漲、燃料供應吃緊的情況底下，就開始外溢出去了。昨天我們所提到的農糧價格其實也是如此。
所以亞洲國家現在做什麼事情呢？進行高強度補貼。過去有亞洲國家，相對於歐洲彼此還是比較缺乏信任，不願意共用能源系統。現在大家才發現，真正讓亞洲被綁架的，是幾千公里以外的中東戰爭。
所以現在各國開始尋找替代方案。泰國改向巴西和利比亞買油，新加坡加速再生能源的投資，更加開放生質燃料或者跨國電網。另外一方面，中國的部分現在是太陽能板和風電設施全力開火。我們知道，現在世界各地都在向中國持續下單。

08:00 缺油衝擊

再生能源相關設備，還有龐大的戰略石油儲備，現在開始出口汽油和航空燃油給越南、寮國、澳洲等國家。這說明著很多東南亞國家反而本輪要跟中國進行適度的能源採購。
莫迪的部分，印度現在壓力很大。印度政府最近大幅提高黃金進口關稅，目的是什麼呢？要求大家不要再買黃金了。因為中東戰事還有油價暴漲，印度的外匯壓力越來越大。由於印度高度依賴進口石油和天然氣，荷姆茲海峽所造成的能源飆升，讓印度的貿易逆差和盧比貶值壓力快速惡化。
偏偏印度又是全球第二大的黃金消費國，每年大概要進口 600 萬至 800 萬公噸的黃金，大量消耗美國的外匯存底。所以最後就希望大家不要再讓資金外流了。
整體而言，伊朗戰事對於台灣的影響，我們很清楚知道，其實台灣整體基本生活還算是 OK 的，真正比較大的壓力還是來自於能源供應。

09:01

我們現在能源進行大量的轉換。從原本我們的能源最大來源國，天然氣的部分是來自於卡達，目前已經轉化成澳洲。接下來會讓美國的市佔率快速提升，可是壓力就是報價。現在亞洲天然氣價格報價相對來說是高的。
再來是汽油、原油的部分，目前主要是依賴美國。當然整體報價而言，現貨價格的緊急調貨壓力也會有點大，這就導致內部也採取了一系列的補貼。
其實從本週開始，計程車補貼就開放申請了。計程車加油每公升可以補貼 5 元，每輛最高補助是 6,000 元。這就是交通部因應國際油價持續高漲，體恤民間所推出的申請方案。
當然有人會想，我上班也要開車，怎麼沒有補貼我嗎？那是當然，我們當然知道有一點年底的政治意圖的打算嘛。這個有一首歌，什麼 Happy A 運將。所以我們不管怎麼看，整體而言，世界各國都在做高強度的補貼。

10:01

日本政府也是如此。我們看日債殖利率這一次的暴升，其實就是跟高市所提到的，我可能要開始進行最新一步的發債。其實高市本來在剛上任的時候有提過，說他的財政刺激不會高強度追加預算，或者大量發行新債。可是中東戰事以後他就改口了。
高市已經正式宣布，從本季度開始研議追加預算，用來支應能源補貼和緊急紓困措施。這就說明著日本人即便債務壓力已經這麼大了，在高市政府底下，看起來債務只會繼續膨脹，這也導致超長天期公債殖利率目前再創新高。
所以日本現在壓力其實比台灣還尷尬。民眾是支持政府去壓低油價跟電價的，希望甚至能夠減稅。但另外一方面，市場又很擔心，日本現在通膨是全亞洲最嚴重的，比中國、南韓、台灣都還要嚴重。結果你這個時候要開始進行持續性的補貼，然後外部性的壓力，以及日本財政的失控。

11:00

都可能導致日本的兩難，壓力來得越來越大。尤其日本的能源命脈，我們看石油部分，台灣還是大量依賴於美國的石油，可是日本幾乎能源命脈都是押注在中東。不管是石油還是天然氣，70% 到 80% 都是來自於中東地區，這也使得市場壓力來得越來越大。
所以世界各國，尤其是新興市場，已經開始出現缺油的風暴，這是第一件事情。當它缺能源、缺油以後，很快就會因此而缺電。

11:30 缺電衝擊

我們看美國的部分，美國本身是不太缺油的，不過美國的基礎電網在本輪 AI 浪潮當中，也開始缺能源。另外一方面就是能源成本的過度拉升。
這一次 AI 資料中心導致用電暴增以後，我們看到德州即將打造全球第一座天然氣加上核能的混合電廠，初期會用天然氣的渦輪機來供電，大約會提供 1 GW 的電力，後續再用 SMR 小型模組化核反應爐。

12:00

完工之後再逐步切換回核能，最終發電量應該會是全美最高。但是不管怎麼說，都說明著現在在能源壓力持續拉升底下，全球的電網壓力其實也來得越來越大。
像馬里蘭州前陣子我們有提到，馬里蘭州現在跟維吉尼亞州吵起來了。原因就來自於馬里蘭現在迎來 10 年來最高的電費上漲壓力，他就怪給維吉尼亞州北部的 AI 資料中心。因為大量的新建輸電設施，還有電網升級，最後周邊的州民們就要一起買單，電費價格正在暴漲，今年平均上漲幅度接近 16%。
這也導致一個效果，那就是全球發達市場針對過去的能源政策產生高度轉向。我們很長一段時間針對再生能源一直是市場主流，去核化也是市場共識。但目前全球能源政策正在出現巨大轉向，各國不只是談再生能源，而是全面擁抱核能。只要有能源就先用。
我們看在今年最特殊的一件事情。

13:01

就是今年從 1 月份到現在 5 月份，沒有任何一座核能發電廠退役。正常來講，總會有年限快到，準備要退。今年全世界一座都沒有。這件事情就意味著全球都在嘗試拉長時間線。第二，開始進行新一波能源的再投入。
問題當然就浮現了，全球的鈾供應缺口持續擴大。高盛把最新模型首次把 SMR 納入長期需求預測，預估到 2045 年小型核電部署可能會增加 17% 的鈾需求。
這就導致兩種結果。第一，所有的核能電廠，即便你再在老，看起來未來 20 年都不能夠退役。甚至我們知道，過去美國最惡名昭彰的核電廠就是三哩島，現在要重新啟動了。背後推手也不是政府，是 AI。微軟在去年就已經跟電力公司簽下 20 年的長約，未來會包下整座核電廠的發電量，專門供人工智慧資料中心用電。

14:01

原因就是因為 AI 實在太耗電了，科技巨頭正在瘋狂尋找穩定電力來源。要從頭蓋一個廠實在太麻煩了，乾脆直接去啟用當時發生核災地點的三哩島電廠。
這件事情就很詭譎。一邊就是我現在在發展 AI，最前沿的 AI 革命。那另外一邊是 1960 年代所設計的核電控制室，裡面都是那種老式按鍵、指針、類比儀錶。他也沒有打算要換，他只是把零件重新換一輪，然後準備就要發電了。
所以這件事情就說明著，美國的核能復興正在持續，但它是一種匆忙上路。它也並不是說 SMR 技術已經全面到位了，準備做大量投入。沒有，能夠啟用的就先啟用，連三哩島現在都啟用了。所以全球核能產業目前已經進入全面性的擴張循環，這個就是缺電所形成的結果。
韓國也是如此。韓國在最近我們看到電力設備概念股正在加速佈局全球。

15:00

韓國本身因為正在打造主權 AI，資料中心的新建量遠遠大於台灣，所以整體我們看到現代電力加速在韓國的投資速度，導致現在整個韓國的變壓器市場成長幅度大概 15% 到 16%。甚至在阿拉巴馬州全美最高的變壓器廠，因應需求現在準備要投第二座工廠了，這個就是韓國的缺電情況，開始進行全面性的擴產了。
台灣就不用講了，台灣已經很明顯了，在今年 3 月底已經送出了展延轉計畫，正式進入審查程序。當然這只是第一個流程的起點，第二和第三個關鍵是到時候的機組本身自主安全檢查和修復，到時候就進行全面性的返核，就重返到核能之路。
其實上個禮拜，台灣政府跟美國合作小型模組化反應爐 SMR 的計畫已經正在實施了。上禮拜是美國的懷俄明州州長戈登來台灣訪問。

16:00

然後他就跟國家原子能研究院，還有工研院簽署了意向書，準備要合作 SMR 技術了。這對於台灣而言，就說明著這感覺不是在拖，看起來賴政府是真的的確打算開始採取更深層的供應鏈和地緣政治在能源上的整合，尤其是新核能技術。
所以台灣現在看起來也是希望通過技術合作，來產生在長週期當中 AI 可能引發的缺電危機。所以第一步驟我們聊的是缺油，第二步驟我們聊的是缺電。

16:30 美股追蹤

待會我們再來看一下缺人的問題。先回過頭看一下美國股市的概況，道瓊指數上漲 159 點，0.32%，收在 49,686 點。標普下跌 5 點，0.07%，收在 7,400 點。納指下跌 134 點，0.5%，收在 26,090 點。費半下跌 285 點，2.47%，收在 11,302 點。
好像剛才講得很嚴重，不過股市好像也沒有跌多少。的確，現在某種程度而言。

17:00

似乎只要在缺電、缺能源、缺人，某種程度就意味著算力不會過剩。算力不會過剩，那就意味著沒有泡沫破滅的風險。因為按照過往經驗，泡沫破滅都是網路公司太多，都是 NFT 太多，都是鬱金香太多。那什麼時候 AI 太多？多到算力多出來，這個時候就泡沫破滅了。
看起來如果什麼都缺，就很難泡沫破滅。市場的心理情緒開始形成，也許美國股市、台北股市有中期回調的可能，但是似乎沒有泡沫破滅的風險。有回跌我就買，有這樣的一個心態。昨天就特別明顯，外資賣那麼重，結果散戶還是買上去。
但是我們回過頭看，美國股市到目前為止，也並沒有想像中這麼均衡式的上漲。AI 行情並沒有錯，但動能交易在過去一段時間還是稍微有點過熱。標普 500 在今年，如果我們把大多數的漲幅回過頭來看，可能今年現在漲幅接近 20% 左右。

18:02

大概 87% 都來自於科技和通信巨頭，加上亞馬遜和特斯拉。你把這些公司拿掉以後，標普今年漲幅是接近從 15% 直接掉到剩下 2%。光是輝達一家公司就占了整體漲幅的 1/5，就代表著資金其實是過度集中的。
這張圖表就很明顯，這是市場廣度。廣度就是有多少股票一起上漲，它往上走就代表著大家都一起漲，它往下走就代表著只有少數股票在漲。現在的位階已經回到 2021 年，甚至接近 2000 年的水位了。
如果我們把美國股市本輪的獲利上修再拿來做更細緻的觀察，會發現它也是高度集中在 AI 基礎設施概念股。整體而言，整個 AI 基礎設施相關，在 2027 年的 EPS 預估累計上修到 32%，能源股也有 19%。可是你把能源給剔除掉，你再把 AI 基礎建設概念股給剔除掉，標普 500 指數今年是 0 成長。你只要不看 AI，你也不看能源。

19:01

今年就是大多數企業的 EPS 是 0，就沒有持續性的成長。這就說明著，現在我們看到美股所謂的動能交易，其實就是 AI 交易。
整體半導體、科技硬體、記憶體、能源，這些都是 AI 基礎建設的一部分。可是其他像是軟體、醫療設備、食品或者傳統的防禦性產業，現在不只是沒漲，還甚至被大量做空或者低配。這說明其實大家知道，現在大家的資金是有限的，只能夠投未來最有希望的，所以 AI 現在也變成這樣的一個狀態了。
多頭看到的是 AI 正在改變世界，企業獲利在上修，資本支出爆炸，科技巨頭的現金流還不錯。空頭看到的就是市場廣度快速收斂，資金擠到同一批股票，那所有人都在押同一個故事就危險了嘛
但是其實看錯事情原本都是兩面的市場，如果只剩下單一共識的時候，風險往往開始累積。至少你知道現在大家在擔心什麼，既然還有擔心。

20:00

那也許就還有擊鼓傳花的空間持續存在了。所以只要市場上沒有那種單面的敘事成立，有這種雙面敘事、多空交錯的話，我覺得本質上還算是健康的啦。
老婆手機沒電關機，開機發現老公打了 20 多個未接來電，瞬間覺得自己幸福死了。那如果老公手機沒電關機，開機之後發現老婆打了 20 多個未接來電，瞬間覺得自己死了。一個是幸福死了，一個是死了，都是死了，但是感覺不同嘛。
所以事情的兩面就是這樣子。你要去觀察說，如果仍然有正面敘述和悲觀敘述同時成立的話，其實本質而言，市場還沒有一個統一的共識。
現在就是這樣子，Michael Burry 還在持續彰顯他的看法，伯克夏目前的現金水位還在不斷創高，而 AI 行情又不斷上漲，這就是當前我們看到的市場，AI 牛市。

21:00

當然是一個極度幸福，但是也極度脆弱的關係。輝達、亞馬遜、微軟繼續成長，世界感覺充滿希望。但也說明著，未來你也不用看經濟好不好，只要它們不好，那指數下跌的幅度就會開始變大，這給投資朋友做一些觀察。
其實我們回過頭來看，整體而言，今年大多數資產。

21:20 資產績效

仍然處於正報酬。少數開始進入收跌資產，主要集中在比特幣，還有長天期國債。長天期國債主要來自於這幾天開始利率飆升所形成的估值賣壓。
我們看今年漲幅最高的還是 DBC，大宗資產，漲幅有 39.5%。其他像是可轉債、納指 100，小型股也有漲幅 13% 左右還勉強可以。價值股漲幅 9%。其他像大型股漲幅 7%，或者我們看到美國的黃金、特別股、現金、短期國庫券 TIPS，還普遍在收漲，大概是 80% 的資產收漲。
其實你看 2023 年到 2024 年、到 2025 年、到 2026 年，這 4 年。

22:00

其實下跌的資產也不是特別多。2023 年跌的唯一就是大宗資產，還在幫你降通膨。2024 年唯一跌的基本上是長天期國債，2025 年唯一跌的是比特幣，2026 年現在就是比特幣和長天期國債。
可是已經連續 4 年，大家都享受在如此高強度的多頭。當然中間有沒有回調？有，2025 年的關稅讓回調幅度也很大，可是年底又給它漲回來了。
回過頭來說了，我們的看法一直始終都是，AI 的泡沫有沒有形成瘋狂？情緒當然是推得有點高，可是從獲利動能來看的話，目前整體而言，標普 500 指數 EPS 還是有成長 25%。即便扣除掉 Amazon 和 Google 的特殊收益，仍然有 16% 左右的成長。其實這句話就說明著，市場上並不是單純去靠情緒炒作，企業的獲利爆發表現算是不錯了。
所以這個時候，到底距離 1995 年到 2002 年的泡沫破滅有多遠呢？從漲幅來看，當時納斯達克指數是從 1,000 點。

23:00

一路漲到 6,000 點。那你對照回台股好了，反正現在波動有點像嘛。本輪的爆發點，從 ChatGPT 的爆發，大概以 18,000 作為主軸。那以 6 倍來看的話，好像想得有點遠。
但是我覺得，距離這個泡沫破滅的壓力並沒有想像中大。今年看起來有中期回調的可能，估值這麼高，但是有沒有泡沫破滅的風險呢？我認為反而並不大。
很多人反而是嘴巴講得好聽，這情緒、情懷、長期投資價值要有信仰，結果每一次股票一回跌，比如 3 月份一回跌，你就不買了，你就害怕了。就覺得中東戰事會長期化，最後使得估值開始做大幅度的修正，你決定要離開市場，而不是選擇加倉。
牛市的時候大家都說自己看的是 10 年之後，相信的是產業革命，願意陪伴著公司一起成長。結果只要連跌 3 天，黑三兵、帳面開始虧損，你就變成短線逃命者了。很經常這樣子。所以真正投資

24:00

從來都不是我們嘴巴上喊信仰，而是要在市場不再替你壯膽的時候，你敢不敢相信自己當初的判斷。
老婆說：老公，我很嚴肅地跟你說，以後我們年紀大了，要是我先走了，你就再找個老伴吧。老公說：我不要。老婆說：聽話，你不用替我守著，以後你說你生病什麼的，也需要有人照顧吧。老公說：我不要，我不要老伴，我要找年輕的。
有很多事情都這樣子，現實裡最可怕的不是人家傷害你，他先讓你誤會。他嘴巴上講的是情懷，講的是價值投資，講的是信仰，結果最後一句話才告訴你。投資市場也一樣。股市一殺就開始準備套現，準備跑人。
所以這件事情就告訴我們，一定要堅持自己的信念。現在堅持沒什麼大不了的，下一次回調你還能不能堅持就很關鍵了。
剛才聊了很多，我們剛才聊的是缺油、缺電的問題。

25:00 缺人衝擊

現在整體市場開始進入到一個缺人的環節，尤其在新興市場就特別明顯。
美國的部分我們知道，雖然科技業有適度的裁員輪替，可是整體服務業、製造業需求度還是很高，美國勞動力市場還算是有一點偏緊繃的，只是不像 2 年前這麼緊繃了。而回過頭看，台日韓市場都開始出現高度人口稀缺的現象。缺油又缺電又缺人，新興市場的壓力就很大了。
我們舉例來說，現在三星雖然距離罷工時間線，似乎受到法院的判決開始延後了，但是都足以說明著三星這一次，你看李在鎔特別放下身段來道歉，來希望員工不要罷工。這件事情就足以說明著，韓國市場處於高度勞動力人口稀缺。
日本也是如此。這幾年台日韓因為缺工問題越來越嚴重，很多餐廳都開始逐步倒閉。我們舉例來說，現在根據日經的數據，日本因為人手不足導致中大企業倒閉的數量。

26:00

在 2024 年已經達到歷史新高。它倒閉不是因為生意不好，不是因為沒有人去吃，不是因為沒有客戶，是因為裡面沒有人。所以這就代表著，即便薪資增長，在日本也很難有效吸引勞動力，這個大概翻了接近 3 倍左右。
現在年輕人可能寧願送 Uber，也不願意被老闆盯著。
日本的異國料理店目前也在大量消失。除了剛才講到的人力稀缺以外，另外一個就是日本政府在高市上台以後，進行高強度的強化外國人經營和簽證管理制度。我們知道，高市一直以來都是對於移民政策相對比較謹慎的。過去講說叫做 3,000 萬日圓門檻，進行高強度的執法。
簡單來講就是對於很多外國移民來說，到日本決定要做吃的，開家小店，到當地生活去養家。但現在首先在外國人的簽證過程當中，你的資本額必須額度調高。第二，要開始跑行政流程。第三，你到一定程度以後。

27:00

就必須要開始繳納大量稅額。你知道日本人現在因為高度缺工，一邊又對外國人抱持著高度的制度門檻，很多人覺得在日本做生意的確不是很划算，來台灣吧。最後就導致了我們看到日本的異國料理店現在正在大量消失當中。當然，這就是一個強制執法所形成的後果。
日本本土而言也是如此。我們看最近很多人去日本旅遊，對於風俗產業一直都是抱持著那種文化體驗的觀光心態。可是我們看到扶桑社的報導，很多人可能畫面想的都是日劇或者動漫，或者昭和那種歌舞伎町濃濃的日式服務感。現在日本風俗業都開始出現了嚴重的缺工、少子化，還有高齡化的跡象，導致非常多的店大量依賴外籍從業人員，包含中國、印尼、越南等族群。
很多外國觀光客前陣子去看 WBC，高價進店以後。

28:01

結果發現服務自己的甚至不是日本人，整間店都已經國際化了。本來在門口跟你「哦嗨喲」，你也跟著「哦嗨喲」，一進去之後他跟你講「薩瓦迪卡」，就是這種感覺。這就說明著整個缺工現象在日本各地已經逐步展現，所以現在市場壓力來得越來越大。
台灣就更不用講了。我們回過頭說，先看一下韓國。韓國現在缺工問題也很嚴重，有幾個韓國朋友都跟我聊到了。韓國現在雖然已經進入了超高齡社會，65 歲以上人口突破 20%，但整體而言，整個韓國市場正在進行高強度的產業升級，而現在甚至缺工問題都還無法緩解。
你說韓國已經做了什麼事情呢？這張圖表是我們看到世銀所根據當前全球工業機器人密度最高的國家，每千名製造業的員工平均擁有 122 台工業機器人，韓國位居全球第一。這說明南韓製造業已經高度自動化了。

29:00 台灣缺人

尤其在半導體面板、汽車電池零組件，結果現在還是勞動力不足。這些事情都意味著日韓之間的勞動力壓力來得越來越大。
最後再回過頭來看一下台灣，台灣的缺工也不是單純沒有人，是整個人口結構。你只要薪資太低，根本沒有人願意去做。
我們從 104 人力銀行最新統計，台灣的有效職缺額度已經來到 112.5 萬，創下歷史新高。現在企業平均找人的時間大概是要 2 個月，這其實蠻長的。你光是找一個服務生，2 個月都不一定找得到。
現在很多我們看到百貨公司的員工，起薪如果沒有 4.2 萬到 4.3 萬，其實 4.2 萬到 4.3 萬都不一定找得到人。這原因很簡單，就是現在從最缺人的餐飲業，到零售、到製造、到營建、到半導體，幾乎全面淪陷。
那這當然了，在各國移民的開放過程當中就會形成壓力。為什麼？因為我們知道，雖然台灣人均 GDP 是比較高。

30:01

可是台灣平均月薪是比較低的。韓國大概是 59,000 元，日本是 41,000 元，台灣是 32,000 元。我們講的是外籍移工的整體製造業移工月薪，我講的不是台灣本土，我們講的是對移工來看的話，那去台灣為什麼不去韓國算了？不去日本算了？這就導致台灣未來的移工壓力來得越來越大，因為日韓所開出的薪資還是比較高。
你像我家附近夜市，我發現很多店員現在都外勞，而且都是年輕人。這件事其實就意味著，整個東亞各地都在進入缺人的跡象。
一個最直觀的就是什麼？就是最近大家有觀察到教師荒。今年教甄的錄取率大幅飆升，各縣市的正式教師缺額全面暴增。現在南投暴增 188%，台北國中暴增 40%，新北國小一次開出 600 個職缺。而且現在最缺人的缺在哪裡？缺理化、缺資訊科技、理工科系的老師。原因很簡單。

31:00

那現在我都能夠當上理化老師，我幹嘛不去台積電呢？這個可能工作還比較輕鬆一點，而且這個社會認知感受度相對而言，貸款可能不輸給公家部門。這件事情都意味著，整個台灣的教育體系和產業的薪資結構都在出現落差。
未來不只是缺工，連培養下一代科技人才的老師，現在都開始變成稀缺資源。其他一系列的我們看到，像是護理師目前離職率仍然居高不下，國軍的缺員情況目前編現比只剩下 77%。正常來講，至少 85% 以上才能夠保持國軍的穩定發展。
其他我們像是在公務部門的部分，目前報考人數創下歷史新低，錄取率創下歷史新高。地方政府的缺額率，100 個人大概就有 15 個工作是缺乏的。中央的部分大概是 12 個。台北市，你不要看台北市人口多，台北市目前是全台灣缺額人數最多的。

32:00

一個局處，一個稅捐稽徵處，現在就缺 120 人。工務局就缺了 80 人，捷運工程局就缺了 60 人。整體而言，中央部會外交部缺額率是 42.8%，大陸委員會是 18%，台北市平均缺額率 22%，基隆市缺額率 18.4%。沒有人要去公家部門。
所以這件事情就告訴我們，台灣的挑戰是 GDP 越來越高，股市也越來越強，出口也在創新高。但另外一邊，教育在缺人，醫療在缺人，公部門在缺人，國防部在缺人。
AI 不只是在重組整個社會的人才流向，你只要跟 AI 半導體有關的薪資和資源就會持續往上集中。但其他維持整個社會正常運作的職業，就會越來越難留住人。
所以未來台灣能不能從科技島變成更高附加價值的國家社會，關鍵就是我們能不能把本波的 AI 紅利，開始轉化成更為顯著的產業升級。你必須讓市場意識到。

33:00 總結

如果我們的 GDP 越高，我們的股市越高，但我們沒辦法繼續維持接下來的醫療體系，我們會失去國防能力，那這個時候，這個社會還剩下什麼呢？這個也是台日韓三國現在陸續所面臨到的一個問題，有些產業好得不得了，把資源都吸過去了。
我們今天聊的範圍很廣，我們今天主要是聊缺油、缺電，還有缺人，世界各地都在缺。從廣泛角度而言，由於什麼都在缺，所以按照現在角度而言，算力一定會跟著缺。因為算力沒有足夠的電、沒有足夠的人、沒有足夠的能源，它就一定會缺乏。
當算力缺乏的時候，它就很難形成泡沫破滅，它就變成了第一個結論：今年的確還有持續估值回調的可能，但是沒有泡沫破滅的風險。
第二件事情，由於現在市場上什麼都在缺，而這個缺恰恰就形成了估值回調的理由。缺能源所導致的能源成本上漲，導致 10 年期公債收益率的飆升。

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進一步壓抑到股票市場的估值，這個就是估值回調的理由。當然第三件事情，我們也要意識到，整個台日韓在這幾年進行比較高強度的經濟突變，但是在轉型之後，我們要如何守住原本既有的體系呢？醫療體系、國防體系，這個就是 AI 所得再分配的一環了，這也是政府的責任，也給投資朋友做一些參考。
好，我們看台股收平盤了，收在 40,894，波動並不是特別大。那我們就後續再來觀察這個台股的回補力度。外資到底何時回來，永遠都不願意回補的嗎？MSCI 權重都開始調升了。那我們要如何看待台灣跟市場的連接，後續再來跟投資朋友做一些追蹤。
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