逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-05-20

2026/5/20 (三) 520 資金大逃殺，4 萬守得住？AI 軍備太燒錢，降 Token 成本唯一解？【早晨財經速解讀】

章節

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀。現在是台北時間 2026 年 5 月 20 號，禮拜三早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。
每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞、時事變化。
今天是 520，股票是一時的，太太是永遠的，記得要送點禮物。
美國股市在昨天開始走疲，標普 500 指數收跌 0.6%，已經連續第 3 個交易日收黑了。這次主要還是來自於過去我們提到的美債 10 年期公債殖利率，以及 30 年期國債殖利率的拉升，對於股市的估值賣壓。
這一次，10 年期公債殖利率已經升破了 4.6%，30 年期公債收益率在盤中。

01:02

昨天一度碰到 5.2%，這就說明，雖然我們知道這個利空已經存在已久，但它形成本輪美國股市回調的理由。
這一次，我們知道美國股市，不管是受到川習會沒有釋出更多利多的影響、中東戰事沒有得到進一步的結局，以及這次的通膨預期增溫開始發酵，1 個月以前這些利空也存在，但是並沒有阻止當時的美股牛市。
所以現在回過頭來說，真的是由於這些原因，才導致美股股市本輪的下跌嗎？也許是下跌之後，大家開始找理由，而形成估值原因賣壓的思考。
當然，過去幾個月本來費半就進入到一個瘋狂的噴漲模式。現在問題就來自於，昨天費半還是收漲的，到底本波會以盤代跌，也就是盤 1 個季度，就跟去年 10 月份一次修正以後，等待著後續的 EPS 追上，本益比再度下滑，還是說由於本輪的乖離拉得非常高，適度擴大跌幅。

02:00 市場情緒

也是快速讓本益比回調的方式。
尤其這一次費半所出現的史詩級漲幅，讓市場上開始發現，這一波 AI 最核心的領漲族群開始出現疲憊。
到底是產生資金輪動，還是接下來可能要作為領頭羊，開始帶動美國股市進入到進一步的下修？其實回過頭看，費半這一波的回調，的確跟 10 年期公債殖利率呈現高度聯動。
所以整個債券利率預期的賣壓，基本上還是很有可能靠外部的動作來紓緩。舉例來說，中東戰事如果傳出好消息，或者在 5 月份，以 5 月份可能來不及，因為只剩下 10 天了，如果 6 月份的 CPI 有開始回調，或者預期回調的空間，基本上公債殖利率就有可能開始回調。
不過現在看起來，雙方仍然在持續反映現在的通膨增溫。
台股也是如此，加權指數在昨天下跌了 716 點，下跌 1.75%，收在 40,175 點。

03:01

台股其實 3 天已經跌掉 1,500 點了，成交量因為殺盤擴增到 1.15 兆。
值得留意的是，昨天電信三雄的股價也都在創下新高。原因就是電信三雄已經正式切入了 CPO 光通訊概念股？當然不是。
長期以來，本來電信三雄就是位階比較低，具有護盤作用，跟金融股差不多，所以順勢讓資金成為避風港。大家很清楚知道，520 盤也不能太難看吧，這個官方的護盤是有其必要的。
當然，外資淨空單昨天高達 4.5 萬口，壓低結算以後，外資擴大現貨賣壓，也來到 630 億左右的賣潮。
其實你會發現，這陣子外資的確好像是越賣越兇。從 5 月中旬以來，台股也沒有跌多少，好像外資就是數百億、數百億地賣下來。
在這樣的效果底下，等同於內資也蠻強的，而它已經賣這麼多了，過去幾週，不要講幾週。

04:00

就過去幾天，它賣超幅度也賣了 2,000、3,000，快要 2,000 億了。結果外資到今年為止，整體單年度的賣超已經高達 6,000 億了，真是不要臉。
它已經賠了這麼多年，還不認輸。外資其實從 2020 年以後，基本上針對加權指數，就是採取高強度賣超。2020 年大賣，2021 年大賣，2022 年是史詩級賣超，賣了 1.2 兆，2024 年大賣，2025 年大賣，到今年還在賣。
再賣下去，外資可能這輩子永遠都買不回價格了。每一次回調它也不上車，它都是永遠追高，追高追一陣子又不願意買。這個看起來，就是現在台股土洋對作的情緒。
當然你說，可是投信昨天買超才 70 億，抵得過外資 600 億的賣超嗎？你不要忘記，我們還有很多大戶，還有散戶在場呢。
所以這個就是一個新的勢頭，一個台股的新榮景。但回過頭來說，債市如果不好轉，你也很難期待股票市場在短期內要上攻。
所以債券市場如何瓦解。

05:00 債市賣壓

當前所遇到的質疑，第一個就是我們剛聊到的通膨問題。
我們知道，這一波費半的漲幅，拿來跟標普，再拿來跟標普等權指數，再拿來跟債券資產比較起來，其實有蠻大的乖離拉高。
所以這個時候就要回過頭說，第一，通膨問題能不能靠外部的動作來解決。如果解決不了，沃許可能就被迫要採取一些動作了，可能是預防性談話，或者暗示升息這種動作。
第二種角度就是，全球的債務發行量如果遠遠大於原本的需求，在目前公債殖利率不樂觀的情況底下，肯定會讓債券價格的賣壓持續嗎？
供給越多，賣壓越重，房地產市場、債券市場、股市都是如此。
現在科技巨頭由於正在瘋狂借債，導致今年的全球借債量、投資等級債的發行量正在飆高。短短幾個月以內，我們看到像是 Google、Alphabet，過去它幾乎沒有任何外幣資產，結果到現在為止，它連日債都在發行。

06:00

很多人開始學巴菲特，開始到日本發行大量債券。主要就是來自於日本，雖然現在在升息，可是它的利率水準相對於發達市場還是偏低。
alphabet 在日本發行的 5,700 多億元公司債，這個是外國企業史上最大的日圓發債紀錄，已經超過巴菲特了。這就代表著 AI 實在是太燒錢了。
現在大型科技公司，為了要搶資料中心、伺服器計算、AI 基礎建設，已經進入到瘋狂舉債模式。
你也不要講說只有日圓。今年我們看 Google，已經透過美元、歐元、加幣、英鎊、瑞士法郎，全部都在發債，總體募資金額已經高達 600 億美元。
這也代表著，現在 AI 的競賽正在引得全球的發債量瘋狂拉升。
今年，我們其實資本支出就已經高達 7,800 多億美元了。這就代表著，你如果明年還要維持這種高強度的資本支出，那就要繼續發債，因為短期內 AI 營收回收幅度沒有這麼快嘛。

07:00

當然，這也就意味著市場上的信貸量、借貸量，銀行肯定會注意到一些風險，開始適度收縮。
它就形成一種跡象，那就是投資等級債或者高評級債券，它還在吸錢，可是像是垃圾債的部分已經開始亮紅燈了。
我們根據 UBS 的最新報告，美國高收益債，也就是垃圾債的違約回收率，已經從 1 年前的 51% 暴跌到 35%，創下疫情以來的最低水準。
簡單來講，回收率就是公司倒閉之後，債權人最後能夠拿回多少現金。現在回收率快速惡化，就代表著以前借 100 出去，如果它倒閉了，我還可以拿 50 回來，現在我只能拿到 35。
市場開始發現，很多企業帳面上的資產，其實並沒有想像中還要來得有錢。這通常也是信用市場開始進入到壓力期的重要訊號。
美國的槓桿貸款市場的困境比例已經升到景氣循環的高點了。越來越多的中小型企業。

08:00

或者垃圾債企業，現在看起來債務已經出了一些問題。銀行就要變得更加謹慎，要把錢給擠出來，借那些它認為未來有前景的客戶。
那麼垃圾債的違約比例，看起來就會緩步增高。它沒有到系統性風險的地步，可是足以彰顯市場很缺錢。
所以現在可以觀察的幾大效果，就是整體動能交易在 3 個月內暴漲超過 20% 以後，整個標普 500 指數會以什麼樣的方式來回測，或者股票市場稍微回調。
我們細看，這是高盛的統計。基本上，標普 500 指數如果創下歷史高點，而且在 3 個月內暴漲 20% 以後，後面的報酬率很正常地往往會明顯下滑，進入到高波動或者修正階段。
這代表市場資金已經過度放大。相反的，如果距離歷史高點還有段距離，即便動能交易漲了 20%，它還是有機會能夠破高。
現在問題在於，標普已經創高一段時間了，所以適度地讓基本面回歸，或者說基本面追上當前的股價。

09:00 資金換手

那就要一點時間來以盤代跌，我認為這是最好的方式。
所以 AI 狂潮，現在漲最多的，其實也是獲利最多的。如果我們看當前的 AI 市場，其實就開始有一點高位換手的味道，台股也是如此。
外資跟內資很明顯又在重新換什麼？外資看起來，短期內興趣又不是特別高了。美股和台股市場內部，內資看起來也在換手。
昨天千金股整體換手量也非常明顯，說明新一波的承接者開始重新進場了。我們就看一下，這一波承接者會有多勇敢。
當然了，現在華爾街也開始偷偷去買保險了。現在大型資金開始流行一種更為複雜的避險工具，名字叫做 lockback put 選擇權。
這個工具的特點就是，當市場上繼續上漲的時候，履約價格也跟著往上調升，等於是一邊去享受 AI 行情，但是一邊替未來的崩跌買保險，有點像過去我們提到的深水炸彈投資法。
因為市場的風險現在不一定是估值失控。

10:00

因為本益比沒有到那麼高，沒有像 2000 年這麼高的水準。但是結構是很脆弱的。
我們知道，現在資金就集中在大板塊，然後一有大量的槓桿 ETF 和量化策略，就變成輝達或者 Google、微軟，它本益比並沒有很誇張，可是它的股價推升幅度這個月實在是有點快。
原因就來自於大量的槓桿 ETF、大量的借貸量、大量的質借、大量的融資，去買那個大家認為最有希望的公司。
所以它即便本業看起來沒什麼問題，但股價拉升幅度還是稍微有一點快。
接下來要解決的問題就來自於，我們有兩種角度，一個就是通膨問題要靠川普和沃許的能力解決，另外一層是我們要探討的，那就是借債的問題要如何解決。
如果你借了這麼多的錢，你最後沒有足夠的 AI 營收回饋的話，那你每年都借 7,000、8,000 億，明年變借 1 兆，後年變借 2 兆，市場哪有那麼多錢可以借你？
現在已經開始進行資金板塊了，是我不借中小企業，我只借大企業。

11:00 現金流壓力

那借到一定程度以後，還是有壓力的。
兩個角度，第一個角度是，這些大巨頭普遍還能撐，撐一陣子，預估可以撐到 2027 年到 2028 年，現金流才會完全用盡。
現在是 Meta 的錢已經快用盡了，但是亞馬遜、微軟和 Google 還是有錢。
如果我們細節觀察，基本上這一季度的財報，你會發現需求是真的。Google Cloud 營收暴增 63%，AWS 三年最快增速，Azure 維持 40% 的高成長。
這些業務不只是成長，而且利潤率還在同步走升。所以它的確相對於資本支出，好像賺的錢沒這麼多，可是 AI 有沒有讓這些企業維持住它原本的護城河？答案是有的。
所以這些企業現金流看起來比 2000 年還要來得更為健康。
第二件事情是，這些企業之所以現在瘋狂發債搶錢，還有一個特殊目的。也許下半年它就不會借那麼多債了，根本原因來自於，因為它要提前在 SpaceX 上市之前，把市場的游資盡可能地吸走。
我們知道，很快的 6 月份 SpaceX 就要上市了，IPO。

12:03

市場預估整體估值是 1.75 兆，1.75 兆也不少。這是全球最受矚目的科技上市案之一。
基本上，它一進場以後，全球的 ETF，包括台股的，可能像 00757，一些追蹤納斯達克指數的 ETF，全部都要進行成分股的更換，大量去買進這家公司。
這就代表著，一定會排擠到其他科技巨頭的買盤，所以先把你的錢給吸走。
當然，這件事情也就意味著。

12:30 巨頭競爭

市場上在巨頭內的紛爭，以及資金板塊的搶奪，將會成為接下來的重點。
當然，我們剛才所提到的說，現在馬斯克，我們昨天才看到，這一次跟 OpenAI 的上訴案正式敗訴了。當然理由也不是技術的對錯，理由是因為超過追訴期了。
陪審團最後只花了 2 個小時，就一致判定馬斯克提告時間太晚了。所以，不管最後你在道理上有沒有占上風，但是你太晚講了，所以很抱歉。

13:01

OpenAI 的上市障礙正式清除了。不過馬斯克也達到他的目的了，至少拖慢了一下 OpenAI 當前的進度，也讓市場針對 OpenAI 有進一步的批判。
不過我覺得這件事情最震撼的地方在於，它是整個矽谷文化的轉變。
因為這一次的法庭攻防戰，把很多人的日記都丟出來了，包括過去我們看到 OpenAI 共同創辦人的日記，當時都被法庭上陸續釋出，變成核心證據。
裡頭就講到那種人性衝突。整個矽谷文化，大家發現馬斯克也不是什麼好人，他也一度想要掌控 OpenAI。奧特曼也不如想像中，他說著為人類謀福，追求這種 AI 的利益，但基本上他也是想要變成一個企業家。
這場審判讓大家發現，即便是打造 AI 帝國的人，內心依然非常恐懼、嫉妒、自尊，以及那種不安全感。
甚至 Brockman 還提到，因為他的日記被公布，他說自己的私人日記被全世界看到。

14:00

很痛苦。他認為自己不為自己寫的內容感到羞恥，但是的確，這個就是 AI 大戰最具人性的瞬間。
大家要意識到，以後 AI 就會交由到這些充滿著恐懼、嫉妒、沒有自尊心，然後又不安全感的人身上。他們就是這樣子，所以給投資人做一些觀察。
當然，OpenAI 好不容易處理完馬斯克的事情以後，現在馬上要跟蘋果開啟一場大戰。
我們根據金融時報的報導，最近 OpenAI 傳出要針對蘋果開始採取法律行動。原因就是因為，雙方原本預估把 ChatGPT 整合到 iPhone，但是 OpenAI 認為，蘋果根本沒有認真在推行這項合作，而且好像跟 Gemini 眉來眼去、琴瑟和鳴。
蘋果只想要利用自己的平台壟斷地位來抽稅，但是不願意真正投入資源發展 AI。
所以這樣的一個效果，就導致雙方開始有法律爭議。更關鍵的事情是，蘋果現在的確正在找 Google 合作，導入 Gemini，直接打臉了 OpenAI。

15:00

OpenAI 近期又開始大量挖角蘋果的 AI 團隊，讓蘋果 AI 完全無法崛起，雙方開始有進一步的衝突。我們也拭目以待。
蘋果這一次，在準備新一代的 iOS 27 和 iPadOS 27 裡頭，大幅加入了 AI 功能，包括 AI 文法修正、自然語言引擎，還有自動生成桌布等等。
當然，它的目的就是蘋果要在 AI 競賽當中，在消費端能夠進一步追上來。
至少蘋果現在靠硬體生態系，它已經擁有了護城河。基本上，因為現在流行用手機，不管你是要用 Gmail 還是用 Claude，大多數人還是習慣要拿一個手機來使用。
我掌握了這段護城河、硬體的入口，誰跟我合作，誰基本上就有更進一步跟消費者深化的空間。
蘋果的打算是在這邊了，這個投資人做另外一層思考。
當然，我們剛才講了這麼多，一系列的衝突，包括 Google 的競爭。Google 最近那個 I/O 大會，也正式把 AI 代理人。

16:00 基建成本

全面導入到搜尋引擎，代表 Google 不再只是幫你找答案，它會直接幫你做事。
Google 執行長皮查伊也表示，新一代的 Gemini 3.5 模型，會把 AI 像助理一樣自主完成任務，包括搜尋資料、購物、訂票、整理生活資訊，也能夠直接聯動 Gmail、地圖等資訊。
這些科技巨頭的大戰，其實已經逐步展開。
我們講這麼多，主要是跟投資朋友了解，這個是未來的前景。AI 的競爭，資金就會在這些巨頭當中持續轉移，可是它還是要始終面對，最後我們剛才所提到的原始問題，就是 10 年期公債殖利率，債券市場賣壓的問題。
債券賣壓不停，股市賣壓的估值空間就會持續存在。
那要如何解決這個問題呢？那就是你不能在外發這麼多債，或者你要發這麼多債，但是你生產力要立即爆發，你要有更驚人的產出。
關於更驚人的產出，剛才看到 7 巨頭都在做嘛。
現在，其實在 AI 的基建潮當中，我們必須了解，很多人講說

17:00

永遠都是賣鏟子的賺錢，最後搞不好都是輝達賺一堆，台積電賺一堆，然後 7 巨頭全部慘敗。
基本上，我不會這麼悲觀來講。為什麼？你像 1999 年到 2000 年光纖泡沫破滅以後，基本上後續的割韭菜行為，始終會讓這些軟體商重新站回來。
我要發展 YouTube，那是不是要很多容量空間？我以前 Google 項目免費開放嘛，Google 的雲端開放好多人。結果陸續開始收縮，什麼意思？
在建置期，我先讓你習慣我的生態系。當你離不開 AI，當你寫論文一定要靠 AI，當你平時回信件一定要 AI 的時候，有一天，我就開始跟你調高訂閱費了。
基本上，巨頭們就是想要達成極度性的壟斷，壟斷以後，以後調費用、調費率，就有機會能夠調升了。
所以投資市場也很像，很多時候，市場不是因為大家看好才漲，是因為某個關鍵人物、主力、央行、國家隊、科技龍頭先動了，後面才跟著下餃子，然後一起衝進去。

18:00

所以現在就是一個奠基者。
可是你說這些巨頭以後都賺不到錢嗎？我認為不一定。
現在看起來好像賺的都是台積電，賺的都是三星，賺的都是 SK 海力士。但是真正最後具有定價權的，你看到當年鋪了這麼多的光纖，最後大賺錢的，還是最上游的這些品牌商。
所以我對於這些巨頭還是抱持樂觀，只是說它可能需要數年的時間逐步養成，那就取決於你看股票的尺度到底有多遠。
所以不管怎麼說，我覺得投資市場就是這樣子。很多時候不是說看好了才漲，是因為某些巨頭它先動了，動了以後，你再跟它一樣下餃子地一起飛進去。
AI 的市場更明顯，很多資金不是看不懂技術，而是看到這些巨頭砸了這麼多資本支出。你砸了才知道 AI 真的要起飛，這是我的看法。
之前看到講說那個飛行員新兵訓練，沒有一個敢跳傘的，教練臉色很難看。這個時候，看到一個人在那邊傻傻地偷笑，教練很生氣。

19:01

一腳就把他踹下去了。這個時候一踹下去之後，新兵就一個一個跟下餃子一樣，接二連三地往下跳。
教練就很納悶，抓住最後一個問：「剛才叫你們跳，你們都不跳，怎麼才踹出去一個，你們就敢跳？」
新兵說：「教練你也趕快跳吧，你踹出去的是駕駛員。」
所以我們講說，如果不砸錢就沒人敢動了。他砸了那麼多錢，帶動了一整條基礎供應鏈，那你覺得永遠都是只有台積電賺到錢嗎？
它的客戶遲早要賺到錢的。
現在的問題在於，市場上會擔心 AI 基建蓋太多怎麼辦。現在 AI 基建，根據金融時報的調查，也許真的蓋太多了。
市場雖然在瘋狂地蓋資料中心、搶 GPU、建電網，我們根據金融時報去調查，會發現大家認為，AI 基建狂潮只可能會撐 3 年。為什麼？因為錢不夠。
這個就是我們剛才提到的，錢不夠，你繼續發債，發債到一定規模，就形成股市的承壓。
這個問題要怎麼解決呢？

20:00

其實我們在上一次的宏觀報告，還有專題影片當中，歡迎大家可以來訂閱我們的財經號角會員平台，裡頭我們會把一些觀點做更細節的解析。
裡頭我們就提到一個觀念，如果我們想要明年投 7,000 億、8,000 億，後年還是投 7,000 億，大後年變成投 6,000 億，可是 AI 的算力要足夠，那要怎麼解決這個問題呢？
看起來好像每年就算翻倍，算力都不夠。高盛的預估是，全球 AI Token 的消耗量可能會暴增 24 倍，在 2030 年以前，來到每個月 120 千兆。

20:30 降 Token 成本

尤其到時候，代理人 AI 會成為最大的推動力。
現在問題就在於，如果 Token 的需求暴增，AI 產業會不會陷入到永無止境的資本支出黑洞？這個就是大家最擔心的。
我個人認為，現在最好的方式是什麼？就是不是停止去擴張算力，不是我們不算了，是把每一個 Token 的成本持續性地壓低。
這是解決目前資本支出困境最簡單的方式了。
這也是為什麼我們講說，要讓 GPU 的效率進步的速度，超過 Token 需求成長的速度。

21:01

我們現在看一台手機，它本身擁有的終端運算能力，手機現在算 Excel 表也算得很快。這個演算法可能是等同於 1970、1980 年代一整棟大樓的算力，但是我們把它壓縮到這麼小的空間。
所以只要我們確保 GB500、GB600，一顆晶片的算力可以抵得過 100 顆 GB300，這個時候就可以讓 Token 的成本下滑速度過快。到時候我就不用投這麼多資本支出，也可以有足夠算力了。
簡單來講，還是取決於科技進步。
可是我們先前提到的是 AI 的進步，現在提到的是 AI 在基礎建設、硬體的進步。這也是為什麼我們看到超微、輝達、Google 的 TPU，現在的核心競爭早就不是比誰的晶片快，是誰能夠把每單位的 Token 成本壓到最低。
因為 GPU 效能持續提升，同樣的電力、同樣的機會、同樣的資本支出，它就能夠產出更多的 Token。
的確，最近一段時間，Token 的成本仍然以非常驚人的速度下行。

22:01

所以未來，如果底層的運算成本，每年都以 60% 到 70% 的速度下行，那我資本支出就不用投這麼多了。
你說那對於費半是不是壞事？不一定。也許我們會有定價權，我們賣的量沒有那麼多了，可是我們價格可以繼續提高嗎？
這就代表著，以前 AI 每增加一個使用者，就代表著更多的 GPU、更多的電力，還有更多的成本。
可是我們現在很擔心，以後每增加一個使用者，我哪來這麼多錢買這麼多 GPU？我哪來這麼多能源可以發電？我哪來這麼多的成本？
現在告訴你，因為效能提升，你不用花那麼多錢，不用花那麼多電，也可以有足夠的算力。
用這樣的一個方式，是突破本輪資本困境唯一的方式，也可以讓債務量不要繼續失控，而且生產力能夠有效提升。
這個是我認為最後解決本輪 AI 困境的方式。這就是科技樂觀論者，大家也聽聽就好了。這是我真實的想法，也許一切都是靠科技進步來解決。

23:00

包括以前的核廢料問題，到今年，到這幾年，開始有人採取用核廢料的方式，重新回到核能發電之列。
包括我們過去所提到的一些技術難關，有時候就是拖著拖著，拖久了有一天就能夠處理。
很多人覺得石油可能 30 年、40 年就會挖光，很抱歉，新技術出來之後，油永遠挖不光了。
這就是一個科技進步對於時代的推動力量，而我們相信，這是解決本輪債務風暴、解決本輪資本支出擴張過快。

23:30 美股追蹤

唯一的方式。
我們看美國股市四大指數的表現，道瓊指數下跌 322 點，0.65%，收在 49,363 點。標普下跌 49 點，0.67%，收在 7,353 點。納指下跌 220 點，0.84%，收在 25,870 點。費半上漲 2 點，0.03%，收在 11,305 點。
整體而言，其實還算是高位盤旋了，跌那麼一丁點好像也洗不了多少人。

24:00

融資昨天我看才減 47 億，現在還有 4,900 億，洗一些小白吧。
但是你要說過去直接的融資，好像這波也洗不了多少，可能個股壓力比較大，剛才提到嘛。
所以現在不管怎麼說，我們只能靠技術的優化，來解決現在的時代困局。
那要如何解決呢？那看黃仁勳了嘛。
黃仁勳最近在幹什麼？趕快讓中國市場開放吧。這很有趣。
我們看黃仁勳最近受訪表示，他說中國最終還是會重新開放美國的 AI 晶片進口。即便像 H200 其實已經算開放了，但是中國遲遲不願意下單。
他也提到說，中國是需要高階 AI 晶片的，趕快來買吧。
現在 H200 變成了美中談判的重要籌碼。川普政府去年底就已經同意出口了，現在真正卡住的反而是中國自己。
他大力地說服中國政府，該買的還是要買了。基本上，我們會維持一定程度的技術代差。
當然，另外一邊 MAGA 大統領班農就開始批評了。

25:00

班農是代表比較核心的美國民族主義派。他看到就完全不同的世界，他直接引用黃仁勳的說法說，美國科技公司正在為了那一丁點的股價和利潤，把美國的技術資本、未來的戰略優勢重新回到中國。
尤其 AI 已經不是普通產品了，它是未來的軍事、監控、金融、國家權力的核心。我們應該全面退出中國市場，禁止向中國出售任何 AI 晶片。
現在黃仁勳做這樣的事情，根本就是資敵。
這個就是川普矛盾的地方，就是川普內部，當然有科技派，也有標準的 MAGA 派、美國的鷹派，急著想要圍堵中國。
但是另外一派，美國的企業家、華爾街和科技巨頭，本質上也很難完全放棄中國市場。
這個就變成政治上當然是反中了，但商業上，到底美國對中國的關係是否有如此的脫鉤，我們後續再多做一些留意。
可是不管怎麼說，整體而言，我接下來要解決我們看到過去的通膨問題，或者債務的方式。

26:00 資本支出心態

真的唯一方式，就是引起更進一步的科技力增長。
其實我們回過頭看，昨天我們提到，AI 的泡沫相對於 1995 年到 2002 年，其實並沒有到瘋狂的地步。
納斯達克指數在過去 12 年漲了 7.4 倍，但拿來跟 1999 年的網路泡沫相比，其漲幅還遠遠不如當年。
現在這一輪的 AI 牛市，雖然大家覺得很瘋狂，但是其實還不到當年一半的狂熱程度。
更重要的事情是，現在敢漲的，都是基本面極好的龍頭股。這個就算你口頭每天都在講 AI，股票也不一定會上漲。
它只是針對大型股的估值預期來得過遠。標普 500 的 EPS 年增幅現在是 25%，即便扣除掉一些特殊收益，還有 16% 的成長，這就代表著企業獲利現在真的在大爆發。
所以投資，現在我覺得，市場開始出現一個比較矛盾的氛圍了。景氣好的時候，企業就會強調效率、紀律、資本配置，大家就會認為這是成熟經營。
當大量資金投入到 AI 伺服器。

27:01

GPU、資料中心，甚至不斷回購股票來撐高估值的時候，也不願意拿去改善薪資，那就是我們過去所提到的事情。
企業以前如果什麼事都不做，大家就會嫌。可是當企業開始去做這些事情，強調新一波的投資時，大家就會開始擔心了。
講說，那你以前那個股票回購不就沒了嗎？以前那種技巧性抬高股價的手段不就沒有了嗎？你發的股利不就沒有了嗎？
所以這個時候反而非常有趣，就是很多人感受到的就變成，如果你投資資本支出，那你就是不願意提高薪資、不願意分潤、不願意改善員工的處境。
可是你不投，又會嫌你公司不長進。
所以很多人感受到的，一方面好像是節儉，一方面又覺得是一種吝嗇。到底這個公司發展的過程當中，投資人要什麼樣的評價？
事實上，我覺得與其把這些錢拿去做技巧性的股價抬升。

28:00

做股票回購，不如投下一個時代的 AI 產品。它其實才是整個企業科技生產力持續突破的增長嘛。
看網路上網友講，說兒子問爸爸：「那節儉跟吝嗇有什麼區別？」
爸爸說：「當爸爸捨不得給自己買東西的時候，你媽媽會說爸爸很節儉。當爸爸捨不得給你媽媽買東西的時候，你媽就會罵爸爸很吝嗇。」
節儉是自我主權的克制，吝嗇是對於他人權益的剝奪。這個媽媽只是在幫爸爸釐清，你的錢是可以由你自己隨意節約的，媽媽的幸福感是不容你任意刪減的。
所以今天 520，要做一些表態好不好，即便這股價做了一些回調。
所以我們講的事情就是，投資市場景氣好的時候，公司就喊效率、喊紀律、喊資本配置，市場覺得這個叫節儉。
但是當企業只願意把錢拿去買庫藏股、做股票回購，然後衝 AI 估值，不願意提高薪資的時候，很多人感受到的就不是節儉。

29:01

它反而是另外一種程度的吝嗇。
所以這個就一念之間，你對 AI 有信心，你就認為是對的。當你對於 AI 股價回跌了，你沒信心，你就覺得它是不是過度吝嗇，或者說它在投資的過程當中，是不是冒了更大的風險。
所以這不管怎麼說，給投資朋友做新一波借鑑。
股價上漲下跌，如果你的投資策略和思想是不一樣的，那是很危險的，給投資者做一些思考。
台股還上漲 100 點呢，收在 40,288 點。今天 520 嘛，520 是就職週年。

29:30 AI 裁員潮

然後所以當然要稍微好看一點。
我們後續來觀察一下美國股市，本輪到底是以盤代跌，還是做一個比較大的回調，讓本益比瞬間回去是最好的做法。
當然，我們回過頭說，AI 所造成的影響，難道就沒有浮現嗎？
剛才提到，科技增長是解決的方式，可是科技增長的過程當中，對於企業的衝擊其實也在逐步湧現。
其實在過去幾個月，Meta 裁了 8,000 人，裁了 1.6 萬人，甲骨文裁了 3 萬人，微軟裁了 8,500 人。

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UPS 裁了 3 萬人，戴爾裁了 1 萬人，渣打裁了 7,000 人。最近我們看到，摩根士丹利也裁了 2,500 人。
所以一系列的裁員現象，現在很明顯，科技圈都開始把 AI 當成裁員和重組的理由。
它有兩層角度，一層角度就是市場上很明顯感受到，AI 導入工作以後，可以取代非常多的初級工程師。
可是另外一方面，這個 AI 到底是否真的取代了工作，還是原本 2021 年到 2022 年，我們有一段時間就是過度擴張，現在 AI 變成了裁員的一個理由而已。
它早就想裁你了，但過去一直找不到什麼好理由。現在告訴你說，因為我們在做 AI 轉型。
我們舉一下說，像最近幣圈也在裁員，像 Coinbase，或者我們看 Crypto.com，最近都在大規模裁員。
在裁員的過程當中，理由當然是因為現在 AI 的導入，不需要這麼多的人力了。可是這些企業我們已經清楚知道。

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加密貨幣市場的交易量，已經不如前幾年還要來得熱絡了。
所以，很多人可能只是景氣現在變差，裁員轉化成現在正在做 AI 轉型。這就是整個時代的悲哀。
股價漲幅也是過度集中，中小型股沒有被照顧到。在真實的就業環境，其實也是如此。
當然了，這件事情也就意味著一個新時代正在產生。
我們都在期待著，接下來整個局勢能不能符合有利的一邊。這一邊不代表這個局勢會反轉、貧富差距縮小，不會的。
但是貧富差距在擴大的過程當中，好的資本主義社會，它會同時發展一下低軌衛星、發展一下元宇宙、發展一下電動車、發展一下 AI，讓你用的 iPhone 更好。這個是好的資本主義。
貧富差距不會停止，但是你的物質生活可以緩步墊高。
壞的資本主義，那就是它也不投 AI，就每天貧富差距持續擴大，吸收那個海量貨幣寬鬆的錢，最後你的物質生活也沒有做有效提升。

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但是你卻越來越窮了。
所以貧富差距是不會停止的。我們只能期待，就算我變成底層人民，我也每天一樣可以使用 iPhone，用這樣的一個生活來迎接未來，這也是沒辦法的事情。
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我們就明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。