2026/7/13(一) 油價再升溫 海力士掛牌大漲！華爾街為何 幾乎沒有人看空？【早晨財經速解讀】

章節

• #00:00 市場總覽
• #03:00 華爾街看法
• #07:00 槓桿清洗
• #10:00 記憶體擴廠
• #13:00 AI vs.庫存循環
• #17:00 漲價潮
• #18:45 資產追蹤
• #24:00 ETF狂潮
• #26:00 資本支出
• #29:10 總結

00:00 市場總覽

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 7 月 13 號，禮拜一早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。
每天早上開盤前半小時，我們在這邊伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。
在台股算放了 3 天假，好險有這個颱風假，或者這一次算是天佑台灣了，要不然端午節的粽子到現在還吃不完，剛好一次把它給吃完了。
那我們就回過頭來看哦，這個上週五台股沒有開盤之後，本周一是否會有順勢的補漲行情，畢竟在上禮拜五，我們看到美國股市和日韓股市也是相對強勁。

01:00

整體漲幅平均來看也有接近 1%，那另外一方面，標普 500 指數現在距離歷史的高點，也不過就是咫尺之遙了。
禮拜五當時南韓的集體大漲，SK 海力士在美國首日掛牌的表現也非常亮麗，漲了 13%，那是否意味著能夠順勢的本輪行情，一路傳導回亞洲股市呢？值得大家多做些觀察。
當然有些人說，可是現在在六日，好像現在油價的推升，又讓市場上同時開始面臨新一輪財報季的壓力，還有通膨的雙重考驗。
畢竟這一次，伊朗革命衛隊在攻擊 1 艘通過荷姆茲海峽賽普勒斯籍的貨櫃輪之後，宣佈荷姆茲海峽無限期又關閉了，禁止所有的船舶來通行哦。
不過呢又過了幾個小時，川普和美國中央司令部又發文強調，荷姆茲海峽目前是維持全面開放，到底現在是處於什麼樣的情況呢？畢竟美軍在週末的確已經展開了本周第 3 波的空襲。

02:00

出動了戰機、無人機和軍艦，攻擊了 140 多個伊朗的軍事目標，那原油價格目前也上漲到 73-74 塊左右。雖然距離歷史高點還有很長一段路要走，不過呢也讓市場擔心，是否會迎來進一步的利率預期的壓制呢？
畢畢竟現在剛好又是財報季，財報季大家的重點會除了從資本支出來觀察以外，也會從貨幣政策的環境，來看待這一些公司它發行投資等級債的空間。
標普 500 指數現在第 2 季的獲利，其年增幅還有 24% 左右的預估，歐洲 stoxx 600 指數預估獲利成長也有 12%，亞太區域就很漂亮了，成長預估是 39%，幾乎被日韓給帶上去哦。
那如此高強度的獲利基本面，是不是已經可以阻擋任何通膨就而復燃的可能性呢？畢竟我們雖然知道市場上還是有人會相對謹慎哦，不過大多數的相對謹慎的操作者，或者一些基金經理人呢，大部分都是看待以估值回調的角度。

03:00 華爾街看法

很少人認為現在是系統性泡沫破滅了，就算是大賣空 Michael Burry，他基本上哦，他在放空美光的過程當中哦，他本身他還買進了 Paypal，或者一些房地美、房利美相關股票，說明他好像也不算是全面性的系統性看空，他只是針對單一產業，認為有估值過高的風險。
所以在這樣的效果底下，我們就要回過頭看華爾街，為什麼幾乎已經沒有人看空了。至少那種史詩級崩盤、泡沫破滅的這種構想，好像已經不復存在了，越來越淡的聲音。
事實上我們從美銀的哈奈特最新報告就可以看得出來。而過去他年初的時候，他的概念呢，並不是單壓資產呢，他是提供 4 個 25 邏輯，就是把股票、債券、商品和現金哦，各配置 25%，那加起來就 100% 嘛。
當時會覺得市場會認為，那這樣子會很明顯的拖動或者拖累報酬嘛。你股市漲，債市就跌，商品漲，那現金價格可能會因此而貶值哦。

04:00

不過這一套策略到目前為止哦，反正年化報酬率有 16% 哦，表現也沒有說到跑贏費半那麼誇張，可是已經算是跑贏標普 500 指數了。原因就是原因市場今年的資金，他是高度集中於少數的權值股，而且也不是多數權值股哦，7 巨頭表現就很差勁嘛。
那今年的商品價格，很多軟性商品正在價格下跌哦，或者我們看到金價、銀價今年是下跌的哦。可是大宗資產商品哦，平均來看，油價的帶動，還是讓一些產品外溢出去哦。那其他像現金和債券呢，讓整體投資的穩定性來得更高。
那現在我們要觀察的就是他的說法。他的說法是看到在過去幾週的全球資金流向哦，反而出現了比較明顯的樂觀情緒，而這股樂觀情緒哦，似乎有背後的推論哦。
我們以全球股票基金目前的吸金規模，大概是 564 億美元，現金的基金流入是 395 億美元，債券是 313 億，那其中科技股基金

05:01

今年累計的吸金已經來到 1,830 億，好這應該是歷史新高了。那現在形成市場的 4 大共識，造成沒有太多的經理人看空的一個主要原因。
第 1 就是經濟維持會不著陸。目前根據 IMF 最新的經濟預測，今年應該不是說軟著陸的問題了，那就不著陸，看起來要直接重新進行加速，就代表著不只是衰退期看不到，而且是榮景期即將到來。
那第 2 呢，是聯準會大家預估至少在期中選舉之前呢不會升息，加上油價在過去一段時間的回跌，讓聯準會可能保持在這個位置好一段時間。
第 3 呢，是超大型的雲端業者 AI 資本支出，看起來不太像是明年會減少，明年頂多是年增遞緩，但是應該還是會創下歷史新高。那今年是 8,000 億嘛，明年突破 1 兆可能沒有太大問題。
那最後 1 件事情，就是如果市場認為年底期中選舉並沒有 1 個非常顯著的新軌道

06:01

那等到年底選舉完以後，市場上反而抱持著更高的評價，為什麼？因為不確定性就消除了嘛。我們現在也無法完全確定共和黨一定會大敗哦，沒辦法確定民主黨一定會在期中選舉當中全面勝出。
但是我們可以看到的事情是，共和黨的確在內部的民調壓力底下，已經採取了一些態勢。最近油價的下壓，還有各自對於國內物價水準的下壓，其實都是川普最近所採取的動作。
所以下半年呢，反而最大的投資機會是什麼？就是上面 4 項，市場似乎已經有預期嘛，就是來自於這 4 項共識的打破。
就如果呢，美國經濟突然之間降溫，丟出 1 個非常疲憊的非農就業數據報告，那這個數據打破就有機會了。那如果這個是 4 個前提都沒有被打破，他就這樣穩穩的上漲，那你就找不到太多佈局的空間了。
所以就連哈奈特的看法，他雖然一直都是比較保守的，不過他的看法也是找估值回調的機會，那人人都在找估值回調的機會。

07:00 槓桿清洗

只是大家的利潤和假設不太一樣而已，就形成現在的結果，也是為什麼華爾街好像現在幾乎沒什麼人在看空。當然了，高盛的看法則是認為，現在不只是沒什麼人要看空，而且隨時都要進入到報復性反彈。
高盛的看法是，半導體的籌碼已經洗得非常非常乾淨了，AI 基本面已經重新的做顯著拉抬，趁著下一輪的財報季，就能夠有效的拉升。
我們舉例來說，其實美國槓桿型的半導體 ETF，持有的多頭曝險呢，6 月中旬是 1,570 億，現在在 7 月中已經來到 1,040 億了，等於市場已經消化了 500 億美元的去槓桿賣壓。
雖然本波跌幅也沒有到很重，不過按照高盛的說法，減掉了 1/3 其實很乾淨了。就是有很多人他這個時間點呢，已經沒有再加上槓桿，台股韓股可能不好說。
但至少就整個美股來看，基本上高盛的看法是可以戰術性的偏多來看待，因為籌碼已經洗乾淨了，所以這一輪的上漲有沒有發現呢

08:00

相對而言也不是暴漲了哦，相對而言比較平緩一點了，因為大家手上沒有這麼大的一個槓桿壓力了。與此同時，市場上針對資金動能來看還是抱著不錯的樂觀想法。
畢畢這次 SK 海力士在美國 ADR 正式登陸納斯達克之後，首日是大漲了接近 13%，盤中是一度來到 177 塊，那公司市值現在大概是全球第 12 名，整體募資金額是 265 億。
所以 AI 的記憶體霸主這一次哦，直攻華爾街以後能不能引得市場上針對台韓股市有進一步的回流，值得留意哦。畢竟從過去 20 年，美國外國企業的大型上市案來看哦，幾乎都是亞洲企業哦。
你看歐洲已經在角落去玩手指了，亞洲企業幾乎都是佔據主導地位。你像阿里是 14 年創下 250 億美元的 IPO，海力士也是 250 億，上市後估值大概是接近 8000 億，有望成為全球最大的外國企業。

09:01

赴美上市案哦，那其他大部分都是來自於中國，或者南韓，或者部分台灣企業。所以從這樣角度來看，等同於資金流入到 DRAM 相關主題，現在的資金量是沒有減少的。
所以我們看哦，由於過去一個月，其實 DRAM 股已經在回跌，在做回調了。但是如果流入的資金沒有減少，其就意味著那就是去槓桿的效應了，不代表長期存股族有任何鬆動的跡象。
其實從 DRAM 相關投資的主題，目前累計的淨流入在今年已經接近 200 億美元。那反而是南韓股市 ETF EWY 哦，上市前曾經吸引 75 億美元的資金流入哦，上市後反而是淨賣出哦。
哦，這似乎也說明著，有些資金它本來是壓住整個南韓股市哦。現在感覺南韓股市哦，會被拖累，被其他產業給拖累。跟以前台積電和非台積電一樣，現在乾脆直接押注 AI 記憶體龍頭，大家直接壓住具備 AI 成長性的核心企業。

10:00 記憶體擴廠

而並不再是整體市場了，這是有一點不同的變化。那槓桿型 ETF 這陣子的波動也很大，美國股市剛才看到，槓桿型 ETF 的資金已經開始下滑了，韓國股市是剛剛開始下滑。
不過呢這個下滑幅度反而並沒有想像中還要來得多，是否代表著韓股本身波動會持續加大，值得關注。那重點是這一次，三星哦在本週末正式宣佈，把南韓龍仁半導體國家產業園區的首座晶圓廠的投產時間開始提前了。
也就是他們是真的要準備擴產，而且要把進度有所加快。本來預估是到 2031 年的，現在預估到 2029 年就要開始進入到投產。那龍仁園區是三星下一代先進晶片的重要生產基地，預估要興建 6 座半導體。
那三星現在之前不是跟海力士一起宣佈嘛，要投入接近 2000 兆韓元，然後在全球規劃接近 400 億韓元的投資哦。所以這件事情就意味著全球產能哦，開始陸續開啟。當然，很多人看到這個新聞就覺得很悲觀。

11:02

你想想看，如果有長約，然後又擴產，按照過往經驗就是高點嘛。你又跟人家簽長約，先鎖定價格，這個時候選擇大幅擴產了，好像屢試不爽，每一次都是庫存循環高點了。哎，過去循環的確是這樣子哦，但這一次會不會不一樣呢？那就很有趣了。
因為哦即便我們知道，現在美光和海 SK 海力士哦，股價在今年以來的漲勢哦，非常非常之亮麗哦，可是他們的本益比哦，哎現在快要破底嘍。
怎麼說呢？如果我們仔細觀察，目前 SK 海力士的整體前瞻 PE ratio，就以過去一年的 EPS 拿來去對照明年年底的目標價來做規劃。哎，應該講說了，把明年的 EPS 拿來跟明年的目標價來做規劃。
現在 SK 海力士的本益比，已經從 5 月底的 8 倍，現在下滑到 5 倍了，快要到 4 倍了。美光的部分只是從 10.5 倍，現在下滑到 7 倍了。

12:00

你說怎麼會股價漲那麼誇張，它的本益比下滑這麼快？而且那個 SK 海力士感覺又好像要來到低基期的水位了。原因就很簡單嘛，我們剛才提到，因為 EPS 上升的幅度實在是太快了，快到有點離譜，導致基期完全無法推高。
如果是景氣循環呢，它也是屬於低基期了。那如果是屬於我們過去所看到的，它可能是一個生產力的突破，那他們就要脫離原本的本益比區間嘛。所以現在最大的問題就來自於，那 AI 交易是否能夠讓記憶體成功的脫離景氣循環呢？
那第一個角度當然就是高殖利率所迎來的市場考驗呢。畢竟呢我們知道，過去一段時間呢，因為市場是第一次遇到這種過去 20 年來消費性電子循環的破壞，所以必須用更多的總體經濟環境來對照本輪的 AI 來確保說哦，的確這次 AI 走的路，跟過往的總體經濟的數據，會完成形成形成比較顯著的落差。
舉例來說，在過去 40-50 年呢，美國的住宅投資通常會領先非住宅投資 6-9 個月來轉弱。

13:00 AI vs.庫存循環

而目前的住宅投資哦，其實已經因為高利率的原因開始萎縮了，所以高利率已經開始對經濟有所承壓了。可是我們看到的黑色線，就是 AI 所驅動的企業資本支出還在攀升。
正常來講，利率越高了，你也不想借錢了嘛，企業也不想借錢了嘛，你也不想買房貸了嘛，所以照理來講哦，應該利率一高，大家就一起下去，就沒人要投資了。
可現在的情況就是企業投資還在加速，可是呢，房地產投資、住宅投資則是持續的萎縮。那如果 AI 需求真的足以去改變景氣循環，那應該這個背離就要繼續的下去哦。
如果 AI 是遵循著景氣規律哦，那麼住宅市場降溫哦，遲早要把企業投資給拉下去。所以我們才講說，其實最後就看什麼？看企業投資什麼時候明顯放緩嘛。
那只要這個數據還在脫鉤，那就說明著 AI 就跟過往的經濟循環完全不一樣了。我認為這是一個比較完整的論述，這給大家作為一些參考。那如果是這樣的話，

14:01

那麼 SK 海力士和美光，它就要脫離過往的本益比區間。以前可能是 6-8 倍，現在變 8-10 倍、10-12 倍，以前台積電可能是 15-20 倍。那如果是脫離了 AI 景氣循環，或者說脫離了過去景氣循環，邁向 AI，那可能就變 20-25 倍嘛。
這就是不同的看法和邏輯。所以支撐 AI 目前多頭的論述就是，未來的 GPU、HBM 需求會持續爆炸式的成長，不再只是取決於使用者的數量，而是來自於每位元使用者擁有多少的 AI 代理，每個代理執行多少的任務。
那當然回過頭看，這項樂觀還是有充滿著極大變數，包括模型的提升，或者我們看到低算力、AI 技術的出現，政府的監管等等。
你一定要有生產力的突破，這套遊戲才玩的下去嘛。要不然企業一直投，然後住宅市場越來越差，那總有一個人走錯了嘛。哦，所以最後還是要有 AI 的技術來做更進一步的突破。當然呢，現在我們回過頭來說，

15:00

等同於你把夢想實現以後，大家就會用比較一個精準，或者比較刁鑽的眼光來看待。所以我們也不能夠期待每個月都跟 4 月、5 月、6 月一樣上漲。
可是走到現在這個位階，其實槓桿已經清洗的差不多了，那市場就靜待生產力的拉升呢。就跟海力士一樣嘛，海力士在掛牌以前，當然企業給他的夢想就是突破庫存循環嘛，但現在夢想已經實現了嘛。
那股價跟當時 SpaceX 一樣嘛，第一波受到市場上的顯著歡迎，可是現在站上更大的舞台。那代表的是它不只是韓國股市股民在看著你，美國股市股民也在看著你。
那同樣嘛，AI 生態系現在占了標普 500 指數接近一半，科技巨頭投入的資本支出，已經超過一整年過去半導體的產值了，那這個時候就是夢想成真的時候。
隨之而來的回本的壓力、電力的瓶頸、債務的增長、市場對泡沫的質疑，它始終會存在嘛，它不至於讓你泡沫破滅，但是就是隨時讓你有估值修正的空間，讓你不要長太快。

16:00

不像過去 3 個月一樣，所以這個時候，反而是以前是能不能成功的焦慮嘛，那現在能不能守住成功的焦慮，就慢慢出現了。好，這個就是這種已經事有所成，市場給你高估值評價之後的回饋。
那網路上不是人家講，小時候那小男孩去動物園看老虎，覺得威武兇猛，好喜歡，想著長大之後要是能夠也養一隻老虎該有多好。結果長大後夢想真的實現了，不說了，要去煮飯洗衣掃地了。
就很多時候，你可能在剛開始投資，剛開始投入的時候，你給他一個極高的夢想，極高的想像。可是當你真正達成目標以後，哎，我們現在的市場看法都是，好，那已經脫鉤了，那股價也給你這麼高了，現在就看你端出什麼樣的成績。
所以市場其實對於這一次的財報還，我認為還是比較嚴謹的態度了，包括台積電法說也是了。

17:00 漲價潮

可能達標，市場也不會有什麼太大意外。重點是要讓市場上有更進一步的預估需求的暴增。我們針對 7 月 16 號，接下來就準備要舉辦台積電法說會了，這是市場上最受矚目的。
因為這一次法說會之前呢，大量的境外機構，研調機構已經陸續調升目標價，普遍落在 3,000 以上，樂觀是看到 4,000。不過呢，關注幾大重點，包括毛利率的部分，有沒有可能受到 2 納米的拖累，然後全年的營收、獲利展望、資本支出、先進製程 CoWOs 擴產，還有未來的漲價策略。
其實我認為漲價是最重要的。市場上現在看起來，對於台積電有一股很深的期待，覺得現在 AI 半導體浪潮哦，它已經不再局限於 3 納米或者 2 納米先進製程，已經轉向成熟製程了。
那根據市場消息指出了，台積電已經陸續開始通知部分客戶，哎，你看那記憶體都漲多少了，準備要到 27 年 1 月份開始，調漲成熟製程的價格了，漲幅依據客戶換產品不同預估。

18:02

大概是個位數字，那這個是疫情後超過 3 年來，以前臺積電都是調漲先進製程嘛。這次有可能是 3 年來，台積電首次把成熟製程報價給調高哦。那就很缺了，AI 需求從缺 GPU 到缺 HPC 相關晶片，到記憶體到電源管理晶片到工業元件，現在回到成熟製程了，真的連台積電都要調整報價了。
那我們就看一下，會不會對於公司有進一步的營收獲利拉升。好，我們回過頭看一下，美國股市四大指數表現，道瓊指數的部分上漲 149 點，0.29% 收在 52,637 點，標普上漲 31 點，0.42% 收在 7,575 點，納指上漲 74 點。

18:45 資產追蹤

0.29% 收在 26,281 點，費半上漲 7 點，0.05% 收在 12,967 點。哎，反而我們看標普快要創高了，但費半還是有一點月線上的賣壓，那台股上禮拜是下挫了 1,426 點呢。

19:02

那本周台積電法說，就看看能否成為多頭的反攻關鍵，不過最近台幣比較弱，我們也知道，外資對於台股的態度，好像也比較悲觀了哈，好像台股漲越多，外資越悲觀，韓國股市也是如此。
其實我們把今年各類美股，跟國際股市 ETF 的表現來做對照，大概可以理解說外資賣出的原因呢，並不是因為特別看壞半導體族群呢，是因為漲太多了，漲太多漲到不得不做一些獲利了結。
我們看從今年整個上半年來看，全球最大的特色，就是市場的領漲族群轉變。新興市場的股票 ETF IEMG 上漲是 24.2%，這是居冠。美國小型股 IWN 漲幅有 22.6%，非常不錯。中型股和價值股份別上漲 17% 和 16%，國際股市只有漲 14%，標普呢？標普居然只漲 10.1%，你就知道 7 巨頭今年有多爛，而且 7 巨頭有 4 巨頭，還跑輸給大盤。反觀過去幾年

20:00

最受追捧的大型成長股 IWF，漲幅居然 5.1%，美股 7 巨頭平均是下跌 2.5% 了，壓力就比較大了。那如果是以小型股和大型股來看，這個週期輪替，它就更強了。
26 年初美國小型股，當時已經 5 年跑輸給大型股了，這是 94 年到 98 年最長的落後記錄。結果呢，上半年結束以後，小型股反而是大漲了 22.6%，標普只漲 10.2% 嘛，相差了 12.4%。
好所以，今年小型股表現的確相當的亮麗。在這樣效果底下，等同於，今年算是多點開花了，如果你是長期持有 7 巨頭，今年也不會太差，就是沒漲。那如果你持有小型股、中型股、價值股、台韓股市，今年就是績效非常非常之漂亮了，基本上就穩穩賺。
今年以來，如果是從各大資產漲幅來看，剛才聊到漲幅最多的小型股 22.6%，可轉債 21%，納指 20%，大宗資產漲幅有 19%。

21:00

中型股 17%，價值股 16%，其他像新興市場 REITs 大型股，開發市場或者成長股，新市場債券高收益債券 Tips，漲幅大概是 1-5%。今年收跌的還是一樣，只有 2 大資產，一個是黃金跌 7%，另外一個是比特幣，跌幅有 31%。
好所以今年我們看到，過去往看到的低基期，都開始產生輪動。可是也有人說，可是我覺得，現在好像績效表現不是特別好。那過去我們提過，因為 6 月爆大量嘛，說明很多人，他在今年的主要購買月份是在 6 月份，他可能 1 月到 5 月都不買，他可能先前有部位了，他專門挑 6 月份買，從量能來看是如此了。
好這件事情，就意味著這個市場情緒的高低，慣例的修正區間，它還是會影響到你的實體績效。所以有時候我們講說這低基期跟套牢只差一個字嘛，市場的感受就完全不一樣。很多人聽到跌深了，然後就急著要進場，但如果變成他已經弱很久了，態度又往往改變了。

22:01

這些週期它都是以季度起跳的啦，所以有時候看到跌深，跟他已經慘很久了同樣的意思，但是其實態度是完全表現不太一樣的。價格相同，描述不同，情緒就跟著改變，那股票也是如此。修正會讓人想到機會，崩盤會讓人想到風險。
那成熟的投資人，他不會被市場的用詞牽著走嘛，我們會回到估值，回到基本面，回到資金流向，用事實來判斷，而不是用字眼去決定買賣。
那中文是很準確的，你比如說吃火鍋，有時候我們吃火鍋會說，這豬肉這牛肉已經熟了，這個時候大家就會伸筷子趕快撈嘛。那如果你說的是這牛肉老了，大家馬上就嫌棄了，對不對？市場不只是反映數據，它會反映語言。熟了代表代表時機到了，老了代表錯過了嘛。那現在不是很流行熟男熟女談戀愛嗎？不是熟男跟熟女，是小女孩喜歡熟男，那小男孩喜歡熟女。

23:01

那時代不一樣了，為什麼呢？就跟牛肉一樣，牛肉已經熟了，大家急著要撈，牛肉老了，馬上嫌棄，所以熟男熟女有它的風味。那老男老女哎，那不太一樣，所以我們講的是不同特色。哎，這舉例不好，收回、收回。好，我們現在線上人數不多，收回，待會這段片段剪掉。
好，那我們回過頭看，那這股浪潮，它會以什麼樣的格式來結束呢？到底有沒有進一步的系統性回調呢？我們過去講過，就是估值回調。那在這個估值回調過程當中，你很明顯感受到，這 2 年的那種買盤刺激哦，跟以往不太一樣。
原因是什麼？洗的都是槓桿，沒有洗掉任何存股族，沒有洗掉任何長期投資者，這是我觀察到的現象。我們舉例來說，截止到今年 7 月中旬為止，整體美國股市 ETF 總資產規模，已經突破到 15.6 兆美元了，你不要只看台灣的 ETF 浪潮多誇張。

24:00 ETF 狂潮

那美國的 ETF 浪潮也相對於前 2 年，幾乎翻倍了，今年就留了 1 兆美元。如果按照趨勢來延伸，年底破 2 兆美元，應該不會有太大的問題。光是整個 6 月份，就已經吸金了 1930 億美元。
那到 7 月份，槓桿下滑了。我們知道，槓桿 ETF 有大量的資金獲利了結，可是現貨型 ETF 幾乎沒有人獲利了結，大家還在買，6 月還在買，7 月也還在買。那資金主要流向，就是美國的大型科技股，AI 和半導體南韓和新興市場，還有主動 ETF。
今年主動 ETF，也吸引了接近有 4000 億美元的資金，其實也不不少哦。台股的話，很明顯嘛，那美股是主動型 ETF，今年的流入量已經占了總流入的 40% 哦，好這也比其他資產來的高。
另外一部分，上半年的累計成交 ETF 金額，也超過了 40 兆美元，年增幅有 50%，日均交易量是 3250 億，創下新高。所以不只是台股的量能創高，美國股市也是如此。

25:00

美國現在有 5400 檔的 ETF，哦你要知道美國現在上市公司幾家，4000 家，那美國有 5400 檔 ETF 哈，那也很離譜，今年新增的 ETF 就已經超過了 770 檔。好，所以現在挑 ETF 比挑個股更難，因為 ETF 數量比個股還來得多，這也是我覺得蠻有趣的一個跡象，所以美國股市掛牌的公司，其實也不是很多了。
那今年美國上市 ETF 的日均名目成交金額，剛才提到 3200 億，去年是 2300 億，相對於台股是健康，不過也是創高。台股是從以前的 4000 億到 5000 億，直接跳升到 1 兆以上嘛，那現在 1 兆以下就變量縮了，好，那更早以前只有 2000 億到 3000 億嘛。
所以我們如果細節觀察，現在要怎麼樣的效果，才會導致估值回調的空間開始加大呢？我們過去跟投資朋友提過，因為現在市場上最大的亮點來自於費半，那費半漲幅過去 14 個月高達 237%，其實已經媲美當時 2000 年的漲幅。

26:00 資本支出

只不過雖然現在股價走高了，可是跟當年的基期差很多，因為現在的本益比遠遠低於 2000 年，也就是目前的獲利增長速度，相對來的快速一點呢。那 AI 基礎建設的規模，我們過去提過，那有什麼理由擋下來呢？石油價格漲高也停不了漲幅，川普做一些奇奇怪怪的事情，股價也不會因此而停止上漲。
有什麼樣的效果讓他估值回調呢？我們剛提到嘛，必須要讓資本支出的預期開始放緩。那資本支出放緩那很恐怖，那搞不好是泡沫破滅。不一定，資本支出放緩，會有非常多的副作用呈現，就是講的是我們要讓它放緩呢，不一定是不看好 AI 了，而是它的能力有限，它不能夠無條件擴產了。
我們舉例來說，過去我們跟投資朋友提過，由於現在美國在資料中心的建制量，已經遠遠大於好在商業建築的建制量，代表美國目前投入到資料中心的建設金額，遠遠大於商辦。

27:01

那從 2016 年以來，資料中心的建設支出更是超過 10 倍，那就代表著資料中心會有更多的像噪音問題、用電的問題、水資源污染的問題、居民反彈的問題，更大的挑戰，其實明顯就是電力供應嘛。如果美國的電網和發電能力擴建速度明顯跟不上 AI 需求，或者換句話說，建電廠的速度遠遠低於 GPU 生產的速度，那麼未來電力的瓶頸，就勢必要讓 AI 資料中心的建設速度放緩。
我認為，這是最有可能造成估值回調的理由，就是它資本支出放緩，是估值回調回調理由的根本嘛。那放緩是因為不看好 AI 嗎？沒有，沒有電。我生產了很多貨，沒有電，所以我不能夠建那麼多的，那就進一步影響到，我不需要短期內不需要這麼多 GPU 了。
我我需要變電器，我需要先建電廠，我認為這是讓估值回調最有可能形成的根本原因，也給大家多做些參考了。畢竟，現在資本支出的擴張已經看得出來。

28:01

這些巨頭不會只是玩 1 年、2 年，他們想要繼續投，差別只在於哦，能不能同時協調所有產品同步跟上。我們以 Google 一年的資本支出來看，哦好，現在根據 SIA 美國半導體協會給予的數據，2016 年當時，全球半導體產業全年銷售是 3300 億，哦，那 Google 呢？Google 明年的資本支出是 3500 億。
這是相對於 10 年前，大概等同於 Google 一年的資本支出，等於 10 年前整個半導體市場的規模，所以這個產業到底成長有多快，大家都可以理解了。過 10 年再翻 1 倍，好像也不是多困難的事情。那股價翻個 50% 到 70%，也不是多難的事情。
好這件事情其實就意味著，整個 AI 的成長速度已經比想像中還要快得多。當然了很多事情最困難的不是開始，是停不下來。AI 公司現在拼命的蓋資料中心，借錢投資，只要需求持續在就沒問題哦，但是呢如果前面沒有控制好，

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生產太多 GPU，沒有足夠的電，那有什麼意義呢？那你還不是一樣，可能會造成適度的產能過剩，所以這就是估值回調的理由，所以我們才講說

29:10 總結

今天最重要的重點就是，今天的成長可能是明天的包袱，所以才必須要全面性、廣泛性的推升。要不然今天成長這麼多，明天包袱就越來越多，那壓力反而越來越大。年輕的時候，覺得自己好厲害哦，一夜 7 次，但是如果你不照顧身體，到老了你可能還是一夜 7 次，但是我指的是頻尿，頻尿的次數，還分叉。
所以有時候我們講說，今天的成長就是明天的包袱。如果能無條件的不斷的擴張資本支出，市場會擔心的原因呢，不一定是 AI 泡沫破滅馬上要開始。沒有電，你要生產這麼多貨幹嘛呢？這就是估值回調的根本理由。
9 點 01 分。台股上漲 735 點，收在 46093 點。我們今天跟投資朋友分享的框架，一方面是從華爾街之所以越來越少人去看空

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並非風險全面消失，是市場上已經相信，第 1，美國經濟不衰退，AI 資本支出還會持續擴張。那另外一方面，今年的牛市也不再只有 7 巨頭獨強，資金開始輪動到小型股、權值股、重點股，新興市場和國際股市。
那擴散到更多產業的過程當中，它隱含的意義不一定代表全面性繁榮，他可能代表的意義是哦，他必須要讓所有的基礎建設同步跟上，否則只有一項產業生產太多貨走在前面的時候，後面跟不上，估值回調就被迫發生了。這也給投資朋友做更進一步的思考，如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱按讚加分享，我們就明天早上 8 點 30 分早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。