2026/7/29(三) 費半重摔 何時能止跌？融資斷頭潮 還沒來嗎？【早晨財經速解讀】

章節

• #00:00 市場總覽
• #01:30 半導體行情
• #04:30 記憶體行情
• #07:30 本益比評價
• #12:00 流動性壓力
• #14:30 跳脫二元對立
• #15:15 美台股追蹤
• #17:00 斷頭壓力
• #22:20 七月回顧
• #24:40 債券市場
• #28:00 投行買保險
• #30:00 總結

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 7 月 29 號，禮拜三早上 8 點 31 分，大家早安，我是游庭皓，每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化。
各位公園董早安，最近蚊子越來越多了。
美國股市這一次反而是漲跌互現，那我們就看看，如果專門就只跌晶片股，那麼還可以勉強說是它在 3 月、4 月、5 月、6 月之後的校正回歸乖離修正，但是呢目前看起來並沒有持續的外溢到其他指數層面，納指是有一點賣壓了，畢竟賣鏟子的跟挖金礦的還是有點聯動。

01:00

可是道瓊指數反而在昨天持續性的受到顯著拉抬，這次可口可樂的財報優於預期以後，加上昨天國際油價也算是明顯回落，帶動資金轉進到消費金融和醫療保險領域，這表現其實還算不差。
反而是晶片股的部分，哦這一次回調幅度已經差不多殺到接近 5 月份了，半導體類股在昨天再度的空軍集結，這一半是重挫了接近 5%，美光、SK 海力士 ADR 下跌 8%。

01:30 半導體行情

Sandisk 下跌 13%，我們看追蹤科技類型 ETF 的 XLK，已經跌到 5 月 7 號以來的最低水準了。
那由於 4 月到 5 月這一段漲幅是比較誇張一點了，會不會跌幅也很誇張呢？那就算跌幅很誇張，如果在半年線或者年線有支撐，那頂多就是從頭來過嘛，就把 4 月 5 月的行情抹去以後，重新做計算，可是到底我們看美國股市，就目前資金輪動來看

02:00

是否已經有那種從原本的晶片板塊，回過頭往傳產的方向走？如果是如此的話，哦那似乎說明著也不算是系統性的崩跌，它更類似於過去這一段驚人的行情終於告了一段落，大家開始用比較合理的本益比評價來重新估算現在的行情。
那另外一方面，我們也知道這一次的 AI 多頭費半的部分在 11,000 點，這條重要平臺區如果跌破的話，那回到年線關卡其實 range 也蠻遠的。
因為費半的確現在就在重要的平臺區，如果完全跌破，那可能往半年線年線來做直接做的校正回歸，雖然有可能直接做到超賣水準，但因為現在量能，誒跟 6 月比較起來其實也低蠻多的。
好所以有沒有可能一次性的趕底，把本輪的股災下殺一次性給解決掉？因為從 4 大指數來看，目前也僅僅只有費半處於技術性熊市，另外一方面，市場當然也重新審視 AI 投資循環的品質。

03:00

現在很明顯在財報過程當中，大家不會只看資本支出，我們看信用利差，債券市場的銷售情況，待會我們也會細談，也是現在投資人最為關注的重點。
我們從 3 倍槓桿型的 ETF，從這一波看得出來，第一波洗掉的，就連長期投資者，投資費半的我也不認為這一輪就會被洗掉了，那績效已經這麼漂亮了，漲幅都是 100% 了，過去幾年以來持續性的做拉抬，那可能呢，就是把 5 月 6 月，然後這一波高槓桿投資者做適度的清洗。
我們看 3 倍槓桿半導體的 ETF SOXL，它已經從 300 塊跌到現在 110120 了，哇那已經跌幅超過 50%，高點買進的人呢，現在可能要反彈超過 150% 才能夠有機會回本，然後加上 ETF 本來在，尤其是槓桿型 ETF 在高波動行情下，本來就會有複利損耗的風險，好所以這件事情呢，都意味著市場的籌碼

04:00

清洗是本輪觀察的重點，包括融資的斷頭鍘，南韓市場仍然是 AI 行情的風向球，我們細看觀察南韓股市的 ETF EWY，大概也回落到了 5 月份左右的水準了。
那這段時間呢，誒費半其實一直以來都還比韓國股市來得更為強勁，那如果韓國股市能夠止跌，不過看起來現在有點刹不住車，那也就說明著，本輪的記憶體的修正行情，可以回落到原本該有的水準了，可是有趣的事情就是

04:30 記憶體行情

本輪的記憶體實體報價也沒有任何的鬆動，記憶體的產能仍然十足的稀缺，所以我們只能說，就是 5 月 6 月這一段，讓原本的缺貨行情該有的漲幅，已經遠遠超過它本來就應該要有的適度做拉抬，或者說適度的報價漲幅，市場明顯過度透支，可能已經反映到 29 年 30 年了。
那當然，SK 海力士即便收盤暴跌 14.65%，今年我們講說長投者也不認為，因此來看就會持續受損

05:00

主要就是因為大家都買在 6 月份才會有這樣的一個衝擊，但本身是長期資產配置者，那你就要抓住本輪有乖離回調的空間。
今年其實標普 500 的前 10 大個股還是記憶體股哦，Sandisk 的部分漲幅有 487%，戴爾是 240% 排第 2，美光是 209% 排第 3，希捷 198，威騰 189，英特爾 142，超微 138，其他像是硬材的部分漲幅有 101%，好所以其實大家就是做校正回歸，真正痛的就是買在 6 月份。
那另外一方面，我們的確看到最近長鑫存儲的崛起哦，正在嘗試的改變全球記憶體產業的長期供需結構，作為中國新一代的 DRAM 龍頭，它是否會威脅到 SK 海力士或者三星的承壓，甚至是美光，大家會特別的關注。
可是另外一方面，增加本土的供給，本來就是壓抑全球記憶體價格的好方法，我們過去已經講過，記憶體價格以這種速度一直上漲

06:01

那總有一天這場遊戲，一定會提前玩不下去，為什麼？那 100 億的資料中心裡面，有 50 億、60 億都是記憶體，那怎麼玩？所以肯定玩不下去，一定要有人幫忙記憶體價格做適度壓制，不能夠所有的行情都只靠漲價潮，一定要有行情它是依賴生產力的提升。
好所以這件事情，你說它真的對於整個 AI 行情，它是一個泡沫性的衝擊嗎？誒我認為就不一定，它可能更多反映的事情是，它更要求你往生產力做提升，而並不是只要求成本能夠無限上升。
那另外一方面，我們看到市場最擔憂的就是，那如果中國產能開出來之後，AI 的記憶體是否就會重新回到景氣循環行情呢？這也不會嘛，因為總量仍然在拉升，我們一直講的傑文茲悖論，只要你能夠適度的把成本做顯著的下壓，不管是 AI 模型的成本，還是記憶體的成本，還是晶片的成本，當晶片成本下壓以後

07:00

不會導致所有產業死光光，反而可以創造新一波的榮景，為什麼？因為使用 AI 的人變多了，有更多的資料中心可以因此而蓋出來，大家的算力就變多了，人類的生產力就能夠有效的提升。
就跟洗衣機一樣，以前可能總覺得洗衣機發明以後，可能水、電因為效能更好了，使用量就不大了，水廠、電廠壓力就很大，結果呢，現在一個人搞不好，1 天還要洗 2 次衣服，好，最後導致總量需求的抬升，所以這件事情並不是壞事。

07:30 本益比評價

那真正大家比較關注的從技術角度面呢，那就是到處都是烏雲籠罩，壓力很大，可是從左側投資面來看，你就會回過頭，看第一乖離回調幅度、情緒回調幅度，還有本益比的週期現況。
其實韓國股市這一波本益比的持續修正，SK 海力士本益比都只剩下 4 倍了，主要就是它未來一年 EPS 的成長預估實在太驚人了，接近 200%，那南韓股市現在的本益比，唉才 8.7 倍，真的有很離譜高嗎？好像

08:02

你已經算是在地獄第 15 層、16 層的感覺了，台灣還反而偏高一點有 23.9 倍，中國 15.9 倍，日本 24 倍，美國 21 倍，你就知道台灣人到底多強了，這個可以硬是把巴菲特指標或者本益比撐到這樣的一個規模。
當然韓國股市長期的慣性本益比就比較低一點，所以市場可能這一波的大漲，不願意給它突破過往本益比的均值評價，照理來講，如果大家認為記憶體是超級循環，它不再是景氣循環，那麼韓國股市本益比，好歹也回到個 10 倍、15 倍再說吧，結果大家還是給它 7 倍到 8 倍的水準。
一個根本原因就來自於韓國股市，並不是說它的企業沒有競爭力，而是它的企業價值無法充分反映在股價身上，韓國現在，誒你要知道韓國是景氣金絲雀，它有半導體、有記憶體、有造船、有汽車、有電池、有重工產業，企業獲利能力並不大，誒或者說受到的衝擊。

09:00

他的能力並不差，但是由於財閥治理的結構，我們知道韓國股市常常有那種互相交叉持股，或者股東權益保障不足，資本配置效率偏低的因素，所以就變成市場有一股韓國折價，就是給你的評價永遠都是偏低的。
你永遠不能夠比台灣貴，你永遠不能夠比中國、比日本、比美國還要來的貴，因為你們的互相交叉持股會導致我們在統計過程當中容易失真，所以為什麼韓國這幾年才要盡可能的做企業內部治理的改革，這就很重要。
所以第一件事情就是，韓國股市本益比哦，其實沒有想像中來的高，真正往下摔哦，可能更多是屬於槓桿型的衰，回到槓桿爆發前的 4 月份、3 月份，也許它就是一個合理的評估。
那第二個角度是整個大盤，你像費半的前瞻本益比，以明年 EPS 來做推算呢，大概已經下滑到 19.5 倍了，誒這幾乎回到 10 年平均 19.7 倍哦，所以我們才講說，不只是巨頭，現在幾乎遍地是鑽石。

10:00

假設 AI 沒有泡沫破滅的話，那它的獲利按照目前的股價已經很便宜了，費半也是哦，不要看費半已經漲這麼多，費半現在前瞻本益比才 19.5 倍哦，比過去 5 年的平均值 23.8 倍都還來得低。
哎你說怎麼會股價這麼貴，它的本益比這麼低呢？真的跟韓國股市一樣，它的獲利爆發速度實在太快了，所以我們也看得很清楚，你說市場上是在擔心我的基期很高哦，太貴了是在擔心本益比過高嗎？
根本沒有人在擔心巨頭或者費半的本益比太高，因為他們的 EPS 早就已經證明自己能夠經得起這樣的一個評價，真正的問題是來自於市場開始懷疑了，AI 投資是否能夠帶來持續性的獲利和自由現金流。
現在的財報是好的，但是我擔心你未來嘛，因為你投了太多錢，怕你 AI 變現速度不如預期，這才是根本的重點，那這個不如預期，它提前反映在債市、在股市上、在本益比上，你是完全看不出來有這種市場上覺得。

11:02

它本益比或者估值過高形成的疑慮，所有的疑慮，待會都是我們會聊到在債市身上，也就是 CDS 價格的持續走高。
加上我們也知道，第二件事情就是流動性到達一定程度以後，你就借不下去了，我舉例來說，我稍微問了一下台灣各大券商哦，之前都是那個利率有的很離譜嘛，有分券商利率嘛，又有分銀行端的利率嘛。
那銀行端利率以前大概 2% 多嘛，唉現在就來到 3-4%，然後券商端呢，那有的到 7%、8%，最重要的事情是，打電話問了一圈了，沒額度了，什麼意思？以前就一直借錢質押，讓你玩玩玩玩玩玩到一定程度以後，不借你錢了。
韓國市場金管當局收縮了，槓桿性 ETF不會再上市了，調整保證金，在美國股市的部分呢，流動性的供給似乎已經開始有點稀缺，為什麼？因為短期內的 IPO 案讓大家透支過多，所以現在其實根本原因呢，我認為就兩點呢第一。

12:00 流動性壓力

你說難免對 AI 有懷疑，這是一種情緒因素，那實體因素是什麼呢，流動性不夠了，錢玩不下去了，借不到那麼多錢了，所以要賣一點股票了，大概就是這樣的一個原因呢。
我們舉例來說，美國在今年首次公開募股的金額已經創下歷史高點了，整個 26 年公開募股金額是高達 1,600 億美元，誒你要想看，我現在一方面 AI 又巨頭又在跟你借錢，發行投資等級債，然後 AI 又在跟私募信貸來做借錢。
AI 巨頭還把資料中心抵押給銀行再來借錢，然後一般民間也去質押跑來借錢，質押買了之後跑去房屋抵押貸款，把房子抵押給你，跑來借錢買股票，那現在連 IPO 市場也跟你借錢，已經超越 2,000 年、07 年、14 年、21 年了，借錢借光了，總要有一點校正回歸嘛。
那錢哪來這麼多，聯準會現在還是在偏緊縮格局，流動性的釋放也是相當有限的，所以怎麼辦呢，那當然了，最後就變成市場集體性的，有人是獲利了結賣壓。

13:00

有些人是停損，但就是集體流動性的收縮，但是最後呢，它造成的結果就是本益比沒有失真，所以這些股票現在，以前都是有些股票很貴，有些股票沒那麼貴，現在是大家其實都蠻便宜的。
就如同我們昨天提到的，台積電本益比現在 19 倍，微軟 20 倍，Google 22 倍，輝達只有 16 倍，Meta 16 倍，甲骨文 11 倍，美光只有 6 倍，SK 海力士本益比居然只剩下 4 倍。
當然了，很多人習慣用二元對立來看待市場，覺得本益比過高那就是泡沫，本益比低就一定是機會了，這還是有它的 range 存在，估值貴一定跌，估值便宜就好像一定漲，但有時候投資真正困難的地方，就是市場它也從來都不是非黑即白的。
如果你用單純本益比的解讀，你就會覺得誒，這樣就絕對買點、絕對賣點了，那你可能就忽略了市場流動性的問題，市場過去槓桿極度拉撐的問題，那費半的預估本益比現在已經回到 10 年的平均值附近了，那有代表它不會有承壓嗎？唉它再跌 10%。

14:00

今年都還是正報酬呢，所以就代表著，你要用不同的角度來看待，不要用單純二元對立說本益比高就一定是永遠一定要下跌，有時候會更高嘛，因為它透支提前 EPS 的財富效果。
估值只是價格，真正決定企業價值的，還是你本身的原則，你的科技樂觀論，你的未來的獲利能力，還有你的現金流，把它交疊在一起，形成你的投資原則，所以也不要用那麼二元對立的方式來做直接市場的看待了，那估值回調也不代表接下來就要大漲。

14:30 跳脫二元對立

只是說它現在的價格變成合理嘛，妻子問丈夫：「你是喜歡我的溫柔可愛，還是喜歡我的聰明美麗呢？」那丈夫說：「我就喜歡你的幽默感呢！」
所以有時候我們要跳出二元對立啦，市場同時有時候經常會出現這種看似矛盾的事實，AI 需求很強勁，誒那應該要繼續漲，但是資本支出帶來的財務壓力也在持續增加，估值回到合理區間。

15:00

但是投資人可能會下修未來的 EPS 獲利呀，那回到合理區間，未來就有可能本益比更低了，好所以我們用不同的角度來做看待，就是希望大家不同的數據層層交疊以後，得出一個你的中心原則，這給投資朋友做些參考，好我們看下四大指數的表現。

15:15 美台股追蹤

道瓊指數上漲 537 點 1.03%，收在 52,747 點呢，誒表現還不錯哦，可能再一根就創下歷史新高了。
標普上漲 15 點 0.21%，收在 7,428 點，其實從整個大盤來看，算是穩定了，有一點盤頭，不過從整個標普，現在其實還在高位盤旋而已。
納指壓力有一點，不過呢，昨天留了一根下影線，下跌 55 點 0.2%，收在 24,876 點。
漲最多也是跌最多就費半了，下跌 519 點 4.49%，收在 11,035 點，那由於台股韓股跟費半連接程度比較高，也會因此而被拖累，你像昨天臺北股市大跌了 2,030 點，跌幅有 4.65%。

16:00

史上第三大的收盤跌點，這有些人說，前陣子都會開玩笑，睡睡公園，我們要去拿 i 珍食了，昨天聽說一片寧靜，一片祥和，沒有任何的談話，那就是有痛到了。
好不過呢，這只是有痛到，有沒有斷頭？這還很難說，因為我們要這樣講，外資在今年的賣超第一幅度，從 6 月 7 月加起來已經超過 1 兆了嘛。
不過台股也不過從 48,000 修正回 41,000 點，哎台股現在跌幅才 13% 呢，韓國股市已經跌幅快要 4 成了，費半跌幅快要 3 成了，從這個角度來說，台股其實內部買盤，已經相當顯著做支撐了。
所以第一個角度當然就是，台股的 ETF 買盤還可以透支多少，我認為這跟出口訂單高度綁定了。
那第二是外資台指期的淨空單何時會停止增加，甚至開始回補，反映市場的避險情緒的降溫，這是很重要的，因為現在，以前都是外資不動作沒關係，反正靠台股推嘛。

17:00 斷頭壓力

那現在外資的確賣壓很沉重，所以等同於多了一道阻力，那第三當然就看內部，就是融資餘額是否有效的下滑，市場是否已經完成了去槓桿？
我們如果細看，現在如果加權指數的融資維持率，大概已經滑落到 140% 左右，櫃買就更低了，櫃買是警戒線，櫃買大概在 131 左右。
全市場融資維持率低於 130% 的斷頭區的個股已經高達 432 檔，130-145 大概有 497 檔。
當然了，如果根據證交所在昨天所公佈的數據，因為證交所昨天是比較難得，緊急澄清了，說目前的信用維持率是 175%，跟市場就個股來做直接推估，感覺有非常明顯落差。
因為有些人認為，就差 5%，10% 就要斷頭了，怎麼會現在還在 175 呢，證交所的說法有道理嗎？
其實主要還是來自於官方整戶維持率和民間的統計，它本來就會出現一些落差，一個是監理機關真實帳戶的抵消機制。

18:01

另外一個是市場軟體的總量推估，就是市場在統計的過程當中，它會用個股嘛，假設你只持有這檔個股，那你什麼時候斷頭嘛。
好但是呢，市場用整戶維持率，它算的是把你整個帳戶裡頭的錢，投資人戶頭內的多空部位，實質抵消以後，那你現在有沒有曝險過多，所以統計過程當中有點區別。
不過證交所在這個時間點呢，釋出這樣的一個談話說，今日違約交割只有 200 萬，也沒有大規模斷頭，不要緊張了。
哦那是不是暗示著好戲還在後頭呢，韭菜砍不斷，春風吹又生，至少昨天融資是減了大概 200 億左右了，那你這一波你說要減回，以前那種兩 3000 億的水準，也有點難度了。
哦那要跌多少，但是呢用這樣的一個方式哦，讓融資餘額慢慢的降溫，那維持率就保持在這樣的一個區間，如果是以民間維持率的話，保持在 140、150，你就也不用破底了，就一直維持在這樣的一個區間，市場慢慢的降溫。

19:00

唉也是有幫助的，我們也知道今年是選舉年，大家這幾年也觀察到了，從蔡政府以後，那個護盤的頻率和力度都很明顯增高了。
那以前護盤，誒有時候護一整年的，就護到你談判結束為止哦，效果還不錯。
那你說如果真的發生什麼事情，你說護盤護到下一次 AI 大爆發，護盤護到資料中心蓋完，或者護到上火星再停下來也不是不行對不對。
好所以那有時候我們還是要了解說，好在本年度的選舉行情呢，不管是美國股市還是臺北股市哦，它都一定會有這樣的一個色彩在其中了。
當然如果是以部分融資維持率已經低於 130 的個股，那很多都碰到了嘛，你像國巨，還有禾伸堂、金像電、金居、台半。
好所以這一波就是漲最多的，漲價潮的殺最凶洗籌碼、殺斷頭，那接下來就要觀察一下，在個股上的持續下壓，好那很多。

20:00

最近是看到皇翔嗎，還建設公司，誒他真的國巨就買在 1,100、1,200，哦那很多的，我們不能講少年股神了，很多人的確想要靠這一波的漲價潮來證明自己。
我們就過去講過嘛，槓桿是拿來超車的，不是拿來飆車的，那真的會翻車，那翻車以後就是要有人幫你翻身了。
所以我們講過，有時候對於大盤的合理報酬和市場的行情，你要保持一定的理性程度，你說我樂不樂觀，我其實還是蠻樂觀的對於後市，但是不代表要上這樣的槓桿，因為你會看對趨勢，但是死在波動。
我們最怕那個富二代是怕什麼，就怕富二代雄心壯志，就怕富二代想證明自己對不對。
但是你不怕富二代買買跑車對不對，泡泡酒店，泡夜店沒關係嘛，比起吃喝玩樂，花錢消災的敗家子，認真想投資的那個殺傷力反而更大，更容易把家產或者企業賠光，對不對。

21:00

兒子打電話給媽媽「媽，還可以再借我 50 萬嗎？」媽媽說：「這麼大筆，你要這筆錢幹嘛？」「沒有啦，我吸毒想借點錢。」「那就好，我還以為你在抄底國巨呢。」
所以現在看起來，按照證交所的表示，還在補錢的階段呢，還沒有斷頭。
好那我們就要看一下，好這一波的洗盤呢，的確了因為太多次的 V 轉了，所以很多人可能就再撐幾天就過了，再撐幾天就過了。
但是呢，如果這一次盤整時間拉長了，它的確就有機會把籌碼給清洗乾淨，因為從川普行情之後，我們已經很久沒有遇到 3 個月級的中級回調了，最多 3 個禮拜對不對。
從川普行情之後，大家好像已經沒辦法接受那種一個禮拜沒什麼波動，然後籌碼的沉澱，然後大家不再看股市的那種感覺了，好像大家只是熱度越來越高，好這是值得觀察的幾大重點了。
好那我們回過頭說哦，等同於全球的半導體市場都在降溫，但這一股的降溫並沒有帶動整個。

22:01

大盤迎來史詩級的系統性賣壓，所以它可以更類似於漲高的來做系統性的調節。
那這個系統性調節的過程當中，肯定會有一些類股被嚴重錯殺，甚至回到 3 月份的水準呢，那他們可能又要重新處於低基期了，加上現在是 7 月 29 號，哈再過 2 天 7 月就過了。

22:20 七月回顧

我們過去跟投資朋友分享過納斯達克，在整個 7 月份，近年表現的月份，從波動率來看，其實市場第一，波動率大，第二，賣壓也相對沉重。
過去 5 年平均報酬率哦，整體大概是 -6 個%，下壓幅度算是蠻大的，21 年到 26 年的 7 月份，已經是連續 6 年都是屬於全面性的收黑。
所以 7 月現在也被高貝塔股票視為大屠殺月，它是主要針對高波動性的股票來看待在 7 月份的表現。
那看得很清楚就是說，也許大股票、大盤波動並不大，可是如果是高貝塔值的股票，在當年度。

23:00

哎 7 月反而是特別容易讓人賣的，哎這也很神奇，因為 7 月也沒有什麼特殊的月份，那美國繳稅那也是上半年嘛，台灣也就五六月而已，就是他專門殺在 7 月。
好所以再過 2 天，熬過 7 月份以後，也許就有機會否極泰來，不過我更希望的是長期盤整了，盤到大家沒有意願，這最好。
昨天才看到網友分享，我們過去分享過的詩詞，吟詩一首，十年炒股兩茫茫，先虧車後賠房，7 月回調，無處話淒涼，縱有漲停仍不是，人跌傻本賠光，前波停損卻大漲，睡不著吃不香，望盤無言，唯有淚千行，料得年年斷腸處，明月夜，賠光光，眼匡濕人，輸軾，輸軾，誒好像不是蘇軾寫的，好，不重要，難得難得，突然吟詩一首，7 月份過以後。

24:01

否極泰來好不好，否極泰來，祝大家賺飽飽誒。
回過頭說，那到底市場上的擔憂，你說從頭到尾基本面就沒有任何惡化，那本益比還有夠低的，那到底發生什麼事情呢？
一樣從債券市場來做評價，那就是在利率預期的部分呢，擔心由債券市場的評價的下修，回過頭來影響到股市。
我們前陣子跟投資朋友提過，因為 6 大科技公司目前的存續期間，純信用利差，我們講的 DTS 已經在美國投資等級公司債大概 8.6%，比 6 大銀行來得高。
你要知道美國照理來講，長年期應該都是銀行發的債最多嘛，因為銀行就是管錢的嘛，他要發債去玩。

24:40 債券市場

結果呢 7 巨頭他的債務體量已經明顯比美國銀行發行的債務體量來得大，所以在這樣效果底下，市場上當然也不是擔心這些科技公司立即就要違約。
它是擔心資金過度集中在 AI 題材，那一旦龐大的資本支出無法帶來足夠回報，那我能不能優先獲得

25:00

債券上債務上的回饋，這是市場上的承壓。我們看美銀的報告，從哈內特的角度來說，現在市場上的重點壓力其實真的就只在於債市，股市頂多就校正回歸而已。
我們看最近的信用利差，信用違約交換的 CDS 價格，還有企業融資成本的全面惡化，科技公司的債券已經跌破 2 年新低了。現在美國 30 年期公債殖利率是 5.2 嘛，所以這些公債或者說我們講說這些投資等級債，都已經飆到 7-8% 的殖利率水準了，那這其實回過頭就會對於股票市場形成承壓嘛。
那根本原因就來自於市場預估這一項債券價格可能會進一步惡化。為什麼認為債券價格會繼續跌？因為預估你要多發債嘛。為什麼預估你要多發債？因為你自由現金流轉負了。
那 Google 自由現金流轉負了，特斯拉自由現金流也轉負了，大家手上都沒有現金了，現在手上只有一種人現金最多嘛，那空手的人，不過空手的人，搞不好也跟巴菲特一樣，也好幾年沒有買股票了。

26:01

可是可以看得出來現在，7 巨頭、8 巨頭由於 CDS 價格的持續創高，就代表著市場認為違約的保證價值快速提升，認為你有可能債務再這樣子發行下去一定還不出來。
要麼你就明年不要發那麼多債了，債券市場價格趨穩，要麼就是你繼續發這麼多債，可是呢我的保險成本必須快速地提高。
好，所以現在有人說 7 巨頭，有些人說 8 巨頭嘛，因為除了蘋果以外，現在巨頭的 CDS 價格都在飆升。那如果你把 SpaceX 加進來的話，現在就改成 8 巨頭了。
所以我也不確定，現在有些人稱 7 巨頭，有些人稱 8 巨頭，蘋果、輝達、Google、微軟、Meta、特斯拉嘛，但這樣算 8 巨頭，加我就 9 巨頭嘛。
然後但是這些巨頭們，目前除了蘋果以外，的確 CDS 價格都在瘋狂地飆升，那這種飆升速度肯定會有人先遭殃。你看甲骨文的部分，甲骨文現在的信用利差

27:00

或者我們講說 CDS，5 年期價格大概已經上漲到 200 個基點了。它會形成什麼效果？就 1,000 萬的 5 年期的投資等級債，你可能要付 20 萬的保險費，以前只要多少？以前在今年年初才 14 萬。
所以上升幅度來得這麼快，它形成了最後就變成股價的反壓，我這甲骨文也算是 30 年來最長的連跌紀錄了。AI 豪賭進入到市場驗證的區間，好，這就是市場給予的實質壓力。
那當然呢，我們回過頭說，市場給予的賣壓行情，大家總會擔心可能風險控管一旦失效，後果會往往比想像中更大，它也是一個合邏輯的這種概念或者操作了。
也不能怪這些投行，因為 AI 投資的確它是越來越競爭。那市場過去總是在關注誰蓋了資料中心，誰買了更多的 GPU，誰宣布更大的資本支出，不過現在投資銀行、信評機構和債券市場的目光

28:00 投行買保險

它都轉向另外一個問題，就是他們最後到底要怎麼繼續投。我現在相信你會繼續投，那你要怎麼拿錢來繼續投？
那我們相信債務成本的持續拉升，在信用市場又持續緊縮的情況底下，誒就可能形成這樣的後果，所以呢我要提前買保險嘛，我要確保我的融資結構是安全的。
我要確保有部分企業可能甲骨文，可能 SpaceX，優先被調降到垃圾級債券的時候，那我要優先可能有足夠的風險貼水。
跟降落傘一樣，平時沒有人會在意它，遇到真正風暴的時候，你就希望它可以達到一定的安全效果嘛。
昨天我才講的內褲跟丁字褲的差別，後來底下就有網友問了：「哎皓哥，那你知道降落傘跟保險套最大的差別是什麼嗎？」我說：「是什麼？」他說：「降落傘是破了之後，世界就少了一個人。那保險套呢，是破了之後，世界就多了一個人。」所以我們要清楚知道，有時候大家選擇

29:00

在最容易被忽略的時候往往並不是單純的風險控管，景氣好的時候沒有人會在乎降落傘是否牢靠，AI 熱潮高漲的時候也很少人會去檢查融資結構是否承受逆風。
那往好處想就是，我們在 AI 還沒有迎來真實的算力泡沫破滅之前呢，大家就已經意識到這件事情了：「誒，你好像不能夠這樣子一直玩下去哦，我會緊張哦。」
所以大家像投行、信用市場開始提前檢查這張降落傘，唉，有沒有破洞？有沒有問題？到底會幫我們增加一個新的生命，還是會喪失一個新的生命？整個融資體系哦，能否安全地落地，市場是很謹慎的。
好，所以你從本益比的角度來看，你從市場的情緒來看，你再從當前單純類股輪動的角度來看，市場上感覺更像是，誒，你要起飛了，可是起飛之前呢，先讓我們檢查一下你經不經得起如此高的槓桿估值呢？有這樣的一個味道在裡頭，所以我們還是把它視為一個比較大的一個中期回調

30:00 總結

最好洗到大家沒有耐心了，是長期投資者最希望發生的事情。
好，台股平盤上漲 44 點，收在 41,647 點。我們今天主要跟投資朋友聊 2 個方向，一個方向就是我們從當前的財報基本面來做多重的確認，其實會發現呢，本益比真實在下滑，價值投資者的吸引程度越來越高，這個吸引程度應該會讓巴菲特他會持續進行 Google 的回補。
但是回過頭說，那市場真的在擔心你的估值過高嗎？市場真的在擔心你的基本面有惡化嗎？其實都不是，市場只是擔心那你借了這麼多錢，你明年是不是還要借這麼多？
你以前借的就算了，因為以前自由現金流還沒有翻負嘛，那你未來要借的，那就要動用到我們的錢呢。可是第一，我們的錢有點不夠了，流動性過度透支，太多人質押抵押貸款，銀行能夠借給你的錢都借了，私募信貸能夠借給你的錢也都借了，那沒辦法嘛，那現在大家都沒錢了，所以必須要持續性地做校正回歸。那第二件事情，那就來自於

31:00

市場上正在買保險。我當然知道你現在的基本面獲利還是不錯的，我也持有你們家股票，可是問題在於你還想跟我借錢，哦，那保險費要收高一點，以防有部分企業可能有倒債的風險。
然後這是我們看到的實體跡象，也給投資朋友做一些參考。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚加分享，我們就明天早上 8 點半早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友開盤順利，操盤愉快。