2026/8/19(三) 債市風暴 撿便宜時刻？美中爭霸燒錢戰 Al 時代只能二選一？【早晨財經速解讀】

章節

• #00:00 市場總覽
• #02:00 國債風暴
• #04:20 中東局勢
• #08:00 通膨外溢
• #11:10 地緣衝突
• #15:20 巨頭搶錢
• #18:50 訊息時間差
• #20:30 美股追蹤
• #23:10 AI爭霸戰
• #27:00 國產化路線
• #29:30 中國經濟
• #31:00 內部整治
• #34:45 總結

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 8 月 19 號禮拜三，早上 8:31 大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞，時事變化。
今天又到了七夕情人節，一樣沒人陪你沒關係，股票會賠。我們看這些美國股市在週二全數收黑，隨著油價的攀升，還有市場針對通膨再度拉抬，以及企業融資成本的上升之後，我們看到全世界長天期國債殖利率，陸續創下本世紀以來的新高。
費半哦禮拜一才正式重返牛市，從低點這樣子漲上來，

01:01

漲了接近兩成了，結果呢才維持 21 天的牛市行情，現在又重挫了 4.98% 了。這也代表著美國股市在晶片股的賣壓上方仍然有顯著的市場賣壓出爐。不過呢要如何來看待本輪的債市風暴，它所引發對於股市估值的削減呢？
我們過去就一直提過說，好這個殖利率一路上去，不太可能對於股市的估值沒有任何影響。不過，如果現在風暴已經產生了，那麼對於股票市場所造成的壓回，它是一個機會，還是一個危機呢？
今天來跟投資朋友多做些觀察。這次國際油價已經攀升到兩周的高點了，那很明顯，這也讓大家對於通膨和債務的擔憂同時拉升了。那我相信呢，尤其針對科技巨頭在本次財報季所釋出的自由現金流轉負，有著重要訊號。
那就是下半年的發債規模是不會停下來的，因為他們都在缺錢。我們看美國 30 年期公債殖利率，這一次是碰到 5.34%，

02:00 國債風暴

這是 07 年以來的最高，不到一個月前哦，之前還低於 5% 呢。德國 30 年期公債殖利率已經來到 3.78%，這是 2011 年歐債危機以來的最高。法國 30 年期殖利率來到 4.91%，08 年以來的新高。
中國 30 年期公債殖利率來到 5.86%，這是 1998 年以來的新高。更不用講日本了，日本來到 4.16%，歷史新高。這背後其實彰顯的，一方面是剛才提到的布蘭特原油這一次已經站上 9 字頭了，市場擔憂美伊衝突會持續推高能源成本，導致華許不得不採取相對緊縮的態勢。
但是另外一個根本原因，我們其實都很清楚，那就是 AI 資本支出正在和政府搶奪長期資金。好這已經好幾周我們都不斷在講了，只是當時的利空仍然沒有發酵，可是長債殖利率已經開始噴了。
那就是科技巨頭為了建資料中心，晶片還有電力投資，是大量的發行長天期公司債，

03:00

你像 Google，現在又要準備發行 50 億美元的公司債了在本周，然後有 36 億美元的澳幣的債券了。所以某種程度而言呢，政府端以前每年就會發行一定的規模嘛，借新還舊嘛。
現在突然這麼多巨頭也要同時發債，債券投資人的口袋是有限的，錢都給你買完了。那沒辦法，買不動當你持續進行供給的時候，價格就會因此而鬆動。所以根據巴克萊的估計，光是買家結構從官方部門轉向私人資金呢，就導致美國 30 年期公債殖利率，被迫增加 90 個基點的期限溢價，就是沒有人要買美國國債的啦。
因為投資等級債那利率開得更高嘛，20 年 30 年起，很多都到 7%、8%，而且是大巨頭誒。哦那很多人認為這些巨頭跟美國政府一樣，怎麼可能倒呢？那國泰集團霖園集團怎麼可能倒呢？富邦怎麼可能倒呢？
當你給我更高的殖利率，我當然就去選擇了嘛，所以導致全世界的長天期國債殖利率都在快速的飆升。

04:02

這是第一個重點，也就是通膨的加成，再加上 AI 的融資成本，巨頭跟政府端搶資金所導致的結果。第二個結果當然來自於政策的不穩定性還在上升，我們看到就在幾個小時之前，川普又發文了。
他說目前美國的確跟伊朗已經正式停止對話，

04:20 中東局勢

也沒有排定任何的會談，那麼目前的海上封鎖還是會全面的執行。荷姆茲海峽目前是維持開放，只是伊朗沒有維持開放。在美國的角度而言，船隻是可以自由通行的，那所有的水雷都已經清除或者引爆。
但是呢，很清楚知道，荷姆茲海峽目前幾乎沒有任何的油輪來做通過。甚至呢川普有一種自行宣佈勝利的感覺，在幾個小時之前，川普也放上了新的美國的領土板塊，就劃在荷姆茲海峽。
宣告大家，荷姆茲海峽已經為美國所屬，這有點像玩大富翁環游世界的版本，到處插旗。

05:00

那你有種就來台灣插嘛，請你插你又不敢插。喔不是，那當然了，我們也知道整個中東的局勢哦，到目前為止哦，仍然持續僵持哦。這也就說明著供應鏈的改革還是要給他一段的時間。
那不代表說通膨就會失控哦，你要想想看，如果明年原油價格還是 90 塊，那會發生什麼事情呢？通膨至少從能源端的年增幅就變 0 嘍，你說 90 塊還是很貴哎，今年開打前只有五六十，現在 90 不貴嗎？
哎明年一整年都 90 塊，一路到年底，那年增幅也變 0 了嘛。我們講通膨，是年增幅，物價上升的速度，通膨不代表物價的高或低。它是講的是每年單年度的通膨增幅，每年的物價上漲的幅度。
這是第一個，用時間沖淡一切，就好像前女友，前妻一樣，用時間沖淡一切，這第一種。那第二種是我們要看的，那是否能夠採取進一步的軍事行動來緩解呢？那市場的普遍預估是軍事行動的確有可能改變現在的石油

06:00

緩步推升的情況，可是呢現在也沒有到失控的地步。不如等期中選舉大勢底定的時候，再來採取下一步的軍事行動，這是大家比較有所把握的。認為距離現在期中選舉也不過就兩個多月的時間，那如果盲目的採取一些軍事動作，恐怕不利於共和黨的選情。
所以最好呢，由軍事行動留在選後再說。事實上我們知道美伊的 60 天停火協議昨天就已經到期了嘛。那由於談判陷入僵局，所以川普乾脆就直接承認的確現在已經沒有再談了。
那現在呢，最大的問題來自於因為時間已經拖超過 6 個月的戰事了。長期部署在中東的林肯號，航空母艦呢，已經在戰區停留超過 200 天，那艦載累計出動次數已經超過 1 萬架次。
不僅是參與對於伊朗的空襲，也投入海上封鎖、潛艇、人員或者裝備的負荷，現在都已經幾乎到達極限了，所以被迫要開始進行抽調。那要從哪裡抽掉呢？從太平洋抽掉，把駐日的華盛頓號調往中東接替哦。

07:01

等於是把原本負責西太平洋的重要航艦兵力給抽走哦，誒那大家當然就會擔心了，尤其對於台灣、對於日本，南海周邊盟友就會擔憂，誒那是不是在短期內西太平洋就有可能出現航艦戰力的空窗。那這更大的問題來自於哦，因為的確，當時美軍所採取行動，你不要講說軍事專家的角度，或者我們看五角大廈的角度，大家也不認為會打這麼久，可能就認為跟前一年的午夜之錘行動一樣，炸完差不多就結束了。結果這個美國海軍的調度，
由於長時間已經半年在中東來做配置，現在調度壓力正在快速的浮現。這福特號當時是已經部署了 11 個月才返美，忘記是福特號還是林肯號了，有一個是馬桶炸掉嘛，所以被迫要返航，馬桶那個大便沖不下去哦。
但不管怎麼說，這等同於整個中東局勢，它會為通膨奠定一定的僵固性。我們看柴油的部分，現在每加侖已經衝高到 5.47 美元了。

08:00 通膨外溢

哦這距離歷史新高 5.82 美元只差一步，哦這也很離譜，明明期貨價格距離 120 的歷史高點還有很長一段路要走，結果柴油價格又快要創下歷史新高了，過去一個月又漲了 8%。你要知道柴油它不像是汽油只影響開車族，它會影響卡車運輸，影響到農業機械，影響到工廠的設備、冬夜的取暖一些重要燃料。
所以當油價上去之後，物流食品零售製造成本呢，都會一步一步的往下傳，而且我們都知道，傳下去以後，那個僵固性就慢慢產生了，就算最後汽油價格終於跌回來，柴油價格終於跌回來大概傳下去的物價也不會因此而下調了。我們從 228 到 8 月 17 號，各項商品的漲價幅度，小麥現在是漲了 14%，棕櫚油 17，布蘭特原油 25%，西德州 27，棉花 31%，汽油漲了 36%，稻米 36%，柴油半年漲了 4 成 5，航空燃油漲了 5 成 6。

09:00

取暖油漲了 7 成 1，硫磺價格漲了 145%，這很多人說硫磺價格為什麼會漲這麼多？硫磺其實很重要，它不像是石油這麼重要，但是它是全球農業和化工產品很關鍵的上游材料。最大的用途，硫磺不是直接拿來使用，它是製作成硫酸，進一步生產成磷肥或者化肥。
硫磺價格大漲，主要是跟農產品的生產成本有關，那現在漲了 145% 呢，就是因為之前硫磺供應跟石油跟天然氣產業是高度綁定的。尤其在中東，天然氣處理在脫硫過程當中的副產品是很重要的，所以硫磺價格的大漲，你不能把它當成一個冷門產品在漲，它比較像是第二次的能源危機傳導。第一波就當然就是石油嘛，外溢出去，那第二波就是硫磺價格的傳導。
那預估在 1 到 2 季內，會讓所有的農產品的生產成本進一步調高，然後等到半年以後，逐步反映在終端物價身上。好那這件事情，也不是不至於通膨會失控。

10:01

因為油價也沒創高嘛，但是就產生了極大的僵固性，我舉一個比較直觀的，全球航空公司現在呢，原油價格至少相對於當時 3 月到 4 月的高點已經下來了嘛，可是航空公司沒有人要降價。航空公司現在呢是趁勢加收燃油附加費，而且保持在當前的高水位，明明獲利已經放大了，但仍然不願意放低價格。
為什麼呢？原因很簡單，因為這一波漲價潮以後，發現下半年呢，尤其是亞洲航空公司哦，平均是把票價提高了 1/3，但是需求呢，只有減少 10%。好這說明著航空公司已經意識到了，好像大家賺錢股票賺得蠻多的嘛，居然我票價已經調了 30%，我的需求只減少 10%，那我的獲利營收還不是繼續增長嗎？有時候公司它追求的不是營收的極大化，而是利潤的極大化。
好所以這個時候，就發現航空公司的機票價格已經產生了比過去更強的價格黏性了，居然沒有任何一家航空公司

11:01

下跌幅度超過 10%。正常來講，按照原油價格的回調，應該要陸續做調降了，這是第二個觀察的重點。當然，我們也知道全球的地緣政治緊張。

11:10 地緣衝突

也是要求債券更多風險貼水的主因，前陣子我們看到川普已經下令五角大廈要大幅縮減即將登場的美韓聯合軍演。那這場演習是從過去兩天一直到 27 號，就這個禮拜就已經開始了，一直到下禮拜，但是因為時間太近來不及取消嘛，所以改成縮小規模。那川普的理由很直接嘛，他認為美韓軍演不只是花費昂貴，而且很多成本又由美國來負擔。
重點是之前呢他跟李在明說一起來推動伊朗的去核化，結果李在明居然拒絕他，暗示縮減軍演呢，現在就是在反映李在明的是這個不支持，或者說韓國政府對於美國盟友之間的不信任，你居然沒有跟著我一起去護航，怎麼可以這樣做呢？誒結果縮少軍援了。

12:00

那當然這種軍演規模的縮減呢，它也不是什麼大事，可是問題看得出來，這個美方對於地緣政治所產生的影響仍然在持續下去。事實上我們也知道，韓國政府也有自己的理由，這李在明一直要求美方應該要儘快的將核潛艇當時的承諾予實施。
李在明開始反擊，要求美國現在快速加快南韓取得第一艘的核動力潛艇。當時在關稅談判就有提到說，如果韓國付如此高昂貴的關稅投資額，那美方至少要提供核動力潛艇相關技術，而且強調我們越強大，同盟的價值和必要性就來得越高。可是美國到目前為止，仍然沒有提供任何相關的技術，甚至現在川普直接跟金正恩談判，南韓也沒有足夠的參與權。
那我們要知道，南韓政府是對於核艦艇的渴望，主要就是來自於壓抑北韓潛艇，所以需求是很大的，雙方仍然在交涉當中。但不管怎麼說，我們知道全球的地緣政治緊張，再加上 AI 的融資需求持續暴增以後

13:02

造成了現在殖利率的創高，但殖利率的創高，到底是機會還是危機呢？我們稍晚來做進一步追蹤。可是也看到，就是由這兩大因子，這兩大因子過去幾周一直存在，我們一直提，現在終於造成了股價回檔，那我們就看看有沒有機會可以來做選擇了。
不但不管怎麼說了，這個美國走到這一步，的確戰事時間比想像中來的久，甚至只要把伊朗戰事給拿掉，今年我覺得 100% 已經在降息格局了，就由於伊朗戰事拖住了整條的時間線。
前兩天我才看到那個網路上講那個羅斯福的老笑話，講述那個在天堂的小羅斯福嘛，想要看看現在的美國怎麼樣，然後就到人間，還拜訪了川普。那他先問國際局勢嘛，說哎，國際局勢怎麼樣了，蘇聯現在怎麼樣了？川普說已經沒有蘇聯了，它解體了，現在只有俄羅斯，不過他正在跟烏克蘭打仗，還有這種事！
那日本呢，日本怎麼樣，川普說哦，日本現在我是我們東亞的重要盟友

14:02

幫助我們牽制中國。羅斯福講，還有這種事！反而要牽制中國，那德國呢，德國應該被徹底摧毀了，川普說德國現在也是我們的盟友，也是歐洲經濟的霸權，前幾天我們還邀請他們一起去波斯灣護航呢，羅斯福想，還有這種事！
護航是要針對英國和法國嗎？川普說沒有，他們 80 年前就把殖民地都丟光了，我們現在是針對伊朗的行動，還有這種事！那打一個伊朗應該沒什麼挑戰吧，雖然他們完全沒有投降的跡象，不過我們美國已經贏了，孩子我們真的打贏二戰了嗎？
就你把小羅斯福抓到現在，他也很難理解現在的局勢。OK 所以這是我們觀察到的實質現象，當然這場戰事拖的時間比想像中來得久，是引起現在利率預期的重要變化。也許科技巨頭的確會導致，全球的公債市場的供給，因此資金鏈被吸走了一些，可是伊朗戰事才是罪魁禍首。

15:00

好，這是第一個觀察重點。那第二件事情呢，是搶錢還在持續。Anthropic 現在上市之前呢，整體把循環的信貸額度，已經擴張到 100 億美元，較去年取得的 25 億美元，5 年期額度增加了至少 3 倍。那由於 10 月到 11 月就有可能直接掛牌，那你要知道

15:20 巨頭搶錢

這麼龐大的一個募資額，雖然不見得跟 SpaceX 一樣，可是至少可以看到，全球要準備好銀彈，要買這檔股票。那麼對於全球流動性的收縮，壓力會不會來得越來越大呢？這是進一步的壓力。
其實 Anthropic 整體經營數字算是很不錯哦，截止到 7 月底，它的年化營收已經 650 億了，最近一個季度的初步營收是 115 億。相對於 OpenAI，OpenAI 第二季營收也不過 67 億，前一季才成長 18% 呢，這樣子比較起來，Anthropic 它是翻倍成長，好，所以的確看起來 Anthropic 在單季，營收上已經全面超越 OpenAI，而且嘗試著做拉開距離了，那當然了

16:00

既然有人要上市，那有人有做進一步的信貸計畫、融資計畫，輝達做什麼？輝達也是到處扶持。你不要看 OpenAI 好像好像，現在沒什麼人願意去理它，輝達也為 OpenAI 在美國 Ohio，興建的大型資料中心，最近提供了 1,050 億美元的信用支援，協助開發軟銀旗下的能源公司來，籌措數百億美元的建設資金呢。
輝達本身是這樣，他之前的那個 5,000 億跟現在的 1,000 億哦，他都不是自己出錢，他也不是去跟人家借錢，他是幫自己的客戶做擔保，就是 OpenAI 你要借錢，沒關係，OpenAI 如果還不起，以後由我輝達來付。如果他倒閉的話，一樣 CoreWeave，你要借錢，你華爾街不願意借你，或者利率條件不好，沒關係，我做擔保，如果未來他還不起，我來承擔。
輝達現在就是到處跟人家擔保，目的就是為了説明他的客戶能夠全面的取得資金，那這些客戶又會繼續花錢來買他的 GPU，把整個市場給做大，那不只是美方企業中

17:00

國企也是如此。字節跳動在本周宣佈籌組 200 億美元的連貸，而且市場的認購金額已經超過 300 億美元，這也顯示銀行對於這家中國科技公司的融資需求也相當踴躍。所以從這樣的一個角度來看呢，都會發現全世界都進入到搶錢大作戰。
那當然這種針對債務的擔憂，它就會重新反映在殖利率身上。華爾街最近做的專題報導，其實就彰顯了這種科技巨頭，表外承諾所造成的影響，因為大家都用 SPV 嘛，很多表外的承諾，它不會認列到，公司本身的損益表身上，或者現金流量表，遠高於過去 6,000 億的資本支出，反映在其他表外的資產。比如說尚未啟動的資料中心大概，承諾大概是 1.2 兆，比前一年大概增長了 4 倍。
晶片設備，或者一些電力的採購，大概是來到 1.9 兆，也是去年相對起來，已經翻了一整倍。可是這些都沒有反映在資產負債表身上，以 Meta 來說，Meta 現在在路易斯安那嘛，它有超大型的資料中心

18:01

融資需求是 270 億哦，不過它不會認列在 Meta 的資產負債表身上，為什麼呢，因為它是成立了一個單獨公司，來反映它的負債。所以這些負債它的規模，它就以冰山來做舉例，底下規模其實比想像中還要來得更為龐大。
不過第一，有沒有可能重複計算的問題，第二本來市場上在 AI 生產力爆發前呢，它就要有足夠的資金投入，一直到第一批的資料中心蓋成以後，錢才能夠收得回來。可是這些數據，這些文章，這些報導，他就不斷地推波助瀾以後，讓大家擔憂，完了，到底我們有沒有那麼大的能力去承接這麼多新發行的投資等級債。如果沒有能力，哦那麼先拋售一點債券吧，這就是形成最後的結果。可是我們剛才講，要反過來想，美債殖利率最容易讓人犯的錯，
就是你等到殖利率真的一路衝高

18:50 訊息時間差

股市開始承壓，你才覺得長債已經開始擠壓估值誒，這個是很明確的信號沒錯，可是你就晚一拍了，你怎麼會長債已經開始擠壓估值

19:02

你才覺得利空開始呢？它利空一直存在，只是現在發動了。那我覺得反過來，你現在反而要尋找機會。一樣嘛，你投資也不是等利率上升之後，你才發現有擠壓才賣股嘛，也不是等降息具體落幕，或者說落地之後，你才開始追股票嘛。
你不能等公佈財報來，因為財報來買股票做波段操作，你肯定是預測財報嘛。所以股市通常就是會提前反應的，若長債供給，通膨或者期限溢價正在累積壓力，你也不用等到殖利率創高才防守，你應該早就要防守了，所以不要慢一拍哦，我覺得現在要領先一拍就變成了，那殖利率的創高造成股市估值的反壓，它是泡沫破滅嗎？我相信不是。我相信距離供給過剩有很長一段時間，所以你要提前想一步，現在的新一輪的左側回調，我們該做的是尋找機會，而不是規避危機。
那一個老頭看醫生，告訴醫生他的腸胃有問題，那你的大便有規律嗎？哦很規律，我每天早上 8 點鐘準時大便

20:02

那你還有什麼問題嗎？可是我 9 點才起床。所以時間線的問題，如果你拿捏不好，你知道的再準，知道他的意圖，知道要如何處理這個問題，都沒有任何作用，重點是你要提前進行規劃。
好那我們往下看，美國股市，其實回檔幅度也沒有想像中來的大了，因為前幾天還在創高嘛，道瓊指數下跌 116 點 0.22%，道指下跌 53 點 0.69%，收在 7,691 點

20:30 美股追蹤

納指下跌 355 點 1.33%，收在 26,289 點，費半下跌 628 點，4.98% 收在 11,992 點了。其實從三大指數表現都還好，那費半本來就已經彈很多了，你看這一次彈這麼久，它也沒有真正的第二隻腳發生過。
那很多人都認為，在過往的中期回調至少要打第二隻腳才願意考慮嘛，那現在終於出現了，那當然了，這種技術角度並不是我們擅長，甚至有時候出現第三隻腳也很正常

21:00

像我也有第三隻腳嘛，哦所以股票市場，本輪真正受傷的也不是想像中來的多了。今年受傷大概三種人嘛，第一是比特蛙，第二是債蛙，第三是買在 6 月的記憶卡哇，大概是這樣子。
你放到投資市場也是一樣，一開始哦，當所有人都開始相信 AI 一定是未來，所以 AI 未來不可能跌，這是一種敘事嘛。美國科技巨頭怎麼會出事呢，或者這一次不一樣。最大的風險呢，都不是這些產業沒有未來，是很多時候你不要把一件事情當成永恆，AI 是不是發展趨勢，是，那 AI 永遠不會泡沫嗎？那當然不是嘛。資產價格總會有泡沫的問題，1929 年以前你覺得沒有生產力大爆發嗎？在一戰二戰時期，其實是生產力大爆發的一個過程。
所以很多時候我們本來就是不能把所有事情都視為永恆。可是如果指標沒有到，你要提前去估計，不要過度的預判未來，認為恒久性的未來一定會發生的，你要稍微可以理解說，這個市場週期性的變化。那羅馬帝國可以存在很久

22:01

也不代表它真的永恆嘛。AI 可以完全的改變世界，那難道估值都不回調的嗎？難道任何資本支出都是合理的嗎？任何的融資規模都永遠合理嗎？借由債券市場的反應呢，讓你知道，誒你借錢不能借太誇張哦。
這件事情呢，本來就是適度的中期回調、估值回調，哦本來就是沒有一件事情是永恆，可以永遠的一路看好的。之前講那蘇聯公民，以前去那個政府辦公室要申請移民嘛，想要移民去美國，那官員還問，你為什麼想要離開偉大的蘇聯，那個人回答，我有兩個理由，第一個是我怕蘇聯會垮掉，那官員怒道，你胡說八道，蘇聯是永恆的。那公民點點頭，對對對，這就是我第二個理由。所以我們每次都知道這一次不一樣，但是其實每一次也都一樣。
時間尺度問題啦，你看好 AI，也不代表 AI 永遠估值都不偏低，永遠都只會上漲了，它一樣會有估值回調的時候

23:00

要瞭解你的恒久性看法，看市場本身的週期關係。好那我們要回過頭說，現在市場上更進一步觀察的，是中國的崛起是否會會對於美國股市

23:10 AI 爭霸戰

形成進一步的估值削減。剛才講的都是債券市場的變化，事實上美國現在已經準備在準備相關手續了。根據路透社的報導，美國現在正在準備向 35 個國家來發出明確的訊號，未來不能夠同時加入美國，或者中國主導的 AI 合作框架，必須要選邊站了。
什麼意思？就一個國家，以下是各公司選擇嘛。比如說你你喜歡 AI，中國的 AI，你喜歡它的開源，那你就使用它的嘛。那你覺得誒成本有些，需要負擔比較多，但是要做前沿模型就用美系的嘛。
誒現在按照路透社的一個報導，誒美國白宮已經正在準備了，直接要求國家不能夠同時加入由美國和中國主導的 AI 合作框架。美國國務院其實在草擬的信件已經寫得相當清楚了。

24:00

代表未來對於美國 AI 供應鏈，關鍵的礦物半導體，甚至是模型，如果你轉而加入中國陣營，那你就會失去所有跟美方合作的機會。你只要採用它的軟體，那你以後就不要跟我做生意了。你，你可以跟他做沒關係，但是呢你就會喪失我這個人，對於你相關的技術授權的。
好所以這也就說明著，美國現在嘗試著把晶片、算力、模型、關鍵礦物和出口管制，綁成同一個聯盟。你想想看，我們最害怕的就是美國只用美國的 AI 模型，可是東南亞人呢，一部分用美國的，可是大部分用中國的 AI 模型，那麼美國在全球的市占影響力就會受到衝擊嘛。那我現在逼你只能二選一，那你要麼選美國，要麼選中國，誒這個時候對於美國的衝擊似乎就沒這麼大了。
所以現在壓力最大的並不是中美，是東南亞、是中東、是中亞等地的這些開發中國家。好那這件事情也很吊詭呀，因為白宮在傳出這項訊息的時候之前呢，蘋果在中國的 AI 才剛剛解禁。

25:00

蘋果這一次是為了中國市場，訓練了一整套的專屬大語言模型，而且是阿里千問的配合。這代表蘋果可能是中國第一家獲得北京批准能夠在中國提供自有 AI 模型的外國企業。中國網信辦在 7 月份就已經同意了，未來的 apple intelligence 是用阿里的模型。
就蘋果現在是，你用 Siri 嘛，當中它有跟 Gemma，有跟 OpenAI 合作的技術，這個我們知道。然後跟 OpenAI 好像有點爭議哦，但不是重點呢，我們用的手機現在都是用美系的 AI，可是 iphone 之後在中國用的 apple intelligence，它是用阿里的千問哦，哦會整合到 iphone、iPad、Mac 哦。那未來會不會形成極大爭議呢誒，這個就是值得大家觀察的一個角度了。
因為各項政策接連而來，都看得出來美方對於本土企業的保，保護有多大。川普這一次也施壓蘋果，不要買中國長鑫存儲的記憶體，AI 缺貨正在把供應鏈變成了國安角力，這就是盧特尼克直接表示的。

26:01

川普已經向蘋果直接表明了，不希望你要解決缺貨問題，藉由中國記憶體廠記憶體廠來解決。如果呢你跟長鑫來接觸，目的是要去壓價格要壓 SK 海力士，要壓三星價格，這可以理解，但是如果你真的採用，那我們就會受制於他人。
所以盧特尼克已經把話說死了，希望蘋果不要採用長鑫存儲，這個是我們值得大家觀察的重點。就像蘋果也不打算真的把長鑫存儲使用的記憶體的手機賣到全世界了，應該是供應給本地端，供應總給中國，不過盧特尼克也是做了比較相當大的一個表態哦，哦那當然了，這也就說明著中國的國產化速度也非常快速。我們以晶片來看，好當時整個中國的晶片業進入到突破期，有 85% 的晶片都還是靠進口，哎結果呢？現在進口已經來到 60% 了，
等於有 40% 左右的國產率。那中國現在同時湊齊了國家資源、大型客戶和完整的供應鏈。

27:00 國產化路線

你像阿里，華為、騰訊、字節跳動、小米，你過去都要買國際最先進的晶片嘛，但現在真的是大部分都是採用國內晶片的。好現在國產化自製率其實蠻高的，尤其大部分數 10 億美元的政府的支持，已經讓甚至連記憶體產業都瞬間變成全球第四大的記憶體業者了。
哦這件事情就說明著，中國國產化這條路哦，也不是說終有一天做出個能夠跟輝達抗衡的晶片，它就是一點一點補齊的過程，從政府資金到晶圓廠到設備材料，然後到阿里、華為、騰訊這些大客戶，真的最後都只買國產的產品了。那你現在即便雙方的技術還有一段距離哦，不管美中之間，不管川習會談出了什麼樣的條件呢，這種國產化的速度和方向應該是不會有所改變的。這也是值得大家多做些觀察的。
尤其現在中國開源模型，它就一直在搶海外市占嘛，從推銷走向品牌之路，模型剛推出的時候，

28:00

它可以靠低價嘛、靠補貼、靠榜單、靠成績來吸引用戶，一開始有點像促銷了。可是當千問現在唉，下載量已經超過 30 億了，開源模型超過 460 個，所以 API 價格就壓得更低，讓更多開發者主動拿來做微調或者部署，然後就慢慢的走向品牌。
所以一步一步都是這樣的，你一開始當然要促銷嘛，然後來要強行的推銷，你要去行銷，唉最後你還是做出了一定程度的品牌。那男生對女生說，我是最棒的，我保證讓你幸福，跟我好不好，這是推銷。
男的對女的說，我老爸有三套房，跟我好以後都是你的，這是促銷。男的根本不對女生表白，但是女生被男生的氣質和風度所迷倒，這叫行銷。那最後女孩子不認識男生，但所有的朋友都誇讚這個男生，這叫品牌嘛。
那你看到中國這幾年呢，促銷、行銷、推銷都做得不錯，品牌有沒有正式的走出來呢，好至少我們看到，的確你像 Airbnb

29:00

部分美國企業，還有東南亞中亞中東哦，已經有比較大規模的採用了，那這個都是形成美國科技巨頭估值削減的另外一大理由。好那不管怎麼說，我不代表說中國經濟就有多好，中國經濟一樣表現並不是特別好，它主要還是產能的持續向外銷售。
因為這一次 7 月份中國經濟資料出現非常顯著的收縮，工業生產年增幅 4.5，這是比預期的 4.8 來的低哦。最慘的是消費，7 月零售只有 0.6，低於市場預期的 1.5。

29:30 中國經濟

所以不管怎麼說，我們看到從消費到投資到政策，似乎整體金額都在收縮。唯一創高的就一個，就出口金額還在創高，這倒是沒錯。好中國的出口到目前為止，順差創高速度還是很快，是代表全球對於中國供應鏈還是有一定程度的依賴。
尤其中國 7 月份工業生產有一個特別值得注意的訊號，就是鋼鐵產量的明顯下滑。好 7 月份工業生產率有較 6 月份放緩，其中最大的拖累就是黑色金屬的冶煉。

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好就鋼鐵相關產業，電力、工潤、製藥。那鋼鐵產量的一個下滑很明顯，那就是基礎建設製造業傳統需求仍然在持續走疲當中。尤其是單月固定投資金額年減幅 12.8，比 6 月份的年減 9.3%，還要來得更為差勁。
所以從結構上來看呢，好整個基礎建設正在緩步的 down 下來，房地產是做第一波的拖累，房價現在還在跌。7 月份商品房的銷售面積年減幅是 13.5%，它已經連續衰退 5 年了，每年賣的坪數就是越來越少、越來越少，那代表著根本沒有樓地板面積的一個開工情況嘛。那之前才看到，那網路上講說有人要買房，那買房的過程當中，男的去買房，那賣家出 200 萬人民幣吧，那男的就對房東說，我誠心要買，你給個成本價吧，成本價，那是 450 萬。而且很多房價真的在三四線城市真的是腰斬了。

31:00 內部整治

那的確它對於長期的投資壓力就來得更大，那中國政府這兩年呢，又開始做一個比較顯著的稅款的一個收集，讓整體經商環境呢，來得更為緊繃一點。我們舉例來說，中國政府在本周才正式宣佈，向海外資產稅款進行大規模的追稅，目前是鎖定富裕人士所持有的海外資產，最長回溯期可以到 2,000 年以前，超過 25 年。
也就是中國銀行和金融機構，現在必須要主動去審查你的客戶，如實申報海外的房地產，股票貴金屬或者加密貨幣，如果有的話，部分帳戶直接遭到凍結，補繳稅款和罰款之後，才能夠恢復使用。那你要知道，現在就是中國政府的財政壓力來得越來越大，整個 2025 年全國的稅收年減幅是 1.7%，來到 21.6 兆人民幣，土地出讓也幾乎腰斬，2021 年是 8.7 兆，現在只剩下 4.15 兆人民幣。
說明中國政府為了要補足這個稅款呢，開始採取了一定程度的追稅效果，那一樣在內部的整治也是如此。

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我們看華爾街日報的報導，中國的反腐產業鏈呢，也開始採取一系列的行為，有些人呢，是提前洩密，甚至拿來做交易。也就是如果有任何內部官員有貪污腐敗跡象，可以借由不同方式來向上游來進行申報。
我們要知道，這幾年其實中國的反腐行動，因現在從當時習近平打貪以來，已經 12 年了，每年貪污人數是多少，這有點離譜，每年大概是 60 萬人。這個是中國政府的公佈數據，2024 年已經衝到 90 萬人了，去年是 100 萬人，今年不知道有多少人在貪污被抓到。這說明已經高壓這麼久了，明明已經抓那麼勤了，還是有大量的官員鋌而走險，堅持要貪。
哦那一方面在體制本身嘛，軍隊和官僚系統掌握龐大資源，人事升遷不透明，導致買官賣官的潛規則依舊存在。好所以好，習近平仍然採取一定程度的貪腐查緝作為哦。

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這個是中國官方目前所公佈的數據，就是他們的確意識到現在每年大概是 100 多萬人的貪污弊案正在發酵，目前抓取幅度越來越快。我常常看到有那個新聞講說什麼，因為貪官有分那個男的和女的嘛，就講說那個男貪官跟女貪官哦，兩個人還私下偷情。然後我還看了一下照片哦，長得長得也不是很好看。
我就不理解，就是那男的男的貪官為什麼不去找一個年輕的女孩子，那女貪官為什麼不找個鴨子，那兩個人還搞在一起，我覺得不太理解。就感覺好像男女貪官目前的生活作息都不是特別好。後來我聽到人家講，有一種觀點是這樣，好像是以前趙薇提到的，就是有一種觀點叫做禮貌性上床。什麼意思呢？講的就是，如果兩個異性呢獨處的時候，有時候為了要肯定對方的魅力，為了要表示信任對方嘛，那就出於禮貌

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做一下。但這種上床，他並不是因為愛情，也不是因為喜歡，他是出於一種禮貌，就像握手一樣，是一種社交需要。那這個東西放到那個男女貪官也是一樣，因為你貪污腐敗這麼隱秘重大的事情，我們兩個都知道了，氣氛都烘托到這種程度了，不做一下好像不太禮貌。
我聽說，因為我看到很多那個報導，我想說哦，這兩個人怎麼會在一塊呢，那不是各自去找自己喜歡的年輕男子或者年輕女子嘛誒，就兩個搞在一塊，哦所以很特別很特別。
所以我們要講的事情就是，整個中國市場它的經濟好壞，跟對外的輸出的競爭力，它是兩種不同的維度。誒 9 點 06 分了，我們先聊範圍比較廣，我們一開始是聊整個

34:45 總結

殖利率創高背後的因素，一方面當然是通膨因素，伊朗的戰事的原因。那另外一方面當然來自於 AI 的融資需求，壓抑到了現在國債的發行供給衝擊。那第三層面呢，是來自於那中國 AI 模型的不斷推出

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還有向外所輸出的通縮角度，某種程度它對於本土美國企業還是會形成適度的估值壓力。所以最後形成三種估值的市場賣壓，第一就是中東危機所造成的通膨問題，第二就融資需求所造成的債券拋售，最後形成股市的承壓。
第三中國的 AI 模型不斷推出之後，以價格戰逼迫你跟著降價，消耗你的利潤。這是目前巨頭們受到估值削減最大的三大原因，也給投資朋友多做一些思考。那至於剛才講過了，這件事情發生到底是一個投資的機會？還是一場危機的開始呢？我相信我們的態度很清楚了，也給投資朋友做些參考。台股小跌 548 點，收在 45,308 點。好如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱，按讚加分享。我們就明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見，
祝各位投資朋友開盤順利，操盤愉快。