筆記：Gooaye 股癌 2026-10-03
EP702 | 🐉
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提及公司
- 美股：Broadcom、Marvell、MaxLinear、Semtech、Lumentum、Coherent、Morgan Stanley
- 台股：聯發科、達發、台積電、大立光、欣興
- 其他：中際旭創
- 概念股：AI、AI 伺服器、IC 設計、CPU、被動元件、功率元件、光通訊、光模組、DSP、驅動晶片 (Driver)、TIA、雷射元件、SSD、HDD
三句話總結
- AI 落地回歸成本：企業即使認同 AI 能放大工程師生產力，仍須面對 Token 費用快速膨脹，未來解方可能轉向 地端伺服器、私有部署、特化模型，而非無限制使用最尖端模型。
- 多頭趨勢重新擴散：10 月 期貨、NQ 創高，被動元件、功率元件 等落後族群也開始轉強，大盤尚未轉弱前不宜提早摸頭，現階段更應處理選股而非預判高點。
- 光通禁令重塑長期供應鏈：Morgan Stanley 所述 65% 美國物料清單 (BOM) 門檻目前仍屬傳聞，短期較像維持既有美系既有供應鏈，但若後續收緊，將限制中國 國產化、降本空間，並提高台灣承接非中國第二供應源 (Non-China Second Source) 的想像。
投資觀點
- 成本決定技術落地：供應鏈不能只從技術上限推演需求，企業即使最願意付費，也會在 AI 使用成本過高時踩煞車，因此需求滲透速度須以實際經濟性重新檢驗。
- 趨勢優先於摸頭：大盤仍創高、均線未明確下彎前，不宜只因震盪或空方意見提前轉空。
- 若指數健康但持股不動，應先檢查選股。
- AI 需求優先配置：孟恭持續押注 光通訊、CPU，被動元件、功率元件 雖仍有 缺貨、漲價，但若需求並非直接來自 AI，而只是押注產能排擠，孟恭將其視為第二層級 (Tier 2) 以後的題材。
- 產業與股價分開判斷：短線 暴漲暴跌、單一擴產 或 產地傳聞，不等同產業趨勢反轉，應先確認長期供需是否改變，再由操作者自行處理短期 估值、漲幅。
- 光通政策先看直接影響：現階段美系 DSP、驅動晶片、TIA、雷射供應商 較接近直接受惠，中國 雷射、國產化鏈條 較偏直接受限，台灣轉單多數仍屬間接受惠想像，需等待實際訂單驗證。
AI 使用成本限制企業導入速度
Token 使用成本快速上升
- 聯發科傳出限制額度：聽聞聯發科因內部 AI 用量持續增加，每月費用可能已達新台幣 1~2 億元，因此開始限縮員工可使用的 AI 額度。
- 此為 市場、內部消息，非公司正式揭露。
- 地端模型面臨負載瓶頸：企業雖可自建資料中心降低外部 API 費用，但若大量員工共同使用地端模型，伺服器 負荷、速度 可能惡化，形成 成本、效率 的兩難。
- 大量消耗 Token (Token Maxing) 難以持續：最尖端模型開啟高推理 或 近乎無上限模式時，單一問題成本可能快速放大，個人都會在意帳單，企業更必須對 損益表、股東 負責。
- AI 效益仍須量化：工程師成本高，搭配 AI 理論上可提高產出，但企業真正需要解決的是額外 AI 成本能否由生產力提升覆蓋，而不是單純追求最大模型使用量。
私有部署尋找成本解方
- 私有伺服器降低經常費用：企業可先支付較高建置成本，在內部部署伺服器並搭配較先進模型，降低長期反覆支付高額雲端費用的壓力，但商業模式仍待驗證。
- 開源模型偏向成本選項：現階段 開源模型、最尖端模型 能力仍有明顯差距，美編、文字工作 可能已足夠，但晶片佈局、IC 設計 等高價值工作未必能取代高階模型。
- 特化模型可能改善經濟性：若未來出現針對晶片設計等專業任務優化的模型，才可能同時 降低成本、維持品質，縮小對昂貴通用模型的依賴。
- 企業煞車限制供應鏈想像：企業主已是最願意花錢的使用者，若連企業端都因成本開始限制 AI 使用，供應鏈需求滲透不能只依照無限 Token 情境外推。
多頭趨勢下應聚焦選股而非預判高點
大盤尚未出現轉弱訊號
- 10 月盤勢明顯改善：台股期貨夜盤創高、NQ 表現強勢，市場已轉向更好的方向，延續過去一兩個月大盤未真正轉弱的判斷。
- 提前摸頭風險偏高：若 均線尚未下彎、指數仍創高，不宜提前猜測高點，應等市場出現確認轉弱訊號後再討論偏空。
- 指數創高凸顯選股問題：若大盤持續創高，但持股沒有反應，較可能代表資金沒有流向所持族群，而非整體市場已經轉空。
- 短線下跌未必改變趨勢：3～5 月漲幅過大後，7 月出現修正，但孟恭認為部分產業從年初延續至今的基本趨勢並未因此消失。
- 題材開始全面擴散：7 月前最後輪動的 被動元件、功率元件，在本波也較晚才啟動，近期開始補漲，使盤面重新出現上半年多族群同步轉強的特徵，但孟恭未因此更換持股，因原本布局的 光通訊、CPU 仍維持強勢。
- 選股取代頻繁換股：7 月修正清掉部分浮額後，CPU、光通 等既有強勢題材可持續走高，未必需要像上半年一樣頻繁在族群之間輪動。
漲價故事分辨需求層級
- AI 零件缺貨延續：被動元件、功率元件 後續數季仍有規劃漲價，真正最明顯的缺貨仍集中在 AI 相關產品。
- 排擠效應屬次級題材：非 AI 產品若只是因 AI 擠壓產能而受惠，孟恭將其視為第二層級以後的題材，投資優先級低於直接承接 AI 需求的產品。
- 短線事件不等同反轉：SSD 股票下跌後，市場以 HDD 擴產解釋，但相關新增產能基期有限，未必足以真正改變產業供需。
- 欣興案例反映雜訊：欣興先前曾因「洗產地」疑慮遭市場重擊，之後股價再創新高，說明短線利空可能影響價格，卻不一定改變原有產業趨勢。
光通政策限制中國國產化
65% 美國 BOM 傳聞
- 潛在限制聚焦 3.2T：Morgan Stanley 10/01 報告提到，美國可能從 3.2T 世代開始限制中國製光收發模組進入美國市場，800G、1.6T 暫時未必受到相同限制，但若模組 BOM 約 65% 的價值來自美國企業，可能仍可獲准進口。
- 65% 門檻尚未定案：若模組 BOM 成本有至少 65% 來自美系零組件，可能仍可出貨，但目前尚無正式條款，不能視為既定政策。
800G 現有 BOM 已高度依賴美系
- 現行光模組原本高度美系化：以中際旭創 800G EML DR8，平均單價約 315 美元的案例，Morgan Stanley 估計美國價值占比原本已約 60% 以上。
- DSP：可來自 Broadcom、Marvell。
- 驅動晶片／TIA：可來自 Semtech。
- 雷射：則包括 Lumentum、Coherent。
- DSP 類股受事件帶動：禁令傳聞出現後，Broadcom、Marvell、MaxLinear 等 DSP 相關公司股價轉強，短期更像市場提前交易未來政策可能收緊，而非現行供應鏈已立即改變。
管制重點可能在阻止中國降本
- 中國短期未必立即受創：若現有產品本來就符合約 65% 美國 BOM，規範短期更像重申現況，而非立即大幅改變既有供應鏈。
- 中國長期降本受到限制：真正影響在於未來若中國希望自製 DSP、驅動晶片、TIA、雷射 或 光電晶片來降低成本，將因美國價值占比要求而失去國產替代空間。
光模組價值集中核心零件
- DSP 掌握訊號處理：電訊號進入光模組後先由 DSP 清理、重定時，再經驅動晶片放大並驅動 EML 等雷射，接收端則由 PD 將光轉電，再經 TIA 放大後回到 DSP。
- 光學對準具有製程門檻：透鏡、隔離器、光纖陣列、FAU 等環節需要精準對光，雖不像 DSP 擁有最高單價，但仍具製造技術。
- 非美系環節偏低毛利：剩餘約 30% 上下價值由 被動光學件、機構件、PCB、外殼、組裝 分配，較多由 台灣、日本、中國 供應商承接。
中美供應鏈形成恐怖平衡
- 中國掌握主要組裝量能：全球光模組組裝約 (60~70)% 以上集中中國，部分上游材料同樣由中國供應，因此美國若立刻全面封殺中國組裝，也會直接衝擊自身資料中心建置速度。
- 美國傾向保留高價值環節：政策方向較像將 高毛利、核心技術留在美國，組裝、低毛利零組件 仍可由其他地區供應，而非立即完全切斷中國供應鏈。
- 非中國需求可能外溢：美系廠商為降低政策風險，可能將部分 低價機構件、光學件、模組組裝 甚至 EML 封裝轉向 台灣 或 東南亞，但目前仍屬間接轉單想像。
轉單間接受惠台廠
- 美系廠商受惠最直接：若限制正式落地，美系核心 晶片、零組件 供應商是主要受惠者，中國雷射廠則可能成為主要受害者，其餘供應商影響較偏中性。
- 台廠可能承接避險訂單：美系客戶為降低中國供應鏈風險，可能將機構件、光學件、組裝甚至 EML 雷射封裝移往台灣，但目前仍屬潛在轉單想像。
- 台灣第二供應源邏輯增強：過去美系企業尋找二供可能會選中國，若中國受限制，台灣可能成為替代來源，使達發等台系業者獲得轉單。
- 中國若反向推動去美化，也可能尋找能透過台積電取得先進製程的第三方方案。
- 達發並非直接受惠者：達發目前 DSP 產品主要在 400G，距離 3.2T 尚遠，且台系零件不能計入美系 BOM 占比，因此不屬潛在 65% 條件下的第一波直接受惠者。
先進製程限制中國 DSP
- 中國 DSP 卡在先進製程：即使具備 DSP 設計能力，若無法穩定取得 3nm、5nm 等先進製程，仍難以推出最尖端產品。
- DSP、GPU 競爭產能：高階 DSP 會與 GPU 等晶片競爭先進製程資源，孟恭認為這也是相關產品交期拉長的原因之一。
- 替代製程仍屬傳聞：中國利用較舊設備多重曝光製造先進晶片，或自行開發 EUV 等說法，目前為尚未確定。
- 替代投片難度仍高：中國若反向推動去美化，可能尋找能透過台積電取得先進製程的第三方方案，但利用「白手套」規避限制非常困難，不能將此視為穩定可行的解法。
- 3.2T 放量仍需時間：3.2T 距離大規模出貨仍有一段時間，科技產品量產時程也常出現遞延，因此政策影響不宜直接等同近期實際營收。
- 中國擴產外溢可能受限：若管制真正限制中國核心零件進入特定市場，中國大幅擴產後的供給可能更多留在中國及友好市場，降低其在受限制市場透過價格競爭壓低全球報價的能力。
QA
量化交易 (Quant) 人才門檻
- 頂尖人才比例偏高：孟恭觀察，能進入頂尖交易公司從事量化交易的人，多數在 數學、資工 或 理解能力 上非常強，也有人透過後天訓練進入，但整體門檻仍高。
- 量化交易更像排位賽：基本面、中長期投資 可透過多項能力累積優勢，高頻、量化 交易更接近贏家取得更多報酬的競賽，程式速度、系統延遲、策略品質 落後，都可能使利潤集中到領先者。
- 聰明不保證高報酬：即使個人能力很強，若 設備 或 策略 不如競爭者，仍可能只獲得普通收益，因此不是進入量化交易就必然賺得更多。
- 孟恭不選擇量化交易：量化高手可能鎖定高確定性的 (1~2)% 利潤，再透過 資金周轉、高槓桿 放大收益，但這種拼 設備、延遲 的玩法並非孟恭想投入的領域。
財務支持
- 陪伴比回報重要：父母真正期待的不是孩子未來回送 金錢 或 禮物，而是長大後仍願意陪伴並維持良好關係。
- 財務縱深增加選擇：父母若能承擔賺錢壓力，孩子未來仍應理解 商業、成本，但可以少做一些純粹因缺錢而被迫接受 短視近利 或 讓自己極度不舒服 的選擇。
- 匱乏可能限制長期投資：孟恭推測，美國較容易孕育願意長期虧損換取擴張的企業，可能部分來自 資本、心態 較不匱乏，台灣市場重視 獲利、配息、本益比，可能較難容忍長期虧損型成長模式。
- 如：Amazon 上市時仍處虧損，上市後多年才首次全年獲利，台灣較難容忍企業 長期虧損、不配息 並持續投入擴張。
Muse 3 個月後使用情況
- Muse 聲量可能大降：許多大型科技公司都在開發類似產品，看到 Muse 爆紅後可能快速推出競品，因此 3 個月後 Muse 仍會存在，但更可能只是眾多產品之一，市場聲量會明顯下降。
時間分配
- 先排人生順位：孟恭目前作息已固定為早睡早起，約 23:00 就寢，並預留固定時間陪小孩，也盡量避免晚間應酬。
- 時間可由取捨換得：他認為真正關鍵不是找到額外時間，而是先確認人生順位，再主動刪除較低優先級活動，把時間留給 家庭、重要事項。
空虛感
- 追求階段最有快樂：想買跑車、正在為目標存錢 的過程，反而可能是最快樂的階段，真正買到後，跑車會從「想要的東西」變成「已經有的東西」。
- 擁有不一定填補空虛：他提醒不要急著消除尚未達成目標的狀態，因為 慾望、追求 本身會提供動力，達成後反而可能重新感到空虛。
節目金句
- 「如果一個人他每個東西都很順利的話，那你就要期待你可能會很短命。」
- 「每次覺得自己過得很順，或是很爽，或是那種股票，你開始想要去截圖自己的損益的時候，後面就一定會吃大便，就是一定會落賽。」
- 「就只要你心中有一個信念在的話，其實會讓你在一些非常無助的時刻，至少好像說有一個繩子，或是說在隧道的終點，有一個光看得到的感覺。」
- 「當你在很無助的時候，你什麼都做了，你也認真賺錢了，你也找到最好的醫師，病房也什麼都安排好，你已經沒有別的東西可以做的時候，你能夠做的就是跟某種神祕的力量去許願。」
- 「每個人都會找到自己的那個東西，那個東西可能就是在你年輕的幾年，你是無法想像的。」
- 「抱持一個開放的心胸，我覺得是還蠻重要的。」
- 「內心的平靜是到近年來，我自己瘋狂追求的東西，甚至是為了追求內心的平靜，不排除就是去斬斷所有的連線都沒有關係。」
- 「有些人他最好就是停留在你的回憶裡，就是他寧可是你拿來追憶，然後跟回憶的東西，也不要再見面，因為再見面說不定很多事情會改變，會讓你失望什麼的，就是讓自己內心維持在一個心如止水的樣子，然後每天起來感覺到很開心，然後感覺不管是出太陽或是下雨，你的心情都很好，我覺得這個是非常重要的一件事。」
- 「最終都是回到成本。因為你今天不是開上帝視角在做事情，你不是在玩什麼模擬市民還是模擬城市的沙盒模式。」
- 「有些散戶他的命運是註定的，因為他就是整天想要去找神拜，所以在下來的時候，他就會找一些空方的意見領袖說，他們超屌，他們早就講對了。然後真的上去之後，又開始在講說他們超爛，他們不會。這個就是註定會導向你的失敗啦。」
- 「盡量不要去跟大盤對做，我覺得這個是一個蠻怪的事情，就除非你今天看到它已經確定的轉向，均線已經下彎，再來討論都不遲，就是不要太早的想要去預判高點。」
- 「不學無術，炒股票搞不清楚狀況的，就會把所有的短線的各種變化就解釋為說什麼產業的一個大變化，其實不是這樣子。」
- 「賺錢這種苦差事，就交給我來處理就好。」
- 「你要去把自己的人生順位順清楚之後，你就會有辦法有時間，時間是一定擠得出來的。」
- 「最快樂的是，當你還在存錢要去做某件事情的那一段。當你已經有辦法做到，跟這個跑車就在你的車庫之後，它就不是一個你想要的東西了，它是一個你有的東西。你有的東西是不會獲得快樂的，你想要的東西才會獲得快樂。」
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