2026/10/29(四) 微軟噴谷歌崩 巨頭撐得住？聯準會攤牌 升息還沒完？【早晨財經速解讀】

章節

• #00:00 市場總覽
• #01:45 聯準會決議
• #04:40 AI撐經濟
• #09:00 美債結構轉變
• #10:40 亞洲盟友減持
• #14:40 AI零組件通膨
• #17:40 美股與微軟財報
• #20:05 Google與甲骨文
• #24:45 奢侈品與車市寒冬
• #28:05 傳產與廣告緊縮
• #31:20 總結

00:00 市場總覽

投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是台北時間 2026 年 10 月 29 號禮拜四早上 8 點 31 分，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化。
昨天美國股市雖然三大指數是全面收高，已經連續第三個交易日上漲了，不過盤後股價還是有點鬆動哦。這一次我們看到不管是微軟財報還是 Google 財報，或者甲骨文的前瞻預期，開始透露出市場針對未來 AI 發展趨勢的分歧。畢竟其實昨天微軟公佈的財報，整體的雲端銷售表現非常之不錯哦，微軟股價也是直接噴出啊，

01:02

可是 Google 的股價 Alphabet 卻因為財報整體表現不如預期，結果股價反而重挫 10%。這兩個也太極端了，本來微軟是過去一年當中在七巨頭其實表現算比較疲憊的，好但過去半年是極其之弱哦，結果 Google 本來是遠遠領先的，現在好像有所鬆動。微軟不軟了，Google 不硬了，要如何理解這種情況呢？
與此同時，我們知道 FOMC 利率決策會議這一次開完會議之後啊，整體的升息預期只不過是延到 12 月左右。那這樣的效果會導致未來的貨幣政策，是否會限制住這些大企業融資的成本呢？今天來跟投資朋友多做些觀察。

01:45 聯準會決議

我們先從聯準會這一次的 FOMC 會議來聊起哦。這一次把聯邦資金利率目標區間還是定在 3.75% 到 4%，算是符合市場預期沒有升息，不過呢 12 月份的升息預期並沒有消失，

02:00

而且這一次決策也不是全體官員一致同意，最終是 10 票贊成、2 票反對通過。反對者一個就是川普的死對頭庫克，另外一個呢是克里夫蘭聯準銀行總裁哈瑪克，兩個人都主張再升息一碼，把利率提升到 4% 到 4.25%。
聯準會在會後的聲明強調說，因為未來幾週會有更多的經濟數據啊，有助於判斷到底當前通膨有沒有機會回到 2%。那聯準會目前其實也沒有很明確暗示說，這次會議紀要 12 月份一定要升息嘛：一方面是華許根本就不願意做太多的表態，他認為少表態越好，我們就停看聽，另外一方面，的確因為時間線就拉很長了，現在有 11 月、有 12 月，所以呢後續再來多做一些留意，再來到時候根據數據來做判斷，這是聯準會目前的立場。
但是華許至少在物價穩定層面，它的側重性還是很大的。他並不是說不在乎就業，而是說相對於就業市場而言，

03:00

物價穩定是目前排在就業之前的。他認為美國勞動力市場目前仍然非常健康，失業率甚至比一年前還要來得更低哦，這算是十幾年來的最低水準，所以真正現在美國的就業問題是屬於實質購買力衰退的問題。
我們看當時在 2024 年到 2025 年，美國實質薪資曾經連續快要接近 3 年左右翻正哦，這代表美國其實在過去 2 到 3 年有一段時間真的是薪資漲幅是跑贏通膨漲幅的。可是呢，這個數據就在今年 3 月份以後就快速的下彎，開始進入到實質薪資的負衰退，那是什麼原因？很明顯是美伊戰事嘛。
所以華許說不是不在乎就業，而是現在在就業市場當中，大家更為在乎的是實質購買力的問題哦，那麼我們目前應該要把物價給往下壓，才能夠確保目前的薪資漲贏物價。那第三方面當然就是美伊戰事的部分，那華許當然他是川普提名的，

04:00

也不會做過多的批評啊，主要還是來分析汽油、柴油相關產品的價格上漲，所以導致外溢到其他商品和服務類別。華許其實也承認說，過去哦，如果只是單純能源上漲，通膨預期感不會這麼強烈，那現在這種拉升哦很明顯就是有外溢的效果。
目前美國的核心個人消費支出物價指數大概是 3.1%，這說明核心端已經開始反映能源端了，那包括川普的關稅政策它有滯後的效果、伊朗的能源衝擊，現在呢也有 AI 帶動軟體和配件價格的上漲，都會導致現在的統計值比想像中來得高，

04:40 AI 撐經濟

那唯一好處就是雖然通膨是高了，可是經濟成長也很快啊，第三季的 GDP 預估會成長到 3.2%。這其實就說明著本來在今年一、二季度，我們都還算是穩健擴張，因為大概就 1.8% 然後到 2% 左右嘛，現在瞬間跳到 3%，其實就說明著整個增速正在加快哦，

05:00

目前我們幾乎可以肯定美國的經濟屬於強勁擴張。你說那強勁擴張，那台灣 11% 算什麼？算天靈蓋式的擴張了。所以整體而言啊，我們必須承認 AI 現在的確造成了某種物價通膨、的確造成了某種極化，可是已經成為了撐住美國經濟的重要關鍵。
畢竟從現在未來 8 年的投資來看，大概也會接近有 10.3 兆美元的投資，這個規模就有機會超越歷史的鐵路建設。過往我們看不管是鐵路建設，或者我們看到工業革命，的確對於經濟投資在初期啊可能都是 0.8 到 1 個百分點啊，但如果這個比重越來越大的話，那就有可能來到 2% 到 3% 左右，AI 就有可能撐起 1/3 左右的美國經濟成長哦。
那再來呢就是高利率啊，也讓華許認為啊 AI 投資熱潮是高利率造成的一個重要原因。現在的利率預期不能夠完全怪給戰事，伊朗戰事提高利率當然不能夠下降，

06:00

可是公債殖利率不斷的瘋狂的往上走，他也不認為完全歸咎於能源，因為原油期貨價格並沒有持續的創下新高啊，重點還是來自於資金本身更稀缺了。所以 AI 投資熱潮的旺盛，本身就是高利率的一種可能性，或者說一種傳導效果。那華許認為高利率讓資金重新挑選投資標的啊，這種狀態其實是相對健康的。
最後就是金融環境，他認為已經收緊了。美國總體金融環境，他認為其實過去幾個季度啊其實都還算偏寬鬆啊，現在就是沒那麼寬鬆，你也不要認為它多緊啊，他認為流動性現在其實還勉強可以撐過去哦。重點其實來自於 12 月份到時候的升息預期變化，會不會導致市場有流動性預期的賣壓呢？
本來就是這樣子啊，因為現在華爾街跟華許幾乎是屬於完全對賭狀態，因為大家都不知道你下個季度會怎麼做，你也沒明確說現在是升息路徑嗎？還是現在有機會進入到降息循環？都不確認，

07:00

因為已經沒有前瞻溝通了。最後呢雙方就這樣子預判來預判去，我預判你的預判，你再預判我的預判的預判，最後就形成現在的僵局哦。12 月份到底是升，還是，不太可能降息啊、還是不升哦，這件事情其實還是很難說的，那至少華許把這個想像空間留給了市場。
那最後呢是聯準會重大制度的改革：2027 年啊只會投 7 次票，2028 年預估會投到只有 6 次票左右。好，這個是華許過往他採取的一個制度改革，基本上他希望能夠減少聯準會參與市場決定利率的空間、決策權以及頻率，用這樣的一個方式啊能夠往更廣泛的貨幣政策來做研究，也是政策放慢、減少前瞻指引哦。
那當然就代表著聯準會不會再輕易的去預告未來的利率方向。華許的態度很明確啊，除非是重大的危機或者極端的緊急情況，否則華許或者聯準會未來不會預先承諾未來可能往升息或者往降息的方向走，永遠都是停看聽，

08:00

即便我可能升了兩次，也不代表我下一次升的機率很高哦，這個就是華許目前的態度啊。除非遇到金融海嘯，那我就告訴你我可能要寬鬆 1 年、寬鬆 2 年，把你的信心給救回來，好這個就是一個新常態。
好，所以不管怎麼說啦，這一次如果我們把它做一同統整啊，聯準會過去經歷了不同的升息循環，那升息幅度最大的是從 2022 年的 3 月到 2023 年的 7 月份左右，累積 16 個月，整體的升息幅度高達 525 個基點。
好，那現在問題就在於哦，我們都知道未來偏緊縮的可能性是高的，畢竟整個利率預期不斷的走升嘛，可是呢我們又無法確認聯準會一定會升，為什麼？因為他不告訴你現在是不是升息循環，這就是最大的區別。以前鮑爾都會透露出「沒錯，現在就是偏緊的循環」、「沒錯，現在就是偏鴿啊」，那華許的態度就是等下一次數據出來你自己判定，我到時候再告訴你啊，這大概是市場的感覺哦，

09:00 美債結構轉變

那當然從通膨因子、從 AI 因子以外，現在對於美國政府而言啊，比較大的壓力啊就來自於美國公債市場是否能夠撐得下去。這個方面華許並沒有做太多的表態哦，因為如果公債殖利率真的這麼高哦，那美國政府的財政問題、發債成本壓力很大。
我們從美國美債市場來看哦，現在的確內部的結構出現了比較大的一個轉變。過去 20 年間美國公債的規模大概擴張了接近有 7 倍左右，達到 32 兆美元，但買家跟組成已經跟過去大不相同。我們以外國政府、各國央行和退休基金啊來看，以前都是長期的主要持有者啊，但是呢現在私人投資者持有的美國公債大概已經接近到 70% 了，這是 1990 年以來的最高，貨幣市場基金大概是 2.7 兆，占大概 8.5%，也成為了一個重要買盤。
那與央行不同，因為私人投資者他常常一下就全部出清，他跟以前那種台灣央行、日本央行不一樣，

10:00

那就買了就放著、買了就放著嘛。但是對於一般投資人而言啊，他有可能今天買美債 ETF，明天就給你出清了，造成美債的波動性有可能持續加大，這個是市場上會擔憂的，這也是美國政府擔憂的。
就是說如果以前哦那個利率慢慢走升，可是主要買家都是海外的央行或者退休基金，那這樣的話某種程度而言，它至少可以維持住美債的穩定買盤，就算他不想買了，他也是漸漸的不買，也不會一次就出清了。但是呢現在市場上很明顯私人投資者越來越多以後啊，對於公債殖利率也會相對來得更加敏感，

10:40 亞洲盟友減持

尤其過去長期協助美國政府融資的亞洲盟友，最近也在大幅的減少購買美債。我們根據彭博的分析發現，今年前 8 個月跟美國外交立場相對接近的國家，一共買進了 1,743 億美元的中長期的美國公債，可是這個買盤哦比去年少了 60% 哦，

11:00

日本還是全球最大的外國的美債持有者，但今年 8 月才買 3.8 億美元，比去年同期暴跌了 99% 啊，那當然跟日本央行的升息是有關，還有日央的護盤政策。
南韓賣了 238 億美元的美債啊，這是 1977 年有史以來最大的賣超紀錄，台灣呢也屬於淨賣方。
那造成這種原因的結果其實還是很複雜的啦：一方面你看日圓、韓元的貶值，所以有部分資金回流嘛，亞洲股市吸引投資哦，所以日本和歐洲公債殖利率上升。可是那台灣央行又沒升息，那台灣人在賣什麼呢？也許也是適度的資金上的配置哦，或者主流投資意見的轉變啊。台灣人現在聰明到連買房都不太願意了，誰要去買債？結果股市資金全部都灌進來了。
所以也不代表說你說亞洲盟友不信任美國了，或者說川普已經沒有能力去命令這些人接受美債了，只能說呢市場全球之間的配置正在改變，我不能說是美元霸權瓦解了，

12:00

只能說是在這個年頭啊，美債已經變成一種不太是傳統的避險資產了。其實如果我們細節來做觀察，南韓資金現在很明顯偏好股票嘛，台灣呢也流向了股市和流向了存款，日本投資人對於本國公債殖利率都創下 10 年高點了，日本人連日債都不買了，你還要叫我買美債？
所以總體而言，美國公債也不是完全找不到買家，但是大家都開始計較、計較那個利率：你給我這麼一丁點，那個投資等級債利率多高啊，我去買輝達、我去買本國大盤指數，那個報酬是你的好幾倍啊，還要繼續買嗎？
所以我們也不要預設立場說好像台、日、韓現在都在減持美債，而且開始不信任美國了，或者川普已經叫不動了。這通常很多人想到就覺得，完了，美國財政應該要出問題了，連盟友都不相信美元了，也沒有這麼嚴重啊，這叫預設立場啊。日本現在減少美債哦，我覺得主要是因為日本公債殖利率提高速度太快，韓國減持應該跟匯率、跟資產配置有關，

13:00

那台灣很明顯嘛，台灣現在只買股票，除了股票，房子什麼都不想要買。當然跟最近那個台灣經濟走高、出口創高、台幣重貶是一樣的，就是很多人會預設立場嘛，會覺得那央行是不是在阻升啊、在搞事啊？但其實你稍微看一下現在台商的對外投資哦，你大概也發現這些台商賺了美元好像也不急著換回來了，要直接在美國直接就地擴廠嘛，所以就造成啊台幣的買盤沒有想像中來得大。
所以這種總體經濟我們倒是不要先預設立場啊。之前看到一個男孩不是跟女孩子出去吃飯，
那女的很直接啊，開門見山啊問男的：「你請我吃飯是不是想睡我？」
男的很生氣啊：「我哪有要請客！」
好，所以投資最重要的一件事情就是不要預設立場。很多時候我們看到一個現象就急著想要替它找原因啊，甚至還沒有弄清楚事實，就已經認定背後一定有什麼樣的陰謀啊。這很多人覺得好像今年大家都不買美債，

14:00

那美元體系是不是要崩了？連盟友都不願意承接啊。其實就是新的時代來臨後啊，所有投資人的觀念都已經改變了，尤其現在私人買盤已經默默的大於央行買盤了。私人跟央行最大的區別在於央行買了它都是做長年期規劃的，那私人部門今天買了、避險基金買了，搞不好明天全部給你出光啊，造成美債的波動性持續加大。
好，那這個是第二層我們看到對於美國公債的壓力哦，也是美國政府端的壓力哦。華許還沒有表態哦，但這一定是未來需要顧忌的方向啊，殖利率再這麼升上去哦，真的沒有人要買了，而且價格對於美國公債的發債成本會來得越來越大，

14:40 AI 零組件通膨

那第三層當然是我們最近看到的 AI 通膨。從整體 AI 的 PPI (我們講的零組件通膨)，我們知道在本季度已經上升到 87% 了，這個水準其實非常高。我們的筆電價格就算今年漲價也沒有漲到這麼離譜啊，大概平均漲 20% 到 30%，說明著現在的 AI 通膨主要還是，

15:00

集中在資料中心端，由科技巨頭進行優先的吸收。那遲早哦這種通膨如果明年還沒有快速的年增遞緩，那它遲早要轉嫁，它轉嫁的唯一效果是什麼？調整 AI 費用嘛。那你說調整 AI 費用會影響到他們的市占率啊，沒錯，所以某種程度來說就必須要嘛靠市場的消費力的提升，要嘛呢就是你對於 AI 的生產力已經有某種程度的依賴，必須要嵌入到實體民間的生活。
現在其實美國的經濟就是這樣子啦，通膨真的是很嚴重，實質購買力衰退也是真的，可是對於大量的中產和資產階級而言，這場遊戲還勉強玩得下去的原因就來自於，股市漲幅至少還是遠跑贏通膨的嘛。如果我們細看啊，美國散戶的交易熱度雖然相對於今年中旬已經下滑了，可是透過 ETF 和共同基金投入股市的長期資金買盤還是非常強勁的。我們看整個二季度大概是流入了 700 億，第三季美國股市有 1,400 億的買盤來湧入啊，

16:00

第四季大概現在也有 900 億左右啊。這說明其實今年整個 26 年到 27 年，雖然可能曾經在 3 月份啊或者 7 月份有適度去槓桿，但總體來說大家還是願意接盤的。
這也導致美國股市的財富效應就開始做高度集中了：美國財富排名前 1% 的家庭，大概持有全美國家庭股票資產的 47%，排名 2% 到第 10% 再持有 40% 左右，所以總體而言啊，你把前面前 10% 的家庭全部加起來，大概持有了全美 87% 的股票。
所以從這樣的一個角度來看，你就可以了解只要這些人他消費還在持續，那整個消費就撐住了，那相反的，就算大多數人都不消費，只要這些人還在消費，經濟感覺也可以往上走啊，那再換個方向想啊，就算所有人都在消費，只要頂層的家庭不消費，那經濟一樣會不好。這就是 K 型化集中，總體經濟的向好完全取決於這 10% 的人的消費習慣，這是真實跡象，

17:00

所以從不同角度來做觀察，會發現內部 AI 的極化正在產生分歧。那當然某種程度來說等同於未來的 K 型經濟會來得更加嚴重，可是也說明著接下來聯準會能夠做的事情其實非常有限啊：因為你如果再升息，說明實體民間已經不是特別好了，沒有太多空間，美國政府的債務壓力、融資成本也是如此哦，但是呢你說要往降息的方向走啊，更沒有太多機會，因為現在通膨的確處於高位啊，只能保持在這樣的一個區間，期待生產力提升，有一天我們的薪資重新追上通膨，

17:40 美股與微軟財報

好，那回過頭說，現在美國股市四大指數表現：道瓊指數上漲 97 點、0.19%，收在 52,475 點，標普上漲 21 點、0.28%，收在 7,743 點，納指上漲 72 點、0.27%，收在 26,549 點，費半上漲 201 點、1.76%，收在 11,684 點。
如果我們細看在昨天財報公佈兩大巨頭當中，

18:00

包括微軟和 Google 啊，兩方是呈現不同的方向。我們先看微軟的部分：微軟這一次營收是高達 922 億美元，年增幅 19%，比預期來得高，每股盈餘是 4.89 塊，也比預估的 4.73 塊來得高，盤後股價大概漲 4% 左右。
那最大亮點當然是來自於雲端業務啊，Azure 的單季營收 331 億，年增幅有 48%，比前一個季度 42% 還來得快，說明看起來這個 AI 的業務、雲端收入還勉強可以保持在 40% 到 50% 的快速拉升。那與此同時，企業已經簽約但還沒有轉為認列未來營收是高達 6,770 億，年增幅有 73% 啊，這說明其實未來 AI 前景看起來非常非常不錯啊。即便你要知道傳統業務正在弱化，像 Windows 作業系統的授權裝置年減還 22%，Xbox 服務營收還下滑 2% 了，所以光是靠一個 AI 就把整個雲端收入給拉上去了，

19:00

那唯一的問題就是本季的資本支出啊加上融資和租賃大概是 425 億美元，年增幅 30%，這個沒有高於預期哦，所以我們看到部分設備股或者新興雲端廠商股價反而在因此而下跌，因為微軟看起來資本支出沒有大幅調高哦。這跟 Meta 走勢不太一樣哦，它也是有陸續做拉升啦，可是沒有比預期想像中還要來得高。
從投資人的角度來看哦，這說明著第一，AI 的確已經開始反映在營收和獲利上，但是呢還沒有完全轉化成現金流，但是重點在於它的資本支出也不是毫無節制的往上拉升哦。它的自由現金流已經年減 27% 了嘛，而且 75% 的資本支出還是集中在那些晶片，或者折舊年限比較短的設備啊，未來可能會增加折舊或者設備淘汰的壓力。但是至少可以看得出來哦，微軟感覺花錢也不是毫不節制的花，

20:00

而且 AI 營收進來也很快，價格上就會給它比較公正的評價，

20:05 Google 與甲骨文

反而我們看現在微軟不軟了，但是 Google 反而不硬了。微軟股價我們看整個大底已經逐步形成，基本上不會說它還在 M 頭區間了，可是 Google 的部分完了，有點 M 頭的感覺了。
從母公司 Alphabet 這次所公佈的第三季財報，扣除支付給合作夥伴的費用以後，營收是 1,120 億美元，這比預期來得低一些哦，核心廣告收入 820 億，這待會我們要聊哦，這個比預期來得低哦，這是很大的警訊哦。那廣告居然沒有持續的往上拉升、高於預期哦，說明是不是全球某種廣告商的經濟刺激已經來到一個相對的高點哦？因為全球廣告市場其實過去幾年還是可以每年保持 20% 到 30% 的成長哦，那是不是代表這股榮景已經不存在？每股盈餘只有 2.12 塊，這個就遠遠低於市場預期的 2.99 塊，主要是它的股權投資認列 87 億美元的損失哦，

21:00

那其中很大一部分跟那個 SpaceX 的股價有關。那我們看不管怎麼說，母公司 Alphabet 出現了集體賣壓，最值得觀察重點是從量價圖來看，它跌破了，什麼意思呢？就是在從今年 4 月到 5 月進場 Google 的投資人他被套牢了，那這群人貢獻了非常大的成交量，是今年主要的量價成交區，也就代表著這有很大一批在今年主要買入的投資人被套牢了，會不會形成未來的長線賣壓？
那往好處想，至少呢從下方的長期均線來看，它還是有所支撐，而且 Google 的雲端業務表現也不錯啊，營收 307 億，年增幅 103%。所以現在唯一的問題其實就來自於，怕現金流的問題啊，進來速度不夠快。那個 Windows 至少那個本業收入進來還是蠻穩定的，可是 Google 呢就是有很大程度取決於全球的廣告、下廣告的人多不多。Alphabet 這一次也預估 26 年的資本支出，

22:00

最高是來到 2,050 億美元，超過去年的兩倍哦，其實還在拉升，未來採購的承諾也高達 9,240 億美元，加上未開始的租賃還有其他的義務合約有 1,520 億，大概是接近 1.076 兆，這些金額就代表著未來的投資還是非常龐大的哦。
好，所以不管怎麼說啊，某種程度而言，不管是從微軟的財報還是從 Google 的財報來做進一步延伸，也許因為現在跌 10% 是真的有點重了，搞不好明天開盤前就拉回來了，但至少可以承認的事情是啊，看起來市場投資人都在斤斤計較，大家都是用每一分數據啊來佐證對於你的前瞻預期哦，股價表現哦看起來市場波動都在陸續加大。
那如果我們回過頭看，現在七巨頭啊，統計到前天為止啊，整體今年跑贏大盤的也不是特別多啊。細看漲最多的今年以來是蘋果 26.9%，今年是 AI 爆發年，然後蘋果漲最多，

23:00

輝達漲了 16.1%，標普漲了 13%，其他都跑輸給大盤：微軟大概漲 10%，那今天會追上大盤，Amazon 7.9%，Google 本來只漲 1.4%，哇今年會不會跌到負報酬？Meta 跌 4.2%，特斯拉跌 12.9%，特斯拉好像都是七巨頭這幾年相對比較沉悶一點的，那加我就八巨頭了嘛，但不是重點哦。重點來自於市場的評價產生了不同結構的改變哦。
那我個人的看法是其實都會否極泰來的，這些巨頭它的本業收入都很強，它都撐得過去啊，不要預設單一家公司。但重點來自於哦自由現金流，按照明年、後年我們講的算力牆來到高峰嘛，明年只要度過了，算力就回來了，自由現金流就回來了。
我們看甲骨文哦，在昨天公佈的長期財務預估，已經針對 2028 年有信心，預估現金流即將轉正哦，這個盤後股價也是大漲了接近有 10% 左右哦。這一次甲骨文預估啊，

24:00

2030 年會計年度營收會至少來到 2,250 億美元，調整後的營業利益率超過 40%。所以現在市場上只是因為你的融資成本玩不下去會有所擔憂，但是本質上算力的需求是很強的，差別在於你能不能熬到後年。熬到後年你這場遊戲的融資都還沒有出問題哦，那你就會是贏家，因為需求真的很強勁嘛，完全取決於算力到時候能不能順勢的履約交付啊，這是給投資朋友多做的一些觀察。
當然從這些數據啊來往下延伸，其實就說明，這些巨頭啊不太能夠跌，Google 跌 10% 這是蠻嚴重的事情哦，那如果帶動其他股價有所鬆動，那會很恐怖，

24:45 奢侈品與車市寒冬

因為哦現在整個美國股市我們過去所看到的極化現象，就靠這幾隻在撐啊。我們撇開七巨頭啊，看其他股票的確已經受到十分大的承壓了。我們從不同角度來做一些觀察，來說像消費類精品、奢侈股的部分，歐洲六大上市精品集團，

25:00

今年大概蒸發了 2,510 億歐元的市值，其中像 LVMH 今年市值已經減少了 1,300 億，愛馬仕減少了 933 億歐元了。那當然很大的問題來自於中國市場消費的疲憊，可是就算你把中國市場給拿掉，全球的奢侈品市場銷售還是很差勁啊，只是中國更差而已，中國大概總體銷售減少了 15% 到 20%。
另外一方面，全球的頂級富豪和中產階級的消費品的購買力也開始出現分化。愛馬仕雖然受到中國市場的拖累，柏金包還在成長，就是說明有錢人還可以繼續買嘛，可是大量原本很多的中產想要藉由買個包包然後晉升資產階級這條道路啊已經被阻斷了。所以導致啊 K 型分化，會買的還是會買，可是大量的中產已經無法有能力去填補我們講的奢侈品的買盤了。
再看一下賓士，現在我們叫做兵敗如山倒。賓士昨天公佈了第三季財報，

26:00

獲利暴跌 51%，降到 5.6 億歐元，營業利益率只有 2.5% 啊，100 萬的車它才賺 2.5 萬，中國市場大幅衰退了 34%，歐洲市場也下跌 0.8%。我們知道賓士過去主導的是高價的豪華車，希望透過高單價來提升獲利哦，不過整個歐洲車廠啊表現其實都比想像中還要來得差勁啊，包括 BMW、包括奧迪、包括我們講的豪華車品牌，或者保時捷都是如此哦，在今年一整年的總體銷售都比想像中還來得差。
我們過去提過這保時捷的總體銷售啊，以前 21 年、22 年一年還可以賣個 10 萬輛，今年能不能賣到 4 萬輛都偷笑了，能不能賣到 4 萬都很不錯了。總體而言都可以看到在歐洲市場的疲憊：一方面當然是中國電動車的崛起啊，另外一方面很明顯在全球的汽車市場當中啊已經逐年進行飽和了，能夠買的人口其實有限的，

27:00

大家當然就會因此精挑細選哦。加上電動車形成主流以後，很多以前那種維修啊、保養費用的收入啊，其實也不像是前幾年這麼好賺了，甚至大家可能現在實質購買力衰退嘛，更要精挑細選，也許就不回原廠保養了，這也形成在售後服務端可能形成的收入來源的壓力哦。
你像我平時是比較喜歡回原廠保養啦，那我這幾年也在考慮也許就不用了，車可能開個 5 年以後就沒必要回原廠。我喜歡回原廠原因很簡單，因為黑絲襪嘛，不是啊，因為一開始是放心嘛，可時間久了以後你會覺得，尤其是電動車主啊，電動車主那有時候會覺得應該講說對於維修費用、對於保養費用它來得更為在乎啊，回原廠是可以理解的，可是對於燃油車，我們看到全球尤其在美國市場啊，也出現了比較大的一個變化和改革。好，那不管如何，這一些事情都說明著部分傳統零售業，或者我們看到的傳統市場，或者我們看到的

28:00

非 AI 市場啊，其實是有開始走疲的現象了：一個是車市啦，一個是精品啦，

28:05 傳產與廣告緊縮

我們再看一些其他產業，這是 JLR (捷豹路虎) 或者 Range Rover 整體已經進入到顯著裁員，這是過去 3 年的擴張以來第一次出現顯著裁員哦。
那我們過去也跟投資朋友提過，這是華爾街日報的報導，在昨天哦這個報導蠻有趣的哦，它講的就是全球的廣告業務市場到底誰出的錢最多啊？那其實過往來看哦，出最多的大概分為幾項啦：有房地產的、有汽車的，那作為主要耐久財大概就圍繞著這兩大方向。那現在呢，2026 年美國職業美式足球聯盟 (NFL) 開季的首播啊，傳統電視的轉播 15 場啊有 107 支廣告，你感覺很多，但是比 3 年前 16 場比賽的 158 支明顯減少，汽車產業快要投不下去廣告了。
你大概可以做一些連接哦，就是 Google 的 AI 收入正在快速的拉升，

29:00

AI 資本支出也在快速拉升了，可是 Google 的主要營收來源就是來自於這些耐久財的主要廣告客戶主哦。那這些廣告客戶主它的車已經賣不好了，它已經砸不下去錢了，那最後這場現金流的遊戲就會形成壓力，跟 Google 的廣告營收其實做了適度的連接。2011 年汽車品牌占全美廣告的支出比例哦大概 14%，13 年來到 14.7%，之後呢你就慢慢，尤其在疫情跳升之後快速的下滑，現在只剩下 9% 了。美國的汽車品牌在廣告的那個收入的重要性啊越來越低了，這個就形成比較大的一個市場壓力哦，也說明著有些人快要撐不住了。
再看其他不同的公司哦，昨天惠而浦也公佈了第三季，營收從去年同期的 40.3 億美元來到 36 億啊，年減幅有 8.8%。惠而浦作為美國的家電的幾隻重要龍頭哦，好現在居然淨利屬於虧損 2.49 億美元了，

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那這種耐久財，冰箱、洗衣機、烘衣機一旦購買，通常往往可以使用 10 年以上，所以當消費者面臨高利率或者生活成本上升之後啊，就會選擇延後汰換，所以形成市場上不管是現在因為房屋交易也減少了嘛，也影響了新家電的需求。
再來看寶僑，寶僑的部分最近公佈由於能源和運輸成本的上漲啊，預估成本相關對於年度獲利影響的衝擊從 10 億美元上升到 14 億美元啊，預估要嘛進行成本調升，要嘛呢可能在財報認列當中會受到比較大的衝擊啊。你知道寶僑底下有那個什麼吉列刮鬍刀啊，還有很多洗衣精嘛、尿布嘛，很多 Costco 也是賣它的，所以這就是日用產品面臨美伊戰事最大的困境哦。
再看一下可口可樂，可口可樂的確調高了獲利的預測，不過呢可口可樂執行長也預估消費者所面臨的支出壓力啊可能會到 2027 年，所以預估未來整體在 26 年底到 27 年初，

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的消費有可能會持續受到壓力哦。可口可樂是不打算漲價了，但是呢預估總體銷售量可能會適度受到承壓。其他像是 3M，AI 資料中心帶領的業務成長，不過也承認目前汽車和消費性電子啊消費幾乎是疫情以來的最差，

31:20 總結

好，從這些數據啊我們大概都可以稍微理解到，今天我們看到的 AI 榮景就靠幾隻巨頭持續撐，那投資人也就靠這幾隻巨頭的資本支出，台商也靠這幾隻巨頭的訂單持續活著。那你說那現在反過來啊，巨頭不要走了，那要傳產跟上？好像有點難度啊，畢竟高利率的環境已經逐步形成了。
唯一能夠做的事情就是這些巨頭不能夠倒，股價不能夠跌太重，要穩住整個大盤啊。穩住之後呢，看看能否進行生產力提升，讓這場遊戲玩得下去啊。要不然連巨頭都垮了，這些人已經在地獄了，只剩下巨頭還活在，不能講地窖，因為今年也沒有跌多深，還在地板價，

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那從這樣的一個角度來說，等同於市場對於未來 5 年、10 年的投射就只看這幾隻巨頭了，也給投資朋友多一些參考。當然呢，我們投資最重要的事情是也不要每天被雜訊牽著鼻子走啊，我們主要是了解這個 K 型分化當中不同股票的一個表現。為什麼大家很關注這一次的第三季財報？就是因為不好的已經不好了，從今年年初、去年年底就已經不好到現在了，那現在好的你擔心在融資成本高壓循環底下它可能玩不下去哦，那必須要靠這幾隻巨頭持續玩下去這場遊戲，也給投資朋友做一些思考。
所以我們今天主要就是做三層梳理：第一個是聯準會的表態，我們把高利率、我們把市場、聯準會和華爾街的博弈給說清楚啊，大家知道高利率會維持一陣子，可是越來越猜不透聯準會到底想要幹嘛，我們也無法確認 12 月份是否板上釘釘一定會升息哦，那第二件事情是來自於巨頭啊目前所財報釋出的氛圍，代表投資人更加精明了，可是也代表著市場已經關注到，

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這場資本遊戲啊跟聯準會、跟市場利率密不可分啊，你要證明你能夠玩得下去，而且可以繼續的賺到錢，那第三呢，就是隨著部分廣告主的業務收入啊，它也慢慢回過頭去影響到 Google 的廣告營收，那它會如何影響到接下來的現金流和 AI 資本遊戲呢？說明的事情是 AI 還是發展趨勢啊，可是看起來有時間線了哦，你不能夠一直這樣玩下去哦，因為你的現金流、你的廣告主快要不夠下單了，這給投資朋友多做一些觀察。
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