EP696 | 🎖️

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提及公司

• 美股：Apple、Nvidia、Oracle、Broadcom、Amphenol、Qualcomm、Tesla、SpaceX
• 台股：新日興 (3376)、鴻海 (2317)
• 其他：Anthropic、OpenAI
• 概念股：摺疊機、鉸鏈、射頻元件、電力、太陽能、前沿模型

三句話總結

• Apple 摺疊機需求可望超預期：iPhone Duo 定價 < 市場原先預期，搭配 Apple 的 UI／UX、軟硬整合、生態系優勢，可能推升摺疊機滲透率，但供應鏈仍面臨議價壓力與資金被 AI 題材排擠。
• AI 基建需求仍強：Oracle 營收、RPO、舊 GPU 租金 持續上升，加上 客戶預付款、BYOH (自帶硬體)、供應商融資，算力需求尚未鬆動，前期 CapEx 壓力降低，但需求反轉時須留意融資放大產能的風險。
• 模型層仍有淘汰風險：Broadcom 認為閉鎖模型可能走向寡頭甚至贏家全拿，孟恭較傾向 Anthropic、OpenAI 等多強並存；若大型模型商出現資金或需求問題，仍可能同步衝擊整條 AI 資本支出供應鏈。

投資觀點

• 資金優先追逐高成長：即使摺疊機具備 產品週期、零組件 成長，只要 AI 供應鏈仍存在 YoY > 100% 成長機會，消費電子題材就可能因 資金、注意力 有限，無法獲得與之相同估值。
• 平台優於零組件：Apple 折疊機若成功，最大受益者未必是單一鉸鏈供應商，Apple 可透過 品牌、生態系、核心晶片、自研、二供策略，把更多價值留在自身平台。
• 模型格局未定：前沿模型商業化能力明顯優於開放式模型，孟恭認為未來更可能由少數領先模型分食市場，而不是單一公司通吃所有需求。
• AI 多頭仍有脆弱點：美國目前 設備需求、租金、合約 皆支持景氣延續，但 融資結構、模型商資本消耗、電力限制、政治阻力 都是反轉時可能放大波動的變數。
• 避免預判市場反轉：短線動能失效不代表長線多頭結束，應等待 基本面、價格 訊號明確惡化，再決定是否需要 降低曝險／建立空單，不要反覆猜測高點。

市場短線信任下降

• 漲停續強失效：近期鎖漲停標的隔日不再自然延續強勢，交易者開始預期其他人隔日先賣，因而提前搶跑，形成彼此算計的負向循環。
• 動能交易轉難：當 利多、營收、強勢價格 都無法換來後續買盤，追價者開始縮短持有時間，原本依賴強者恆強的「宙斯法則」失效，隔日沖、短線動能 策略承受更高反轉風險。
• 信任影響籌碼：公司若反覆出現 利多後倒貨、公司派配合短線操作，即使基本面沒有改變，市場也可能降低參與意願，使股票失去穩定追價資金。

Apple iPhone Duo 摺疊機

定價推升需求

• iPhone Duo 定價低於預期：售價僅略高於 Samsung Galaxy Z Fold8，低於市場原先預估，銷量可能優於原先共識。
  • 2026-09-10_AAPL_推出首款摺疊機iPhone-Duo
• 摺疊機滲透率可望提升：一般 iPhone 需求可能延續既有成長軌跡，具有增量想像的是摺疊產品，Apple 進場可能擴大整體摺疊機在智慧型手機市場的占比。
• 中國需求仍待驗證：摺疊機高度依賴中國高階手機市場，但當地 精品消費降級、整新機需求增加，較高售價能否被接受將是銷量預測的重要變數。

軟硬整合形成差異

• Apple 不靠搶首發取勝：摺疊、鉸鏈 等技術早已由其他品牌導入，Apple 的策略是等待技術成熟後再進場，降低消費者承擔實驗性產品缺陷的成本。
• UI／UX 強化產品價值：Apple 的核心優勢不是單一硬體規格，而是透過 直覺介面、觸控設計、軟硬整合 降低操作門檻，因此即使硬體並非最早導入，仍可能創造較高接受度。
• 技術商業化更重要：投資上不應只看誰最早開發技術，而應判斷誰能把技術轉化成 大量使用者、營收、生態系，先發不等於最後能取得最大價值。

供應鏈獲利受壓

• 新日興取得鉸鏈份額：新日興是 iPhone Duo 鉸鏈主要供應商之一，產品需要支援多角度停留等機構設計，涉及精密機械能力，與 Amphenol 為市場關注的重要供應商。
• 新日興利益分散：新日興雖具重要供應鏈地位，但部分業務與鴻海合作，相關利潤需拆分，因此即使出貨量增加，獲利也未必等比例成長。

  • iPhone Duo 鉸鏈訂單由雙方合資公司承接，新日興持股 50%，分潤依 零件、工序、人力等投入資源比例計算，因此合資公司取得的訂單不等於全數反映為新日興獲利。蘋果摺疊手機登場　新日興鴻海奇鋐大立光成贏家 | 產業熱點 | 產業 | 經濟日報

  • 新日興與鴻海合資公司取得約 65% 鉸鏈訂單，其餘約 35% 由 Amphenol 供應

• 新產品未必帶來高毛利：即使是第一代摺疊產品，Apple 對供應商議價仍嚴格，市場原先期待的新科技高 Margin 並未明顯出現，限制零組件股成長。
• 射頻題材取得資金關注：摺疊機的射頻設計與一般手機存在差異，市場預期 內容價值、單價 可能提高，因此部分美系射頻元件開始反映摺疊機銷量上修。

垂直整合加深

• Apple 持續內製關鍵零件：Modem (數據機晶片) 從 C1 往 C2 推進，代表 Qualcomm 等外部供應商的角色可能逐步縮小，Apple 將高價值環節收回內部。

  • Apple 過去主要使用 Qualcomm 的 5G Modem，現在逐步改用自研 C1、C2，因此可降低對 Qualcomm 的依賴。

• 二供壓低供應商議價：Apple 利用巨大訂單吸引供應商，再培養第二供應來源形成價格競爭，使大部分超額利潤最終留在自己體系，而非零組件廠。
• 垂直整合類似 Tesla：Apple 對關鍵零件的掌握邏輯 與 Tesla、SpaceX 相近，只要認為零件 重要、昂貴，或容易形成瓶頸，就傾向提高自身控制程度。

平台價值可能持續提高

• 日常模型趨向商品化：一般生活知識與日常 AI 不需要持續使用最昂貴的前沿模型，若基礎模型能力逐漸商品化，掌握 終端使用者、通路的平台可取得更多價值，Apple 可先用硬體吸引用戶，再決定 自研／採用外部 AI 模型，市場對其缺乏領先模型的疑慮需重新評估。

Oracle AI 基礎建設

外部資金降低資本壓力

• Oracle 槓桿客戶資金：透過 客戶預付款、向客戶融資、BYOH、供應商融資 降低自身前期現金需求，Oracle 則收取 Cloud、代管 收入。
  • BYOH (Bring Your Own Hardware)：自帶硬體，指客戶自行購買，並負擔 GPU、伺服器 等設備成本，再使用 Oracle 的 資料中心、OCI 技術、營運能力 建置 AI Cluster，把部分 CapEx 從 Oracle 轉移給客戶，不必每次都先替客戶墊完整硬體成本。
• 融資可能放大需求：景氣向上時資金結構可加速設備擴張，但若設備供應商同時提供融資，並受惠訂單成長，需求可能部分由融資反向創造，景氣反轉時需要重新檢驗真實終端需求。

GPU 經濟壽命延長

• 舊 GPU 租金反而上漲：使用 4 年的舊卡租金仍 +20%，支持 Nvidia 所稱 GPU 具 Fungible、Durable、Rentable 特性，目前尚未出現空方預期的高速折舊。
  • 2026-09-08_NVDA_H100-SXM指數單月上漲21.89%達每小時3.28美元
• 折舊風險具有週期性：現在租金強勢建立在 算力短缺、需求旺盛 之上，若供需反轉，老舊設備價格仍可能快速下跌，因此不能直接將目前狀況永久外推。

電力轉向政治瓶頸

• 電力、許可 卡住擴張：Oracle 提及 17 英里管線兩度遭否決，另有州要求 A- 信評／提供 70 億信用狀，AI Data Center 的限制已從設備供給，延伸至 電網、金融條件、地方審批。
• 地方反對形成新風險：選民可能因 電價、水資源、污染、利益分配 疑慮反對資料中心，即使實際經濟效益存在，只要多數居民感受不到利益，政治仍可能拖慢建設。
• 表後供電價值提高：當 電網、許可 成為瓶頸，企業可能轉向 燃氣、活塞式發電、太陽能 等自建供電方案，以繞過傳統基礎建設限制。
• Tesla 採購引發題材：傳聞 Tesla 釋出大量太陽能採購訂單，當 AI Data Center 獲利足夠高時，業者有誘因投入替代能源方案突破電力瓶頸。

基本面仍維持強勢

• Oracle 營收成長 30%：未履約合約 RPO 已 > 6,600 億並上修全年展望，目前 AI Cloud 訂單、需求 仍維持高檔。
• 利多未必立即反映：即使基本面數字良好，目前市場仍處於利多不一定上漲的震盪環境，基本面方向、短期股價反應 需要分開判斷。

Hock 談論 AI 模型競爭

Frontier 變現領先

• 閉鎖模型報酬較高：Hock (Broadcom CEO) 認為投入 1,000 億於閉鎖模型可能產生 1,300 億收入，開放權重模型相同投入可能僅產生 300 億，因此質疑後者目前的經濟模式是否成立。
• 前沿模型吸收最多資金：現階段主要資本仍流向最先進的閉鎖模型，模型商再把募得資金投入 GPU、Data Center、其他基礎設備，成為 AI 硬體需求的重要來源。

寡頭勝出仍有疑問

• Hock 看好贏家集中：閉鎖模型最終可能只剩少數贏家，甚至形成 Winner Takes All，使最大價值集中於最強模型業者。
  • 2026-09-10_AVGO_Hock-Tan探討生成式AI投資回報
• 孟恭認為多強並存：Anthropic、OpenAI 可能持續互相超車，不同模型又會在 程式、研究、企業應用 等領域形成特化，市場未必只需要單一通用模型。
• 開放模型仍有定位：科研、新藥、高階科學 運算願意支付高成本追求最佳模型，但日常需求更容易使用成本較低的模型，兩種市場不必由同一家供應商滿足。

模型商成為系統性風險

• 前沿模型現金壓力高：模型商取得收入後仍必須持續投入下一代算力並反覆募資，資本需求巨大，財務結構不像成熟軟體公司穩定。
• 單一業者失敗可能擴散：如果大型模型商因 資金／競爭 失敗退出，其原本支撐的 GPU、Cloud、設備 需求可能同步消失，市場會重新評估整體 AI 需求，而非只影響單一公司。
• Broadcom 同樣承受反作用：若模型市場真的高度集中到只有極少數贏家，失敗客戶對 ASIC、基礎建設 需求的衝擊也會回到 Broadcom 自身，因此贏家全拿未必是整條供應鏈最理想的情境。

QA

高風險報酬曲線

• 回撤幅度過大：YTD 從 > 300% 降至 15%，即使仍為正報酬，也代表目前操作方式承擔極高風險，長期維持暴漲暴跌的曲線會提高最終爆掉的機率。
• 操作應提高穩定性：高風險策略可能快速創造報酬，但不建議把 極端槓桿、大幅回撤 常態化，應逐步降低單次失誤對整體資產的傷害。

群聯 aiDAPTIV

• NAND 降低地端 AI 成本：群聯利用 NAND、Controller、儲存技術，將 部分模型資料、KV Cache 轉移至成本較低的 NAND Flash、Storage Rack，降低對昂貴 HBM、DRAM、雲端算力 的依賴。
• 地端推論具成本優勢：企業日常應用不需要每次都使用最尖端 Cloud 模型，若能用較容易取得的硬體把運算留在地端，可降低 硬體採購、持續使用雲端服務 的費用。
• 客戶採用決定放量速度：概念本身具吸引力，但技術走得太前面時仍需要等待企業導入，真正關鍵是後續有多少客戶願意採用並形成 Ramp。
• SI (系統整合商) 可能交由夥伴負責：群聯較可能專注提供 核心設備、Solution，再由 SI 合作夥伴負責 客戶導入、系統整合、客製化 服務，避免高成本工程師投入繁瑣的第一線執行。

Nasdaq 23 小時交易

• 延長交易提供領先訊號：Nasdaq 若接近全天交易，即使部分成分股沒有同步開盤，仍可像台指期夜盤一樣提供早期訊號，反映市場對隔日行情的即時預期。
• 夜盤不是確定預測：夜盤大跌可能預示隔日現貨走弱，也可能開低後反彈，因此只能作為參考，不能直接推論成分股隔日必然同方向移動。

何時使用空單

• YTD 決定風險承受度：當全年已累積數倍報酬時，可以容忍較大的帳面回撤並維持較高多單，但若全年只賺 (10~20)%，再跌就轉負，會更快轉為防守。
• 不預判市場最高點：孟恭不採摸頭放空，每次試圖提前猜最高點的人，在長期多頭途中可能先被反覆軋空，與其追求完美抓頭，不如等市場提供足夠訊號再調整。
• 空單等待明確訊號：不會依 季線／預測高點 直接放空，而是看到市場已明確出問題後才建立空單。
  • 空單主要保護多單：2022 年是到 Q1、Q2 後，因幾乎找不到具勝算的多頭標的，才逐步增加空單，目的主要是降低多頭部位傷害，而不是靠市場崩盤創造主要報酬。
• 牛市避險反而拖累績效：強勢多頭中，即使基本面較弱的股票也可能同步上漲，頻繁使用 Pair Trade／多空雙向操作 容易讓空單虧損 (可能同時上漲)，侵蝕多頭部位報酬。

  • Pair Trade：配對交易，同時做多相對看好的標的、放空相對看壞的標的，主要賺兩者之間的相對強弱差，而不是單純押大盤方向。

• 過度避險容易雙巴：多層避險若沒有真正降低風險，反而可能在市場反覆震盪時多空兩邊都虧，散戶沒有必要為了追求完美曲線持續增加複雜策略。
• 投資本質仍是等待：找到好公司、買進並持有，許多大波段的主要報酬來自等待，而不是頻繁切換多空。

節目金句

• 「我就發現說其實自行車就是中年人的戰鬥陀螺，差不多是這樣的一個意思，小時候你可能拜託你爸媽，去買一個幾百塊的陀螺給你，然後等到你變成中年人，你有經濟自主權之後，他們就是花幾萬幾十萬去升級裝備，那求了什麼，就讓我童年單純可以被量化的快樂，還有怎麼樣，還要可以把人家幹倒那樣的一個感受。」
• 「我覺得一個正常成長的經濟，一個好的地方，大家不應該這樣子互相暗算，就是不要去耍一些小聰明。」
• 「我覺得成年人的世界，就是我們不去指教別人，我們就是去選擇。」
• 「這個世界的信用是很重要的，就是最後都會在外面流傳。」
• 「所以這個世界我真的覺得，我們要重振人與人的信任，不只是在股票市場裡面。」
• 「科技的重點不是誰先做，就像是你現在不會去糾結說，到底誰是第一個把 LLM 模型做出來的，幹我屁事？」
• 「因為市場裡面的錢是有限的，當然今天市場上有很多，有非常暴力成長性的東西，那就未必，就是你的東西有成長，但他未必會想把錢放到你的這個東西裡面，因為畢竟類似說注意力是有限的。」
• 「有時候你就是想簡單一點，你就是回歸到投資的本質，101，投資是什麼？就是你找到好公司買進並等待，你在過去有吃過這些波段的人，你會對這段話很有感受，你就會知道報酬真的都是等出來的。」