EP704 | 🐘

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• EP704_2026-10-10 逐字稿： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-transcripts/ep704
• 部落格好讀版： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-notes/ep704

提及公司

• 美股：Marvell、Broadcom、NVIDIA、Applied Optoelectronics (AAOI)
• 台股：聯電、新唐、信驊
• 其他：OpenAI、Anthropic、SpaceX
• 概念股：AI 光通訊、資料中心互連、800G／1.6T／3.2T、NPO／CPO、TFLN、電漿子、客製化運算晶片 (XPU)、伺服器管理晶片 (BMC)

三句話總結

• 投資心態逐漸成熟：從 追逐短線資訊、頻繁調整部位，轉向重視 長期方向、事前風控，不被 短期波動、市場雜訊 牽著走。
• OpenAI 營收引發震盪：年化 營收由市場傳聞的 700 億美元修正為 500 億美元，但估算口徑差異不代表長期成長趨勢惡化。
• Marvell 大幅上修展望：2031 年營收目標達 700~900 億美元，凸顯 光通訊、資料中心互連 (Interconnect) 需求，但須留意股價已反映 預期、遠期技術題材 的風險。

投資觀點

• 長期方向優先：若短期消息未改變原先的投資論點，不必急於調整部位，只有當 供需、報價 或 基本面 出現實質惡化，影響長期投資假設時，才需要重新評估並採取行動。
• 預先規劃風險：事前設定 部位大小、配置、最大可承受損失，才能在長期判斷未變時，減少短期波動造成的情緒干擾。
• 留意市場預期：企業上修展望不代表股價必然續漲，需考慮利多是否已反映，並觀察市場預期較低的潛在成長領域。
• 避免過早押注：遠期技術即使方向正確，也可能面臨 技術路線選錯、商業化延後、大幅回檔，不宜只因產業想像追價。

投資心態轉變

同儕影響

• 交易圈影響決策：初入市場時容易受身邊朋友影響，若周遭習慣 當沖 或 高槓桿操作，便可能將這些行為視為正常。
• 風險標準容易失真：當身邊投資人普遍把融資維持率壓得很低，即使自己的維持率有 (180~200)%，也可能產生槓桿不足的錯覺。
• 資訊頻率改變心態：若習慣 每月追蹤營收、每季檢視財報，容易對 短期數字、股價變化 過度敏感，讓市場波動持續干擾生活。
• 投資圈逐漸改變：近年身邊的股友愈來愈偏向從容操作，不再像早期一樣，遇到盤中異動就立即 討論 或 調整部位。
• 選擇適合的節奏：不認為自己的方法一定優於其他交易風格，只是更希望投資能配合從容的生活方式。

短期雜訊

• 外資前輩啟發：孟恭曾向一位外資前輩詢問 Broadcom 投片量，對方認為這些短期數字多屬雜訊，只要長期方向正確，不必掌握每個細節。
• 理解需要時間：過去套牢時也會以長期故事良好安慰自己，但承認其中可能只是為持股尋找理由，如今更重視事前建立的 判斷、風控。
• 持股波動承受度：以 SpaceX 為例，早期買進後曾在股價上漲時加碼，隨後遇到回落，但因仍相信長期方向，沒有因此過度焦慮。
• 預設最壞情境：若單一部位占資產約 (8~10)%，事前已考慮即使全部損失也能承受，便不需要因短期價格波動而慌張。
• 降低即時反應：過去遇到盤中異動會立即研究並討論，如今多半等收盤後再了解事件，不再認為所有消息都必須當下處理。

OpenAI 年化營收

營收數字差異

• 營收數字引發閃崩：市場原先流傳 OpenAI 約 700 億美元的年化營收，但金融時報 (FT) 將報導截至 9 月底約為 500 億美元，引發 AI 相關資產短線急跌。
  • 但隔日盤前又出現反彈。
• 估算基準存在差異：CNBC 等媒體嘗試將 OpenAI、Anthropic 的營收口徑拉到相同基準，因兩家公司 早期合約、營收認列方式 不同，直接比較可能失真。
• 高估數字的形成：部分估算先將年化營收速度 (Revenue run rate) 調整至約 400 億美元，再結合公司提出的 77% 成長幅度，推導出接近 700 億美元的預期，並逐漸成為市場引用的數字，但這不代表全年實際營收。

長期成長判讀

• 成長速度仍然驚人：即使採用 500 億美元，OpenAI 也是在極短時間內由約 20 億美元成長至 500 億美元，成長表現仍相當罕見，不應僅因低於市場預估就認定 AI 產業出現問題。
• 年化數字存在限制：ARR (年化營收) 是利用特定期間的營收推估全年 (如：單月營收乘以 12)，會受到 採樣月份、成長階段、認列方式 影響，不代表最終全年營收必然達標。
• 短期預期容易失真：市場可能先將 研發專案、產品需求 或 營收預估 喊得過高，之後再下修，引發原本不必要的價格波動。

短期消息的應對

• 預期下修未必轉空：過去 GB200 曾出現約 7 萬機櫃的高預估後再下修，光通訊元件也有類似情況，短期預測改變不一定代表長期需求反轉。
• 避免反覆追砍：過去遇到壞消息可能先減碼，等股價反彈又追回，現在認為這種操作容易受到情緒影響，也可能破壞原本建立的長期部位。
• 不代表永不停損：面對明顯的基本面惡化 (如：產品報價確實無法再上漲) 仍會考慮退出，關鍵是事件是否真正改變長期投資論點。
• 資訊不等於決策：營收預估、市場消息 仍值得追蹤，但不應讓單一數字的修正，直接推翻經過長時間研究的配置。

Marvell 投資者日

資料中心互連架構

• 互連成為成長核心：Marvell 在投資者日再次強調，資料中心的 連接、互連能力 將是未來主要成長來源。
• 運算單位持續擴大：AI 系統從 NVL72 朝更大規模發展，未來甚至可能到 576 顆晶片的組合，目標是將 晶片、HBM、DRAM 等資源串聯為統一的運算系統。
• 資料中心視為電腦：運算架構從單一托盤 (Tray) 擴張至機櫃 (Rack)，甚至將整座資料中心視為一台大型電腦。
• 跨設備傳輸成為瓶頸：晶片內、晶片間 傳輸速度較快，但資料一旦需要跨越 托盤、機櫃 或 資料中心，容易受到 頻寬、延遲 限制。
• 高速互連決定效能：若能提升不同運算單位之間的傳輸速度，就能更有效率地整合 算力、記憶體，形成規模更大的運算系統。

長期營收展望

• 2028 年營收上修：Marvell 將 2028 年營收展望由 8 月提出的約 180 億美元，提高至 200 億美元。
• 2031 年目標大幅提高：公司預估營收可達 700~900 億美元，中位數約 800 億美元，約為 2026 年的 10 倍，原先華爾街共識約 450~500 億美元。
• 長期毛利率展望：公司提出約 (56~59)% 的長期毛利率區間。
• 上修幅度超出預期：公司對長期成長的預估相當積極，但 Marvell 先前股價已大幅上漲，部分利多可能早已反映。

營收結構

• 互連業務占比最高：以 2031 年約 800 億美元營收中位數估算，互連業務包含 光學、SerDes、NPO、CPO 等，預期占比接近 50%。
• 客製化運算占比：XPU (客製化運算晶片)、周邊配套晶片 預估占約 37.5%
• 其餘來自：交換器、儲存、通訊、其他業務。

光通訊技術路線

• 銅轉光逐步推進：Marvell 表示目前 XPU 的向上擴展互連 (Scale-up) 主要仍使用銅連接，但隨頻寬需求增加，未來將逐漸朝光學互連發展。
• NPO、CPO 並行：市場原先有觀點認為近封裝光學 (NPO) 只是共封裝光學 (CPO) 的過渡方案，但 Marvell 判斷兩者未來可能持續共存。
• 800G 仍是主力：目前 AI 光通訊主要使用 800G。
• 1.6T 逐步放量：1.6T 正進入產能爬坡階段，部分方案採用 TFLN (薄膜鈮酸鋰) 技術，市場已開始關注聯電等相關布局。
• 3.2T 量產時程可能提前：原本推測 3.2T 約在 2029~2030 年出現，但有產業朋友認為可能提前至 2028 年，若產能沒有形成明顯瓶頸，導入速度可能非常快。
  • 尚有技術限制：更高速的傳輸仍面臨物理限制，商業化需要時間，不能因市場提前討論就視為已經成熟。
• 電漿子成為新題材：3.2T 可能採用電漿子相關技術，Marvell 已透過收購取得相關能力，推測公司可能自行發展。
• 供應鏈機會仍待觀察：其他企業未來是否採用相同技術，以及是否帶來外部供應商商機，目前仍不確定。

遠期技術風險

• 題材進度過度超前：目前 1.6T 尚未完全普及，市場已開始追逐 3.2T 概念股，反映多頭環境對遠期成長的強烈期待。
• 技術路線可能選錯：產業仍在發展時，最終採用哪一種方案未必確定，過早押注特定技術可能導致重大損失。
• 看對方向仍可能重挫：即使最終投資判斷正確，等待技術成熟的過程仍可能遭遇 50% 以上的回檔。
• AAOI 的歷史經驗：過去台灣部分投資人提早看好 AAOI，事後方向雖然正確，但期間曾出現約 (50~60)% 以上的跌幅，持有難度極高。
• 多頭題材須留意修正：這類仰賴未來想像的股票，行情反轉時可能出現遠高於一般股票的跌幅。

資料中心管理晶片

• 擴張基礎設施管理：Marvell 提出 AI 基礎設施管理晶片的新市場，新布局不一定是直接搶奪既有 BMC (伺服器管理晶片) 市場，而是希望擴展到整個 機櫃、資料中心 的管理。
• 信驊面臨競爭疑慮：消息公布後，BMC 龍頭信驊股價下跌，市場可能擔心大型晶片公司切入，侵蝕原有業務。
• 新唐營收貢獻受限：新唐主要收入仍來自 MCU (微控制器)，即使取得大量 BMC 市占，對整體營收的影響也可能有限。
• 過去押注過早：孟恭曾投資新唐的 BMC 題材，初期承受虧損，事後檢討發現除了題材發酵時間，高估該業務對公司整體營收的貢獻，市場規模過小也是重要限制。
• 原有市場規模有限：信驊雖然股價很高，但 BMC 市場的實際營收規模不算大，即使新唐取得信驊全部營收，相較其原有 MCU 業務，影響也未必如原先想像。
• 管理整合提升效能：Marvell 希望整合 運算、儲存、交換器、管理功能，提供完整解決方案 (Total Solution)，而非只供應單一晶片，以改善大型資料中心的整體效能。
  • 可能與 NVIDIA 的完整解決方案策略類似，透過 異質整合、運算、儲存、交換、管理 功能的系統級整合，突破單靠晶片製程升級的效能限制。
• 小市場可能擴張：原先看似規模有限的管理晶片，未來可能因資料中心整合需求而擴大市場空間，不能只用現有營收判斷長期價值。
• 競爭不必然零和：Marvell 布局引發信驊股價下跌，市場可能擔心大型業者搶占既有市場，但另一種可能是 TAM (整體潛在市場) 擴張，讓不同供應商都有成長空間。
• Nvidia 作為類比：過去 Nvidia 的 AI 業務也曾被視為遙遠題材，後來卻成長為重要業務，說明企業提早布局的小型市場可能出現結構性變化。

同業展望觀察

• Broadcom 技術領先：Broadcom 仍是相關產業的領導廠商，雖然 近期較低調、股價表現相對停滯，但後續可能有 新產品、進展 公布，可觀察 Broadcom 的 Hock Tan 是否也會上修展望，以及 交換器、光通訊 元件的規格升級進度。
• 交換器升級契機：若 Broadcom 推進新一代交換器產品，相關光通訊、配套元件 的需求預期也可能跟著調整。
• 同業財測可能跟進：Marvell 並非唯一具有 光互連、資料中心連接技術 的公司，若產業需求確實如此強勁，其他供應商也可能上修長期展望。
• 股價可能已反映利多：即使公司展望超越市場共識，也須檢視今年以來的漲幅，避免忽略市場已提前反映的部分。
• 關注低預期公司：相較於已大幅上漲的 Marvell，市場預期尚低，但受惠於相同產業趨勢的企業，可能更值得進一步觀察。

QA

風險偏好轉變

• 聽眾投資狀況：25 歲聽眾上半年資產翻了 5 倍、獲利超過 1,000 萬元，7 月回檔後距離資產高點仍下跌約 25%，因此考慮改以少量槓桿配置 大盤、科技巨頭，擔心自己失去投資勇氣。
• 保守不代表退縮：經歷大幅波動後降低風險承受度，是常見且合理的心態轉變，不需要因此否定自己的能力。
• 經驗改變風險偏好：投資經驗愈豐富，愈可能從積極冒險轉向謹慎，因為已經理解極端行情可能帶來的損失。
• 老水手生存比喻：勇敢的新手水手容易冒險，但能長期存活的老水手，往往是懂得 保守、避險 的人。

  • There are old sailors and bold sailors, but there are no old, bold sailors.

    • 有年老的水手，也有勇敢的水手，但沒有既年老又魯莽的水手。

• 尋找適合的方式：隨著投資經驗累積，逐漸找到符合自身承受度的 配置、操作模式，是自然的過程。

全天候投資組合

• 聽眾配置構想：目前主要使用 大盤期貨、主動選股，但尚無信心能穩定擊敗大盤，因此考慮將總資產 10% 配置於 Ray Dalio 的 All Weather Portfolio (全天候投資組合)。
• 資產配置方式：計畫透過台美股 ETF 配置 短期公司債、長期美債、黃金、大宗商品、趨勢追蹤策略，每半年再平衡一次。
• 分散策略可行：全天候組合涵蓋 相關性較低 或 負相關 的資產，可降低極端行情下整體部位同時受到重創的風險。
• 穩定與報酬取捨：這類配置主要追求平穩，不容易出現極端虧損，但也不應期待有非常突出的爆發性報酬。
• 財富階段影響選擇：當資產累積到一生都花不完的程度，可能更重視 保存財富、分散風險，而非持續追求高報酬。
• 目前仍以報酬為主：孟恭認為自己尚未進入需要大幅分散資產的階段，因此仍以追求投資報酬為核心，願意承擔較高風險。

節目金句

• 「有朝一日你變成一個小名人，或是大名人不管，你不要去搜自己的名字，因為你搜自己的名字，一般來說，你一整天的心情就會被打壞。」
• 「反正你去看網路上大家對你的評價，最後面心情就會變得很不好，為什麼？因為我覺得人性就是這樣，就是可能 99% 讚美你的人，你看了沒有什麼感覺，但那個 1% 在攻擊你的，你會把它放到非常大。」
• 「但是我覺得人品這種東西，跟你的這些立場，不會有太大的一個關聯性，就是人品好不好，理論上跟立場沒有什麼太大的關係。」
• 「所以我真的覺得就是每個人，都要盡量當一個好人，即便你不一定是個好人。」
• 「但我一定會確保，就是認真生活認真工作的人，他如果被我看到的話，我一定會讓他知道，他真的在做一個很棒的事情，所以這是我應該做的事。」
• 「同時我也是在這個活動裡面確認了，人是有天花板的，就是我以前是一向相信說，我們可以不停的突破，不停的去做一些很屌的事情。但我覺得就是我以前可能上臺，我都不會這麼緊張，或是我不會覺得很內向，我不會覺得超尷尬，但我現在我發現那個，真的不是我可以做的事情。」
• 「當你一開始在接觸市場的時候，隨著你身邊的朋友是誰，你很高機率就會被帶到那個圈子去。如果說你身邊的朋友，全部都在那邊搞什麼無本當沖，那你也很難學會做波段嘛。」
• 「那些數字就是 noise 啊，然後一個方向對了，你為什麼需要了解這麼多東西？方向對了，有可能會一下上修一下下修，一下大家 trade 上去一下大家 trade 下來，但最終就是會到那個目標去。」
• 「不是說什麼我們看到山崩下來不會跑，還是會跑，只是就是會選擇讓子彈飛一下，不要這麼緊張。」
• 「你總不會因為說，在短期的一些小雜訊，然後你就立刻的又要再把，你建立很久的部位，什麼砍掉之後，然後可能沒事我再追回來，這個意義就不大。」
• 「是不應該有太多的風吹草動，然後可以影響到，就是你已經思考很久的某一種投資判斷，因為這樣是很奇怪的事情。」
• 「偏向未來的故事，有時候你知道太早，是不一定會有用的。」
• 「現在看起來很小的營收，不代表以後不會變得很大。」
• 「但得不配位，會讓你的體驗直接告訴你答案，它不是一個你靠想像的東西，你如果真的得不配位，你一定是沒有辦法 hold 住這些東西的。」
• 「你要知道說你可以在這個地方，他一定有他的道理，你不確定理由是什麼，但你一定做對了某些事情，所以千萬不要這樣子想。」
• 「你不會看到一個很大膽的老水手，類似這樣子。就是你要嘛是很大膽的新手水手，要嘛就是變成一個，相對膽小相對保守的一個老水手，所以你才有辦法，活過各種驚濤駭浪。」
• 「旅行就是從一個你玩膩的地方，去別人玩膩的地方，真的是這樣。」
• 「我真的覺得我今年最大的一個收穫，就是去解構自己生活中，理所當然的各種事情。」
• 「所以去把自己的一些小動作做好，小事情做好，或是說就是你平常不注意的，甚至是呼吸，如何把呼吸調整好。我覺得這些東西都把它做好之後，你會突然間覺得你的一天好像變長了，你變充實了，你沒有那麼憂鬱了，然後你整個人變得更開心了。」
• 「你看多了之後你就知道說遠離社群，社群上低能兒特別多，因為真的是太聰明的人，我覺得他不會整天賴在社群上面，當然一定有特例啦，只是通例上是這樣。」