EP707 | 🦋

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• EP707_2026-10-21 逐字稿： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-transcripts/ep707
• 部落格好讀版： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-notes/ep707

提及公司

• 美股：SpaceX、Broadcom、Intel
• 台股：聯發科、欣興、台積電
• 其他：Ibiden、ASML
• 概念股：AI 算力、Neo Cloud、NAND 記憶體、光通訊、DSP、CCL、載板、高階 PCB、半導體設備、無塵室、廠務工程、TPU 封裝供應鏈

三句話總結

• 算力需求仍強：SpaceX 財報大幅優於預期，馬斯克 預估 2027 年算力投資有機會在 6 個月回本，但其執行能力未必能複製到其他業者。
• 載板擴產受限：2027~2028 年 載板需求、擴產規模 可望持續成長，但 良率、無塵室、設備 建置限制產能釋放，也影響相關公司的營收實現時間。
• 基本面、股價 出現分歧：AI 產業展望仍佳，但越來越多股票開始轉弱，因此選擇適度 調節弱勢持股、保留現金，尋找下一波題材，而非全面看空。

投資觀點

• 弱勢訊號優先處理：當市場上能操作的標的持續減少，即使基本面沒有明顯惡化，也應提高警覺，不必等到 回檔 原因完全確認才調整部位。
• 弱勢部位適度調節：即使整體基本面良好，若盤面開始轉弱，仍可適度降低曝險，保留現金因應修正，並準備轉向率先轉強的股票。
• 長約 觀察景氣轉折：漲價循環中，若供應商開始主動邀請客戶簽長約鎖價，可能反映對後續價格的疑慮，可作為景氣接近高點的觀察線索。
• 資金流向影響股價：基本面良好、估值便宜 不代表短期一定上漲，當資金集中在少數族群時，股價動能、資金偏好 也是重要考量。
• 區分 基本面、股價：股價短期可能 超漲 或 超跌，不能單憑價格變動就認定公司的基本面同步 改善 或 惡化。

AI 算力景氣

SpaceX 財報表現

• 財報大幅超越預期：SpaceX 的超級智慧 (Super Intelligence, SI) 業務營收高速成長，Starlink 通訊業務也繳出遠超預期的成績，尤其通訊業務的強勁成長令人意外。
• 盤前漲幅不如預期：財報明顯優於市場共識，但 10/21 盤前漲幅不到 10%，與業績驚喜程度不相稱，懷疑反映整體市場情緒仍然偏弱。
• 電話會議 釐清疑慮：馬斯克針對 算力需求、定價、投資回收期、融資成本 提出正面展望，有助於緩解市場對 AI 算力泡沫的擔憂。
  • 2026-10-21_SpaceX_算力短期現貨出租

算力定價策略

• 短約優於長約：SpaceX 傾向維持短期合約，按市場價格出租算力，因為算力價格仍在上升，現在鎖定長期價格可能犧牲後續漲價空間。
• 長約可能預示高點：供應商若從持續漲價轉為願意提供長期協議 (LTA) 鎖定價格，有時代表開始擔心價格反轉，希望提前 鎖住收益 或 降低風險。
  • 這是過往供應鏈週期的經驗訊號，不代表簽長約就一定見頂。

算力投資回收

• 預期半年回本：馬斯克預估 2027 年算力投資有機會在 6 個月內回本，並非已實現的成果，但對 算力需求、價格、建置效率 有高度信心。
• 高利率影響有限：部分算力業者的融資利率已達 10% 以上，但若真能在 6 個月內回收投資，利息成本相對較不構成核心問題。
• 同業回收期較長：朋友接觸的外部募資案，預估回本時間約 14 個月，推估其他業者可能需要 14~20 個月，不應直接套用 SpaceX 的效率。
• 執行能力形成優勢：SpaceX 具備強大的 資金、生產、建置 能力，甚至能自行製造缺貨的渦輪風扇零件，避免資料中心因單一零件延誤。
• 建置延誤仍有風險：其他業者若遇到 零件短缺、電力不足 或 資料中心工程延誤，回收期可能進一步拉長。
• 算力產出價值提升：馬斯克對每瓦電力所產生的 Token 價值、實際表現 給予正面展望，支持算力業務的成長預期。
• 算力需求仍供不應求：SpaceX 的展望顯示，短期算力需求可能仍相當強勁，並未出現明顯的基本面惡化跡象。
• 融資疑慮可能緩解：Neo Cloud 近期面臨融資成本上升的市場擔憂，若算力投資確實具有快速回本能力，可能有助於改善市場評價。

載板擴產瓶頸

產業需求展望

• 展會展望普遍正面：OCP 展會對 DSP、光通訊元件 的需求展望強勁，TPCA 參展人士回傳的資訊也顯示，載板、PCB 產業普遍樂觀看待後續需求。
  • TPCA 資訊主要來自朋友提供的 會議紀錄、業界交流，並非孟恭親自參展。

  • OCP Global Summit (開放運算計畫全球高峰會)：2026/10/12~10/15 於美國聖荷西舉行，聚焦 AI 伺服器、資料中心、光通訊及電源技術。

  • TPCA Show (台灣電路板產業國際展覽會)：2026/10/20~10/22 於台北南港展覽館舉行，聚焦 PCB、IC 載板、先進封裝及相關材料設備。

• 載板供應高度吃緊：預期 2027 年除記憶體外，載板也將是供應非常緊缺的環節，尤其高階 PCB 上游原料、相關設備。
  • 2026-09-28_TrendForce_DRAM--HDD--ABF面臨嚴重短缺
• 擴產規模持續增加：載板產業預期在 2027~2028 年出現大規模擴產，反映現有產能難以滿足後續需求。

廠房設備限制

• 無塵室成為瓶頸：ASML 的對外電話會議也提到無塵室 (Cleanroom) 不足的限制，顯示即使有 設備、需求，仍可能無法按計畫完成產能建置。
• 擴產環節相互牽制：新增產能必須依序 取得土地、具備建廠能力、完成無塵室，再讓設備進場，任何環節延誤都可能影響整體進度。
• 營收實現需要時間：設備完成安裝後，仍需經過 後續生產、營收認列，因此需求強勁不代表受惠企業能立即反映在財報上。
• 資金可能優先選股：市場可能先追逐 產能已經到位、業績能較快實現 的公司，再等待其他擴產受惠股的輪動機會。

先進封裝良率

• 下代 TPU 封裝挑戰：聯發科、Broadcom 未來的 TPU 世代若採用 Intel EMIB 或 EMIB-T，相關載板的良率可能成為產能瓶頸。
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• Intel 良率已經改善：Intel 相關製程良率已 > 90%，甚至達到 (97~99)%，但不代表整體載板供應鏈的良率已同步改善。
• 載板良率仍然偏低：TrendForce 提及 Ibiden 良率 (50~60)%，欣興 (20~30)%。
  • 孟恭接觸的知情人士認為，實際良率可能更低，尤其質疑 Ibiden 若已達 (50~60)%，理應更接近可量產狀態。
  • 不同消息來源存在落差，實際良率尚無法確認。
• 改善良率需要時間：提高 工程投入、製程改善 是提升良率的方法，但短期內未必能滿足客戶需求，若無法迅速提高良率，也可能透過新增產能增加合格品產出。
• 客戶承擔成本：AI 客戶需求強勁，可能願意吸收較高的材料耗損成本，但無法消除實體產能建置所需的時間。
• 擴產速度仍受限制：即使願意投入更多資本，也需要解決 廠房、無塵室、設備 供應問題，不能單純依靠增加預算立即擴產。

受惠股表現分化

• 基本面好不保證上漲：部分 載板、CCL、廠務 相關公司雖有良好展望，股價卻持續停滯甚至 破底。
• 資金集中領先族群：台股基本面優秀的公司非常多，營收 年 +50% 也未必突出，部分領先族群甚至繳出 > 100% 的成長，市場資金自然有所取捨。
• 估值便宜未必領漲：即使同一族群內的公司都具有成長潛力，估值較貴、技術型態較強 的公司，短期反而可能持續領漲。
• 營收時點影響輪動：市場可能優先選擇較快實現營收的受惠股，其他公司即使長期展望不差，也可能需要等待資金輪動。
• 利多可能提前反映：部分股票不漲，也可能是市場早已在先前漲幅中反映未來展望，不能單純認定市場尚未發現其價值。

NAND 需求修正

• 未來需求小幅下修：近期部分海外研究資料彙整 雲端服務供應商 (CSP) 需求，將未來 1~2 年 NAND 儲存容量需求的 EB 預估小幅下調。
  • EB (Exabyte，艾位元組)：數位儲存容量單位，1 EB 等於 100 萬 TB，常用於衡量 資料中心、NAND 儲存需求。
• 下修原因尚不明確：可能只是過去對代理型 AI (Agentic AI) 儲存需求預估過高，實際調查結果略低，可能是先前供應鏈預估過度樂觀，也可能存在尚未釐清的因素。
• 供需失衡依然存在：即使需求預估下修，NAND 供應仍然跟不上需求，不代表產業已轉為供過於求。
• 記憶體漲勢可能放緩：根據目前看到的需求資料，接下來記憶體報價可能轉為 持平 或 小幅震盪，難以持續出現先前的大幅上漲。
• 尚無法解釋市場修正：目前尚無法判斷 NAND 需求預估下修，是否為近期市場回檔的主要原因，只能列為觀察訊號。

盤勢風險評估

基本面股價分歧

• 股價波動快於基本面：基本面通常逐步變化，但股價可能因 預期、情緒 出現 超漲 (Overshoot) 或 超跌 (Undershoot)，兩者不一定同步。
• 產業展望依然正面：目前追蹤的多項 AI 產業指標仍大致符合原先預期，SpaceX 的展望也強化短期算力需求的信心。
• 弱勢股票逐漸增加：即使產業供需強勁，部分股票仍然停滯或破底，這種分歧讓市場開始出現值得警戒的訊號。
• 短線情緒可能不穩：部分 載板、CCL 或 聯發科 相關股票過去已大幅上漲，近期回檔便引發激烈抱怨，可能反映 市場籌碼、投資情緒 不夠穩定。
• 回檔主因尚未確認：可能與 資金集中、情緒變化 或 其他尚未掌握的因素 有關，目前沒有足夠證據認定基本面惡化是主要原因。

NAND 需求修正

• 未來需求小幅下修：近期部分海外研究資料彙整 雲端服務供應商 (CSP) 需求，將未來 1~2 年 NAND 儲存容量需求的 EB 預估小幅下調。
• 下修原因尚不明確：可能只是過去對代理型 AI (Agentic AI) 儲存需求預估過高，實際調查結果略低，可能是先前供應鏈預估過度樂觀，也可能存在尚未釐清的因素。
• 供需失衡依然存在：即使需求預估下修，NAND 供應仍然跟不上需求，不代表產業已轉為供過於求。
• 記憶體漲勢可能放緩：根據目前看到的需求資料，接下來記憶體報價可能轉為 持平 或 小幅震盪，難以持續出現先前的大幅上漲。
• 尚無法解釋市場修正：目前尚無法判斷 NAND 需求預估下修，是否為近期市場回檔的主要原因，只能列為觀察訊號。

資金輪動

• 交易機會逐漸減少：當越來越多股票轉弱、可操作標的減少，即使找不到明確利空，也會提高警覺，因為市場下跌的原因有時事後才會知道。
• 弱勢持股適度調節：偏向減碼 漲不動、走勢停滯 或 已經卡住 的部位，尋找表現較好的新題材進行換股。
• 下一波題材先行：若市場出現較大修正，率先轉強的族群可能成為下一波行情的領先標的，因此需要保有資金轉換空間。
• 調節不代表全面看空：目前仍維持相當大的股票部位，只是適度降低部分曝險，並非完全退出市場。
• 保留回檔加碼能力：受到 7 月大幅回檔的經驗影響，希望提前準備資金，避免下跌時因資金不足而無法加碼，拖長資產淨值重新創高的時間。
• 保守主要來自盤勢：目前並未看到足以全面否定 AI 基本面的證據，調整部位主要是應對股價走弱與市場情緒的不確定性。

QA

持股虧損處理

• 持有虧損未必是 凹單：如果投資人是基於公司未來價值而選擇持有，而非單純不願接受沉沒成本，持續持有不一定是不理性的決策。
• 買在高點難以避免：投資人進入市場的時間不同，即使是長期表現良好的公司，也可能剛好在相對高點買進，不能只用進場成本評價投資決策。
• 持股處理方式多元：若仍看好公司，可考慮降低均價，或 不再增加曝險、等待基本面發酵，也可以選擇 停損 後重新尋找進場機會。
• 停損不一定比較理性：如果停損後又在更高價格追買，反而可能連續承受 2 次損失，應依 投資邏輯、操作能力 決定。

歐洲移民爭議

• 非法移民引發爭議：孟恭認為歐洲部分國家因 非法移民、社會融合、福利制度 問題產生反彈，未來可能需要較長時間調整。
• 西班牙案例觀察：根據妻子分享，摩洛哥附近的西班牙領地曾出現移民大量湧入的情形，並涉及 入境、遣返、取得身分資格 的爭議，相關說法屬個人轉述。
• 社會融合存在衝突：認為接納移民具有善意，但若移民不願融入既有社會，或 福利分配引發當地居民不滿，可能加劇社會對立。
• 反對政策不等於極右：不認同將支持 強化邊境管理 或 遣返非法移民 的立場，一概歸類為極右派。

連續跌停處置

• 4 根跌停風險極高：如果持股連續 4 根跌停，孟恭也會想優先退出，不應因後續出現反彈，就倒推先前賣出一定是錯誤決策。
• 首根跌停可能試單：如果只是第一根跌停，且賣壓不大，過去曾透過主動買進敲開跌停，觀察是否仍有大量賣單，藉此判斷市場是否過度恐慌。
• 賣壓擴大傾向退出：若跌停賣壓持續增加，會提高警覺並傾向先行撤退，而非持續投入資金攤平。
• 技術交易不宜硬拗：若主要依賴 技術分析 進場，卻遇到個股連續跌停，不建議在缺乏公司基本面掌握的情況下繼續 抄底。
  • 因股價可能持續下跌，甚至惡化為 全額交割 或 極低價股，不能假設跌深就必然反彈。
• 深入掌握才考慮加碼：如果充分了解 公司發展路線、經營狀況、未來展望，確認下跌主要來自市場恐慌，而非公司本身惡化，連續跌停後加碼才可能有合理依據。
• 反彈交易成本不同：有人在連續跌停後敲開跌停板，是為了參與短期反彈，其進場成本與早已 套牢 高檔的投資人不同，不能直接模仿。
• 不用事後結果評價：當下無法預知會跌停幾根，也無法保證反彈，應根據當時掌握的 資訊、持股理由、可承受風險 做決策。

節目金句

• 「不把這個目標當成是一個終點，而是把它當成路徑上的其中一個 track point 而已，就是前面可能是 10k 後面是 21k，這對自己的一個進步是非常有驅動力的。」
• 「當人家對你好的時候你一定要讓他知道，他在做一件好事你也對他好，如果大家有這樣子一個良性互動，其實我覺得整個環境會變成一個更好的地方。」
• 「當今天注意到自己手上的東西，盤面上的東西能做得越來越少，其實本身就會產生警覺，就不管它理由是什麼，因為很多時候理由是你事後才會知道。」
• 「買在山頂真的有時候是要反省自己，就不要整天可能出來罵人或上社群去 po，因為等於你是告訴大家說，你就是追在最高點的小韭菜之類的。」
• 「就你基本面都好，可是問題是到底資金喜歡誰？所以這也是為什麼很多人不放棄動能，因為錢去哪還是比較重要。」
• 「但也不要覺得說停損，就一定是一個比較理性比較好的做法，一堆人我看過是這樣，他停損停完之後最後面再追高回來，賠兩段，那個就更像白癡，所以自己要稍微斟酌一下。」
• 「我覺得打電動絕對不是浪費時間，打電動是一個很好的運動，特別是對於如果你老公愛打電動，你男朋友愛打電動，恭喜你你賺到了，就是有一個不花錢，然後會宅在家裡不會去聲色場所的老公，其實打電動是一個值得被加冕的事情。」
• 「其實到最後就發現說，人生就是吃飯的時候開心，睡覺的時候開心，每天早上起來的時候沒有什麼特別的事情煩到你，甚至你會感覺到人生有一點無聊，你就在一個最佳的狀態。你要可以感受到無聊，你真的是在可能人人稱羨的生活裡面，怎麼說呢，因為很多人起床就是在煩惱下一餐，就是有老闆要扣他去上班，就是有一些身不由己的事情必須要去做之類的，或是說有一個重病的家人要等他養，要推他出去什麼小的，你竟然可以感覺到無聊，這代表說你想幹嘛就可以幹嘛，所以如果你用這個角度去看生命的話，就會理解到，其實你爸爸說的這個就是人生中的大智慧。」
• 「人生是無限賽局，這個觀念是一定要有的，就是不要太容易的去沉溺在一些不好的情緒裡面，因為發生就是發生的，然後重點就是，還好它在年輕的時候發生，所以後面它都會變成是養分，你一定可以去找到更好的方向。」
• 「如果是純做技術指標，然後別人都好好的，你的東西連續跌停，我是非常不建議你再去做抄底，那可能真的就是接到刀子，有可能就是媽的一路跌跌要爆掉，變成全額交割、雞蛋水餃股，都是有機會的，所以都還是要看狀況。」
• 「你只要在跟我的聚會，慣性遲到，就代表你不尊重我。我也是有爸爸媽媽的人，你知道我有兩個孩子嗎？他們叫我爸爸你知道嗎？所以我是值得被尊重，他媽的幹，我的時間也是時間，你要我在那邊等你，你說等你什麼 20 分鐘半小時，交通遲到，這都叫小事情，可是你慣性遲到的話，就代表你不尊重。」
• 「股票老實講你錢賺再多，你沒有那樣一個好身體去支持，然後去跟家人共同的陪伴，去享受這一切的話，那你賺錢好像也沒有什麼意義。」
• 「30 幾歲的人其實你要去 Flex，你要去 Show off，你要去抽的話，應該是你的身體狀態，因為身體狀態是需要累積，需要紀律跟鍛鍊，而且它某個程度上隱含的，你有相對自由的時間跟彈性，以及意志力，你才有辦法把身體養好。所以你說錢每個人都有錢，但是有一具好的身體，代表你是一個了不起的人。」