EP713 | 🌲

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• EP713_2026-11-11 逐字稿： https://kevinsmemo.dpdns.org/gooaye-transcripts/ep713/
• 部落格好讀版： https://kevinsmemo.dpdns.org/gooaye-notes/ep713/

提及公司

• 美股：Nvidia、AMD、SPCX。
• 概念股：AI 伺服器、半導體、玻纖布、缺貨漲價、太空 AI 伺服器、ASIC 供應鏈、AMD 供應鏈、CSP、軟體股、櫃買中小型股。

三句話總結

• Nvidia 事件影響有限：黃仁勳風波可能使在中國營收產生不確定性，但未改變 產品競爭力 或 供應鏈結構。
• 伺服器需求更關鍵：外資傳出未來 1~2 年約 20% AI 伺服器訂單可能遞延，對 產業、估值 的實質影響大於個人風波。
• 市場主流重新洗牌：台股反彈面臨季線壓力，應利用反彈調整部位，並觀察領先創高族群，若 AI 需求暫時放緩，有利採購認證 二供、ASIC、AMD、新興供應鏈。

投資觀點

• 評估實質損害：優先檢視事件對 營收、訂單、供應鏈 的實際影響，不因市場傳聞放大風險。
• 反彈適度調整部位：即使長期維持 (70~80)% 以上的多頭曝險，面對 市場敘事改變、上方均線壓力，仍會利用反彈調整配置。
• 相對強弱篩選標的：比較不同修正波段低點，觀察哪些股票相對抗跌，等待率先創高族群確認資金方向。
• 避免無腦逢低買進：經歷修正的股票不一定能重返前高，應區分 短期反彈、長期趨勢延續。
• 尋找新興供應鏈機會：相較過去擁擠的缺貨漲價題材，更傾向研究籌碼相對不擁擠的 新需求、可能受惠的第二供應商，但仍須以股價表現驗證。
• 控制槓桿風險：部位必須足以承受更劇烈的修正，避免在一般估值調整階段就因槓桿過高而爆倉。

輝達事件衝擊

個人風波

• 私德不等於經營能力：黃仁勳近期風波可能涉及國安疑慮，但個人行為本身不代表 Nvidia 的 產品競爭力 或 經營能力 會惡化。
• 國安風險值得注意：若事件牽涉 監管、敏感資訊 或 其他國安問題，才可能對公司經營產生實際影響，不需要針對個人私生活持續評論，應回到自身部位，評估事件可能造成哪些實際損害。

中國營收風險

• 美中限制早已存在：過去 1~2 年，美國試圖限制先進晶片出口中國，但中國也逐漸傾向減少美國產品進口，藉此推動本土替代，推進中國技術發展。
• 政治影響難判：黃仁勳未來可能降低對中國晶片出口的遊說力道，但政策方向並非單純由他決定，不能直接認定美中晶片將全面切割。
• 灰色管道收縮：市場推估 Nvidia 約 (10~20)% 營收經 第三地轉售 或 海外算力租賃 流向中國，事件後公司可能收緊終端審查，使後續 Guidance (財測指引) 低於樂觀預期，但不致突然歸零。

供應鏈改組風險

• 關鍵在決策主管：日常 認證、評估、採購 由內部供應鏈團隊負責，除非管理層變動導致決策主管更替，否則供應商結構不易改變。
• 輝達難以比照馬斯克做法：
  • 馬斯克對供應鏈的 NCNT (非中國、非台灣 生產) 要求非常嚴格，因採購量相對較小，調整供應商的可能性較高。
  • NVIDIA 的 AI 伺服器供應鏈高度依賴台灣，即使更換管理層，也很難完全避開台灣供應商。

AI 伺服器需求

• 訂單遞延傳聞：外資報告傳未來 1~2 年約 20% 伺服器需求 Push out (往後遞延)，而非取消，雖尚未確認，但若成長放緩，將壓抑高毛利漲價產品。
• 產業影響大於風波：黃仁勳事件可能增加投資人對 AI 產業的疑慮，但更值得關注的是 伺服器需求、估值預期 是否發生實質改變，需求遞延影響 >> 個人風波。
• 雙向驗證需求：應透過 Top-down (由上而下) 的產業需求分析，以及 Bottom-up (由下而上) 的公司 訂單、財務 數據進行驗證。

市場反彈

股價強弱辨識

• 比較 2 波修正低點：以 7 月、11 月 2 次低點為基準，觀察個股是否跌破前波低點，作為辨識後續強弱的篩選條件。
  • 低點未破前低：相對強勢，後續延續上漲的機率可能較高。
  • 低點小幅跌破：若迅速收復，仍可以繼續觀察。
  • 低點明顯更低：可能代表原有行情已經結束，後續轉弱風險較高。
• 不把弱勢歸因單一事件：部分 Nvidia 供應鏈股票下跌，可能本來就存在趨勢轉弱的問題，黃仁勳事件只是催化因素之一。
• 創高確認資金方向：修正過後，應觀察哪些 股票、族群 率先突破前高，才能更明確判斷市場資金的下一個主流。

反彈阻力

• 季線形成重要關卡：大幅反彈後，股價逐漸接近上方多條均線，尤其季線是市場普遍關注的位置。
• 一次突破難度偏高：由於市場對 AI、半導體 的敘事已出現變化，不太預期指數能毫無阻力地一次突破所有均線。
• 反彈仍會調整配置：雖然仍偏多頭，孟恭長期倉位維持 (70~80)% 以上，但目前會利用反彈重新測試市場強度，並調整部分持股。

市場籌碼

• 本次修正尚不極端：目前主要是 波動擴大、估值壓縮，融資減少程度不如預期，未達到 2025/04 川普事件流動性快速枯竭的程度。
• 爆倉反映槓桿過高：即使這次修正 相對不算極端、融資清洗有限，卻已出現投資人爆倉，代表部分市場參與者過度槓桿，若再遇到極端行情可能面臨更嚴重虧損。
• 上方籌碼仍有壓力：部分股票反彈不易持續，可能是因上方累積許多不穩定的持股，反彈時容易出現賣壓。
• 估值開始重新評價：近期修正不只是短期震盪，也包含部分股票的估值壓縮，因此不能直接套用過去逢低買進的經驗，有些股票修正後不會再回到原本的高點。

資金輪動機會

缺貨漲價題材

• 玻纖布維持強勢：近期玻纖布族群反彈強勢超預期，但不少過去受惠缺貨漲價的股票轉弱，顯示相同題材內也出現分化。
• 不再優先配置漲價股：雖然玻纖布仍強，但孟恭更希望尋找新的成長跑道，而非繼續集中在過去一年缺貨漲價故事。
• 需求遞延可能逆轉供需：若 AI 伺服器訂單出現中期遞延，原本供不應求的零組件可能減少漲價壓力，甚至影響既有投資論點。

太空 AI 伺服器

• 關注 Kessel 新題材：市場傳聞 SpaceX、Nvidia 合作太空 AI 伺服器 Kessel，已展開 功耗、材料、設備 特殊規格討論，可能沿用部分現有 AI 伺服器供應鏈，同時創造新的 零組件、材料 機會。
• 籌碼可能相對輕盈：相較已經吸引大量資金的成熟題材，新興供應鏈可能較不擁擠，因此具有潛在上行空間。
• 仍須等待市場驗證：目前僅作為研究方向，最終仍會觀察股價表現，確認市場資金是否真正聚焦該題材。

第二供應商機會

• 需求放緩利於二供：過去 1~2 年，供應鏈普遍 缺料、漲價，採購人員急於確保供貨無暇尋求替代，若 AI 產業只是短暫放緩，採購人員可能有更多時間驗證並導入第二供應商。
• 關注非 Nvidia 供應鏈：半導體族群反彈時，Nvidia 股價仍持續走弱，可能促使市場將資金轉向 二供、ASIC、AMD 相關供應鏈的 研究、配置。
• 利益可能重新分配：需求放緩不一定讓所有公司受害，原本被 缺貨、高成本 壓迫的買方，以及有機會被導入的新供應商可能受惠。

估值與布局時機

• 修正創造新機會：強勁反彈使部分優質公司回到合理估值，每次市場重新定價，都可能帶來 資金、報酬 的重新分配，值得重新研究過去不容易買進的優質公司。
• 題材轉換尚待確認：目前不確定市場是否會直接展開新一輪行情，仍須持續觀察 強勢族群、價格、基本面 變化。

QA

投資回撤控制

• 回撤定義：DD (Drawdown) 是投資組合淨值從某個高點下跌至後續低點的幅度。
• 本次回撤擴大：原先提到約 10%，但後續市場進一步下跌，最深擴大至約 17%，近期正隨反彈逐漸收復。
• 7 月回撤更深：孟恭 7 月那波組合最大 DD 約 30%，屬於相當大的跌幅。

主動型 ETF 套利

• Q：外資是否透過買進主動型 ETF，再將現股賣給投信承接，形成可以反覆獲利的交易模式？
• 申贖機制造成交易：外資買進主動型 ETF，同時賣出現股，不一定代表將股票倒給投信，也可能是在執行 申購、贖回 相關的套利策略。

  • 申贖機制：透過參與證券商，向投信交付 現金 或 股票 換取 ETF (申購) ，或交回 ETF 換取 現金 或股票 (贖回) 的機制。

• 套利目的是收斂價差：大型機構可能利用 ETF 市價、淨值 間的折溢價進行套利，表面看似方向相反的交易，實際上可能服務於同一套收斂價差的策略。
• 不能直接推論倒貨：僅觀察 買、賣 方向，無法完整判斷機構真正的交易目的，更不能直接認定存在穩定獲利的永動機。

2027 年產業配置

• 半導體偏向反彈操作：
  • 大幅修正後，具備實質基本面的半導體大型股可能出現反彈，但不代表必然重返前高，部分跌最深的股票可能反彈最快，卻在反彈結束後停止上漲，短線漲幅不能直接證明趨勢恢復。
  • 現階段傾向將半導體視為反彈行情，但不代表完全不參與，仍認為其中存在 價格便宜、基本面良好 的公司。
• 抗跌股也有局限：修正期間相對強勢的股票，在下跌時吸引避險資金，市場回穩後反而可能因 資金撤出 或 獲利了結 而出現賣壓，不一定立即成為下一波領漲股。
• 創高較能確認趨勢：想追求更大波段的報酬，等待股票創新高通常較容易確認行情，現階段提前布局仍帶有猜測成分。
• CSP 軟體值得提高關注：認同增加 CSP、軟體類股 配置的方向。
• 櫃買尋找投資機會：櫃買指數近期經歷大幅修正，因此準備研究其中是否存在 遭到錯殺、估值具吸引力 的中小型公司。
• 營收兌現成為關鍵：市場已充分理解許多成長題材，接下來更重視實際營收能否達成甚至超越預期，若低於預期便可能面臨修正。

主流族群辨識

• 不追求提前猜中：在一個題材尚未受到市場關注前，幾乎不可能穩定預測它會成為下一波主流，宣稱能預先找到飆股並不可信。
• 確認走強後參與：不必一定買在行情起點，只要能在市場開始表態後迅速跟進，仍有機會取得可觀報酬。
• 尊重市場資金選擇：即使自己最看好 A 題材，市場卻持續推升 B、C 題材，也應承認市場資金偏好可能與個人研究不同。
• 強勢股綜合判斷：相對強弱、量價結構、資金流向 應結合觀察，本質上就是尋找受到市場資金認同的強勢股。
• 事先建立研究名單：如：先挑出 20 檔基本面良好的股票，其中 10 檔同時具備價格優勢，再等待市場出現買盤訊號。
• 漲停不一定太貴：若股票本來就在研究名單內，且即使漲停仍低於個人認定的合理價值，就可能願意追價買進。
• 便宜不代表會漲：部分低估股票可能長期缺乏市場資金關注，直到整個產業波段結束都未必上漲。
• 快速反應勝過預判：核心做法是先建立研究基礎，等市場訊號實際發生後迅速應對，而非過度預測尚未出現的行情。

股災預警判斷

• 預警過程已有記錄：聽眾提到約在 10/21~10/24 開始察覺不妙，這段時間線確實無誤，過去節目已完整分享當時的判斷過程。
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• 投資判斷存在機率：每個人都有自己的市場判讀方式，過往判斷成功也包含運氣，不代表未來每次都能正確。
• 決策不應只看結果：上週三的一次抄底雖然後來遇到更深跌幅，當時決策仍屬合理，另一次交易則判斷自己當下就已經做錯。

部位調整

• Q：察覺市場風險後，何時將個股轉為以大盤為主的部位？具體如何調整？
• 並未全換成指數：並非將個股全部轉為大盤部位，而是有調整部分持股，在修正過程中買進大盤。
• 流動性限制操作：部分台股持倉規模龐大，無法迅速出清且不影響價格，需要極長時間才能完全賣出，因此必須提前減碼，必要時透過對沖管理風險。
• 經驗改變交易方式：持股規模、市場經驗 增加後，逐漸理解不能假設所有部位都能隨時一鍵出清，因此風控必須更早啟動。

節目金句

• 「如果各位有什麼大話要講的話，你也可以拿錢出來丟，就不要說什麼都只會坐在旁邊，然後講別人怎麼樣，你就有本事你也拿錢出來丟，你來扛風險看看。」
• 「大家喜歡你，大家歡迎你，所以你可能就 get carried away，你就會去做一些，就是你覺得當下可能是蠻好笑，無傷大雅的事情。」
• 「你光是在一個女生的奶子上面簽名，這可能就是對你老婆的一個不敬，所以如果說你連自己的枕邊人，你都可以背叛的話，我老婆直接用背叛這兩個字，那你有誰不可以背叛？你就是一個，可能會去做一些危險行為的人，所以一些不好的事情，就可能會發生在你身上。」
• 「因為我們不是編劇，我們沒有在寫小說，我們不是在玩權力遊戲，其實我們最終的目的是在股市裡面賺到錢，所以重點就是去識別，那到底損害跟破壞的範圍在哪裡。」
• 「因為畢竟我們算是在過去，有吃過幾個循環的人，不是到真的超大的一個經濟循環，這就是多空的一個輪轉，那所以我們比較不容易會去講出，拉回無腦買這種話，就是一般會去講出這種話的人，他們可能就是，這個波段是他第一次進入市場，也就是過去的可能從 2023，差不多這樣進來的，所以他沒有看過，就是原來有些東西不是說拉回就可以買，有些東西拉回之後就不會再上去了。」
• 「每次修正其實就是，給你一次財富重分配的機會，只是當然分配的多寡不一定知道，希望自己可以分到多一點，但其實每次都會有一些新的機會的產生。」
• 「其實每個東西，有人受害就一定有人受惠。」
• 「如果說你的心性很飄的話，你那個 drawdown 可能也是機率會高，會比較容易會殺的深一點，因為你心態會飄，所以確實我覺得可能，控制好自己的老二跟控制 drawdown，它們有可能在等哪一個學者去研究，但有可能是有關係的。」
• 「我覺得人在世界上，就是要去看一些奇蹟這樣才好玩。」
• 「重跌之後一定有買點，可是問題是你不太能夠期待，它一定會回到前高，如果你有這個認知就 OK，我覺得就 OK，就是說跌深東西一定會有反彈，那是肯定的。」
• 「有時候跌最深的是回最快，但是它回完之後它就不會再動，所以也不是說什麼，就是你去買可能在下跌的時候相對強的東西就沒問題，因為相對強的東西，它不一定會立刻表態，就是它已經在前面，可能幫大家扛很久了，然後後面就變成一個提款機。」
• 「其實現在就是一個，營收兌現檢驗的階段，就是你說市場上的這些故事，有哪一個是大家真的不知道的？幾乎沒有對吧？就大家都知道，只是說去兌現營收的時候，這個故事的營收發酵，真的是有這麼多嗎？如果是更多，那可能就會漲得比較多一點，如果是更少，可能就是說會被市場無情的教導一下。」
• 「老實講，我們很多時候真的是在做追高這件事，就是你在一個東西真的上漲前，你怎麼知道它會漲？你怎麼知道？」
• 「你開始紅你只要上得夠快，你還是可以吃到非常多的肉，就即便它可能已經從那種底部起來一段了，但這個就是真正交易在做的事情。」
• 「你經過幾個波段中就發現說，你最不看好的那個東西，你還是看好，只是你相對沒有那麼看好，它就漲最多，最終你就知道說，OK，那可能就是我喜歡的東西，跟市場的方向不一樣，市場的爸爸們，這些大戶，他們就喜歡這個東西，他就喜歡買這個東西，他要推這個，你可以去抱著你的爛掃把，敝帚自珍，這也是一種選項，OK，你就賺你那種媽的微薄的報酬，沒問題，你也可以就是，你要去融入這個市場。」
• 「比起那一堆就是，它一樣便宜，可是它躺在那，沒有人要買，你有時候你去買這種東西，你等到他媽的天荒地老，可能都不一定輪到你，等到人家那種，波段週期又走完，然後它最後面還是沒有漲到，所以你還是要去尊重一下這個，市場現在是怎麼樣去表態。」
• 「我們一般在做的事情，其實真的都是，也是節目長期以來的觀念，我們不去做太多預判，反正事情發生之後，我們快速反應就好，類似這種老黃事件出來快速反應，這個才是真正該做股票的態度。」
• 「你到某個位置你就知道說，這都浮雲，其實每個人也都有運的成分，所以就做好自己的東西。」
• 「你不能因為說它結果是不好，就說那是錯的。」
• 「你後來會到某個位置，你沒有辦法一鍵出清了，所以你會去感受一些那種細微的變化，然後該調就調，或是甚至要去找一些避險的東西，對沖什麼的，那個就是後來才會懂。」
• 「我覺得他們最強大的一點就是，他們遇到了那種，就如果今天是我們自己在裡面，我們可能有些人就會走不出來，那種局，但是他可以把它拿出來講，他會把它變成一個笑話，或甚至他就直接在跟過去做好道別，切割之後他就勇敢的去面對未來，他也不再去想它，我覺得這一點是超級厲害的，其實他們都是我們學習的榜樣。」