筆記：游庭皓的財經皓角 2026-07-01
2026/7/1(三) 2026 晶片股狂潮 道瓊創史高 下半年換誰？中日稀土戰 醞釀漲價潮？【早晨財經速解讀】
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三句話總結
- AI 硬體股成為 2026 上半年主線：費半 Q2 +88%，上半年 +101%，資金高度集中於 晶片、記憶體、AI 伺服器、半導體供應鏈。
- 七巨頭出現相對低基期機會：Apple、Microsoft、Nvidia 等企業上半年平均約 -(5~8)%，股價顯著落後大盤，並步入具備價值投資空間的位階。。
- 全球競爭核心轉向 AI 基建：台韓已吃到 AI 硬體紅利，日本透過 370 兆日圓多年期投資追趕，歐洲則受 法規、能源、資本分散、製造業衰退 拖累。
投資觀點
- AI 主線仍未結束：GPU、HBM、CoWoS、AI 伺服器、資料中心、電網、核能 仍處於資本支出擴張期，市場尚未能精準計算 算力需求高峰、產能過剩 時點。
- 晶片股高漲不等於估值失真：費半雖然股價大漲，但年底前瞻本益比約 26 倍，低於 2024 年 30 倍高點，主因是 營收、獲利 同步上修。
- 賣鏟子企業優於花錢企業：資金從 AI CapEx 支出方轉向 AI CapEx 收益方，半導體、記憶體、設備、材料、伺服器 供應鏈的獲利彈性 > 大型平台企業。
- 七巨頭具備反向配置意義：七巨頭在 大盤、費半 創高時反而落後，代表短線資金不在此處，但若現金流穩定且估值回落，可能成為下半年輪動標的。
- 日本投資機會偏 材料、設備：Ajinomoto、Nitto Boseki、Shinko Electric、Tokyo Electron 等日本企業仍位於 AI 封裝、材料、半導體設備 關鍵節點。
- 日本風險在 匯率、財政：日圓貶破 1986 年以來低點，日本政府大規模多年期投資雖有助資產價格，但也加重市場對 舉債、財政可持續性 的疑慮。
- 歐洲配置風險偏高：歐洲缺乏快速商業化能力，AI 資料中心規模、能源條件、監管環境、製造業競爭力 皆落後美中台韓。
- 汽車產業不宜視為歐洲復興核心：歐洲車廠面臨 中國車崛起、電動車轉型失敗、存量市場競爭，傳統護城河正在被壓縮。
- 投資節奏不宜過早預設泡沫終點：只要 需求、建設、資金、獲利 仍在上修，行情終點應由數據浮現決定，而不是由主觀泡沫敘事決定。
全球市場
全球資金輪動
- 全球股市創高但結構分化：指數投資者上半年取得多年級別報酬，但個股投資者因七巨頭表現疲弱，實際體感分化更大。
- 硬體股成為資金中心：晶片、記憶體、AI 基建股 吸走全球資金，使 東南亞、南美、中東、歐洲 股市相對落後。
- 1995~1999 年類比重新浮現：市場開始押注 高成長、高生產力、穩定通膨 共存，AI 可能扮演類似網路革命的生產力推升角色。
日本市場
日圓
- 美元多頭部位創 1 年新高：CFTC 數據顯示美元淨多頭部位約 343 億美元，反映市場仍押注美國基本面強勢。
- 日圓貶破 40 年低點：美元強勢、日本財政擴張、市場對舉債信心不足 共同壓低日圓匯率。
- 日本可能再度干預匯市：日本在 4~5 月底 曾投入 11.7 兆日圓干預匯率，日圓再破低點後，市場預期政府可能再次出手。
日本 AI 計畫
- 推出 370 兆日圓投資計畫：高市政府規劃多年期預算，投向 AI、半導體、造船、太陽能、量子電腦、新一代核能 等 17 項戰略產業。
- AI 半導體支援規模約 6,000 億美元：政府希望藉由長期資金提高企業投資意願，擺脫過去依賴追加預算的通縮式政策慣性。
- 股市受政策支撐但限制明顯：多年期預算有助刺激資產價格，但 日圓貶值、債務壓力、中國稀土壓力 會削弱市場信心。
- 財政能否改善取決於生產力：若實質經濟成長率維持過去 15 年平均 0.7%，財政壓力將惡化，若成長率提升至 3~4 倍，才有機會吸收債務。
- 日本材料廠仍具 AI 供應鏈地位：Ajinomoto、Nitto Boseki、Shinko Electric、Tokyo Electron 等企業在 封裝基板、前端製程、材料供應 具備關鍵性。
中日稀土戰
- 中國對日本關鍵礦物出口接近歸零：鎢中間材料對日本出口逐步降至 0，釔出口量僅剩去年同期約 1.13%。
- 日本企業被迫消耗庫存：稀土、關鍵礦物 供應受限，使 日本半導體設備、LED、EV 馬達、汽車精密加工工具 承壓。
- 替代採購成本大幅上升：日本若轉向美國等其他來源採購，單價可能上升 > 1.5~2 倍。
- 中國施壓具有地緣政治目的：北京可能藉由 稀土、關鍵礦物 限制，對高市政府涉台發言施壓，同時避免直接升級為美中科技戰。
- 中國半導體設備國產化加速：Tokyo Electron、Advantest 等日系 5 大設備廠對中國銷售下滑，中國晶片廠即使部分設備未被封鎖，也優先採購國產設備。
歐洲市場
AI 計畫
- 推動 AI 大陸計畫：歐洲規劃 5 座 AI 資料中心，每座配置 > 10 萬顆先進 AI 晶片，目標打造歐洲版 AI 高速公路。
- AI 規模仍明顯落後：ING 報告指出，到 2030 年既有規劃下，美國資料中心規模約為歐洲 3 倍，中國約為歐洲 1.5 倍。
- 即使擴張仍難追上美中：歐洲資料中心若僅按既有規劃成長約 75%，即使重新翻 3 倍，也難以追上中國產出。
- 科技企業要求放鬆監管：ASML 等企業公開要求歐盟降低 AI 監管壓力，避免美中已大規模部署 AI、機器人 時，歐洲仍停留在規則討論。
- 核心問題不是技術不足：缺乏將技術快速商業化的能力，並受 資金分散、法規複雜、政策破碎、能源成本偏高 限制。
製造業衝擊
- 德國人均 GDP 疫後未再成長：2020 年後德國經濟火車頭失速，歐洲 製造、消費、零售 疲態擴大。
- 全球 3 大電腦展只剩台灣：Las Vegas 電腦展於 2005 年停辦，德國漢諾威電腦展於 2018 年停辦，台北國際電腦展成為唯一延續者。
- Volkswagen 可能啟動史上最大車廠裁員：Volkswagen 預估裁員 10 萬人，約占 62 萬員工的 1/6，並關閉德國 4 座工廠以降低成本。
- BMW 下修 2026 年財測：BMW 將汽車事業營業利潤率預估由約 6% 下修至 1%，反映高端車廠獲利模式承壓。
- Porsche：
- 電動車轉型未帶來銷量復甦：Porsche 全球銷量去年近 -10%，並認列 > 30 億歐元一次性費用修正電動車策略。
- Taycan 產品力不足以扭轉商業結果：Taycan 駕駛體驗、質感 雖佳，但電動車轉型未拉動銷售，反而加速銷量下滑。
- 歐洲豪車護城河下降：Maserati 開始使用中國技術，歐洲豪車在 中國市場、全球存量競爭 中的溢價能力遭削弱。
- 中國工業升級反轉德國優勢：中國從進口德國 工具機、工業設備、汽車零組件、醫療設備，轉向出口自家高階工業品，壓縮德國高附加價值出口。
美國市場
美股 (06/30 ET)
- 道瓊 +0.26% (52,319)、標普 +0.79% (7,499)、納指 +1.52% (26,213)、費半 +3.92% (14,246)。
- 費半：
- 單日大漲：顯示半導體資金仍具高強度動能。
- Q2：+88%，為過去 6 年來最亮麗季度表現。
- 估值尚未極端化：費半年底前瞻本益比約 26 倍，雖高於 10 年均值，但低於 2024 年 30 倍高點。
- 軟體股反彈後再度回落：軟體股曾因 空頭回補、庫藏股 反彈，但整體位階仍接近去年關稅戰時期，代表市場尚未全面樂觀。
上半年股價表現
- 費半漲幅遠勝大盤：費半上半年 +101%，明顯優於 Nasdaq +28%、S&P 100 +15%。
- 記憶體成為最大贏家：
- Intel 因代工轉型受追捧：累計 +260%，反映市場重新定價晶圓代工轉型進展。
七巨頭
- 上半年表現落後大盤：Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、Tesla、Nvidia 今年上半年平均約 -(5~8)%。
- 6 月蒸發 2.3 兆美元：單月 -10%，顯示 AI 資金從大型平台轉向硬體供應鏈。
- 獲利爆發力弱於費半：七巨頭現金流穩定，但獲利無法像 晶片、記憶體 企業快速擴張，因此本益比修正速度較慢。
- 可能成為低基期資產：在全球股市創高背景下，大型科技股仍有 50% 年內負報酬，形成相對少見的低基期配置區。
基本面
- S&P 100 獲利動能維持上行：S&P 100 獲利仍以 (20~25)% 速度穩定增長。
- 槓桿型 ETF 規模逼近 2,000 億美元：市場投機屬性升高，但投機熱情主要集中在有 基本面、現金回饋 的個股。
總體經濟
- JOLTS 職缺高於預期：最新職位空缺數達 759 萬，高於市場預期 729 萬，且已連續 5 個月優於預期。
- AI 裁員尚未摧毀就業市場：職缺數仍優於預期，政府部門裁員反而使市場原本低預期被上修。
- 美國經濟朝不著陸：若通膨不失控，美國經濟可能從軟著陸敘事轉向完全不著陸，支撐股市風險偏好。
- 財富效應支撐美國消費：股市上漲使投資人即使未賣股，也提前增加消費，進一步降低市場對衰退的擔憂。
- 高盛下修美國衰退機率：美伊臨時協議、荷姆茲海峽開放 後，未來 12 個月美國衰退機率由 25% 降至約 15%。
台灣市場
上半年台股
- 漲幅驚人：加權指數 +17,162 點，台指期 +17,714 點。
- 上市櫃市值快速膨脹：上市櫃市值合計達 60.72 兆元，反映 AI 資產重估帶動總市值擴張。
- 投信買超支撐內資行情：投信上半年買超 3,966 億元，外資則賣超 6,000 億元。
- 成交值顯示資金高度活躍：台股上半年成交值達 118 兆元，千金股增加 26 檔。
- 台股下半年焦點在 5 萬點：市場關注本輪 V 轉是否推動加權指數挑戰 50,000 點。
台股目標價
- 內資券商相對樂觀：台新、群益 目標上看 53,000 點，凱基樂觀情境調高至約 55,000 點。
- 外資券商相對保守：高盛目標約 51,000 點，摩根大通基準目標約 47,000 點，樂觀情境上看 50,000 點。
- 台股目標價分歧反映資金結構：內資更願意相信 AI 供應鏈重估，外資則對 高基期、資金集中度 較保守。
- 台灣風險在 高基期、資金集中：台股大漲後仍需觀察費半是否估值過熱、AI 供應鏈獲利是否延續，以及外資賣超是否轉為壓力。
AI 供應鏈
- 台灣抓住 AI 基建單一關鍵機會：台灣沒有 OpenAI、Google Gemini 等大型 AI 平台，但在 先進製程、CoWoS、AI 伺服器、完整供應鏈 中取得關鍵地位。
- 台灣模式不是品牌主導：台灣不必複製韓國式品牌模式，而是透過供應鏈深度切入 AI 基礎建設，取得 更高人均 GDP、資產重估。
- 台灣受益於賣鏟子邏輯：AI 主線從 模型、平台、應用，轉向 晶片、封裝、伺服器、電網、能源 等基礎建設，台灣正位於收益端。
皓哥笑話
06:48 AV
- 你像費半就是很標準的，昨天我們提到叫淺 v 嘛，
- 然後就碰月線馬上彈嘛，好那有些指數它是碰快要到季線，
- 像深 v 像納斯達克指數嘛，或者說費半 3 月份也算是一種深 v
- 所以有時候是淺 v，有時候是深 v，但是七巨頭，
- 哦那個就是 AV 了，因為還在 a，就先拐頭下彎了，
- 那到底是深 v 好，還是淺 v 好，
- 我個人還是偏好 AV 哦，AV 看起來現在是難得在股市創高的時候，
- 還具有價值投資的空間
11:55 還沒數完
- 或許真正終有一天，風險會到來，但它並不是靠想像決定的，
- 是靠數字慢慢的浮現
- 所以先別急，我們都還沒有數完呢，都還沒有算完，
- 到底現在需求會有多大，到底什麼時候會算力過剩，
- 都還有一段時間，那之前講說一對新婚夫婦躺在床上，
- 丈夫突然問妻子：「哎，你以前跟多少個男人睡過？」
- 妻子聽到之後就一言不發。
- 那丈夫又問一遍：「哎，你告訴我吧，沒關係的，你跟幾個男人睡過？」
- 妻子還是沉默不語，盯著天花板發呆。
- 丈夫就開始覺得，自己問的好像不是很合適，就問說：「哎，是這樣子啦，對不起，我也不是讓你難堪。」
- 妻子還是不回應。
- 丈夫又說：「哎，你也知道，不管怎麼樣我都愛你，我只是有點好奇而已。」
- 終於妻子轉過頭，對他說：「你能不能閉嘴，我還沒數完呢。」
- 所以大家不要急，還沒數完嘛，你也不要太早替市場寫結局。
節目金句
- 「有時候投資最困難的並不是判斷方向，是等待了，市場總是喜歡預測高點在哪裡，預測泡沫什麼時候破滅，那真正的大行情呢，當然也不是一天走完的。」
- 「也不要太早替市場寫結局，當需求還在增加，建設還在推進，資金還在投入，你知道不會立即有算力過剩的過程當中，即便大家還在做夢，也都先替這個夢買單嘛，或許真正終有一天，風險會到來，但它並不是靠想像決定的，是靠數字慢慢的浮現。」
- 「好的機會，抓住一次就夠了。」
- 「誰能夠跟上本輪的 AI 行情，誰就能夠走到最後。」
- 「時代一直在變，但是人性從來沒有變過，每一個時代都有自己的 AI，有自己的半導體，有自己的能源革命，也有自己的泡沫，恐懼戰爭和國家競爭，今天真的是 AI 算力，以前我們真的是石油，真的是鐵路，真的是汽車，真的是手機，真的是網際網路，本質都是一樣，國家依然在搶資源，企業依然在搶技術，那資本呢，仍然是追逐效率的，而投資人呢，也是從頭到尾，一直在恐懼和貪婪之間反復的擺盪，所以這個時代其實沒有變過。」
- 「股價永遠都會創高，但週期會不斷的輪替，好的公司會靠獲利持續成長，好的國家會靠生產力的提升，好的投資環境需要耐心等待，技術會變，產業會變，主角會變，但是呢市場的運作方式，從來沒有改變，人性的循環也是不會變的。」