2025/2/13(四) 通膨下不來 美債漲不動？晶片戰持續 台積電合資代工廠？【早晨財經速解讀】

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「你會發現，唯一不變的並不是股價，或者某支權值股永遠不會變，唯一不變的是，它就是會有景氣擴張和景氣收縮，他就是會持續的反映整個情緒的市場波動。」

三句話總結

• 美國 1 月 CPI 高於預期，通膨僵固性仍強，市場關注聯準會降息時機與美債供給變化。
• 川普政策聚焦於壓制通膨與推動製造業回流，但非法移民驅逐將推升工資成本，影響美國勞動市場與企業競爭力。
• AI 與科技股持續受關注，中概股資金回補明顯，台積電與 Intel 潛在合作案引發市場震盪。

投資建議

• 投資人應回顧自己的投資哲學，即使是傳奇投資人也可能面臨績效不佳的時期。
• ETF 或基金是參與市場的較佳方式，因為個股投資具有局限性，且市場波動是常態。

全球市場

• 全球 1 月份都面臨通膨問題。
• 多數主要國家貨幣從去年 11 月以來皆收跌，美元持續強勢，主要國家貨幣承壓。
• 今年以來績效亮眼的市場包括香港、德國和韓國股市。
  • 港股：香港恒生指數今年以來漲幅達 +11%，從低點來看已正式進入牛市。
    • 資金回補主要來自外資，散戶參與度不高。
  • 德國 DAX 指數：上漲 +10%。
  • 韓股：韓國 KOSPI 指數在經歷去年的戒嚴風暴後開始劇烈反彈，上漲了 6.23%。
• 美股雖然資金流入量最大，但市場資金不一定能顯著帶動權值股上漲。
• 日本和台灣股市則面臨高位震盪的情況。

中國市場

• AI 與科技股近期表現亮眼，阿里巴巴股價一個月內漲約 30%。
  • 美股 AI 股基期高，中國 AI 股基期低，形成投資對比。
• 內需疲弱仍是隱憂，長期資金流入尚未確立。
• 目前 MSCI 中國指數的 PE ratio 為 12 倍，而標普 500 指數為 26 倍。

中美關稅戰

• 美課 10% 關稅後，人民幣未大貶，市場反應溫和。
• 中國對美關稅報復力度有限，可能有和談機會：
  1. 暫停巴西大豆進口，可能為接受美國大豆做準備，暗示中美貿易關係可能出現和緩。
  2. 調查在中國幾乎沒有存在感的 Intel、Google 進行反壟斷調查，未針對 Apple、Tesla，這可能是一種釋出善意的行為。
  3. 儘管美國對中國加徵 10% 關稅，人民幣並沒有因此貶值，顯示市場和中國政府對此事的反應並未如預期般激烈。
• 目前看來，加拿大和墨西哥與美國的關係，似乎比中國與美國的關係更為緊張。

美國市場

• 美元目前仍保持強勢，即使聯準會可能降息，美元的吸引力仍然存在。

通膨

• 美國 1 月 CPI 月增 0.5%，年增 3.3%，核心 CPI 年增率為 3.3%，高於預期，顯示通膨具僵固性。
• 住房成本仍是通膨的最大因素，能源成本也持續上漲。
• 通膨預期比通膨本身更可怕，因為它會導致囤貨行為，進一步推升物價。
• 川普政府的政策重點：
  • 正試圖透過增加頁岩油開採和穩定地緣政治來抑制通膨，但工資通膨可能持續攀升。
  • 透過關稅戰的短期經濟陣痛，換取產業升級、製造業回流、解決內政如芬太尼和非法移民問題，以及減少財政赤字。
• 關鍵影響因素：
  • 工資通膨：
    • 是今年難以快速下降的因素，因景氣擴張及非法移民驅逐潮，並非關稅政策。
    • 未來是否開始加速的行為取決於 2 點：
      1. 非法移民政策是否導致勞動力緊縮。
      2. 雇主是否會提前招募並鎖定薪資。
    • 聯準會降息路徑可能因工資通膨而受阻。
  • 住房通膨：僵固性最高，CPI 占比 30%，月增 0.4%，年增 5.06%，租金價格回到 4.6%。
  • 食品與能源：
    • 雞蛋年增 30%：雞蛋價格因禽流感而顯著上漲。
    • 能源月增 1.1%。
  • 運輸成本：汽車保險費用上漲影響仍在。
• 市場對於美國汽車零組件關稅的影響表示擔憂。

美債

• 美債價格受通膨影響，出現賣壓，10 年期公債殖利率難大幅破前高。
• 第二季發債計畫：美國財政部公布 1,230 億美元，為三年來新低。
  • 減少發債，短期內可能支撐債券價格。
  • 財政部長認為財政部對於利率有影響力，不應該發行過多債券。

美股

• 道瓊 -220 點。費半與納指翻漲。
• 台積電
  • 未宣布赴美投資，僅核准 100 億美元避險資金。
  • 傳美國要求台積電與 Intel 合資在美國設立晶片代工廠，導致 Intel 大漲 +7.2%、台積電 ADR -1.13%

2025 年投資人策略比較

• 孫正義 (軟銀)：軟銀願景基金績效不佳，繼續投資新創，計劃投資 5000 億美元進美股。
• Cathie Wood (ARKK)：專注 AI 與創新股，短期反彈，近期股價創波段新高，但仍遠低於 2021 年高點。
• 巴菲特 (波克夏)：調整持倉，資金佈建步調緩慢，可能擔憂市場估值過高，持有大量現金。
  • 巴菲特指標 250%

巴菲特指標

• 巴菲特指標 = 美股總市值/GDP
• 近期創新高，接近 250%，被視為股市泡沫前兆。
• 指標缺陷：
  • 分子：美股總市值包含國際收入。
  • 分母：
    • 美國 GDP 是屬地主義，僅計算美國境內生產總值。
    • 當資金大量投入美股時，美股市值會膨脹，但美國 GDP 卻無法同步快速增長，導致誤差。
  • 例如：
    • Amazon 在印度的收入計入美股市值，但不計入美國 GDP。
    • 瘋狂購買美股時，美股市值會膨脹，但美國 GDP 無法同步快速增長。
• 單純使用本益比 (PE ratio) 可能更適當。

台灣市場

• 1 月份通膨率 2.66%，為過去 11 個月以來最高，主要受春節影響，部分服務價格上漲。
• 通膨問題主要來自服務價格上漲，而非民生物資，且沒有出現像美國雞蛋價格失控的情況。
• 股市在高位震盪。

皓哥笑話

15:53 高檔餐具

• 一對夫婦逛商場，妻子看中了一套高檔餐具，堅持要買，丈夫嫌貴不肯掏錢。
• 結果，旁邊的服務生看到後，悄悄跟丈夫說了一句話。
• 說完之後，丈夫馬上就掏錢買了。
• 旁邊的人覺得很驚奇，等到夫妻走後，旁邊人就問這個店員：「哎，你跟那個丈夫說了什麼？」
• 後來發現，店員對丈夫說：「這麼貴的餐具，你太太是捨不得讓你洗碗的。」
• 所以，有時候短痛，或者對於短期預期的落差，可能會讓你覺得資本市場的侵擾很大，可是當你一看透以後，也許我們就豁然開朗了。

25:12 馬雲與禪師

• 前幾年，因為馬雲過得很不好，就說他心煩意亂，後來就去見一位德高望重的禪師。
• 那禪師看到他就沉默不語，意味深長地拿出了一個熱水袋，往裡面倒熱水。
• 倒滿之後呢，輕輕一抖，哎，熱水袋突然就爆開了。
• 馬雲一看到，就若有所思地說：「禪師，您的意思是說，這一次的我，遇到的難關會像熱水袋一樣不攻自破？還是說，其實我也賺夠了，不應該再自我膨脹下去？」
• 禪師就搖搖頭：「哎，都不是，我只是要讓你知道，這是我在淘寶買的。」