逐字稿：游庭皓的財經皓角 2025-11-24

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投資朋友，歡迎收聽早晨財經速解讀。現在是臺北時間 2025 年 11 月 24 號，禮拜一，早上 8:31。大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞、時事變化。過去一週，市場的情緒起伏波動很大，美股是週五雖然有稍微反彈，不過，三大指數在過去一週仍然顯著下跌。標普週跌幅是 2%，道瓊週跌幅也是 2.1%，納斯達克週跌幅是 2.7%。上禮拜加權指數也是重挫了 962 點，整個 11 月份以來已經跌了 1,798 點，也反映出市場上，台股一方面，融資餘額已經超過 3,000 億台幣的情況底下，很多籌碼可能隨時殺出。加上這一波從 4 月份以來的走勢，的確乖離就拉得相當高，外資已經連續賣了兩個月，上禮拜一個禮拜就已經賣了 1,454 億，連續 7 週的賣超了，連投信都呈現連續兩週的賣超，形成市場上的資金全面的贖回。
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當然，市場上主要被重置的兩個敘事，一個呢是 AI 的版圖大洗牌。我們看這一次在七大巨頭當中，股價最強勁的就是 Google 了，Google 憑藉著 Gemini 3 的 TPU 突破，把 OpenAI 從神壇上給拉下來，甚至讓 OpenAI 自己都對外開始釋出這種追趕困難的內部焦慮。第二個重置呢，是來自於過時的 9 月份的就業報告，因為現在 10 月份的報告要等到聯準會 FOMC 利率決策會議開完之後才要公佈。那等同於，我們用一個非常落後的就業數據來做市場的就業、市場的判斷。那這一次，尤其相對高的失業率，也讓市場會擔心聯準會是否會犯下新的錯誤。如果聯準會堅持 12 月份不願意降息的話，那市場上會不會上演一種類似當時 2018 年的抗議？就是為什麼你會看到過去幾天，好像市場拚命地在製造小型恐慌，為了要逼迫降息預期回來？欸，現在感覺有一點回來。不過呢，不管怎麼說，股票市場資金流出雖然很大，但總體跌幅其實主要還是集中在少數個股的。
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重要賣壓，整體跌幅沒有想像中來得重。我們看從波動性來看，其實整個標普五百指數當前對照 VIX 恐慌指數，也不過在 20 幾左右，相對於過去 4 月份的恐慌、相對於去年 8 月份日圓套利平倉的恐慌，以及 2020 年 3 月份的恐慌，比較起來，好，現在其實並沒有特別的顯著，距離真正的恐慌還有一段時間。那反倒是這一段時間，為什麼那麼多人被掃出場了呢？尤其在加密貨幣市場，過去我們講過，現在叫做當沖的天堂、波段的地獄。沒有，股市日內的振幅是非常大的，那 3 個指數每天上沖下洗 4% 算正常，動不動就來一個大跳水，或者瞬間拉升。比如說，你有沒有發現過去幾週，好像每個禮拜五都會報復性反彈喔？已經幾乎連續 3 週了，那當週結果是收跌的。那等同於，整週下來你是做波段的，尤其是多單，是賺不到錢的。但是呢，做空的，禮拜五的這種報復性反彈，
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反而有可能會因此而受傷。所以變成，空單也許方向是對的，但單日的暴拉，往往都可能不小心就把人家給掃出去，最後變成短線像坐天堂、做波段像受刑。在這樣的效果底下，高頻的震盪也讓市場的共識逐步地脫鉤。那現在好處是，至少降息預期正在歸來，因為禮拜五，聯準會官員們陸續釋出相對鴿派的談話，像紐約聯準會的總裁威廉斯，這一次就表達通膨的上行風險下降、就業風險上升，而且呢，現在政策還有持續調整的空間。聯準會的也是這個米倫則是說，自己是關鍵的一票，他會投票支持降息。這就沒什麼好說的，反正他永遠都是降息派，他是川普派進去的。那副主席傑佛遜他也提到說，目前出面淡化 AI 泡沫以後，聯準會不用因為科技股的估值高而選擇不降息，我們應該糾結於通膨和就業市場即可。那這樣的一個降息預期喔，
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導致小型股在禮拜五受到比較顯著的買盤，加上科技巨頭最近又受到 H200 是否針對中國重新出口的傳聞而有所提振。不過呢，就目前來看，它僅僅就做到一個相對止跌的作用。到底是否能夠反攻？欸，總不可能聯準會 12 月降息，突然一碼變兩碼，那有點難度。重點還是觀察你現在價格的領頭羊的指數是否止跌。舉例來說，這一波具有高度領頭羊角色的，基本就是比特幣。比特幣這一次是在大盤之前轉弱，之前就已經非常明顯轉弱了。過去 10 多年來看，我們知道比特幣常常被比喻成像是貨幣，或者抗通膨的工具、避險資產，不過這種說法到底算不算，很難說了。因為最近幾週，比特幣它是在全球股票市場轉弱之前，就已經先急跌三成了，跌到 8.
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4 萬美元。那很多人的開始把它相信成風險的即時反應器，不會把它單純認為它是一個避險資產，或者一個黃金性的替代性資產。反正就是，通常它跌的時候，股市就會跟著跌，它是一個風險的反應器，尤其在今年 AI 相關資產飆升，大家是否處於泡沫的時刻，比特幣，欸，它的價格走勢給了大家一個認為市場舒不舒服的有用信號。那如今呢，投資人真正的疑問已經不再是 AI 是否形成泡沫，而是 AI 什麼時候應該要適度地減碼呢？過早離場會讓大家覺得錯過最後一段漲幅，那過遲離場又會覺得，欸，被修正給波及喔。所以呢，現在市場上就會觀察，那比特幣是不是止跌了，就代表著股票市場接下來的下行空間可能是有限。舉例來說，如果我們根據比特幣 ETF 目前價位來看，這個價位大概賣壓是在 55-60 美元左右。
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這一波的套牢賣壓區應該就稍微比較重一點。但是呢，我們看到下方，也就是從去年 9 月到 10 月份那一波，我們叫做「川普買盤」喔，買盤相當之踴躍，因為整個 2024 年比特幣已經盤了一整年，然後就由川普的利多提振效果，硬是給拉上去。那這一波的買盤就非常重要，如果能夠成功守住的話，就代表著股票市場也許在未來一個季度，也有機會能夠成功地止跌，至少盤在這樣的一個價位，嘗試著讓均線重新糾結。那我們過去也提過，因為比特幣今年基本上跟美股、標普五百指數算是亦步亦趨，在今年 9 月份以前都還算是高度聯動，可是在 10 月份以後，整個脫鉤就已經完全形成了。那比特幣是直直向下落，那就要看一下標普五百指數的後續反應。可以承認的事情是，資金的流出速度是非常快的，從整個 2025 年，目前比特幣的加密貨幣基金資金流向，已經連續四週創下歷史記錄。
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上禮拜單週資金也創下歷史上的驚人流出記錄。那當然從總體跌幅來看，比特幣跌幅也不算特別重，按照他過去的垂直比較，從 10 月份的高點 12 萬 6,000 塊左右，一路拉到現在 8 萬塊，跌幅大概是 36%。從過去 20 多次的修正裡頭，這種修正也算是中等等級的。相對於股票市場，比特幣波動本來就比較大嘛，你看 2018 年、2021 年，那比特幣隨時隨地，每三年要嘛就腰斬，要嘛就給你跌個八成。所以歷史經驗顯示，那通常你也不是系統性的泡沫破滅，比特幣即便跌幅來到五成以上，也許搞不好過一年、過幾個月以後，它又創下歷史新高了。也就說，眼前這一波的修正，對比特幣自己來說，它是一個中期回調。你也不要覺得比特幣跌了三成，那股市是不是大盤要跟著連跌三成？也沒有，通常它的跌幅會遠遠低於比特幣，甚至連跌幅一半都沒有達到。在這樣效果底下，市場上至少在短期內的資金轉移，從 11 月份美銀的基金
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經理人調查，已經轉往防禦性的，迴轉資金大幅地轉向醫療保健、債券、民生必需品、銀行、美元等防禦性資產。那相反的，其他一些消費性選擇板塊，或者相對 AI 板塊，則是開始有資金的適度流出。回過頭來看，另外一個領跌指標是什麼呢？一個是比特幣，另外一個就甲骨文了。我們都很清楚知道，矽谷這一套喔，是先裝熟再做成的 AI 商業模式，慢慢碰到市場的耐心的上限。所以要做調節，一定第一個調節那個負債權益比比較高的。反倒是 Google 這種喔，端出一個亮麗的新產品，還能夠幫你生成中文的簡報，又能夠、又有自己的現金流、自己一套生態系，市場上的平價賣出壓力就沒有這麼大。那現在的生成式 AI 的服務，算力成本往往比客戶付的錢還要來得高，等於說，就目前 OpenAI、GPT 還是這麼難，每多一個用戶，其實你就多燒一點股東的錢。那整個產業在對賭一件事嘛，
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先靠補貼把用戶數給拉起來，那你的股價跟估值拉高之後，再拿高估值去發股、去請工程師、去砸資料中心，希望有一天能夠搭建出更成熟、願意能夠付真價錢的產品。有一點跟中國市場這幾年那個 BAT 大戰，有點感覺像，喔喔，就是反正我也不求賺錢，我就跟你耗大量的補貼戰喔。結果呢，變成內卷化，我們講 Chicken Game 嘛，大家都在瘋狂地投入。在這樣的一個社會底下，市場上回過頭來看，當估值回調，就會更為關注那些能夠踩剎車，而且即便在 AI 榮景有一天淡化，AI 不一定永遠都能夠這麼好，也許它會採取一個折衷式的選擇，就好像過去的 PC、過去的手機一樣，以後人人都在用 AI，但是那個 AI 沒有強大到可以創造出這麼多的產值。這樣的一個區間，就好像網路泡沫破滅以後，手機、PC 仍然持續發展，那有哪些企業可以活過那個網路泡沫？有哪些企業可以活過整個 AI 泡沫呢？
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就變成了市場上的資金主流。那看起來市場從估值角度而言，我們看甲骨文，這兩個月從當時 AI 永動機一跳高那一天，你去買入，到現在跌幅是 45%。這個缺口你要回填呢，有點壓力，因為它兩波的套牢的賣壓區，要收復是非常困難的。那相反的，具有相對穩定現金流的企業，跌幅沒這麼重，但股價也做了適度的回調，表現最為亮麗的當然是 Alphabet，好，這次幾乎完全沒有受到 AI 修正潮的影響，股價全年仍然在強勢上行。輝達、微軟、Meta 和亞馬遜，都在 10 月份以後出現了明顯的回落。輝達今年到現在為止，其漲幅從原本的五成五，到現在接近 30% 左右，回調壓力也算是蠻大的。那微軟和 Meta 因為估值壓力，還有投資人針對長線 AI 研發資本的擔憂，也出現了回吐。尤其微軟喔，這一次的確風頭被 Gemini 3 給壓過去了。當然，這個 AI 的競賽還在持續當中，大家其實現在都還在大語言模型
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來互相競爭，真正的 AGI 時代根本就沒有到來。你也不能說，因為現在大家改用 Gemini 3，所以它就在 AI 競賽當中獲勝了。我們期待的 AI，才不是去問 ChatGPT、去問 Gemini 附近哪一家滷肉飯好吃，我們要看到的是，它能不能藉由機器人把滷肉飯送到我家，讓 Uber 的外送費能夠因此而下滑？這個才是重點嘛，要不然現在越來越不好叫外賣了。但現在呢，從 Google 的股價來做觀察，那 21 年當時它的股價也是從 120 塊左右，到現在 300 塊左右，欸，它的本益比卻從 41 倍持續下滑到 28 倍喔。所以我們看，在過去一段時間，股價的大漲並沒有導致它的本益比飆升，代表它的獲利的穩健仍然在持續當中。尤 অবৈধ他七大巨頭當中，也是少數本益比相對比較來得低的。在這樣一個效果底下，我們看到的兩大指標，一個就是現金流比較穩定的這些科技股，它其實是一個穩盤角色。兩大指標，一個就是比特幣，而另外一個
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就是負債權益比比較高的甲骨文，來觀察市場的止跌跡象。那當然回過頭看，有些人說，能不能破壞現在這套邏輯？這有一個新的事件的敘事，來打破目前美股的修正？當然可以，過去已經好幾次都曾經發生這樣的事情。川普嘛，我們知道，這幾個月科技派在白宮的決策權力，已經感覺好像默默地壓過了 MAGA 派。自從馬斯克走之後，黃仁勳好像就已經成了白宮的科技派的代表。我們根據路透社在週末的報導，白宮內部正在悄悄討論，是否要準備開放向中國出售 H200 的 AI 加速器晶片。那這是一個高度敏感，而且可能顛覆現行出口管制的政策的試探。雖然這項討論目前還在早期的階段，沒有正確或者正式的決定，不過呢，光是被能夠拿出來討論，這幾乎彰顯著，似乎川普政府裡頭，有些人對於半導體限制政策可能會出現重大轉向。如果真正成功的話，那對於輝達來看，無疑是商業上的巨大勝利。
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這是對於中國不破技術封鎖的關鍵一步。但是在華爾街，或者說對於華府來看，到底是否能夠重新的接受？這的確會形成相當大的壓力。因為華府在最近喔，我們也知道，那個 MAGA 派好像跟川普、艾伯斯坦的原因，好像處得不是很好。那建制派看起來一直跟川普有點距離。那我們在 H200，現在比美國允許出口給中國的 H20 還要來得更強，雖然還是屬於上一代 Hopper 的產品線，但是 H200 喔，基本上我們也知道，這幾年它已經足以去應付大型模型語言的訓練，比如說資料中心的運算，對於中國的 AI 發展還是很有價值的。雖然它不是 Breakthrough 喔，可是黃仁勳你看過去一整年，幾乎每個月都在說服華府放寬禁令，而且強調不能夠銷售給中國的話，那中國那些華為或者本土的競爭者會迅速奪走，最後我們就失去整個生態系，他們能夠生產到什麼樣的一個規模地步，我們就無法掌握了。所以現在，我們就要觀察的效果是，欸，有沒有可能本輪的止跌，可能是由川普的介入來止跌呢？
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欸，這也是另外一個觀察的重點。可是回過頭來看，至少在短期面，大家還是要確保的是，整個降息的預期是否已經逐步拉高？現在又重新回到 60% 以上。多數官員雖然在當時的會議紀要當中，描述 12 月份降息並不適合，不過呢，至少從現在整體 9 月份的失業率的上升，是有利於聯準會做判斷的。那當然聯準會已經提前知道 10 月和 11 月的就業數據，也不排除。可是呢，如果從目前風險資產仍然具有長期的底部支撐，因為這波乖離拉得很高嘛，真正的壓力喔，對聯準會來看，如果要是從資產端來做思考，也許是來自於債市，因為最近幾個月，雲端巨頭正在大量地發行投資等級債，那利率可能會面臨上行壓力喔。那換句話說，市場上有一波共識，就如果降息週期沒辦法順勢打開的話，這些巨頭發債的成本就會越來越高，大家距離那個估值戳破泡沫的壓力也就越來越大。好，所以在近期聯準會內部，官員所釋出 12 月份降息的談話，的確非常有利於市場的預期拉升。
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當然我們回過頭看，聯準會挑戰的另外一個難關是什麼呢？失業率從 9 月份數據來看已經到位了，那麼美股以及債市的適度賣壓似乎也到位了，唯一的問題就是通膨了。那如果我們細看，其實如果從全球各大地區的通膨率來做思考，已經有接近三分之一左右通膨已經拐頭上彎了。比如說，甚至連通縮的中國都是如此，加上新加坡、臺灣、南韓、印尼、愛爾蘭、日本、美國、紐西蘭、西班牙，通通都比上個月份還要來得更為顯著喔。但是你要知道，全球目前各大央行當中，只有三大央行還在升息喔。第一大就是日本央行，目前還在緊縮環節。第二大就是臺灣，臺灣到目前為止，是全球少數在本輪降息循環當中，一碼都沒有降的。那第三個就是巴西央行喔。這你可以瞭解喔，好，這個全球三大支柱還維持在緊縮環節，那就代表著，大部分人都已經選擇降息了，但是通膨已經起來了，那是不是要稍微緩一緩呢？
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很多人的看法是，美國經濟現在是屬於兩種極端。美國亞特蘭大預估的 GDPNow 模型，現在已經衝高到 4.2%，可是根據亞特蘭大，或者應該講，密西根大學的消費者信心指數，經濟狀況指數破底了，比當時 2022 年 6 月份高通膨來得更為嚴重。這經濟一方面很好，但是市場的消費信心又很差。那聯準會到底要根據名目上的 GDP 來做決定，還是要根據市場的情緒感受呢？那不管如何，市場上的焦點似乎都重新聚焦到，整個降息預期是否能夠形成。降息預期形成，那就達到了止跌的條件，可是要往上攻，那恐怕要有更多的 AI 敘事。所以最好的做法是什麼呢？最好的做法就盤一個季度嘛，你盤到下一個季度，那本益比不就下來了？你股價只要不漲，你的本益比就越來越低嘛，就可以形成市場多頭的持穩。那相反的，如果你一直往上攻，那市場上當然就會有更多泡沫的疑慮聲浪。當然在這樣的一個效果底下，市場的真正焦點呢，其實就轉而聚焦在各大資產
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今年的估值回調以後，今年的最終報酬表現為何。如果我們細看，今年各大資產的績效表現來做一些追蹤，會發現今年除了比特幣以外，大多數資產仍然是屬於正報酬。表現最為亮麗的還是黃金，今年漲幅是高達 54.6%，即便最近已經停止創高，好像今年看起來應該是沒有資產能夠漲幅超過黃金了。歐亞股市的部分漲幅有 24.7%，新興市場股市漲幅有兩成一，納斯達克 100 指數上漲 15%，成長股 14%，其他像大型股、可轉債、新興市場債券、價值股、頭等債，平均漲幅 7-14% 左右。那接下來漲幅到 5-7%，幾乎都是債券資產了，像是高收益債、短期國庫券、Tips、總體債券、長天期國債 TLT，漲幅大概 មាន6% 左右。其他像是大宗資產，今年漲幅也大概有 5.
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4%。好，那 Reits 中型股或者特別股，漲幅大概 2% 到 3%。唯一下跌只有一個，就比特幣。比特幣今年已經下跌了 8.9%。這個很諷刺喔，你看，漲最多的是全球高度避險資產的黃金，那比特幣也不能講它完全是風險資產，但它至少這個波動比較大嘛。一個是超級避險，一個超級風險資產，那兩個完全走法不一樣，那中間的資產到底要何去何從呢？這蠻有趣的跡象。當然了，我們剛才講了很多原因，造成股市估值回調的理由，包括從降息的預期、川普的政策，或者短期內新的生成式 AI 的產生，對於市場的競爭壓力等等。那這些原因呢，其實某種程度來說，它也算是掩護。漲這麼多，本來就該跌。標普五百指數如果我們細看，它已經衝高到長期的上升通道，從 2020 年以來的上升最上緣，你碰到我們講到 1.618 的黃金比例壓力以後，
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從技術面來看，乖離本來就拉很高了，怎麼可能永遠每個月月線都收紅呢？欸，我們從 5 月、6 月、7 月、8 月、9 月、10 月，月線都收紅，11 月稍微休息一下又怎麼了？加上現在週 KD，我們看週線的 MACD 出現了死亡交叉，市場其實你硬要講，他就找個某個理由來把部位給消化掉，尤其現在要過年了，稍微結帳一下。所以不管是講什麼 AI 失靈、經濟數據的表現不佳、聯準會轉鷹等等，它其實更像是事後補上的掩護。真正核心是什麼？我個人的看法是，漲太多本來就該跌一下，正常的技術性修正，可以當做一個最原本的判斷。也就是說，剛才講的很多原因呢，都是掩護，漲那麼多本來就該跌嘛。在網路上看到故事，講說當年嫦娥奔月的傳說，后羿的妻子嫦娥偷吃了不死藥，然後就飛升到月宮的故事。欸，飛上去的時候，怎麼匆匆忙忙抓了一隻小白兔呢？
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那這幾百年來，很多人都在想，嫦娥什麼東西不帶，為什麼偏偏要帶一隻兔子呢？後來人家說，因為如果只帶紅蘿蔔上去，那就太明顯了嘛。所以兔子只是掩護而已。那剛才提到那些利空，不管是輝達折舊說、降息預期的問題，其實都是掩護嘛，漲那麼多，本來就應該適度回調。所以給投資朋友做一些觀察。對，還有吳剛啦，但他去的時候不知道嘛。所以一切都是掩護，給投資朋友做一些思考喔。我們只是讓股票市場有一個估值回調的理由。好，那當然大家就會去聚焦，那下一輪能夠刺激股市上行的根本原因在哪裡？喔，先看止跌，好，再來看一下是否有進一步流動性預期的釋放。當然回過頭來看，現在市場上更為聚焦的是國際地緣政治的衝突問題。我們知道，在過去一週當中，市場上不管是中日之間的外交壓力，還是我們看到這一次美國提出的 28 點的烏俄和平協議，都引起市場上進一步的波瀾。
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如果細看，這一次相對壓力比較大的，如果是從資金面來看，是屬於日本市場的資金流出，它是否會導致全球再度引發一場日圓套利平倉交易？我們舉例來說，過去一個禮拜，日本算是股債雙殺了。因為高市早苗剛上任的時候，曾經引起市場的樂觀情緒，現在才短短幾週，東京股市上禮拜蒸發了 20 兆日圓，1,270 億美元，日圓也跌到了主要貨幣的墊底，公債也遭受到大型資管機構的放空。那這一波拋售潮，是高市推出疫情以來，規模最大的財政刺激方案所導致的。我們知道，雖然日本民眾一般還算是樂見補貼、進行進一步的財政刺激，不過看起來金融市場很明顯在反映害怕日本已經花過頭了。而更大的問題是，如此大規模的支出，讓市場更加相信，日本央行應該不太可能要大幅升息來抑制通膨，或者說你發那麼多的債，那日本央行可能會處於一個相對被動的局面。
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因為現在整體海外基金和日本本土投資人喔，已經很明顯在高度狙擊日本債市的中段區間，尤其我們看 5-10 年期公債。好，這個日本財政的惡化和通膨持久化，導致市場上國債被瘋狂拋售。那最悲觀的預估就是，如果高市的比較豪邁的財政路線，最後可能會複製英國 2022 年當時的崩盤劇本，引發資金外逃，因為日本國債被大量拋售嘛。那另外一方面，中日的外交衝突也讓整個壓力更大，因為中國喔，最近不只是暫停日本的海鮮進口，還停止審批日本的新電影，我不知道是哪一種電影哈，應該是電影院放那種電影了，如果全部停止審批那會暴動。那衝突衝擊的部分有包括觀光、消費、娛樂、食品等等。所以從日圓的下跌、日股的下跌、日債的下跌，欸，可以看得出來，現在高市要面臨的，他是 3 個棘手的考驗。也就是第一，市場上不太相信你財政政策可以永遠撒錢，以前安倍撒的錢可以理解，
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現在日本通膨那麼高，你還撒錢？那第二就是，央行的獨立性受到質疑，先拋售你們家國債再說。第三就是，對於中國地緣政治的風險，正在被快速地重新定價。我們從 MSCI 全球指數來做觀察，包括從標普五百指數來看，基本上大家都在回檔，沒錯，可是喔，日經 225 指數那個跌幅快要 8%，從整個 10 月份以來，欸，這個跌幅怎麼比其他亞太地區或者標普五百指數都還要來得重呢？說明日本股市短期內有點超跌現象，感覺就是在反映這次高市的財政政策。另外一方面，是日圓和日本國債在同步的下跌。我們從黑色線美元對日圓一路往上衝，也代表著日圓的快速貶值。灰色線是日本 10 年期公債殖利率，也是創下有史以來新高。在這樣效果底下，幾乎就彰顯著市場的拋售潮持續形成壓力。那這種我們講債券崩、然後日圓崩，雙殺的末日模式喔，那可能就必須由高市最後端出的財政刺激計畫
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來做決定。如果他端出的真實的財政刺激效果沒這麼大，也許市場情緒就能夠稍微回暖了。畢竟，對於高市來看，基本上，最近所進行的結構性調整，某種程度，他的確希望能夠維持現在日本的高通膨格局，創造新一波的財政榮景，甚至在軍事力量都能夠因此而強大。最近網路上不是最常講的一個詞嗎？Japan is back again，叫做 JIBA 嘛，J、I、B、A，JIBA，聽起來怪怪的哈，Japan is back again。就整個日本的榮景即將要歸來。那這樣的一個榮景歸來，它是否要反映在財政政策的全面刺激？這是值得大家做更進一步關注的。當然，整個中方給予的壓力，他是否會形成高市在短期內的政策妥協？這也是值得觀察的重點。因為從區域安全的角度來看，從整個過去一週，中國海警船在釣魚臺，日本叫做尖閣群島，周邊進行高頻率的巡航，4 艘船多次接近島嶼，而且在周邊海域反覆地折返，嘗試給予日本進一步的壓力。
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而在東京層面部分呢，現在又有旅遊禁令，然後海警又在巡航，海產又重新被封鎖，海產本來今年年初才開放，現在又封鎖了。再就取消文化的交流，造成上千萬筆的日本旅遊訂單退訂。那很多飯店和旅行社的確也遭受到巨大損失。那我們當然知道，其他國家可以持續貢獻旅遊業的觀光，而且呢，日本最近的觀光問題也很嚴重，可以順勢降溫喔。但是對於內需的傷害仍然存在。那麼後續要觀察的效果是，從日本對於中國的貿易依賴程度喔，如果點到為止，現在這樣的一個情況僵持久了，就這麼算了，那也 OK 喔。最害怕的是採取新一波的貿易戰。我們如果細看日本對於中國的貿易依賴程度，當然比中國對日本來得深。從日本在中國的貿易佔比當中，大概只有 5%，排在美國、香港和南韓之後。不過呢，如果換成中國在日本的貿易佔比，數字就跳高到 20% 了。所以大家最擔心的就是，如果在稀土領域，針對日本採取一系列的封鎖措施，
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那的確會形成全球半導體市場的恐慌，但是應該不會到如此緊張的地步，雙方看起來都僵持在這樣的一個區間，給投資朋友做一些思考。那最後一個就是烏克蘭的問題。烏克蘭的問題對於資本市場的影響，當然遠遠不如日圓的套利平倉交易來得嚴重。可是呢，對於美國版這次的和平計畫會如何影響到接下來軍工股的表現，值得大家作做一些細節觀察。我們舉例來說，這次美國所提出的 28 點的和平方案，被基輔和歐洲視為對於俄方過度有利，所以引發連日密集的談判。那最後呢，就是俄方自己也不認同這項 28 點的和平計畫，那烏方也不認同，歐洲也不認同，除了川普提出來以外，基本上大多數人都不認同。其中比較大的幾個爭議，一個是我們很清楚知道，這次有割地的問題，那烏軍當然不願意做任何的接受。那另外一方面，美方要求被俄佔領地區要變成事實上屬俄，
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那比起承認俄羅斯現在正在控制當中，更接近普丁的背書，所以呢，大多數人不願意接受。另外一個爭議點，就是俄羅斯遭到凍結資產的分配。部分美國的方案呢，是直接拆掉歐盟原本準備推出的 1,400 億的歐元賠償貸款計畫。就是歐洲人拿了俄羅斯的凍結資金，是準備要做新一輪的賠償貸款計畫的，結果你要把錢給拿回去。所以在這樣的一個效果底下，整個歐洲和美國之間雙方的角力仍然在持續當中，那戰事看起來也無法終結。不過呢，至少我們可以在短期內看到，這個美國在烏俄議題層面呢，基本上已經完全地脫離，或者說呢，至少整體壓力已經沒這麼大。我們看，最近羅馬尼亞國防部長才最新證實，喔，美軍已經從當地的駐軍接近 2,000 名當中，撤出了接近一半，也就代表著，美國真的是在歐洲層面進行大幅度地縮減，把重心轉往亞洲。那也說明著，其他歐洲國家搞不好也會面臨同樣的縮減。不過呢，這也不代表說美國會完全退出中歐，
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也不會說明美國要放棄北約第 5 條，他只是說，象徵性的小規模的駐軍，讓俄羅斯還是有警戒，獲得心理安全感。至少對於其他國家來看，尤其對於波蘭，因為波蘭已經幾乎成為了中歐和東歐的區域領導者，川普甚至在 9 月時還表示，只要波蘭提出要求，美軍也願意增加駐軍。當然，目前雖然尚未發生，不過呢，波蘭國防部已經確認，美軍在當地的兵力並沒有縮減。那歐洲內部的軍事整合也在持續深化當中。所以經過三年半的代理戰爭以後，美國目前的判斷是，歐洲國家現在已經願意分擔更多牽制俄羅斯的責任，所以美軍不再必要大規模地駐軍。我們應該把軍隊調往亞洲，鼓勵區域盟友來仿效。歐洲過去從二戰以來，是因為歐洲仍然具有穩定的工業基礎，美方是有必要保護而且進一步合作的。和現在全球製造業的產能，幾乎至少關鍵產能都在整個東亞第一島鏈身上，那你不好好地把軍力重新地回歸到整個東亞市場，
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放在你看歐洲，歐洲現在有什麼？歐洲也很多了。相對於全球半導體競爭格局當中，亞洲的保護是還是更為重要的。在這樣的一個新框架底下，美、英、法就會成為目前歐洲的前線領導者。那美國呢，只是提供後端的情報，但是也說明著，美國在歐洲的戰略已經是輕前線、強後端，把更多的責任交給波蘭、英國、法國和德國。那也就說明著，川普過去所提到的，雖然他最後沒有解決烏俄戰事，看起來是如此，至少他把這個單子重新丟給了歐洲人，這也是他過去給予選民的承諾。給投資朋友做一些思考。好，目前台股上漲 258 點，收在 26,693 點。股票市場在持續性的修正過程當中，那我們後續再來跟投資朋友做更進一步的關注，來看待聯準會這一次是否會如市場預期的降息。那我們今天聊的範圍很廣，從一開始的資產價格的回調，不管是比特幣還是甲骨文，被市場認為重要的風險領頭羊，是否能夠止跌的訊號。另外一方面，也來看一下日圓、
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日股、日債所遭受的市場狙擊何時會停止？那是否會引發新一波的資金回流？那另外一方面，在整個歐洲戰事的部分，它也會影響整個川普的外交輪廓，是否代表著在中期選舉以前，川普必須在內政端出更好的政策牛肉，給予選民獲得中期選舉的勝利？給投資朋友做一些思考。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚加分享。我們就明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見。祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。
章節
00:00 市場總覽
02:30 市場情緒
05:00 比特幣
08:00 科技股
12:50 川普變數
14:55 聯準會態度
18:00 資產績效
20:00 下跌理由
21:50 日本市場
27:30 烏俄 28 點計劃
31:00 總結