逐字稿：游庭皓的財經皓角 2025-11-27

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投資朋友歡迎收聽《早晨財經速解讀》，現在是臺北時間 2025 年 11 月 27 號、禮拜四早上 8:31。大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。
今天是感恩節前夕，晚上美股不開盤。不過呢，在感恩節前夕，美股持續的反彈當中：道瓊指數上漲了 314 點，標普收紅 0.6%，納斯達克指數收紅 0.8%，那費半更是彈了接近有 2% 左右。隨著 9 月份的零售銷售低於市場預期，加上初領申請失業救濟金人數來到 20 萬人，那就代表著整個 12 月 10 號的 FOMC 利率決策會議，降息一碼的機率大幅升高，也拖動了美股的本輪反彈格局。
不過呢，我們從量價圖來觀察，這一輪的確在這樣的位置，市場的買盤已經開始逐步形成。那更重要觀察的重點在於，從中長期的季線角度而言，買盤在跌破以後嘗試進行回歸，那就要看是不是有長期築底的可能性。要一次過高也有點難度了，畢竟短期內
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很難有更多的財報新聞來做推升，因為財報季已經來到尾聲。那現在短期內，至少從聯準會的利率決策預期，以及 12 月 10 號到時候所釋放整個 2026 年的點陣圖預期，來做更強硬的顯著帶動。
現在回過頭來看，市場更為關注的，反而是由 Google 所推升的行情，它能夠讓市場的預期推得多遠？那是否代表著整個生態系有進一步的資金流入？我們根據大摩最新針對整個 Google 預期的展望財報，其實它有提到幾個要點。第一個就是，TPU 是 Google 自家雲端的內部武器，內部武器它從不外流，但 Google 現在似乎已經正式把 TPU 推向了外部市場，而且是從最頂級的客戶開始。
那這次的報告在昨天有提到，像 Anthropic 已經在跟 Google 合作，接近有 100 萬顆的 TPU 的使用規模，Meta 最近也在談，2026 年就會開始租用，我記得是 2027 年才會正式採購，用於訓練下一代的 Llama 模型。那這很重要，因為對於 Meta 這一種規模等級的 AI 企業
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這訓練算力它並不是試玩，它是核心的生產力。那他願意把 Llama 放在 Google 的 TPU 上，代表 Google 在軟體、在生態、在運算效率上的進步，已經足以被頂級客戶給接受。
那另外一方面是財務面的潛在提升。假設 Google 每年能夠對外賣出 50 萬顆的 TPU，2027 年 Google Cloud 的收入就可以增加 130 億美元左右，等於多了接近 10% 左右的預期營收貢獻，EPS 也會多 0.37 塊，換算整體獲利成長動能也有 3%。哎，那對一般公司來講，3% 好像誤差值範圍之內都不算什麼，可是 Google 是超級巨型企業，這種增幅已經非常可觀，還會推動估值有進一步的效果。
當然更現實的是，TPU 的對外銷售，它不只是帶來新的營收，而是把多年累積的 TPU 研發費用給攤薄掉，讓 Google 能夠在雲端服務的商業模式，從原本的追趕者變成差異化的供應商。當然大摩也強調喔，這項策略會改變半導體和 AI 供應鏈的力量分佈。
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短期內，輝達的地位當然不會受到影響。可是呢，如果 TPU 從原本的封閉系統轉而對外開放，那我們可能看到一個市場上，在 AI 訓練市場，第一次擁有真正的「非 CUDA」選項喔。這對於 AMD 當然看也是一種壓力，但是呢，也期待在輝達和客戶之間，也許能夠找到新的突破口，但是 TPU 的商用化，等於直接搶走他的敘事空間。
所以現在反而是博通最穩了，因為 TPU 的晶片設計是來自於 Google 嘛，但製造端是博通的固定長約。那台積電也不受影響，因為不管是 TPU 還是 GPU，市占率持續的擴大，反正都是台積電來做代工嘛。
當然啦，我們看最近的比較圖，外界的確把 TPU 吹得天花亂墜。第一個，市占率到目前為止占整體的 AI 運算連 5% 都不到。那另外一方面，雖然 Google 的 TPU 在 v5p 等等層面，雖然比 B200、B300 稍微便宜一點點，但效能其實在中游的水準。
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也就是說，TPU 它的性價比沒有如很多人想像中來的高，GPU 在推理效能上以及能耗上，還是佔有顯著優勢的。所以距離我們看到的，不管是過去市場上的競爭，還是對於長期的 AI 展望，它不會受到這種短期內的雙方競爭影響，這塊餅仍然在持續擴增，這我們過去所提過的。
不過從這件事情就看得出來，美國的真正產業的特殊性。你可以大概可以理解，有種理解是這樣，就有點像那個戰車部署。就是以前你像那種德國啦，或者像是日本，在戰車層面，應該是日本或者是部分歐洲國家，以前在戰爭層面，他會把戰車分配到每一個連、每一個營，用這樣的一個方式組合成配合的裝甲師。但是呢你像德國，當時的二戰這種閃電戰，他就是直接做一個戰車旅、一個戰車營，用這樣的一個方式喔，快速的把工具、服務、供應鏈給組合起來。
那這樣的一個邏輯，有點類似現在的 AI 生態系。
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美國的 AI 新創喔，他不用自建資料中心，他也不用自己做 GPU，只要把需求提出來，自然而然就會有輝達的 GPU、Google 的 GPU、AWS 架構或者說雲端的租賃公司、資料供應商，一整套都配好。這就是我們講的，戰車集中到一條戰線上，最大火力的輸出喔。
那有時候我們看那個，尤其是那個日本的戰車的部署，或者那種法國式的部署，有點類似那種各部門各自做系統，IT 人才被切碎重複開發，那最後就有點網內互打嘛，所以最終戰力就始終拉不起來。所以在美國市場當中，的確你只要做好一個小小的零組件，你能夠發揮到的效能就能夠到最大。
美國的產業特性就是什麼都能夠拆、什麼都能夠外包，而且信任對方。你在臺灣，你光是要信任對方，這就是很困難的一件事情，硬體你也不一定要自己做，在美國甚至連軟體都不一定要自己寫，你只要把流程給拆解標準化，再交給最擅長的那家公司去做好，整個產業鏈就可以像組樂高一樣，全部組起來喔。這看來，美國的市場長期來看就是如此喔。
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這也是他的市場、資本市場如此吸引人的主要原因。那不管怎麼說，現在的美國經濟喔，很大一塊的確是由 AI 所撐起的。那也就說明著，剛才我們提到這份摩根斯坦利喔，在昨天最新所出爐的報告，是否意味著接下來，不管雙方的競爭為何，大家只是在把這塊餅陸續的做大呢？
我們根據巴克萊的最新預估，今年整個上半年，不管是軟體、電腦設備或者資料中心的投資，對於 GDP 的成長貢獻，大概有年化一個百分點左右，其中大部分都是來自於 AI 所帶來的效應。如果你扣掉大量進口的輝達晶片以後，AI 的相關支出，還是讓實質產出多了 0.8 個百分點。而同期整體經濟只有成長 1.6%，等於只要一少了 AI，今年美國經濟成長就只剩下一半了。
那德銀的統計是，扣掉這些 AI 資本支出，美國民間投資從 2019 年以來哎，是原地踏步。也就代表著我們如果細看下邊那張線喔，是傳統的辦公大樓或者購物中心
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一些商用建築到目前為止還在萎縮，反而是真正在蓋的只剩下資料中心。所以現在把微軟、亞馬遜、Google、Meta 四家資本支出加起來，總共就高達 3,440 億美元，明年中可以來到 4,040 億美元，大概是 GDP 的 1% 左右。
那股市這邊也一樣，AI 概念股是大幅的推升了家庭財富。摩根大通的預估是，光是 AI 股票的上漲，就在過去一年增加了 1,800 億美元的消費。雖然只占整體消費成長的一部分呢，但是這種財富效應呢，它就越推越大。在這樣的一個效果底下，市場的泡沫持續加成。輝達的業績以及超大型企業，都增長到難以想像的地步。
你看過去四個季度，輝達的營收增加了 730 億。那這個新增收入喔，730 億是什麼概念呢？是比摩根斯坦利或者 IBM 全年營收都還要來得多。那現在的事實推論是，市場上當然有一些泡沫疑慮，加上 Google 這一次的 TPU 市占率的擴大
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是否會影響到 GPU？都讓市場上有新一波的想像空間。但是輝達今日的業績，我們過去提過，算力的膨脹完全不能夠證明市場的泡沫，你要看這些四大 CSP 業者收不收得回錢才是重點。但是正由於我們剛才講到的每個領域，每個領域大家只要把自己的優勢打造到最好，每個領域最後大家都壟斷了。台積電也壟斷了，對不對？下游伺服器廠，你不要看電子五哥還在競爭喔，鴻海快要壟斷 GB200 了，再往下看，輝達也幾乎快要壟斷 GPU 了，TPU 那現在是 Google 嘛。
就每一個行業，不管 ASML 等等喔，在整個半導體到市場的 AI 新興產業當中，各自都在嘗試著壟斷原本屬於的那個階層。而壟斷是什麼？壟斷就是高利潤。輝達掌握了接近 90% 的 AI 晶片，毛利率 73%，這種定價是其他公司難以企及的。
那假設現在市場的普遍預估，我們無法確保未來有沒有泡沫，可是輝達的股價，本質就是押注未來 10 年的 AI 建設。那麼例如，假設輝達掌握的資料中心成本的 2/3
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維持九成的市占，按照花旗的樂觀預估，2030 年之前 AI 的資本支出會來到 7.8 兆，其中有 4.6 兆的錢可能會被輝達給占走。那另外一個是比較保守的預估，假設輝達的市占率會下滑，被其他 TPU 等等相關取代，AI 的投資 5.2 兆，收入呢就變 2.4 兆，一樣是最大。
可是的確，最終能不能讓輝達股價往上衝的，並不來自於他對於 Google 的競爭，而來自於 AI 市場能否持續蓬勃的發展。好，這是我們看到的市場上，當它已經成為壟斷商以後，真正的競爭已經不是來自於對手，因為它並不是一個存量競爭市場，而是來自於 AI 的展望，它的估值投射到底有多遠。這就是我們講說，整個美國資本市場當中，持續性的「迭代」、迭代的邏輯。
那以前那個美國大學裡面不是常常講嗎？那教授跟學生說，如果你們好好唸書，搞不好以後就能夠推翻那些偉大的物理學家。那學生說，牛頓、愛因斯坦我沒有把握
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但是我有信心能夠推翻霍金。老師說，不是那種推翻。我們講的就是在美國市場當中，不管是高教系統還是它的資本市場系統，它的整個迭代的速度，在過去 100 年週期當中是非常明顯的。
那我們剛才看到的是，整個 AI 的發展仍然在如火如荼的發酵當中，股市嘗試的要在本波季線進行築底。那回過頭來看，可是我們都很清楚，AI 已經沒什麼大新聞，這些訊息也早就在一兩年前我們都知道了。真正的重點，從 10 月到 11 月，轉捩點只有一個，那就是利率預期的變化。
如果我們細節觀察，這一波聯準會為什麼降息預期開始有所提升？一個比較值得關鍵的原因來自於，不管是就業市場的軟化或者通膨預期的下滑。我們看最新美國初領申請失業救濟金人數，其實只有 21.6 萬人，其實這並不高喔，這是 4 月份以來的新低喔。尤其在政府關門解除以後，我們看到深三州，也就是美國市場當中比較明顯的這種失業潮的申請人數，看起來也在下滑。這說明著，美國勞動力市場表現並不是特別弱，所以幾乎可以證明，現在並沒有高強度的失業潮正在發酵。就算有，大概也是 AI 所造成的人力的取代。
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那第二件事情，就是來自於關稅的市場預期。如果我們細節觀察，在這一次美國企業高層在整個第三季，針對關稅的態度已經從年初的恐慌，慢慢轉化成還承受得住。我們看華爾街日報統計，就整個第三季 5,000 場的上市公司的法說會的記錄，當企業談到關稅的時候，負面的用語很明顯的減少，提到風險的頻率也在下滑。
原因之一就是，真正付出關稅的有效稅率，比白宮目前的明目稅率低得非常多。牛津經濟是預估，10 月份美國企業的平均關稅
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大概是 12%，比年初大概也多了 10% 喔，可是遠遠比當時市場預期的 30%、40% 還要低不少。再加上美國現在陸續談成新的貿易協定，最高法院也質疑總統課關稅的權限，讓很多企業在這段時間也嘗試著自救。不管是申請豁免、調整售價、砍成本，或者改供應鏈。那結果就是，基本上企業目前只把 2/3 的關稅成本轉嫁給消費者，相對於第一任任期全數轉嫁，已經溫和很多。
那第二大層面是，在部分產品領域，川普已經進行關稅豁免。尤其是大量的農產品，目前已經停止課徵關稅，因為川普後來發現，我課關稅的目的，是為了要讓產業回流嘛，可是香蕉無法回流、咖啡豆無法回流，所以無法回流的，那暫時就先不課了嘛。
所以在這樣的一個效果底下，如果我們細看整個 25 年，美國企業主管在財報電話會議當中，提到關稅的情緒變化，正在大幅的減弱當中，尤其呢現在最高法院的關稅權限
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很快就要提出更進一步的解釋。那市場有一股共識，雖然我們清楚知道，很有很大的機會可能川普會採取其他的關稅的課徵手段，可是由於 2026 年的中期選舉在即，他也不宜在這個時間點，重新掀起進一步的關稅戰。
一個更直觀的原因是，因為這一次地方選舉共和黨的大敗，某種程度已經說明了，通膨對於白宮川普團隊的重要性。我們回過頭來看這張圖表，是我們看到金融時報所做的專題，來描述川普的「可負擔危機」，他描述的事情是，川普的確在過去一年當中，已經獲得了非常多的經濟上的成功、外交上的成功，一度差點得到諾貝爾和平獎。但問題在於，他始終無法解決可負擔的危機。
明明現在的通膨年增幅比拜登時期稍微趨緩很多，可是呢民眾還是非常的不滿。為什麼？因為購買力正在被侵蝕。所以以前老一輩的，最喜歡送給年輕人一句話，但年輕人最需要的不是一句話，而是一筆錢，是他的購買力。如果我們細節觀察
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會發現美國民眾最有感的通膨象徵商品，來做整理：像是咖啡、雞蛋、汽油、鮮奶、柳橙汁、牛排，全部在過去四年喔，整體漲幅都遠遠跑贏工資增幅。你像是雞蛋，在 22 年到 23 年一度飆到歷史新高，汽油是好不容易調回來了，不過仍然偏貴，牛排、咖啡價格是一路的往上墊。那這些我們講的基礎民生用的通膨象徵商品，如果沒有降到年增幅跟工資水準一樣的年增幅，那麼基本上選民不管怎麼樣都不願意投給你。
所以，你看一些比較地區性的製造業 PMI，你就會發現那種製造業的脫鉤產生的邏輯脫節。一方面是大部分的商品仍然處於高於工資的年增通膨，另外一方面是地區性的 PMI，有些製造業根本就沒回流。像 11 月份，製造業在芝加哥的製造業 PMI 只有 36.3，這個遠遠低於市場預期的 43.6。
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我們通常 PMI 到 40 就已經蠻慘了，他只有 36.3。這細節來看，你會發現在整個芝加哥經濟，像新訂單、就業、庫存、產量、積壓訂單，全部都在往下掉。就代表著整個製造業幾乎已經進入到高強度深度衰退，現在在芝加哥的實體經濟表現，跟 2020 年新冠疫情幾乎一模一樣。
其他可負擔的危機核心，我們舉例來說，像是薪資雖然一路還在往上漲，可是呢食物和住房的漲幅，明顯把工資甩在後面，像是外食、租金或者家庭食品，甚至一些核心服務的通膨，像是保姆的費用，或者一些平時看電影的費用，全部都比薪資漲幅還要來得更快，其中，租金和外食價格是漲幅最為顯著的。在美國我跟你講，雖然美國的 GDP 喔
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人均 GDP 比臺灣高不少，但在美國的外食價格，真的是有點離譜，那個小費價格也有點離譜。我們是去年去哎，前年去西雅圖嘛，好那去就算了，第一外食價格又貴，第二就是好，那個 Downtown 真的有點恐怖，很多那個 Zombie 嘛，走來走去、走來走去。那不是重點，重點是，在這樣的一個相對比較之下，由於大部分的核心通膨仍然比薪資水準還要來的高，即便薪資最後還是有調整，但是事實上我們看到市場的壓力還是相對來的大。稍微比薪資增長幅度來得低的，大概只剩下酒精，喝酒是相對沒有這麼貴，這是的確的。
我們觀察美國低收入戶族群的消費者信心，已經掉到有記錄以來的最為低點了，甚至比拜登任期還要來的低。你就可以了解說川普現在所採取的動作，他為什麼被迫要開始回歸到內政。
那當然了，這是不是代表說川普在最高法院判決違憲以後，他一定會取消所有關稅？也不一定。白宮現在正在打預防針，告訴大家，如果呢最後
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最高法院判決川普的關稅違憲，那白宮已經準備好，把現在的法律權限轉往 301 條款，或者 122 條款，也就是這些條款會同樣賦予總統單邊加稅的能力，但速度比較慢，規模比較小。
不過呢川普說這樣的話，某種程度在暗示著市場有準備有差，就是說我已經準備好了。不是說川普就一定會再繼續玩下去，而是說反正現在各國已經簽約了嘛，你最好不要因為最高法院的判決，就決定不付我關稅了，日本你要記住，韓國你要記住，該付的要付喔。
某種程度就像各國來發佈警告，不管最高法院判決出來是什麼，反正我已經做好準備了，這些條款我都隨時準備要銜接。你不怕的話，就不付看看吧，看怎麼樣。有、有這種感覺。就是所以市場上已經很明顯感受到，這種川普在向各國來喊話，說管最高法院的判決出來為何，你都必須要遵守我們當時所簽訂的合約。而且川普某種程度來看，他已經算是完全準備好了。
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當然了全美現在由於多州都在積極的重劃國會選區，所以川普一方面要抑制當前的通膨，一方面要維持當前的財政紀律，這就使得在內政議題的要求，他會越來越高。我們舉一個比較直觀的例子來說，在過去幾個月大家應該還知道 DOGE，我們講政府效率部的運營，一直都是川普政府在過去幾個月的重要核心。
然後這次美國財政部最新的預算數據已經公佈，收入是 4,040 億美元，年增幅兩成三。其實川普政府的關稅替國庫貢獻了 310 億，表現還不錯。但老樣子，問題還是在支出端。10 月份政府的花費是 6,887 億美元，比去年同期暴增了 18%，等於每天燒掉 220 億。結果就是哎，單月美國居然還在赤字，你已經收了那麼多的關稅，你的赤字還衝高到 2,844 億，還比去年來的更糟。那在這樣的一個效果底下，美國的財政狀況其實並沒有好轉。
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那其實它也意味著，川普某種程度已經向中期選舉來服軟了。因為我們其實知道，最近傳出的新聞，川普當時所成立的政府效率部 DOGE，原本要砍預算、縮減機構，當時馬斯克離開以後，事實上最近已經證實，現在這個機構已經不存在了。早從兩個月之前，這項機構就已經徹底取消了。
也就是說，白宮雖然還是強調說川普要致力減少浪費、要減少詐欺、要減少濫用，不過呢 DOGE 已經人馬轉向其他政府機構，招聘的凍結也都已經正式結束。就代表著，其實我們心裡都大概知道，行政機關現在陸續被裁撤、職能被轉移以後，他的新一輪的政治訊號，就川普原本強調的那種財政緊縮，或者要讓政府瘦身的口號，已經變成次要位置了。
為什麼？因為中期選舉的倒數正式開始了。這個時間點你還猛砍預算、你要削減聯邦機構，那你看起來只會衝擊選民反彈。
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真正有經驗的政治人物都知道好，選舉前你要端的是牛肉嘛，而不是讓市場上又重新瘦身。那這些動作的推論呢，大概已經瞭解，說川普真正的財政方向已經轉彎了。看起來每個月接下來的政府支出還會頻繁創高，他開始要為選戰來鋪路，已經不把財政紀律放在第一順位。這我的看法了。
那當然很多事情呢不需要別人明說，你只要稍微瞭解一下這幾個月的動作，你大概就可以瞭解：嗯，他看起來事實上已經轉變了。表面上是普通互動，但是其中的細節反應和投入程度，已經看得出來，他已經在為明年的中期選舉做全面性的備戰。
這就跟，你跟那個女孩子出去玩的時候，你問她那個手機電量剩多少，通常那個就是她給你打的分數嘛。就通常，你不需要跟別人明說，你只要稍微去留意一下，川普這幾個月所採取的動作，你就大概可以瞭解，他的訊號已經開始陸續發酵，他有些過去強調的事情
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已經不太在乎了，因為現在所有的問題都沒有比中期選舉還要來的嚴重。回過頭來看局來說，現在更重要的是內政問題。內政問題一個就是可負擔能力的問題，另外一個就是移民問題。
我們看到在過去幾個月，移民政策是川普在少數政策當中獲得極高民調的。那在今天早上，兩名華盛頓執勤的國民兵在白宮附近最近是遭到槍擊，情況命危。在今天早上引起全美的高度關注，因為這個事件呢，僅僅在白宮兩個街區的地鐵站發生，現場瞬間湧入數十輛的警消車車輛。那川普剛才在計程車上也發文說，嫌犯已經被警方擊中重傷，而且遭到逮捕。他認為這位對國民兵開槍的畜生，最終會付出非常慘痛的代價喔。
那其實這件事情呢，就會引爆內部針對不管是非法移民或者治安問題的新一輪的聚焦。事實上如果我們回過頭來看，美國聯邦檢察官在這一次川普任期當中，他的確大幅調整了執法的重心。如果我們仔細觀察，這張圖
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表示刑事移民案件的新增數量，最近已經飆到 20 年來的新高，甚至超過毒品和詐欺的案件。我們從 1 月 20 號川普就任以來，會發現這樣的一個新移民的犯罪量，已經比去年同期多了三倍。詐欺反而下滑 17%，毒品下滑 27%。
那當然不是因為吸毒人變少了，很明顯是川普政府把移民的執法視為重要的核心戰略。不僅強調要把非法入境和未經授權停留視為警方的首要處理專案，也讓很多之前我們看到一些 ICE 嘛，像那個蒙面探員突擊農場、工廠、工地等等。
所以如果我們細節觀察，在這樣效果底下，現在美國地方法院和治安法官的法院的接納量，幾乎是同步爆量。這個是應該是有史以來歷史最高的記錄，你看這個數據，你還以為美國最黑暗的時期已經來臨了，因為這個犯罪量也太高了吧？其實是起訴量創高的原因。
再來看看這張圖表示，2025 年移民刑事起訴量衝高到了 6,991 件。
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不只比前一年翻了接近有 3 倍，而且還超過毒品的 3,400 件和詐欺的 1,200 件。相比之下，毒品和詐欺幾乎高速下滑。當然不是沒有人吸毒、沒有人詐欺，只是因為這些並不是案件當中的首要項目。
在這樣的一個效果底下，進行全面性的輪調以後，川普也希望在內政層面獲得更進一步的民調。再來一個，就是把可負擔性儘量放到最大。通膨，你是不可能讓真正的民生物資價格跌到哪裡去，油價頂多就是抑制，包括牛奶價格、糧食價格都是如此喔。現在更重要的事情是喔，把一些負擔高的離譜的這些藥物，進行進一步的價格壓制。
我們過去已經看到了，每年健保開放投保季的時候，都會有數百萬美國人上網去搜尋保險資訊。那有些人呢，可以順利找到官方像是 ACA 上面的完整的醫療保單，但是呢，在網路上越來越多那種看似專業但實質上沒有保障的次級保險。你從 Google 開始搜尋的就會發現，有非常多那種被推銷的限額保單
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或者短期保險。那川普已經正式宣佈要介入這件事情，不能夠允許有這種次級保單，或者說推銷性的保單在網路上出現。在這樣效果底下，等同於川普要大幅的介入到醫療市場當中。舉例來說，如果你在網路上搜尋 "health insurance"，就是彭博社所做的觀察，Google 搜尋前三名的位置，有超過一半都被盈利性的呼叫中心，或者名單的收集商給佔據，真正官方政府網站拿下的僅僅只有 25%。
川普非常不滿意現在這樣的一個狀態，所以呢在上個禮拜，川普已經正式針對健保和藥品領域採取了幾項重大動作。第一個就川普推出了 HSA 健康儲蓄帳戶改革方案，傾向呢把接下來 ACA 的保險補助，改為直接放款或者轉為帳戶的形式，讓民眾自行儲蓄來決定醫療支出。
同時間，過去已經通過的大而美法案當中，針對 Medicaid 的大幅消減以及附加工作等等要求領域，來讓整項醫療福利制度來得更加健全化。最後一個就是藥品領域，我們會預估在未來半年內
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約川普已經簽署了相關法案，要求美國在地的藥價必須進行全面性的調降。那我們看一下到時候能不能藉由醫療成本的降低，把通膨給強勢的壓下來，給投資朋友做一些觀察。也是川普由外交轉內政的重要關鍵。
最後我們看一下美股四大指數的變化。道瓊指數上漲 314 點，0.67%，收在 47,427 點，納斯達克指數上漲 189 點，0.82%，收在 23,214 點，標普五百指數上漲 46 點，0.69%，收在 6,812 點，費半上漲 185 點，2.76%，收在 6,899 點。
那美股哎，這一波的確好像都嘗試著要站回到月線，甚至連甲骨文喔，雖然他賣壓還是很重，不過看得出來，他也嘗試的要在年線層面來做突破，想要嘗試的重新站回到年線。AI 的股票分歧也是很大了，你看你買個股，至少從短期行情來看，它也算是賭博行為嘛。
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那同樣是 AI 股，有的可以跌 5 成呢，有的跌 5%。所以人家講說，全世界沒有禁止的賭博行為只有兩個嘛，一個就股市，除了股市以外就是燙髮，燙頭髮是目前唯一沒有禁止的賭博行為嘛。
那現在來看喔，整個美股 AI 股的分歧喔，它持續在發酵當中。那我們重點觀察的幾個要點，一個就比特幣的價格，那最近重新站回 9 萬美元了，另外一個就甲骨文好，作為負債權益比比較大的 AI 股，它是否能夠嘗試的順勢築底？而其他股票看起來更多是一個穩盤的角色。
那要溫馨提醒，今天晚上我記得是感恩節嘛，所以要休息一天。所以喔，是提前休息還是休息一天？好像是今天休息一天，28 日是提前休息。那其實越來越接近聖誕行情，你看時間過真快，2025 年要結束了，台股再過兩周就要一路量縮，然後一月行情波動回來，2 月又要過年。對人家常講說，要怎麼區分中國的節日還是西洋節日嘛？
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那出去開房的就是外國的節日，回家開飯的就是中國節日嘛，是這樣區分的。哦對，聖誕節、感恩節聖誕節一到有活動嗎？沒有活動。還是要交換禮物？反正小朋友才交換禮物，成年人都是交換 DNA 的嘛。OK，投給投資朋友做一些思考。
8 點 59 分，我們看最後一步。剛才有跟投資朋友提到說，現在在整個 AI 的合作潮風險當中，過去所提到的幾個大家會觀察的幾項問題。第一個是水準問題，其實我覺得最後你會觀察到的實質方向，還是聯合壟斷的問題。我們昨天有跟投資朋友稍微提到嘛，你看川普這次所提出的由聯邦統一制定 AI 法規政策提案，提出以後，已經遭到內部 MAGA 派的否決。其實某種程度就說明著昨天提到的，科技派正在主導白宮的政策科技氛圍。
那現在這種聯合壟斷的趨勢，即便內部在競爭，但是你很清楚，整個 AI 就是少數幾家公司有所掌握。
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第一個是水平問題，就說同一個產業內的競爭被削弱。輝達投資 50 億給對手 Intel，公司本來的隱性競爭力就會被消減。其他像微軟、甲骨文、CoreWeave 相關的雲端市場的重量級玩家，加入 Stargate 共同利益以後，彼此競爭意願也能夠自然下滑。所以你說 Chicken Game 不會結束嗎？Chicken Game 是有可能結束的，只要大家一起入股，大家投資來投資去，競爭意識是有可能下滑的。那距離這個 Chicken Game 所造成的過度投資，也許就沒有想像中來的大了。
第二個是垂直問題，就關鍵的供應被掌握。你像輝達跟 OpenAI 的合作，反壟斷的核心問題是，輝達是否會把最先進的 GPU 優先給 OpenAI 或者提供折扣呢？在晶片 AI 產業最核心的瓶頸情況下，這種優待會直接限制其他 AI 新創的成長空間。反過來說，其他晶片商也有可能更難贏得 OpenAI。好在 Google 的突破，大語言模型已經證明了，不會有任何一家完全掌握，大家都有各自的優勢。
第三個就是傳統手法的重現了，比如綁約、排他合約或者綁定支出。
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很多雲端廠商本來就會被要求客戶簽最低的消費額度，限制那種講的多雲策略。AI 聯盟強化之後，更容易把市場封鎖起來。但不管怎麼看呢，結果就是 AI 產業，大家越來越像一個共同進退的壟斷共生體。一旦彼此利益綁住以後，競爭的動能自然就會消失，大家就開始各自守著自己的護城河，共享壟斷的相關的 AI 行情。
好，台股上漲 190 點，收在 27,600 點。給投資朋友做一些思考，如果喜歡我們節目，就幫我們訂閱按讚加分享。好，我們就明天早上 8 點半《早晨財經速解讀》再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。
章節
00:00 市場總覽
02:00 股市焦點
08:00 AI 經濟主力
11:30 降息預期
14:00 負擔能力
19:00 財政支出
22:00 內政議題
26:50 美股追蹤
29:00 總結