逐字稿：游庭皓的財經皓角 2025-12-03

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投資朋友歡迎收聽「早晨財經速解讀」，現在是臺北時間 2025 年 12 月 3 號，禮拜三早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。那昨天美股禮拜二收盤走高，科技股的買盤也開始回歸，更重要的是，比特幣一度上漲接近 7%，重返了 9 萬美元的關卡，美債和美元也算是趨於穩定。道瓊收漲 185 點，標普五百指數小漲 0.2%，納斯達克指數小漲 0.6%。這一波比特幣的強彈哦，似乎要讓市場的買盤預期重新歸來。畢竟我們也很清楚知道，其實從現貨市場來看，美股賣壓沒有想像中來得重，這一波主要爆倉或者市場賣壓較大的，主要都是集中在加密貨幣市場。前一天當時華爾街才措手不及哦，蒸發了接近有 10 億美元的槓桿部位。現在呢，比特幣、乙太幣，回升幅度都有 7-8%，甚至我們看到一些小幣，漲幅更高達 10% 以上。那更重要的觀察重點在於：
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這一次 SEC 的主席 Paul Atkins 他也提到說，創新貨品的規則細節即將陸續提出，那是否有利於從川普政府、白宮團隊的政治面，來進行進一波監管放鬆，所形成的加密貨幣的拉抬？這值得留意。當然，市場還是有不少陰影揮之不去。畢竟，禮拜一當時加密貨幣市場的大跌，一方面是 Strategy 的 CEO 暗示，可能必要時要賣比特幣來還債；後來呢，另外一方面，川普家族的幣種，到目前為止賣壓也很重，像之前，他兒子創立的 American Bitcoin，股價在 30 分鐘內腰斬。川普幣的部分，從 73 美元一路跌到剩下 6 美元，那他的太太梅蘭妮亞幣甚至已經歸零。所以我們看到，市場上針對加密貨幣的賣壓，只不過找到一個喘息的藉口，可是呢，仍然是今年表現最為差勁的資產。如果我們細看，這些加密貨幣相關的 ETF，在今年總體跌幅，
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有一些策略型的比特幣 ETF，跌幅甚至高達 80%。那平均來看，跌幅大概是 30% 左右。所以市場上針對加密貨幣的拉抬，可以視為短期內信心的回歸。我們過去提過，比特幣的賣壓雖然很重，可是現貨市場，其實是有逢低買入的力道開始出現。大家都有開始有進一步的 FOMO 心態，覺得好像錯過這一次機會，下一次等到川普釋放的利空，就不知道等多久了。整體市場情緒還是偏向冷靜，尤其昨天美債短天期殖利率微降、美元走勢平穩、科技巨頭由輝達領漲的情況底下，波音也預估 2026 年會恢復自由現金流而大漲。那現在市場的普遍預期在 12 月份，至少跟慣性來看，不急著這個時間點呢，相對過度看空股市，覺得大家即便有結帳行情，也頂多就是讓股市稍微適度的盤整、休息，維持在這樣的一個價位。反觀整個 12 月份的焦點呢，大家已經盡可能淡化科技股財報的色彩，進一步去聚焦 FOMC 利率決策會議之後，
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標普 500 指數的整體波動。因為，按照過去幾次的 FOMC 利率決策會議，標普的實質的波動幾乎已經陸續消失。從 7 月到 10 月，四次的會議當中，你會發現，接近零反應的小幅波動越來越顯著，就代表著這幾個季度，好像鮑爾說的話越來越不重要。大家其實更為關注的，是新一任的聯準會主席，也就是最有可能擔任主席的哈賽特，他目前即將發表的看法。只不過呢，他可能也預判到了這一點，他最近也不太發表談話，儘量不針對聯準會的利率決策，採取過多的干預，畢竟基本上有非常高的機率，成為下一任的聯準會主席。反正既然大家已經預估會降息，那我也不多說太多。但是呢，聯準會內部的中性利率的分歧，其實已經來到接近十多年的新高。過去從 2012 年到 2021 年以來，FOMC 官員的中性利率估值大多都是比較偏集中一點，差異有限。不過從 23 年，從 AI 的投資潮，到財政赤字的擴張，
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到通膨的黏性，這些因素陸續出現以後，那個分歧就越來越寬了。所以到 25 年，甚至出現 10-12 種不同的估值反應，也就是說聯準會官員現在都難以判斷，利率應該要降到什麼樣的水準。那這種路線不明的情況，也意味著政策不確定性升高，那就看哈賽特，能不能統一聯準會內部的市場共識。那剛才講到了，這個比特幣的賣壓依舊，但是稍微做了反彈，現貨市場逢低買盤策略非常顯著。另外一個正在創高的是白銀價格，而白銀最近連續幾天的瘋狂飆升，已經創下歷史新高。那其中核心的原因還是來自於中國市場。這一次上海期交所的庫存、白銀庫存，已經跌到了 2015 年以來的最低水位，上周已經驚動了市場，而本周庫存又再度惡化，成為全球供應鏈最脆弱的一環。那每盎司已經衝高到 58.84 美元，
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今年漲幅翻倍。黃金今年漲幅大概是接近 60%，這個白銀價格，已經漲到 100% 了。那推動庫存快速消失的原因來自於中國，10 月份出口白銀接近有 660 噸，創下歷史紀錄，大量的供應回到倫敦，反而壓縮中國的自身庫存。那你要知道，因為光伏業的旺季即將到來，你像是一些工業需求，或者市場上針對年底的拉貨潮，本來就會使得白銀的庫存持續下滑。那現在運往美國的現貨，已經被鎖死在境內了，所以國際市場現在來得更為緊繃。最後的效果，就是形成黃金價格的高強度吹捧。最後呢，金銀比的部分呢，哎，在短短幾個月度一路下滑，跌到了全年的最低點。意思很簡單，就白銀的漲勢，已經全面碾壓黃金。金銀比越低，就代表著買一盎司的黃金，
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所需要的白銀變少，也就是說白銀相對更強，而且更搶手。背後反映的就是，黃金現在是受到降息預期，還有避險情緒的推動，供應相對穩定。白銀呢是，同時一方面是光伏產業的需求，這個是全球景氣需求；另外一個是全球實體的庫存真的告急；再就是上海還有倫敦市場，都產生擠兌式的短缺。投機性的資金湧入之後，哎，你發現白銀的漲幅，應該是全年表現最為亮麗的。當然了，白銀並不算是主流資產，我們頂多把它歸類於貴金屬資產。不過呢，如果是以今年來看，表現最為亮麗的主流資產還是黃金，漲幅是高達 60%。第二名就是歐亞股市，漲幅有 28%；再來是新興市場股市，漲幅有兩成四；納斯達克指數漲幅有兩成一；成長股漲幅一成九；可轉債漲幅一成八；大型股漲幅一成七；價值股漲幅一成四。其他資產價格漲幅 7-13%，大多數都是債券市場，像是美國的可轉債、高收益債、短期國庫券、TIPS 總體債券哦。
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所以今年不管你投資股市、債市，以美元計價，其實表現都還算是不錯。那今年唯一收跌的資產，一樣只剩下一個哦，跌幅接近 3.2% 的，就是比特幣。比特幣，作為一個高度風險資產，今年收跌。那黃金作為一個高度避險資產，今年收漲。你會覺得今年非常具有特色，因為畢竟從股市來看，今年是整個 AI 大爆發，推動科技股上漲的一年，但是風險資產和避險資產，卻走了截然不同的兩個方向。所以我們才講說，這年頭要根據當前的總體趨勢，來判斷當年度的總體資產，都有一點難度哦。你只能用週期角度，勉強在低基期多接一點，高基期的也許就放過他。當然我們看到，美股漲到現在這樣的一個位置，市場上看空的聲浪從來沒有減少過。最近我們看 Michael Burry，雖然他已經改做訂閱，可是在他的專欄當中，其實也陸續提到，針對進一步公司的做空規模，其實 Michael Burry 哦，
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他每一次針對市場上的評價，他都有相對不能講對帳單了，不過他都已經表示有相對的做空部位。像這一次，他在他的訂閱專欄當中就提到，針對特斯拉，他已經展開新一波的做空 (稍早已澄清非做空，而是看空)。理由就是特斯拉的股價被嚴重高估，他也預警，馬斯克所提出的上兆美元的天價的薪酬方案，很有可能會針對股東，產生進一步的稀釋，那最後反而對於公司是有害的。因為呢，特斯拉每年因為股票酬薪，造成股本稀釋大概 3.6%，但是公司並沒有透過庫藏股來抵銷。換句話說，現有股東的持股價值會不斷的被稀釋，那有一天大家意識到這一點以後，也許股價會有更進一步的反應。當然，他挑特斯拉也有他的道理存在嘛，畢竟，他連輝達都已經看空了，那特斯拉的本益比，是輝達的兩倍到三倍以上，一百多倍嘛。所以在這樣的一個效果底下，也不太意外。更重要的觀察重點來自於，各大投行給予整個 2026 年的論調為何？因為，
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Michael Burry 提出的折舊陷阱呢，它只是一種會計評等上不同的見解，可是對於實體，大家有共識，目前在 AI 產業當中最大的問題是什麼？是太多的公司，圍繞著 OpenAI 的生態鏈予以展開，大量的意向書和合約，是圍繞著我們預估三年到五年以後，OpenAI 是全球最厲害的大語言模型，而建立的。那現在問題在於，如果三年到五年以後不是 OpenAI 呢？後來發現，原來 Google 自己的 TPU 做的這麼好，Google 自己的生態鏈已經來得這麼完整，可是 Google 跟相對其他產業的合作、聯繫程度，並不像是 OpenAI 聯繫程度這麼高，那會不會引起更多股票公司估值的下修？我們看大摩的看法是，他的看法是目前我們在一個增量市場，所以你也不用擔心，說到底是 OpenAI 大獲全勝，還是 Google？還是 Grok？不重要。重點在於現在是一個增量市場，大家都會往前進。可是呢，摩根史坦利特別提到的問題在於：
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全球資本支出，是高達 2.9 兆美元。這筆天量的資金呢，分成五條管道，包括超大規模的雲端、自營的現金流 1.4 兆、企業的公司債 2,000 億、ABS 或者 CMBS 的融資提供 1,500 億、私募信貸提供 8,000 億，最後的 3,500 億，由私募股權或者創投，或者主權基金來補上。這個缺口是非常大的。那現在的問題就在於，大摩的看法是，如果 AI 的投資潮拉不起生產力，2026 年可能就會埋下信用風險。因為按照目前這個速度，26 年年底就會缺錢了。那如果你要缺錢，你要讓主權基金、讓私募信貸更進一步的撥款，你除非有物理性的生產力的 AI 提升，要不然這些企業怎麼相信，你可以創造更多價值呢？畢竟全球的資金就一套，我們就算預估明年大概也不是 Q1，所以明年的資金量一樣是有限的。在這樣效果下，我們就必須要對於 AI，有進一步生產力的提升，
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也就是物理性 AI 的實體的確認。可是明年我們也知道，那個基礎建設到底蓋完了沒有？才剛剛開始蓋而已。在這樣效果底下，等於是，在資料中心建置還不完整的情況底下，市場已經給他過高估值，要馬上讓我給出答案。好，這個就反而形成了 2026 年，比較大的一個壓力，就是上蓋算力、下蓋模型的雙重循環。上面有算力的問題、電力供不應求的問題；下面有模型，就是如何把大語言模型套用在物理性 AI，讓你的自駕車、讓你的機器人能夠提早的使用。不管怎麼說，我們看到其實整個 AI 的大發展，大家還是在估值，跟自然資源當中、電力資源當中能夠做得匹配。那川普政府當然也是卯足全力，希望能夠在明年，有適度的資料中心的蓋完，能夠簽約，對於中期選舉有進一步的拉抬。畢竟從 08 年以來，當時的頁岩氣革命，現在已經迎來了，美國史上最大規模的天然氣的擴建潮。我們根據彭博新聞，
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包括德州、路易斯安那、奧克拉荷馬州，現在有十多項的新管線，預估在明年會完工。那當然，這一波建設，也不是說川普第二任任期才開始的，從他第一任任期到拜登時期，他就大力的推動 LNG 出口的政策。那這一波政策呢，希望能夠有利於美國目前的能源自主擴建。那這一波大擴張的前期後續就要觀察，如果明年，真的有基礎建設的建置鏈逐步完成，搭配著資料中心的新建，那還必須要有第三點，就是物理性 AI 的出現，才能夠讓市場持續保持如此的高估值。要不然每年股價都這樣漲，然後，每年就是推出一個更好用的大語言模型，那畢竟漲得有點虛。所以，必須要有實體的物理性 AI 來做突破。那至於在公司採用的部分，能不能創造更多營收呢？目前看起來是相對比較有限的。我們根據各家公司目前導入 AI 的情況，實質的落地其實常常不如預期。我們根據麥肯錫的調查，超過一半的企業表示，
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他們已經因為 AI 風險付出了適度代價，而且最常見的問題，就是相對的不準確，而且至少發生過因為 AI 輸出錯誤，而遭遇負面的後果。(稍微清個痰，有點被深喉嚨的感覺，所以這樣子語氣稍微比較好一點。) 那這樣的一個錯誤，會引發一系列的更大問題：讓客戶稍微不悅、破壞管理層對於系統的認知，或者拖累運營的效率、形成策略性的判斷失誤。一旦 AI 的錯誤，被帶進一些後續流程當中，往往影響…對，流感季，大家稍微保重。不過我好像不是，因為流感通常會那個什麼…發燒、肌肉酸痛。我不一樣，我專門攻那個入口和出口。每次感冒都一樣，要麼就是那個音道…阿不是，聲道發炎，要麼就是拉肚子。大家有沒有發現？
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我每次請假都：「我沒有聲音了！」要不然就是：「挫賽！」通常就這兩點。那有時候入口變出口嘛，哎，肚子不舒服就吐了嘛。那有時候出口變入口嘛，那出口變入口，那要量肛溫嘛。OK，不管怎麼講，我們剛才跟投資朋友聊到說，在今年各家公司都在嘗試的去導入 AI，可是根據麥肯錫的調查，就是，大家針對 AI 所付出的代價越來越多。剛才提到的嘛，有時候那個聊天機器人的回覆，那客戶聽了之後就很不悅；要不然呢，就破壞管理層對於系統的信任。後續呢，法律和保險的風險也陸續浮現。很多保險公司，現在是把 AI 的相關錯誤排在保險之外，因為他們不清楚到底 AI 如果有一天回答客戶，客戶不悅，然後提起了訴訟，那是誰要賠償？是公司要賠償？還是廠商要賠償？還是 AI 的系統商要賠償？所以當企業現在還無法完全拒絕 AI，可是越來越多企業，開始對於 AI 的失誤率無法容忍。那最務實的做法，
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那就是維持人類的迴路嘛，就是每一次 AI 輸出之前，我先看是否要採用。就每一次 AI 訊息送出之前，有一個人在旁邊看著。他不用主動去想要回什麼，他看著這個 AI 回答有沒有出錯，就可以了。事實上，我們針對美國企業對 AI 的關注，和實質採用率，現在都在快速的上升。從標普 500 在法說會上提到 AI 的比例，從 2016 年大概是 10%，現在已經上升到 62%，等於每 10 家公司，就有 6 家，在公開場合討論 AI 對於業務的影響。那另外一方面，比較不同針對 AI 採用率的估計的差異，美國的普查局針對大型企業的調查，大概只有 13% 表示，真的導入 AI，但高盛顯示有 37% 的企業正在使用。所以如果是以標普法說會是否提到 AI，其實大概就是以三成到四成左右，就是大家都有提到，但是真正在使用的企業，應該沒有想像中還要來得多。
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但不管怎麼說，整個 AI 的確已經徹底改寫了資本市場。我們從最左邊的七巨頭的報酬，大概已經漲了接近有 300%，從 22 年以來，完全把其他資產拋在身後。白銀和黃金也因為通膨或者去美元化、避險需求在補漲當中。所以第一名漲最多就七巨頭，再就白銀和黃金。這真的很神奇，就是一個是那個 AI 大爆發的風險資產，另外一個就是貴金屬的避險資產了。再來呢，我們看到歐洲股市、大宗資產、債券資產、能源資產漲幅，相對比較疲憊，不過也今年大部分都是屬於收漲的。除了少數油價下跌以外，大部分資產價格從 22 年以來，表現仍然相當不錯。尤其呢，如果你把三年來標普五百指數，各大產業的報酬排出來，你就會發現，幾乎整個板塊就是往 AI 來做傾斜，包括通訊服務類別或者資訊科技哦。這兩個板塊一個是 Google、Meta，另外一個就是輝達和微軟，兩大板塊的漲幅是最誇張的，分別有 185% 和 157%，
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完全主宰了本輪的牛市。其他像消費、可選、工業或者金融等中段班，以為是不錯的表現，但是跟科技股的差距越來越大。那其他 70% 的標普五百指數板塊，其實最後都輸給大盤。在這樣的一個情況底下，市場上聚焦的，反而就是，我們要如何去確保這麼高估值的股票，能夠配得上當前的獲利，而並不是管剩下的幾個板塊。因為剩下幾個板塊，好像也沒有說有多大的泡沫。雖然巴菲特也沒買，可是這個泡沫幅度，看起來遠遠比 AI 還要來得低哦，大家反而不太擔心。但是，市場永遠都是往泡沫集中的板塊，來做投送，而並不是往沒有泡沫的資產來，期待他有更進一步的股價拉抬。我們回過頭來看，剛才看到大摩的說法是，一定要有物理性 AI 的突破，我們才能夠期待，有進一步的資產價格提升。小摩的看法是明年的全球景氣展望，反而回歸到總體經濟的美中市場。美國和中國現在所釋出的財政刺激，
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很有可能會導致明年的 GDP 上半年，持續進行擴增。AI 的擴增，當然會針對明年資本支出，有進一步拉升，可是財政政策的影響也非常重要。如果我們細看，針對不同板塊的市場普遍預估值，認為明年還是保持在一個適度的、緩步擴增的機率，仍然是最高的。加上，最近的黑五的銷售額陸續出來以後，大家也看到了表現。結果其實並不差，總體今年的黑五數據大概是 118 億美元，比去年 110 億還要來得高，也連續 4 年創下歷史新高。那關鍵的推手是什麼呢？是 AI。大量的消費者透過聊天機器人來比價、來找折扣、來避開實體商場的人潮，也因應關稅推升的商品和價格的壓力。所以 AI 的相關流量目前已經暴增了 805%。好，包括沃爾瑪或者亞馬遜，都使用相關的 AI 選購。臺灣好像比較少，但是在美國，已經有很多人是用 AI 來進行選購。所以，黑五的銷售額其並沒有因此而降低，
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哦，9.1% 應該是能夠稍微超越通膨的，對實體消費並沒有想像中還要來得差。我們回過頭來，看一下美股四大指數表現。道瓊指數上漲 185 點 (0.39%)，收在 47,474 點；標普五百指數上漲 16 點 (0.25%)，收在 6,829 點；納指上漲 137 點 (0.59%)，收在 23,413 點；費半上漲 128 點 (1.84%)，收在 7,149 點。哎，就這樣子默默的站回去了。這個連 W 底都不打。這個看起來，股票市場的 FOMO 形態是非常顯著的。有時候我們講說做那個左側交易者，最大的問題不是說看錯方向，而是有時候行情啟動太突然，買不夠。這波走勢就蠻典型的例子哦，這個又急又快。那個線圖看起來，哎，整個下半年好像回到 QE 時代一樣。結果就是有部位的人哦，其實你就算不加碼，原本持有股票，
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也會因為估值和情緒的推高，而快速膨脹。就是你什麼都不做，你就發現，你的股市部位怎麼膨脹越來越快。那你的帳面現金，在絕對金額上雖然增加，但相對資產的比例反而被壓縮。那反過來，沒有部位或者部位很輕的人，壓力就會很爆炸。因為市場不等人嘛，你就會發現，哎，怎麼股市漲那麼快？我現金部位還來不及投入。所以矛盾的事情是，因為整個景氣有多數產業，昨天我們也提到多數還在低位盤整，但是 AI 所帶動的復甦氛圍卻越來越強，彷彿下一波的循環正在被悄悄的點燃。你看臺灣 PMI 都已經回到 51 了，代表的是擴張訊號已經快要浮現了。所以你是部位多的，你就算不買，你也發現那部位比例會越擴張越大，現金看起來越來越少，雖然總體金額在升高。可是部位少的人哦，的確就很煎熬。因為你眼看著那個循環，已經是底部了嘛，開始往上走了，但是你還沒有足夠的部位參與哦。有時候我們講說，最痛苦的不是沒錢，
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是有錢但是沒買夠。網路上看到有故事，講說 NASA，召集全球三名隨機人類送上太空，訓練他們的冥想能力。那每個人可以帶一樣東西，任何東西都可以，而但只能一樣，而且不限數量。哎，抽籤結果出爐。第一個呢，是一位孟買的印度人，很喜歡吃咖喱，所以他帶了一年份的真空包裝咖喱。那第二位呢，是在巴黎的法國人，他很愛自己的女朋友，所以就帶著女朋友上去陪他。那第三個呢，是住在彰化的臺灣人，老菸槍每天兩包菸，帶著 50 條七星中濃上去。哎，一年過後，任務結束了。哇！印度人胖了一圈，感謝太空讓他每天都可以吃咖喱。那法國人呢，抱著一個嬰兒，感謝太空讓他有了美好的結果，有個小孩。臺灣人呢，扛了兩個沉重的行李箱回來，
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大罵：「媽的！恁爸忘記帶賴打了！」所以有錢沒買夠是最痛苦的，有菸沒賴打也是最痛苦的。我們看到，其實行情走到這樣的一個位置哦，對於持有部位的人哦、長期參與者哦，其實你只要有適度部位在裡頭，你就會發現，你的現金部位不斷的被壓縮，就形成一個很尷尬的局面。這尷尬也不是壞事，就是我怎麼什麼都沒做，股市部位比例，每一次從七成過，兩個月以後又變到九成了。我什麼都沒做，現金部位比例越來越小，雖然總體絕對金額也在膨脹。這樣子，反而是有利於未來的資產調配的。但是部位，始終都在 10-20%，哎，這一波即便你的股市部位膨脹，可能還是有一半的現金沒辦法做投入。所以這個時候就比較了解說，你還是要設定一個警戒線。這個警戒線就是，你必須在某種條件底下，把資金部位至少拉升到五成到六成以上。在景氣進入到榮景期以前，如果真的到榮景期，那沒關係嘛，你就等下一次景氣回調了。
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但這一次哦，你看製造業燈號，它已經連續藍燈、黃藍燈，已經盤整一整年了，那股市還漲成這樣，那就 AI 帶動了嘛。但是它不會改變景氣低基期條件，怕的就是有一些連製造業景氣燈號，都開始從黃藍燈轉為綠燈、轉為黃紅燈，這個時候就要稍微小心一下哦，那你可能就會，錯過本輪的景氣上升週期。好，那剛才回過頭來看，整個美國市場的概況是如此。中國市場呢，最近大家討論比較高的，是中國的國家隊的房企，萬科正在形成下一個恒大。這家曾經被視為最為穩健的龍頭建商，現在呢，開始請求延後償還 20 億人民幣的債券，還提出一年不還本金、利息也一年後再付的方案，也震撼了市場。這也使得市場上，雖然中國每個月的出口額，以及貿易順差，還在創下歷史新高，可是國內的消費不振已經形成。為什麼中國 PMI 永遠無法像臺灣，或者韓國、日本市場一樣，
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能夠少數見到六字頭的條件？因為國內的需求，讓實體採購量大幅的延展。我們看這一波債券價格，它的面額，萬科面額從 27 元附近一路往下，應該從 80 元附近，一路跌到 27、跌到 19 美元。這樣的一個債券市場的崩跌，其實也意味著國企目前的真實情況，表現非常疲憊。那它也導致一個結果，就是在 PMI 的部分，目前中國製造業 PMI 只有 49.2，已經連續八個月都低於 50 了。哦，這個是應該是，中國從本輪統計數據以來，最為疲憊的八個月，應該沒有這麼長的衰退週期。過去三年來，已經常常都在 50 以下。那現在更大的一個問題在於，由於我們針對整個中國的 PMI 需求、消費，不能夠只單純放在出口的增額，必須把內需的消費也算在內。PMI 畢竟是經理人採購指數，那這些經理人不買東西，他一定有很大程度，
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是受到國內營建業的疲憊，所遭受的影響。跟臺灣不一樣，臺灣就算營建業這麼疲憊，那個 PMI 還是一樣站上 51，而且 GDP 還成長 7%。臺灣就管你什麼內需好不好，反正只要出口好就沒問題了。但中國市場不太一樣，中國市場基本上只要內需還是不振，看起來就會對於 PMI 形成重大的壓制。那麼回過頭看，萬科這一次請求債務展延一年，按照過去恒大或者碧桂園的經驗，後續都可能被迫，不管是受到資本市場的持續狙擊，還是受到國有企業被迫的介入。因為萬科本身的流動性，看起來是比預期還要來得更為嚴重。部分債券被砍到 27 元的歷史新低，標普 500 也警告，萬科的財務承諾已經不可持續，六個月內應該會發生困境式的重組。也就是說，公司看起來要進行破產重組。萬科也至少向兩家大型銀行，尋求短期的紓困貸款，現在都被拒絕了。加上深圳地鐵哦，最近也開始收緊借款條件了，讓萬科能夠動用的官方的救命繩，
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現在看起來是越來越短的。那我們回過頭來看呢，中國市場在面臨這樣的一個情況底下，哦，開始進行了數據的控管。也就是呢，兩家中國的主要民間數據機構，像是克而瑞、中指研究院，本月呢，停止公佈 11 月百大房企的銷售數據。什麼意思？就是因為實在太嚴重了，先停止公佈數據，不告訴你現在的銷售數量為何。所以，從今往後，我們只能從其他民間數據，來看待中國的實體銷售情況。但是官方，應不能講官方了，這兩個也算是民間的，但是算是半官方機構。以後，我們就看不到到底即時的銷售面積，或者銷售量為何。原因呢，他也提到了，就是住建部要求暫停對外公開，但付款的金融機構還是能夠獲得數據，只是必須要保密。換句話說，民間是不能夠看到這樣的數據了，但是，金融機構還是可以把這項數據拿來，進行內部的系統性分析。兩個機構過去，通常每個月最後一天，都會公佈百大房企銷售排行榜。
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一直到這兩天，大家才想到，為什麼已經過了這麼多天，都還沒有公佈數據？原來官方已經宣佈，這項數據暫時被叫停。好，在這樣的一個效果底下，為什麼我們講說，中國房地產市場越救越亂？因為中國房地產成長引擎，變成拖油瓶。哦，那也不是一兩年的時間，他已經拖了接近有四年了。不管是價格的不斷下跌、開發商的債務爆炸，還是一連串的違約、骨牌倒下。一直到今年 3 月，當時萬科是公佈 495 億人民幣，史上最慘的虧損。8 月恒大被港交所摘牌，整個產業幾乎都走到谷底了。現在在 10 月的新屋和二手房價也創下一年以來的最大跌幅。我們看一下北上廣深目前的價格狀況。哎，看起來完全沒有好轉哦。即便股票市場今年都已經漲這麼多了，那我們想說，可能房地產市場稍微有點落後反應。哎，結果看起來，一直到年底，他也沒有因此而停止下跌。我們也不講上漲，停止下跌也沒有。所以官方現在正在考慮，採取新一輪的救市行動，
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包括補貼房貸利息、加大稅負的減免，或者降低交易成本，但問題的根本太深了。因為從 15 年來，那房價已經漲了六倍，好，全國現在百分之百的家庭的資產核心都是房地產。所以現在三條紅線壓下來，加上之前疫情的風控、資金鏈的斷裂，從恒大到融創、到中國城市建設、再到碧桂園，違約潮不斷擴大底下，現在在金融方面，銀行的不良貸款，已經上升到 3.5 兆的人民幣。那現在的關鍵點就在於哦，看起來房地產市場的疲憊哦，蓋牌以後，他感覺好像真的不會引起系統性風險。因為你看不到數據，你也無法出現集體性恐慌，而且國家部門有介入，其實後續爛尾樓問題哦，他是有效在解決的。爛尾樓問題，就是我要先確保你蓋完，因為你不蓋完，那你的民間部門必定會跟著違約。你先蓋完，然後我們再想辦法，能夠持續的消化這些庫存，你就少蓋一點。那現在的問題就在於，即便蓋牌或者債務延展以後，這個房地產的庫存週期，
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他要調節多久？可能會遠遠超乎官方的預期。他就變成一個結果，PMI 和整個中國的對外數據，它永遠都受到房地產市場的壓制。這個是中國市場遇到最大的挑戰，即便在 AI 層面有做有效的突破。但換句話說，你說只要它是一個類灰犀牛，或者它不是一個系統性風險，好像也沒有什麼不好。就不能講沒有什麼不好了，就他是一個長期房地產市場的疲憊週期。就好像日本，40 年、30 年的泡沫週期。你說日本人真的過得很痛苦嗎？心理壓力是很大了，但日本，至少在泡沫破滅的幾十年當中，他也沒有迎來史詩級的大蕭條，他就是那種通縮心態揮之不去而已。那中國市場，現在就面臨這樣的一個挑戰。我們看台股上漲 259 點，收在 27,827 點哦。哎，持續拉抬當中。我們今天聊的範圍，主要是從美國市場的科技股概況、比特幣的築底，以及美股當前市場氛圍，來看待美國經濟各大投行的表現。
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後續呢，也來觀察整個中國市場當中，股票市場雖然已經成功的拉起，但房地產市場，似乎拉抬的速度還是比較有限的。這也就足以說明，整個房地產市場的投資氛圍，它影響的，可能是高達五年到十年的結構性的調整。就要看，這段時間，會不會證券市場跟房地產市場，也開始走出了不同的路呢？給投資朋友做一些思考。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚加分享。那我們就明天早上 8 點半，「早晨財經速解讀」再相見。祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。
章節
00:00 市場總覽
03:20 FOMC 聚焦
07:00 資產績效
09:00 大摩看法
13:00 AI 採用率
16:00 小摩看法
20:00 美股追蹤
24:30 萬科延展
31:00 總結