逐字稿：游庭皓的財經皓角 2025-12-11

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投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2025 年 12 月 11 號禮拜四早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。每天早上開門前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。那今天我們就來追蹤聯準會今年最後一次的 FOMC 利率決策會議，已經是今年第三度降息了，同時也暗示未來進一步寬鬆的門檻更高。當然這一次鮑爾也提到，關稅所帶來的通膨影響被證明是暫時的。哎，剛好呼應了在過去兩週當時貝森特的訪談，那是否代表著聯準會即將達到標準的軟著陸，而且即將在明年開啟整條降息通道呢？不過呢，在這次聯準會的內部分歧也持續擴大，這一次有三位委員是表達不同意見，這個是過去 6 年來第一次見到有這麼多人反對聯準會的集體共事。其中兩位是主張有點保守的，可是最大的一個意外是什麼？是聯準會本來預估可能要到明年年初才會開啟的購債規模。
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也就是擴表，還在今天開始正式啟動，每個月會買進 400 億美元的短債，就代表著這不算是 QE。但是呢某種程度而言，聯準會已經開始向市場上注入持續性的流動性。今天就來跟投資朋友觀察市場的反應為何，以及明年的降息通道。以及最後，川普已經展開下一任聯準會主席的最後一輪面談，那麼後續又會如何影響到鮑爾的談話？是否會在他卸任之前，一次比一次不重要呢？來跟投資朋友做一些觀察。首先我們看的是這一次聯準會的再度降息，一碼把聯邦基金的利率目標區間壓到 3.5% 到 3.75%，這是三年來的新低。那表面上當然是要替就業市場買一點保險，避免景氣突然急剎車，企業大幅的縮減招募。不過這些決策當中，最引人注目的仍然還是聯準會的內部共識不一致。這樣的一個投票結果，基本上屬於經濟的尷尬情況，大家的解讀各不相同。
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當然有點政治力的干預了，不過不管為何，這一次降息一碼是符合預期。超乎預期的是剛才所提到的 400 億短債的買進，才是關鍵的流動性補位。聯準會這一次真正嚇到市場的就是：哎，怎麼會明年本來大家才預期的，你這麼早就開始要進行購債了？華爾街普遍預估最快最快，大概至少要等到明年 1 月份。這說明著聯準會已經意識到，銀行體系的準備金已經開始有點吃緊了。之前我們也提到，像 SOFR 一再撞到政策利率上限的走廊，所以聯準會現在每個月開始買 400 億的短債，等同於直接進場補充水位。那不只是為了要穩住短期的融資市場，也向經濟釋出一種穩定的訊號。那就是官方的說法是這樣：準備金餘額已經回到充足的水準附近了，現在是不可能發生 2023 年當時矽谷銀行的流動性稀缺，必要時就會買短債來維持銀行體系的資金供給。在這樣效果底下，原本市場預估第一...
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明年 1 月才會啟動；第二，哎，想說買個 150 億到 200 億美元小規模的購買國庫券，我就可以接受了。沒想到這是一次買就買 400 億，而且要買好幾個月。所以我們看圖表，這張圖表是 26 年本來預估每個月購買短期國庫券的規模，那現在呢？開始提前到 12 月份。本來市場的回補缺口大概就差個 100 億到 200 億左右，這次直接擴大到 400 億。那很多人說這次算不算 QE？那基本上聯準會給自己的定義是，為了避免銀行準備金太低而造成的市場緊繃，所以來提前進行短暫的補水，這個叫做 RMP，也就是屬於日常維繫金融穩定工具作用的動作。基本上，它是盡量被避免被貼上 QE 的標籤。那的確啦，通常我們講 QE，通常就要針對中長線期國債比較適合，短天期比較類似於流動性的補助。但實質效果其實跟 QE 的前奏差不多，因為它就是資產負債表擴表，流動性變多，美元環境變寬鬆嘛，而且一次又是 400 億。
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這個量其實也不小，本來市場預估就是一兩百億。再來就是整個 2026 年的預估的購債規模，現在看起來會更加的關鍵。聯準會預估在整個 26 年，每個月買短債的幅度大概還會持續來到 50 億到 80 億持續寬鬆的空間，而且是逐季寬鬆。所以聯準會雖然強調這不是 QE，但是我們至少可以確定它是 QE 的迷你版。而且基本上聯準會的資產表開始轉為擴張以後，只要經濟沒有什麼大問題，那就是流動性變多。好，那再來是看經濟和通膨的看法。在這次決策會議之前呢，原本官員的放話都是說：「除非看到就業市場有比較明顯的疲弱，否則不會繼續降息。」鮑爾這一次也特別強調，如果把統計的高估因素給調整掉，從 4 月份以來，也許美國的就業已經負增長了。所以他跟我們一樣，都看錯數據了，原來校正回歸以後，美國就業數據比想像中還要來得差。不過在聲明裡頭，他也提到說：「失業率現在已經不是危機再低檔了，但是也沒有到要到經濟衰退的程度。」
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所以呢這一輪預防性降息很明顯就是希望能夠拖住一些就業和企業招募的意願，我們要防止就業進一步惡化，但現在這個危機其實還可以接受。所以呢正由於這件事情，有些人認為現在就業狀況慘不忍睹，有些人認為還可以接受，就導致了在聯準會內部的分歧相當刺眼。這一次 FOMC 是以 9:3 通過降息，但會議上的分歧不止這三票。我們從最新點陣圖來看，19 位官員當中，有 6 位預估今年底的利率預期哦，要比這一次會議之後的水準還要來的高。代表即便最後沒有投下反對票，其內心是保留的；或者呢，很多非投票官員根本就反對這次降息。如果我們仔細觀察，三大官員公開反對分別是誰？一個就是奧斯頓·古斯比，他是芝加哥聯準銀行的總裁；另外一個是施密德，這我們常提到，他是堪薩斯聯準銀行的總裁，他認為現在根本就不需要降息哦。那另外一邊是米蘭，米蘭就川普派進去的聯準會理事...
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他主張一次要降息兩碼，所以很極端。一個是根本不需要降，一個是現在應該要降兩碼。那這樣的一個分裂，就代表著市場針對就業數據，他有不同的解讀。像米蘭認為這必須要立即拖住經濟，而且通膨不會失控，所以趕快要救。但是呢，哎，看起來是 2:1，有更多人認為現在股市漲成這樣，通膨也沒下去，有什麼好降的？所以呢，如果我們從上個世紀一路到現在，你會發現整個聯準會內部的歧見，這一次已經來到 1980 年代以來的新高，雙方的共識持續的脫節。那後續要觀察的幾大重點就在於，現在聯準會內部有超鷹派，也有超鴿派，等於一個貨幣政策的光譜地圖，你會發現非常的極端，基本上這個共識陸續在脫節當中。那一旦明年聯準會新主席確認以後，是不是這樣的一個共識脫節只會持續加劇呢？答案肯定是的。所以未來聯準會可能內部會爆發內戰，也是很正常的。那後續要觀察的另外一大角度...
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就是川普的施壓。川普在這一次 FOMC 利率決策會議召開結束以後，立即就發表了言論。他不止在會後批評這次降息至少要降兩倍以上，還公開說：「鮑爾是僵硬的人、沒有創意的人。」同時間他也在挑選鮑爾任期到 5 月份以後的接班人，他也暗示大概兩週以內就會決定。那大家都知道是誰嗎？就哈賽特。因為畢竟看起來另外其他人也沒有太多的可能性，最近的表態也比較少，反正哈賽特最近是頻繁的上採訪。好，那現在問題就在於哦，可是就算哈賽特能夠擔任聯準會主席，你也知道，那聯準會內部想要不降息的人也是非常多。鷹派和鴿派之間的拉扯，到底風險站在哪一邊呢？從政策立場來看，雙方其實在針對哪一種錯誤比較可怕來做選擇。鷹派怕的是 1970 年代的停滯性通膨，所以要降我也給你預防性降，最多一碼兩碼，不可能像當年聯準會是一會升一會降的猶豫做法，最後在 1970 年代使得高通膨根深蒂固嘛。那鴿派的看法很簡單：關稅不會引起通膨...
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關稅是一次性的物價轉移，物價會上漲，但就轉一年，明年、後年、大後年就不會再上漲了，這個是鴿派的想法。他也認為隨著科技力的發展、AI 的生產力週期提升，它是可以幫助市場上有通膨降低甚至通縮化的可能。現在每年一直研發 iPhone，你用去年的 iPhone，那不就不會通膨了嗎？所以科技產品力會造成市場通縮。可是呢，市場上其實更為清楚的知道，是一些鴿派和鷹派往往忽略的那個政策延遲性的作用。大家不確定我們現在的政策是不是還沒反應完之前的降息？還是說現在的政策，我們要如何確定明年什麼時候發揮效果？我們過去常舉這個財經作家惠倫的例子，他之前就講說：「央行的決策，就像是在開一台油門和剎車可能同時延遲發揮效果的汽車。」就汽車就是經濟情況，油門代表著低利率的寬鬆政策，剎車呢，代表緊縮或者相對不降息的鷹派政策。
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那當你認為車速過快的時候，你就決定要踩下剎車。那有時候能夠發揮作用；有時候呢，要再過幾公里車子才會減速。當你遇到上坡，你想要踩下油門的時候，哎，你發現 10 分鐘前踩的剎車現在開始發生作用了，阻礙你前進的動力。哦那更重要的事情是，副駕上現在坐著另外一個人呢，川普嘛。川普他也可以控制經濟的油門和剎車，他可以進行財政刺激，他可以進行減稅，他可以打關稅戰，他也可以進行公開市場價格的調查來強勢的壓低物價。所以在這樣的一個效果底下，就讓政策的挪移性來得更亂。大家其實是針對 2026 年的歧見，可是如果我們從點陣圖來看，其實降息預期不如大家所想像中的強烈。所以真正意外的其實是購債的規模，而並不是利率的大幅下調。我們看明年的那個降息預期共識其實也很極端哦，有官員認為 2026 年的利率甚至還不比現在更高呢。這居然有人有三位投票，投明年的利率要比今年高。
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那有人則反向預測，明年會連續降息 6 次，那個一顆燈在最底下、那個接近 2% 利率的，那很明顯是米蘭嘛。所以在這樣的一個效果底下，明年的共識，第一、十分脫節；第二、如果從中位數平均值，其實跟現在並沒有差多少，大概也就一碼到兩碼左右的空間而已，這還是取決於到時候的通膨水準。看起來大多數的理事都認為，現在的通膨真的說不準，不如呢我明年再決定好了。好，這個是第一個觀察的幾大重點呢。那第二個重點呢，是我們看到在明年 1 月份的會議保留預估圖當中，是否能夠代表著降息定調成為為了預防勞動力市場惡化的一連串保險證據？現在鮑爾強調的事情是，一方面他已經暗示這個市場上，有沒有可能在 1 月底開會的時候，12 月份的數字也會到齊？因為這一次 FOMC 有一個最大的缺點，那就是這一次公佈的數據，它基本上是根據 9 月份的非農就業數據來進行參考。那另外一方面，大家比較擔憂的幾大重點，很有可能是失業率一格一格的往上墊。對於失業率...
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對於多數官員來產生的衝擊，會不會陸續的在明年初開始發酵？這有沒有補降息的空間存在？那我認為是有可能的。當然最後大家就是預判你的預判、通膨預期你的預期。你以為這是計，想不到是計中計，或者是計中計中計，這個沒辦法。但是呢最後可以產生的效果是，聯準會現在所預估的，不管是 GDP 預估的規模，還是我們看到在核心 PCE 的變化，基本上都有開始進行陸續的調整。像 GDP 的規模，它有比較顯著的拉升條件。那我們看到 PCE 的部分，哎反而預估整個 2026 年開始，開始有緩步下滑的空間，代表的就是關稅的衝擊其實並沒有想像中還要來的大。那現在在全球的聯準會的理監事會議當中，你會發現現在各大央行、主要央行，你像是美國或者日本央行、西班牙央行、紐西蘭央行，整體的通膨率是有開始一點拐頭上彎的味道。那少數像臺灣，臺灣是本來在今年 10 月份上彎...
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然後最近又開始回落，所以現在來看哦，美國的通膨其實仍然在緩步的下滑，只是在眾多國家當中，它仍然屬於偏高通膨水準。舉例來說，我們根據今年的 CPI 的年增幅，你像美國、日本大概還在接近 3% 左右。可是我們看南韓、歐元一直到臺灣，臺灣 11 月的通膨只剩下 1.23% 了。我都覺得臺灣降息的空間都比美國大了，當然了，利率水準比較低可能沒有太多，可是至少可以看得出來，全球的通膨仍然在緩步降溫，關稅戰並不會引起停滯性通膨失控，但它只是導致通膨下滑的力度稍微慢一點。而且呢如果我們仔細觀察，川普在最近呢，已經下令聯邦貿易委員會來全面進行美國食品供應鏈的聯合控價行為，嘗試的進行全面性調查，而且重點要觀察這些外資企業是否透過市場的控制來推升物價。那這道行政命令的政治背景相當明確，就是現在你看牛肉價格漲了一成四，其他一些價格像車輛保養費漲了 7.7%，住宅保險漲了 7.5%。那川普想說：
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「哎...不對，那現在市場上有很多的服務通膨根本就跟關稅無關。像美國的牛肉哪有什麼關稅的問題？美國牛肉大部分是美國本土生產的，那為什麼漲價幅度這麼快呢？供給怎麼會減少這麼多呢？」他要開始展開一系列的調查。所以後續我認為明年可能有補降息的空間存在，聯準會把當前的利率水準如果只降一碼兩碼，我覺得明年太少了，通膨不會失控的。那重點在於明年這種關稅所導致的通膨預期下滑幅度會有多快？我們過去跟投資朋友聊過這個，白宮現在的邏輯很簡單呢。他覺得：「關稅本身會讓進口商品價格跳一次，他認為一段時間就會走完，不會像薪資或者房租那樣持續性的推升。真正會讓通膨黏住不下來的，是企業和消費者以為會一直漲價而提前囤貨的行為。」關稅不會引起通膨失控，但是你因為關稅你一直囤、一直囤，然後你買越來越多，你害怕下個月就買不到，那這個時候關稅變成了通膨循環，就有可能展現。所以白宮才一直向外強調...
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關稅不會造成通膨，甚至連這一次鮑爾都提到，的確關稅看起來是一次性的影響。所以在這樣效果底下，等同於要讓市場相信這是暫時的、一次性的，企業就不會急著拉庫存，供應鏈就能夠恢復正常。他是用一次、兩次、三次，講到第四次、第五次，連鮑爾都開始複述貝森特的話了。那的確這波心理預期我認為已經傳導到了，現在沒有人因為關稅戰在囤貨了。只要沒有囤貨行為，即便有關稅，的確它不至於引起通膨失控，就是通膨下滑慢一點。之前有個故事嘛，他講說老太太快死了，就把老頭子叫到床頭邊：「老伴，你把床底下的盒子拿給我哦。」那老頭把盒子拿來後打開，發現裡面有三個雞蛋、三萬塊錢。老太太說：「這些年你不在家，我每次出軌就在盒子裡放一顆雞蛋。」老頭看著三顆雞蛋哦，還好嘛，幾十年就三次。「委屈你啦，我原諒你。哎，那三萬塊錢呢？」老太太說：「這是賣雞蛋的錢。」
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所有的政策結果，它都不會是一次性的，它是第二次、第三次很久所造成的結果。預期政策的效果從來都不是一次宣佈就結束，它就像水滴一樣，你一次、兩次、三次，哎，講到後來連鮑爾都複述貝森特的話，看起來關稅不會引起通膨失控，是一次性的物價傳導哦。那我們就看多久可以說服其他理事了。那另外一方面，我們也看到鮑爾的任期也進入到倒數。哦那很多人說，12 月份他可能就要被迫辭職，這只是傳言，正常是要到明年 5 月份，所以他至少可以再召開一次 FOMC 的利率決策會議。但這只是一個推估，也許等到新的聯準會主席確定以後，鮑爾提前辭職也不一定，這很難說。可是至少可以確認，鮑爾在過去幾年的利率政策變換過程當中，有時候會有一點時間的滯後效果，但是他仍然最大的目的還是取得市場上最大的共識。我們先看一下稍早前他的談話片段，不卑不亢對不對？所以也看得出來，鮑爾的這段時間，他也陪伴了我們有 7 年左右的時間呢。
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那基本上也算是有始有終。不過呢接下來，我們要觀察的下一位聯準會主席，那就是哈賽特。這一陣子哈賽特不斷的受訪哦，他也提到對於美國經濟增長抱持的樂觀態度，但也承認短期內面臨挑戰，而這些挑戰應該是由聯準會的主動降息所形成的。那關於通貨膨脹的部分呢，哈賽特也很明顯表示了，他認為目前的動能正朝著非常正向的角度來做發展。畢竟呢，當前全球陸續已經進入到降息格局，聯準會肯定是沒有更多緊縮的空間。他也認為目前所公佈的 CPI 數據可能讓大家感受到驚訝，但實質目前通貨下行的力度應該會比想像中還要快很多，尤其只要 AI 爆發的速度越快，更有利於整體市場的通縮。哈賽特認為美國目前的利率可以低非常多，目前他的觀點跟川普完全是一拍即合。他也對於聯準會主席鮑爾表示高度尊重，他也認為過去兩人本來就經常存在政策分歧。哈賽特認為，如果聯準會降息的話，當然這一次是傾向降息一碼...
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但是呢總統可能傾向兩碼。他也支持穩健的美元政策。他認為呢，聯準會主席真正該做的一個橋樑，不只是理事們內部的溝通，聯準會主席應該也要跟總統來做一些溝通，做總統跟聯準會內部的一個橋樑。第三，他認為聯準會主席應該要照顧民意，應該要成為民眾和聯準會的橋樑。「為什麼總統有問責機制，但是為什麼我們沒辦法問責鮑爾呢？所以總統對於鮑爾的問責，只是在展現選民的問責而已。」這個態度或者這個想法也是有點意思的。的確我們好像過去長期以來，各國央行行長跟各國人民好像都沒有直接的問責關係，尤其在聯準會更是如此。那他認為聯準會應該要對人民負責，而降低利率是負責任的。所以哈賽特如果成為聯準會主席，目前市場普遍預估：第一個就是推動更低的利率。由於他同意當前利率可以低非常多，可能會傾向於比傳統聯準會官員更積極的說服大眾共識...
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來下滑利率。第二件事情呢，他也特別強調就是改革聯準會的分析方法。哈賽特一直在批評說，聯準會的工作人員對於決策有很大影響，可是他們過度受到凱恩斯主義的影響。他認為聯準會的工作人員對於宏觀經濟文獻當中，對於什麼條件、期望或者時間序列分析的重視不太足，認為他們往往都是根據一些學理和過去的數據來做判斷，可是忽略了未來的趨勢。更重要的事情是，他們不把白宮有可能採取的政策來進行配套。你要先知道白宮要做什麼，那你當然就會提前採取一系列的動作來幫忙白宮來進行配合。如果你白宮已經說了好幾次，關稅不會引發通膨預期，懷疑、確保沒有人有囤貨意願這樣的一個效果的話，也許雙方就可以來到更好的行政和央行部門的同步釋放。那第三呢，是加強預測能力。他認為聯準會的預測能力有夠糟糕，比投行分析師還爛。所以呢他表明如果他上任以後，他調整聯準會內部的研究部門，搞清楚到底這份研究報告和 GDP 的預測...
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到底是誰寫的。那我覺得他也可以來主計處來指教，因為今年主計處預估的數據也跟最後經濟增長差很多嘛。那最後就是一個貨幣健全，他仍然認為強勢美元要存在，但強勢美元和貨幣貶值其實不衝突。強勢美元是大家都用美元；那貨幣貶值是藉由美元的走貶來擴大出口。我必須美元走貶，我還是要全球都使用我的美元。它的概念是這樣子。所以它是一個比較傾向低利率的聯準會主席。他的決策呢，不僅會受到傳統宏觀經濟模型的影響，還會受到整體供給面政策有效控制通膨的信念。所以他相信，在他擔任聯準會主席的區間，他可以配合著白宮的供給面改革，壓低所有的原物料通膨。另外一方面，他認為要給民眾更低的利率，讓他們好過一點。最後是在他的任期以下，他會跟大家保證：「聯準會預測的數據不會再差的這麼離譜了。」我們看一下稍早受訪的片段，看得很清楚，哈賽特其實不止把自己當成聯準會主席，還把自己當成聯準會立委...
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還要跟選民來做溝通。這個就是他目前針對聯準會新任主席所產生的態度。目前按照 Polymarket 賭盤，他的整體勝率已經來到 80% 到 85% 左右了。那當然他提到很多的觀察重點呢，其實都是要有利於市場上針對政府官員的信心。為什麼這麼講？之前華爾街日報最新的調查也出來了，他跟芝加哥大學共同進行的民調已經發現，超過 60% 的美國民眾認為現在的財務狀況還算舒服，可是有 38% 的人認為壓力很大。那一旦問到美國經濟能不能讓自己或者下一代過得更好，77% 的人偏向悲觀，真正對於經濟樂觀的居然只有 23%。我股市都漲這麼多了，居然大家認為經濟差這麼多，原因是什麼？就是屬於關稅所引發的通膨問題。可是問題來啦，現在我們看到川普進行了一系列的改革，其實有利於關稅通膨預期下滑的。我們過去所提到的，很多美國在地無法進行供應鏈回流的一些食品都進行降價了，像香蕉價格，香蕉今年美國漲了 4 成，太離譜了；牛肉價格漲了一成七...
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那其他咖啡價格也漲了接近有 10%。所以當美國人發現：「哎不對，這些好像怎麼回流也回不到美國本土？」因為關稅的目的，是要確保供應鏈回流美國本土嘛。那這些關稅已經陸續的進行取消，也許有利於明年通膨的下滑。那哈賽特更為關注到的事情是，為什麼要降息？因為我們現在的 AI 正在大爆發，可是呢零售業這一次黑五的銷售，其實或者耶誕節銷售景氣並沒有想像中還要來的好。我們根據各大零售商所端出的財報數據來看，美國現在整體消費市場，大多數這些零售商，尤其是針對中產，基本上預估銷售數據都在下滑。尤其像家得寶等等一些傢俱類別，現在美國房市也不好，量也在縮，都在進行到比較顯著的財測的中性下調。後續觀察到的幾大重點在於，高利率對於中小型企業的衝擊已經開始逐步湧現。我們從不管是在今年次級車貸商，不管是 Tricolor 還是汽車零組件供應商 First Brands...
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劇烈爆炸開始哦，都足以彰顯著這個高利率對於中小型企業的壓力越來越大。這些科技巨頭，他也不用因為高利率原因就不發債，他有很多管道可以做融資。可是對於中小型企業，光是利率這件事情呢，就足以壓死人了。舉例來說，我們看到以目前速度來看，美國的企業破產加速又再創下 15 年以來的新高。當然因為美國企業加速變多了，創高的加速也很正常，可是問題在於，的確中小型企業，你絕對不會說美國中小型企業表現的好的不得了。在這樣的一個效果底下，最終得出的一個結論就是，如果他能夠順勢的擔任聯準會主席的話，我們也不能說他一定會 100% 聽川普的話，但他會做好更多白宮跟聯準會的橋樑，也會做好更多民眾跟聯準會之間的橋樑，那就代表著如果按照他的說法，他認為關稅是不會引起通膨失控的，明年有可能在通膨 2% 以上的情況底下，展開整條降息之路。所以我認為市場上其實最大的誤判，就是明年的預估降息碼數太少了，一碼到兩碼真的有點少。
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真正有可能的，明年我個人的看法是，大概至少要 4 碼到 5 碼起跳。那我個人是偏好 5 碼，因為我平時都看「無碼」嘛。就整年度來看，降息 5 碼我認為是可以接受的。但不管怎麼說，最終所產生的效果就是，明年的降息預期可能會比當前聯準會的 FOMC 利率點陣圖還要來得更加樂觀，也給投資朋友做一些參考。好，那來不及講股市了，股票市場昨天費半已經先創高了。不過呢我們按照過去的回測經驗，明天再跟投資朋友細說了。葛林斯潘的 1990 年代的期間，會不會有點類似於當前的利率政策對照呢？為什麼這麼說？因為當時也是在通膨還沒有完全趨緩之前，葛林斯潘採取了一系列的刺激動作，開始進行我們講的真正的利率鬆綁。也就是在聯準會殖利率曲線可能陡峭化、美元走弱的情況底下，他當時看好著網路泡沫的榮景以及科技生產力的突破，於是呢，大家都認為聯準會當時應該要升息，結果呢他就在通膨目標...
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還沒有完全達標的情況底下，開啟了整條的降息格局。那我們看數據，當時整條降息通道完全打開以後，並沒有造成通膨的完全失控。反而在 1990 年末的短期內，我們看到事實上美股呈現了：第一、高強度牛市；第二、即便通膨重新拐頭上彎，民間情緒仍然非常樂觀。那個時候，的確薪資重新的超越了整體通膨。所以在這樣的一個效果底下，我們後續要能夠更進一步值得觀察的幾大條件，那就是 1990 年代的末期，當時股票市場漲勢的三段加速，我們是屬於 95 年到 96 年？還是 96 年到 97 年？還是已經接近 1999 年？我們在明天再跟投資朋友做更細節的探討和留意。那時間的最後，我們也清楚知道，因為我們今天聊的範圍也很廣，從一開始的 FOMC 決策會議，到鮑爾的談話，到鮑爾時代的結束，到哈賽特時代的開始，來一一來推敲整個 2026 年呢，最大變數應該就是降息碼數的區別，那反而購債規模是超乎市場預期的。
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那最後呢，鮑爾的確按照目前傳聞，他是很有可能會提前辭職的。如果傳聞屬實的話，也許他是這一次是最後一次主持 FOMC 利率決策會議。那你要知道哦，其實他也提供我們很多的素材。從 2018 年開始，他面臨升息第一次循環，把利率升到景氣能夠，應該講說當時是葉倫升息，升到一定規模以後，到 2018 年川普的一個呼籲底下，開始進入到降息循環。然後他陪伴了我們的美中貿易戰，陪伴我們的全球供應鏈的緊繃，又陪伴我們 2020 年疫情爆發時，他選擇毫不猶豫的開啟史上最大規模的海量貨幣寬鬆 QE，把市場從恐慌情緒給拉回來，美股再創新高。22 年高通膨來襲，他一度被批評反應太慢，但最後呢，他又靠史詩級的暴力升息，又硬是把通膨給壓下來，資產價格也沒有崩盤。2023 年的矽谷危機，那個時候他採取的動作是關鍵時刻直接進行流動性釋放，避免連鎖反應。那這幾年川普火力全開...
00:31:18 - 00:31:48
頻繁施壓，他也幾乎從不回嘴，維持央行該有的專業和克制。所以如果這真的是他最後一場 FOMC，或許我們也該花一點時間來感謝鮑爾在過去幾年風雨當中的堅守和陪伴。我相信他有很多苦可能也說不出了，但是呢，最後還是想呼籲大家跟他說一句：「鮑爾叔叔，你辛苦了。等你卸任以後，你就把想說的話都說出來吧。鮑爾叔叔，謝謝你。」
章節
00:00 12 月 FOMC
02:00 購債規模
06:00 內部分歧
09:00 鷹鴿脫鉤
12:00 通膨預期
17:00 鮑爾談話
19:00 哈塞特背景
23:00 哈塞特談話
25:00 央行政策溝通
28:30 1990 央行背景
30:20 鮑爾時代終結