逐字稿：游庭皓的財經皓角 2025-12-12

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投資朋友歡迎收聽「早晨財經速解讀」。現在是臺北時間 2025 年 12 月 12 號，禮拜五早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。每天早上開課前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。在昨天聯準會宣佈降息之後，資金市場從高估值科技股，轉往可能受惠於美國經濟擴張的族群。昨天是道瓊指數和標普五百指數創高了，道瓊指數是上漲了 640 點，創下歷史新高；標普五百指數漲幅不高，0.2%，不過也算是創下歷史新高。反而是在昨天，受到甲骨文財報、支出展望不佳情況底下，AI 股人工智慧概念股，受到的承壓相對比較來的大。那後續我們要觀察的幾大效果：一方面是正在創高的美股指數，以及正在逐底的比特幣，是否能夠成功的帶動本輪的美股修正、正式全面結束？畢竟過去我們看，兩項資產還是有一個同向指標的聯動意義。如果呢一項資產持續向下破底，另外一項持續走高……
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那市場的風險情緒，就值得我們多做一些更進一步的觀察。因為 2025 年現在只剩下 16 個交易日了。12 月份的行情，按照過往經驗，雖然它是聖誕旺季，但是通常沒有想像中這麼強，有時候可能是當年度的第二差表現，僅僅比 9 月份稍微好一些。事實上如果我們仔細做進一步觀察，會發現 12 月份通常在美股或台股，主要還是來自於量縮的上漲情緒。正由於市場已經量縮，所以股價容易保持持穩。那波動率的重置，反而是給投資人的一項禮物。因為呢這一陣子市場上一時安靜，一時有很大波動。那現在在本周，FOMC 利率決策會議已經正式結束了，甲骨文財報已經出來了，看起來大家不是很樂觀，但至少大事件的視窗已經來到尾聲，也許接下來幾周，市場上就能夠平穩的度過來。展望整個 2026 年，本夢比的展望因為在最近市場上，很明顯的它是兩極化的發展。
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明明 AI 股很多還在帶頭衝，好像最近博通財報出來表現不錯，可是只要跟 OpenAI 掛上鉤，也就是 10 月份那一波 AI 永動機、帶頭衝的股票，現在表現的不是特別好。甲骨文最近的 CDS 信用違約掉期，飆升幅度非常之快。如果從市場上針對未來的壓力，來做提前定價，他好像已經對賭，他根本就還不出這麼多借的錢，好像 OpenAI 必定失敗一樣。所以呢我們接下來要觀察，OpenAI ChatGPT 推出的 5.2 模型，到底相對於 Gemini 3，能夠產生什麼樣的制衡效果。(資訊更新：今早 ChatGPT 5.2 正式發佈) 甲骨文在週四下殺了 10.8%，每股收在 198 塊。在此之前，我們看到這家公司，已經大幅的調高 26 財年的資本支出預期，所以現在市場上真的越來越擔心哇。
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那如果他的老大 OpenAI，沒有在本場的大語言模型當中勝出，那你因為他的客戶佔比哦，OpenAI 大概就佔了甲骨文接近有 56% 左右。那如果在細節觀察，現在即便財報不如預期哦，他的資本支出還是在上修，已經來到 150 億美元，總額是接近 500 億。所以股價的暴跌，很明顯，就是市場希望我們要穩定的生態系，而並不是一個單純因為看好 AI，就大舉投入的人。另外一方面，聯準會在前一晚所釋出的訊號，本來讓人家市場稍微安心，不過呢我們看到在近期中長期，其國債殖利率仍然在持續走高，說明著其實聯準會的降息幅度，按照 26 年的點陣利率圖，其降息是蠻有限的。市場上之所以抱持的寬鬆樂觀，主要還是來自於購債。那如果利率預期無法全面打開哦，那對於短期內長天期國債，仍然有持續性的賣壓。那針對整個債券市場也是如此。
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剛才提到的甲骨文的信用成本，最近飆升幅度的確是非常非常之快。黑色線是股價，那橘色線就是 5 年期的信用違約掉期 CDS。那兩者在年底前，走出非常明顯的背離現象。就股價然後當時震盪拉回的時候，CDS 一度超過 120 個 BP。那代表市場上真的很擔心這家企業，受到 AI 設施大舉撤出資本支持、資本支出所造成的影響。那其實如果我們從資本支出來看，你看 25 年跟 23 年、24 年來對比，你不覺得他投入的幅度，也真的有點太快了嗎？尤其要最近我們看到他的 RPO 金額，也就是本季簽約金額已經衝到了 5 倍，5,230 億。那照理來講，RPO 它等同於還沒有認列到財報，可是未來有大量訂單正在排隊的數目，8 月、9 月、10 月已經大幅的上升。可是問題在於，大家看了他的客戶名單，哇，60% 是 OpenAI。那如果 OpenAI 付不出錢來呢？你的訂單……
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這些 RPO 是不是完全都落空了？這個就是我們看到資產價格，在股票之間的適度的回調。所以有時候我們講說，很多人說 AI 是不是泡沫破滅了？甲骨文跌成這樣哎，第一、它還在築底啦，那還沒有破前低嘛。第二、有時候真正原因沒那麼複雜。甲骨文這一次的股價暴跌，表面上看起來就是資本開支炸裂、現金流轉負、債務飆升，但是其實市場上真正的核心，我覺得就一句話：就它最大的金主 OpenAI，可能撐不住本場大語言模型了。如果 OpenAI 的競爭力走下坡，如果兩年三年後，OpenAI 不是全球最好用的大語言模型，甲骨文砸下去的製造中心，就會瞬間失去它的需求資源。經濟資本計畫也是，軟銀孫正義壓力也很大。所以這不代表說 AI 就會泡沫破滅，而是單一客戶過度集中、商業模式還沒有跑出現金的公司。像 Google 它就有穩定的商業模式，它的 AI，是要確保它的護城河持續的展現。
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那 AI 激進週期裡頭，承受典型這種客戶競賽風險的典型代表，就是甲骨文。換句話說，市場美股還在創高，市場並不是在否認 AI，而是在還懷疑甲骨文押對了沒有。所以有時候真實原因也沒這麼複雜。昨天我才聽到一個故事，他講說：「月黑風高的夜晚，有一隻吸血蝙蝠，全身沾滿了血飛了回來。那洞裡面的同夥就很好奇哎：『你是到哪裡去吸的血？你怎麼身上這麼多血？』蝙蝠本來不想回答，可是同伴呢，又問個不停。最後煩的受不了了，就說：『你們想知道嗎？跟我來。』於是大夥就一起飛到一棵樹的前面，然後他就說：『你們看到前面那棵樹了嗎？』在場的同伴都說：『看到了，看到了。』那蝙蝠說：『我剛剛就是沒看到這棵樹。』」就是有時候，我們真實原因其實沒有那麼複雜。甲骨文的重挫，其實就是他最大的客戶 OpenAI，有可能會輸掉大語言模型競賽。
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其跟 AI 泡沫破滅，仍然有一段距離。而這是我們的概念，給投資朋友做一些思考。當然回過頭說，那另外一部分，聯準會的沖銷，是否能夠讓股票市場，維持在穩健格局呢？的確光是購債這件事情，就已經足以讓市場上有更多的流動性預期。現在的困境比較像是，不管是流動性擴散，還是降息週期的緊縮，都是讓市場上想要樂觀，但是又不能夠全面樂觀的原因。就是因為聯準會是願意寬鬆，可是從明年的點陣圖來看，看起來他也不願意犧牲太多的利益。我們從昨天所公佈的初領申請失業救濟金，來看看下個季度，聯準會是否有持續寬鬆，或者擴大降息預期的條件。因為聯準會之所以你看到有兩位理事，他直接希望 12 月不要降息的根本原因，就是因為數據沒出來。好那現在，初領申請失業救濟金在上禮拜上升到 23.6 萬件，一口氣跳升了……
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……4.4 萬件。這是疫情爆發初期以來的最大單周的增幅。那上一周呢，是因為感恩節大幅下滑，這周的反彈也看到這種劇烈的波動，特別的顯著。所以呢如果呢，我們講說鮑爾因為認為就業市場正在逐步降溫，他可能有顯著的下行風險，所以聯準會呢，適度的進行降息。那麼如果這個狀況，沒有導致就業指標開始好轉或者平穩，那就說明著聯準會他可以就一直一直這樣子降下去。但是呢你要說每個季度都剛好降，好像有一點難度。這就變成了明年的緩降息格局，仍然是市場主流預期。那現在為什麼我們會感覺到，可是工資還是跑贏了通膨，但是市場的民間體感溫度還是很低呢？主要一方面呢，還是來自於移民問題所造成的勞動力人口的稀缺。他並不是一個生產力週期的突破，所以造成工作崗位越來越多，移民也供應不上；而是因為減少了非法移民，所以呢有些工作空出來了。
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我們舉一個比較直觀的，根據《金融時報》的報導，我們看美國國土安全部，本來以前是在 911 以後，為了打擊恐怖主義而建立的龐大的監控體系。現在呢在川普的要求底下，國土安全部開始轉往移民驅逐機器，目標是一年內要遣返 100 萬人。最近呢從定位的追蹤，到車牌辨識、人臉掃描、DNA 採樣、眼球掃描，開放數據 ICE 幾乎能夠把所有用的監控工具全部都開上線了。並且藉由美國國土安全部的數據上的配合，所以呢在短期內，我們看到大量不管是 ICE 已經每天捕捉的人數，呈現了斷層式的跳升。那這些成長呢，很多其實來自於沒有任何刑事定罪的族群，純粹就是你是非法移民嘛。那 24 年整體每日的逮捕量，大概是 100 到 180 人，現在呢每天大概是 300 人以上。實際有刑事定罪者也在增加，大概是 250 到 350 人。所以這樣加起來，大概每天都有接近 800 人左右被逮捕。
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那這樣的一個效果，就導致各州的監控成本大幅提升。那逮捕的州現在也並不是集中在德州、加州或者佛羅里達州了。我們看在全美的逮捕行動，現在在美國本土，其中我們看到東北部的紐約、新澤西、賓州，甚至還有東南部的喬治亞州、北卡州、田納西州，現在都進入到高密度的區域。也就川普仍然採取大規模強制遣返計畫。那這樣的一個遣返計畫，他會造成的效果就是有利於美國薪資的提升。所以這件事情呢，哎我不知道，聯準會從來沒有提到非法移民對於薪資增幅的影響，可是我認為一直都是算是蠻顯著的哦。也有非常多人提到說，光是川普的非法移民驅逐政策，就足以導致他不會被驅除，之前他就先躲起來了。所以導致勞動力市場保持一個相對活絡的情況，因為有很多人的工作不做了，可是總體的產出沒有想像中來的多。那這是第一個人總會遇到的難關，就是服務通膨，看起來在勞動力緊縮的情況底下……
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……太容易有大幅下彎的空間。那第二個是，按照過往經驗，原物料價格通常是 CPI 的領先指標。那問題來了，雖然油價在下跌，可是呢最近我們觀察 CRB，也就是工業用原物料年增幅哦，最近開始拐頭上彎。我們按照 2,000 年以來的經驗，通常原物料的年增幅，跟 CPI 年增幅是呈現高強度聯動。像當時 2010 年，因為金融海嘯之後的大幅跳升，當時的 CPI 看，工業原物料都在拉升；22 年，當時的停滯性通膨壓力極大，一樣的角度。那現在問題來了，現在 CPI 全球是在緩步掉落，可是全球的 CRB 工業原物料居然正在走高。尤其這一波走高的並不是能源資產，而是貴金屬資產。我們看今年以來，黃金價格、銅價以及銀價都在創高。那當然有些人會怪罪於，因為川普現在課徵鋼鋁關稅，課徵 50%，的確有適度影響。可是是所有的貴金屬資產……
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……都在創高的情況底下，足以表現著，明年通膨其實下滑幅度，可能不會如想像中來的這麼快。雖然不至於形成停滯性通膨，看起來就不容易下去嘛，這也是聯準會為什麼要保持中性利率相對高的原因。另外一個是股市指標。我們按照過往經驗，股市跟通膨的關係表現為何呢？過往來看，你會發現 ETF 商品的流入資金量，通常跟美國的 CPI 年增幅也是處於高度聯動。問題來了，美國 CPI 年增幅，雖然沒有下去，但是呢也保持算平穩。但最近美國商品 ETF 的流入量，已經全面噴出，大家都在買股票。買久了那真的會把通膨給拉上去。所以現在的擔心，就變成了 AI 看起來就是各點各自競爭，看有誰的生態系能夠勝出。這是一個開始進行到有點類似存量博弈的感覺了。但是呢對於聯準會，是否能夠重新的打開明年的降息通道，反而變成了市場擔心的問題。所以很多人就把現在的位階，拿來跟 1990 年的葛林斯潘時期一樣……
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……來做一系列的統整。因為 1990 年代，就曾經上演過這種科技生產力開始突破了，而且通膨也開始上彎了，而且商品 ETF 資金的流入量全部都在增大。可是即便當時通膨還是偏高，當時的聯準會主席葛林斯潘堅持不升息。為什麼？他相信資訊科技革命，即將導致生產力大幅提升。那當然後來這份信念被證明是對的，可是當時的判斷其實非常危急。這短線通膨，我們看到在短期內 3-6 個月，可能因為房租下滑而趨緩，可是當時的預判是，中期就很有可能會再度加速，因為當時景氣太熱了。網路正在引起全球進行新一波的光纖的建置潮。所以如果我們細看 1996 年到 98 年那一次，叫做 Great Call，就是當時市場普遍認為，通膨應該要上升了，聯準會應該有必要連續升息。那因為預期多次升息，聯準會最後呢，他升了，但只升了一次，然後就按兵不動。
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為什麼？因為葛林斯潘判斷，我不需要再升息，通膨也會下去。因為生產力的提升，會大幅壓縮通膨循環。也就是說，只要科技產品更新的速度夠快，那科技產品就會越便宜，最後就不會有通膨。那如果我們細看，的確在 1990 年代後期，官方所公佈的勞動生產力，看起來疲弱甚至下滑，很多人認為通膨會持續升溫。可是呢，聯準會當時並沒有採取高強度升息。葛林斯潘判斷這些指標是落後指標，他直接相信，網路會造就新一代的生產力週期。最後呢在 98 年、99 年生產力大幅突破，居然聯準會不升息，金融市場火熱的不得了，結果呢竟然一點通膨都沒有。所以從這樣的一個角度來做觀察，他就發生了一個有趣的思想：那就是 1995 年會不會就是 2025 年了？也就是說我們現在正在面臨，可能是關稅的滯後效果，或者說供應鏈的瓶頸，所以導致聯準會可能降一降，他必須要停一停。但是呢……
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……接下來他即便不需要到緊縮環節，通膨也會很自然顯著的滑落下去。那麼 95 年到 2000 年，就是我們標準的網路榮景期。這段時間美股，它就是以三段的效果，持續的高速飛噴。從 1995 年 7 月一路漲到 96 年 7 月，適度中期回調；直接漲到 97 年金融風暴，應該講說 97 年是亞洲金融風暴，稍微回調以後，直接直衝 98 年、99 年、2000 年，高達 5 年的高強度多頭。所以我覺得，的確現在有這樣的一個味道存在。還沒辦法 100% 論證，可是從機器角度而言，你當然可以選擇情緒的高低、乖離的高低，來決定自己的部位的比例。但大多數，你還是持續參與市場，我認為是 OK 的。眾多跡象都顯示，在網路泡沫的過程當中，他一樣會經歷庫存循環，或者外部性的利空。但所以 95 年到 99 年，一樣有跌 15% 到跌到兩成的一個中期或者比較大的回調。但這種生產力所造成的估值泡沫……
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……如果是以 AI 泡沫，應該是 5 年起跳的。所以我個人看法是，根據乖離情緒，你可以決定要不要加倉。你晚點加倉都可以理解。像我們過去作為左側交易者，過去幾周，當然會依循著整個景氣的主體，以及股價和情緒的回調，採取一定的動作。但那也只是加倉，重點你要等到什麼時候？你要抱到什麼時候？大多數人都嘛是抱到你要退休，或者你有資金需求。所以即便我認為你擔憂 AI 泡沫，也不是在擔憂這個時候破。我個人看法是，如果是以重資產部位的人，現在是不能夠離場的。你頂多就是可能接下來榮景期又到了，那你就少買一點囉，用這樣的一個想法。之前在《讀者文摘》我在看到一個故事嘛，講上個世紀美國，有個兒子，那高中比較孤僻，要上大學，那父母很擔心兒子放不開來玩。有一天那兒子就跟老爸老媽說，自己要去自駕旅行。老爸說：「跟誰？」兒子說：「跟同學。」老媽說：「幾個人？」兒子說：「只有一個。」哇，爸爸媽媽很開心。
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老爸還特地在出發前，提醒兒子上大學了要做好安全措施，那也要開心玩。哎過了幾天，兒子回家了，說：「老爸，我已經是成熟的男人了，我滾床單了。」爸爸也為他開心，這麼多年都沒有談過戀愛，一回來就進度超前。爸爸就讓兒子坐下來慢慢聊嘛。兒子就很害羞說：「現在還不能坐。」現在還不能離場。就是我們講說，從整個 AI 泡沫走起來看，你有不同的尺度來判斷。你當然可以根據說，現在情緒偏高，好；現在乖離偏高，哎。你覺得嗯，現在不太適合做加倉，因為你可能嘗試著資金有限嘛，每個月你只買一次，你當然儘量買在乖離低，或者情緒低迷的時候。可是從整個 AI 生產力週期來看，我的確覺得好，現在其實跟 95 年、96 年的情境、榮景期越來越像。就他還沒有到那個真正大爆發、生產力過剩的時代。
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他還在一個光纖的建置潮，大家還在鋪光纖，有這樣的一個感覺。那當然這樣的一個效果，後續我們要觀察的幾件事情就是：那有哪些事情，會造成在這個榮景期發動之前，那股價有均值回調空間呢？那當然就是算力，或者電力不如預期的時候。我們現在看，在美國最先進的資料中心裡頭，出現了一個比較荒謬的畫面，就是 AI 裝好了，人也到位了，但是機器卻因為沒電用只能閒置。微軟執行長納德拉在最近受訪時就提到說，現在真正的問題不是算力過剩，是電力根本不夠。亞馬遜、Google、Meta、微軟四大雲端巨頭，一年砸下 4,000 億美元蓋資料中心，但全美的發電和電網擴建速度，是完全跟不上。那光是 OpenAI 一家公司，未來 8 年，就簽了等同於 28 Gigawatt 的用電規模的建設合約。在這樣的效果底下，現在缺電已經變成資料中心最大的問題。因為地都已經圈好了，連輝達未來幾年的訂單都採購完了。
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沒有電。我們從圖表中顯示會發現，目前美國資料中心的投資額，即將在今年年底超越辦公室的投資額。換句話說，接下來蓋資料中心的速度，以及蓋的棟數，會遠遠大於蓋商辦的棟數。那也很正常，因為 GB300 比我們的個人的薪資貴多了嘛，而且他要吹的冷氣，也要比我們吹的更冷，應該要好好照顧他們。所以現在看到，資料中心的大規模的建設潮，最缺的就是電。從 AI 資料中心目前的擴散情況，主要是南移和中部擴散。目前營運中的資料中心，還是以維吉尼亞州來的最密集。但新增最多在哪裡呢？在德州、喬治亞州、愛荷華州等南方大州。其中很多原因，是因為他們很多是沿著高壓輸電線來進行鋪設。以前都是先圈地，然後再想辦法拉電網過去；現在不是，現在要趕快找，在電網附近有哪一些已經可以用的地，先卡電網，再談算力。所以這造成了在整個 25 年的資料中心，形成極大改變。
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那有一個最直觀的，你像馬斯克，他就選擇哎，我已經圈好地了，沒辦法。xAI 最近在田納西州，他怎麼做？他在資料中心，我們看圖表，旁邊有一整排白色那一欄，那個不是變電站，那個是天然氣的渦輪機。就是 xAI 在田納西州孟斐斯的機房，旁邊是一系列為自己發電而設的燃氣發電機組。為什麼？他的說法是：「我還等那個電網拉過來不知道等多久，乾脆自己拉能源，自己燒天然氣。」這有點像，那之前網路上不是有影片，那個特斯拉沒電，然後剛好他要帶一個柴油發電機，用柴油發電機來為特斯拉充電。一樣，那一樣嘛。那要發展 xAI，沒辦法電網要拉過來實在太久了，哎馬斯克在旁邊自己開了天然氣來撐算力。所以這就不是備用電腦，他已經很明顯想要實際的、長時間運轉等級的配置。當然很多人說馬斯克這樣子不環保，很多環保團體，甚至在當地已經開始抗議。
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他們說，叫做「會得肺癌的孟斐斯」。太小看臺灣了，燒幾個天然氣就這樣子。但是環保團體、環評不斷的進行批評。馬斯克也承認說，目前他正在加速的轉型，儘量不要用燃煤，儘量用再生能源的方式，來做更進一步的電力發展。根據 ARKK 現在給 SpaceX 的估值模型呢，馬斯克在最近不是提出一個計畫嗎？他認為未來 3-4 年最低成本的 AI 算力，不一定是在地球上的資料中心。馬斯克已經在著手計畫，把資料中心設到太空去，把局部 AI 計算能力的衛星丟到低延遲、太陽同步的軌道上。數據在軌道上先做完運算，只要把結果給回傳地面。那電力呢，就直接來自於太陽能。你就不用蓋電廠了，你也不用搶電網了，你也不用搶土地了，你也不用個被各國的能源給卡死了。那馬斯克的預估是這樣來的：就如果每年能夠部署 1,000 萬噸等級的衛星，單顆這樣子，一年大概就可以輸出大量的 AI 算力。
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理論上沒有營運成本和維護成本，因為你在太空嘛。那你只要用星鏈的鐳射高速回傳，等同於在太空直接長出一個超級的雲算雲。那當然這也使得 SpaceX 在近期，因為它即將要 IPO 了嘛，目前估值已經來到 8,000 億美元。馬斯克也提出了他的股東忠誠計畫，他提出說，未來只要他的任何公司，比如說 xAI、Starlink，或者現在的 SpaceX 走向 IPO，他會把優先的申購配售權，留給長期支持特斯拉的公司股東。所以用白話講，他要建立一個跨公司、跨生態系的忠誠者俱樂部。他最後一句講的：「Loyalty deserves loyalty.」叫忠誠者值得忠誠。在這樣效果底下，整個 IPO 的誘因呢，就可以強化接下來 SpaceX 的在 IPO 的角色。我們看一下稍早前他的訪問，他其實一直提到說，他其實很不擔心明年會有通膨發生的問題。他相信整個 25 年到 2030 年，我們可能擁有從 08 年以來……
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……最為健康的通縮情況。什麼意思呢？就是 08 年、09 年那個通縮，那個是景氣不好嘛。可是他相信只要生產力的大幅提升，我們在未來 3 年到 5 年，很快就會看到物價怎麼下跌這麼快？我的購買力怎麼放大這麼快？人類的福祉大幅的領先。過去我們總覺得 AI 和機器人，他頂多就是這個資產階級的落差而已，但他認為 AI 和機器人會迎來大規模通縮。那現在通膨其實還蠻高的嘛，這個說法很跳 Tone 哦，但他相信他的經濟直覺，他相信 3 年以後大家就會看到巨變。所以呢從這樣的一個角度而言，等同於他讓我們知道整個 25 年到 30 年，市場會迎來一個良性通縮時期。我們看一下畫面，你就知道首富過的日子也跟我們一樣。
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蚊子和蒼蠅也是，每天在裡面飛來飛去。所以我們從影片當中，其實看到一個讓人充滿希望的時間表。就過去我們總覺得這個 AI，想像那個都好久以後的事情了，可是他給你了一個很明顯的時間線。這也是馬斯克不斷在做的，給一個時間線，儘量的去完成。也許後來 Delay 了一兩年，可是電動車已經成為了市場的新主流。三年內他要看到巨變是什麼呢？就是他的預估常常是壓在物理極限上。他相信全自動駕駛，會逐步的延伸到各個國家。重點在於，不是要花 10 年，三年就代表著，那川普卸任的時候，我們可能已經看到這種供給型生產力週期的突破。他的看法是 19 世紀末的時候，第二次的工業革命呢，就演過這樣的劇本。19 世紀末工業革命發生以後，發生了一件事情：物價連續跌了 20 年，但生活的社會水準卻持續的向上、向上走。那這種良性通縮，這個就是馬斯克……
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……他為經濟所造成的貢獻。那當然大家參考一下。可是我們必須承認，這個人類在推進生產力週期的，其實就這幾個人而已。其他，只是為公司的股東利益負責而已。那我們回過頭看，現在美國的數據用電，的確未來 5 年幾乎是翻倍式成長。短期內當然只能學黃仁勳，或者學馬斯克，你要麼就建天然氣廠。那黃仁勳的看法是，希望可以建小型核電廠，用這樣的效果來確保電網的穩定。不過呢我們就目前來看，的確各州的數據用電需求已經太高了，幾乎已經明顯超過可用的備轉容量。那這其實說明一件事情，臺灣這幾年停電了，沒有一次是真的因為缺電所以被迫停電嘛。每一次都是過那個備轉容量，而不好意思，我預估生產的電能就沒那麼多，但短期需求太大。所以這樣的一個效果，幾乎就導致了美國未來要常停電，看起來也很正常。因為各州成長的速度，都已經陸續碰到可用的備轉容量。你只要稍微用電量……
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……可能冷氣稍微開多一點，就有可能會引起停電，這個就是美國現在面臨最大的問題。那你想想看，如果動不動就發生這件事情，那美國的選民，他會採取什麼樣的動作？那更大的壓力是什麼？是現在的資料中心，他未來的新建潮，可能不再是往可能各州相關友善的法規，而是要依循著電網來建制。因為按照目前，美國每年新增的高壓電線的長度，大概就 500-1,500 英里。最好的年份當時在 2013 年，也不過 4,000 英里。可是按照目前的資料中心的用電需求，每年至少要 5,000 英里。你就可以完全瞭解這種基礎建設完全跟不上資料中心和算力所造成的衝擊。這個投資朋友多做一些思考和留意。那我們今天聊的，主要是從市場上針對科技股的估值，產生的週期的輪替；也同時來看，在聯準會的政策效果底下，要如何去因應接下來挑戰。如果我們把現在的科技生產力週期，拿來跟葛林斯潘來做對照，哎你會發現呢……
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……那似乎整個榮景期，才出現了這麼一丁點的、剛開始的泡沫。當然你說不可能，接下來的泡沫一定會因為通膨過高，聯準會被迫再度緊縮、被迫再度升息給戳破。這有他的道理存在，因為畢竟通膨現在的確下不太來。可是按照馬斯克的說法，那如果我們無法壓制通膨，我們就讓我們的薪資超過通膨吧。這樣子某種程度而言，還是屬於購買力的市場放大。那最後形成的效果就是實質通縮。你發現你買的東西越來越便宜，不是因為物價變便宜了，是你的薪資漲太快了。這是他的說法，大家可以參考一下。那最後幾分鐘，現在九點零四分，每個禮拜五，我們通常會跟投資朋友導讀一本書。今天導讀這本書叫做《科技冷戰新賽局：矽谷聯手五角大廈，開啟國防新經濟時代，重構全球地緣政治與國力平衡》。這本書的作者拉傑・沙赫 (Raj M. Shah)、克里斯・基爾霍夫 (Christopher Kirchhoff)，他是新興科技的領域專家，他也協助五角大廈國防創業實驗室單位的新打造，也持續擔任目前的單位顧問。
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那接下來，這本書當中，其實聊了非常多相關在新時代的科技的國防概念。以前我們看那個國防的案例通常就是幾個問題嘛。這最大風險是什麼？就政府的預算延宕縮減。因為國防客戶最大的客戶是誰？就政府嘛。那資金來源呢？全部都綁在單一年度預算了。所以有時候國會刪刪預算呢，家常便飯。那對於大型軍火商來看，哎那壓力就很大。那曾經有很長一段時間，國際之間是保持相對和平的，只有局部性戰爭。這個時候呢，很多公司，他可能就會遇到客戶需求不高的情況。可是我們知道新的時代已經來臨了，加上川普為美國所談定的條件呢，讓美國的軍工股，尤其是新創概念股，有進一步擴展的空間。那另外一個，就是技術和使用者之間的落差。我們知道這幾年無人機的概念比較熱門，但是如果戰爭不在短期內爆發，政府不太可能先訂 1,000 萬台無人機吧？就他也不會無限期的去支付維護成本。
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所以真正，就變成他的系統化的生產規模就很重要。快要打、快要打了，那無人機的訂單就暴增了；或者已經打起來了，烏克蘭的無人機的訂單已經暴增了。所以用這樣的一個效果，他等於要如何管理庫存訂單，形成一個重要的課題。那最後就是國防科技的需求過去都是建立在長期的戰爭的前提，世界上大部分時間是屬於承平的、和平時期。如果你的產品需要依賴高替換率，才能夠維持營收的話，哎這個時候壓力反而就比較大。所以我們看到在不同的科技冷戰當中，對於新興工業股、軍工股的創立，這其實是一個值得探討的課題。也把這本書推薦給我們的投資朋友。如果大家有興趣，這本書我們也抽出兩位名額，送給我們的投資朋友。如果大家有興趣的話，歡迎在我們節目底下留言，留下你對於本節目的想法，或者對於本書的一些想法。我們今天聊的範圍，的確還是很廣。但是呢我們儘量把科技股的概況，把葛林斯潘的時期，拿來跟 2025 年來做對照，以及把馬斯克的 AI 通縮論……
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……來做一個論證。其實長期看我們節目也知道，我們也算是這種長期科技樂觀論者啦。就我們相信科技力哦，它不見得會讓你的相對剝奪感，或者貧富差距越來越小，可是是他讓你的兒子、他讓你女兒用的 iPhone 至少更好了嘛。我們這年頭，小孩子除了買不起房，基本上也沒有什麼活不下去的問題。我們用的物質生活，還是遠遠比上一代好。所以要捫心自問這個問題：如果可以，難道你希望回到 20 年前的生活的物質水準來生活嗎？當時的貧富差距相對比較小，當時你可能也買得起房，你願意回到那個時候的物質生活嗎？有時候要捫心自問，給投資朋友多做些觀察。現在九點零四分。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱按讚加分享。我們就下禮拜一早上 8 點半，「早晨財經速解讀」再相見。祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。