逐字稿：游庭皓的財經皓角 2025-12-22

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投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2025 年 12 月 22 號禮拜一早上 8:31。大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞即時變化。美股是週五反彈，人工智慧概念股持續走強。不過呢，美股是在高位其實已經盤旋一陣子了。從週漲幅來看，上禮拜漲幅也不算特別大，道瓊是單週下跌 0.67%，納指週漲幅 0.48%，標普 500 小幅收漲 0.1%。如果我們從 2025 年，因為現在已經接近年底了，只剩下幾個交易日。從整個 2020 年以來，我們看到從年線角度來看，今年整體波動其實非常非常大。一整年上下的振幅的區間哦，差不多是去年和前年的 1 到 2 倍左右。當然如果我們細看本年度的下影線，基本就彰顯著在上半年的川普關稅衝擊底下，所形成的股市賣壓。不過呢，下半年的 AI 榮景爆發，也在同一時間同一年份上演。
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上一次跟今年度特別相似的就是新冠疫情了，也是我們看川普當時擔任最後一年的總統時，也是遭到了外部性的衝擊以後，留了 4 月份一根非常非常長的下影線，那今年度的行情其實也差不多。所以如果我們總觀來看哦，今年其實資產價格波動非常大，上半年還是熊市，下半年就已經變成了牛市。如果統計到現在，反而大多數資產都是正報酬，只有一項資產是負報酬，那就是比特幣。今年以來，表現最為亮麗的仍然是黃金資產，漲幅是高達 64.6%；歐亞股市漲幅有 29%；新興市場股市漲幅 22%。其他像是納斯達克 QQQ 指數、美國成長股、大型股、可轉債、價值股、小型股，甚至新興市場債券，平均漲幅大概 10-15% 左右。那其他呢，像高收益債、投資等級債、美國中型股、總體債券、短期國庫券，漲幅就在 6-10%。
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所以今年其實債券市場表現，單純從價格漲幅來看都並不差，如果加上配息漲幅，哎，今年其實已經算是很不錯了。就連今年看到的美國的 REITs 不動產收益證券呢，整體漲幅都有 2.8%。唯一收跌就比特幣，年初到年尾是跌了 5.9%。那的確從高點這樣子算下來，比特幣跌幅已經接近有 35%。其實從 2025 年一開始，加密貨幣本來是充滿期待的。因為川普再度當選，那監管轉向寬鬆，利率又下滑，再加上大型金融機構的進場，市場的確一度相信加密貨幣的牛市會跑好幾年，比特幣甚至沖上歷史新高，是 2.6 萬美元。那當時很多散戶還是選擇還是可以逢低進場，因為長期是看百萬嘛。不過現實呢，我們看到接刀子的速度持續加速，在現在這個位置，加密貨幣已經相對於高點，蒸發了接近有一兆美元。那這一波急轉彎，也讓很多散戶投資人重新思考 2026 年該怎麼走。
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有些人可能轉向小型幣或者另類的貨幣，有些人乾脆拉長時間走。那我還是做多現貨市場，大家最為主流的股票資產，持續參與大盤算了。所以在這樣效果底下，從 2025 年展望 2026 年，市場是否意味著光是持有大盤，就能夠有不錯亮麗的績效表現呢？我們必須承認，從今年的整體走勢來看，的確你要能夠追上大盤，也是非常困難的一件事情，去年也是，前年也是。原因就來自於市場的廣度一直都在收窄，我們以標普 500 指數當中，目前公司股價站在 200 日移動平均線之上，我們把它簡單稱為年線，如果現在站在年線以上的家數大概是 60%，哎，其實你會發現沒有想像中還要來的多。這就說明著整體美股也不算到很糟了，因為並不是只有 1% 的股票在漲。可是哦，其實並不是多數股票，你可以想像中 10 檔股票有 7 支 8 支都上漲，其實只有 60%。
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那另外一部分，這 60% 的股票其實你也不一定能夠追得上大盤。原因很簡單，有一半追不上是因為權值高度集中在少數幾支科技股。這就形成一種效果，就是以中小型股或者撇開科技巨頭來進行資產投資的話，其實會面臨到非常大的風險。我們以對沖基金 Citadel 來做觀察，它基本上在今年整體的賺取報酬大概只有個位數。那要知道，這家公司它算是全球算是比較頂級的對沖基金，其實過往來看，往年通常都至少要有兩位數 20% 到 30% 左右的報酬。真正落在 10% 以下的次數是屈指可數，而結果今年就是歷史上的第六次 (從 1990 年代以來)。那當然，對沖基金在今年所遇到的衝擊很明顯，第一是今年在 4 月份、5 月份，曾經因為基差交易的波動放大，最終很多對沖基金被洗出場了；第二而是市場廣度的問題，就如果從頭到尾都是買幾支科技股，
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才能夠跟上大盤或者超越大盤，那大家後來會發現，那我好像沒有當存股族、沒有投資 ETF，跑輸大盤可能就越來越容易了。所以在這樣的一個效果底下，第三層問題是，很多對沖基金的主要投資管道仍然集中在美元市場。可是今年由於美元的適度貶值，加上海外市場匯率的顯著走高，海外市場的表現其實遠遠比美國市場還要來得更為亮麗。我們舉例來說，今年從整個 2025 年，我們以美元定價，就把匯率因子給算進去的話，今年表現最為亮麗的股市就在旁邊：南韓股市今年漲幅有 82%；秘魯股市漲了 78%；希臘股市漲了 76%。其他像西班牙、波蘭、哥倫比亞、奧地利、南非、智利、墨西哥、越南、義大利、巴西，不管是新興市場還是歐洲市場，今年表現這一堆漲幅都是 40%、50%、60% 起跳的。美股今年漲幅也不過 17%。那日韓股市今年表現也不錯，日本股市今年漲幅有 26%，臺灣股市今年漲幅 23%。
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今年稍微收跌的資本市場大概就土耳其股市跟沙烏地阿拉伯而已，所以今年其實全球的資產績效還是相對於美國比較亮麗。尤其在陸港股的部分，其實中國股市今年漲幅算是很不錯，整體從年初到現在漲幅有 25%。那你要知道，因為中國股市是很少數在房地產市場仍然有持續下行壓力，但是資本市場卻全面走高的情況。這也導致一個效果，那就是市場上針對中國市場的關鍵投資，它是否到底有從本來的不可投資的管道、不可投資的這種意向轉移到不可或缺？原因就在於，投資人雖然很期待 AI 行情的榮景在美國持續發酵，可是唯一能夠對於 AI 造成破壞、對於美國科技股估值產生抑制的，依舊是中國 AI。你中國 AI 每一次的開源、每一次快要追上來，這個閉源型的科技巨頭美國公司，他可能就要被迫進行估值修正。因為你很快就推出更有性價比的產品，那對於閉源公司來說，
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他就要馬上端出更好的產品，要不然哎，就會被價格上被你給超越。在這樣的一個效果底下，我們看今年中國股市哦是大鳴大放，股價表現非常亮麗，反而跟房地產市場的疲憊形成鮮明對照。那相反的，中國股市跟印度股市在今年資金輪替就很強，資金往中國股市跑。過去幾年亮麗不得了的印度股市哦，今年就安靜到不得已。我們看一下印度 50 指數，這已經好幾個月大概都沒有太大波動了。這個不只是沒有資金進場，他連市場的風險資產價格的波動率都在快速的放低。這樣效果基本就意味著，整個印度股市受到這次美國關稅戰的影響還是非常大的。市場上本來認為印度股市會是承接中國市場在美中貿易戰以及科技戰當中的重要轉移物件。可是現在回過頭來看，哎，第一他的關稅跟中國其實不分上下；第二當時蘋概股供應鏈的移轉，
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看起來已經告一段落。不管是蘋果跟川普之間的關係、庫克跟川普之間的關係，還是美中之間所簽署的合議，都有持續放緩的條件。當然，這也就意味著全球的資金輪動，第一表現最亮麗的還是黃金資產；第二就是各國股市；那第三而是我們看到在全球各大資產行情當中，已經被忽略好幾年的債券市場，今年也是跑贏比特幣的。後續我們要觀察的幾大效果，那就是市場上針對整個 2026 年的展望陸續開始出爐。Fundstrat 這個叫美股超級多頭 Tom Lee，他最近針對 2026 年的樂觀程度，的確沒有像過去幾年這麼高。他也認為 2026 年可能會發生不確定的因素持續發酵，像最高法院有可能會推翻關稅政策、聯準會要迎來新的主、貨幣政策的方向會被市場反覆的測試。不過他的看法是，很有可能明年還是看起來像一個熊市的牛市。他仍然預估明年標普 500 指數會持續的衝高，但是並不是表現的過程相當平順。
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他的看法是這樣，從 1999 年的網路泡沫來說明。真正的風險並不在於產業會不會經歷崩跌，而在於你是不是只單一壓一家公司。如果當年你買的是整個網路產業，即便 99% 的公司最後消失了，你的長期報酬其實還是會跑贏大盤。也因此呢，他不認為現在是 1999 年的那種市場頂部。原因在於，真正的頂部通常伴隨著過度自信和一致的樂觀。但是呢，按照他目前的看法，他認為現在他看到好多機構投資人很猶豫。Michael Burry 現在市場上還在持續發佈擔憂的訊息，資金留在場邊，市場一直都充滿著會不會要崩了的討論。這在他過去的經驗當中，更像是牛市中斷的憂慮。憂慮，當你在牛市中間的時候，通常市場的憂慮程度應該是最高的，尾段反而沒那麼高。所以，支撐他長期看多科技股的結構因素，他認為其實從更深遠的角度來看，原因來自於缺工，哎這是蠻不錯蠻特殊的觀點。
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這也是一直他以來的立場，他認為 2018 年到 2035 年是全球的勞力的短缺循環。加上川普的非法移民驅逐政策，需求程度的速度會快於壯年勞動力的供給。美國你想想看哦，他已經對於市場的非法移民湧入這麼多，數千萬人了，可這幾年他都還是缺工。那你想想看，把非法移民給趕出去，美國的缺工會來的更為嚴重。他的看法那就是，如果我們對於勞動力的需求還在，社會就會被迫加大針對科技和自動化的投資，不是因為不想用人，因為真的沒人可以用。永遠你都看不到失業率飆升、失控的情況，因為美國就是一直缺工。所以他從這樣的一個角度來做思維，會發現整個 AI 資本支出的投資爆發，他認為那就不是企業在單純賭一個成長故事，而是如何讓我的公司在缺工的情況活下去。科技投資變成了一個被迫的選項，而並不是單純景氣循環的選擇題。
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所以他也不認為什麼科技佔 GDP 或者佔標普 500 指數比重拉高，就等同於泡沫。他認為這就是結構性經濟，在美國和發達市場國家，本來科技佔比就被迫提升，因為人就是沒有這麼多，而經濟增長的需求幅度實在太快了。其實回頭想想，資本市場的確也是一樣的道理。我們講說，新手其實他是少數唯一不靠運氣，還有機會可以長期打贏老手的方式，就是一直持有嘛。他的看法就是兩個角度：一個就是長期持有，生產力週期始終會帶給你更進一步的資產回報；那第二個角度就是，那現在針對科技的投入就是因為缺工，如果你知道各行各業在缺工，我們針對科技的投入永遠都停不下來。所以反而持續待在市場上，他認為是最好的選擇。我今天才在頻道下面看到一個留言，聽到是感覺有點驚為天人，後來有點引人醒思。那網友留言說：「賣淫是唯一一個新手的薪水高於有經驗者的職業。」
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我一看想說這在胡說八道什麼，哎後來想一想，哎資本市場也一樣。就是到底行情是不是這樣我不知道，但新手是唯一能夠不靠運氣打贏有經驗的人，最大的可能就是長期持有，那長期持有看起來很簡單，但持有要比交易你的那個心性，還要難非常多，原來網友這麼有水準哦哦，但不管怎麼講哦，這是他給予的看法，給投資朋友做一些參考。當然，你說短期上市場的風險擔憂在哪裡呢？還是擔憂在錢的問題。可是錢的問題不是所有科技巨頭都有這樣的稀缺，現在最缺錢的當然是 OpenAI。OpenAI 現在已經成為了美國企業史上最大規模的投資計畫，不管是過去我們看到的 AMD、輝達、甲骨文，都跟 OpenAI 有相關的投資。超過一兆美元的算力投資，這樣的一個規模，後續有多少訂單真的會落地？加上 OpenAI 目前並沒有穩定生態系的主要營收，錢繞了一圈又回來。
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從 10 月份那樣的一個價格變動的過程，其實已經證明這樣的一個遊戲，其實並不能完全長期的持續下去。那加上現在跟 OpenAI 如果有高度聯繫，那槓桿又稍微放得比較大的，往往都會受到比較大的衝擊。哦，我們看最近美國以及日本各國的新型雲端業者，你像日本的 Data Section、美國的 CoreWeave 和歐洲的 Nebius。那 Nebius 股價統一換算成日元之後，你又重新設定機器，你會發現一個很有趣的情況，就股價大家都在跌。就是從年中 GPU 需求爆發以後，AI 算力敘事只要跟 OpenAI 聯繫程度越高的，那股價唏哩嘩啦跌下來都算蠻重，都跌 30%、40%。那更不用講甲骨文，甲骨文現在嘗試都要築底，可是右邊已經做第一波破底了。現在的問題在於，私人信貸如果持續抽資金以後，那這些股價能不能順勢的落底呢？成為重大的關鍵。
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那為什麼這樣講？因為私人信貸自己也在抵押。我們舉例來說，像是在美國的部分，很多華爾街一般會把私人信貸視為一個比較高風險的資產。不過呢在今年，我們看一些私人信貸賣給民眾的 401K 的退休資金當中的一些產品呢，像 BDC 和商業發展公司這類基金，專門放款給信用評等比較偏低的中型企業。和目前股價其實跌幅也相對來的重，很多私人信貸股在今年也遭遇比較大的賣壓。所以用這樣的一個角度來做觀察，就會發現哎，美股股市的部分鬆動，其實還是來自於部分我們看到槓桿放過大的科技股，或者現在具有龐大的市佔率可是未來能不能持續形成的問題。所以當然了，我個人看法是，私人信貸現在市場承壓很大，流動性信用風險同時也在放大，但這套邏輯並不能一體適用到所有的科技巨頭身上。有競爭力的科技巨頭，他現在也沒有借多少私人信貸的資金。
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他連公司債都發行不是特別多，甚至還有很多是屬於淨負債的。那如果是大的庫存調整或者外部性衝擊，那對於這些科技巨頭來說，那就值得大佈建了。你等同於可以適度放大槓桿。那如果說類似中期回檔，就好像這兩個月，那可能就小佈建嘛。永遠都想辦法在市場悲觀的時候上車。至於上多少，那你就自己決定嘛。你去全家拿包裹，哎：「你好，我要拿包裹，末三碼 817。」店員問：「你是大件貨還是小件貨？」「喔，我是小件貨。」哦應該是，這你到底是大佈建還是小佈建，它完全取決於當前股票市場的乖離和情緒回檔的程度。可是對於 10 年、20 年、30 年週期，你要知道你有一個目標在那邊，你用這樣的一個心性，才可以熬得過去嘛，給投資朋友做些思考。好，我們回過頭來看，市場上現在更為聚焦的是川普在當前面對國內選民的壓力，以及對外採取的動作，是否有利於中期選舉有持續的拉抬可能。
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我們舉例來說，上禮拜五我們才看到 11 月份通膨降到 2.7%。不過有很多美國投行的報告都認為這份數據可能看看就好，因為這一份季節調整，正常的 11 月份模型，可能有 10 月份缺失的租金數據。因為呢這份租金數據居然下滑了有 2/3 左右，可能有一點數據失真，那可能來自於 10 月份當時美國政府停擺所造成的通膨誤差。由於現在體感溫度還是很高，應該不至於通膨下滑這麼快。我們如果以通膨數據來看，現在如果是以日常生活的項目當中，電費增長是最多的有 7%，肉類、雞蛋、外食、二手車漲幅在 3-5%，連房租其實也高於整體通膨，反而是油價、新車、衣服、蔬果漲幅是有限，乳製品反而在下跌，所以呢也不能說川普沒有造成任何通膨的抑制，不過呢，這個通膨的下滑還需要一段時間。川普從蓋洛普民調來看哦，這一次在 11 月底已經下滑到 36%，在剛上任的時候是有 47% 的。
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這也就說明，美國消費者信心其實對於物價壓力的敏感是最大隱憂。最新禮拜五所公佈的消費者信心，雖然 12 月份小幅回升來到 52.9，但是呢還是低於市場預期的 53.5。更何況，這個已經差不多是 2022 年烏俄戰事發生的水準了。那現在遇到的一個最大問題就來自於，川普是否要採取類左派、民主黨式的持續性補貼？我舉一個很結構尷尬的事情，你像共和黨現在掌握的選區，很多是依賴歐巴馬健保的，我們講的 ACA。你看那個紅色區塊，這個是共和黨依賴的選區哦，其實有很多都在領取相關的補貼。那麼川普政府一方面要抑制通膨，抑制通膨那就是要進行干預，干預本身就是一種左派政策的行為；另外一方面是否要持續維持補貼，也形成市場上相對關注的方向。在這樣的效果底下，川普在上週正式宣佈全球最大規模的藥品定價協議，9 家製藥公司已經承諾川普最惠國藥價策略，
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進行全面性大規模、部分產品在美國的售價調降，包括默克、安進、諾華等等藥廠，都在美國進行大規模藥價的下滑。那川普相信很快大家就會感受到通膨壓力的釋緩，同時他也採取一系列針對部分民生物資大幅上漲的公司進行企業調查，強迫你直接降價，管你上漲的原因是什麼，反正你先降價再說。另外一方面，川普在上禮拜也正式宣佈把行政機關旗下大麻在聯邦法律的分類，從最高的管制第一級調整為第三級，也正式承認大麻具有醫療用途。那當然這不代表大麻不再跟海洛因等藥物來並列，而是說它可以放到像類似止痛藥那樣的管理層級哦。那當然這就是進行全面性的鬆綁，希望稍微管制比較嚴的適度放鬆，能夠引起市場的民間消費意願。同時間如果物價漲太兇的，那川普就直接採取相關的緊縮政策或者直接的監管政策。
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另外一個就是川普的百萬金卡計畫，我們也很清楚知道川普已經推出金卡有一陣子了。不過呢過去呢大家一直很好奇人數有多少，那這一次按照盧特尼克的說法，目前至少有數十萬人已經正式，應該講十幾萬人已經正式申請了。因為申請需要付 1.5 萬美元，所以目前美國政府已經收到相對龐大的營收。而且呢，你付 1.5 萬美元以後，還要向美國政府繳交 100 萬美元的居留資格。在這樣效果底下，用錢換身分，雖然跟川普的強硬反移民路線形成強烈對比。不過呢，川普現在手上大筆的金額湧入，以及關稅收入，將在明年進行大規模的減稅計畫，甚至有可能採取進一步的退稅，甚至有可能進行補發現金。我們就看 2026 年會產生什麼樣的效果。那當然，
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討論這麼多，其實現在美國政壇和在內部政治議題比較聚焦的，其實也不是這一些經濟問題哦。這個是我們觀察一個長期選民投票意志最為關注的幾個民生問題嘛，治安的問題、經濟的問題。不過現在美國民眾討論程度比較高的，其實還是集中在最近美國司法部所公佈的數千頁的性犯罪者愛波斯坦的相關調查文件。這些檔我特別把它點開來看，而且好好的研讀一番，裡頭包含著各大的照片、電話記錄，來揭露愛波斯坦他跟政商名流之間的過往的互動。那裡面有很多知名人士的影像，包括柯林頓、包括川普、包括比爾蓋茲等人哦。那很多照片呢，也看起來非常的很挑戰，很毀三觀。不過呢，由於內容現在只是釋出一部分，對於市場衝擊恐怕只會越來越大。那看起來也沒有對於川普的選情造成重大傷害，可是對於整個政治圈的信任度，美國是有很明顯選民上的一個限縮。
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我們舉例來說，像這一次照片裡頭看到最多的還並不是川普，而是誰？柯林頓，他的老對手。柯林頓陣營當然反擊說這是刻意的政治的移轉術，就是川普政府故意只釋出跟柯林頓有關的照片。比如說這幾張照片，有的是柯林頓在游泳、在玩水、在按摩浴缸裡面泡澡，那他跟愛波斯坦的合照，同時旁邊坐著一個妹妹。用這些話術來轉移針對川普的指責，所以呢柯林頓陣營也是極力的反對。那我們就要看一下，司法部後續所公佈的這些照片會如何影響到川普選情呢？不過看起來大家討論度好像都集中在柯林頓比較多，你真沒想到都是柯林頓照片，而且他拍照的時候也是一頭白髮了。正常這個年紀，那有時候晚上睡覺，太太都還沒有進臥室之前，先生就已經先夾緊棉被、裝睡，到時候太太拉棉被還拉不動了。但是有些人呢，就是年過半百，
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精力越來越旺盛。哎我聽過一種理論，他說對權力的渴望越大，性慾就越高漲，就能感受到權力支配感或者掌握局勢的時候，那個體內的睾固酮就會往上升。那睾固酮就跟自信、風險承擔和性慾有關聯嘛。也就是說，權力它不是直接點燃的，它是把整個進攻模式給打開哦。那性可能就是一個出口嘛。哦照這樣說，那我應該也是對權力很渴望哦，因為大家也知道我是屬於性能力比較強大的類型哦，但是還沒有地方可以展現我對於權力的渴望，改天我去選里長大概就知道了。我也是有這方面的困擾，你也知道我們這種需求比較強的也是很困擾的。有時候晚上興致來，想睡覺棉被都蓋不到身體。這幾天又降溫，好冷哦。哎真是煩惱，好那不管怎麼講哦，對於川普來說，
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愛波斯坦的檔案呢，到底有沒有那麼容易的翻篇，我們還要仔細觀察。不過至少市場上針對當前的議題，它會有不同的政治事件以及經濟事件相互的交疊。對於川普政府來說，基本上還有很多的政務要推動，一方面當然是進行通膨的全面壓制，包括藥價、包括牛肉價格、包括蛋價、包括農糧價格；另外一方面，川普對外的戰略哦，現在越來越清晰，而且呢也採取了各方面多方的工作行為。舉例來說，你像美國海岸防衛隊哦，最近在加勒比海已經攔截一艘運送委內瑞拉原油的油輪哦。這個是華府更進一步採取動作，想要完全切斷馬杜羅政權的金流。那委內瑞拉的確長期依賴所謂的影子船隊來規避制裁，大概有八成、每天有 90 萬桶的原油和出口，透過中間商往中國、往俄羅斯來做運送。那川普政府呢現在越來越直觀了，一開始是轟炸那個毒梟嘛，到現在呢直接把你的油輪給扣下來，讓你的經濟能力完全喪失哦。
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事實上我們看到委內瑞拉上空，現在也變成了整個南美洲的非常禁區。我們從 GPS 的干擾強度從整個今年 11 月份開始，就突然大幅上升。那一方面是可能有市場上的對峙了，然後在委內瑞拉上空已經持續。那另外一方面，美方也是持續鎖定委內瑞拉各地，隨時有可能採取軍事行動。事實上美國封鎖的委內瑞拉石油，已經讓古巴幾乎推向全面崩潰，因為古巴大部分的能源也是來自於委內瑞拉，這是撐住共產政權運轉的重要關鍵支柱。像油輪也被扣押了，運輸受阻，一旦供給中斷，古巴經濟幾乎沒有空間。古巴經濟已經連續 3 年都呈現衰退了，壓力非常來的大。好，這個是對於委內瑞拉所採取的動作。另外一方面，川普也放話持續出手，對於敘利亞發動大規模的報復空襲，因為有兩名美國士兵之前在敘利亞被遭到殺害。那五角大廈表示，上個月美軍已經針對敘利亞境內超過 70 個目標發動空襲，
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尤其鎖定伊斯蘭國的戰鬥人員，已經獲得極大的成果。那與此同時，川普也在持續性的推波助瀾，能夠確保有些戰事來到尾聲以後，有進一步的拉伸計畫。舉例來說，川普政府現在向各國投資人推銷一個叫做 Project Sunrise 的藍圖，它主要是因為現在加薩滿目蒼夷嘛。他預估要把加薩改造成度假海岸，由美國來提供 20% 的資金，來在加薩可以新建高速鐵路和 AI 的智慧電網等等哦。那當然很多人覺得這不太可能，但川普通常就是提這樣的商業計畫，看市場是否能夠買單嘛。那最後就是烏克蘭的問題哦，盧比歐在前幾天已經強調，美國不會強迫烏克蘭接受停火協議，但是美方仍然願意能夠當烏克蘭和俄羅斯當中的和事佬。他也坦言，華府到目前為止也不確定普丁到底是否想要能夠談成協議，還是想要企圖全面掌握烏克蘭。可是盧比歐強調，我們至少已經脫身了。
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這本來就不是我們的戰爭，讓這場戰爭由歐洲人自己接手，我們適度的提供必要的資源，這個就是美國現在願意採取的做法。那當然，普丁在上禮拜的記者會當中，其實也直接回應，包括呂特和北約最近所採取的做法。因為北約一度準備要凍結俄羅斯的資產，搞得普丁非常的不爽。當時在戰前的資產被凍結，然後進行使用，而且把這筆錢拿來補貼烏克蘭。那對於俄羅斯來看是無法接受：你可以先凍結我，但是戰爭結束以後你要還給我。雙方的衝突持續的交織。與此同時，普丁也認了哦，最近他正在談戀愛當中，所以暫時大人不計小人過，不跟你計較。就像蜘蛛人說的：
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「權力越大，慾望就越強。」我們看普丁現在還要同時面對很多事情呢。不過我們至少可以看到，全球的局勢仍然有非常顯著的衝突持續發酵。那歐盟這一次改總預算的借款，來拍板 900 億歐元來金援烏克蘭。某種程度，他也不是看起來就不想要激怒普丁呢。好，因為我們過去跟投資朋友稍微提到，好這一次的資金的用途被視為俄羅斯是否針對北約動武的重要關鍵。這筆錢大概有 2,100 億歐元是俄羅斯當時在戰爭開打時，被歐盟所扣下、扣下的一些條款以及金額。那這些資產呢，照來講是俄羅斯的，只是被凍結了，戰爭結束以後還是有歸還的可能性。好但，歐盟當時一度想要直接用這筆資金去補貼烏克蘭，那等同於要確保烏克蘭能夠打贏仗嘛，引得市場上進一步的衝突，看起來烏俄戰事仍然僵持不下。可是按照盧比歐的說法，雙方基本上對於美國來看，已經成功抽身了，這個是歐洲人自己的問題。
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那最後一項，就是屬於美中之間的關係。盧比歐其實這一次已經強調，在跟中國的合作過程當中，已經產生良好的效果。美國可以一邊力挺日本，一邊看中國持續合作。那其實我們看到在最近，不管是中國針對美國黃豆的採購已經達到足夠的分量，在過去兩週已經買了接近有 700 萬噸，相對美國當時約定 1,200 萬噸的採購目標，已經達成一半囉。那另外一方面，TikTok 這一次美國業務已經正式的交付給美國企業，也就說美中之間最長未解的敏感問題，然後這一次社群平臺的競爭版圖，已經完全解決了。所以 TikTok 問題也解決了，黃豆現在已經買了一半了，這個美中關係緩和也難。反倒是日本在近期所發佈的談話，似乎沒有獲得非常多美國至少在白宮層面的全面支持。這也就足以說明著美中現在更類似於外交上的休兵呢。我們看日本在最近在臺灣周邊，
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也持續性的打造飛彈群島。美方也沒有多說什麼了。不過，至少也不希望引起進一步的衝突。我們看這波軍事化，當然也在日本國內引起了部分撕裂。像是與那國島民呢，一方面又覺得自己會被捲入衝突；另外一方面也意識到現實的威脅。政府的強調是電子戰和防空飛彈，是防禦性的部署。我們看日本最近呢，在九州已經長期配置 F35 戰機、長程飛彈，而且類似擴編美國陸戰隊的兩棲快速部署旅。那這一套的核心邏輯也很簡單，就一但日本有事，不管他怎麼講的，日本已經在九州佈局了一定程度的軍事部署。很明顯就是在軍事力量上，有進一步的擴張行為。包括小泉進次郎在上禮拜他也到蒼龍級的潛艦，青龍號，當中艦內設施，來體驗在魚雷旁邊睡覺的感覺，來跟日本民眾喊話，現在必須要持續加強國防預算、加強國防力量。好不管怎麼說，我們今天聊的範圍很廣，主要是把整個 2025 年
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資產市場上的回顧，不管是上半年的大崩盤，還是下半年的大多頭，美股指數還撐得住，但是報酬是明顯集中，節奏比較破碎。加密貨幣從年初到現在的翻臉，讓散戶很多學到了新的一課。中國資產今年走的估值修復，但是基本面從房市部分還沒有完全的回歸，等等因素，整個 2025 年它是一個風險在上半年還在，下半年被 AI 沖銷的一年。展望整個 2026 年，不確定性其實更多來自於政治，而並不是經濟本身。經濟的韌性大家今年是能夠看到的，那反而是川普的聲勢和民調的明顯走弱，他的政策的影響力在 2026 年呢可能會持續放大，不管是關稅問題、移民問題、藥價的問題、能源或者對外制裁，讓市場會同時消化內震撼、地緣政治的風險。那美國的對外政策，也從原本的模糊威嚇，走向更直接的施壓和封鎖。那如果不關我的事情呢，那我也不管了。所以整個 2026 年呢，為什麼 Tom Lee 最後說：
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也許最後跟 2025 年一樣，只要川普還在，看起來就會像熊市，走起來就變成牛市。真正的差別不在於指數的高低，而是你能否承受波動。辨認結構性的趨勢。台股大漲 439 點，收在 28,097 點。其實 27,000、28,000 這波也盤蠻久的，我們後續要觀察的幾大效果。因為這個禮拜聖誕節嘛，所以量縮看起來不可避免，那我們就看一下整個展望 2026 年最後的結帳行情，大家會採取什麼樣的動作，給投資朋友做一些思考。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱按讚加分享，我們就明天早上 8 點半早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利、操盤愉快。
章節
00:00 市場總覽
02:00 各大資產
05:40 海外市場
09:00 Tom Lee 看法
13:20 資金壓力
16:20 川普內政
21:00 愛波斯坦風暴
24:00 川普看拉美
25:40 川普看中東
26:40 川普看烏俄
30:00 川普看東亞
32:00 總結