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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-01-29

2026/1/29(四) 鮑爾抗川普 美元先破底？七巨頭財報開跑 資本支出還有戲？【早晨財經速解讀】

00:22

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 1 月 29 號，禮拜四早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞，時事變化。
禮拜三，標普 500 指數觸及了重要里程碑，盤中首次突破了 7,000 點的整數大關。不過呢聯準會的利率決策會議，這一次一方面符合預期的按兵不動，另外一方面，市場上更為聚焦的，是盤後所公佈的科技巨頭，價格稍微回落。現在看起來，其實三巨頭當中，有兩巨頭整體財報表現仍然亮麗哦，撐住當前美國股市的漲幅。那麼就從幾個角度來切入。

01:00

一方面來看看這一次的美元破底，鮑爾是否能夠持續擋得住來自白宮的壓力，以及接下來聯準會主席的人選，會如何影響到市場的利率反應。另外一方面，現在科技股財報陸續公佈以後，是否代表著硬體股跟軟體股，開始有輪動的空間。
好不過最近我們看起來，硬體股所公佈的財報，缺貨潮仍然導致費半，目前是四大指數，強漲幅度最為顯著的那一個。反而軟體股的部分，這一次科技巨頭陸續公佈財報以後，有的漲有的跌，但整體仍然在一個盤整區間，是否能夠在本季度產生轉類呢？今天來跟投資朋友做一些觀察。
首先，我們看的是這一次的最新決策會議。聯準會結束兩天利率決策會議，符合市場預期，維持當前的目標，基準利率 3.5% 到 3.75%，基本上沒有什麼太大變動。我們重點是觀察鮑爾針對後續的談話。一方面是經濟基本面站得住腳，鮑爾指出，美國經濟在今年年初...

02:00

展現出相當穩定的狀態。他也表示，去年經濟，其實也比市場預計還要來的更為強勁。失業率呢，雖然慢慢在往上走，不過呢整體而言還算是在可控範圍。通膨還是高於理想水準，不過也沒有偏離控制方向。所以呢按照目前通膨角度來看，只要他繼續下滑，我們還是有降息的空間。
好那問題來了，可是如果我們仔細觀察，如果從兩年期的通膨損益平衡率來看，最近已經從 26 年開始就緩步的上行。這很正常，我們能夠看到的所有原物料價格，都在今年年初開始往上走了。去年 4 月份，當時解放日關稅之後，通膨預期曾經快速下修，一路滑落到 2.4% 到 2.6% 區間，代表市場一度相信景氣的確在降溫，失業在上升，通膨即將可控。
可是今年開始，又重新爆發，這意味著投資人，從這項指標其實已經壓住了通膨，可能會反彈。那背後當然就連接到...

03:01

不管是 4 月份的財政刺激或者關稅，商品的遞延效果開始發酵，能源價格的上漲，還有公司成本的壓力。最重要的是，現在在全球半導體，都陸續出現了缺貨潮的情況。好，所以這件事情呢，很有可能他不代表會升息，但是會阻礙接下來聯準會的降息路徑
再來呢是，經濟成長前景，比上一次會議還要來的更好。這一次鮑爾重申，連續三次的降息以後，聯準會其實已經發現，一方面物價並沒有失控，同時呢充分就業，兩端風險仍然是屬於平衡的。目前政策已經接近了中性水準的，委員會對於內部暫停行動是有高度共識的，即便沒有投票權的委員，官員在內也是如此。
那少數你像米蘭比較極端，他沒有明說，不過呢仍然符合大多數人的當前利率平價的抑制哦。如果條件逐步成熟，大家是願意進行鬆綁，只要看到通膨預期率持續下滑，以及失業率有更進一步的上升。

04:00

當然大家最為關注的，還是央行獨立性的問題。這一次面對外界對於政治上的干預，鮑爾很明確表態，他會捍衛央行的獨立性。他也指出，讓貨幣政策和選舉政治保持距離，是現代民主經濟長期累積出的制度共識。
事實上我們仔細觀察，在過去三周，市場針對 26 年的美國利率的機率分佈，其實已經有點右偏。也就是說，從 1 月 22 號拿來跟 1 月 2 號來做對比，你會發現，投資人一邊是下修過度的寬鬆展望，但一方面呢，他也收斂那些極端情境，就是說我也不認為你會大降息了，可是你遲早要降的。因為呢大家還是相信，通膨不會失控，大約是落在 3.4-3.6% 比較高，但是可以承受的區間。
整體尾端的風險權重，其實都在縮小，也就代表著利率現在並不是單向利多，是它的久期，和高估值的資產的容錯率開始下滑，市場開始為降的有限...

05:01

卡在高檔更久來進行限時定價。那目前看起來，也沒有大幅影響到資產價格，或者風險資產的上行。所以最終我們看到，失業率的緩步走高，GDP 保持穩健，也許最好的做法就是慢慢降、緩緩降、要降不降可能對於市場，更具有顯著的定價。
那對於投資人來說，對於經濟而言，第一就是現在不是過熱，現在是撐得住，你在穩健一個擴張的格局。硬著陸機率肯定沒有，軟著陸的機率也在消失，逐步往不著陸方向來做前進。
第二是通膨，通膨這一次問題就很直白了，粘性比較高的，已經從原本的服務通膨，開始轉往商品通膨，因為現在是原物料價格的漲價潮。但他不至於形成失控通膨，不過呢，你總不能期待每一個產業都在漲價潮，通膨還能夠下得去吧。
那最後呢，是政策利率，對於投資人來說，現在很難說是政策的緊縮期，但是也不能說是全面寬鬆期，降息循環已經產生，但是不會一路的往下降。

06:01

而且呢降到不會壓死經濟的位置，其實就差不多了。這代表的是什麼意思，代表的是接下來不用馬上再降。利率本身呢，也不是市場的主要的資金壓力來源，金融條件現在是可承受的範圍。
所以最後的變數，等同於股市。聯準會不是壓力源，他講的話對於股市的影響越來越低，市場回到基本面和產業輪動。第二個是債市，利率上行的風險是有限的。長端的波動好，你如果 30 年前、40 年前國債收益率開始往上衝，很有可能是來自於政治問題、不確定性，對於美國政府的評價，而不是來自於通膨的全面失控。
第三是美元，短期是震盪，但這並不是聯準會的戰場。最後就是風險資產，看起來只要通膨不失控，資金就不會急著想要撤離。可是這個時候我們也觀察到了，因為整體隱含幅度，現在市場還是預估有 1 到 2 碼的空間，代表高於兩碼，仍然有由於寬鬆所形成的利多，但是正常來說...

07:00

不太可能減少到一碼以內，或者今年完全不降息，難度有點高。大家其實更為關注的是，鮑爾調查案這一次引發的市場關注，會不會影響到 5 月份的聯準會主席提名人選。這一次其實市場報導傳出，就算利率決策已經剩下幾個小時，聯準會到現在，都還沒有向大陪審團來交付文件。
那本身就被市場解讀成，政治和貨幣政策之間的張力，仍然在升高。鮑爾已經明確定調說，因為我沒有配合白宮降息，所以承受的政治壓力，是這一次整修案的主因。他認為並不是工程翻修，或者說明不實的問題，而是司法被用來影響央行貨幣決策，他會堅守崗位。那銀行參議委員會，其實也站在鮑爾這邊。
所以呢，基本上就看川普何時會適度的進行一些退讓。他一退讓，5 月份的主席，他就可以有更進一步的提名權了。那如果他不退讓，那看起來就會一路僵持在這邊。當然了市場上現在更為聚焦的，從美元的走勢還是看得出來...

08:00

大家還是覺得你有寬鬆的空間。美元指數這一次大幅破底，把 23、24、25 年的盤整格局一路向下突破。也就意味著，新興市場為什麼在短期內，受到這麼顯著的資金買盤，因為美元貶值了，新興市場貨幣升值了。
那美元轉弱，現在發生在理論上，還應該要撐住美元的環境下。因為現在美債殖利率其實沒有降多少，那聯準會你要降息也沒降多少，他還可能停止降息呢，但仍然無法阻止資金的外流。其實某種程度，就是市場上，在種種不確定性政策以後，降低美元資產比重，開始向海外資產來做進一步的釋放。
尤其很多新興市場半導體股，本身是目前漲幅最多的費半的成分股，更有進一步的拉升條件。我們以全球各國匯率來做觀察，在今年以來，美元是全球貶值最嚴重的貨幣，貶值幅度是 2.17%。其他國家像巴西里爾，紐幣南非幣或者馬幣...

09:01

瑞士法郎盧布，日元英鎊本身都在升值格局。台幣是比較意外，台幣是照理講應該要升值，但今年基本上還保持在一個緩貶格局。所以從種種效果我們做觀察會發現，當前美元的貶值趨勢，一旦整個頭部形成，頭部跌破以後，那等同於，新興市場貨幣的主升段，是否已經逐步到來，而這個機率可能是相當來的高的。
當然我們回過頭看，這等同於，今年美元投資其最大風險，看起來現在就是從製造業復甦週期，開始往上走嘛。並不是景氣風險，也不是說通膨全面失控風險，通膨大概就僵固性了。今年的風險是什麼呢，就開始變成匯率風險了。就是假設你年底就要進行結帳，那你把你的美元部位拿回來，變成台幣部位的時候，我如果美元貶值幅度稍微大一點，因為按照，這個指數的線型來看的話，那感覺好像過去兩年，美元只不過是一個初貶段嘛...

10:00

如果正式進入到主貶段，那是不是就意味著，接下來的美元匯率的貶值幅度，可能會大幅沖銷掉，在今年的美元投資報酬的回報。當然了如果你是長期投資，根本就不用管這個，因為你每年都要繼續投嘛，匯率風險是能夠沖銷的。可是你年底就要做結算了，那換算回台幣部位哎，那可能就會稍微受損了，因為台幣升值，美元貶嘛，這是一個合理的預估。
加上我們過去也提到，川普今年要消減貿易逆差，最簡單的方式，就是讓新興市場貨幣升值嘛。所以他也不反對，在種種效果底下，就變成了當前美國股市，大型科技股的權重，遲遲無法做有效的提升和買盤。
不過我反倒認為，這對於長期投資者是一個機會。我們看在最近，其實半導體對於軟體相關的押注，正在逼臨臨界點。我們仔細觀察，這張圖表是高盛所追蹤的 TMT 軟體相對於半導體的配對交易，在 25 年見到高點之後，它就一路的向下，甚至到年底開始跌破前低，出現恐慌性的下殺...

11:00

那這個變化，他講的其實就是那種，市場上很明顯對於軟體股興趣的下滑，對於硬體股興趣的上升。資金流向更明顯了，如果我們從 Prime Book 裡頭的資金，明顯偏好軟體部位來看，你會發現 25 年到 26 年，大家的確還是買七巨頭，一直到 26 年上半年開始出現，比較非常顯著的收縮。
AI 正式進入到硬體先行，回本可見的階段。就是，大家開始定價了嘛，AI 今年要回收了哎，誰先回收？軟體業還在投錢，資本支出還在投，哦那就先看看。但是硬體業回收了，記憶體漲價了，全部都在漲哦，那硬體業也回收了，那我就優先買你吧。這形成一系列，我們看到軟體股的外溢效果，對於硬體股以及中小型股的拉升。
羅素 2,000，這一波的多頭拉升幅度也非常快。我們把 IWM，就羅素 2,000 的 ETF，拿來跟納斯達克指數 QQQ 的比值，來做觀察。那過去一年多...

12:00

小型股相對於大型股，的確我們看到有非常明顯的賣壓。可是在近期，2026 年呢開始瘋狂上升，也就是小型股的資金開始回來，反而是納斯達克指數大型股，資金開始停滯了。而這就代表著，從科技七巨頭外溢的效果，包括現在記憶體的漲價潮，財報季公佈以後，也完全沒有任何停止漲價的跡象，大家都說貨已經完全沒有了。
從供給端的保守態度，記憶體長期是屬於高度循環，常常出現那種，一擴產就過剩的慘痛經驗。所以現在呢，大家擴產的速度雖然有，但是也不是特別快。加上建廠成本高，時間長，短期內的供需失衡，就一系列的走高。從 SanDisk 好到美光、SK 海力士，一系列的拉升以後，我們從圖表中就看得很清楚了。那有的股票，從去年 9 月到現在，SanDisk 漲了 800%，美光漲了 200 多%，海力士漲了 180%。可是我們再看看好這個漲幅...

13:00

在七巨頭當中，收漲的只有 Alphabet，NVIDIA，Amazon，其他連微軟、Meta，甲骨文都還是收跌的。你就可以了解說，這個週期的資金輪替速度有多快。但是資本支出停得下來嗎，我可以說這個時候我要停下來，我要開始專注於回報嗎，停不下來，才剛剛開始而已。四大 CSP 的資本支出都還在上行。
好這種停不下來的情況，原因在於，一旦你落後，那未來 AI 的壟斷權，你有可能就會因此而失去商機。就好像你不是常常講，那個姐妹不是在咖啡店裡面聊天嗎，那坐四個人，聊得很開心，有時候呢，坐在旁邊嘛，發現其中一個離開去上廁所，剩下 3 個就開始討論他的八卦，就你一走，哎全部人都知道，那就把你的市占率給填補起來。
大家都很害怕錯過本輪的 AI 基建潮，那微軟呢，正是由於我們所觀察到，現在資本支出持續還在成長，但是雲端收入不符合預期，股價盤後重跌 5% 哦。關鍵也不在於獲利的輸輸贏贏...

14:01

而是成長的節奏和成本結構，開始讓市場不安。這一次雲端已經說年增幅 39%，還是很亮麗，而且呢，基本上還是保持雙位數的高速成長，算是不錯了，可是相對於前一個季度開始放緩了。而且也低於市場原本對於 AI 帶動，再加速的期待。你的 AI 投資已經這麼多了，你應該把營收的增速給往上拉。
更關鍵的是毛利率，降到略高於 68%，寫下三年來的新低，其實也是稍微下滑。代表為了撐起 AI 和雲端需求，微軟現在正在付出更高的硬體能源，資本支出的成本，賺錢的效率開始被侵蝕了。
那這一季的帳面呢，還是能夠優於預期，另外一部分，來自於 OpenAI 重組，帶來的一次性的這種稀釋收益，而並非核心的自然成長。所以雖然訂單能見度依舊可見哦，可是呢現在我們講的過去商業 RPO，就是商業的剩餘履約義務，來到 6,250 億，有一半都跟 OpenAI 有關...

15:00

那就代表著，OpenAI 如果未來賺不到那麼多錢，無法成為生成式 AI 的壟斷者，那他還是遇到極大的挑戰。所以這一次，我們看到，微軟基本上也自研了自己的 AI 晶片，在進化，這是叫做 Maia 200，宣示效能能夠超越 Amazon 的 AWS，和 Google 同級的自研方案。
這個 Maia 諧音就是買呀，買呀所以趕快買呀，這微軟股價硬頭，軟了那麼久，終於要硬了嗎，看起來也沒有，這次股價還是受到非常顯著的賣壓。之前微軟就有說要自己設計晶片，不過這樣子速度看起來是蠻快的哦。那按照這樣的一個效果，第二代的 AI 加速器哦，每美元能夠效能比前一代的 Maia 100，提升約 3 成。所以在這樣效果底下，我們就看後續，因為台積電一定是扮演三奈米製程，成目前微軟的主要供應商嘛。有沒有機會哦，讓微軟在接下來的算力層面，有更進一步的突破和好消息一週傳出，哦我仍然認為拭目以待。
現在認為其實七巨頭當中，只要跌深的股票...

16:00

我們都應該要特別關注，因為左側交易嘛，你現在費半你也找不到太多股票可以買，現在呢反而回過頭來觀察，這些壟斷七巨頭有沒有機會往上走。OpenAI 目前呢，估值也上看了 8,300 億。軟銀跟 OpenAI 也正在洽談新一輪的募資，目標金額最高是 1,000 億美元，如果全數到位，公司估值大概可以接近一兆。
相關條件還在談判當中，現在當然是主要股東軟銀受惠最多，但另外一方面，現在軟銀也同步出售手中 58 億美元的輝達持股，因為缺錢。對於 OpenAI 來講，基本上軟銀已經把身價壓在他身上了，巨額資金不只是擴建模型，更是為了支撐龐大的算力成本，搶人才的必要彈藥庫。
所以呢我們就後續觀察這個 OpenAI，不要講說好像最近被 Gemini 勢頭稍微壓了一下，可是大家的增量都還在增長哦，你只是搶走我一些原本的市占率，可是我們兩者即便市占率有高有低...

17:00

我們兩者都在獲得更多的客戶哦，所以基本上哦，大家最後比的反而是 AI 的資金捆綁。最後，如果真的有一場 AI 大戰終於來到尾聲，能夠活下來的那個就會是最大的贏家、勝利者，一旦 AI 產品的營收成長速度，不像市場預期來得這麼快，全系統都會調整，你也不用特別擔心，但是重點是，調整完之後，我必須要，是活下來的那一個。
就好像 2,000 年的網路泡沫，光纖泡沫破滅以後，哎你像 Google、亞馬遜，就可以趁機賤價的去收購這些光纖，作為自己的基礎建設用途，所以如果我們細看，現在 AI 熱潮，已經把估值直接變成了採購能力，從 23 年到 26 年，私有企業像 Anthropic 或者 OpenAI，估值都是數十倍來起跳。公開市場更誇張，輝達、Alphabet、Microsoft、Amazon，市值都是以兆為單位在往上堆。
在這樣效果底下，過去的敘事邏輯都是，投越多的資本支出漲越凶，那現在不一樣。現在大家開始改變邏輯，誰先回收我先漲誰...

18:01

那至於你們，我也不否認，也許未來對於 AI 而言，你們具有壟斷權，可是呢我還是稍微觀察。那我認為，我們當然要往稍微市場比較悲觀、謹慎的方向，這些股票來做著手，或者相關的指數來做觀察，相對於逆勢投資而言，更具有吸引力。
當然另外一個就是馬斯克，馬斯克這次還告 OpenAI 和微軟索賠 4.2 兆，嘛 AI 創始承諾成為攻防焦點。這個我們就不細談，因為時間因素。不過呢整體核心，還是在講說因為，奧特曼之前又回文嘛，回應馬斯克對於 ChatGPT 的安全機制的批評。說外界經常在過於嚴格，和過於寬鬆之間呢，反復指責 AI 的內容限制政策，強調目前數十億使用者的情況下，團隊必須要特別顧及，心理狀態特別脆弱的族群呢。
奧特曼也提到說這次 ChatGPT，有更進一步的安全機制，本身就是為了這樣的一個利益和用途。當然雙方互相指責，雙方也互相解釋哦，嘗試要抓取目前在 AI 市場的主導權...

19:02

或者說市場的名聲。那這個時候就要來觀察，因為馬斯克現在的未來趨勢哦，一方面，要靠電動車繼續來做穩定的現金流，營收；另外一方面，開始往下一個時代產品來做推升了。電動車現在肯定是賣不贏比亞迪的。我們來細看，比亞迪這一次在美洲市場的墨西哥 EV 市場，進口量相對於其他產業暴增了 84%，整體而言，其實比亞迪整體總銷量，已經逐步跟特斯拉完全拉開距離。
在這樣的一個效果底下，光靠電車有穩定的現金流來撐起估值，早就已經不是主要敘事哦。這次大家關注的就是，Robotaxi 何時會上路，還有 Optimus，機器人何時會上路。這次第四季財報其實並不漂亮，但特斯拉股價還是上漲。全年營收年減 3%，創下公司成立以來首次下滑，電動車本業更是持續承壓，第四季的車用營收年減 11%，全年交車量也下滑 8.6%。現在中國市場面臨比亞迪的強力競爭...

20:01

加上監管的信用額度收入減少，賣車賺錢這條老路是越走越窄。重點在於，馬斯克這一次財報，把市場焦點拉回下一個成長曲線。Robotaxi 現在已經在奧斯丁，正式進行無人駕駛的載客測試。今年上半年，還會擴展到接近有 7 個美洲城市。更重要的事情是，特斯拉已經確定本季會發表第三代的 Optimus，哎這個都以為，都快要忘記，原來特斯拉還有做機器人呢。因為最近推出的機器人，好像 Optimus 都沒什麼消息嘛。
這一次已經首度明確定位成，為量產而設計的人形機器人。再加上能源儲能業務的營收持續成長，xAI 戰略投資，市場解讀還是認為，特斯拉電動車放緩沒關係，估值只要繼續鎖定在 AI、自駕、機器人，短期財報數字我們就不管了，給我們繼續造夢就好了，而且趕快儘量把產品給推出來。那事實上我們可以觀察到，現在要立即運用的機器人，當然有一段距離，一直打到零售端，看起來是有一段距離要走的...

21:01

可是 Robotaxi 看起來沒有太大問題，因為其他產業也是如此，它是一個標準的增量市場。目前呢按照高盛最新所釋出的報告，到底自駕車，它會替共城市場來帶來新需求，還是只是把人類的司機訂單重新分配，不重要。光是個位數字百分比的市占，就足以改變整個產業結構。
Waymo 今年宣佈在倫敦啟動商業運營，歐洲市場，也成為 Robotaxi 是否能夠，大家願意接受的重要風向球。其他像是 Uber 或者 Lyft，現在這些車用媒體，也逐步轉向更為輕資產的平臺，讓自駕車隊直接接入，自己專注做需求和流量。只要今年我們看到 Uber 或者 Lyft，通過策略合作，讓 L4 的車輛技術能夠快速上線，來變現呢，那基本上，今年就是自駕車的爆發元年了。
那麼新一輪的估值擴增，也會因此而回來。你像是 Uber，最近就花了 5 億美元，押注一家公司叫做 Waabi...

22:00

這個 Waabi，他是加拿大的自駕新創，他專門做機器人駕駛市場計程車，那主打呢，跨車型的應用，自動駕駛技術，貨車等等，都可以改採自駕技術。所以不同的合作就造成了，今年並不是馬斯克單一個人好，而是今年是終端 AI 自駕市場的運用元年，那營收的預估，更有利於價格顯著的推升。
另外一個就是 SpaceX 哦，SpaceX 今年要上市了，預估大概在 6 月中旬左右。雖然我們後面放的那一台，是 Cybertruck，這馬斯克的電動車看起來很炫炮，其實，更讓我欣賞的其實他的小火箭。我們當時買車的時候，還順便買了一個小火箭，對不對，這不是玩具哦，後面還有還有倒鉤，好危險呢。但是呢，SpaceX 目前在 6 月即將上旬以後，原因不止來自於市場條件，現在包括各大天文現象，或者創辦人的個人喜好，都是造成 6 月份選擇要上市的原因...

23:02

馬斯克指出，說因為現在木星和金星，會在 6 月份，每三年多才會交匯一次哦，剛好 6 月又是他的生日，他 6 月 28 號生日嘛。所以公司就打算決定了，就在 6 月。那公司募集的金額，預估大概是至少 500 億美元，那估值大概會 1.5 兆。如果成真的話，就代表著，它會規模超過 2019 年沙烏地阿美的 290 億美元，成為史上最大的 IPO，那主要是由美銀、高盛、美國摩根大通來做主要承銷。
所以後續要觀察，這個時間線會不會很快就開始發酵。但是這件事情其實也彰顯著，這不管是他跟川普政府之間的聯繫程度，開始拉高；另外一方面也意味著市場的投射，到時候會不會，看起來有更進一步，馬斯克帝國的想像空間，這個都是值得大家做更進一步觀察的。最近 SpaceX 才向各州監管機關單位來爭取，接近 425 億美元的...

24:00

聯邦偏遠地區的寬頻補助計畫。那這一次呢，其實拿到補助以後，不管是鋪設光纖電纜等等，都成功在過去幾個月，成功遊說了川普政府放寬條件。當然有些人批評，說哎，你是不是一再的修改執行細節，那對於低軌產業，衛星產業，我們好像還沒有更進一步的法規，的規劃現在是不是有些問題。
但不重要，我們近期已經看到，馬斯克跟川普是頻繁會面、頻繁吃飯。之前是那個星鏈還要進駐委內瑞拉嗎，海湖莊園，本月份，大家還看到他們兩個一起吃飯，而且互動相對的曖昧，眉來眼去，琴瑟和鳴。兩人不僅在海湖莊園共進晚餐，而且川普還以天才但是充滿爭議的方式，來公開稱讚馬斯克，然後兩個人還同步釋出合照。所以兩個人關係就這樣子，既然已經是商業上的利益共同體，哎去年的紛爭，只要商業合作還在...

25:00

兩人關係就不會變淡了。永遠都是這樣子，說愛你一輩子的，那一陣子就分了嘛，但是說周轉一陣子的，就是一輩子的事情，兩個人有金錢的來往，商業的來往，哎那就是一輩子的事情嘛。所以，兩個人雖然過去的關係也非常混亂，但是呢，我們就撇開 2025 年的事情，誰沒有過去，男生女生談戀愛也是一樣，哪個女人沒有過去，哪個男人沒有去過。
所以現在我們就看到，馬斯克的太空上市計畫逐步形成。他現在馬斯克是一邊上市，一邊上空嘛。一邊把 SpaceX 給上市，一邊讓他的火箭能夠上空。那根據 ARK 給 SpaceX 的估值模型呢，已經高達 2.5 兆美元。這麼高的數字哦，是因為 Cathie Wood 哦，認為你用傳統的火箭通訊公司，或者衛星公司去邏輯去估，沒有什麼太大意義，你要把 SpaceX 當成下一代的算力，基礎建設公司來看。馬斯克也表示，3-4 年內最低成本的 AI 算力...

26:00

應該會射上太空。所以呢以後所有的資料中心，為了環評、為了能源消耗的問題，你們都要經過我，把你的資料中心給射上去，那具備 AI 計算能力的衛星，丟到低延遲太陽同步軌道上，這個時候呢，我們就成為了新一輪的基礎建設商，我們就是下一個輝達，對不對。應該這樣講了，輝達提供 GPU 嘛，那誰把 GPU 送上太空呢，那我們等同於台鐵嘛，等同於北捷嘛。用這樣的一個方式哦，讓大家有進一步軌道級工業化的想像空間，那想的好像很遠，不過 AI 進程這麼快，這也很難說嘛。
這也使得市場上針對，整個 AI 的投入，國家補助力道加大，估值就穩了嘛，因為國家一直給你錢。我們看中國近期在聯合國相關會議上，一直點名美國的 SpaceX 系統大量佔用太空的寬頻資源，甚至兩度接近中國的太空站，存在安全風險，要求星鏈，很有可能會被恐怖組織來濫用，所以各國應該要馬上進行監管哦...

27:00

那美國當然愛理不理。從產業鏈來看呢，中國只好自己也把衛星給射上去，中國去年發射次數也創下歷史新高。不過這個從出勤率，你看現有的衛星總數，美國是 11,000 顆，中國也不過 1,065 顆，這個看起來還是有一段距離哦。真正的主戰場現在是低軌衛星，中國正在推動大量的大型星座計畫，試圖來跟星鏈來正面抗衡呢。不過在發射成本上，中國還在追趕階段呢，不止現在成本比 SpaceX 高非常多哦，美國現在可以靠重複的使用火箭來大幅壓低成本，中國相關技術都還在摸索期。現在射上去，火箭是回不來的了。
所以在這樣效果底下，我們就要觀察，雙方在國家級競賽的投入，是否也導致了星鏈產業、火箭產業某種程度的高估值，因為國家不允許它破，因為國家把它視為重要的戰略中心，在給投資朋友做另外一層思維。那當然，後續另外一層效果我們還是必須瞭解說，整個馬斯克帝國...

28:01

它其實是互相影響雙方估值的。以前曾經有想過，是不是可以不用 IPO，直接並到特斯拉底下。特斯拉現在不是做電動車嘛，現在它的估值是機器人嘛。所以如果統一到同一個集團，是不是可以讓估值膨脹的更快，市場更有信心。其實並不一定，你像之前奇異或者美國很多公司，都是做太多本業，他就有點搞不清楚你到底做什麼，反而分拆更有進一步的想像空間。
那我們講說主要是個人時間的問題，因為馬斯克實在是非常非常的忙。我們過去跟投資朋友提過，馬斯克忙到什麼地步呢，他的時間管理術。他一方面呢，有 6 家公司要管理，有特斯拉，有 Neuralink，有 xAI 有 X，有 The Boring Company，還有 SpaceX。他有 6 家公司要經營，他現在有 13 個小孩，他要應付三位前妻，現在還有數目不詳的女朋友，平時呢，他又在 X 上跟網友們來做互動，有時候還要安撫受驚的特斯拉股東們，所以這麼忙的一個人...

29:00

他要如何處理這麼多事情呢，所以最大風險變成是他，而並不是公司長期運營的方向。而且你看有現在有 13 個小孩要顧，當然當然不是他自己，顧了這 13 個小孩，你要花精力也是很累的嘛。之前不是看到一個爸爸，嘉豪你覺得我是很糟糕的爸爸嗎，爸爸我叫嘉明，不好意思，就小孩太多了嘛，對不對好，不管如何了，馬斯克也不是一帆風順。
一方面呢，時間分配的問題，是極大挑戰。另外一方面，歐盟這一次已經正式調查 xAI，之前 Grok 我們有提到，他有這種色情影像風波衍生的問題。那其實大家也知道，有時候我們點開 X，就是想要看一些不太一樣的東西嘛，那的確裡頭，有非常多未經當事人同意的，色情的影像，對象包含女性兒童，引發社會的強烈反彈。那這對於 X 平臺的確是一個極大的問題哦，因為不管是數位生成的問題哦，還是對於監管的問題，都形成，那種市場上針對 xAI 所造成的印象...

30:02

也可能會形成，市場上對馬斯克形成的法律風險呢。華爾街日報之前就有透露嘛，馬斯克旗下的 xAI，就曾經要求自己的員工，提交自己的臉部，和聲音等生物辨識數據，用於訓練旗下的 AI 女友聊天機器人，這是 Ani (安妮)。Ani 就是一個金色雙馬尾，帶有成人模式設定的動漫的虛擬角色，那提供給每個月 30 美元的 Super Grok 的訂閱戶。那裡頭呢，互動方式，有點類似升級版的電話色情線路了。那背後的確也會有真人來參與訓練，可是員工就很不爽，你為什麼要把我們的數據，拿去幫忙做訓練，所以引起了一定的衝突。那 xAI 就是在這樣的一個效果底下，社群平臺的一個界限，也相對模糊，使得市場上有進一步的疑慮。
好最後一個就是 Meta，Meta 的部分在最近，財報是遠遠超乎預期，廣告動能撐住成績單，難怪我看那個最近詐騙留言，好像越來越多了，市場仍然盯著 AI 燒錢，的確這次每股盈利 8.88 塊，哇這比預期高實在太多了...

31:01

營收 598 億，年增幅 24%，是核心動能還是來自於廣告業務哦。看起來大家已經接受他沒事都打水漂，那元宇宙也失敗，叫做他的開源 LLaMA 模型，看起來對於中國市場的競爭，也沒有太大的前景，或者說競爭力也不是特別高，不重要，我廣告就是收這麼多，這也反映著，市場上也並不是全然認為，你一定要在 AI 上有某種顯著成果，你的 AI 足以導致你的護城河穩固，就可以了。
其實我們仔細想一想，回過頭來看，美股七巨頭，所做的真的是為了 AI 領域上，某一個節點的全面領先或突破嗎，不一定。大家也許，並不在搶一個增量市場，是守住自己的一個存量市場而已。舉例來說，Google 做 AI，它的目的是什麼，為了要穩住搜尋引擎的壟斷權。所以為什麼 Gemini 後續推的速度這麼快，因為發現 ChatGPT，真的真的開始搶了嘛。那開始做壟斷權的維護以後，那未來它要怎麼回收呢，他不是調整你的 YouTube Premium...

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會員的費用就好了，他只要調漲你的雲端費用就好了，哎對不對，他只要調漲廣告商的費用就好了。亞馬遜針對電商費用的調漲，也可以能夠沖銷 AI 的投資。Meta 也可以調漲。真正有風險的是誰，反而是 OpenAI，它還沒有一個具體的壟斷權，護城河在某一項產業當中。
所以在這樣的效果底下，等同於我們有兩種角度，一方面這些科技股估值真的是極低。第二硬要講有風險嗎，投的資金是很多啦，可是，他們都可以借由漲價，嘗試著沖銷掉投資的風險。真正有風險的是誰呢，估值又高，他又沒有護城河的，你只是在賭一個增量的未來。
所以市場也是一樣，標的一樣，策略一樣，甚至大家持有的部位一樣，現在呢突然他不漲也沒什麼事情，突然七巨頭變成人人喊打，誰要持有七巨頭，我要去做記憶體。多頭時期，資金寬鬆，風險溢酬就被壓縮，同樣的操作就被放大績效，這個時候大家比的都是相對績效了，沒有人再比絕對績效了...

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很有趣的一個情況，所以有時候在環境的轉換下，同一套的做法，他承受的風險結構反而就完全不同了。晚上下班去喝粥，跟老闆說，老闆，今天的粥好像沒有昨天的好喝，老闆說不可能，這就是昨天的粥，那投資有時候就像隔夜粥，你喝到的味道不一樣，第一時間覺得是配方變了，品質變了。那老闆講的很直接，東西沒變，變的是時間溫度，還有你自己當下的狀態，當然，有可能沒有冰，所以也臭掉了。
但不管怎麼說，我們看到，在不同資金不同情景的環境底下，七巨頭其實從頭到尾，沒有什麼太大改變，改變的是人心，改變的是投資人對於投資的績效報酬。現在一檔股票沒有賺個 5 成、6 成，還叫賺嗎，5%、6% 高股息，那什麼東西，人性就是會變的。
那我們就看未來，有沒有進一步的週期輪動。未到了九點零五分，臺北股市上漲 160 點，收在 32,960 點呢，往 33,000 點來做邁進的...

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行情熱的不得了，有點害怕。好但這個就是在一個復甦行情，庫存週期的上行循環，我們看到的一個起始點，那也要後續來做，進一步觀察，這些科技巨頭的財報，對於硬體股的拉升何時會產生交錯。不太可能賣挖金礦的，或者說賣鏟子的一直賺到錢，挖金礦的，現在都還沒有具體的顯著的營收回饋，市場的泡沫就可以一路這樣撐下去吧，看起來更像是市場的投資評價，產生了新一輪的改變。
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