2026/2/2(一) 金屬風暴！股市跟著跌？Fed 新主席沃許 會是鷹皮帥鴿？【早晨財經速解讀】

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投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 2 月 2 號禮拜一，早上 8:31 大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞、時事變化。
這一次，川普選定了沃許擔任聯準會主席，美元也創下 5 月份以來的最大漲幅，貴金屬也是引來史上最大規模的賣壓。當然當日波動幅度很大，這麼跌也沒有跌到元月份月初的表現，也不過把過去兩周的漲幅給吞掉，你就知道這兩周到底漲幅有多少了，也引起股票市場的適度承壓。不過跌幅沒有想像中來的大，反而是過去漲幅比較高的費半。

01:01

崩跌了 3.8%，標普僅下跌 0.4%，納斯達克指數下跌 1%。看起來更像是全球系統單程式單的收縮，所造成股價漲高的獲利了結賣壓。那這個時候我們就要回過頭來看，因為元月份來看，美國股市四大指數還是收紅做收，標普和道瓊當月份上漲了 1.4% 和 1.7%，納斯達克指數漲幅也有 1%，羅素 2000 中小型股就更靚麗了，單月漲幅還是有 5%。
所以從長尺度來看，其實整個元月份呢，不要講說股票市場了，貴金屬資產到現在元月份都還是正報酬呢。那要回過頭來看，這一次金銀價格的急刹，一次把兩個禮拜的漲幅給吃掉之後，多頭行情是否已經出現了急轉彎？它背後的原因，是否又完全可以來自於聯準會主席的人選確定呢？
來跟投資朋友做一些觀察。我們看上週五金價銀價創高之後急轉直下，像貴金屬資產，其實所有貴金屬資產...

02:00

都出現了罕見重挫，我們講的殺金斷銀。金價前一天才逼近每盎司 5600 美元，隔天一度暴跌 11% 來到 4800 美元附近，黃金一天蒸發了接近有 2.5 兆美元市值。那漲幅更猛的白銀，單日狂瀉 26%，創下歷史上最大跌幅，白金也下跌有 18%。
那當然一開始的解讀，跟川普這一次提名沃許出任下一任聯準會主席有關。過往他相對有鷹派的言論，對於美元提振的效果。只不過呢現在他是不是還這麼鷹，這就很難說了。重點在於，美債殖利率並沒有呈現極大波動，就代表著大家沒有因為他擔任聯準會主席，而對賭進入到相對緊縮格局，但是卻找到了一個金銀下車的藉口。
所以其實我們回過頭來看，這一波價格的回檔，我們看銀價從 120 一路回調到 90，那現在銀價開盤之後又開始有些反彈，黃金價格從本來 5600 回檔到 4900 左右。

03:01

其實距離元月份 1 月 1 號當時的位置，還有很長一段距離。所以真的，其實這一波元月份漲幅是相對比較誇張，獲利了結的多頭踩踏也比較嚴重。不過也還好，這波很明顯就是過去兩個月，1 月中旬才進場的投資者，你連 1 月 1 號買現在都不一定虧。這就是波動，但是呢，很多人會看對趨勢死在波動，因為你槓桿放太大，一下子的波動就把你給掃出場了。所以最後你可能最後趨勢還是看對了，長期資產配置哪有什麼問題，但死在波動了。
那現在回過頭來看，市場上核心訊號，其實並不是價格跌多慘的問題，而在於大家觀察的擁擠交易一旦轉向，市場內會不會股票市場也出現那種一天之內的集體失速？一夕之間，金蟲銀蟲通通死光光。現在市場上原本高度一致的部位，比如說現在的市場主流的敘事是做多黃金，放空美元，看好非美市場。

04:00

那基本上就是押注整個美元貶值所造成的貴金屬資產的繁榮和新興市場繁榮，再壓上一個 AI 的成長敘事。在一周內突然產生晃動以後，大家擔心的好像就不是 AI 的未來，大家擔心的是：我現在買的這個指數，是不是短期內漲很多？像納指過去一個季度都沒漲，是不是比較安全？那費半漲那麼多，我是不是要來的更為小心？
尤其這一次，沃許所釋出的市場不確定性。到底 5 月份以後，第一，聯準會主席會不會交接？第二，沃許到底內部是不是跟過去十幾年的言論一樣，處於高度鷹派？還是在近期由於他已經偏向降息派，有稍微轉變呢？當交易從觀點變長勢以後，市場對風險的耐受程度，就開始極速下滑。其實如果我們細看黃金，本來漲幅就已經有點誇張了，黃金一度高出長期趨勢線有高達 44%，創下 1980 年以來的罕見水準，白銀情緒則是衝到 98 年以來的最高。

05:00

美元則是寫下 8 年來的最差的新年開局。那這些都意味著，哪怕只是沒有更好的消息，都可能變成被賣出的理由。所以被賣出真的有很嚴重嗎？他其實更多就是找到一個可以獲利下車的機會而已。正常情況下，我們當然會覺得那應該是一個技術性的拉回。可是在高度一致，帶有槓桿和動能追逐的環境裡，他就被放大成劇烈波動。
所以在這樣的一個效果，我個人的看法是，其實跟聯準會主席沒有太大關係。如果我們細看，這一次川普提名沃許出任下一屆聯準會主席，沃許過去都是以強硬抗通膨立場著稱，市場是標準的鷹派。可是呢，在他宣佈擔任聯準會主席以後，我們看到美元和實質利率，美元波動是很大，但實質利率上升沒有想像中還要來的多。這件事情也就意味著，其實沃許在過去幾個月的談話，已經相對於呼應川普，不一定要在極低通膨底下，展開降息之路，而是進行聯準會內部資產負債表的調節。

06:02

聯準會內部的改革，以及跟著市場上名義來做聯動，也就是降息你不能只看風險資產一直漲，你就決定不要降息，而是要看實體民間的態度。所以我覺得這幾個月待會我們細談，他的談話有一點「鷹皮帥鴿」的味道。他的樣子長得也蠻帥的嘛，但是外表是鷹的，因為過去十幾年的慣性，導致大家會有根據他前幾年的談話來做定調。可是本質上，他其實已經在聯準會內部，已經有點偏鴿派了。
那重點在於，他能不能說服其他的委員嘛。所以回過頭來說，金價銀價的崩跌，它只是一個導火線。對沃許來說，真正的原因還是由於選擇權的放大鏡，所以導致市場的崩跌速度加快而已。現在市場上流行一個詞嘛，叫做 Gamma Squeeze，就是我們講的 Gamma 擠壓。當市場前期大量押注短天期的看漲選擇權，之後價格快速上漲時，賣出選擇權的交易商，就必須要被動的買進期貨。

07:01

或者 ETF 來避險，反而推升價格，形成拋物線的上漲。那一旦價格掉頭向下，那這些避險部位又會被迫的反向賣出，導致跌勢被迫加大。這是大家有沒有觀察台股，其實這種動能交易或者量化交易，那也很明顯。一旦價格沒被鎖定，在幾個 tick 和幾個 tick 之間做波動，有時候你看到好像突然來一個什麼 499 張單子，好像一跌破或者一漲破以後，單子馬上又拉回來。現在程式交易，他會穩在一定程度區間，但是一旦進行全面突破以後，對進行全面追價或者全面售出。
所以這波行情的放大，我相信跟 ETF 和選擇權市場的結構性，買盤和賣盤是有關的。大量買進的買權部位，迫使造市商在價格上漲時，被迫要機械式的來回補現貨避險，形成這種被動追價；那賣出的時候速度也特別快。我相信更像是這樣的原因，也就是說，我們只是迎來一個波動性更大的市場而已。但有趣的事情是...

08:00

現在選擇權市場也並沒有完全撤退，即便現在現貨價格暴跌了，看漲部位反而還在增加。代表很多資金呢，也認為這一波的急刹是短線過頭，準備搶反彈。那現在金價銀價的確正在反彈的過程當中，換句話說，這次其實更類似於一個技術部位、結構性的主導修正，他並不是一個基本面對於金價銀價的全面偏空策略，或者偏空的消息。
這沃許，他是稍微沒有這麼鴿了，但是他也沒有到停止降息的地步，也不會到升息的地步。所以基本上，他只是選定一個相對中立的人選。那當然後續另外一個消息補充的就是芝商所 (CME)，在上週五大幅上調貴金屬期貨保證金，它也是一個雙重原因。其中黃金由 6% 上調到 8%，白銀從 11% 到 15%。那槓桿最怕的是什麼？最怕就是你把錢給收回去，我就無法放大槓桿了，只好被迫賣股票。那當然市場會擔心...

09:00

這一波是否會出現 1980 年或者 2011 年，當時交易所出手，交易所的出手導致行情崩盤的歷史劇本？我認為可能性不大了。第一，市場上雖然有放大槓桿了，不過現在很多散戶操作的方式，都是藉由 ETF 的買盤來做拉升。其實如果從上禮拜的名目成交金額排行榜當中，你會發現，有一些資金是很明顯高度集中在一些少數熱門的資產。而往年最多的前面幾名不意外了，SPY、QQQ，然後有輝達、特斯拉、微軟。不過呢在過去一周，常常不在前十名排行榜的銀價 ETF，還有黃金 ETF GLD，資金買盤卻特別顯著。這也說明著的確散戶的炒作心理、買入心理，在短期內，很多人在這段時間強勢的放大槓桿。
所以現在基本上，你不用太擔心金銀的問題。這從資產配置邏輯，反而下跌你是有再平衡的條件的，是吸引人的。關於右側，我們不會樂觀嘛。

10:01

對不對？那左側又從來不悲觀。所以從資產配置邏輯，當然我們過去講過，從金銀比的角度來看的話，金價是更有吸引力的，也更適為進行資產配置。大家擔心的是，會不會外溢到股票市場，也出現這樣的一個情況？我們看大摩最新的報告顯示，黃金這一次蒸發了 2.5 兆美元的市值，科技股和比特幣也同步重挫。許多人會擔心說，系統化的策略自動賣壓，什麼時候會反映在股票市場身上？
目前的股票市場的系統化的宏觀策略部位，包括像是 CTA 或者波動率控制基金，以及風險評價策略，槓桿水位已經處於 5 年來的新高。所以指數其實也跟金銀差不多的情況，只不過它的波動，不像是白銀短期內放大這麼大。那以標普 500 為例，如果單日收跌 1%，可能就會導致相關的 ETF 資金有 150 億美元的被動賣出。它是你跌了我才賣，不是因為我賣了所以跌。跌幅來到 1.5%，賣壓會放大到 250 億到 300 億。

11:01

也就是說，由於現在這種被動式買盤太大了，容易出現，跌了我就被迫要贖回的情況。在這樣效果底下，大家就會擔心，是否應該採取一些適度的避險操作，畢竟很多避險資產已經好久沒有動靜了。這給投資朋友作為一些參考。
那麼也就說明，這一次金銀價格的交易是如果短期內觸底，那就是一次調整到位。這次銀價大跌，某種程度也意味著金銀比開始往合理區間邁進。我們看過往格局，你會發現白銀通常在過往格局底下，跟銀價、金價，它會有一定程度的上漲聯動，所以金銀比通常是呈現一定的程度比例。不能說金價上漲，銀價一定要上漲了，但通常比例不會出現到極端。但這一波很明顯，金銀比的快速下探，也就意味著銀價上漲速度已經比金價快太多了。那在短期內，現在金價回跌，但是銀價回跌更大，反而造成了金銀比的收斂，這件事情是好事。

12:01

雖然我們過去說過，唐伯虎「一朵梨花壓海棠，願做一生小銀蟲周伯通」，但是呢小金蟲現在看起來，的確還是比較有 CP 值，比較有性價比。因為從金銀比角度而言，才剛剛進行回調。當然從金銀比角度來看，應該是黃金上漲，白銀要均值回歸。那如果放長週期，兩者的長期走勢呢，難道就是一漲一跌嗎？當然不會，我們看的是一個短期的區間，它會有個自然的校正回歸。
那真正中長期而言呢，金銀比要看的是一個長週期的政策演變，看美元貶值的週期會有多長。我們把 79 年到 80 年那一輪歷史性的飆漲，用同樣基期來進行對照。很多人說現在是不是就是 1970 年代末的第二次停滯性通膨？原物料漲幅是有點誇張了，但是有沒有到通膨失控的地步？我認為是沒有，包括現在石油能源結構也不太一樣了。1970 後期它是通膨失控，實際利率轉為負值，資金恐慌。

13:00

然後搶進到貴金屬市場。那這一輪呢，其實更類似於去美元化，或者央行增持，和資產配置需求所推升的結構性走升。所以換句話說，現在的貴金屬行情，雖然不便宜，波動也放大很多，可是從長週期來看，我們從線形圖表現得出來，他並沒有到歷史級的泡沫區。對於中長期配置而言，我們相信黃金仍然具有主軸資產。我們從 2000 到 3000 到 4000 到 5000，也不會改變他的看法。
從資產再平衡的邏輯，黃金、股市、債市都必須要適度的反應通膨長期趨勢向上。差別只在於，你想要買在什麼樣的一個位置。那你從短期角度思考，或者嘗試放大槓桿，當然會因此而受傷。可是從資產配置邏輯，而現在在左側的資產不多，大概就只有納斯達克指數和貴金屬價格，現在剛剛開始出現左側而已。所以從這樣的一個角度而言呢，應該用理性的角度來看待這一次金銀價格的回檔。我反倒沒有那麼那麼悲觀認為就一路的向下，史詩級崩盤。

14:00

倒不至於如此。當然不同的看法，我們以美銀的哈特內特給出的看法，給大家做更進一步的理解。美銀的哈特內特，他的觀點很鮮明，他認為市場剛經歷完貴金屬劇烈震盪和白銀史詩級的單日暴跌，但他仍然認為貨幣貶值還是視為當前的核心情境，而且也強調歷史上真正的大型黃金牛市，從來都不是被高估值或者技術面給終結，都是因為宏觀事件的轉折。
比如說過去幾次的黃金牛市的轉折，我們看到一次是 1974 年的美元制度調整，1980 年的保羅·沃爾克的暴力升息，2012 年的歐債危機尾聲，2020 年的疫情問世，都是制度型或者政策型的拐點。他也指出說，美元從本輪政治週期以來，已經很明顯轉弱了。如果接下來是美元的大熊市，跌幅可以來到 3 成以上，黃金和新興市場應該是最大的受惠者。從這樣的一個角度，我們大概就可以理解說，如果黃金按照過往歷史...

15:00

的確沒有一次因為高估值而崩潰，都是因為美元週期，或者說利率政策週期出現重大轉變才發生。那這個時候就有不同的思維了，因為美元指數雖然現在貶值幅度也不小囉，從高點這樣貶下來，貶的有 15% 到兩成了。可是按照過往格局，真正的美元大貶週期，在 2000 年和 1980 年的那個貶值幅度，大概都是 30% 到 40% 起跳的。那現在跌幅，從高點這樣子跌下來，稍微一成到兩成。
川普政策和穩定市場，當然是否會有進一步的推波助漲的作用，其實市場上是蠻有期待的。當然呢我們要講說，外匯市場其實不存在一個公認的熊市。為什麼呢？因為不同於股市，股市從高點往下跌，跌兩成就叫做熊市嘛。但是呢外匯市場它畢竟是一個蹺蹺板，美元的貶值，不一定要靠美元或者利率政策的走疲來帶動，你歐元升值也是一種辦法嘛。歐元現在是美元指數最大權重，所以匯率本身是一個相對強弱的概念。

16:01

那至於這一波美元走弱，到底是一個短期修正還是長期空頭，我們有自己的主觀看法啦，但不一定準啦。你最好的方式是資產再平衡嘛，美元貴你也買，美元便宜你也買，那所有資產的匯率部分風險都被對沖了。但是呢如果是從短期角度，映照 2 年期的中期判斷的話，那麼川普在去年已經達成了大規模投資，引入到美國本土，但是呢他遲遲沒有解決掉各國對於美國順差的問題，美國的逆差針對全球還在放大。
要解決貿易逆差的問題，現在看起來只剩下一種方式了，難道再打一場關稅戰嗎？用一個關稅戰，來結束目前美元相對貶值不夠的問題，看起來有點難。最好的方式，其實就是藉由美元的貶值，來直接帶動新一輪貿易逆差的平衡。所以我們按照過往經驗，從降息次數減去升息次數，它就是另外一個貨幣面的推升，政治面川普至少不反對美元貶值。

17:01

那從貨幣面來看，沃許本身雖然過往講話有點鷹派，但本身在過去幾次的談話當中，其實已經釋放出相對聯準會內部鴿派的感覺。那全球的降息次數減去升息次數，我們可以看見，像 09 年或者 20 年這兩年，出現比較顯著的巨大的藍色柱狀體，它分別就對應了金融海嘯和新冠疫情，大幅降息有利於金價。所以我們基本上 26-27 年因為黃金最大變數，就是我們會不會迎來了一個炸藥桶，突然沃許宣佈要高強度升息，或者聯準會內部的共識全面轉變？通膨才是今年黃金的最大問題。
那最後一個就是在全球地緣政治的侵擾底下，過去十年多，市場相信的是全球化、央行是獨立的、QE 放水、自由市場大型科技股主導的結構。但現在的市場資金呢，在後疫情時代其實已經出現了明顯轉移：第一、戰爭和地緣政治風險持續在升高，民粹和國家資本主義抬頭；

18:00

產業政策、關稅回歸、國安和邊境管控變成核心議題。在種種消息底下，哪一個地緣政治的環境，或者全球政治環境不利於黃金上漲的？幾乎沒有。大家想想，我們在想未來 5 年好了，戰爭、地緣政治風險、民粹的問題、國家資本主義的問題、產業的問題、國安的問題、川普造成的副作用問題。這些問題看起來都有利於黃金價格有進一步的拉升。簡單來講就是全球越不穩定、越不和平，越有利於黃金的中長期拉升。
所以本次我們看到金銀價格的回跌，它基本上只是意味著說，你一旦把槓桿開開太大，其實你就不是在投資了，你等同於在跟波動對賭。所以不管標的是黃金還是白銀，或者是股市本質都一樣。價格只要出現一次超出你保證金承受範圍的回檔，你就會被強制平倉，連等反彈的資格都沒有。市場從來都不是把人家慢慢磨死的，他是用一根急刹...

19:01

把過度自信的你給清出場了，很多人就無法再回到市場了。所以我們講說看對方向其實是不會輸的，資產配置是不會輸的，重點在於你能不能活到最後。在這樣的一個效果底下，其實不管是金還是銀還是股，本質都一樣，一次可能就把你給清出場了。給投資朋友做些思考。
之前我們才講過一個故事，他講那個湖中女神嘛。他講說雞農掉了一隻雞在湖裡面，湖中女神說你掉的是金雞還是銀雞？雞農很誠實的說，他掉的是普通的雞。結果三隻雞都給他了，金雞生金蛋，銀雞生銀蛋，雞農從此過著富裕的生活。那鴨農一聽到，趕快把鴨子丟到湖裡面，那鴨子就游走了嘛。所以很多人呢，都覺得很多鴨農聽到，覺得這是一個套利機會，直接把鴨子丟到湖裡面，準備了 3 倍的資產、3 倍槓桿，結果女神還沒有出現...

20:00

鴨子自己游走了，連本金都沒有。所以投資市場也是一樣，我們誠實面對風險，慢慢的累積，有機會變成金雞銀雞。但是你槓桿開太大，你想要一步登天，那女神都還沒有來，部位自己就先游走了。所以這個是我們觀察到第一個景象。
那第二個景象，是從其他風險資產，相對於金銀的聯動來做觀察。比特幣呢，在週末的清淡盤中，基本上出現了急刹行情。價格從 8.8 萬美元一路跌到 7.4 萬，這樣子一跌，那等同於回到當時關稅戰 4 月的水準了。盤面的特徵其實蠻典型的，一開始是先現貨價格被程式化的賣單持續壓低，然後呢他也觸發了很多高槓桿多頭的連鎖平倉賣壓。突然就來連續三根 5 分 K，像水龍頭一樣放大。那統計顯示，現在過去數個小時內，被強制平倉的加密槓桿部位已經超過 15 億美元，多數都集中在多單，同步也拖累整體加密貨幣的市值在 24 小時內大幅度的縮水。

21:00

那這波下跌，也讓大家重新檢視幾個結構性問題。第一就是比特幣近期對於美元走弱、黃金創高、貴金屬反轉的訊號都很明顯偏弱，那個避險和抗通膨的敘事很明顯降溫了。第二呢，是價格高度依賴槓桿和衍生部位。所以現在就是這樣子，看哪一個槓桿部位放得大的，哪一個就先殺。那第三呢，是大型持幣機構和上市公司先前的持倉成本，現在開始被測試，也就代表著已經有點殺到機構上的價位了。
過去一整年的頭部，你可以說是川普行情的帶動，但是現在回到源頭，現在已經回到川普當選時的水位囉。過去一整年加密貨幣轉頭空，如果從更長期角度來看，的確都有一點頭部的味道開始慢慢出現了。如果我們把標普拿來跟比特幣來做同一個時間軸做對照，可以發現大多數時間呢，大家還是一個風險資產的同步結構。結果呢從去年 10 月份開始...

22:01

標普就走自己的路，他就一路的往上創高。那比特幣呢，就一路的往下破底。那還好是強勢的做築底，可是這一波居然破底了，直接往去年 4 月份的水位來做邁進。那這一種 SHS，也就是頭肩頂，這種態勢出現以後，市場壓力就很大了。如果連去年 4 月份價位都守不住的話，那比特幣的確中長期而言，他就必須進入到長期的調整和回檔。那這個調整，就是往 2022 年的角度來邁進了，壓力的確稍微有一點大。
比特幣這種急刹槓桿的多頭連環爆倉，他也說明著，只要槓桿放太大，從長期投資角度而言壓力其實都蠻大。很多人其實是用可能正 2 或者用 ETF 的方式來持有了，那的確你心態夠好，還是可以抱得住的。中長期而言，我們相信多數資產都會反映通膨和 M2 的貨幣增量。可是呢從短期或者中期波段而言呢，你稍微有點壓力，放得大，那當然心裡可能情緒就撐不過去了。

23:01

所以我們講說，這長期投資者，最大的投資傷害是什麼？就是死在情緒。你看對了趨勢，但是死在波動，一次波動就把你給掃出場了。所以長期投資者，我們講說你低估值買股票是好的，那你高估值買也沒有不行哦，因為有時候你會喪失本金的投資效益嘛，所以高估值買也是可以的。持續待在市場當中，等待著本業收入進來慢慢投，像指數型投資也 OK。那你不能做的是什麼？你不能你想要買在高估值，你又選擇在高估值決定大幅的放大槓桿，放到你一次倒就再也沒有回到市場的可能性這種槓桿，壓力是很大的。
所以你要買低估值的股票也是 OK 的哦，你要買高估值的股票也是 OK 的哦，但是呢你不能在高估值的時候全面性的放大槓桿，好這個就是景氣擴張週期大家要知道的。之前看到網路上講說，你直接捐錢也可以，你直接捐精也可以...

24:01

捐錢也不犯法，捐精也不犯法，那為什麼同時捐錢和捐精就犯法呢？這很多動作你單獨來看都合理，但是一旦你同時出手，你可能就會變成從策略變成風險放大器。比如說長期投資是一個好習慣，使用槓桿也有它的工具價值，可是高估值情緒風險明顯過熱，你還一邊要重壓單一題材，一邊要開槓桿來追價，那本質上就會從資產配置變成情緒疊加的賭注。到後來就是在賭了嘛。
OK 那我們回過頭來看，所以呢現貨市場的股市投資者，像我們稍微而言，這個心態情緒就沒有這麼大。為什麼呢？那我們過去大家知道，費半漲高以後，就已經沒有什麼條件了，只能讓獲利奔跑了。我們的焦點都重新回到還在左側打底的納斯達克指數或者軟體股了。那七巨頭的確很久沒有漲了，一月行情的市場變化，我們看到其實大多數資產都在飆了，像股市、利率、匯率、大宗資產...

25:01

其實波動幅度都很大。那現在從各大板塊的漲跌幅來看，漲最多的是能源板塊，漲幅有 13.2%；原物料板塊漲幅有 10.6%；工業板塊 6.9；必須消費類品 6.06。哎呦好像都是能源板塊、原物料傳產這一類的哦。反過我們看到資訊通訊板塊跌幅 0.36，醫療保健跌了 0.75，金融板塊跌了 2.3%。最慘的其實是金融板塊，那次要慘的基本上就是醫療和資訊科技。
好，所以的確市場的似曾相識是否會重新出現呢？標普 500 其實現在還在創高格局哦，但的確漲幅在過去一兩個月其實已經稍微有點緩慢的，主要原因就來自於納指的拖累。納指的 7 巨頭到目前為止，其實並沒有出現那種顯著的短期賣壓放大，可是呢已經盤整接近有 2 到 3 個月時間了，而且上一次的上漲並沒有突破在去年年底的高點。

26:02

這也就意味著，納斯達克指數這次的科技股的財報季，並沒有做顯著突破。我們要看一下本周亞馬遜的財報有沒有進一步上攻的機會存在。那好處是，現在 Vix 指數波動率終於開始重新放大，那是否代表著整體美國股市開始有新一輪左側布建的空間？要不然也漲太久了，市場上已經很久沒有人在做避險了。如果從對沖工具來看的話，VIX 指數其實已經平盤震盪非常久了。
這給投資朋友做更進一步的投資思維，來了解說，那當前行情我們從硬體股、軟體股，第一個邏輯就最簡單的嘛。就是如果多頭不止，那最好的方式就是現在我們看得很清楚，軟體股從 2025 年到 2026 年的資金開始快速流出，那硬體股則是快速流入。第一個就是看有沒有機會開始輪動，軟體股開始上漲，硬體股開始下跌。那第二種就是大家一起殺，那殺完了之後就變成，優質的股票它最後重新帶動股市估值的提升。

27:00

好其實從目前來看的話，市場上整體估值還是由七巨頭來作為一個穩盤作用，那硬體股也不可能無條件的一路上漲。這個投資朋友做的另外一層思維。
再來我們聊的就是聯準會主席沃許的問題了。這個 8:56 了，稍微時間有點趕哦。沃許現在第一道的現實考驗呢，就是當時承諾要變革的聯準會主席，是否能夠成功的說服市場？沃許呢他是以制度變革為號召，來主張縮減聯準會的資產負債表，並且押注 AI 所帶來的生產力革命，可是在上一次的投票行為，以及市場認知當中，他是偏好於聯準會開啟降息循環的。所以大概呢從他個人角度而言，是偏向於進行縮表，但是呢持續降息。那交易員現在預估，最快要到 6 月份才有啟動降息的可能性。
那沃許所面臨的挑戰為何呢？第一個就是剛才聊到的縮表的理念，他是非常清楚的，但市場風險相對比較大。沃許一直批評量化寬鬆讓聯準會的資產負債表暴增...

28:01

從 2008 年前不到 1 兆美元的規模，一路擴張到最高接近 9 兆美元，現在還有 6 兆多。他認為現在聯準會在經濟體系裡面的腳印實在太大了，應該要繼續的明顯縮小。在這樣效果底下，聯準會未來的縮表行為，可能會遇到一定程度的流動性收縮。不過呢是否會到收縮這個地步？還是他認為銀行體系現在已經準備已經很充裕了，所以資產負債表呢，如果你沒事我就繼續縮，那你有事我就縮的稍微慢一點？這可能是第一個路徑。
那第二個是抗通膨路徑。他並不走主流模型，一般就是要高於 2 我們就要繼續緊縮嘛。那沃許的看法是，必須要提出一套市場性的、過委員會也買單的抗通膨策略。也就是說他是相信民意的，反應很重要。民間的體感溫度，從失業缺口、產出缺口，不能用直接模型來進行對照。所以他對於通膨的解釋比較多元，也許讓大家有更進一步的降息空間，就是我不一定要回到 2% 以下...

29:01

才要進行大規模降息。也許只要民間的體感溫度稍微不好，股價下跌，貨幣供給或者生產力衰退，我們都有進一步寬鬆的條件。可惜現在的問題在於，12 月份的通膨已經開始有點爆衝了，服務成本和利潤率現在推高了通膨壓力。由於大家都在賺錢，生產者物價指數又上漲，全球又迎來新一波的漲價潮。我們以 DDR5 64GB 現在記憶體的套裝，在去年年底價格大概是 150 美元左右，現在呢 790。那記憶體漲成這樣，那一定會有一些通膨的物價傳導，所以生產者的壓力也是稍微來的比較大。
所以如果用一句話來總結沃許的話，我個人的看法是還是屬於「鷹皮帥鴿」。就是外面是老鷹，但是內部呢其實是有點偏鴿，願意跟選民做一些溝通的。他對於量化寬鬆當然比較警惕了，可是過去一整年的政策主張，他比較偏向於較快的降息...

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然後順便進行聯準會內部的制度改革。整體立場被解讀為，原本偏鷹，可是現在政策上更貼近於川普的路線。他在 08 年當時的確也有蠻多的批評，認為過快的 QE 造成很多快速擴表之後的扭曲價格，那當時是屬於制度型的鷹派。不過呢他一方面這幾年認為 AI 可以帶來生產力，所以呢會通縮，通縮之後我們就可以有更多的降息空間。那一方面呢他也認為，我們雖然公開認為更快速的降息，可是呢我們也同時要縮減聯準會的權力範圍，我們不要去管我們那些不懂的事情，比如說聯準會之前就管氣候變遷嘛，而現在就不要管了。所以呢哎，曾經很鷹，但可能被川普、被社會毒打過，所以現在又稍微回來的。
當然呢我看到網路上有另外一種分析，這種就是內相關性分析。他的做法就是哦，聯準會當前的利率，跟聯準會主席的身高其實呈現高度的正向相關。

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你像之前保羅·沃爾克 (Paul Volcker)，他的身高是 200 公分，大巨人嘛，那以強硬的手段當時就擊敗了惡性通膨 (1979 年到 1987 年)，那他的確，利率很高，身高也很高。那葛林斯潘的部分呢，身高沒那麼高，不過呢還是偏高，大概 180 公分，執掌聯準會哎，很長一段時間了，從 87 年到 06 年。這段時間呢它是一個緩降息的態勢，但是利率在美國長期過去 30 年週期當中還是偏高。
伯南克就稍微矮一點了，所以 08 年你看到開始降息。那葉倫最低嘛，葉倫因為從 11 年 12 年呢持續採取降息週期，身高稍微矮一點。但是在金融界有著這種我們講說從極度 QE 轉往逐步縮表態勢的一個指標性的聯準會主席。鮑爾的部分身高稍微高一點，所以利率稍微升回來。那沃許，沃許大概比鮑爾高個一公分到 2 公分，所以會不會出現變數呢？我認為會出現變數，因為沃許沒有想像中像鮑爾表現的這麼鷹。這給投資朋友做另外一層思維。

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其實主席還是有用處的啦。我們雖然這樣講，主席沒辦法獨斷聯準會的內部決策權，因為聯準會仍然採取的是利率集體共識，而並不是主席拍板。那只是說呢在聯準會主席的這種要件當中，他有幾個條件和優勢存在：就是他可以藉由規則來堵住人，他有這個議事的這種開會權。那聯準會主席呢不只有議事設定權，還有共識的塑造者。不管是今天我們要討論模型嘛，我們討論什麼模型，我們風險權重怎麼分配，這是由主席和幕僚主導的。所以我無法逼你要投降息票，可是呢我可以逼你來討論這個模型，那你可能在這個模型底下被迫就會影響成內部的集體共識。所以呢其實主席還是有用處的，只不過呢他的用處不是強迫你投票，只是呢他用規則來讓你選擇你能討論的範圍。這是我的看法，所以我相信主席還是有一定程度的作用的了。

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給投資朋友做一些思考了。其實你要觀察，這個很多人呢想要上那個談判桌，他都會受到這種主席的箝制。就好像這兩天我看那個愛波斯坦檔案嘛，那裡面不是有很多重量級人士，什麼從王室到富豪。那你有沒有發現很有趣哦，裡面呢因為我稍微看了一下，整個檔案，裡面沒有任何一個亞裔耶。沒有東亞也沒有東南亞的人加入。在裡面呢這裡面全從頭到尾都是盎格魯撒克遜集團，這個犯罪集團就是每天號稱保護兒童的國家，然後做這樣的事情呢？裡面沒有一個亞裔人，沒有納德拉，沒有皮查伊，沒有黃仁勳，沒有孫正義。為什麼？沒有資格嘛對不對哎。盎格魯撒克遜呢就種族歧視嘛，所以呢這某種程度這是好的。但是我們講的，聯準會主席哦，他就是有這種規劃資格的能力哦，設定資格的能力，把部分人排除在外。

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或者呢他可以設定一個議事規則的能力，連比爾蓋茲都在裡頭。這群白人真的是...對不對，哪個女人沒過去？哪個男人沒去過？我已經準備好我要抵制小畫家了，本來要抵制 PowerPoint 的，但是斟酌一下還是抵制小畫家就好，等我用不到 PowerPoint 再說。對所以我們看哦，整個哎今天講的範圍很多，09:05 分了。
今天我們講的是從一開始金銀價格的下跌，一路到聯準會主席的產生，以及最後股票市場和風險資產它是否會進一步反映金銀價格的變動。那從目前台股來看，下跌 446 點，3 萬 1617 點呢其實還好了，現在 500 點都正常波動。那重點在於股市的情緒傳導，會不會像金銀放大的這麼快？金銀最大的教訓呢，其實就是槓桿部位過度放大對於自身資產的傷害。可是從中長期角度而言，我認為不要過度悲觀哦。當然這只是我個人看法，大家也會不同的想法來做借鑑，也給投資朋友做一些思考。

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