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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-02-10

2026/2/10(二) 道瓊再創史高！修正結束了？谷歌大發債！科技股迎十字路口？【早晨財經速解讀】

00:24

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是台北時間 2026 年 2 月 10 號禮拜二，早上八點三十一分，大家早安。我是游庭皓，每天開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。有人說公園好冷，公園怎麼會冷？有比我這邊冷嗎？我這邊米蘭天氣還蠻冷的。不過呢，股票市場的反彈，至少對於整體大盤型投資者來說，應該有適度的回暖。我們後續要觀察的幾個方向：一方面是軟體股作為這一次的重災區，是否成為接下來反彈的主力；另外一方面，我們最近也看到像甲骨文的部分股價。

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回到 2025 年 4 月份的關稅戰低點之後，開始反彈了接近有 10%。在昨天，標普 500 指數和納斯達克指數雙雙收高，科技股在上禮拜因為 AI 引發的拋售潮，現在已經逐步站穩腳跟。那麼投資人現在也在等待聯準會給予的利率路徑，是否能夠讓流動性更為寬裕一些。道瓊指數在昨天也是創下歷史新高了，盤中基本上創下史高的態勢，仍然無法阻擋。我們從甲骨文股價來看哦，現在的股價，跟關稅戰的低點其實差不多。可是呢，如果細看當前的 IGV，也就是軟體股 ETF 和比特幣等所有風險資產，目前都在一個築底的過程。加上在今天，Alphabet (Google) 的部分，啟動了新一輪的全球債券發行計畫，市場的認購需求是爆棚，大概是 150 億美元的發債規模，已經超過 1,000 億美元的訂單，而這也屬於目前在幾年企業債當中。

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最為熱烈的認購之一。那到底是市場針對 Google 一家公司，非常看好他成為接下來的 AI 領頭羊？還是現在是因為整個 AI 的需求，炒得比想像中來的多？那這一次的募資，也被視為去支應創記錄資本支出計畫的重要資金來源，重點用於資料中心和 AI 基礎建設的投資。當然如果回到這樣的一個時間點，科技股是不是已經正式進入到高度分歧的時代？一方面各大科技巨頭，你看微軟股價從高頂跌下來，已經跌了三成，Google 股價還在高位持續震盪，七巨頭是否已經在分化？同時間硬體股的費半跟軟體股相關納指以及中小型股的軟體股，是否也在成為分化當中？今天就來跟投資朋友做一些觀察。首先我們看的是高盛這次給予的看法，指數現在看起來其實還在高位震盪，不過呢，費城半導體指數其實還在一個標準的上行通道。指數其實沒有太大的波動情況底下。

03:02

內部早就已經打得翻天覆地。過去一周那種，盤中像崩盤，收盤又沒事的行情，其實它反映的並不是單純基本面的突然崩壞，而是資金正在重新的分配風險，避開最容易被 AI 顛覆的應用軟體，重新挑選出 AI 的基礎建設，和半導體當中，能見度最高的名字。那結果就是科技股走勢的高度兩極化：一邊是記憶體、設備、部分硬體股還在大漲；另外一邊是 SaaS 網路股的大跌。納斯達克指數現在還在橫盤，成分股其實已經進行內部的大洗盤。在這樣效果底下，市場的幾個關鍵訊號：第一是，對沖基金其實已經連續數週淨賣出美股了，尤其是科技股的軟體股當中，是主要的調節對象。那第二呢，是估值現在是有降溫，可是 NDX，納斯達克指數遠期的本益比，從先前的偏高區間，現在回落到正常區間。

04:00

短線上如果它還是多頭，那就有助於止血了，因為等同於乖離回檔了，但不代表接下來的行情會一路的順暢。第三呢是市場的最大張力，來自於兩條互相打架的敘事：一方面，大型雲端公司資本支出還在持續加速；另外一方面，AI 代理工具的應用層的破壞式威脅，正在被重新定價。所以軟體股呢，好像它也頂多就是反彈，距離創歷史新高之路還有一長段距離。在種種效果底下，第一個觀察重點就是，那如果從本益比左側投資來看，而硬體股，或者我們看到大型七巨頭，大部分回檔幅度不大。那如果是回檔幅度大的軟體股，它是否估值真的消耗非常多呢？如果我們細看，美國軟體股在過去一周，市值蒸發了接近有兩兆美元，單周的跌幅是創下 4 年來的最差。歐洲的軟體股也同步承壓，雖然多數指標現在是技術性的超賣區，但目前，還是沒有看到很明確的承接買盤訊號。

05:00

估值面看似明顯下修，美國遠期的軟體本益比，大概是從 35 倍，一個月就到 20 倍了。歐洲的部分從 25 倍下滑到 17 倍。但是在利潤率層面，還是處於有點高檔的情況底下，好這一波呢，美股盈餘可能還是會有適度的鬆動和下修，這也許本益比後來又會稍微有點反彈，大型科技股內部的走勢分歧也在快速拉開。我們看不同公司的 AI 策略，他們變現的節奏差異，讓股價明顯的變化。所以在交易層面上，高盛的看法是，與其押注方向，不如直接交易波動率本身就是對賭，市場的波動率槓桿放大，先讓市場上有進一步的整體波動，預期開始發酵以後，到時候再來判定，最後能夠由誰來勝出。其實如果我們細看美國科技股，到現在為止哦，是不是已經回檔到一個健康的水位哦？我們從多數的資產價格，以及本益比回調，還有 PEG 本益成長比來看。

06:00

其實我個人看法是基本輪回檔，其實已經算蠻多了。因為現在的回檔，不是從上個月軟體股的下殺才開始的，而是從過去，去年 10 月份以來的 AI 永動機。你看甲骨文都跌到 2025 年 4 月份了，它的 EPS 也增長很多。照理來說，撇開它的 RPO，其他的本益比，回檔幅度已經算是蠻大的哦。那差別只在於哦，到底 OpenAI 最後能不能勝出？如果是 Gemini，如果是 Google 勝出，那的確會形成適度的週期輪動。但是更有可能的，它是一個增量市場，大家都在往上走。好那科技股到目前為止哦，到底是不是已經回檔夠了？我們如果從幾支票來做觀察，首先科技股這一次被大幅的拆解估值，PEG 本益成長比已經降到 5 年的低點。其中一個領先指標就是微軟，微軟的部分，過去因為 ChatGPT，還有 AI 題材所帶動的那一段超額報酬，相對於大盤的漲幅，已經完全回吐了。這說明著 22 年 11 月份以來。

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AI 敘事所帶來的領先幅度，走了一整圈，現在回到原點。微軟股價也從歷史高點，大概跌幅有接近 30%，進入熊市了。代表市場針對 AI 相關估值的溢價，已經出現明顯的縮窄。所以呢賣壓是否已經過度，這很難說，畢竟市場的情緒很難去預估。可是呢通常止穩哦，他看的不會是單純跌幅大小，而是幾件事：第一個是獲利預期是否已經停止下修？微軟再慘，他能夠獲利衰退嗎？很難嘛。第二個是，AI 投資帶來的實際營收能否被驗證？第三呢是，整體科技股的去槓桿，是否已經告一段落？所以單純從跌幅來看，說不準。可是單純從相對於大盤的總體績效，除非你認為，微軟接下來很長一段時間，會跑輸給標普，要不然呢，其本益比回檔幅度算是蠻大的哦。我們再把 IBM 拿來，跟微軟的前瞻本益比，來做對照，會發現微軟大部分的估值，都是維持在 30 倍上下。

08:00

明顯高於 IBM 的 10-15 倍。是這兩年，IBM 的估值現在已經墊高到 24 倍了，微軟呢幾乎只有 23 倍。所以如果是從前瞻本益比，微軟的本益比算很低很低哦，低到幾乎比 IBM 還要來的低了。這件事情其實也彰顯著，這似乎在七巨頭當中，已經有部分股票，有極大的賣壓開始呈現，而我反而現在對於微軟就沒這麼悲觀了，因為他本益比下滑幅度很大。其實如果你從對數來看，標普 500 中，大型成長股和科技股，相對於其他成分股的表現比值，還是看得出來，16 年以來，幾乎就沿著一條，年化 14% 的報酬率上升通道來運行。那中間曾經遇到 22 年，當時的系統性風險，或者我們講說烏俄戰事、庫存調整所受到的影響，稍微脫離軌道。不過呢大部分時間，15 年以來都還在這條軌道之上。那現在呢，有沒有理由說系統性風險即將發生？如果沒發生，那麼就代表著有部分科技股，在部分的回檔開始陸續超跌。

09:02

我們再以美國科技股的 ETF XLK 的前瞻 PEG，就本益比相對於盈餘的成長比變化，那個下滑幅度就更快了。單純從本益比，大家都算是高了，可是如果你把本益比，再除以他的獲利的成長幅度，他的本益比估值是上升很快，可是如果他的獲利上升更快呢？你會發現哦，PEG 曾經在 20 年到 21 年衝高到高峰，24 年到 25 年也曾經衝高，可是呢在 2026 年卻一路的向下。說明的事情就是，我們現在股價已經很多七巨頭停止創高了，可是七巨頭賺的錢還在瘋狂的上升。所以從本益成長比指數，其實還在持續下滑，甚至已經差不多接近 2022 年庫存修正水準了。所以從這樣的一個角度來看，等於兩年多，估值大概多次都是在 28 倍左右遇到天花板。那現在呢，只有 24 倍，就等同於不是顯著的天花板。對於 NDX 也就是納斯達克 100 指數來說。

10:00

所以你說費半有沒有估值過高，的確它股價在創高，你可以講它估值過高。可是納斯達克指數，它已經有一個季度沒有股價創高了，而且與此同時非常明顯的獲利增長，導致他的基期指標正在快速的下行。好所以，即便接下來我們可能預估，相對獲利的成長，沒有想像中來的這麼多，可是按照本輪的回調，他可能也提前做好反應了，就代表著財報接下來就算有所趨緩，那股價搞不好早就已經先跌了。所以 AI 股這一波軟體股的下殺，我們用悲觀角度來看，很容易被解讀成 AI 的熱潮開始反噬，需求不如預期，成長故事被戳破。資金先用價格把風險打折，但你換個角度來說，很多公司先前是估值，的確去年 10 月份炒太高，太滿了、太貴了，市場呢把過度樂觀的想像給吐回來，這個吐回來不一定是股價跌，本益比下滑，獲利上升，它也算是一種吐回來。

11:00

讓本益比和營收增長重新對齊，所以對於長線來說，題材的降溫就不一定是壞事，反而能夠把泡沫和雜音給洗掉，留下真正有產品力、有現金流和商業模式的公司。所以有時候我們這樣講，你換一種說法。到底它是 AI 熱潮開始反噬，還是說，市場只是提前先用價格把風險給打折？你換一種說法，就可以把優先順序，或者利多或者利空進行順序的改變。那網路上有名的一個段子：一個男的晚上去 ATM 取款，操作到一半機器故障，哎！10 萬塊，扣款成功，但是沒吐錢。那男生馬上就打旁邊那個電話嘛，聯繫銀行客服。那客服說哎，會記錄一下情況，但可能要明天才能夠維修。那男子掛斷電話以後，靈機一動，馬上又打了一通電話，說哎！自己來取款，就給 ATM 多吐了 5,000 塊。哎！5 分鐘，維修人員馬上就趕到了。那有時候我們講說，制度是靠流程在運作。

12:00

但人性他會試圖找到漏洞和捷徑。同樣一台壞掉的 ATM，同一個晚上，同一通客服，你只要換一種說法，它到底是利多還是利空，優先順序馬上就會改變了。好現在我們往下看，那軟體股當前的外溢效果，到底是不是已經太誇大 AI 衝擊了呢？我個人的看法了，第一個股價衝擊是真的，但股價衝擊所造成的實質影響，有沒有想像中來的大？表面上企業軟體股的大幅下跌，當然是 AI 帶來的顛覆性風險，會取代很多軟體平臺更直接的影響。哦其實，我們看到很多是疫情期間的景氣循環副作用，疫情期間大量的投資數位系統，加上低利率的推動，帶動軟體支出的高速成長，那隨著利率的走高和不確定性增加，很多企業本來就已經開始收斂預算了。所以我們講說軟體商，尤其是中小型軟體商，他目前的投資增速正在放緩，造成股價的適度賣壓，它本來就是一個後疫情時代

13:00

會經歷的事情，但這些 AI 的威脅可能被高估了，我個人看法是這樣。就多數企業，並不想把軟體變成核心業務，長期趨勢，在美國很多是把系統外包，除了台灣的，台灣很喜歡把系統內包，那很多美國的公司是把系統外包，訂閱化，AI 寫出的程式，目前還是出現結構和邏輯瑕疵，對於既有複雜的系統的改造，能力還是有限。而且未來算力和模型成本，很可能上升，不會永遠這麼便宜。大型軟體商，同時也在快速的把 AI 功能，嵌入到產品呢，並且用並購和現金流優勢來補強能力。企業客戶的轉換系統成本高，黏著度強，如果 AI 最終能夠降低開發成本，提升應用的範圍，那很有可能會刺激整個軟體支出變大，而不是變小。就好像我們都覺得輝達好像，研發更為有效能的產品，那可能會傷到自己，那你之前的產品大家就不要了，只願意買新的，那大家對於資本投入

14:00

可能就會更加謹慎了。但如果他是一個增量市場，就好像難道 Google 成長，OpenAI 就一定被傷害嗎？也許是一個增量市場，大家都會成長。難道電動車賣得好，特斯拉就一定會賣得差嗎？受到比亞迪的競爭，不一定。也許電動車市場，一舉去侵蝕原本的燃油市場。所以對於軟體股所形成的傷害，我是抱持著沒有那麼大的一個衝擊疑慮，反而讓一次性的股價下調，讓大家的本益比進行統一性的修正，反而對於當前的長期多頭，來的是更加穩健的，多頭就是要這樣子，漲一漲休息一下，讓本益比適度的修正。那現在告訴你，本益比都要修正，股價從指數來看也跌幅不夠重，從這樣效果來看，很明顯的，就是讓獲利能夠跟上現在的股價嘛。所以如果真的是一次股價跌到位，那也不是壞事。急跌總是好的，真正讓人家受不了的下跌，有兩種：一種讓人家受不了的下跌，叫做緩跌，另外一種讓人受不了的下跌。

15:01

叫做亞美跌。那我個人是偏好亞美，不是，我個人是偏好急跌。當然呢如果現金很多，是希望緩跌，但如果是我們訂閱制的會員朋友們大家也知道，我們現在手頭現金也不是很多，都在等一個乖離回檔而已。所以在這樣的一個角度底下，市場下跌的心理情緒，大概一層，一層是恐慌心理嘛，另外一層就是實質面景氣面的轉換。那你知道，如果是恐慌心理情緒的回檔，通常我們簡稱為乖離回檔，就是漲多了，適度回檔，心裡情緒，想賣的賣一賣。另外一種，是實質面景氣面的轉換，一種才是我們講的庫存循環，那個才是兩到三年的顯著的布建點。而現在庫存循環，從台灣市場、從美國市場來看，製造業 PMI 都已經陸續突破 50 了，看起來才剛剛進入到全面復甦。那麼恐慌情緒的發酵，就變成了乖離回檔的理由。所以其實疫情發生以後，一開始很多人呢，還不清楚要如何去估計經濟的衝擊，

16:01

所以會逐步下修對於未來的預期，只要風險還在，這種估值大概都是大膽的猜測而已。可是呢也因為有風險，所以會要求較高的報酬率，來補償所承擔的風險，使得本益比會略低哦。可是一旦風險逐步降低，我們知道，短期內很難迎來系統性風險了，那麼人的恐慌情緒，他也會逐步的消退，那就變成了，大家只是變成獲利了結的賣壓，是否足以引起恐慌而已哦。所以恐慌情緒哦，他會搭配的實質基本面，我們講的戴維斯雙殺嘛，本益比往下殺了，獲利又往下殺了，一直殺，殺到見底，你以為基期夠低了，想不到更恐慌。但同樣的，如果在一個擴張週期，它就變成了 EPS 每個季度還在創高，可是呢，每個季度或者每隔一兩個季度，他就會恐慌性的獲利了結賣壓，而我個人認為現在可能更類似於後者。當然呢部分資產跌幅是比較重，這是真的，你像比特幣的部分。

17:00

大概已經快要腰斬了。那當然，現在比特幣從高點大幅回落的走勢，很多人認為，支持者認為，高波動本來就是機制的一部分，那人家以前 3-4 年的熊市，那都是跌 6 成 7 成的，那只是用來去洗掉部分的短線資金。所以在這樣效果底下，加上政策態度轉為友善，等同於主流所採用的利多，可能早就已經落地了。在這樣效果底下，加上政策態度，我們剛才跟投資朋友提到，最有利的制度和資金環境哦，出現回撤，是否代表著川普政府就會停止，釋出利多？這就很難說。所以利多，支持者一方面認為高波動是正常的，只是洗掉短線資金，但是對於空方而言，覺得川普很難釋出更有力的制度，和資金環境的。所以短期內這項資產，可能無法受到市場上更進一步的青睞。那當然利多利空，這個每個人角度不一樣，不過從週期來看，比特幣呢，還遠遠沒有達到過去它的庫存調整

18:01

60% 以上的跌幅，不過他也說明的，你對於股市投資的節奏或者退出條件，以及參與條件、加碼條件，應該要在參與之前就要先設定好，你要先有自己的 Tempo。那股市投資，軟體股現在跌幅兩成、3 成已經變得普遍了，七巨頭可以跌到 15% 以上，也蠻普遍的，比特幣跌到 5 成 6 成也蠻普遍的，需要瞭解這個節奏和代價。像那個專家不是常說，週末中午有時候睡個午覺，下午才會有精神。那有很多人不是下午一睡，精神是有了，但是下午就沒了。有時候你要掌握那個 Tempo，這個 Tempo，其實就是在面對一個高貝塔值，高波動率的社會。好我們往下看，剛才跟投資朋友提到，現在市場上在，在今日最大的一個關注點呢，就是 Alphabet (Google) 的全球發債計畫，百億美元的訂單，現在持續追捧 AI 資本支出，哎看得出來，市場上似乎有更進一步的需求。

19:01

是針對誰能夠獲勝的企業，而並不是針對全面性市場的看好。大家還是押注 AI 是主流趨勢，Alphabet 這一次所啟動，新一輪的全球債券發行計畫，市場的認購需求爆棚，大概是 150 億美元的發債規模，已經超過 1,000 億美元的訂單，急著想要來申購，近年企業債最為熱烈的認購之一，應該就是 Alphabet 了。除了美元債以外，Alphabet 也同步規劃，瑞士法郎和英鎊的計價債券。所以前陣子他因為資本支出調高，然後債券或者股價被下殺，現在又要重新發債，結果市場上又非常歡迎。你就知道市場的心理情緒，也就是多頭的時候，所有訊息都是利多，空頭的時候，所有訊息都是利空。在這樣效果底下，在利率仍然相對高檔的環境當中，頂級的科技巨頭，還是能夠以極強的需求來融資，代表市場上其實更在乎的是成長題材和現金流的穩定度。我們再往下看，亞馬遜

20:00

之前也是一樣，亞馬遜是七巨頭當中，目前資本支出最高的好，已經達到 1,460 億。這麼高強度的資本支出，之前還是受到顯著賣壓，2026 年已經調高到 2,000 億了，比 2025 年又高了接近 50%，哦等同於現在所有人都在投錢。可是呢投的錢的好壞，或者現金流的大小高或低，市場的信心，都會影響到整體股價估值的高或低。那麼股市的強彈，我們現在看去年第四季，標普 500 第四季財報，因為已經逐步公佈完了，部分獲利的成長率結構非常明顯，呈現由科技股的單引擎帶動，整體標普 500 的獲利成長大概是 10% 多，科技板塊成長 30%，遠遠高於其他產業，是本輪企業獲利擴張當中的核心火車頭。那第二梯隊呢，是工業和通訊服務類別，大概是 15% 到 2 成之間，也代表著 AI 基礎建設，數位平臺和企業資本支出還在增胖。

21:01

金融大概就 10%，屬於景氣中段的位階。在種種效果底下，這一次即便 AI，資本支出已經蠻多了，大概了你把 Meta、Amazon、Microsoft、Alphabet，四大科技巨頭的資本支出加起來，大概是 GDP 的 2.1%，規模大概是逼近 19 世紀，美國鐵路建設的高峰期，大概是 2%，也比洲際高速公路的 0.4%，阿波羅的太空計畫的 0.2%，還要來的高。所以你要說投的算很多嗎，不少了沒有到歷史新高，但是呢，基本上也差不多比大部分的全球，或者說美國本土的，大規模的財政支出計畫，還要來的高了。在這樣效果底下，等同於大家的資本支出占營收占比都在提升，AI 這個夢，還是必須要撐，否則大家都在這條船上了。我們把資本支出占營收比例來做觀察，Meta 的拉升是最顯著的，從去年，應該講前幾年呢，大概都是接近在 20% 左右。

22:01

這一次已經衝高到 30% 以上了，Microsoft 也一路墊高到 30%，Amazon 從雙位數回升到現在大概有兩成左右。Alphabet 的部分就很平穩了，而且有沒有可能是因為，Alphabet 是現在四大 CSP 業者當中，資本支出占營收比例最低的，所以也可以解釋，為什麼最近股價在蘋果的反彈，還有 Alphabet 有顯著的股價支撐哦。其實如果我們把它拿來做一個更視覺化的圖來做對照，Alphabet 現在市值是 3.9 兆，預估資本支出是 1,850 億，這個比例看起來沒有想像中這麼大。Microsoft 從 3 兆對 1,500 億，亞馬遜是 2.3 兆對 2,000 億，Meta 大概是 1.7 兆對 1,350 億，那差不多了。單一一家公司，等同於一個中型國家，基礎建設規模的資本開支，可是這個比例來做觀察，是否代表著接下來投資人的評價，取決於你的資本支出占總市值，或者總營收的比例。

23:01

馬斯克現在也在搶錢，大家不要覺得只有基礎建設、傳統的七巨頭在搶錢。馬斯克現在 xAI、SpaceX 特斯拉的命運已經綁在一起了，變成超大型的綜合集團。很快 6 月份，SpaceX 和 xAI 就即將要上市了，尤其這一次，已經開始為提前的 IPO 來鋪路，原因就在於，等到他一上市以後，很快的他會是全球最大的創新公司，很快的會擠入到七巨頭。那就代表著 SpaceX 在上市之後，他會很快的被納入到納斯達克指數，和其他主要指數，很多公司顧問和指數的編撰機構，已經開始接觸了，就想說，SpaceX 能不能跟其他高估值新創，能夠一起跳過傳統的等待期。一般你如果市值很大，你就要進入到 0050 嘛，要進入到 SPY，那一般企業上市之後，可能要等到數個月或者一年，才能夠進入到這些指數，可是呢 SpaceX 如果想要搶錢。

24:00

一方面要搶初級市場嘛，第二大方面要搶次級市場的流通率，所以你要讓 ETF 和基金，快速的買入 SpaceX，你就要趕快擠入到這些指數當中，有助於大量的資金和流動性。那 SpaceX 最近的估值是 8,000 億，那市場的估值是上看一兆美元，那馬斯克親自個人認為是 1.2 兆。如果成為上市公司的話，就會是史上最大的 IPO，那到時候，全球的被動型基金，就被迫要買入這張股票了。所以我們講說，今年就是一個超級搶錢大作戰。那我們回過頭看一下四大指數變化，美股道瓊指數上漲 20 點，0.04% 在 50,135 點，標普上漲 32 點，0.47% 在 6,964 點，納斯達克指數上漲 207 點，0.9% 收在 23,238 點，費半上漲 113 點，1.42% 收在 8,162 點。四大指數，基本上道瓊還是在走高，納斯達克指數還想要嘗試的突破新高。

25:00

那費半反而是現在反彈最快的，因為是上一波下殺最多的。那值得留意的事情是，台積電 ADR，昨天上漲 1.88%，美股現在收在 355 塊，創下歷史新高了。所以我們細看一下，待會台北股市開盤以後，台積電今天股價，有沒有機會再度挑戰歷史新高。其實在昨天元月份，台灣的出口金額，財政部公佈數據已經出來了，年增幅 69.9%，總金額是 657.7 億美元，這是歷史第二大增幅，同時也寫下了單月歷史新高。元月份了，這個出口還在創高，如果連 2 月份，待會過年 2 月份都還創高，那就很不得了了。單月出口首度突破兩兆新台幣大關。成長的動能呢，一方面當然是春節的落點不同，所以 2 月份的貨提前到 1 月份先出了，再就是 AI，高效能雲端產品的持續擴增。重點在於對於主要出口層面，美國的出口

26:00

已經開始全面性跟中國拉開距離，目前佔台灣總出口已經高達 32%，中國市場僅僅只有 24%，美國已經成為台灣最大客戶。其以前一直以來都是，但是以前都是轉口貿易嘛，台灣生產零組件進中國，然後運美國。現在由於國安問題的原因，都是由台灣直接組裝，或者藉由墨西哥進入到美國市場。那如果我們細看，主要國家在去年一整年，一直到今年元月份的出口年增幅，第一，台灣在去年出口年增幅是 34.9%，遠遠高於香港的 17.8，新加坡的 12，中國的 5.5，日本的 4.1，南韓的 3.8，美國的 5.7，德國的 4.2。那去年大家都會想嘛，哎我們的去年基期已經這麼高了，今年應該會有基期效應吧？結果今年元月份還有 69.9%，這個有點太離譜了。南韓也有 33.9 了，但只有台灣的一半。從這件事情也看得出來，一個新的出口產業鏈邏輯

27:00

其實已經逐步到來，台灣的一個出口增長幅度，可能要好幾年都不會迎來淡季了。看起來就是全面性的出口增長，一直到本輪的 AI 算力過剩，或者我們講的泡沫破滅為止。與此同時，美國已經成為台灣第一大的出口國，1980 年代也是如此，那也導致傳產，正在極力的轉型。現在一方面有台美關稅談判協議的簽訂，另外一方面，台塑三寶，在最新簽署了，新台幣 1,000 億元的聯貸案，這是台塑集團 10 年來最大規模的融資。哦那市場的解讀是，這筆資金，它不是用來單純周轉或者進行還舊，而是為產業的轉型來鋪路哦。這一次三家公司貸款都綁定 ESG 永續可以享用利率的小幅減碼，整體市場預估，整體融資成本大概低於 3%。那種種效果底下，這一次台塑已經正式宣佈，要用十年來最大規模的資本支出資金，來轉型進行 AI 佈局。

28:01

到底要 AI 佈局什麼呢，我們後續再來做一些觀察，不過呢，台灣的傳產看起來也是動起來了。最後我們看到，不管是台灣、7 巨頭，還是軟體股、硬體股，大家都綁在這條 AI 列車上。所以 AI 的引誘之外，最後就變成了，我們至少要先確認，7 巨頭掙的錢不能少。在 AI 還沒有造成生產力大爆發之前，科技巨頭的，尤其是現在 Google 作為領頭羊，他的廣告收入先不能夠減少哦。當然有些人會擔心，科技巨頭的廣告，真的能夠抵抗景氣循環的衰退嗎？市場上現在最擔心的 AI 熱潮會不會變泡沫，大型科技公司要先擔心數位廣告，如果在未來景氣稍微滑落，消費沒有這麼好，他能不能撐得住持續性的開銷？現在數位廣告，已經成為全球廣告支出的大宗，Meta 幾乎全部收入，Google 的大部分收入，還有電商軟體巨頭，一大塊都來自於廣告。兩次衰退期間，其實線上廣告表現都還算是穩得住哦。

29:00

所以很多人認為，如果只要廣告收入穩得住，等於去景氣循環化，那基本上，這些人的就可以一直把錢給投下去。哦那我個人的看法是哦，的確歷史經驗來看，現在過去兩輪景氣循環呢，在廣告支出收入，都很明顯更為抗拒衰退。但是最終，其實還是會被景氣下滑給打臉，就算撐住了股價，不代表不會遭遇到系統性的賣壓。所以現在呢，很多人看到的是，科技巨頭的大舉的發展，或者呢資本支出的暴衝，資料中心的狂蓋，AI 投資，金額持續創高，很多人會理解成，那就是需求一定要爆，而獲利一定會來，AI 一定會全面的兌現。可是從企業財務角度來看，大發債，其實只是把班表先排好，先把錢給借到位，把算力和基礎建設給建起來，不代表說，短期內就會有對應的現金流的回收。所以 AI 的投資，現在正處於，重資本開支，營收驗證模式的過渡階段。

30:00

巨頭現在先發債嘛，去搶算力，搶供應鏈的位置哦，本質上現在是卡位戰，還不是收割期哦。對於投資人來說，真正顯示的重點，他不會是看到動作就興奮，而是我們要拆開來三件事：誰在借錢？借來做什麼？多久能夠轉化為自由現金流？不然呢你就容易把融資行為，誤解讀成獲利保證，情緒先上來了，可是報表沒有跟著上來。所以重點呢，我們還是看的是預期管理哦，我們容易用自己的期待，或去填補對方還沒有說完的話，把模糊的訊號，自動腦補成自己的好消息。過兩天就是西洋情人節了嘛，那網路上就說，那有一個漂亮的女同事，支支吾吾的跑來問一個男的哎，你接下來 2 月 14 號情人節有空嗎？男的爽了一下嘛，有，有當然有，然後就跟他換班了。這樣所以重點在於預期管理，有時候現實，往往只是對方在處理他的需求。

31:00

不是你的劇情，你放在投資市場也是如此，我們很容易用自己的期待，去填補接下來的敘述，他們只是在借錢，還沒有開始賺錢呢。所以這的確是一個長期值得擔憂的方向，可是至少不管是台灣的出口業，7 巨頭當前的營收，7 巨頭當前的資本支出，軟體股接下來的前景，是否能夠順勢反彈成功，硬體股是否能夠保持接下來的多頭，大家都綁在同一條列車身上。好所以我們細看接下來這個 7 巨頭，以及公司的管道，我們接下來幾個季度，我會持續的觀察。但總結來說，今天聊的範圍也很廣哦，重點在於哦，我們是不是都在這條列車上了？答案是真的。那目前美國股市的本益比回調，夠不夠呢？看起來在很多產業，回調幅度已經算是蠻大的，所以即便股價看起來，好像下跌幅度沒有這麼多，是不是代表著，價值投資的空間已經喪失了呢？這是不一定的哦，也給投資朋友做些思考了。台北股市上漲 381 點。

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在 32,785 點，台積電收在 1,845 塊。我們後續再跟投資朋友追蹤，因為明天就是封關了嘛，到底台股要如何迎接當前抱股過年的問題呢？給投資朋友做些參考。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱按讚加分享，我們就明天早上 8 點半早晨，財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。

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