EP602 | 🐈‍⬛

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提及公司

• 美股：AMD、Nvidia、OpenAI、OKLO、MP Materials (MP)、UUUU
• 台股：台積電

三句話總結

• 台積電法說會數據亮眼，雖略低於市場最高預期，但管理層因過往客戶砍單的教訓而規劃審慎，AI 長期趨勢不變。
• 記憶體產業持續升溫，若 OpenAI 投入色情內容，NAND 儲存需求預期將迎來更猛烈的結構性成長。
• 缺乏基本面的題材股，應以技術面設定停利點 (如：Trailing Stop) 應對；記憶體的強勁需求，也讓市場關注矽晶圓等上游產業的連帶效應。

投資觀點

• 持續看好記憶體產業，此為持續性強的巨大趨勢，個人策略將同時佈局 DRAM、NAND。
• 策略上區分 DRAM、NAND：
  • DRAM：缺貨源於供給端的結構性變化 (大廠退出)，屬短中期現象，預期強勁至明年 Q1、Q2。
  • NAND：需求由 AI 帶動結構性改變，趨勢可能更長遠，報價高原期或將維持更久。
• 隨主流記憶體股價上漲，投資方向轉為橫向尋找可能受惠的次級標的，如：特規記憶體、相關設備、矽晶圓。
• 操作題材股應尊重市場價格，若無報價或訂單參考，建議利用技術分析管理風險與獲利 (如：回檔 15% 賣出部分的移動停利)，以確保先回收本金。
• 記憶體的強勁需求可能擴散至上游矽晶圓，雖目前庫存健康，短期無漲價風險，但若消費性需求完全復甦，或將帶動全面缺貨。
• 使用槓桿的核心考量為：預期報酬率是否穩定高於借貸利率，以及貸款產品有無斷頭風險 (市場震盪時被收回)。

台積電法說會

財報數據與展望

• 毛利率 59.5% (市場預期 60%)，EPS 為 17.44 (市場預期 18)，雖略低於市場預期，仍是極佳成績。
• 營收佔比：3 nm 23%、5 nm 37%、7 nm 14%。
• 技術平台營收佔比：高效能運算 (HPC) 57%、手機 30%、物聯網 5%、車用 5%。
• 資本支出預期：上修至 400～420 億美元。
• 公司指出 AI 未來年均複合成長率 (CAGR) 為 40%，長期趨勢不變。
• 整體而言，台積電營運維持在健康軌道上。

市場解讀

• 部分投資人因預期毛利率突破 60% 未實現，導致股價短期回跌，但影響不大。
• 公司採「審慎規劃」而非樂觀，主因是 2021～2022 年 Nvidia、AMD 等大客戶曾大規模砍單，為避免重蹈覆轍，即便 AI 趨勢明確，保守態度仍是合理的風險管理。
• HPC 業務季增 0% 的可能原因：
  • 前期有急單 (Super Hot Run, SHR) 墊高營收基期。
  • 產能滿載下，若無 漲價／急單，營收難再突破。
  • HPC 營收包含較弱的 傳統伺服器、PC 晶片，抵銷了 AI 伺服器的成長。

記憶體產業

新催化劑：OpenAI、色情產業

• 網路流量極大佔比用於色情內容，此為公開的秘密，亦是過往驅動網路技術的催化劑。
• 若 OpenAI 開放 NSFW 內容生成，將引爆超乎想像的 Token 消耗，對 記憶體、儲存空間 是重大利多，預期其他廠商也將跟進，推升需求。
• 此催化劑可能使記憶體價格上漲曲線更陡峭，高原期維持更久。

DRAMvs. NAND

• DRAM (DDR3／DDR4)：缺貨主因是產業結構改變 (大廠退出)，屬短中期現象，預期強勁至明年第一、二季。
• NAND (SSD)／HDD：受 AI 驅動產生龐大新需求，屬中長期趨勢，報價可能維持更久、漲幅更大。

報價持續上漲

• DRAM、NAND 報價持續上漲，傳聞下季大型原廠將調漲消費級 NAND 價格。
• 若有組裝電腦需求，可考慮先採購部分零件。
• 標準品漲勢可能特別猛烈，特規記憶體雖漲幅可能較小，但亦將受惠。
• 因主流記憶體股價已高，市場轉向研究周邊機會，如：特規記憶體、相關設備或矽晶圓，預期後續的連帶效應。

QA

如何操作 OKLO、LEU 這類沒有基本面的核能夢想股？

• OKLO 與 LEU 這類核能股是靠題材炒作，常在營收獲利兌現前就結束漲勢。
• 缺乏基本面支撐，類似 2023 年初期的 AI 股。
  • 如：緯創、廣達，起漲時基本面不明朗，半年後才由財報驗證。
• 通才型的投資人因為「敢做夢」，反而容易抓到這類飆股，但必須認知其風險可能「造一座山就下去」。
• 稀土概念股 (UUUU, MP) 也可能相同，先噴再等營收補上，但也可能最後證實是漲假的。
  • 如：美中和解導致 MP 預期營收落空，股價就「造一座山」後崩跌。
• 應對方式：
  • 若有報價可參考 (如：記憶體)：緊盯報價。
  • 若無基本面 (如：報價、營收) 支撐的飆股：以價格為依據，使用技術面停利：
    • 如：美股常用的「移動停損」(trailing stop)，回檔 15% 先出本金，先確保回收本金，避免「抱過一座山」。
• 投資歷程：
  • 初期：只懂技術面。
  • 中期：懂產業後，放大基本面，否則會被洗掉。
  • 現階段：體認到基本面有太多「不可知的東西」，因此會把技術面 (價格) 的成分再拉回來。

記憶體短缺最終會讓矽晶圓漲價嗎？

• 有可能，但短期不會，目前觀察，矽晶圓庫存仍在健康水位。
• Logic 應用：約佔 50%
• 記憶體：約佔矽晶圓 30% 用量，漲價需待消費性電子等其他應用同步復甦，才可能導致更上游的東西 (矽晶圓) 缺貨並漲價。
• 目前觀察到正面訊號，如：台積電提到 non-AI (非 AI) 已開始復甦，車用也給出不錯數字。
• 部分專攻記憶體的台灣矽晶圓公司，股價已隨題材上漲，但主要反映市場預期。

用「借貸利率 - 無風險利率」的利差決定是否加槓桿是否合適？

• 不認同用「借貸利率 - 無風險利率」的利差來決定是否加槓桿，認為這更像是定存套利邏輯。
• 股票投資槓桿主要考量 2 點：
  1. 報酬率 vs 利率成本：自身預期報酬率是否顯著高於借貸利率。
     • 首先要了解自己的報酬率狀態。
     • 如果報酬率相對穩定，2～3% 利率對癌大而言就是「無腦借」。
     • 5～6% 以上的利率，則要看「水位」：
       • 如果目前槓桿水位很低，癌大表示 5～6% 的錢也願意借，因為需要拉高水位。
       • 如果目前水位已高，那 5-8% 的錢就沒有興趣。
  2. 貸款的維持率 (風險)：貸款性質是否會在市場震盪時被強制平倉 (斷頭風險)，即使利率再低，會斷頭的槓桿也不應使用。
     • 如果貸款的維持率要求很高，導致市場稍微震盪就要補錢、甚至被「斷頭」，那這種槓桿寧可不要開。

節目金句

• 「我們這一代，我們都有一個夢想，就是可以跟小朋友變成是好朋友啦。」
• 「你只要在他們旁邊，你就會緊張，你就會冒冷汗，你就會聽到他們的一些聲音或什麼就是你身體就有一些不舒服的感覺，因為那個其實是某種程度的創傷反應啊。」
• 「盡可能的那種見賢思齊焉，不賢而內自省。」
• 「最基本就是說你絕對不要打小孩，你覺得你用講的。」
• 「基本上現在還會在外面打小孩的，那個都是很有毛病的。」
• 「那是一個文明的象徵啦，就是越文明的地方，越不會把小朋友當成是自己的一個，好像說可以紓壓的管道，你可以對他凶、可以罵他、可以打他，不行，你不能這樣，他是一個人，所以你不可以這樣對他。」
• 「怎麼打到小朋友罵小朋友。那個是很有效，沒錯，那一定有效的，那你幹一巴掌給他下去，操，他一定是安靜的。」
• 「你要知道有些事情，它是有副作用的，那個副作用不一定是 你承擔得起。」
• 「你那個一巴掌下去喔，你你多打個幾巴掌，你以後就不用玩了。」
• 「從小被爸媽打到大還是很愛爸媽，可是那個那個關係其實不太健康。」
• 「這個世界是不停重複的，只是有時候我們不一定，我們在其中，我們不一定感受得到。」
• 「有時候最怕是他沒有跟你講，可是他記在心裡面，然後就開始記，然後之後後來要長大，就可能不想理你什麼的。」
• 「重點是過程，不是結果。」
• 「題材中了之後，然後就一路爆，爆到可能營收獲利出來的時候，股價就開始跌了。」
• 「當大家把研究能量全開之後，然後選擇把資金丟進去的地方，往往你事後回頭看，幾乎它就是最強的東西。」
• 「照顧自己的心理的這個情緒呢？我覺得是非常重要的一件事情啊。」
• 「你的生命跟對方的生命是誰比較珍貴，然後有時候要去想通這件事情之後呢，你就會盡量避免在路上跟人家起任何的糾紛啦。」
• 「低潮這種事情是會發生在每個人身上的，那當然發生的時候，你不要把它放得很大，不要覺得說什麼。世界要毀滅你，要知道就是 these two shall pass，它一定也會過去。」
• 「你好像越做越錯，你好像覺得說你每天都在持續給人家誤會，你好像覺得說你不管做什麼，你老婆對你都有意見，這時候你要做的事情就是”密迪估阿康”，等等等等齁，就是你就稍微的把自己縮起來，然後盡量不要去做決定，盡量不要去做判斷，盡量不要再去接觸太多額外的噪音，然後讓你的腦子更亂，你把自己縮回來，然後感覺欸，好像外面的砲聲都不見了，你再慢慢的出來，你可能會發現說，這可能是一個讓自己度過低潮的一個好做法。”密迪估阿康”，躲進去你的龜仔洞，這個是我很建議大家的一個做法。」