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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-03-03

2026/3/3(二) 黃金衝高 中東之亂 嚇不了股市？台股還買得 到便宜價嗎？【早晨財經速解讀】

00:22

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 3 月 3 號禮拜二，早上 8:31，大家早安，我是游庭皓，每天早上開盤前半小時。
我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞、時事變化。美股週一收盤是接近平盤的第一天，台股也從原本跌了 800 多點一路往上拉。
這件事情也就說明著，市場上的股市動能，至少從買盤來看，相對於地緣政治的緊張，遠遠不如來自於 AI 估值的修正。換句話說，市場上影響更多的還是來自於基本面，而並不是地緣政治的緊張。昨天一早公司廁所都是人。

01:00

太晚去蹲廁所哎，你就撿不到股票了。美伊衝突的升級，
其實更多影響的是油價的飆升，以及貴金屬資產的衝高，但對於股市而言，
我們反而要從 AI 的角度持續來觀看。財報季的尾聲已經來到了，
可是後續要如何去讓它有更進一步的想像空間？還是說其實一季度、二季度就是這些科技巨頭的本益比的回檔期呢？還是它是泡沫破滅的開始？來跟投資朋友做一些觀察。
這一次，美國和以色列針對伊朗展開新一輪的軍事行動之後，局勢也迅速擴大。雖然沒有影響到股市，
可是川普依然表示，美方將不惜一切代價完成在伊朗的行動，即便時間拉長也在所不惜，並且強調，要摧毀伊朗的飛彈能力和核發展是目前的首要目標。美軍在 48 個小時內，目前已經打擊了 1,250 個目標，包括飛彈基地、海軍艦艇和指揮中心。
伊朗則是持續以無人機和飛彈來做回擊。

02:00

波斯灣多個國家也遭受波及，金融市場也是比較分化，歐洲股市是稍微賣壓比較沉重。
不過美元因為避險而走強。美國公債我們昨天提過了，反而因為通膨預期升溫而下跌，更多其實在避險資產的買盤，主要集中在黃金。黃金在昨天已經站上接近有 5,300，一路挑戰到 5,400。你這樣子一看，哎呦這我們過去講說，感覺又要準備挑戰新高了，願做一生小金蟲，雖然比小銀蟲難聽一點。
可是從現在走勢來看，
這種金屬價格的多頭和牛市是否能夠持續，是我們待會會持續觀察的重點。
我們待會就從 3 條主線，來把美國股市的狀態講清楚。第一個是中東戰事的升級，市場看起來不是很害怕這條新聞，而是油價推升通膨之後，把聯準會的降息路徑開始往後推了。
這個是長期的擔憂。第二條才是 AI 主線，資金一邊逢低來回補輝達、

03:00

微軟這些現金流較硬的龍頭，把它當成避風港。
可是另外一邊，又擔心 AI 把軟體金融、商業模式直接給掀桌，到底要買哪一隻？變成硬體強但是軟體弱的撕裂。第三條是底層風險，指數現在看起來很穩。
可是呢從信用利差，從槓桿、從擁擠的交易來看。
其實它正在累積裂縫，市場表面很平靜。
可是內部已經翻騰了，內部個股的波動率極大。
所以不只看指數的漲跌，要看這三個變數要如何影響到美國股市，到底是續命的反彈還是高檔的重新定價。先回過頭看中東的戰爭。
這一次已經讓荷莫茲海峽幾乎停滯，全球能源供給也面臨重大挑戰，油價站上了四年以來的最大漲幅。油價這一次的上漲，每桶大概是接近布倫特原油 80 美元，西德州大概在 72 美元左右。
其實一天的反應就已經差不多了，重點在於

04:00

荷莫茲已經承擔了全球 1/5 的石油和液化天然氣。
所以供給鏈的斷裂到底會多長，才是重點。值得注意的事情是，剛才有提到，油價因為通膨的疑慮升溫以後，反而造成了避險資產美債價格的下跌。為什麼？因為通膨預期升溫，當然會導致公債殖利率跟著走高。
所以昨天不管是 2 年期還是 10 年期，公債殖利率都造成公債價格的賣壓。
能源價格是否能夠穩定，就會決定接下來的市場情緒走向。
能源價格要穩定，
供給鏈當然就不能夠持續中斷，對於全球經濟的影響才能夠因此而舒緩。
現在由於大量的石油和天然氣設施集中在沙烏地阿拉伯，
我們就要看衝突是否會持續。
因為在昨天有兩艘油輪遭到攻擊。
另外有一艘不明船隻也傳出遇襲，事發地點就在波斯灣，進出全球能源的關鍵通道。從航行跡象來看，油輪進出海峽、阿曼灣的時候，都失去了正常航行記錄。
所以

05:00

現在由於倫敦端拒絕進行承保，很多油輪主動不願意經過荷莫茲海峽，最後就變成金融體系的自我封鎖。他也沒有說你過去一定會被飛彈射中。
可是沒人承保，沒人承保我哪敢飛進去，或者哪敢開進去？伊朗戰爭進入到第三天以後，整個能源的衝擊也開始影響到空域。
我們也知道，從禮拜六禮拜天開始，伊朗、伊拉克和敘利亞，還有阿聯酋等大片區域，目前已經關閉了空域哦。
這兩天我記得從昨天開始，陸續開放部分空域哦。
可是這也使得很多連接歐洲和亞洲的重要航線幾乎中斷。海運目前中斷的情況，空運如果也遭受到影響，
肯定會影響到進一步的運價，不管是航運價格還是空運價格。加上，卡達這一次遭到無人機攻擊以後，也宣佈關閉全球最大的液化天然氣的出口設施，但現在是快要接近夏天了啦，尤其在東亞國家

06:01

稍微沒有這麼冷了。
可是對於歐洲天然氣價格哦，仍然一次暴漲了接近 50%，全球能源市場還是受到這個供給鏈瓶頸的影響。
不過這個影響，我認為就沒有想像中來得多。第一個，氣候看起來是有利於價格回穩的，通常冬季使用量是最高的。
來到 4 月、5 月，影響幅度肯定沒這麼大。
另外一方面。
這是屬於供給鏈的斷裂，它只是要繞下面的路回到歐洲。
所以基本上還是屬於短期內的運費加成。
但是應該不太可能形成常態化，這種無條件的大宗資產價格的上漲。
因為它跟 2022 年的俄烏戰事，或者供給鏈斷裂，又有一段距離。川普也表示說，
這一波的軍事行動，會一直持續到目標達成為止。市場上當然也會擔心，
是不是沒有等到伊朗政權全面的瓦解，
空襲就會持續？
那戰爭的持續時間反反覆覆，本來是 4 天到 4 週到 5 週到

07:02

沒有上限，目標如果是推翻政府的話，
會不會讓中東局勢緊張持續升溫？
當然了，持續性的空襲哦，也持續地斬首。
我們看伊朗的各大領導人，現在全球升官最快的地方就是伊朗了，可能每 10 分鐘、每個小時就有升遷機會，幹部沒了，儲備幹部也沒了。
有升遷機會。
但是也有升天機會嘛，是升，升超級快升上去又不見了。
所以在這樣的效果底下，
我們後續要觀察的幾大方向是，川普第二任任期的戰略已經轉向，改為對於美國對外用兵的模式。川普長期以來，本來就會塑造自己的政治形象。
因為他是一個過去的形象，是反對海外戰爭嘛，批評美國陷入無止境軍事泥沼的領導人。
一直反覆去嘲諷歷任總統在軍事行動的失敗嘛，阿富汗的當時拜登的撤軍混亂，小布希入侵伊拉克帶來的長期代價，80 年卡特政府營救伊朗人質的失敗

08:02

常常被他當作政治警示的案例哦。在競選期間，他也不斷強調美國優先，也承諾避免讓美國再次捲入到海外衝突哦。實際上你看過去 12 個月的軍事行動，他對於這種軍事干預的克制態度，好像已經不太存在了。第一個就是，對外的採取動作的確比較快速精準，可以立即宣告勝利。
這是他的一個慣性。
另外具有分水嶺的是這一次，就是這一次，你好像也不感覺是一個單次打擊，而是要持續性的，造成伊朗政權的崩解。
這個時間線看起來，好像也不是一兩天可以解決的。
如果要常態化的實施，是不是就違反了過去他的一個看法呢？但至少他使用的軍事邏輯已經出現了本質改變。第一任任期，他對於地面部隊始終保持著高度的抗拒，多數的軍事行動僅僅限於空襲和特定任務，在 25 年到 26 年的軍事行動當中，的確美國的軍事行動

09:00

基本上是完全不考慮進行地面佔領的，從拉丁美洲當時的反毒戰爭，到逮捕委內瑞拉的領導人馬杜羅，到非洲繼續打擊 ISIS 的據點，一直到中東和以色列的聯手來重擊伊朗，基本上，他都是以有限度、短時間以斬首或者精準打擊為主要行動。
這次會不會是例外？
因為這一次看起來也不是幾天就結束，會被拉長到 4 到 5 週甚至更長的時間。就可以觀察，從 25 年第二任任期以來，
其實美軍已經至少在 6 個以上的國家進行軍事行動，而且行動呈現變成長期化、常態化的特徵。只是這個常態化他不會去佔領，而是持續進行採取軍事行動來進行美國利益的優先。好，這個是川普的說法和理解。
所以如果我們把第一任任期和第二任任期，
其實第二任任期川普所採取的動作，是遠遠比第一任任期的同段時間還要來得多的。第一任任期，當時主要是集中在中東和非洲的反恐戰場

10:01

像敘利亞、伊拉克、索馬利亞。
但是第二任任期，他的軍事行動就明顯地向全球擴張，不只是中東和東非，還增加加勒比海，還有南美洲的反毒作戰任務，以及西非的新戰場。
所以在這樣的一個效果，就足以說明著，川普本任任期已經從單一的反恐戰爭，變成全球多點的精準打擊，這對於軍費的開支力量，其實也會持續上升。
不管怎麼說，一個新川普時代的來臨，這種不確定性的增加。關稅戰雖然看起來是告一段落了，可是對於地緣政治的緊張，感覺隨時會發酵。
這也導致黃金價格的持續走高，而這個，就成為川普在卸任前的一個送分題了。有兩個送分題，一個是，川普可以允許自己在卸任的時候，價格價位比他剛就任的時候低嗎？不可能吧。
那美國股市的三代牛慣性也是如此。
那股市在川普任期一定是創高嘛，
那接下來要觀察的是黃金，看起來在不確定性，以及部分央行去美元化的情況底下

11:02

也是一個採取的案例。
最後一個反正是比特幣了。針對加密貨幣的一個監管法案，他有兩種角度，一種是試圖地放鬆監管，但這種放鬆監管本身，也會威脅到那種加密貨幣去中心化、跟政治保持距離的這種市場的買盤。
所以這反而是我們要後續觀察的。
但是至少針對黃金和股市，它是有一定的推力的。
這個黃金價格在昨天一度碰到 5,400 塊，準備要創下歷史新高了。
現在除了央行買盤之外，地緣政治的風險，美元的走弱，全球債務的上升，還有市場的 FOMO 情緒，它都吸引了更多的資金進場，包括避險基金、能源公司，甚至加密貨幣機構的 ETF，或者代幣化黃金的普及，也讓投資門檻大幅降低。
現在短期內，就要看能不能破高，5,400 塊可能是一個比較大的痛苦點。
因為上一輪的高點就在這邊，

12:01

當時是金銀價格一起進入到系統性的回調。
這一輪的行情呢，它主要由宏觀主動基金來主導，先前經歷過劇烈波動以後，舊有的部位其實很多人已經大幅地清理掉。
但是如果看細節觀察，隨著價格穩定大概在 5,000 美元左右，宏觀資金現在也開始逐步回流。
我們主要看從看漲選擇權部位來參與行情，目前看起來哎，連機構都是屬於戰術性的做多。由於黃金期貨的未平倉量大幅的下滑，宏觀基金現在還有大量的現金哦，也許隨時會進場。
只要局勢一升溫，就有了一個藉口。
即便這個通膨預期的升溫，看起來針對美債的打擊遠遠大於黃金，造成黃金的買盤有進一步的避險效果。
那當然這是否代表著超級商品的循環又重新到來？很多人想說，大宗資產是不是要產生新一輪推動了？
但是對於一般人投資人而言，其實投資大宗商品並不簡單哦。

13:00

因為追蹤商品 ETF，有時候因為不斷地展期期貨合約嘛，大部分都是追蹤期貨價格。
所以它會有些隱性成本，盤整的話，你就會落後給市場了。
所以另外一種方式是投資礦業股、能源股或者農業公司。企業除了受惠價格上漲以外，也能夠透過擴產，
但是針對指數的連結程度，就沒有這麼高。
像我們看到，過去一年的大宗商品的走勢哦，主要還是集中在工業金屬，反映 AI 基礎設施和電氣化的需求，包括銅、鋁。
那我個人認為，在 AI 的大趨勢底下，基本上，川普政府要讓 AI 的生產力效率提升呢，他就能夠或者說，必須要在不引起通膨的情況底下，帶動 AI 生產力基礎建設的爆發。
那就說明著大宗資產可以漲，但是不能漲能源、不能漲農糧價格，不能漲軟性商品，油價是不能夠上漲的，天然氣不能夠上漲，咖啡不能夠上漲，雞肉不能夠上漲。唯一能夠漲的就銅、金、鋁、鎳、鈀金這些金屬資產，

14:02

因為他們是真的有基礎建設的帶動。
這個就是川普接下來，在兩年的週期演變當中，勢必會推行的方向。
因為一旦大宗資產價格再全面上漲。
也就說明著，AI 主動讓全球經濟進入到停滯性通膨。
這件事情是川普一定無法忍受的，待會我們會細談。在資料中心的演變當中，在本週幾大科技巨頭老闆都已經在白宮陸續地集結，準備要討論接下來針對電力的問題，是否能夠不影響到民間。
所以第一波的結論呢是，
這一波中東衝突，對於股票市場的本身衝擊，
其實並沒有想像中來得大，盤中的下殺很快就被逢低的買盤接住。市場上針對軍事風險的消化能力，也比想像中還要來得強。
真正現在左右估值的，
其實是油價的帶動，以及利率資產價格的連動。只要油價推升通膨預期，讓美債殖利率上行。
那科技股和長久期的資產呢，它可能就會遭受到承壓。

15:01

現在金價的同步走高，也反映資金持續反映對沖政策和地緣政策的不確定性。換句話說，它是一個戰爭市，應該講說它不是一個單純的戰爭市，它有點類似於利率市。
這重點在於債券和黃金的方向，而並不是戰場會推到哪裡去。
我們從四大指數來做觀察，道瓊指數小跌 73 點，0.15% 收在 48,904 點，標普小漲 2 點，還是收漲了 0.04% 收在 6,881 點，納指上漲 80 點，0.36% 收在 22,748 點，費半上漲 38 點，0.48% 收在 8,137 點。台股更厲害了，昨天雖然最終下跌了 319 點哦，但拉出了 600 點的下影線，一度狂跌到 809 點，創下史上第九大跌點。
但是，廁所裡的散戶買盤實在是太強勁了，好，直接把指數給往上拉。你從台股的線型，拿來跟美國股市四大指數來對照，你就知道台股的表現也太強了。

16:00

做空台股，跌一屁股，大家都想怎麼沒跌？對，所以有時候我們講說，投資市場裡最常見的現象，就是太多人把虧損歸咎於外在因素。
但是把賺錢歸咎於內在因素，就覺得自己很厲害。
但是虧錢就怪央行政策突然轉向，怪法人洗盤，怪中東危機，怪朋友推薦錯標的，甚至怪市場的不理性。但很少人能夠回過頭來，檢討自己的判斷依據是否薄弱，風險控管是否不足，進出是否情緒化。
所以其實市場上本來就是充滿不確定性的。你虧損往往不是因為別人做錯了什麼，是自己在做決策的時候忽略了風險，或者高估了勝率。你應該不要把責任推給外部環境，而是你本來就有一套思維：發生什麼事情就該怎麼做。有些人是針對乖離的高低、週期的高低、情緒的高低，有些人是順勢交易。指標到了，
那就做多做空。用這樣的一個方式，才能夠持續修正。
所以我們才講說市場上

17:02

在不同的投資邏輯當中，你必須要瞭解是第一時間。你不要去檢討別人，而是要去瞭解自己當前所面臨到的風險為何。
那之前的太太跟先生說嘛，你昨天晚上很不給力哦！我都穿上小護士的制服了，你怎麼還是沒有反應呢？
先生說：可能是年紀大了吧。太太說：你今年也才 35 歲，哪裡年紀大？先生說：我是說你，
警察先生，這就是事發經過。
所以我們看到很多人在面對問題的時候，他第一反應往往都不是檢討自己，他找一個可以去怪罪的物件：事情做不好就環境不對，表現不佳就別人拖累，關係出問題對方不理解，甚至自己的懶惰和失誤都能夠找到外在理由。
所以不管你是虧損的原因是因為多還是空，你要了解說這種外部性衝突

18:00

那本來每一、每隔幾個月就會發生的，重點是你有沒有依據當時自己的投資理念持續地發酵。好，不管怎麼講，
我們看在昨天，市場上的波動也是如此。塑化股原本很多人還想說哎，是否能夠在油價大漲的預期底下，能夠做有效提升呢？哎，結果反而昨天權值還是有非常顯著的買盤支撐，塑化股台塑南亞
這個昨天表現，
其實大部分並不是特別好，市場賣壓還相對沉重，反而是 1225 的福懋油大漲，在該漲的塑化股不漲，結果沙拉油漲停。
這個就是市場上的真實跡象，你要了解說當前的市場情緒，台股的市場情緒，跟我們想像中有一段落差。
所以從基本面來進行套用、落差以及股市的操作經驗呢，都必須要用一個更宏觀的格局來看法。短期內的籌碼變化其實很大的。網路上看到：你說什麼油？石油，買！你說什麼油？沙拉油，也買！

19:00

你說什麼油？機油，也買！你說什麼油？I love you，我也是！以前臺股很常這樣亂漲嘛。什麼，
這前幾年不是統一漲。
那統一超跟著漲就算了，統一證也跟著漲，統一實也跟著漲；第一銅漲了就莫名其妙，第一電也漲，第一保也漲，第一金也跟著漲。行情好有時候就會這樣子，就市場上的輪動速度很快，台股也常這樣子。對，韓院長說過嘛，選舉最大的秘密，就是票多的贏，票少的輸；台股最大的秘密，就是低點買進，高點賣出。但大多數人是低能買進，去賣糕點改成賣太陽餅，改賣紅龜粿，重新賺本金嘛。
我們講到這個，台股市場、美股市場，它的分歧的確存在。
可是美國股市哦，它的表面的確是比較平靜一點，但它底層的風險呢，相對於台股稍微高一些。

20:02

我們舉例來說。
其實整個資金的配置，在整個美國股市市場當中，現在變得高度集中，比如說做多半導體和做空軟體股，它已經變成了擁擠交易。新興市場現在也持續吸引資金，亞洲像台股市場、韓股市場的持股比例，現在外資正在進行大規模回補。
中東局勢也是極大的不確定性。
所以導致實業股資金開始有更進一步的行情流入。
我們回過頭看，市場現在在美國股市的氛圍表現為何？從幾個角度來做一些觀察，而第一個角度是內部。
我們看到資金開始從成長股陸續地轉往防禦性股票。和半導體當中，應該講 AI 當中的半導體股。
我們投資人看到，市場上因為針對股票市場的修正，還有美國股市頭部已經陸續地見到以後，美股當前反而開始落後其他市場。同時，估值現在是接近 1999 年、和 2021 年泡沫時期的高點。
所以不代表要崩。

21:00

但是這個時候做本益比的調整，一個季度兩個季度，等到第三個季度，它總會有 EPS 上行的時候。
這個時候，本益比可能就會開始有自然下滑的時候。
當然華爾街到現在為止哦，也不知道到底該看多還是看空 AI，市場很明顯在搖擺哦。明顯是因為市場上，因為 AI 所帶來的成長，一開始就大漲；接著又擔心成本過高、競爭的加劇可能會出現泡沫。最近甚至之前有看到一篇投資機構發佈假想報告嘛，描述 2028 年，AI 到時候大量地取代白領工作，然後消費崩潰、通縮情景導致市場的動盪。你像 Uber、Visa、Mastercard 好，這些公司都受到影響，軟體股的 Adobe 也是如此。市場的不確定性也來自於 AI 的發展方向不清楚。一方面我們看到科技公司持續宣稱，AI 會顛覆各行各業，甚至可能取代大量的白領工作。
可是另外一方面，企業實質導入到 AI 的效果還是很有限的。

22:00

很多應用其實都還停留在實驗的階段，目前 AI 其實最成功的，應該是集中在程式開發。
但是否能夠快速地應用到金融、法律或者顧問等產業，還是未知哦。
這也讓投資人擔心兩種相反的風險哦：一種風險是 AI 回報不足以拖累獲利。
另外一種是 AI 太成功，反而摧毀了既有的商業模式。就是我們講說，應該講說 AI 如果發展得不夠好，
那我企業的獲利就無法做持續推升嘛。這些四大 CSP 業者無法賺更多錢吧；但如果它太成功，成功到除了四大 CSP 業者，全部公司都死光了，我好像股市也得跌。不管怎麼樣，我都稍微有點擔心。
所以這個就是當前市場上的主要氛圍。
所以輝達財報，這次明明，其實整體財報預期是非常非常亮麗的，財測預期非常好，它還是無法完全地消除針對 AI 的疑慮。原因就在於：你是賣鏟子的嘛。

23:01

所以現在市場的焦點，已經從 AI 的需求是否存在，轉向 AI 會不會對於整個產業、科技產生重大破壞。
我覺得這種擔心就不至於了。因為華爾街現在針對 AI 的焦慮，感覺都停留在多半比較短期的波動，或者比較極端情境的想像。剛才講到嘛：白領失業、商業模式崩潰；以後我就不用直播了，我被 AI 取代了嗎？還是科技股的估值過高。但我覺得這都是雜音。企業其實真正關心的，不會是 AI 能不能改變世界，是它到底能不能幫助我們事情做得更快、更便宜、更有效率，解放雙手。讓 AI 最終能夠帶來穩定的生產力提升，不管是程式開發效率翻倍，客服的成本下滑，還是決策速度加快，這些改善呢，它其實累積起來就能夠直接反映在利潤率和競爭力之上。
市場上是在爭論說，5 年 10 年以後到底 AI 是泡沫還是革命呢？我覺得反正都是小事。真正重要的事情是，你就趕快推出

24:00

可以改變這個世界的新技術嘛。技術成熟之後，企業就能夠是否用更少的人力創造更多的產出。只要生產力確實在往上升，AI 終究會被證明它不是威脅，它至少對於企業來說是一個實際的幫助。我是科技樂觀論者嘛。
所以前面的動盪和懷疑，我認為啦，說到底都是小事。你為這種小事而擔心，而不去觀察更大的，比如說估值的高低，不去觀察 AI 科技類的突破，我反而認為這件事情不太好。
因為剛才聊的都是小事。重點在於，
它能不能推出新技術嘛。如果你回家，你的太太整天為了小事情跟你吵：菜瓜布沒放好、尿尿沒尿準、放屁很臭。
那你反而要自豪。為什麼？因為你讓你太太過太爽了。正常夫妻吵架都是吵什麼？吵生活開銷、吵外遇、曖昧關係、吵失業、欠債、投資失敗、

25:01

長期冷暴力、性成癮，這些都是大問題。
他如果每天跟你吵一些小問題，說明你做得不錯，你應該要感到自豪。
所以如果很多人每天跟你吵一些小問題，AI 會如何取代我的工作？我要如何造成白領的大規模失業？如何處理就業問題？我認為這是小問題。真正問題是，AI 到底會造成多少的生產力提升呢？
人總是可以找到事情做的嘛，我們最希望的事情不就是我們什麼事都不用做，靠 AI 來幫助我們達成物質生活的提升嘛。
所以說到底都是小事。
我們雖然呢，這一代，買房是更痛苦了，感覺好像心裡也不是很平衡，可是我們這一代的物質生活，的確是比上一代、上上代好過好多一點。從物質生活條件來看的話，難道你希望回到 100 年前 200 年前嗎？這是給投資朋友的一些思考。好，不管怎麼說，剛才聊到的第一件事情呢，是 AI 在定價上的核心矛盾。

26:00

但另外一方面，我們看到市場上更進一步聚焦的，是 AI 的估值修正呢，它是從不同利空因素堆疊起來的。剛才針對 AI 對於產業的顛覆只是其中一個，過去的主流思考和重點了。
但是另外一方面，第一個是 AI 已經外溢到其他，我們講說板塊當中，因為私募資產管理公司最近股價也大跌，很多人會想說是不是錢不夠了？還是你的曝險過高了？像阿波羅，像黑石、像 KKR。
這一次大型機構從 2025 年初以來，普遍跌幅已經超過了 30%，比軟體、比私募信貸的基金還要來得更慘。不只是剛才提到 AI 對於軟體業的衝擊，它有更深層的問題，就是槓桿降低、利率上升，投資退出變得更加困難。過去私募基金呢，它靠的是低利率和高負債來收購企業。現在融資成本很高嘛，估值有些產業已經停滯了。投資成功所需要的企業活力，

27:01

成長率從每年 10-12%，已經開始有進一步的週期輪替哦。
這些資金呢，私募股權的修正，是否會影響到接下來 AI 的資金需求？銀行股的重挫也是如此。
我們看到在今年以來，其實各大銀行價格跌幅都蠻重的哦。美銀、花旗、富國，總體跌幅，今年跌幅大概在 4-5%，高盛、摩根士丹利跌幅到 6%。KBW 銀行指數價格壓力也相對來的大。從 2 月份以後，價格就一直是受到市場的顯著賣壓。
所以現在市場上會稍微比較擔心嘛。想說總體資金來到這樣的一個位階，是否意味著市場的這種系統性的輪替已經準備開始？尤其我們後續再來觀察，7 巨頭陸續都有一點盤頭的跡象。本來想說靠輝達這一次帶頭衝、做突破，它沒突破哇。
那 7 巨頭就沒有一隻在突破了，只剩下台積電在漲。所以漂亮七姐妹哦，

28:00

現在都不漂亮了，只剩下美股超級 8 的台積電在往上帶動攻。
台積電一間賣鏟子的，它的客戶每一家都在跌，只有它在漲。
那不免覺得有點虛嘛，所以這叫做表面平靜，但是內部市場的劇烈翻騰。
我們看標普五百指數，到目前為止仍然接近歷史的高點，可是其實內部資金的產業流動速度非常非常之快。如果我們細節觀察現在在人工智慧對於商業模式的影響，對於股價而言呢，
我們看到 AI 風險概念股總體而言，整體跌幅已經跌了大概有 3 成到 40%。老牌科技公司也是如此，只有硬體股還在上漲。
賣鏟子的一直漲，去挖金礦的一直跌。長久下來，你也知道它會有問題的。
另外一方面是美國高收益公司債相對於美國公債的利差變化。其中科技公司的垃圾債，就紅色線的利差，
這近年來這擴散幅度就蠻快。你說適度上升可以理解，但已經重新回到 5 個百分點以上，

29:02

顯著高於其他產業的債券。
這件事情，就說明著大家對於科技公司已經開始有點保守。利差擴大代表市場要求更高的風險補償嘛，也反映說投資人針對科技企業的信心風險和資金環境趨於保守的態度，也意味著以前最佳投資標的，就是科技股的股票還有科技股的債券嘛，好。那這些科技股的債券吸引力哦，正在瘋狂地下滑。
那是否會總有一天影響到這些科技股的實質股價嘛。
所以第二個結論就是市場變了哦。資金變得更加聰明。AI 這條主線還在，但市場的定價已經不太一樣。資金不再全面地去追逐科技，而是集中到現金流比較強、護城河最深的龍頭。
那這樣的一個趨勢一路分化，代表著現在的分化，不是傳產股和科技股的脫鉤嘍，就變成 AI 股內部也在分化，最強的才能夠留下來，只要是第二強、第三強的都即將被淘汰。
那第三點呢，

30:00

是 AI 所造成的副作用陸續地湧現。
我們過去所提到的，AI 帶動記憶體的短缺。手機市場今年應該會進入到深度衰退，根據 IDC 最新的報告，記憶體實在太缺貨了，導致今年智慧型手機的記憶體不夠，可能會萎縮 13% 以上，創下歷年來最大跌幅。
這件事情非常非常的不好。你不能因為 AI 的發展，結果把消費性電子市場全部打慘。就是本來今年應該是要緩慢復甦的，結果因為記憶體太貴、手機大缺貨，手機大缺貨賣得更貴；即便你的總銷售額上升呢，也不是好事，因為總銷售量並沒有因此持續拉升嘛。
所以這是第一個觀察重點。
那第二個呢，是我們後續有機會再聊。
因為時間差不多了。Anthropic 跟五角大廈的衝突也在劃定 AI 時代針對國家權力的邊界等等。那第三個是，本週剛才聊到科技巨頭已經陸續抵達白宮，即將簽署一項承諾，來保證新建的 AI 資料中心

31:00

不會推高附近的居民電費。包括 Amazon、Google、微軟 Microsoft 都是如此，已經陸續到達。原因就在於：川普在國情咨文就提到，科技公司有義務要立即滿足自身的用電需求，不要再導致社區電價上漲了。你必須要立即建電廠。
那這些事情都會引得市場上有進一步的估值壓力：會不會有了算力，沒有電力？
那這個算力照樣算不出來呢？
這些訊息都導致整個科技股的估值在短期內遇到極大挑戰。
那我們總結來說，現在的市場也並沒有崩壞。
但是也絕對不到狂熱，它是進入到一種高位的拉鋸的區間。戰爭本身對於股市的衝擊有限，真正牽動的是油價、殖利率，以及黃金所反映的資金成本變化。AI 現在還是主軸，但資金已經從原本全面追逐，轉向精準挑選。市場變得更現實了。
另外一方面，記憶體的瓶頸、政策的摩擦、電力成本還有現實相關的約束浮上檯面之後，

32:01

它就對於高估值形成壓力了。指數看起來還很穩，但底層已經重新定價。接下來的關鍵就在於利率方向和現金流是否能夠撐得起這一輪的估值。也給投資朋友做一些思考。如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚加分享。
那就明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。

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