2025/7/1(二) 台美達協議？央行揮拳 台幣急貶！Q2 財報撐得住？【早晨財經速解讀】

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節目金句

• 「景氣投資者真正的根本，其實來自於攤低成本價。」
• 「在投資的過程當中，其實就是並不是沒有代價，而是我們選擇最小的代價。」
• 「人到了一定年紀以後，其實難免要為自己的長相負責，三分是父母給的，七分是後天自我的養成。」
• 「氣場就是最好的化妝品。」
• 「華人有時候談論幸福的時候，不是從成就或者內在的滿足來出發，而是透過跟他人的比較，這叫比較性幸福，就是因為別人過得很差，所以相對而言我的績效感覺就很好，但這也用不著如此。」
• 「Interesting。」

Mind Map

三句話總結

• 雖然上半年因川普引發市場波動，整體景氣仍處於擴張期，但擴張速度減緩，景氣循環投資為較實際策略。
• 美股持續創高，四大指數表現強勁，美元貶值利多科技巨頭海外營收。
• 台幣急貶引發匯損壓力，對中小企業與出口商影響大，央行阻升決心與台美貿易談判進度值得關注。

投資建議

• 著重景氣循環投資，較為實際。
• 景氣低點亂買股票，勝過高點仔細選股。
• 景氣投資者的根本在於攤低成本價，有兩個主要條件：
  1. 在庫存循環景氣的相對低基期買入。
  2. 若有多餘現金，應在市場恐慌、乖離回檔或中期回檔時適度加倉，攤低現金成本。
• 長期參與股市，目標並非沒有代價，而是選擇最小的代價，例如透過更低的成本價來面對市場回檔。

關稅談判

• 90 天寬限期將於 7/9 到期，若無新協議，市場將反映稅率上調，通膨時間拉長。
• 彭博社報導：美國與台灣及其他國家已達成初步的協議框架，但多數協議未解核心問題，細節仍待談。
• 若台灣被視為誠意協商，可望維持 10% 關稅，利於之後談判。
• 如果各國關稅在 7/9 以後形成落差，台灣如果比其他東南亞國家提前達成條件，稅率是 10%，而對方是 15% 或 20%，瞬間優勢將回來。
• 日本態度：川普指責日本不開放稻米市場，疑與 7 月參議院選舉有關，日本不願表現過於軟弱。

美加談判

• 美加兩國談判重啟，聯準會提前降息的預期持續升溫。
• 加拿大願意大幅撤回科技稅，以換取川普的貿易談判，顯示在市場壓力下服軟。

美國市場

美股 (07/01 ET)

• 道瓊 +0.63% (44,094)、標普 +0.52% (6,204)、納指 +0.47% (20,369)、費半 +0.03% (5,546)
• 四大指數表現非常亮麗，持續突破歷史高點。
• 稅改卡在參議院，共和黨部分成員反對，政策動向影響股市續航力。
• 估值漲得很快，標普遠期本益比已接近 23 倍，與企業獲利預期脫鉤。

上半年表現

• 標普：6 月 +4.96%、Q2 +10.57%，上半年 +5.5%
  • Q2 +10.57%：是 2023 年以來最佳季度表現
• 道瓊：6 月 +4.3%、Q2 +4.98%，上半年 +3.64%
• 納指：6 月 +6.57%、Q2 +17%、上半年 +5.48%
• 如果從年初持有到今年中旬，四大指數基本上都是賺錢的。
• 若 4 月逢低加碼，報酬更優於大盤。

川普影響

• 儘管川普對上半年行情震盪造成重大影響，但整體仍未脫離景氣擴張的框架，各項指標仍有擴張條件，只是擴張速度正在鈍化。
• 上半年關稅戰囤貨可能加速景氣下行或銷庫存行為。

資金流向

• 儘管全球其他地區投資美股的比例有所放緩，但仍保持正向的資金流入，外資對美股的配置仍有韌性，並未出現真正的外資外逃。
• 2025 年對美股的資金流入量並沒有因此減少，外資仍是美國債券的淨買家。

七巨頭

• 今年仍由七巨頭領漲，資訊科技板塊衝第二名。
• 從 2022 年低點的庫存循環來看：七巨頭 +140%、資訊科技板塊 +120%、標普純科技類板塊 +100%、標普 +60%。
• 在生產力週期中，科技股波動大，但有助於資產快速累積。
• 美元貶值：
  • 是利好因素，對美國科技股企業的匯率收益有巨大助益，使美股成為大多數海外投資人的優先偏好。
  • 蘋果、Meta 等至少 50% 的營收來自海外，外幣計價收入兌換成美元的帳面價值增加。
  • 預計 Q2 美股整體財報會非常亮麗，可能會出現市場悲觀，但財報表現極佳的極端現象。
    • 例如：蘋果光因匯率收益就影響至少 8 個百分點。
• 今年以來：
  • Meta +23%，微軟 +18%，輝達 +14%。
  • Google -6.9%，蘋果 -15%，特斯拉 -16%，Amazon 近持平。
• Google：受 ChatGPT AI 週期影響，其搜尋引擎業務可能受到打擊。
• 蘋果、特斯拉：
  • 作為硬體股，有大量庫存循環，可能持續發酵，手機和電動車市場成長速度不如過去兩年。
  • 蘋果在 AI 行情中略顯落後，但昨日因語音助理 Siri 欲改用 OpenAI 人工智慧而大漲 2.03%。
• 微軟與 OpenAI：
  • 儘管雙方有紛爭，但微軟今年股價仍大幅拉抬，原因在於雙方已是 AI 市場領頭羊，且合作關係高度綁定，難以斷裂。
  • 微軟承諾投資 OpenAI 高達 137.5 億美元，負責核心雲端伺服器的運行和模型訓練。
  • OpenAI 將服務收入的 20% 分潤給微軟，上限 920 億美元，並每年支付數十億美元雲端租用費，加深依賴。
  • 微軟也將 OpenAI 的模型能力遷入自家產品，如 Office、Copilot，創造新營收。
  • OpenAI 對微軟有重要的戰略影響和指標作用，同時也極度依賴微軟的算力。
• Meta：

  • 65% 的營收來自海外，美元貶值預計將使其第二季度財報非常亮麗。

  • Meta 在全球各地招募員工，挖走了 OpenAI 約 7 名關鍵人工智慧研究人員，引發 OpenAI 對祖克柏提起法律訴訟。
  • Meta 最近向私募信貸巨頭籌資 290 億美元，包括 30 億美元股權和 260 億美元債務，顯示其在 AI 領域的巨大投入。
  • 臉書因平台廣告管理系統缺失，被台灣數位發展部重罰 1500 萬元，並要求 30 天內改正，這是繼先前被罰 1600 萬元後又一筆罰款。
  • 由於匯兌問題，這 1500 萬罰款對於美國公司而言，相當於多了 10% 的成本，變成 1650 萬。
• 亞馬遜：
  • 雖然股價漲幅不大，但皓哥認為其仍非常有前景。
  • 主要三大業務：會員服務、協力廠商賣家平台、AWS 雲端服務。
  • 經營理念是「飛輪效應」，透過壓低自營商品價格，提高市佔率，並提升對上游供應商的議價能力，形成穩定長期的現金流。
  • AI 浪潮對電商的衝擊相對較小。
  • 貝佐斯的經營邏輯是選擇風險可控、利益明確、交易對稱的合作方式，大量投入資金，預期在 10-20 年後獲得回報。
  • 他的妻子桑切斯在媒體、航拍和太空領域都有顯著成就，並非之前被稱為「心機女」，而是一位事業心強、目標明確的女性。

台灣市場

台幣匯率變動

• 央行阻升
  • 台幣昨日帶量殺尾盤，反映央行的阻升政策。
  • 6 月最後一天，央行大幅阻升，台幣急貶近 7 角，失守 29.9 關卡，展現其阻升決心。
• 台美談判影響：
  • 市場揣測，台幣在 6 月最後一天急貶，是否意味著台美可能已達成某種協議，允許台灣適度回貶，以確保金融市場匯率穩定。
  • 過去台美談判中，台灣阻升台幣難度高，因為可能牽涉到外匯操縱問題。
• 出口壓力：台幣在第二季度到 6 月 30 日升值 11%，遠高於韓元的 8.4% 和日元的 3.7%。這使得台灣出口商面臨巨大壓力，台灣產品比韓國貴 3%，比日本貴 7%，這對與日韓競爭的工具機等傳產毛利率影響顯著。

匯損衝擊

• 中小型企業：匯損是中小型企業面臨的最大挑戰。許多企業 (如工具機廠) 停止接單，等待日韓升值後再決定，面臨應對匯價選擇的困境。
• 產業影響：台幣升值 10%，預估對第二季度財報的市值獲利影響：
  • 半導體：4%-7%、電子下游：1%-1.5%、網通：5%-10%
  • 窗簾：4%、製鞋：2%-2.5%，這些產業的毛利率本就不高，匯損將形成臺灣企業財報的隱憂。

台股市場現象

• 台積電 ADR：昨日帶量殺尾盤，跌破年線。
• 融資餘額從 4 月份的 2100 億回升到 2552 億，顯示散戶信心回溫。
• 昨日加權指數殺尾盤 -1.44% (324 點)，但 0050 元大臺灣 50 卻 +0.14%，元大臺灣 50 正二 +0.61%，而反一收跌，呈現顯著脫鉤現象。
• 皓哥認為這可能僅是 ETF 折溢價和市場波動導致，最終會回歸本質。

美債停損潮

• 2025 年上半年，台灣市場的美債淨流出金額高達 33 億美元，創 2020 年以來最大紀錄，主要原因是匯率市場的匯價波動，而非美債價格下跌。
• 許多台灣投資人習慣用投報率看保險、領配息看股票、賺價差看債券，因此受匯率影響較大。

皓哥笑話

9:10 升值器

• 這根真的很長，就好像央行已經撿到哆啦 A 夢的升值器了，一下就讓它升值，不一下讓它貶值，對不對，把外資的升值器給拿走了。

14:22 Interesting

• 我只好講一句「interesting」，他以前我們小編教我的。
• 就你在美術館嘛，有時候看到一幅畫，像我們這種老粗，其實很多畫根本就看不懂，但是被人家看出來就露餡了。
• 你要怎麼裝得很懂呢？你就在畫前面若有所思。
• 別人問你說：「哎，你對這幅畫有什麼感覺？」你不要回答說你不知道，或者你硬擠一個想法。
• 你就說：「interesting。」
• 「哎，你怎麼看川普的關稅？」「interesting。」
• 「馬川之間的紛爭你覺得會怎麼影響接下來電動車的趨勢？」「哈哈，interesting。」
• 所以今天只好「interesting」。

24:47 阿祖收手吧

30:24 事業線

• 而且你看照片就看得出來哦，其實桑德斯哦，是有很強的事業線、很強的事業心。

33:12 賭神